太平洋–消费行业周报:持续看好免税行业布局超跌子行业【行业研究】

【研究报告内容摘要】 行业观点及投资建议 本周社会服务行业整体涨幅靠前,但细分板块涨幅分化较大,免税子行业继续大幅上涨,景区、酒店、出境游子行业出现调整。 受行业销售高增速及未来政策落地预期影响,中国国旅股价持续创新高。今年以来,国家通过发展免税行业引导海外消费回流,提振内需的决心空前。3月国家发改委等23个部委在《关于促进消费扩容提质,加快形成强大国内市场的实施意见》中对免税行业未来的发展进行了纲领性的规划。其中提到“完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店” 、“扩大口岸免税业务,增设口岸免税店”、“适时研究调整免税限额和免税品种类”等内容,预计年内相关政策细节会逐步出台,政策的调整为免税行业的发展提供了源动力。离岛免税和免税运营商的直邮业务成为承接消费回流的一个非常有竞争力的渠道,从中国国旅4、5月的销售额已经得到印证。根据21世纪经济报道,离岛免税政策细则最快于月底公布,在行邮税起征点、购物件数、免税商品品类等方面或有重大调整。此外预计年内市内免税政策落地的可能性也非常大,能够大幅提升行业天花板和运营商的盈利能力。建议持续关注免税行业的发展变化并重点布局行业龙头。 本周,酒店、景区等子行业受到北京疫情反弹影响,出现一定调整,预计随着疫情得到有效控制,子行业会迎来超跌反弹,建议关注布局机会。 个股推荐中国国旅,关注格力地产收购珠免的进展,关注王府井免税运营进展。此外,重点推荐细分子行业龙头宋城演艺、首旅酒店、科锐国际。 板块行情本期(6月15日-6月19日),消费者服务行业指数上涨3.2%, 同期沪深300指数上涨2.39%,消费者服务行业指数跑赢沪深300指数0.81pct,在24个WIND 二级行业中排名第8。两个细分子行业均上涨, 幅度依次为:酒店、餐馆与休闲指数(+3.53%),综合消费者服务指数(+1.64%)。本周重点关注的个中涨幅最大的三只个股分别为中国国旅(+9.14%)、云南旅游(+5.63%)、三湘印象(+3.63%);跌幅最大的三只个股分别为腾邦国际(-24.4%)、大东海A(-12.36%)、凯撒旅业(-8.93%)。 u风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 消费者服务II 持续看好免税行业 布局超跌子行业 [Table_Summary] 报告摘要  行业观点及投资建议 本周社会服务行业整体涨幅靠前,但细分板块涨幅分化较大,免 税子行业继续大幅上涨,景区、酒店、出境游子行业出现调整。 受行业销售高增速及未来政策落地预期影响,中国国旅股价持续 创新高。今年以来,国家通过发展免税行业引导海外消费回流,提振内 需的决心空前。3月国家发改委等23个部委在《关于促进消费扩容提 质,加快形成强大国内市场的实施意见》中对免税行业未来的发展进行 了纲领性的规划。其中提到“完善市内免税店政策,建设一批中国特色 市内免税店” 、“扩大口岸免税业务,增设口岸免税店”、“适时研 究调整免税限额和免税品种类”等内容,预计年内相关政策细节会逐步 出台,政策的调整为免税行业的发展提供了源动力。离岛免税和免税运 营商的直邮业务成为承接消费回流的一个非常有竞争力的渠道,从中国 国旅4、5月的销售额已经得到印证。根据21世纪经济报道,离岛免税 政策细则最快于月底公布,在行邮税起征点、购物件数、免税商品品类 等方面或有重大调整。此外预计年内市内免税政策落地的可能性也非常 大,能够大幅提升行业天花板和运营商的盈利能力。建议持续关注免税 行业的发展变化并重点布局行业龙头。 本周,酒店、景区等子行业受到北京疫情反弹影响,出现一定调 整,预计随着疫情得到有效控制,子行业会迎来超跌反弹,建议关注布 局机会。 个股推荐中国国旅,关注格力地产收购珠免的进展,关注王府井 免税运营进展。此外,重点推荐细分子行业龙头宋城演艺、首旅酒店、 科锐国际。  板块行情 本期(6月15日-6月19日),消费者服务行业指数上涨3.2%, 同期沪深300指数上涨2.39%,消费者服务行业指数跑赢沪深300指数 0.81pct,在24个WIND 二级行业中排名第8。两个细分子行业均上涨, 幅度依次为:酒店、餐馆与休闲指数(+3.53%),综合消费者服务指数 (+1.64%)。本周重点关注的个中涨幅最大的三只个股分别为中国国旅 (+9.14%)、云南旅游(+5.63%)、三湘印象(+3.63%);跌幅最大的 三只个股分别为腾邦国际(-24.4%)、大东海A(-12.36%)、凯撒旅 业(-8.93%)。  走势对比 [Table_IndustryList]  子行业评级 酒店、餐馆与休闲III 看好 综合消费者服务III 看好 [Table_CompanyInfo]  推荐公司及评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告: 《社会服务行业周报20200614:引 导海外消费回流 免税行业迎发展 机遇》–2020/06/14 《社会服务行业周报20200607:海 南自贸港总体方案发布 离岛免税 限额提升至10万》–2020/06/07 《社会服务行业周报20200531:国 旅创历史新高 环球影城概念升温》 –2020/05/31 [Table_Author] 证券分析师:王湛 电话:010-88321716 E-MAIL:wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190517100003 (12%) (5%) 1% 8% 14% 21% 19/6/2119/8/21 19/10/2119/12/21 20/2/2120/4/21 消费者服务II 沪深300 600258[Table_Message] 2020-6-21 行业周报 看好/维持 消费 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业周报 P2 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低 于预期等风险。 行业周报 P3 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 行业观点及投资建议 ………………………………………………………………………………….. 5 二、 板块行情 ……………………………………………………………………………………………………. 5 三、 行业新闻 ……………………………………………………………………………………………………. 6 四、 公司重点公告 …………………………………………………………………………………………….. 7 五、 行业数据 ……………………………………………………………………………………………………. 7 六、个股信息 ……………………………………………………………………………………………………… 10 (一)个股涨跌、估值一览 ……………………………………………………………………………….. 10 (二)大小非解禁、大宗交易一览 …………………………………………………………………….. 11 七 风险提示 ……………………………………………………………………………………………………….. 12 行业周报 P4 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1本周,24个WIND二级子行业涨跌幅 ………………………………………………………………………… 5 图表2本月,24个WIND二级子行业涨跌幅 ………………………………………………………………………… 6 图表3:出境香港旅游人次及同比增长率 ………………………………………………………………………….. 7 图表4:出境澳门旅游人次及同比增长率 ………………………………………………………………………….. 7 图表5:出境台湾旅游人次及同比增长率 ………………………………………………………………………….. 8 图表6:出境泰国旅游人次及同比增长率 ………………………………………………………………………….. 8 图表7:出境韩国旅游人次及同比增长率 ………………………………………………………………………….. 8 图表8:出境日本旅游人次及同比增长率 ………………………………………………………………………….. 8 图表9:中国赴越南旅游人次及同比增长 ………………………………………………………………………….. 8 图表10:中国赴新加坡旅游人次及同比增长 …………………………………………………………………….. 8 图表11:中国赴澳大利亚旅游人次及同比增长 …………………………………………………………………. 8 图表12:中国赴奥地利旅游人次及同比增长 …………………………………………………………………….. 8 图表13:黄山游客人数及同比增长率 ……………………………………………………………………………….. 9 图表14:宏村风景区游客人数及增长率 ……………………………………………………………………………. 9 图表15:三亚旅游过夜人数月度数据 ……………………………………………………………………………….. 9 图表16:三亚旅游总收入月度数据 …………………………………………………………………………………… 9 图表17:全国餐饮收入月度数据 ………………………………………………………………………………………. 9 图表18:全国餐饮限上企业收入月度数据 ………………………………………………………………………… 9 图表19 A股个股市场表现 ………………………………………………………………………………………………. 10 图表20 未来三个月大小非解禁一览 ………………………………………………………………………………… 11 图表21 本月大宗交易一览 ……………………………………………………………………………………………… 11 行业周报 P5 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 行业观点及投资建议 本周社会服务行业整体涨幅靠前,但细分板块涨幅分化较大,免税子行业继续大幅上 涨,景区、酒店、出境游子行业出现调整。 受行业销售高增速及未来政策落地预期影响,中国国旅股价持续创新高。今年以来, 国家通过发展免税行业引导海外消费回流,提振内需的决心空前。3月国家发改委等23个 部委在《关于促进消费扩容提质,加快形成强大国内市场的实施意见》中对免税行业未来 的发展进行了纲领性的规划。其中提到“完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免 税店” 、“扩大口岸免税业务,增设口岸免税店”、“适时研究调整免税限额和免税品 种类”等内容,预计年内相关政策细节会逐步出台,政策的调整为免税行业的发展提供了 源动力。离岛免税和免税运营商的直邮业务成为承接消费回流的一个非常有竞争力的渠道, 从中国国旅4、5月的销售额已经得到印证。根据21世纪经济报道,离岛免税政策细则最快 于月底公布,在行邮税起征点、购物件数、免税商品品类等方面或有重大调整。此外预计 年内市内免税政策落地的可能性也非常大,能够大幅提升行业天花板和运营商的盈利能力。 建议持续关注免税行业的发展变化并重点布局行业龙头。 本周,酒店、景区等子行业受到北京疫情反弹影响,出现一定调整,预计随着疫情得 到有效控制,子行业会迎来超跌反弹,建议关注布局机会。 个股推荐中国国旅,关注格力地产收购珠免的进展,关注王府井免税运营进展。此外, 重点推荐细分子行业龙头宋城演艺、首旅酒店、科锐国际。 二、 板块行情 年初以来(1月1日至今),消费者服务行业指数上涨14.21%,同期沪深300指数上 涨0.05%,消费者服务行业指数跑赢沪深300指数14.16pct,在WIND 24个二级行业中排 名第8。 本期(6月15日-6月19日),消费者服务行业指数上涨3.2%,同期沪深300指数上 涨2.39%,消费者服务行业指数跑赢沪深300指数0.81pct,在24个WIND 二级行业中排名 第8。两个细分子行业均上涨,幅度依次为:酒店、餐馆与休闲指数(+3.53%),综合 消费者服务指数(+1.64%)。本周重点关注的个中涨幅最大的三只个股分别为中国国 旅(+9.14%)、云南旅游(+5.63%)、三湘印象(+3.63%);跌幅最大的三只个股分 别为腾邦国际(-24.4%)、大东海A(-12.36%)、凯撒旅业(-8.93%)。 [Table_IndustryLv1] 行业周报 P6 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1本周,24个Wind二级子行业涨跌幅 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 [Table_IndustryLv1Month] 图表2本月,24个Wind二级子行业涨跌幅 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 三、 行业新闻 事件: 传华住最快计划今年底回港二次上市,集资最多10亿美元。继网易 、京东 等中 概股来港上市后,据外媒报道指,连锁酒店集团华住酒店亦有打算回港上市。报道 引述消息人士指,公司正与财务顾问商讨来港作第二上市事宜,最快计划今年底来 港上市,计划5亿美元至10亿美元(39亿港元至78亿港元)。 事件: 北京恢复二级响应,停止开放境内跨省区团队旅游业务。6月16日晚,在北京市新 型冠状病毒肺炎疫情防控工作第121场新闻发布会上,北京市政府副秘书长陈蓓宣 布,即时起,北京市突发公共卫生事件响应级别调整至二级,停止开放境内跨省区 团队旅游业务。 事件: 美国酒店入住率回升至40%以上。北京时间19日消息,数据分析公司STR周四在一 份报告中表示,美国酒店业的入住率已从4月份21%的历史低位反弹逾一倍,达到 40%以上。 -1% 1% 3% 5% 7% 9% -1% 3% 8% 12% 16% 20% 行业周报 P7 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 事件: 万豪、希尔顿先后启动裁员,高星酒店存量竞争下或现大型并购。6月17日,希尔 顿公布了一份涉及2100个工作岗位的裁员计划,同时,还宣布计划将此前的强制休 假、削减工时和减薪措施延长三个月。万豪酒店集团在今年3月即开始实施裁员。 据路透社报道,万豪全球范围内裁员数量达数千人。同时,在此次裁员关店风波中, 万豪在北京运营十余年的北京人济万怡酒店正式撤牌关店。5月和6月,国内中高端 酒店业的入住率分别在30%和40%左右 事件: 民航局取消国内航班风险分级,调整国际航班风险等级标准。6月18日,民航局下 发《运输航空公司、机场疫情防控技术指南(第五版)》,取消国内航班及运输机场风 险等级,国内航班实施疫情常态化管控,调整国际航班风险等级标准,鼓励国际航 班推进远端核酸检测。 事件: 香港迪士尼乐园6月18日重新开放。据香港迪士尼乐园网站消息,香港迪士尼乐园 将于6月18日重新开放,会实施人数管制、加强健康及安全措施,以及宾客须透过 全新的入园系统预约入园。 事件: 美交通部:拒绝中国航司增加航班的申请。美国交通部在6月19日再次发表声明, 内容中提到美国交通部拒绝了中国航空公司增加两国间每周航班的请求,继续维持 双方 每周各运营4个航班的规定。美国交通部也表示道,这一决定是为了维持两国 定期客运服务的平等。 四、 公司重点公告 凯撒旅业 (000796) 关于子公司出售资产暨关联交易的公告:公司全资子公司凯撒同盛旅行社(集团) 有限公司持有天津同盛品钛商业保理有限公司60%股权。为进一步优化公司结构,提 升资产运营效率,公司决定将同盛旅行社持有的上述股权全部转让给凯撒世嘉数字 科技发展控股(海南)有限公司,转让价格为21,558.94万元。 中国国旅 (601888) 关于变更证券简称的实施公告:2020年6月18日,公司召开第四届董事会第二次会 议,审议通过了《关于变更公司证券简称的议案》,同意将公司证券简称由“中国国 旅”变更为“中国中免”,英文简称由“CITS”变更为“CTG DUTY-FREE”,证券代码 保持不变。 科锐国际 (300662) 关于控股股东解除一致行动关系的公告:控股股东北京翼马人力资源有限公司及其 一致行动人北京奇特咨询有限公司、Career Search And Consulting (Hong Kong) Limited于2015年7月13日签订了《一致行动人协议》,约定各方就科锐国际的相 关重大事项采取一致行动。截止2020年6月8日科锐国际已发行上市满三年,经各 方协商,决定不再续签一致行动协议,解除一致行动关系。 华天酒店 (000428) 关于投资设立子公司的公告:公司董事会同意投资设立子公司湖南华天大酒店有限 公司,注册资本2000万元。公司拟将华天大酒店(总店)从母公司中剥离至新设子 公司湖南华天大酒店有限公司单独运营,有利于公司优化组织架构。 五、 行业数据 图表3:出境香港旅游人次及同比增长率 图表4:出境澳门旅游人次及同比增长率 行业周报 P8 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 图表5:出境台湾旅游人次及同比增长率 图表6:出境泰国旅游人次及同比增长率 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 图表7:出境韩国旅游人次及同比增长率 图表8:出境日本旅游人次及同比增长率 料来源:WIND,太平洋证券整理 资料来源:WIND,太平洋证券整理 图表9:中国赴越南旅游人次及同比增长 图表10:中国赴新加坡旅游人次及同比增长 行业周报 P9 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 料来源:WIND,太平洋证券整理 资料来源:WIND,太平洋证券整理 图表11:中国赴澳大利亚旅游人次及同比增长 图表12:中国赴奥地利旅游人次及同比增长 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 图表13:黄山游客人数及同比增长率 图表14:宏村风景区游客人数及增长率 资料来源:WIND,太平洋证券整理 资料来源:WIND,太平洋证券整理 图表15:三亚旅游过夜人数月度数据 图表16:三亚旅游总收入月度数据 行业周报 P10 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:WIND,太平洋证券整理 资料来源:WIND,太平洋证券整理 图表17:全国餐饮收入月度数据 图表18:全国餐饮限上企业收入月度数据 资料来源:WIND,太平洋证券整理 资料来源:WIND,太平洋证券整理 六、个股信息 (一)个股涨跌、估值一览 本期,消费者服务行业的个股涨跌互见。其中西紫学光大、中国国旅、开元股份 涨幅居前,分别为28.2%、9.14%、5.89%。 图表19 A股个股市场表现 [Table_AStockInfo] 股票名称 本周涨跌幅(%) 本月涨跌幅(%) 本周换手率(%) 2020年动态PE 本周涨跌幅前10 紫光学大 28.2 22.94 21.18 33.63 中国国旅 9.14 51.8 3.63 21.31 开元股份 5.89 6.04 13.02 (3.88) 云南旅游 5.63 10.91 5.29 29.81 行业周报 P11 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 华侨城A 5.17 10.23 3.21 2.28 百邦科技 3.92 8.92 9.59 (7.67) 拓维信息 3.51 4.52 19.8 69.03 三盛教育 2.26 8.07 14.78 17.2 中山金马 2.23 5.14 8.56 6.46 中国高科 2.18 14.16 14.78 (43.73) 本周涨跌幅后10 腾邦国际 (24.4) 23.91 48.45 (0.96) 大东海A (12.36) 7.74 34.55 (2070.27) 凯撒旅业 (8.93) 3.83 17.84 22.38 首旅酒店 (8.7) 2.61 9.79 10.69 全聚德 (7.97) 10.25 15.76 81.72 ST仰帆 (5.77) (13.35) 1.03 (336.36) 西安饮食 (4.77) 21.12 69.73 (18.72) 宋城演艺 (4.61) 7.66 9.7 7.77 中青旅 (3.51) 4.85 7.78 5.52 美吉姆 (3.27) (11.88) 1.97 15.92 资料来源:Wind,太平洋研究院整理;本周换手率基准为自由流通股本 (二)大小非解禁、大宗交易一览 图表20 未来三个月大小非解禁一览 [Table_NotFloat] 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 总股本 解禁前流通A股 解禁前占比(%) 昂立教育 2020-06-23 2,747.23 28,654.88 28,654.88 100.00 张家界 2020-07-14 1,066.93 40,481.77 33,173.88 81.95 腾邦国际 2020-08-03 1,243.20 61,650.83 58,449.74 94.81 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 图表21 本月大宗交易一览 [Table_BigTrading] 名称 交易日期 成交价 折价率(%) 当日收盘价 成交额(万元) 中国国旅 2020-06-17 126.50 .00% 124.88 379.5 中国国旅 2020-06-17 126.50 .00% 124.88 680.57 东方时尚 2020-06-09 17.05 -.06% 17.89 5005.88 开元股份 2020-06-08 6.56 -10.01% 7.5 2369.26 凯文教育 2020-06-02 5.84 .69% 5.84 584 凯文教育 2020-06-02 5.84 .69% 5.84 518.79 凯文教育 2020-06-02 5.84 .69% 5.84 415.46 东方时尚 2020-05-28 15.25 -4.98% 16.15 762.5 行业周报 P12 持续看好免税行业 布局超跌子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 东方时尚 2020-05-28 15.25 -4.98% 16.15 915 东方时尚 2020-05-28 15.25 -4.98% 16.15 2287.5 凯文教育 2020-05-26 5.94 .17% 5.94 304.96 凯撒旅业 2020-05-26 8.42 -9.95% 10.29 2458.64 凯撒旅业 2020-05-26 8.42 -9.95% 10.29 842 凯撒旅业 2020-05-26 8.42 -9.95% 10.29 505.2 凯撒旅业 2020-05-26 8.42 -9.95% 10.29 421 凯撒旅业 2020-05-26 8.42 -9.95% 10.29 378.9 凯撒旅业 2020-05-26 8.42 -9.95% 10.29 294.7 凯撒旅业 2020-05-26 8.42 -9.95% 10.29 252.6 凯文教育 2020-05-26 5.94 .17% 5.94 1838.74 中国国旅 2020-05-22 87.78 .00% 86.17 472.26 中公教育 2020-05-22 26.84 -2.82% 26.84 3220.8 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 七 风险提示 系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 看淡:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 持有:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总 监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话: (8610)88321761 传真: (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。 ]

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