信达证券–一周重大政策事件回顾与展望:美国新增确诊人数大幅回升,关注政策“后遗症“总量适度【宏观研究】

【研究报告内容摘要】 疫情趋势分析:全球累计确诊总体增速平稳,主要发达经济体新增确诊全球占比持续下滑,但由于部分地区复工较早及示威游行的影响,美国新增确诊人数出现反弹迹象;巴西新增确诊占比较上周虽有所下滑,但主要新兴经济体疫情国家除伊朗和秘鲁外,其余国家疫情发展尚未得到有效控制,仍处于快速蔓延期;中国国内局部地区出现疫情反复,但在前期防控经验下,及时采取相关措施使得当前总体疫情发展形势可防可控。 疫情应对政策跟踪::财政政策方面,6月18日,美国众议院民主党人公布了一项1.5万亿美元的基础设施法案,以刺激经济复苏。货币政策方面,6月16日,美联储宣布更新二级市场企业信贷工具(SMCCF),将直接在二级市场购入单个公司债券,但不增加总体购债规模。6月16日,日本央行维持零利率决策,将针对受疫情影响公司的特别贷款计划扩大至110万亿日元。6月18日,英国央行将资产购买规模扩大1000亿至7450亿英镑,维持基准利率在0.1%不变。 国内政策跟踪:6月17日,国常会表示将进一步引导贷款利率、债券利率下行,推动金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元;再提降准,未提降息,全年人民币贷款和社融增量超过去年;完善资金直达工具与机制,防止资金跑偏和“空转”。6月18日,陆家嘴论坛召开,副总理刘鹤表示“总量政策适度…金融与实体经济良性循环…风险应对要走在市场曲线前面”;央行提出需要注意金融支持政策的“后遗症”,中国不会搞大水漫灌,更不会搞赤字货币化和负利率。 海外市场政策跟踪:6月16日,法国议员呼吁欧盟在英国脱欧谈判中坚定渔业问题立场,法德敦促其他欧盟国家为英国“无协议退欧”做更多准备。6月17日,OPEC月报显示,受疫情影响2020年原油需求预估下调至2360万桶/日,考虑前期执行减产不佳的国家将于7-8月展开减产弥补计划,预计当前油价将继续受供给减少与需求复苏两端支撑。6月17日,七国集团外长发表联合声明,呼吁中国不要继续实施涉港国家安全法的计划,中国常驻联合国代表坚定国安法实施是合理、合法、势在必行的。 本周海外货币信息汇总::本周美联储发表半年度货币政策报告,在未考虑二次疫情的情况下,2020-2022年GDP增长预期分别为-6.5%,5%,3.5%,美联储重申未决定使用收益率曲线控制工具,负利率当前不适用于美国。鲍威尔称贷款抵押证券(CLO)领域的问题不同于2008年金融危机时期的抵押贷款支持证券(MBS)问题,目前不必过于担心。日本央行表示未来两年保持收益率曲线总体稳定在低位,严格保持2%的通胀目标。澳洲联储将保持宽松的货币政策,必要时加大债券购买规模。欧洲央行表示欧洲仍处于疫情对经济造成冲击的初始阶段;欧盟的援助对于西班牙、意大利和希腊等财政状况较弱的国家而言,以赠款而不是贷款的方式分配情况会更好。英国央行放缓量化宽松速度,但仍处于历史较快水平,经济下滑没有预期严重。 风险因素:海外疫情大面积二次爆发,政策力度不达预期。

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请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 美国新增确诊人数大幅回升 关注政策“后遗症“总量适度 —— 一周重大政策事件回顾与展望 2020年6月19日 李一爽 分析师 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编:100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 一周重大政策事件回顾与展望 2020年6月19日  疫情趋势分析:全球累计确诊总体增速平稳,主要发达经济体新增确诊全球占比持续下滑,但由于部分地区复工较早及 示威游行的影响,美国新增确诊人数出现反弹迹象;巴西新增确诊占比较上周虽有所下滑,但主要新兴经济体疫情国家 除伊朗和秘鲁外,其余国家疫情发展尚未得到有效控制,仍处于快速蔓延期;中国国内局部地区出现疫情反复,但在前 期防控经验下,及时采取相关措施使得当前总体疫情发展形势可防可控。  疫情应对政策跟踪:财政政策方面,6月18日,美国众议院民主党人公布了一项1.5万亿美元的基础设施法案,以刺激 经济复苏。货币政策方面,6月16日,美联储宣布更新二级市场企业信贷工具(SMCCF),将直接在二级市场购入单个 公司债券,但不增加总体购债规模。6月16日,日本央行维持零利率决策,将针对受疫情影响公司的特别贷款计划扩大 至110万亿日元。6月18日,英国央行将资产购买规模扩大1000亿至7450亿英镑,维持基准利率在0.1%不变。  国内政策跟踪:6月17日,国常会表示将进一步引导贷款利率、债券利率下行,推动金融系统全年向企业合理让利1.5 万亿元;再提降准,未提降息,全年人民币贷款和社融增量超过去年;完善资金直达工具与机制,防止资金跑偏和“空 转”。6月18日,陆家嘴论坛召开,副总理刘鹤表示“总量政策适度…金融与实体经济良性循环…风险应对要走在市场曲 线前面”;央行提出需要注意金融支持政策的“后遗症”,中国不会搞大水漫灌,更不会搞赤字货币化和负利率。  海外市场政策跟踪:6月16日,法国议员呼吁欧盟在英国脱欧谈判中坚定渔业问题立场,法德敦促其他欧盟国家为英国 “无协议退欧”做更多准备。6月17日,OPEC月报显示,受疫情影响2020年原油需求预估下调至2360万桶/日,考 虑前期执行减产不佳的国家将于7-8月展开减产弥补计划,预计当前油价将继续受供给减少与需求复苏两端支撑。6月 17日,七国集团外长发表联合声明,呼吁中国不要继续实施涉港国家安全法的计划,中国常驻联合国代表坚定国安法实 施是合理、合法、势在必行的。  本周海外货币信息汇总:本周美联储发表半年度货币政策报告,在未考虑二次疫情的情况下,2020-2022年GDP增长预 期分别为-6.5%,5%,3.5%,美联储重申未决定使用收益率曲线控制工具,负利率当前不适用于美国。鲍威尔称贷款抵 押证券(CLO)领域的问题不同于2008年金融危机时期的抵押贷款支持证券(MBS)问题,目前不必过于担心。日本 央行表示未来两年保持收益率曲线总体稳定在低位,严格保持2%的通胀目标。澳洲联储将保持宽松的货币政策,必要时 加大债券购买规模。欧洲央行表示欧洲仍处于疫情对经济造成冲击的初始阶段;欧盟的援助对于西班牙、意大利和希腊 等财政状况较弱的国家而言,以赠款而不是贷款的方式分配情况会更好。英国央行放缓量化宽松速度,但仍处于历史较 快水平,经济下滑没有预期严重。  风险因素:海外疫情大面积二次爆发,政策力度不达预期。 证券研究报告 债券研究 专题报告 李一爽 分析师 执业编号:S1500520050002 联系电话:+86 18817583889 邮 箱:liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话:+86 13636449361 邮 箱: zhoulijun@cindasc.com 本期内容提要 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 rUyUeVnXoWqQpNbRdNbRpNqQoMmMeRnNrPiNqRxO8OoMpPxNtPsOvPqQtQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 疫情数据分析 ……………………………………………………………………………………………………………………… 1 全球疫情——累计确诊总体增速平稳,美国新增确诊人数反弹 ……………………………….. 1 疫情应对政策跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………. 4 财政政策 ………………………………………………………………………………………………………… 4 货币政策 ………………………………………………………………………………………………………… 4 其他疫情相关政策 ……………………………………………………………………………………………. 5 国内市场政策跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………. 6 海外市场政策事件跟踪 ……………………………………………………………………………………………………….. 7 本周海外货币政策信息汇总 ………………………………………………………………………………………………… 8 风险因素 …………………………………………………………………………………………………………………………….. 9 图 表 目 录 图 1:全球疫情当日新增病例情况(单位:例) …………………………………………………………. 1 图 2:6月18日美国全球新增占比略高于巴西(单位:%) ………………………………………… 2 图 3:部分新兴经济体疫情确诊全球占比再次回升(单位:%) ……………………………………. 2 图 4:主要发达经济体疫情发展情况一览(单位:例) ………………………………………………… 3 图 5:美国复工后确诊人数明显增多的主要州疫情发展情况(单位:例) ………………………. 3 图 6:部分新兴市场国家疫情发展情况一览(单位:例) …………………………………………….. 4 表 1:本周海外货币政策信息一览 …………………………………………………………………………….. 8 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 疫情数据分析  全球疫情——累计确诊总体增速平稳,美国新增确诊人数反弹 截至2020年6月18日,全球累计确诊8,575,484例,现有确诊人数3,604,083例。具体来看,本周一至周四全球累计确诊 病例环比增速为12.9%,上周为13.2%。从每日新增病例结构来看,俄罗斯、意大利、法国、英国等欧洲国家每日新增病例 延续下滑趋势;美国单日确诊新增病例全球占比较上周有所上行,美国本周周度日均新增病例全球占比为17.57%(上周同期 为16.37%)。巴西仍是确诊人数占全球比重最大的国家,本周周度日均新增病例全球占比下降,为19.88%(上周同期为 21.70%),本周周度新增确诊病例环比增速下降至4.2%,上周同期为10.25%。 图 1:全球疫情当日新增病例情况(单位:例) 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 9,000,000 10,000,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 法国 意大利 俄罗斯 西班牙 美国 巴西 其他国家 中国 日本 印度 韩国 新加坡 德国 英国 全球累计确诊人数(右轴) 资料来源: 万得,信达证券研发中心 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 2:6月18日美国全球新增占比略高于巴西(单位:%) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2020-03-082020-04-082020-05-082020-06-08 美国当日新增占比巴西当日新增占比 俄罗斯当日新增占比印度当日新增占比 资料来源: 万得,信达证券研发中心 图 3:部分新兴经济体疫情确诊全球占比再次回升(单位:%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 巴西墨西哥智利秘鲁印度 资料来源: 万得,信达证券研发中心  美国部分州疫情仍处于快速发展阶段,除伊朗和秘鲁外其余新兴经济体仍处于快速蔓延期,国内局部地区 出现疫情反复 从各国疫情发展情况来看,欧洲主要国家疫情发展进入平稳下行区间。美国部分州疫情发展出现反复,截止6月18日,尽管 美国现有确诊病例全球占比为33.58%,较上周继续下滑1.2个百分点,但美国平均单日新增确诊病例较上周明显上升,本周 周度日均确诊病例25,356例,上周周度日均确诊20,594例,环比增幅达23.12%,上周环比下降5.34%。具体来看,当前亚 利桑那州、加利福利亚州、德克萨斯州、弗洛里达州等疫情发展仍处于快速发展趋势。南美洲方面,巴西新增确诊占比较上 周有所下滑,但整体仍处于快速蔓延阶段;其他南美洲国家疫情未得到有效控制,智利本周日均新增确诊病例环比增幅为 154.79%,政府决定延缓解封措施;墨西哥、阿根廷仍未见明显拐点,但周度日均新增病例增速放缓。 中国国内局部地区出现疫情反复,北京在持续56日无新增病例后,于6月13日报告36例本土新增病例,6月13日至18 日累计新增176例确诊病例,日均新增29例,占全国每日新增病例比重约70%,政府已将北京突发公共卫生事件相应级别 由三级调至二级,表示疫情可防可控。 整体而言,全球主要发达经济体新增确诊全球占比持续下滑,但由于部分地区复工较早及示威游行的影响,美国新增确诊人 数出现反弹迹象;巴西新增确诊占比较上周虽有所下滑,但主要新兴经济体疫情国家除伊朗和秘鲁外,其余国家疫情发展尚 未得到有效控制,仍处于快速蔓延期;中国国内局部地区出现疫情反复,但在前期防控经验下,及时采取相关措施使得当前 总体疫情发展形势可防可控。尽管当前市场或已对疫情常态化做出重定价,但在相关疫苗还未进入应用阶段时,大面积疫情 反复仍将继续拖累需求,疫情长期化或将影响行业格局与发展方向,后续仍需持续关注全球疫情走势,大面积二次爆发对市 场带来的扰动仍可能成为影响市场的“灰犀牛”。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 4:主要发达经济体疫情发展情况一览(单位:例) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 147 101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497 100103106109112115118121124127130133136139142145148151 中国日本韩国新加坡德国英国 法国意大利俄罗斯西班牙美国(右轴) 资料来源: 万得,信达证券研发中心 图 5:美国复工后确诊人数明显增多的主要州疫情发展情况(单位:例) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 47 45 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 -9 -11 -13 -15 -17 -19 -21 -23 -25 -27 -29 -31 -33 -35 -37 -39 -41 -43 -45 -47 -49 -51 -53 -55 -57 -59 -61 -63 复工后当日新增人数较复工前明显增加的主要州 亚利桑那州 加利福尼亚州 佛罗里达州 北卡罗来纳州 德克萨斯州 例 资料来源: 万得,信达证券研发中心 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 6:部分新兴市场国家疫情发展情况一览(单位:例) 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 100 103 106 109 墨西哥 阿根廷 秘鲁 伊朗 印度 巴西 ( 右轴 ) 资料来源: 万得,信达证券研发中心 疫情应对政策跟踪  财政政策  6月18日,美国众议院民主党人公布了一项1.5万亿美元的基础设施法案。这项立法将刺激道路、桥梁、港口、清洁能 源、学校和其他项目的建设和改善,还将为更多农村地区提供宽带服务,建造或翻新学校提供资金,并改善通风系统以 遏制新馆病毒传播。未来几周或将通过该法案,冠状病毒大流行的背景下该法案变得更加紧迫。众议院议长佩洛西表示, 将在7月4日国会休会前推动这项庞大的法案获得通过。自2017年1月上任以来,特朗普总统和民主党人一直在讨论扩 大基建投资,但未能就资金问题达成一致。众议院筹款委员会主席尼尔表示政府补贴债券、私募股权债券和”部分借款” 结合起来,可以作为1.5万亿美元基础设施法案的基金来源,愿意就新的收入进行谈判。  货币政策  6月16日,美联储宣布更新二级市场企业信贷工具(SMCCF),将直接在二级市场购入单个公司债券,但不增加总体购 债规模。此前美联储仅购入公司债ETF,截至6月10日当周,美联储购买了12.2亿美元次级公司债券ETF,当前ETF 持有量达54.99亿美元。更新的SMCCF将购买广泛而多样化的企业债券组合,建立一个美国公司债券市场指数。该指 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 数囊括截至3月22日债券评级为投资级,债券久期不低于5年,不包括储蓄机构所发行的企业债券。一些企业发行的债 券在新冠肺炎疫情爆发前是投资级,但疫情爆发后被降为垃圾级,实际上美联储扩大购债范围已经包括了当前的部分垃 圾债。美联储将直接购入此指数投资组合,最终购买的这类债券可能多达7500亿美元,预计将一直持有企业债直至到期, 但不排除未来出售企业债的可能性。对此,美联储主席鲍威尔称,美联储购买公司债进行扩表,不是要主宰债券市场, 美联储以“更加谨慎”的态度保持在市场发挥正常功能方面的成果,总体购债的规模不会增加,只是购买的形式从ETF 转变为债券指数,美联储的目的不是将债券发行货币化。鲍威尔称,至今未有计划在一级市场购买已发行的公司债,可 能还需要“几年时间”才能停止资产购买。利率政策方面,鲍威尔重申,尚未对利用收益率曲线控制工具做出任何决定, 不认为负利率适用于美国。  日本央行维持零利率决策,将针对受疫情影响公司的特别贷款计划扩大至110万亿日元。6月16日,日本央行公布利率决 议,将存款利率维持在-0.1%最新10年期日本国债收益率维持在0.01%,预期短期、长期利率维持在当前水平。商业票据 和企业债券购买规模维持在20万亿日元,年度ETF购买规模维持在12万亿日元,将针对受疫情影响公司的特别救助规模 从75万亿日元扩大到110万亿日元。  6月18日,英国央行将资产购买规模扩大1000亿至7450亿英镑,维持基准利率在0.1%不变。资产收购计划将于年底 前后完成,委员会将继续评估资产购买计划。目前英国央行尚未讨论负利率和收益率曲线控制问题。经济方面,消费者 支出和服务业产出正在回升,GDP在4月份之后开始复苏,预计通常将在未来几个季度继续下跌。  其他疫情相关政策  6月15日,美国运输部周一表示,美国和中国将允许双方每周各运营四班中美客运航班,两国在新冠疫情大流行期间因 旅行限制措施而陷入的僵局有所缓和。  6月15日,智利总统皮涅拉决定将全国的“国家灾难状态”再延长90天。在此期间,全国范围内晚10点至次日早5点 将继续实行宵禁政策。政府还将协调相关部门加强监控,保证民众严格遵守“居家令”。智利政府此前于3月18日宣布 全国进入为期90天的“国家灾难状态”,这是第二次延长该封锁措施。  6月16日,香港特区政府将公众场所群组聚集人数的上限放宽至50人,由6月19日零时起生效。  6月15日,北京新增确诊病例27例,16日新增31例,17日新增21例。6月16日,北京突发公共卫生事件相应级别 有三级调至二级,北京农贸市场、餐饮店等场所进行全面消杀,封闭小区公共区域,北京市恢复各年级线上教学,高校 停止返校,鼓励弹性工作制,限制中高风险地区相关人员离京并将响应调整防控策略。所有病例均与新发地农产品市场 有关联。本起聚集性疫情,初步判断由人际传播和物品污染引发。6月17日已完成对大数据筛查的35.5万涉疫市场相关 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 人员的检测工作。  6月17日,德国各州政府同意禁止大型活动至少到10月底。 国内市场政策跟踪  国常会表示将进一步引导贷款利率、债券利率下行,推动金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元;再提降准,未提降 息,全年人民币贷款和社融增量超过去年;完善资金直达工具与机制,防止资金跑偏和“空转”。6月17日,国常会根据 《政府工作报告》要求部署下一步工作方向,强调“抓住合理让利”,以稳住经济盘。一方面,通过进一步引导贷款利率和 债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行 收费等一系列政策以推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿。其次,本次国常会再提“综合运用降准、再贷款等 工具”,但相比于《政府工作报告》而言未提“降息”,且由“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”变为全 年人民币贷款和社融的增量超过去年。另一方面,继续完善资金直达企业的政策工具和相关机制,按照“有保有控”要求, 确保资金流向制造业、服务业等中小微企业,防控资金跑偏和“空转”。整体而言,从本次国常会的表述可以看出,当前经 济下行压力仍存,“合理让利”或是当前稳住经济盘切实可行的路径之一;在这样的背景下,货币政策宽松趋势难言转向, 降准在列,但降息短期内或不在计划之中;从“社融增速明显高于去年”到“增量超过去年”中“明显高于”到“超过”的变 化,且由于增速的基数逐渐增长,增速变增量的要求可见下半年宽信用或将边际收紧;与此同时,继续完善引导资金直 达,防止跑偏和空转也表现当前宽信用延续但结构上将更倾向于制造业、一般服务业中的中小微企业。  陆家嘴论坛召开,副总理刘鹤表示“总量政策适度…金融与实体经济良性循环…风险应对要走在市场曲线前面”;央行提 出需要注意金融支持政策的“后遗症”,中国不会搞大水漫灌,更不会搞赤字货币化和负利率。6月18日,第十二届陆 家嘴论坛召开,主题为“新起点、新使命、新愿景”。国务院副总理刘鹤致辞,表示目前中国面临经济下行的较大压力, 但形势正逐步向好的方向转变。刘鹤强调在疫情背景下,金融系统要注重做好以下几点:一是稳健的货币政策更加灵活 适度,“总量政策适度…促进金融与实体经济良性循环”。二是服务实体经济,促进经济转型升级。三是坚持“建制度、 不干预、零容忍”,加快发展资本市场。四是风险应对要走在市场曲线前面,“把握保增长与防风险的有效平衡”。五是深 化改革开放,落实中美第一阶段经贸协议。 央行行长易纲在会上表示,下半年,货币政策还将保持流动性的合理充裕,预计将带动全年的人民币贷款新增近20万亿 元,社会融资规模的增量将超过30万亿元;全年金融部门通过降低利率、直达货币政策工具、银行减少收费向企业让利 1.5万亿。同时强调,疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性,要关注政策的后遗症,总量要适度,并提前考虑政策工 具的适时退出。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7 央行副行长郭树清表示,银政双方应当积极协商确定救助方案,在多个层级上实现财政与金融的相互支持和密切配合; 银行应推出更多无抵押、低利率的信贷产品,各级政府通过财政贴息、担保补贴分担成本和损失。继续强化政策性金融 在逆周期调节中的作用,提高政策性融资担保覆盖面,降低担保费率,分担风险损失。保险机构要加大对企业中长期债 券的投资,特别是电信、交通及新老基建等行业。此外,针对宏观经济政策,郭提出大型经济体应当主动考虑自身政策 的外溢效应,自觉平衡好内外部影响;疫情还可能在一段较长时期内存在,应当为今后预留一定政策空间,中国不会搞 大水漫灌、赤字货币化和负利率;金融市场与实体经济背道而驰,扭曲空前显著,或不能长久持续;未来大规模刺激政 策如何退出仍是需要考虑与关注的。 整体来看,本次论坛发言仍是建立在宽松货币政策趋势延续的基础上,但其主要变化体现在关于总量政策工具和宽信用 边际收紧上。在当前实体经济仍未完全重启的背景下宽松趋势将延续,而政策当局认为疫情可能在一段较长时间内与我 们的生活并行共存,“这不是最后的晚餐,因而需要为未来的日子留下余地”,也反映我国当前政策宽松由应对危机转向正 常化也是综合疫情及经济走势的考虑,宽松趋势或将长期持续但政策空间不会快速耗尽。具体而言,刘鹤副总理与易纲 行长均提到“总量适度”,郭则在对比海外主要经济体的应对政策基础上提出中国不搞大水漫灌,珍惜当前常规状态的货币 政策,因此尽管国常会再次提及降准,未来仍然可期,但其规模或影响相对此前的降准政策而言都将有限或难再超预期。 此外,全年人民币贷款新增近20万亿,社融新增超过30万亿,则对应社融增速或者12.5%左右,几乎与5月持平或略 低;而1-5月新增人民币贷款10.43万亿已完成50%目标,预计下半年宽信用将边际收紧,这与国常会表述一致。 海外市场政策事件跟踪  法国议员呼吁欧盟在英国脱欧谈判中坚定渔业问题立场,法德敦促其他欧盟国家为英国“无协议退欧”做更多准备。6月 16日路透社报道,在法国国民议会欧洲事务委员会批准的一份报告中,法国议员呼吁欧盟政府在英国脱欧谈判中对渔业 问题坚持强硬立场,保住法国渔民在英国水域捕捞的权利,这可能会限制欧盟首席谈判代表巴尼尔在谈判中做出妥协的 空间。同时法国议员还敦促巴黎方面为英国“无协议”退欧做更多准备。6月17日,德国政府敦促其他欧盟国家为无协 议英退做准备。此前英国与欧盟的谈判在渔业、治理安排和公平竞争环境方面的谈判遇到瓶颈,欧盟的强硬态度预计将 提升脱欧谈判难度。  6月17日,OPEC月报显示,受疫情影响2020年原油需求预估下调至2360万桶/日,考虑前期执行减产不佳的国家将 于7-8月展开减产弥补计划,预计当前油价将继续受供给减少与需求复苏两端支撑。由于疫情危机,OPEC估计2020 年对其原油需求预估下调至2360万桶/日,较上月预测减少70万桶/日,预计在下半年,尽管需求出现复苏迹象,但整体 仍将承压。根据计算,OPEC 在5月份兑现了84%的减产承诺,预计2020年非OPEC原油供应量减少323万桶/日, 尽管5月部分国家减产执行情况不佳,但原油市场对OPEC于6月6日会议决定延长石油减产的反应积极。并且6月18 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8 日,OPEC+的联合部长级监督委员会(JMMC)敦促伊拉克和哈萨克斯坦等国更好地遵守减产协议,并称两国提出了如何 在7-9月弥补5月超配额生产的计划;此外,尼日利亚、安哥拉和加蓬被要求在一周之前提交相关计划。可见前期在减 产计划执行不达要求的国家,将在7、8月进一步加大减产额度以弥补5月多产部分,这意味着即使OPEC+决定此后缩 减减产幅度,但实际减产量仍将保持高位。7月15日IMMC将再次举行会议,届时将提出下一轮减产规模的建议。随着 各国陆续解除封锁措施,重启经济带来需求的逐步回升,当前油价已反弹至每桶41美元以上,即使当前并未有将大幅减 产协议延长到8月的消息,但邮件仍维持稳定,当前油价或受需求恢复支撑具有可持续性,下一步将继续关注OPEC+ 的减产协议计划及执行情况,以及疫情二次爆发是否会再次影响需求复苏的节奏。  6月17日,七国集团外长发表联合声明,呼吁中国不要继续实施涉港国家安全法的计划,中国常驻联合国代表坚定国安 法实施是合理、合法、势在必行的。美国、加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国的外交部长和欧盟高级代表在联 合声明中表示,拟议的国家安全法可能会严重破坏“一国两制”原则和香港的高度自治。此前,英国常驻联合国代表6 月16日在联合国人权理事会上表示,中国实施涉港国家安全法的计划将破坏香港的自治和自由,他敦促中国与香港人民、 机构和司法机构沟通,“确保维持香港的高度自治以及权利和自由”。中国常驻联合国代表表示坚决反对英国干涉中国内 政的做法,国安法的实施是合理、合法、势在必行的。 本周海外货币政策信息汇总 本周美联储发表半年度货币政策报告,在未考虑二次疫情的情况下,2020-2022年GDP增长预期分别为-6.5%,5%,3.5%, 美联储重申未决定使用收益率曲线控制工具,负利率当前不适用于美国。鲍威尔称贷款抵押证券(CLO)领域的问题不同于 2008年金融危机时期的抵押贷款支持证券(MBS)问题,目前不必过于担心。日本央行表示未来两年保持收益率曲线总体稳 定在低位,严格保持2%的通胀目标。澳洲联储将保持宽松的货币政策,必要时加大债券购买规模。欧洲央行表示欧洲仍处于 疫情对经济造成冲击的初始阶段;欧盟的援助对于西班牙、意大利和希腊等财政状况较弱的国家而言,以赠款而不是贷款的 方式分配情况会更好。英国央行放缓量化宽松速度,但仍处于历史较快水平,经济下滑没有预期严重。 表 1:本周海外货币政策信息一览 日期 发布机构/发言人 货币政策内容/讲话内容 6月16日 美联储主席鲍威尔 美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策报告。他表示,经济不确定性仍高,预计今年GDP降幅并未考 虑二次疫情,此前公布的经济增长预期为2020-2022年GDP分别增长-6.5%,5%,3.5%。受到零利率 的支撑,美国联邦公开市场委员会普遍预计经济将在今年下半年复苏。而今年通胀将进一步下行。就业 方面,预计到2020年底美国失业率约为9%,预计7月失业率会下降。利率政策方面,美联储需要需要 对收益率曲线控制进行更多的研究,不能确定收益率曲线控制工具是否利大于弊,尚未作出任何决定。 利率需要在更长的时间内维持在低水平以支持经济,但美联储不认为负利率适用于美国。鲍威尔称,贷 款抵押证券(CLO)领域的问题和2008年金融危机时期的抵押贷款支持证券(MBS)问题有很大区别, 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 9 目前银行资本充足。对于数字货币,美联储在推出数字货币之前需要解决几个非常严肃的问题。 6月16日 日本央行行长黑田东彦 日本央行行长黑田东彦表示,目前日本物价仍保持坚挺,将严格保持2%的通胀目标,预计通胀会随着 经济复苏而上升。利率方面,日本央行预计不会在未来两年内加息,保持收益率曲线总体稳定在低位, 不会具体说明超长债收益率上升幅度。日本央行致力于支持企业融资和市场的长期稳定,目前需要继续 保持对ETF的活跃购买,将根据需要扩大资金项目,不会为政府债务融资。日本央行持续鼓励金融机构 积极向家庭和企业放贷,目前银行贷款规模正在以非常快的速度增长。 6月16日 澳洲联储 澳洲经济正在经历1930年代以来最严重的经济萎缩,将在有需要时保持宽松的货币政策,有必要时加 大债券购买的规模。就业方面,截至5月底失业率为7.5%,较4月中8.9%的峰值有所下降。利率方 面,在达到就业和通胀目标(2-3%)之前不会加息。 6月17日 欧洲央行副行长金多斯 对于西班牙、意大利和希腊等财政状况较弱的国家,如果欧盟的援助是以赠款而不是贷款的方式分配, 情况会更好。目前欧洲仍处于疫情对经济造成冲击的初始阶段。 6月18日 英国央行行长贝利 英国正在从量化宽松的极速放缓到以历史标准衡量仍然较快的速度,美联储也放慢了量化宽松的步伐。 经济下滑没有5月份预期严重,目前预计第一季度和第二季度GDP将下降20%,而5月份的预期降幅 为27%。 资料来源:各央行官网 信达证券整理 风险因素 海外疫情大面积二次爆发,政策力度不达预期。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 10 研究团队简介 李一爽,信达证券固定收益首席分析师,复旦大学经济学硕士,6年宏观债券研究经验,曾供职于国泰君安证券、中信建投证券,在经济比较研究以及大类资产配置方 面具有丰富的研究经验,团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 周俚君,新加坡国立大学数量金融学硕士,曾供职于首席经济学家论坛从事宏观经济方向研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 华北 袁 泉 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 唐 蕾 18610350427 tanglei@cindasc.com 华北 魏 冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东 王莉本 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 张思莹 13052269623 zhangsiying@cindasc.com 华东 吴 国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东 孙斯雅 18516562656 sunsiya@cindasc.com 华东 张琼玉 13023188237 zhangqiongyu@cindasc.com 华东 袁晓信 13636578577 yuanxiaoxin@cindasc.com 华南 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南 杨诗茗 13822166842 yangshiming@cindasc.com 华南 陈 晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众 发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该 机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 :沪深300指数(以下简称基准); 时间段:报告发布之日起 6 个月内。 买入:股价相对强于基准20%以上; 看好:行业指数超越基准; 增持:股价相对强于基准5%~20%; 中性:行业指数与基准基本持平; 持有:股价相对基准波动在±5% 之间; 看淡:行业指数弱于基准。 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀]

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