安信证券–投资策略主题报告:十论复苏牛之五,金融助推实体高质量复苏【投资策略】

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点: 3月下旬市场底部以来,安信策略坚定看多,并鲜明提出A股将迎来‚复苏 牛‛,在《无惧扰动,把握‚复苏牛‛中期趋势》中,我们指出:‚‘复苏牛’的 根基来自于三个超预期:全球政策协同超预期,经济修复超预期,国内改革超预 期。‛伴随着主要经济体史无前例的货币财政政策协同带来全球流动性大宽松, 中外经济和金融数据持续超预期复苏改善企业盈利预期,创业板指再创新高,万 得全A指数离年内新高也仅一步之遥,我们的观点正在不断得到验证,安信策略 ‚复苏牛‛这一提法也有越来越受到市场的认同。 本周伴随着公开市场操作利率下调,国常会再提降准等政策信号释放,市场 对于流动性悲观预期有所修复,也验证了我们在报告《十论‚复苏牛‛之三:利 率维持低位的基本面持续改善》中的观点:‚整体货币政策并未出现转向的迹象, 这也意味着未来相当长时间,政策利率水平仍将维持在一个较为适宜的水平。‛ 我们预计未来一个阶段,利率将从上行转为震荡,同时,近期中美关系预期企稳 也有利于市场风险偏好,展望未来,随着金融改革、开放和让利的不断推进,我 们认为金融支持实体高质量复苏将是未来一个阶段重要线索,这将有利中国资本 市场的估值,A股也将吸引更多增量长期配臵资金的流入,助力‚复苏牛‛行稳 致远。整体来看,我们认为未来一个阶段A股的核心依然要把握住‚复苏牛‛的 大趋势,且结构将从纯内需消费扩散。近期行业重点关注:新能源汽车、苹果链、 云计算、互联网、医药、通信、券商、保险等,主题重点关注自主可控、卫星互 联网等。 ■风险提示: 1.海外疫情超预期,2.全球经济低预期,3.政策推进低预期等。 Table_Tit le 2020年06月21日 十论‚复苏牛‛之五:金融助推实体高质量复苏 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号:S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 易斌 分析师 SAC执业证书编号:S1450519100005 yibin@essence.com.cn 夏凡捷 分析师 SAC执业证书编号:S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 经济r型复苏,新经济动力偏强 …………………………………………………………………………….. 4 2. 金融改革、开放、让利进一步推进,助力高质量复苏 ………………………………………………… 8 图表目录 图1:今年以来全球主要指数走势(2020年1月1日=1) …………………………………………….. 3 图2:投资,消费和出口持续复苏(%) …………………………………………………………………….. 4 图3:先进制造业生产恢复较快(%) ………………………………………………………………………… 4 图4:医疗物资和集成电路出口持续恢复(%) ……………………………………………………………. 5 图5:房地产和基建投资恢复较快(%) …………………………………………………………………….. 6 图6:制造业投资结构分化明显(%) ………………………………………………………………………… 6 图7:制造业投资的分化与企业规模正相关(%) ………………………………………………………… 7 图8:政策利率仍维持在低位(%) …………………………………………………………………………… 7 图9:6大发电集团日均耗煤量周度同比(%)…………………………………………………………….. 8 图10:30大中城市房地产销售同比 …………………………………………………………………………… 8 图11:社会钢材库存(万吨) …………………………………………………………………………………… 8 图12:乘用车销量同比(%) …………………………………………………………………………………… 8 图13:股权分臵改革历程……………………………………………………………………………………….. 10 图14:并购重组制度改革历程…………………………………………………………………………………. 10 图15:A股注册制改革历程 ……………………………………………………………………………………..11 表1:陆家嘴论坛上金融领域领导相关讲话………………………………………………………………….. 9 表2:创业板改革并试点注册制要点 …………………………………………………………………………..11 表3:安信研究·6月金股组合 ……………………………………………………………………………………11 oXOAcXkUqUoOoNbR8Q9PtRqQtRoOlOoOoQlOnPnP7NoPpOwMnOoNNZpMzQ 3 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本周海外市场复苏预期修复,在货币政策趋宽和金融改革预期提振下,A股市场走强, 创业板收于2319.45点,创下2016年以来新高。本周上证综指,中小板指,创业板指涨跌 幅分别为1.64%,4.14 %,5.11 %。从行业指数来看,本周钢铁(5.98%),农林牧渔(5.81%), 医药生物(5.54%),电子(4.43%),通信(4.42%)等行业表现较好,银行(-0.77 %),建 筑材料(0.09 %),交通运输(0.09%),国防军工(0.29%),服装纺织(0.64%)等行业表 现靠后。 3月下旬市场底部以来,安信策略坚定看多,并鲜明提出A股将迎来‚复苏牛‛,在《无 惧扰动,把握‚复苏牛‛中期趋势》中,我们指出:‚‘复苏牛’的根基来自于三个超预期: 全球政策协同超预期,经济修复超预期,国内改革超预期。‛伴随着主要经济体史无前例的 货币财政政策协同带来全球流动性大宽松,中外经济和金融数据持续超预期复苏改善企业盈 利预期,以及近期金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好,创业板指再创新高,万得全A 指数离年内新高也仅一步之遥,我们的观点正在不断得到验证,安信策略‚复苏牛‛这一提 法也有越来越受到市场的认同。 图1:今年以来全球主要指数走势(2020年1月1日=1) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 本周伴随着公开市场操作利率下调,国常会再提降准等政策信号释放,市场对于流动性 悲观预期有所修复,也验证了我们在报告《十论‚复苏牛‛之三:利率维持低位的基本面持 续改善》中的观点:‚整体货币政策并未出现转向的迹象,这也意味着未来相当长时间,政 策利率水平仍将维持在一个较为适宜的水平。‛我们预计未来一个阶段,利率将从上行转为 震荡,同时,近期中美关系预期企稳也有利于市场风险偏好,展望未来,随着金融改革、开 放和让利的不断推进,我们认为金融支持实体高质量复苏将是未来一个阶段重要线索,这将 有利中国资本市场的估值,A股也将吸引更多增量长期配臵资金的流入,助力‚复苏牛‛行 稳致远。整体来看,我们认为未来一个阶段A股的核心依然要把握住‚复苏牛‛的大趋势, 且结构将从纯内需消费扩散。近期行业重点关注:新能源汽车、苹果链、云计算、互联网、 医药、通信、券商、保险等,主题重点关注自主可控、卫星互联网等。 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 20-01-0120-01-1720-02-0420-02-2020-03-0920-03-2520-04-1020-04-2820-05-1420-06-0120-06-17 纳斯达克指数 标普500 道琼斯工业指数 德国DAX 法国CAC40 英国富时100 日经225 韩国综合指数 上证指数 创业板指 4 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 经济r型复苏,新经济动力偏强 5月经济数据改善趋缓,经济r型复苏。统计局公布数据显示,中国5月规模以上工业 增加值同比增长4.4%,预期5%,前值3.9%。中国1-5月固定资产投资(不含农户)同比 下降6.3%,预期降6.3%,1-4月降10.3%。中国1-5月房地产开发投资同比降0.3%,1-4 月降3.3%。中国5月社会消费品零售总额同比降2.8%,预期降1.5%,前值降7.5%。整体 来看,5月经济数据仍在持续恢复,但是恢复的速度有所趋缓。 图2:投资,消费和出口持续复苏(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 新经济动能提升,高技术产业发展向好。1—5月份,高技术制造业增加值同比增长3.1%, 比1—4月份加快2.6个百分点。新产品快速增长。5月份,3D打印设备、智能手表、集成 电路圆片、充电桩等产品产量同比增长均在70%以上。从生产端来看,专用设备,汽车制造, 计算机,通信和电子设备,以及仪表制造业等行业工业增加值保持较快增长。而从需求端来 看,医疗设备和物资,以及集成电路仍然是少数持续保持正增长的行业。 图3:先进制造业生产恢复较快(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 -30 -20 -10 0 10 20 30 17-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-05 固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比 出口金额:累计同比 -2024681012141618 化学原料及化学制品制造业 非金属矿采选业 有色金属冶炼及压延加工业 电力、热力的生产和供应业 纺织业 化学纤维制造业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 食品制造业 电气机械及器材制造业 通用设备制造业 石油、煤炭及其他燃料加工业 仪器仪表制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 汽车制造业 专用设备制造业 2020-042020-05 5 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4:医疗物资和集成电路出口持续恢复(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 制造业投资恢复偏缓,仍需支持小微政策发力。从投资来看,1-5月份,全国固定资产 投资同比下降6.3%,降幅比1-4月份收窄4.0个百分点。其中基础设施投资下降6.3%,收 窄5.5个百分点;房地产开发投资同比下降0.3%,收窄3.6个百分点;制造业投资同比下降 14.8%,降幅收窄4.0个百分点。高技术制造业投资同比增长2.7%,1-4月份为下降3.6%, 其中,计算机及办公设备制造业投资增长12.0%,医药制造业投资增长6.9%,电子及通信 设备制造业投资增长2.5%,医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长2.3%。 整体来看,投资端呈现较为明显分化,房地产和基建投资恢复较快,而制造业投资恢复 明显偏缓,这与PMI数据中企业经营预期的高涨呈现明显背离,我们对制造业中各细分行业 的投资增速进行拆解,发现消费品制造业投资的增速明显慢于装备制造业投资增速。而进一 步通过与行业平均企业规模的回归,发现投资增速与企业规模呈现明显的正相关关系。这意 味这中小企业较多的消费品制造业投资恢复速度明显慢于规模更大,资产更集中以大型企业 为主的装备制造业。 我们认为投资端的分化反映了两方面的问题: 一方面由于下游消费品需求恢复相对生产端偏慢,使得相关产业链的投资速度也较为落 后,随着各地消费券政策落地叠加‚618‛刺激消费需求集中释放,需求端改善速度有望加 快,消费品制造业的投资意愿将逐步回暖。 另外一方面,由于消费品需求的多样化,使得消费品制造业天然的规模会小于装备制造 业,这也导致其在融资市场上更容易受到歧视,其投资恢复速度偏慢可能也来自于其外部资 金的可得性约束。这也就更加需要我们的货币政策对于中小微企业提供更多支持,以解决其 融资难,融资贵的问题。 -60-40-20020406080100 成品油(海关口径) 箱包及类似容器 船舶 未锻造的铝及铝材 肥料 液晶显示板 服装及衣着附件 稀土 水海产品 家具及其零件 玩具 农产品 塑料制品 灯具、照明装置及类似品 集成电路 纺织纱线、织物及制品 医疗仪器及器械 2020-042020-05 6 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5:房地产和基建投资恢复较快(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图6:制造业投资结构分化明显(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 19-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-04 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 -50-40-30-20-10010 2020-042020-05 7 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7:制造业投资的分化与企业规模正相关(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 国常会再提降准,货币政策宽松可期。6月17日,国务院总理李克强主持召开国务院 常务会议,部署引导金融机构进一步向企业合理让利,助力稳住经济基本盘;要求加快降费 政策落地见效,为市场主体减负。提出‚综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合 理充裕,加大力度解决融资难,缓解企业资金压力,全年人民币贷款新增和社会融资新增规 模均超过上年。‛从历史上看,国常会提出后,一般1-2周时间内政策将落地。这将有助于 缓解由于特别国债发行叠加季节性因素引发的近期流动性偏紧的格局。未来整体利率仍将维 持在一个较低水平,为央行宽信用政策推进提供有力保障。 图8:政策利率仍维持在低位(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 近期中美关系存在缓和迹象。当地时间6月16日至17日,中共中央政治局委员,中央 外事工作委员会办公室主任杨洁篪应约同美国国务卿蓬佩奥在夏威夷举行对话。双方就中美 关系和共同关心的国际与地区问题深入交换了意见。双方充分阐明了各自的立场,认为这是 一次建设性的对话。双方同意采取行动,认真落实两国元首达成的共识。双方同意将继续保 持接触和沟通。未来我们认为不排除中美双方更高级别的领导人会晤,并取得更大的共识。 降雨结束经济持续恢复。伴随着上周强降雨天气的结束,经济数据整体呈现边际改善。 房地产销售同比由负转正,乘用车虽然销售同比小幅回落,但是批发持续回升,反映中间商 1000 10000 100000 1000000 -50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00 行业内平均企业规模(万元) 1-5月累计投资增速(%) 3 3.5 4 4.5 5 5.5 2 3 4 5 2015/3/32016/3/32017/3/32018/3/32019/3/32020/3/3 MLF1年期利率 7天逆回购利率 14天逆回购利率 LPR1年期利率(右轴) 8 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预期改善仍在持续补库存。生产端六大电厂耗煤量同比增速由负转正,社会钢材库存去化环 比趋缓,但仍快于去年同期。 图9:6大发电集团日均耗煤量周度同比(%) 图10:30大中城市房地产销售同比 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图11:社会钢材库存(万吨) 图12:乘用车销量同比(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 整体来看5月经济数据仍在持续复苏,但是相较于预期速度趋缓,这也与我们持续跟踪 的高频中观数据一致。从结构上看,新经济动能不断增强,无论是在生产端还是在需求端都 呈现明显的结构优化。值得关注的是制造业投资恢复速度偏慢,我们认为可能与中小企业的 融资困难有一定关系,这也需要未来支持小微企业融资的政策力度进一步加强。 2. 金融改革、开放、让利进一步推进,助力高质量复苏 金融领域领导发声,资本市场改革步伐加快。6月18日第十二届陆家嘴论坛开幕,一 行两会相关负责人发表主题演讲,就金融服务实体经济、资本市场改革发展等热点话题做出回 应。央行党委书记、银保监会主席郭树清表示,近期,中国银保监会拟推出六项举措支持资 本市场发展。 央行行长易纲认为,展望下半年,货币政策还将保持流动性合理充裕,预计带动全年人 民币贷款新增近20万亿元,社会融资规模增量将超过30万亿元。 证监会主席易会满指出,中国资本市场对外开放的步伐,不仅没有因疫情而放缓,反而 进一步加快。他还表示,将继续推进科创板建设,支持更多‚硬科技‛企业利用资本市场发 展壮大。 央行副行长、外汇局局长潘功胜表示,坚持多渠道开放并举,加快推进更高水平的在岸 市场开放。 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05 6大发电集团日均耗煤量周度同比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 19-10-0619-10-2719-11-1719-12-0819-12-2920-01-1920-02-0920-03-0120-03-2220-04-1220-05-0320-05-2420-06-14 30大中城市房地产销售4周移动平均同比 500 1000 1500 2000 2500 3000 147101316192225283134374043464952 社会钢材库存 2017年 2018年 2019年 2020年 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 18-0518-0919-0119-0519-0920-0120-05 乘用车:厂家零售:同比(MA4) 乘用车:厂家批发:同比(MA4) 9 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1:陆家嘴论坛上金融领域领导相关讲话 领导人 讲话内容 中共中央政治局 委员、国务院副总 理刘鹤 金融系统要在党中央、国务院领导下,做好以下重点工作。一是稳健的货币政策更加灵活适度。二是服务实体经济,促进经济转型 升级。三是坚持‚建制度、不干预、零容忍‛,加快发展资本市场。四是风险应对要走在市场曲线前面。五是深化改革开放。中国将 坚定不移深化改革、扩大开放,加快出台和落实金融改革开放举措,保护在华外资企业合法权益。 中国人民银行行 长 易纲 今年以来人民银行贯彻稳健的货币政策更加灵活适度:第一,我们通过数量型的货币政策工具,扩大总量供给,重点解决融资难问 题。第二,我们通过利率市场化改革,引导市场利率持续下行,推动金融部门向企业合理让利,着力缓解融资贵问题。第三,我们 通过加大银行不良贷款核销处臵力度,解决金融支持实体经济的可持续性问题。第四,我们在保持央行资产负债表基本稳定的同时, 实现了有效的货币信贷增长。 中国证监会主席 易会满 证监会将进一步优化沪深港通机制,扩大沪深股通的投资范围和标的,进一步完善沪伦通业务,进一步拓宽ETF互联互通。另外, 对于继续推进科创板建设,证监会拟出台的举措包括:加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、抓紧出台科创板 再融资管理办法、发布科创板指数等。 中国银保监会主 席 郭树清 近期,中国银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展。一是增加新的机构投资者,批设更多银行理财子公司和保险资产管理公司, 允许境外专业机构发起设立控股理财公司。二是加大权益类资管产品发行力度。三是推进银行与基金公司、银行与保险公司等各类 机构深度合作。四是引导商业银行有序处臵非标不良资产,鼓励新设理财子公司加大证券投资。五是支持保险公司通过直接投资、 委托投资、公募基金等各种渠道,增加资本市场投资,特别是优质上市公司的股票投资。六是对保险公司权益类资产配臵实行差异 化比例监管,引导保险机构将更多资金配臵于权益类资产。 中国人民银行副 行长、外汇局局长 潘功胜 人民银行、外汇局将继续支持上海率先实施更高水平的资本项目对外开放。同时,也将加快完善外汇市场‚宏观审慎+微观监管‛ 两位一体管理框架,健全‚反洗钱、反恐怖融资、反逃税‛审查机制,做到对外开放和风险防控一体推进。 中国证监会副主 席方星海 以上海国际金融中心建设为抓手,以此大幅推进金融开放,同时推进人民币国际化、人民币资本项目的可兑换。金融开放策略:一 是更大规模引进境外机构投资者,最近QFII、RQFII的规则正在修改,更便于境外投资者以QFII和RQFII的形式投资中国。二是 现在开始逐步服务境外企业的融资需求,沪伦通是一个很好的例子。三是今天中国企业已经到全球去运作了,中国金融服务也要跟 着中国企业到全球去。 资料来源:人民网,安信证券研究中心 国常会强调金融让利实体,助力高质量复苏。6月17日国常会强调,抓住合理让利这 个关键,保市场主体,稳住经济基本盘。‚进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放 优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减 少银行收费等一系列政策,推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。‛ 上证指数修订,减少指数失真。上证综指是A股市场中最有影响力的指数之一,又被称 为‚沪指‛,是投资A股最为重要的参考指标。然而长期以来,上证综指由于其股指失真、 对财富管理参考价值下降而遭到市场诟病。如今,这一A股风向标正迎来重大变化:6月19 日,上海证券交易所和中证指数有限公司宣布将自7月22日起修订上证综合指数的编制方 案。这将是上证综指30年来首次修订,主要修订内容为:  指数样本被实施风险警示的,从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日 起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券,从被撤销风险警示措施次月的 第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。  日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券,于上市满三个月后计入指数,其他新上 市证券于上市满一年后计入指数。  上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入 上证综合指数。 上证综指修订是上交所回应市场长久以来的呼声,顺应市场发展的重要改革举措,三大修订 政策影响深远:  将科创板、CDR相关股票纳入上证综指,反映沪市行业结构变化  新经济公司有望为上证综指带来长牛行情 10 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  成为合格的财富管理标尺,沪指长牛利于推动场外资金入市  新上市证券于1年后或3个月后纳入指数,减小股指失真程度  ST、*ST证券被剔除利于市场优胜劣汰 从历史上看,A股市场改革往能够弥补市场缺陷,提升市场效率。2005年的股权分臵 改革,解决了非流动股的历史遗留问题,使得A股市场逐步走上正规;2012-2014年的并购 重组改革,鼓励企业的外延式并购,推动了成长型公司的快速发展。当前各项金融改革政策 推进,银行让利夯实企业盈利底,创业板注册制改革增强优胜劣汰机制,提升市场定价有效 性,上证指数修订消除指数失真,伴随着A股市场机制进一步完善,将吸引长期资金加速流 入,助力‚复苏牛‛行稳致远。 图13:股权分臵改革历程 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图14:并购重组制度改革历程 资料来源:Wind,安信证券研究中心 600 800 100 0 120 0 140 0 160 0 180 0 200 0 220 0 240 0 05-0 405-0 605-0 805-1 005-1 206-0 206-0 406-0 606-0 806-1 006-1 2 上证综指 05年6月7日:有关部门 批准银行设立基金公 司、允许上市公司回购 股票 05年7月18日:鼓励在对价支付上 有困难的上市公司采取权证方式, 增大对流通股股东的补偿力度 05年8月23日:《关于 上市公司股权分置改革 的指导意见》,加速股 权分置改革的进行 2005年9月4日:鼓励在 对价支付上有困难的上 市公司采取权证方式, 增大对流通股股东的补 偿力度 2006年8月14日:沪深 两市完成股改的上市 公司家数已经超过 1000家 截至2006年底:沪深两 市已完成或者进入改革 程序的上市公司共1301 家,占应改革上市公司 的97% 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500 2600 2700 12-0 412-0 612-0 812-1 012-1 213-0 213-0 413-0 613-0 813-1 013-1 214-0 214-0 414-0 614-0 814-1 0 上证综指 2014年10月24日:上市公 司并购重组实行并联审 批 .同时将从七个方面推 进上市公司的并购重组 12年8月1日:从政策层 面首次确认中国多层次 资本市场包括四个层次 13年2月8日《全国中小 企业股份转让系统业务 规则》施行,新三板挂 牌公司的普通股股东的 股份转让不受任何限制 13年10月8日:推 出重组分道制审 核,有利于并购重 组审核效率提高 13年12月14日:国务院发布《关 于全国中小企业股份转让系统有 关问题的决定》,随后做市转 让、市场分层等制度变革不断推 出 14年11月 17日:沪 股通开通 14年7月11日:贯彻 “放松管制,加强监 管”的监管理念,减 少并简化行政许可 深交所于5月1日起 将创业板退市制度 方案内容,落实到 上市规则之中 11 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图15:A股注册制改革历程 资料来源: Wind,证监会,全国人大,安信证券研究中心 表2:创业板改革并试点注册制要点 内容 要点 精简优化发行上市 条件 综合考虑净利润、市值、收入等指标,制定多元化的上市条件,取消最近一期末不存在未弥补 亏损的要求;支持已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业上市;明确未盈利企 业上市标准,但一年内暂不实施,一年后再做评估。 交易制度市场化 创业板交易制度充分借鉴科创板经验,例如:引入盘后定价交易(与科创板的盘后固定价格交 易机制相同),涨跌幅同样调整为20%,首次公开发行上市的股票,上市后的前5个交易日不 设价格涨跌幅限制,上市首日起可以作为融资融券标的等。其他龙虎榜规则、盘中临停规则等 交易规则与科创板均相同。唯一不同的是科创板单笔申报数量至少是200股,创业板单笔最低 申报数量仍为100股。 再融资落实注册制 改革理念 再融资制度全面落实注册制改革的理念,精简优化创业板再融资发行条件,保留了基本的规范 运作、独立经营方面的条件;最大限度压缩监管部门的审核和注册期限,交易所审核期限为 2 个 月,中国证监会注册期限为15个工作日;对于符合条件的小额快速再融资设臵简易审核程序; 建立更加严格、全面、深入、精准的信息披露要求,显著提升财务造假等违法违规成本等。 调整优化并购重组 制度 创业板上市公司重大资产重组或发行股份购买的资产,应当符合创业板定位或与上市公司属于 同行业、上下游;明确涉及发行股份的重组实施注册制,由交易所审核并制定具体审核标准、 程序;针对重大资产重组的认定标准、发行股份定价机制等事项做出特别规定,放宽发行股份 购买资产的价格下限至市场参考价80%,制度更具包容性和适应性。 完善退市机制 优化完善了退市程序、标准及风险警示机制等。简化了退市程序,取消暂停上市和恢复上市; 完善了退市标准,取消单一连续亏损退市指标,引入‚扣非净利润为负且营业收入低于一个亿‛ 的组合类财务退市指标,新增市值退市指标等;设臵退市风险警示制度(*ST)和其他风险警示 制度(ST),强化风险揭示。 投资者适当性管理 新的投资者参与创业板交易应当满足:申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资 产日均不低于人民币10万元(不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券)并参与证券交 易24个月以上;创业板存量投资者可以继续参与交易,但在交易前应充分知晓改革后市场风险 特征和变化,认真阅读并签署风险揭示书;不符合投资者适当性要求的投资者可以通过认购公 募基金等产品的方式参与创业板投资。 证券发行保荐业务 取消了保荐代表人事前资格准入,明确了注册制下证券交易所对保荐业务的自律监管职责,强 调了保荐机构对证券服务机构专业意见的核查要求,督促中介机构强化内控要求,各尽其责、 合力把关,同时加大对违规行为的问责力度。 优化转融券机制 扩大出借人范围,丰富券源供给;提高业务效率,实现创业板转融券约定申报实时成交;推出市 场化转融券约定申报方式,引入市场化的费率及期限确定机制,并大幅降低创业板转融券约定 申报的费率差等。 资料来源:证监会,深交所,安信证券研究中心 表3:安信研究〃6月金股组合 行业 公司 代码 2019EPS 盈利预测 收盘价 PE(TTM) 市值 (亿元) 流通市值 (亿元) 2020EPS 2021EPS 2022EPS 计算机 东方通 300379.SZ 0.50 1.14 1.79 2.60 40.77 134.9 115 95 12 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通信 中兴通讯 000063.SZ 1.12 1.50 1.90 2.33 36.05 32.8 1,527 1,253 电子 领益智造 002600.SZ 0.28 0.35 0.55 0.72 9.02 45.3 615 167 传媒 姚记科技 002605.SZ 0.87 2.95 2.04 2.48 29.36 12.3 117 79 食品饮料 光明乳业 600597.SH 0.41 0.46 0.61 0.73 15.78 44.5 193 193 医药 兴齐眼药 300573.SZ 0.44 0.63 0.92 1.23 104.92 354.5 86 64 有色 赤峰黄金 600988.SH 0.11 0.30 0.68 0.81 9.98 121.2 166 142 机械 捷佳伟创 300724.SZ 1.19 1.88 2.60 3.44 69.21 59.3 222 118 家电 海容冷链 603187.SH 1.38 1.59 1.99 2.49 33.02 24.0 52 39 社服 宋城演艺 300144.SZ 0.51 0.26 0.65 0.82 18.28 46.9 478 404 资料来源:Wind,安信证券研究中心,数据日期:5月29日 风险提示: 1.海外疫情超预期,2.全球经济低预期,3.政策推进低预期等。 13 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 陈果、易斌、夏凡捷声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询 执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证 信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具 有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称‚本公司‛)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称‚本公司‛)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为‚安信证券股份有限公司研究中心‛,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 14 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 北京联系人 李倩 北京基金组主管 18500075828 liqian1@essence.com.cn 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 夏坤 北京基金组销售副总监 15210845461 xiakun@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 曹琰 北京基金组销售经理 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 jiangdy@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 黎欢 深圳基金组销售经理 15820484816 lihuan@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 巢莫雯 深圳基金组销售经理 18682080397 chaomw@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn ]

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