光大证券–公用事业周报:电量复苏加速,看好火电基本面回暖【行业研究】

【研究报告内容摘要】 公用事业周观点: 本周动力煤现货价格总体稳定。截至2020年6月19日,秦皇岛港5500大卡动力煤价565元/吨,周环比提升1元/吨,增幅0.2%。我们判断受煤炭年度长协、迎峰度夏等因素影响,短期煤价存在支撑。 国家统计局公布2020年5月发电量数据。2020年5月规模以上电厂发电量同比增长4.3%,较4月提升4.0个百分点,连续2个月发电量同比增速转正。剔除自然日差异,我们测算2020年5月规模以上电厂日均发电量191亿千瓦时,环比增长3.6%,环比增速为近5年最高值。我们判断电量单月增速表现较好主要与复工复产、温度及基数效应有关。(详见我们2020年6月的报告《电量增长加速,火电表现亮眼–2020年5月发电量数据点评》)2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”,对于发电侧而言,我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低;在电力市场化改革进程加速背景下,市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平,但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限,市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击,但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观,煤价仍处于绿色区间内,当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖,而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。 考虑到天然气整体需求增速放缓,燃气行业景气度边际下行。受益于内生外延双重增长,龙头城燃公司市场份额持续提升,业绩成长性、稳定性、盈利水平均显著高于行业平均水平。我们判断城燃公司盈利分化加剧, 行业集中度有望提升,龙头城燃公司将充分受益。 维持公用事业“增持”评级(电力“增持”、燃气“买入”评级), 推荐火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H);水电:华能水电、长江电力;燃气:华润燃气(H)、新奥能源(H)、深圳燃气。 风险分析:权益市场系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等;管网公司成立进度不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月21日 公用事业 电量复苏加速,看好火电基本面回暖 ——公用事业周报(20200621) 行业周报 ◆公用事业周观点: 本周动力煤现货价格总体稳定。截至2020年6月19日,秦皇岛港 5500大卡动力煤价565元/吨,周环比提升1元/吨,增幅0.2%。我们判 断受煤炭年度长协、迎峰度夏等因素影响,短期煤价存在支撑。 国家统计局公布2020年5月发电量数据。2020年5月规模以上电厂 发电量同比增长4.3%,较4月提升4.0个百分点,连续2个月发电量同 比增速转正。剔除自然日差异,我们测算2020年5月规模以上电厂日均 发电量191亿千瓦时,环比增长3.6%,环比增速为近5年最高值。我们 判断电量单月增速表现较好主要与复工复产、温度及基数效应有关。(详 见我们2020年6月的报告《电量增长加速,火电表现亮眼——2020年5 月发电量数据点评》) 2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年 年底”,对于发电侧而言,我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率 较低;在电力市场化改革进程加速背景下,市场化规模的扩张可能拉低发 电侧综合上网电价水平,但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体 影响有限,市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫 情对于用电需求构成短期冲击,但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下 火电利用小时数提升空间可观,煤价仍处于绿色区间内,当前竞争要素有 利于火电基本面持续回暖,而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背 景下火电“定价权”的实质性提升。 考虑到天然气整体需求增速放缓,燃气行业景气度边际下行。受益于 内生外延双重增长,龙头城燃公司市场份额持续提升,业绩成长性、稳定 性、盈利水平均显著高于行业平均水平。我们判断城燃公司盈利分化加剧, 行业集中度有望提升,龙头城燃公司将充分受益。 维持公用事业“增持”评级(电力“增持”、燃气“买入”评级), 推荐火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H);水电:华能水电、长 江电力;燃气:华润燃气(H)、新奥能源(H)、深圳燃气。 ◆风险分析:权益市场系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期 上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等; 管网公司成立进度不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用 超预期下调等。 公用事业:增持(维持) 电力:增持(维持) 燃气:买入(维持) 分析师 王威 (执业证书编号:S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号:S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -11% -4% 3% 10% 17% 04-1907-1910-1901-20 公用事业沪深300 资料来源:Wind 相关研报 你方“降”罢我登场,“去商品化”几时休? ——电力及公用事业2020年下半年投资策 略 ····································· 2020-06-15 从“双体”到“三体”,拥抱“升维”之旅— —电力及公用事业2020年度投资策略 ····································· 2019-12-01 2020-06-21 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 周观点 …………………………………………………………………………………………………………………….. 3 2、 行情回顾 ………………………………………………………………………………………………………………….. 4 2.1、 板块行情 ………………………………………………………………………………………………………………………………. 4 2.2、 个股行情 ………………………………………………………………………………………………………………………………. 5 3、 行业新闻 ………………………………………………………………………………………………………………….. 6 4、 行业数据 ………………………………………………………………………………………………………………….. 7 5、 风险分析 ………………………………………………………………………………………………………………….. 8 2020-06-21 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、周观点 本周动力煤现货价格总体稳定。截至2020年6月19日,秦皇岛港5500 大卡动力煤价565元/吨,周环比提升1元/吨,增幅0.2%。我们判断受煤炭 年度长协、迎峰度夏等因素影响,短期煤价存在支撑。 国家统计局公布2020年5月发电量数据。2020年5月规模以上电厂发 电量同比增长4.3%,较4月提升4.0个百分点,连续2个月发电量同比增 速转正。剔除自然日差异,我们测算2020年5月规模以上电厂日均发电量 191亿千瓦时,环比增长3.6%,环比增速为近5年最高值。我们判断电量 单月增速表现较好主要与复工复产、温度及基数效应有关。(详见我们2020 年6月的报告《电量增长加速,火电表现亮眼——2020年5月发电量数据 点评》) 2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年 底”,对于发电侧而言,我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低; 在电力市场化改革进程加速背景下,市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合 上网电价水平,但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限, 市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需 求构成短期冲击,但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数 提升空间可观,煤价仍处于绿色区间内,当前竞争要素有利于火电基本面持 续回暖,而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权” 的实质性提升。 考虑到天然气整体需求增速放缓,燃气行业景气度边际下行。受益于内 生外延双重增长,龙头城燃公司市场份额持续提升,业绩成长性、稳定性、 盈利水平均显著高于行业平均水平。我们判断城燃公司盈利分化加剧,行业 集中度有望提升,龙头城燃公司将充分受益。 维持公用事业“增持”评级(电力“增持”、燃气“买入”评级),推 荐火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H);水电:华能水电、长江电 力;燃气:华润燃气(H)、新奥能源(H)、深圳燃气。 表1:公用事业重点推荐标的 板块 证券 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) PE 投资 评级 FY20E FY21E 火电 600011.SH 华能国际 4.27 670 13 10 买入 火电 0902.HK 华能国际 电力股份 3.02 474 8 7 买入 火电 600027.SH 华电国际 3.48 343 9 7 买入 火电 1071.HK 华电国际 电力股份 2.38 235 6 5 买入 水电 600025.SH 华能水电 3.51 632 13 13 增持 水电 600900.SH 长江电力 18.17 3,997 17 17 增持 燃气 1193.HK 华润燃气 40.90 946 17 15 买入 燃气 2688.HK 新奥能源 91.75 1,033 14 12 买入 燃气 601139.SH 深圳燃气 6.57 189 14 12 买入 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价、市值时间为2020年6月19日(注:H 股公司股价、市值的货币单位为港元,1 HKD=0.92 CNY) 2020-06-21 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、行情回顾 2.1、板块行情 本周SW公用事业一级板块上涨1.84%,在28个SW一级板块中排名 第18;沪深300上涨2.39%,上证综指上涨1.64%,深圳成指上涨3.70%, 创业板指上涨5.11%。细分子板块中,电力上涨1.93%(火电上涨1.65%, 水电上涨2.18%),燃气上涨1.23%,水务上涨1.87%,环保工程及服务上 涨1.75%。 年初至今SW公用事业一级板块下跌5.86%,在28个SW一级板块中 排名第23;沪深300上涨0.05%,上证综指下跌2.70%,深圳成指上涨 11.86%,创业板指上涨28.99%。细分子板块中,电力下跌8.46%(火电下 跌12.28%,水电下跌4.55%),燃气下跌12.37%,水务下跌1.95%,环 保工程及服务上涨3.59%。 图1:SW一级行业周涨跌幅(%) 1.84% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 钢铁 农林牧渔医药生物 电子通信传媒 商业贸易休闲服务 综合 有色金属 计算机 化工 食品饮料轻工制造非银金融电气设备 采掘 公用事业建筑装饰机械设备 房地产 汽车 家用电器纺织服装国防军工交通运输建筑材料 银行 资料来源:Wind 图2:SW一级行业年涨跌幅(%) -5.86% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 医药生物食品饮料休闲服务 电子 商业贸易 计算机 电气设备 传媒 农林牧渔建筑材料 通信综合 国防军工机械设备 化工 轻工制造 汽车 家用电器纺织服装有色金属建筑装饰 钢铁 公用事业交通运输 房地产 非银金融 银行采掘 资料来源:Wind 2020-06-21 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图3:SW公用事业子板块周涨跌幅(%) 图4:SW公用事业子板块年涨跌幅(%) 1.84% 1.93% 1.23% 1.87% 1.75% 公用事业电力燃气水务环保工程 及服务 -5.86% -8.46% -12.37% -1.95% 3.59% 公用事业电力燃气水务环保工程 及服务 资料来源:Wind 资料来源:Wind 2.2、个股行情 本周公用事业涨幅前五的分别为*ST兆新(+21.28%)、中持股份 (+17.38%)、川能动力(+14.91%)、江苏新能(+12.84%)、华通热力 (+12.60%);周跌幅前五的分别为国新能源(-2.49%)、钱江水利(-2.26%)、 乐山电力(-1.71%)、西昌电力(-1.45%)、联泰环保(-1.44%)。 图5:公用事业周涨跌幅前五个股 21.28% 17.38% 14.91% 12.84% 12.60% -1.44% -1.45% -1.71% -2.26% -2.49% *ST兆新 中持股份 川能动力 江苏新能 华通热力 联泰环保 西昌电力 乐山电力 钱江水利 国新能源 资料来源:Wind 年初至今公用事业涨幅前五的分别为新天然气(+90.82%)、长青集团 (+47.21%)、中持股份(+40.63%)、金山股份(+31.72%)、江苏新能 (+29.47%);跌幅前五的分别为*ST中天(-62.55%)、*ST金鸿(-57.33%)、 *ST兆新(-55.98%)、ST浩源(-47.32%)、贵州燃气(-31.94%)。 2020-06-21 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图6:公用事业年涨跌幅前五个股 90.82% 47.21% 40.63% 31.72% 29.47% -31.94% -47.32% -55.98% -57.33% -62.55% 新天然气 长青集团 中持股份 金山股份 江苏新能 贵州燃气 ST浩源 *ST兆新 *ST金鸿 *ST中天 资料来源:Wind 3、行业新闻 国家统计局发布2020年5月发电量情况:5月份,发电量5932亿千瓦时, 同比增长4.3%,比上月加快4.0个百分点,日均发电量191.4亿千瓦时,环 比增加6.6亿千瓦时。1—5月份,发电量27325亿千瓦时,同比下降3.1%。 (国家统计局) 国家电网“数字新基建”:国家电网公司发布了“数字新基建”十大重点建 设任务,并与华为、阿里、腾讯、百度等41家合作伙伴签署战略合作协议。 针对市场高度关注的 “新基建”,国家电网公司今年4月份将年度投资计 划由4186亿元上调至4600亿元,重点向特高压、新能源汽车充电桩和“数 字新基建”等领域倾斜。(北极星电力网) 储能技术列入2020年能源安全保障:国家发改委、国家能源局印发《关于 做好2020年能源安全保障工作的指导意见》,其中在提高电力系统调节能力 方面指出:推动储能技术应用,鼓励电源侧、电网侧和用户侧储能应用,鼓 励多元化的社会资源投资储能建设。(北极星电力网) 2020年可再生能源补贴财政预算发布:根据财政部公布的《2020年中央财 政预算》,2020年可再生能源电价附加收入预算数为883.52亿元,比2019 年执行数增加15.41亿元,增长1.8%。主要根据社会用电量预计增长情况 测算。2020年可再生能源电价附加支出预算数为923.55亿元,比2019年 执行数增加64.37亿元,增长7.5%。(北极星电力网) 2020-06-21 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 4、行业数据 图7:秦皇岛港5500大卡动力煤价 图8:CECI价格指数 300 400 500 600 700 800 2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04 秦皇岛港5500大卡动力煤价(元/吨) 400 500 600 700 800 2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 CECI 5500综合价(元/吨)CECI 5500成交价(元/吨) 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图9:6大发电集团日均煤耗(万吨) 图10:6大发电集团库存可用天数(天) 30 40 50 60 70 80 90 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2017201820192020 0 10 20 30 40 50 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2017201820192020 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图11:三峡水库入库流量(立方米/秒) 图12:中国LNG出厂价格全国指数 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2017201820192020 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 中国LNG出厂价格全国指数(元/吨) 资料来源:Wind 资料来源:Wind 2020-06-21 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 5、风险分析 权益市场系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需 求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等;管网公司成立进度 不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。 国投瑞银 2020-06-21 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 ]

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