广发证券–新能源汽车行业2020年中期策略:中国高质量发展元年,欧洲平价趋势开启【行业研究】

【研究报告内容摘要】 中国:2020年是高质量发展元年。2020年新版补贴政策淡化续航里程等硬性指标回归市场化选择,以高安全性、低成本为导向的补贴周期开启。①供给:结构优化夯实景气底部。产品高端化提速,带动1-5月B级车销量在纯电动乘用车占比从2019年2.6%升至21.8%,为继A级车后第二大细分车型;2019年以来纯电动乘用车续航400km以上占比保持50%以上,阶段性突破瓶颈;价格中枢持续上行,纯电动乘用车主流价格区间由10-15万元升级为15-20万元。②需求:新势力有望带动结构性成长。2020年后新势力逆势增长,1-5月乘用车中海内外新势力销量份额较2019年7%提升至26%,新势力与电池供应商深度合作共同成长,如小鹏P7搭载宁德时代定制高镍电池实现110mm高度下长续航,蔚来开发宁德时代CTP电池包有望下探成本。③电池:技术创新加深行业护城河。2020年开始高镍三元、磷酸铁锂、CTP方案等多层次电池技术降本增效,目标成本100美元/kWh,龙头企业以技术创新强化领先优势,加速动力电池行业集中,1-5月宁德时代市占率49.3%保持领先,其次比亚迪(15.2%)、LG化学(14.2%),CR3相比2019年提高5.1个百分点,尤其磷酸铁锂细分领域宁德时代市场份额达62.5%,比2019年54.3%提升8.2个百分点。 欧洲:政策加码电动化,中国供应促平价。①需求:欧洲提出全球最严格碳排放目标于2020年1月启动,要求到2020/2025/2030年实现95/81/59g/km,结合政策补贴和税收减免当前普遍纯电动单车优惠稳定在6000欧元,疫情催化下5月以来德、法出台经济刺激方案分别提高单车补贴至9000/7000欧元,新政策下纯电动版车型补贴后售价已接近燃油版,由于售价偏高与小车偏好的市场特征,长期来看欧洲有望成为新能源汽车第一个平价的区域性市场。②供应:欧洲本土车企主推A级以下车型,如大众I.D.3、雷诺ZOE、奔驰EQA等,迎合需求结构和补贴倾向有望率先放量。欧洲已成为中国之外第二大新能源汽车市场,带动LG化学2019年海外市占率30.2%,全球动力电池格局正在加速集中化。我们估算2021年以前欧洲动力电池或将呈供应紧张态势,2020年仅可满足约110万辆新能源车配套。宁德时代主导开发多层次差异化电池品类坐拥全球最优、最大客户群,如CTP方案(中国一线客户)、高镍标准化模组(欧洲客户)、磷酸铁锂(特斯拉),2022年后随着产能释放,欧洲市场份额有望超30%。 投资建议。重点推荐技术变革受益标的宁德时代、德方纳米、嘉元科技,建议关注海外供应链企业璞泰来、当升科技、恩捷股份等。 风险提示。新能源汽车销量不及预期;中游价格下跌超预期。

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识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 投资策略报告|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车2020年中期策略 中国高质量发展元年,欧洲平价趋势开启 [Table_Summary] 核心观点:  中国:2020年是高质量发展元年。2020年新版补贴政策淡化续航里 程等硬性指标回归市场化选择,以高安全性、低成本为导向的补贴周 期开启。①供给:结构优化夯实景气底部。产品高端化提速,带动1-5 月B级车销量在纯电动乘用车占比从2019年2.6%升至21.8%,为继 A级车后第二大细分车型;2019年以来纯电动乘用车续航400km以 上占比保持50%以上,阶段性突破瓶颈;价格中枢持续上行,纯电动 乘用车主流价格区间由10-15万元升级为15-20万元。②需求:新势 力有望带动结构性成长。2020年后新势力逆势增长,1-5月乘用车中 海内外新势力销量份额较2019年7%提升至26%,新势力与电池供应 商深度合作共同成长,如小鹏P7搭载宁德时代定制高镍电池实现 110mm高度下长续航,蔚来开发宁德时代CTP电池包有望下探成本。 ③电池:技术创新加深行业护城河。2020年开始高镍三元、磷酸铁锂、 CTP方案等多层次电池技术降本增效,目标成本100美元/kWh,龙头 企业以技术创新强化领先优势,加速动力电池行业集中,1-5月宁德时 代市占率49.3%保持领先,其次比亚迪(15.2%)、LG化学(14.2%), CR3相比2019年提高5.1个百分点,尤其磷酸铁锂细分领域宁德时 代市场份额达62.5%,比2019年54.3%提升8.2个百分点。  欧洲:政策加码电动化,中国供应促平价。①需求:欧洲提出全球最 严格碳排放目标于2020年1月启动,要求到2020/2025/2030年实现 95/81/59g/km,结合政策补贴和税收减免当前普遍纯电动单车优惠稳 定在6000欧元,疫情催化下5月以来德、法出台经济刺激方案分别提 高单车补贴至9000/7000欧元,新政策下纯电动版车型补贴后售价已 接近燃油版,由于售价偏高与小车偏好的市场特征,长期来看欧洲有 望成为新能源汽车第一个平价的区域性市场。②供应:欧洲本土车企 主推A级以下车型,如大众I.D.3、雷诺ZOE、奔驰EQA等,迎合需 求结构和补贴倾向有望率先放量。欧洲已成为中国之外第二大新能源 汽车市场,带动LG化学2019年海外市占率30.2%,全球动力电池格 局正在加速集中化。我们估算2021年以前欧洲动力电池或将呈供应紧 张态势,2020年仅可满足约110万辆新能源车配套。宁德时代主导开 发多层次差异化电池品类坐拥全球最优、最大客户群,如CTP方案(中 国一线客户)、高镍标准化模组(欧洲客户)、磷酸铁锂(特斯拉),2022 年后随着产能释放,欧洲市场份额有望超30%。  投资建议。重点推荐技术变革受益标的宁德时代、德方纳米、嘉元科 技,建议关注海外供应链企业璞泰来、当升科技、恩捷股份等。  风险提示。新能源汽车销量不及预期;中游价格下跌超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 陈子坤 SAC 执证号:S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师: 纪成炜 SAC 执证号:S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-60750617 jichengwei@gf.com.cn 请注意,陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究: 电力设备新能源行业:新能源 车销量延续复苏,光伏项目申 报规模可观 2020-06-14 新能源汽车:5月延续销量复 苏,新势力打开增量需求 2020-06-14 电力设备新能源行业周观点: 海外光伏持续回暖,电动车欧 洲补贴再加码 2020-06-07 [Table_Contacts] -8% -1% 5% 12% 18% 25% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 电气设备沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 (元/股) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 宁德时代 300750 CNY 165.9 2020/04/28 买入 159.60 2.69 3.87 61.67 42.87 52.84 37.74 13.50% 16.30% 德方纳米 300769 CNY 98.50 2020/04/23 买入 179.10 3.27 4.98 30.12 19.78 79.06 46.76 12.90% 16.40% 嘉元科技 688388 CNY 58.61 2020/03/31 买入 87.10 1.93 2.48 30.37 23.63 22.19 17.01 15.00% 16.20% 璞泰来 603659 CNY 99.76 2020/04/30 买入 71.50 2.04 2.56 48.90 38.97 31.78 24.09 20.70% 20.50% 当升科技 300073 CNY 32.84 2020/04/16 买入 25.10 0.72 1.02 45.61 32.20 31.02 22.13 9.40% 11.80% 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 目录索引 一、中国:2020年是高质量发展元年 …………………………………………………………………….. 7 (一)供给:品质升级夯实景气底部 ………………………………………………………………. 7 (二)需求:新势力有望带动结构性成长 ………………………………………………………. 12 (三)电池:技术创新加深行业护城河 …………………………………………………………. 16 二、欧洲:政策加码电动化,中国供应促平价 ……………………………………………………….. 21 (一)需求:政策刺激叠加消费偏好,打造欧洲平价市场 ……………………………….. 23 (二)供给:本土车企接力特斯拉,中国产业链动须相应 ……………………………….. 30 三、投资建议 …………………………………………………………………………………………………….. 40 四、风险提示 …………………………………………………………………………………………………….. 40 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图表索引 图1:新能源汽车近年来月度销量(辆) ……………………………………………………… 8 图2:新能源汽车近年来月度环比增速 ………………………………………………………… 8 图3:新能源乘用车近年来月度销量(辆) ………………………………………………….. 8 图4:新能源商用车近年来月度销量(辆) ………………………………………………….. 8 图5:2016年以来纯电动和插混车型市场份额 ……………………………………………… 8 图6:2016年以来纯电动和插混车型销量(辆) ………………………………………….. 8 图7:2016年以来纯电动汽车各级别车型结构 ……………………………………………… 9 图8:2019年1-12月纯电动汽车各级别累计市场份额 ………………………………….. 9 图9:2020年1-5月纯电动汽车各级别累计市场份额 ……………………………………. 9 图10:2016年以来纯电动汽车各级别车型销量(辆) ………………………………… 10 图11:2019年纯电动乘用车续航里程结构(km) ……………………………………… 10 图12:2020年1-5月纯电动乘用车续航里程结构(km) ……………………………. 10 图13:历年纯电动乘用车各续航里程区间月度销量(km) ………………………….. 11 图14:2017年以来国内各批推广目录纯电动乘用车型续航里程(km) ………… 11 图15:2019年纯电动乘用车价格区间结构(万元) …………………………………… 12 图16:2020年1-5月纯电乘用车价格区间结构(万元) …………………………….. 12 图17:历年纯电动乘用车各价格区间月度销量(万元) ………………………………. 12 图18:国内新能源乘用车海内外新势力销量份额 ………………………………………… 13 图19:国内新能源乘用车海内外新势力量产以来销量(辆)………………………… 14 图20:2020年1-5月新势力产量配套电池供应商份额 ………………………………… 15 图21:2017年以来国内各批推广目录纯电动乘用车型系统能量密度(Wh/kg)17 图22:宁德时代CTP高集成动力电池开发平台介绍 …………………………………… 18 图23:2019年动力电池市场份额 ……………………………………………………………… 20 图24:2020年1-5月动力电池市场份额 ……………………………………………………. 20 图25:2019年三元材料动力电池市场份额 ………………………………………………… 21 图26:2020年1-5月三元材料动力电池市场份额 ………………………………………. 21 图27:2019年磷酸铁锂材料动力电池市场份额 ………………………………………….. 21 图28:2020年1-5月磷酸铁锂材料动力电池市场份额 ………………………………… 21 图29:欧洲历年新能源汽车销量(辆) …………………………………………………….. 22 图30:欧洲新能源汽车月度销量(辆) …………………………………………………….. 22 图31:2018年欧洲纯电动车销量TOP20价格结构 …………………………………….. 25 图32:2019年欧洲纯电动车销量TOP20价格结构 …………………………………….. 25 图33:中国乘用车均价与家庭可支配收入比值情况 …………………………………….. 29 图34:欧洲历年轿车分级别情况 ………………………………………………………………. 30 图35:中国历年轿车分级别情况 ………………………………………………………………. 30 图36:欧洲纯电动/插电混动汽车销量结构 …………………………………………………. 31 图37:2015年以来欧洲纯电动车销量TOP20月度各级别结构 ……………………. 31 图38:2018年欧洲纯电动车销量TOP20各级别结构 …………………………………. 32 图39:2019年欧洲纯电动车销量TOP20各级别结构 …………………………………. 32 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图40:2016年欧洲纯电动车销量TOP20各级别结构 …………………………………. 32 图41:2017年欧洲纯电动车销量TOP20各级别结构 …………………………………. 32 图42:全球历年动力电池组价格(美元/kWh) ………………………………………….. 34 图43:中国历年动力电池装机量(GWh) …………………………………………………. 34 图44:海外历年动力电池装机量(GWh) …………………………………………………. 34 图45:2018年全球动力电池市场格局 ………………………………………………………. 35 图46:2019年全球动力电池市场格局 ………………………………………………………. 35 图47:2016年全球动力电池市场格局 ………………………………………………………. 35 图48:2017年全球动力电池市场格局 ………………………………………………………. 35 图49:2018年海外动力电池市场格局 ………………………………………………………. 35 图50:2019年海外动力电池市场格局 ………………………………………………………. 35 图51:2016年海外动力电池市场格局 ………………………………………………………. 36 图52:2017年海外动力电池市场格局 ………………………………………………………. 36 图53:全球主流动力电池企业客户结构 …………………………………………………….. 37 图54:全球主流动力电池企业供应链 ………………………………………………………… 38 图55:2020年欧洲动力电池产能规划份额 ………………………………………………… 38 图56:2025年欧洲动力电池产能规划份额 ………………………………………………… 38 图57:LG化学供应链企业 ………………………………………………………………………. 39 图58:SK创新供应链企业 ………………………………………………………………………. 39 图59:海外产业链中国供应商2019年海外收入增速及占比 …………………………. 39 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 表1:历年新能源乘用车补贴退坡对比 ………………………………………………………… 7 表2:国内各类车企新能源乘用车销量的市场份额 ………………………………………. 13 表3:新势力标杆车型里程、价格等参数对比 …………………………………………….. 14 表4:新势力标杆车型具体参数对比 ………………………………………………………….. 15 表5:2020年1-5月造车新势力各车型产量及配套电池供应商(辆) …………… 15 表6:主流动力电池产品对比 ……………………………………………………………………. 17 表7:历年纯电动乘用车补贴政策能量密度补贴系数……………………………………. 18 表8:全球动力电池厂商高比能产品技术路线图 ………………………………………….. 19 表9:国内磷酸铁锂配套车型与三元版本对比 …………………………………………….. 19 表10:欧洲各国汽车注册量及电动化率 …………………………………………………….. 22 表11:全球乘用车碳排放标准对比(统一口径) ………………………………………… 23 表12:欧洲各国新能源汽车补贴政策及2019年新能源汽车销量和份额对比(辆) ……………………………………………………………………………………………………………… 24 表13:欧洲各国燃油车置换新能源汽车补贴 ………………………………………………. 26 表14:欧洲各国新能源车税收优惠政策对比 ………………………………………………. 26 表15:大众纯电与燃油版Golf实际购买价格对比(欧元) …………………………. 28 表16:2018年欧洲部分国家乘用车均价与全国居民人均可支配收入情况………. 29 表17:欧洲A+B+C级别轿车大致等同于中国标准下的A00+A0+A级别轿车 … 30 表18:欧洲新能源车型销量排名(辆) …………………………………………………….. 32 表19:主要车企欧洲市场新车规划 ……………………………………………………………. 33 表20:欧洲动力电池供需分析 ………………………………………………………………….. 36 表21:全球主流电池电池企业核心产品 …………………………………………………….. 37 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 一、中国:2020年是高质量发展元年 2020年4月23日财政部、工信部、科技部、发改委发布《关于完善新能源汽车 推广应用财政补贴政策的通知》,即2020年新能源汽车补贴政策正式落地。本通知 从2020年4月23日起实施,2020年4月23日至2020年7月22日为过渡期。过渡期期间, 符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆,按照2019 年补贴方案对应标准的0.5倍补贴,符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆按 2020年标准补贴。补贴车辆限价规定过渡期后开始执行。新版补贴政策明确延长至 2022年底,未来三年原则上退坡10%/20%/30%,公共交通领域0%/10%/20%,每 年补贴规模上限约200万辆。 新版补贴政策中,乘用车分档补贴区间依然维持2档,纯电动门槛由250km略微 提升至300km,300-400km单车补贴1.62万元,400km以上单车补贴2.25万元,统 一退坡10%,插电混动车型(含增程式)单车补贴从1万元降至0.85万元,退坡幅度 15%。 表1:历年新能源乘用车补贴退坡对比 续航里程 (km) 2016年国补 (万元) 2017年国补 (万元) 2018年国补 (万元) 2019年国补 (万元) 2020年国补 (万元) 2021年国补 (万元) 2022年国补 (万元) 100-150 2.50 2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 150-200 4.50 3.60 1.50 0.00 0.00 0.00 0.00 200-250 2.40 0.00 0.00 0.00 0.00 250-300 5.50 4.40 3.40 1.80 0.00 0.00 0.00 300-400 4.50 1.80 1.62 1.30 0.91 400以上 5.00 2.50 2.25 1.80 1.26 插电混动 3.00 2.40 2.20 1.00 0.85 0.68 0.48 数据来源:财政部、广发证券发展研究中心 2020年新版补贴政策正式落地,标志着新一轮补贴周期的开始——肇兴于2016 年以前商用车先行的普惠式补贴,至2017-2018年发展乘用车的高能量密度倾向性 补贴,经过2019年集中整体性释放补贴压力,2020年开启了以高安全性、低成本为 导向的补贴政策周期,开放多层次的技术创新和商业模式,回归市场化内生性需求, 2020年将成为高质量发展元年。 (一)供给:品质升级夯实景气底部 2020年新能源乘用车补贴政策框架延续2019年,并确定未来三年,淡化续航里 程、能量密度等硬性指标,减少企业受到补贴要求的干扰,回归市场化选择。 1. 车型级别:B级占比拉升,产品高端化提速 2020年6月11日,中汽协发布2020年5月汽车产销数据,2020年1-5月,新能源 汽车产销分别完成29.5万辆和26.6万辆,同比下降38.5%和44.1%,其中新能源乘用 车产销分别26.5万辆和23.7万辆,同比下降39.9%和45.8%,而5月新能源乘用车产 销量分别为7.5万辆和7.4万辆,环比增长4.8%和15.8%。2019年7月以来补贴政策退 出后,新能源汽车销量持续面临较大下滑压力,而进入2020年二季度后,高端车型 不断打开市场空间,拉动整体销量环比增长。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图1:新能源汽车近年来月度销量(辆) 图2:新能源汽车近年来月度环比增速 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 图3:新能源乘用车近年来月度销量(辆) 图4:新能源商用车近年来月度销量(辆) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 纯电动乘用车受到补贴政策影响较大,2016年以来连续高速增长,插电混动乘 用车作为燃油车向纯电动的过渡车型,短期内消费者接受度较高,受政策波动影响 较小,呈现稳健增长态势,2020年1-5月插电混动占比从2019年19.4%升至21.9%。 图5:2016年以来纯电动和插混车型市场份额 图6:2016年以来纯电动和插混车型销量(辆) 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 2017年是新能源乘用车元年。2016年12月工信部发布了新能源汽车新版补贴方 案,刺激2017年以A00级为代表的纯电动乘用车型迅速放量。2018年补贴新规进一 步提升技术指标门槛,A00级补贴下调幅度较大,刺激主机厂市场重心向A/A0级汽 0 50000 100000 150000 200000 250000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014年2015年2016年2017年 2018年2019年2020年 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014年2015年2016年2017年 2018年2019年2020年 0 50000 100000 150000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014年2015年2016年2017年 2018年2019年2020年 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014年2015年2016年2017年 2018年2019年2020年 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016年2017年2018年2019年2020年1-5月 纯电动 PHEV 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2016.012016.042016.072016.102017.012017.042017.072017.102018.012018.042018.072018.102019.012019.042019.072019.10 2020.12020.4 纯电动 PHEV 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 车偏移。2019年后补贴大幅度退坡导致A00/A0级车销量占比明显萎缩,尔后A级迅 速替代成为销量最大的车型级别,延续至今,而B级车销量占比不断攀升,2020年 1-5月占比从2019年的2.6%升至21.8%,成为仅次于A级车(51.5%)的细分构成。 图7:2016年以来纯电动汽车各级别车型结构 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 图8:2019年1-12月纯电动汽车各级别累计市场份额 图9:2020年1-5月纯电动汽车各级别累计市场份额 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.05 A00A0ABC 54.4% 14.9% 27.0% 2.6% 1.1% A A0 A00 B C 51.5% 10.6% 15.4% 21.8% 0.7% A A0 A00 B C 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图10:2016年以来纯电动汽车各级别车型销量(辆) 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 2. 续航里程:400km成标配,阶段性突破瓶颈 在补贴激励与技术进步的推动下,2019年纯电动乘用车400km以上车型占据绝 对主流,占比达56.2%,2020年1-5月纯电动乘用车400km以上车型占比达55.2%, 400km依然是产品标配。 图11:2019年纯电动乘用车续航里程结构(km) 图12:2020年1-5月纯电动乘用车续航里程结构(km) 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.05 AA0A00BC 5.1% 5.0% 11.2% 19.1% 3.3% 56.2% 200以下 200-250 250-300 300-350 350-400 大于等于400 5.2% 2.6% 6.2% 26.6% 4.2% 55.2% 200以下 200-250 250-300 300-350 350-400 大于等于400 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图13:历年纯电动乘用车各续航里程区间月度销量(km) 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 2017年来乘用车续航里程提升成绩斐然。在2017年后国内高能量密度补贴倾向 拉动下,三元电池申报车型迅速增多,推动整体纯电动乘用车续航里程大幅度提升, 从2017年初200km左右提升至2019年350km以上,2020年第七批平均续航里程达 376km,阶段性突破了新能源汽车推广过程中续航里程瓶颈。 图14:2017年以来国内各批推广目录纯电动乘用车型续航里程(km) 数据来源:工信部、广发证券发展研究中心 3. 价格走势:价格中枢2020年大幅上行 主流购买价格区间不断上移,对高端乘用车的认可度提升。2016-2018年销量 占比最高为价格6万元以下车型,2018-2019年被6-10万元的车型替代,2019年发展 为10-15万元。2020年1-5月15万元以上车型销量占比达49.0%,比2019年提升35.3 个百分点,主流价格区间由10-15万升级至15-20万元。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.05 200km以下 200-250km250-300km300-350km350-400km 大于等于400km 197 207 204 196 218 257 216 223 249 247 263 260 321 294 275 328 340 312 331 338 352 350 359 368 347 368 364 355 367 341 337 291 354 349 368 374 450 402 393 409 376 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2017 年第二批 2017 年第三批 2017 年第四批 2017 年第五批 2017 年第六批 2017 年第七批 2017 年第八批 2017 年第九批 2017 年第十批 2017 年第十一批 2017 年第十二批 2018 年第一批 2018 年第二批 2018 年第三批 2018 年第五批 2018 年第六批 2018 年第七批 2018 年第八批 2018 年第九批 2018 年第十批 2018 年第十一批 2018 年第十二批 2018 年第十三批 2019 年第一批 2019 年第二批 2019 年第三批 2019 年第四批 2019 年第五批 2019 年第六批 2019 年第七批 2019 年第八批 2019 年第九批 2019 年第十批 2019 年第十一批 2020 年第一批 2020 年第二批 2020 年第三批 2020 年第四批 2020 年第五批 2020 年第六批 2020 年第七批 最大值平均值最小值 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图15:2019年纯电动乘用车价格区间结构(万元) 图16:2020年1-5月纯电乘用车价格区间结构(万元) 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 图17:历年纯电动乘用车各价格区间月度销量(万元) 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 (二)需求:新势力有望带动结构性成长 2020年来新势力逆势增长,夯实需求拐点。2015年开始造车新势力纷纷成立, 经过几年发展逐步量产交付,2020年后随着特斯拉正式在国内交付,国内造车新势 力消费者接受度明显提升,海内外造车新势力市场份额激增,打开新能源汽车增量 需求。2020年1-5月新能源乘用车市场特斯拉与造车新势力销量份额分别达到26%, 相比2019年大幅提升。 12.1% 26.6% 47.6% 4.6% 6.6% 2.5% 6万以下 6-10万 10-15万 15-20万 20-30万 30万以上 2.6% 22.6% 25.9% 39.0% 2.3% 7.7% 6万以下 6-10万 10-15万 15-20万 20-30万 30万以上 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.05 6万元以下6-10万元10-15万元15-20万元20-30万元30万元以上 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图18:国内新能源乘用车海内外新势力销量份额 d数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 表2:国内各类车企新能源乘用车销量的市场份额 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年1-5月 外资(特斯拉) 0% 0% 0% 0% 0% 13% 自主 99% 99% 99% 92% 81% 55% 新势力 0% 0% 0% 3% 7% 13% 豪华 0% 0% 0% 0% 3% 5% 合资 1% 1% 1% 4% 8% 14% 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 特斯拉保持领先,蔚来、理想紧随其后。特斯拉进入国内市场后销量领先,2020 年5月完成销售11364辆,超过蔚来、小鹏、威马和理想ONE当月销量加总。蔚来自 2018年上市以来累计销量超过4万辆,2020年5月创2019年来新高,实现销量3377 辆,同比实现216.2%的高增长,位列国内造车新势力销量榜首,后起之秀的理想汽 车,5月销量1993辆跃居国内造车新势力第二。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 其他特斯拉蔚来小鹏威马理想ONE 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图19:国内新能源乘用车海内外新势力量产以来销量(辆) 数据来源:乘联会、广发证券发展研究中心 深耕细分领域提高性价比,探索市场边界、挖掘消费潜力。新势力持续在细分 领域深耕以挖掘消费需求。蔚来打造高端车型,理想ONE专注于豪华增程式车型, 小鹏、威马主打平民化车型,不断推出性价比更高的产品吸引消费者。蔚来前期以 高端车形象打入电动车市场并推出EP9、ES8等型号,后推出ES6等向平民化方向发 展打开市场规模,而威马和小鹏则从平民化代步车型G3、EX5等转向性能升级的轿 跑P7、中型SUV EX6 Plus等,各车企通过探索产品边界为消费者带来更加多元化的 选择。 新势力产品硬性指标不亚特斯拉,有望进一步扩大客户群体。续航里程方面, Model 3长续航版续航里程为最高达到668公里,小鹏P7能达到706公里;功率和扭 矩方面,小鹏和蔚来明显优于Model 3;百公里加速度方面,Model 3三款车型的提 速区间为3.4-5.6s,与小鹏和蔚来相差不大;价格方面小鹏、理想更加突出性价比, 而蔚来和特斯拉价格接近。 表3:新势力标杆车型里程、价格等参数对比 相关车企 代表车型 类型 座位数 续航里程 售价 充电情况 特斯拉 特斯拉Model 3 中型轿车 5 445-595km 35.58-50.99万元 大功率快充网络 特斯拉Model Y 中型SUV 5/7 480-540km 44.40-53.50万元 蔚来汽车 蔚来ES6 中型SUV 5 420-510km 35.8-54.8万元 充电+换电+加电的NIO Power、建 立完善的售后服务体系 蔚来ES8 中大型SUV 6/7 355-425km 44.8-54.8万元 小鹏汽车 小鹏P7 轿跑 5 650-706km 22.99-34.99万元 建立充电网络 小鹏G3 紧凑型SUV 5 351-365km 13.58-16.58万元 威马汽车 威马EX5 紧凑型SUV 5 400-520km 11.23万元起 建立充电网络 威马EX6 Plus 中型SUV 5 408-503km 23.99万元起 理想汽车 理想ONE 中大型SUV 6/7 800km 32.8万元 增程式、续航里程极高 数据来源:公司官网、汽车之家、广发证券发展研究中心 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 特斯拉蔚来小鹏威马理想ONE 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 表4:新势力标杆车型具体参数对比 典型代表 威马EX5 小鹏P7 特斯拉Model 3 蔚来ES6 理想智造ONE 车型 紧凑型SUV 中型轿车 中型轿车 中型SUV 中大型SUV 车身结构 5门5座 4门5座 4门5座 5座 6座/7座 车身尺寸 4585*1835*1678 4880x1896x1450 4694*1850*1443 4850*1965*1758 5020*1960*1760 轴距 2704 2998 2875 2900 2935 电池容量(kWh) 52.6/69 70.8/80.9 52 70 40 充电时间 快充0.5h慢充8.4h 快充0.47h慢充5.7h 快充1.0h慢充10.0h 快充0.8h慢充10.0h 快充0.5h慢充6.0h 最大功率(kW) 218 196 202 610 240 最大扭矩(Nm) 315 390 404 420 530 百公里加速(s) 8.5 6.7 5.3 4.7 6.5 最高车速(km/h) 218 170 225 200 172 整车质保 4年/12万公里 4年/10万公里 4年/8万公里 3年/12万公里 5年/10万公里 电池质保 8年/15万公里 8年/15万公里 8年/19万公里 8年/12万公里 8年/12万公里 数据来源:公司官网、汽车之家、广发证券发展研究中心 新势力和电池供应商深度合作,切入产业链共同成长。新势力和电池供应商深 化合作关系,提高车辆性能的同时也为电池供应商打开增量客户群体。以宁德时代 为例,小鹏P7所搭载的宁德时代定制化高镍电芯将高度从140mm降至110mm,且 能量密度高达170Wh/kg,实现了小鹏P7最高706km长续航。蔚来和宁德时代合作开 发100度电CTP技术电池包,有望推动电池成本进一步下探。 图20:2020年1-5月新势力产量配套电池供应商份额 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 表5:2020年1-5月造车新势力各车型产量及配套电池供应商(辆) 车型 电池供应商 电池类型 电池形状 产量 蔚来ES6 宁德时代 三元 方形 9347 蔚来ES8 宁德时代 三元 方形 1389 理想ONE 宁德时代 三元 方形 8800 威马EX5 宁德时代 三元 方形 5263 85.6% 4.1% 3.8% 2.0% 1.8% 1.3% 0.6% 0.4% 0.2% 0.3% 宁德时代 塔菲尔 亿纬锂能 天津捷威 比亚迪 国轩高科 力神 比克电池 联动天翼 其他 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 塔菲尔 三元 方形 1467 小鹏G3 宁德时代 三元 方形 3355 联动天翼 三元 圆柱 80 亿纬锂能 三元 软包 51 比克电池 三元 圆柱 6 小鹏P7 宁德时代 三元 方形 487 亿纬锂能 三元 软包 45 哪吒NO1 亿纬锂能 三元 软包 1258 宁德时代 三元 方形 1075 天津捷威 三元 软包 649 国轩高科 磷酸铁锂 圆柱 470 零跑S01 力神 三元 方形 211 比克电池 三元 圆柱 123 上海德朗能 三元 圆柱 65 爱驰U5 宁德时代 三元 方形 358 哪吒U 宁德时代 三元 方形 259 天津捷威 三元 软包 81 塞力斯SF5 比亚迪 三元 方形 220 威马EX6 Plus 宁德时代 三元 方形 213 零跑S02 宁德时代 三元 软包 187 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 (三)电池:技术创新加深行业护城河 2020年延续了2019年新能源汽车补贴思路,并未提升动力电池能量密度等硬性 技术指标,明确提出原则上保持技术指标总体稳定,相比于2017-2018年,这一阶 段补贴思路逐步从结构性倾向高能量密度产品转向为突出高安全性、低成本的多元 化解决方案,尤其是磷酸铁锂、CTP等技术路线将获得主流企业重视。 1. 产品创新:从“遭遇战”到“巷战”,多层次降本增效 2020年开始解决方案多元化考验电池定制化开发能力。在2018年以前,动力电 池发展初期仍然以消费类市场开发思路为主导,以单一产品向市场推广,比如宁德 时代爆款产品153Ah方型铝壳电芯成组的355模组(尺寸为355*151*108),兼容纯 电动和插电混动需求,在中国市场推广大获成功。而2019年后,随着电动车品牌更 加丰富,主机厂开发全新电平台,不同车企对电池包的要求也更加多元化,因此丰 富的客户需求对电池企业产品开发提出更高挑战,比如大众MEB平台提出高镍体系 下590模组(尺寸为590*225*108),特斯拉国产化从原有NCA圆柱型21700电芯, 切换至NCM811圆柱型电芯以及磷酸铁锂方型铝壳路线,比亚迪正向开发磷酸铁锂+ 刀片电芯+GCTP电池产品,北汽新能源联合宁德时代开发NCM523体系下CTP方案。 因此,全球动力电池企业将考验材料体系、电芯工艺、pack设计等多层面创新能力, 未来竞争态势将逐步由过去的跑马圈地过程中的“遭遇战”,转变为短兵相接、点 对点突破的“巷战”,满足车企多维度需求。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 表6:主流动力电池产品对比 三元523模组 三元523+CTP 磷酸铁锂+CTP 磷酸铁锂+GCTP 高镍三元模组 高镍三元+CTP 上市时间 2018-2019年爆款 2019年9月 预计2020年 四季度 2020年4月 2019年4月 2021年之后 应用车型 吉利帝豪EV、 上汽荣威Ei5 北汽EU5 特斯拉 Model 3 比亚迪汉 广汽Aion S、 北汽Arcfox 未知 系统能量密度 140Wh/kg 180Wh/kg 135Wh/kg 140Wh/kg 180Wh/kg 240Wh/kg 单体能量密度 220Wh/kg 220Wh/kg 185Wh/kg 170Wh/kg 260Wh/kg 300Wh/kg 成组效率 65% 80% 75% 82% 70% 80% 电芯工艺 卷绕 卷绕 卷绕 叠片 卷绕 卷绕 生产企业 宁德时代 宁德时代 宁德时代 比亚迪 宁德时代、 LG化学、SK创新 宁德时代 材料体系 镍50三元材料 镍55三元材料 磷酸铁锂材料 磷酸铁锂材料 镍622以上 镍80以上 报价预期 135美元/kWh 120美元/kWh 100美元/kWh – 120美元/kWh – 特点 VDA标准化 (主流OEM认可) 系统维护成本高 成组效率高(系统能量密度高) VDA标准化 (主流OEM认可) 维护成本高 生产成本高 单体能量密度低 电芯安全稳定 生产成本低 单体能量密度高 短期生产成本高(良品率低) 数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心 中国电池产品能量密度提升迅猛。2017年新能源汽车补贴政策引入高能量密度 补贴系数以来,国内动力电池系统能量密度得到大幅提升,从2016年大幅落后于日 韩企业,到2017年指标收窄,直至2019年最高达到160Wh/kg,达到国际一流水准, 随着2019年宁德时代等国内企业对高镍三元材料的应用,系统能量密度超于 180Wh/kg,已经领先于全球电动车标杆特斯拉所使用的松下NCA电池系统。 图21:2017年以来国内各批推广目录纯电动乘用车型系统能量密度(Wh/kg) 数据来源:工信部、广发证券发展研究中心 104 115 112 119 123 127 125 114 129 127 131 131 138 139 133 140 143 142 146 143 145 146 150 148 148 149 151 147 151 147 147 138 147 138 150 146 157 146 152 153 149 80 100 120 140 160 180 200 2017 年第二批 2017 年第三批 2017 年第四批 2017 年第五批 2017 年第六批 2017 年第七批 2017 年第八批 2017 年第九批 2017 年第十批 2017 年第十一批 2017 年第十二批 2018 年第一批 2018 年第二批 2018 年第三批 2018 年第五批 2018 年第六批 2018 年第七批 2018 年第八批 2018 年第九批 2018 年第十批 2018 年第十一批 2018 年第十二批 2018 年第十三批 2019 年第一批 2019 年第二批 2019 年第三批 2019 年第四批 2019 年第五批 2019 年第六批 2019 年第七批 2019 年第八批 2019 年第九批 2019 年第十批 2019 年第十一批 2020 年第一批 2020 年第二批 2020 年第三批 2020 年第四批 2020 年第五批 2020 年第六批 2020 年第七批 最大值平均值最小值 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 表7:历年纯电动乘用车补贴政策能量密度补贴系数 系统能量密度 2017年政策 2018年政策 2019年政策 2020年政策 2021年政策 90Wh/kg以下 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 90(含)-105Wh/kg 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 105(含)-120Wh/kg 1.0 0.6 0.0 0.0 0.0 120(含)-125Wh/kg 1.1 1.0 0.0 0.0 0.0 125(含)-140Wh/kg 1.1 1.0 0.8 0.8 0.8 140(含)-160Wh/kg 1.1 1.1 0.9 0.9 0.9 160Wh/kg及以上 1.1 1.2 1.0 1.0 1.0 数据来源:财政部、广发证券发展研究中心 (1)Pack方案:CTP方案进一步下探成本底线。传统的电池采用的是从单体 —模组—电池包的成组方式,多层级的成组方式会降低空间利用率,损耗电池能量 密度。更为重要的是,多步骤的成组方式必然需要众多的零部件,成本居高不下也 难有降低空间。宁德时代率先推出了全新的CTP电池包(Cell to Pack,无模组动力 电池包),即电芯直接集成到电池包的创新技术,成功为降本增效指引新的方向。 目前CTP的技术路线有两种,一是部分减模组化,以大模组替代小模组,用钢扎带 形成大模组,以宁德时代、蜂巢能源为代表,二是完全无模组化,以比亚迪为代表。 图22:宁德时代CTP高集成动力电池开发平台介绍 数据来源:宁德时代官网、广发证券发展研究中心 (2)材料体系:全球竞技高镍三元,能量密度不再构成绝对短板。目前全球主 流电池厂商宁德时代、LG化学、国轩高科、SK创新等制定技术路线图,依循 NCM523/622/811的高镍化升级路线,国内市场高镍应用相对更加积极,LG化学将 NCM811首先大规模应用于大巴车和动力工具,而开发全新软包产品 NCM712/NCMA应用于乘用车。横向比较来看,国产三元电池能量密度已不构成竞 争短板,未来行业竞争更加侧重于对于安全性、一致性的质量管控以及综合服务能 力。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 表8:全球动力电池厂商高比能产品技术路线图 电池厂商 宁德时代 国轩高科 松下 LG化学 三星SDI 2017年主流产品 正极材料 NCM523 NCM111 NCA NCM111 NCM523 负极材料 人造石墨 人造石墨 硅碳人造石墨 天然石墨 天然石墨 隔膜 湿法+陶瓷涂覆 湿法+陶瓷涂覆 湿法+芳纶涂覆 干法+陶瓷涂覆 干法+陶瓷涂覆 单体能量密度 190 Wh/kg 160 Wh/kg 250 Wh/kg 157 Wh/kg 170 Wh/kg 系统能量密度 120 Wh/kg 105 Wh/kg 155 Wh/kg 107 Wh/kg 95 Wh/kg 2018年主流产品 正极材料 NCM523 NCM622 NCA NCM622 NCM622 负极材料 人造石墨 人造石墨 硅碳人造石墨 天然石墨 天然石墨 隔膜 湿法+陶瓷涂覆 湿法+陶瓷涂覆 湿法+芳纶涂覆 湿法+PVDF涂覆 湿法+PVDF涂覆 单体能量密度 220 Wh/kg 210 Wh/kg 280 Wh/kg 224 Wh/kg 210 Wh/kg 系统能量密度 150 Wh/kg 140 Wh/kg 170 Wh/kg 156 Wh/kg 122 Wh/kg 2019年主流产品 正极材料 NCM523 NCM622 NCA NCM622 NCM622 负极材料 人造石墨 人造石墨 硅碳人造石墨 天然石墨 天然石墨 隔膜 湿法+陶瓷涂覆 湿法+陶瓷涂覆 湿法+芳纶涂覆 湿法+PVDF涂覆 湿法+PVDF涂覆 单体能量密度 240 Wh/kg 220 Wh/kg 280 Wh/kg 260 Wh/kg 240 Wh/kg 系统能量密度 170 Wh/kg 140 Wh/kg 170 Wh/kg 160 Wh/kg 160 Wh/kg 2020年规划产品 正极材料 NCM811 NCM811 NCA NCM712/NCMA NCM811/NCA 负极材料 硅碳+人造石墨 硅碳+人造石墨 硅碳+人造石墨 硅碳+天然石墨 天然石墨 隔膜 湿法+陶瓷涂覆 湿法+陶瓷涂覆 湿法+芳纶涂覆 湿法+PVDF涂覆 湿法+PVDF涂覆 数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心 (3)材料体系:磷酸铁锂电池成本将有望率先达到100美元/kWh,受到特斯拉、 大众、比亚迪等全球车企青睐。2019年下半年来,磷酸铁锂技术以其无钴的领先成 本优势,受到比亚迪、大众、特斯拉等头部车企认可,有望打开乘用车应用空间, 预计磷酸铁锂电池价格有望探至100美元/kWh以下,成为最先实现平价的电池技术 路线。 表9:国内磷酸铁锂配套车型与三元版本对比 目录批次 车型 级别 型号 储电量 (kWh) 续驶里程 (km) 能量密度 (Wh/kg) 电池路线 动力电池 电机电控 2018第13批 奇瑞eQ1 A00级 NEQ7000BEVJ72 28.29 301 160.20 三元锂 宁德时代 奇瑞新能源 2018第6批 奇瑞eQ1 A00级 SQR7000BEVJ727 36.12 301 140.91 三元锂 国轩高科 奇瑞新能源 2019第5批 奇瑞eQ1 A00级 NEQ7000BEVJ72B 28.30 301 140.20 磷酸铁锂 国轩高科 奇瑞新能源 2019第8批 奇瑞eQ1 A00级 NEQ7000BEVJ72F 28.30 301 140.20 磷酸铁锂 宁德时代 奇瑞新能源 2019第5批 江淮iEV6e A00级 HFC7000EWEV5 46.50 310 144.96 三元锂 江淮华霆 合肥道一 2019第5批 江淮iEV6e A00级 HFC7000EWEV6 42.56 320 143.70 磷酸铁锂 国轩高科 英搏尔 2019第5批 江淮iEVS4 A00级 HFC7002MEV2 73.50 420 163.97 三元锂 江淮华霆 合肥道一 2019第5批 江淮iEVS4 A00级 HFC7002MEV1 62.13 355 140.86 磷酸铁锂 江淮华霆 合肥道一 2019第5批 宝骏E100 A00级 LZW7001EVABP 24.75 250 140.00 三元锂 卡耐新能源 方正电机 2019第7批 宝骏E100 A00级 LZW7001EVBED 10.50 100 100.00 磷酸铁锂 鹏辉电源 方正电机 2019第7批 宝骏E100 A00级 LZW7001EVAHW 24.75 250 126.00 磷酸铁锂 苏州科易 方正电机 2019第5批 宝骏E200 A00级 LZW7001EVBCP 24.75 250 140.00 三元锂 宁德时代 方正电机 2019第7批 宝骏E200 A00级 LZW7002EVBHW 24.75 250 126.00 磷酸铁锂 苏州科易 方正电机 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 2019第5批 欧拉R1 A00级 CC7000ZM01CBEV 31.31 310 158.00 三元锂 宁德时代 上海电驱动 2019第10批 欧拉R1 A00级 CC7000ZM03BBEV 25.60 251 130.50 磷酸铁锂 宁德时代 上海电驱动 2020第7批 五菱宏光MINI A00级 LZW7004EVJDJ 10.56 120 100.00 三元锂 华霆动力 宁波双林 2020第5批 五菱宏光MINI A00级 LZW7004EVJDAK 10.56 120 103.00 磷酸铁锂 华霆动力 苏州汇川 2020第7批 五菱宏光MINI A00级 LZW7004EVJDAM 15.81 170 114.00 磷酸铁锂 华霆动力 宁波双林 2019第5批 江淮iEV7S A0级 HCF7001EAEV10 60.06 420 162.50 三元锂 江淮华霆 合肥道一 2019第5批 江淮iEV7S A0级 HCF7001EAEV11 45.76 320 141.10 磷酸铁锂 江淮华霆 合肥道一 2019第4批 哪吒N01 A0级 THZ7000BEVS00B 41.77 351 161.00 三元锂 亿纬锂能 中车时代 2019第7批 哪吒N01 A0级 THZ7001BEVS008 43.17 351 140.00 磷酸铁锂 国轩高科 中车时代 2019第5批 江淮大众E20X A0级 HFC7001E1AEV5 60.30 402 140.50 三元锂 江淮华霆 合肥道一 2019第1批 江淮大众E20X A0级 HFC7001E1AEV4 48.30 302 141.10 磷酸铁锂 江淮华霆 合肥道一 2019第5批 江淮iEVA50 A级 HFC7000BEV2 71.63 405 130.40 三元锂 江淮华霆 合肥道一 2019第5批 江淮iEVA50 A级 HFC7000BEV10 66.83 410 141.90 磷酸铁锂 江淮华霆 合肥道一 2019第4批 北汽EU300 A级 BJ7000C5EC-BEV 48.47 321 146.50 三元锂 宁德时代 北汽新能源 2020第7批 北汽EU300 A级 BJ7000C5EBK-BEV 48.19 305 142.41 磷酸铁锂 国轩高科 北汽新能源 2020第2批 比亚迪汉 B级 BYD7009BEV 84.70 550 140.00 磷酸铁锂 重庆弗迪 长沙比亚迪 2020第2批 比亚迪汉 B级 BYD7009BEV1 85.31 605 140.00 磷酸铁锂 重庆弗迪 长沙比亚迪 2020第3批 特斯拉Model 3 B级 TSL7000BEVBR0 85.50 668 161.00 三元锂 特斯拉 特斯拉 2020第6批 特斯拉Model 3 B级 TSL7000BEVAR0 55.18 445 145.00 三元锂 特斯拉 特斯拉 2020第7批 特斯拉Model 3 B级 TSL7000BEVAR1 58.97 468 125.00 磷酸铁锂 特斯拉 特斯拉 数据来源:工信部、广发证券发展研究中心 2. 市场格局:各细分领域深度出清 补贴退坡加速动力电池行业集中。2019年三季度以来,补贴退坡导致下游车企 竞争加剧,行业大面积出清,从而倒逼电池环节洗牌,尾部企业市场份额快速受到 压缩。2020年1-5月宁德时代依然占据半壁江山,市占率49.3%,其次比亚迪(15.2%)、 LG化学(14.2%),其后企业高度分散,CR3相比2019年提高5.1个百分点。 图23:2019年动力电池市场份额 图24:2020年1-5月动力电池市场份额 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 LG化学受益国产特斯拉放量,改变三元电池格局。2020年后国产特斯拉Model 3由外资电池供应商LG化学配套,推动其市场份额大幅提升,2020年1-5月三元电池 领域LG化学超比亚迪位列第二,市占率高达19.1%,三元电池市场格局由2019年宁 德时代(50.5%)、比亚迪(19.7%)“双寡头”格局转变为你说的(45.1%)、LG 化学(19.1%)、比亚迪(17.0%)“三寡头”格局。 51.0% 17.3% 5.3% 3.1% 2.8% 2.4% 2.0% 1.8% 1.1% 1.0% 12.1% 宁德时代 比亚迪 国轩高科 天津力神 亿纬锂能 中航锂电 孚能科技 时代上汽 比克电池 欣旺达 其他 49.3% 15.2% 14.2% 3.8% 3.5% 2.4% 1.8% 1.7% 1.5% 1.1%5.5% 宁德时代 比亚迪 LG化学 中航锂电 国轩高科 松下 亿纬锂能 天津力神 塔菲尔 时代上汽 其他 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图25:2019年三元材料动力电池市场份额 图26:2020年1-5月三元材料动力电池市场份额 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 磷酸铁锂电池龙头企业领先优势扩大。各龙头企业加强对磷酸铁锂电池的技术 研发以扩大市场份额,如比亚迪推出的刀片电池可将体积利用率提升50%以上并增 强安全性,宁德时代推出CTP技术使电池包利用率提高15%-20%,零部件数量大大 减少。磷酸铁锂电池龙头企业通过差异化创新加大技术领先优势,2020年1-5月宁德 时代市场份额达62.5%,比2019年54.3%提升8.2个百分点,进一步挤占其他企业市 场空间。 图27:2019年磷酸铁锂材料动力电池市场份额 图28:2020年1-5月磷酸铁锂材料动力电池市场份额 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 二、欧洲:政策加码电动化,中国供应促平价 根据ACEA,2019年欧洲(EU+EFTA)新能源汽车销量55.86万辆,同比增长 45.0%,占总体汽车渗透率达3.53%,相比2018年增加1.07个百分点,其中纯电动 汽车销量35.97万辆,同比增长80.19%,插电混动汽车销量19.89万辆,同比增长 7.12%,纯电动在整体新能源汽车占比从2018年的51.82%提升至64.40%。进入2020 年,欧洲新能源汽车一季度销量22.86万辆,同比大增80%以上,4月销量3.15万辆, 受疫情影响同比下跌15%,随着欧洲疫情逐步得到控制,车企复工度持续推进,预 计5-6月同比降幅逐渐收窄,下半年有望恢复增长。在自下而上盈利扩张以及自上而 下碳排放考核激励下,欧洲新能源汽车有望复制2018年的中国市场,迎来高景气度。 50.5% 19.7% 4.1% 3.6% 3.0% 2.8% 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 10.0% 宁德时代 比亚迪 天津力神 中航锂电 孚能科技 时代上汽 比克电池 欣旺达 卡耐新能源 多氟多 其他 45.1% 19.1% 17.0% 5.1% 3.3% 2.0% 1.5% 1.1%1.0%0.9%3.9% 宁德时代 LG化学 比亚迪 中航锂电 松下 塔菲尔 时代上汽 天津力神 天津捷威 孚能科技 其他 54.3% 15.0% 13.4% 8.1% 3.0% 1.7% 1.5%0.5% 0.4% 0.3%1.8% 宁德时代 国轩高科 比亚迪 亿纬锂能 鹏辉能源 江西安驰 天津力神 芜湖天弋 北京国能 亿鹏能源 其他 62.5% 13.4% 10.0% 5.4% 3.5%3.0% 1.3% 0.2%0.2% 0.0% 0.5% 宁德时代 国轩高科 比亚迪 亿纬锂能 天津力神 鹏辉能源 万向A123 绿鑫能源 江西安驰 江苏海基 其他 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 22 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图29:欧洲历年新能源汽车销量(辆) 图30:欧洲新能源汽车月度销量(辆) 数据来源:ACEA、广发证券发展研究中心 数据来源:EVsales、广发证券发展研究中心 表10:欧洲各国汽车注册量及电动化率 国家及地区 汽车总体注册量(辆) 纯电动车(辆) 插电混动车(辆) 电动化率 2018 2019 2018 2019 YOY 2018 2019 YOY 2018 2019 奥地利 341068 329363 6764 9261 36.92% 2258 2156 -4.52% 2.65% 3.47% 比利时 549632 550003 3648 8837 142.24% 9595 8924 -6.99% 2.41% 3.23% 保加利亚 34332 35371 194 181 -6.70% 26 56 115.38% 0.64% 0.67% 捷克 261437 249915 703 756 7.54% 278 473 70.14% 0.38% 0.49% 丹麦 218483 225594 1745 5532 217.02% 3171 3882 22.42% 2.25% 4.17% 爱沙尼亚 25387 26589 85 80 -5.88% 33 17 -48.48% 0.46% 0.36% 芬兰 120505 114199 776 1897 144.46% 4932 5966 20.97% 4.74% 6.89% 法国 2173481 2214279 31069 42764 37.64% 14528 18592 27.97% 2.10% 2.77% 德国 3435778 3607258 36216 63491 75.31% 31442 45348 44.23% 1.97% 3.02% 希腊 103431 114110 88 190 115.91% 211 289 36.97% 0.29% 0.42% 匈牙利 136594 157900 1300 1833 41.00% 770 1106 43.64% 1.52% 1.86% 爱尔兰 125671 117100 1233 3444 179.32% 739 1346 82.14% 1.57% 4.09% 意大利 1910701 1916320 4999 10663 113.30% 4749 6471 36.26% 0.51% 0.89% 拉脱维亚 16879 18235 73 88 20.55% 17 14 -17.65% 0.53% 0.56% 立陶宛 32441 46461 143 162 13.29% – – – 0.44% 0.35% 荷兰 443530 446114 23998 62056 158.59% 3189 4901 53.68% 6.13% 15.01% 波兰 531889 555598 620 1490 140.32% 759 1200 58.10% 0.26% 0.48% 葡萄牙 228327 223799 4073 6883 68.99% 3776 5798 53.55% 3.44% 5.67% 罗马尼亚 130919 161562 605 1506 148.93% – – – 0.46% 0.93% 斯洛伐克 98080 101568 293 165 -43.69% 0 202 – 0.30% 0.36% 斯洛文尼亚 72835 73211 467 515 10.28% 193 136 -29.53% 0.91% 0.89% 西班牙 1321437 1258260 5983 10044 67.88% 5831 7432 27.46% 0.89% 1.39% 瑞典 353729 356036 7083 15596 120.19% 21896 24810 13.31% 8.19% 11.35% 英国 2367147 2311140 15510 37850 144.04% 44437 34984 -21.27% 2.53% 3.15% EU 15159336 15340188 147668 285284 93.19% 152830 174103 13.92% 1.98% 2.99% EU15 13745731 13838583 143185 278508 94.51% 150754 170899 13.36% 2.14% 3.25% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2010201120122013201420152016201720182019 欧洲新能源汽车销量(辆) YOY 0 20000 40000 60000 80000 100000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2015年2016年2017年 2018年2019年2020年 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 23 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 EU (新成员) 1413605 1501605 4483 6776 51.15% 2076 3204 54.34% 0.46% 0.66% 冰岛 17967 11717 687 914 33.04% 1896 1171 -38.24% 14.38% 17.79% 挪威 147929 142381 46143 60345 30.78% 26546 19295 -27.31% 49.14% 55.93% 瑞士 299716 311466 5138 13190 156.71% 4359 4284 -1.72% 3.17% 5.61% EFTA 465612 465564 51968 74449 43.26% 32801 24750 -24.54% 18.21% 21.31% EU+EFTA 15624948 15805752 199636 359733 80.19% 185631 198853 7.12% 2.47% 3.53% EU15+EFTA 14211343 14304147 195153 352957 80.86% 183555 195649 6.59% 2.66% 3.84% 数据来源:ACEA、广发证券发展研究中心 (一)需求:政策刺激叠加消费偏好,打造欧洲平价市场 1. 约束+激励政策2020年齐加码 欧洲提出全球最严格的汽车行业减排目标。2019年4月17日,欧洲议会和理事 会通过了法规(EU)2019/631,为2020年后的欧盟新乘用车和货车制定二氧化碳 排放性能标准,于2020年1月开始启动。从2025年开始,制造商将不得不满足为特 定日历年登记的新车和货车的全车队平均排放设定的新目标,从2030年开始实施更 严格的目标: (1)乘用车:从2025年开始减少15%(即降至80.8g/km),从2030年开始减 少37.5%(即降至59.4g/km)。 (2)轻型商用车:从2025年开始减少15%,从2030年开始减少31%。 表11:全球乘用车碳排放标准对比(统一口径) 国家 测试标准 2015 2020 2025 2030 原始值 统一口径 原始值 统一口径 原始值 统一口径 原始值 统一口径 欧洲 碳排放 130g/km 130g/km 95g/km 95g/km 81g/km 81g/km 59g/km 59g/km 中国 燃油经济性 6.9L/100km 160g/km 5L/100km 117g/km 4L/100km 93g/km 日本 燃油经济性 16.8km/L 138g/km 20.3km/L 122g/km 25.4km/L 74g/km 美国 燃油经济性/ 温室气体 36.2mpg 151g/km (2016) 56.2mpg 103g/km 62.9mpg 99g/km 韩国 燃油经济性/ 温室气体 17km/L 140g/km 12km/L 97g/km 加拿大 温室气体 217g/mi 147g/km (2016) 146g/mi 99g/km 印度 碳排放 130g/km 130g/km (2016) 113g/km 113g/km (2022) 巴西 燃油经济性 1.82MJ/km 146g/km (2017) 1.60MJ/km 128g/km (2022) 墨西哥 燃油经济性/ 温室气体 39.3mpg 140g/km (2016) 140g/km (2018) 数据来源:ICCT、广发证券发展研究中心 受新冠疫情影响,欧盟、德国、法国、英国、荷兰相继出台财政刺激方案,加 大新能源汽车扶持力度。2020年6月3日德国出台总额达1300亿欧元的新一轮经济刺 激计划,其中售价4万欧元以下电动车政府补贴6000欧元,叠加车企联盟3000欧元 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 24 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 总计单车补贴9000欧元,插电混动补贴从4500欧元增加至6750欧元,有效期7月1 日至2021年底;2020年5月26日法国宣布总额80亿欧元的汽车行业振兴计划,其中, 售价4.5万欧元以下的纯电动汽车和燃料电池车的购置补贴由6000欧元上升为7000 欧元,插电混动单车补贴提高至2000欧元,叠加换车激励5000欧元,单车补贴最高 可达12000欧元,有效期6月1日至2020年底。 普遍单车补贴6000欧元,德国、法国高达9000/7000欧元。进入2020年,欧洲 几大销量领先国家对新能源车加大补贴力度,其中德国宣布2020-2025年总预算12 亿欧元新能源汽车补贴基础上,将全面提高单车补贴25%-50%;法国新能源汽车补 贴总预算从2019年2.6亿欧元提升至2020-2022年分别4、4、3.4亿欧元;瑞典纯电 动汽车补贴2019年开始达到6万瑞典克朗;意大利也将总补贴预算由2019年的6000 万欧元提高至2020-2021年的7000万欧元;荷兰出台五年补贴政策,纯电动新车单 车补贴4000欧元。在以德国、瑞典为代表的单车补贴提升和以法国、意大利为代表 的补贴预算提升拉动下,欧洲2020年开始迎来补贴政策上行周期。 表12:欧洲各国新能源汽车补贴政策及2019年新能源汽车销量和份额对比(辆) 国家 销量 份额 类型 旧补贴额度 新补贴额度 备注 德国 108839 19% 纯电 4000欧元(<6.5万欧元) 5000欧元(4-6.5万欧元) 9000欧元(<4欧元) 总预算:2020-2025年12亿欧元;价格超过 6.5万欧元不享受补贴;2022年起EV(<4万 欧元)/PHEV补贴恢复6000/4500欧元 混动 3000欧元 6750欧元 挪威 79640 14% 纯电 2623欧元 0 有效期:新政2003年起 部分市政补贴 混动 0 0 英国 72834 13% 纯电 4500英镑 ≤3000英镑(35%) 总预算:2020-2023年4.03亿英镑 价格超过5万英镑不享受补贴 混动 8000英镑(<75g/km) 0 荷兰 66957 12% 纯电 0 4000欧元(1.2-4.5万欧元) 有效期:新政策2020/7/1 -2025/7/1;二手纯 电动乘用车车补贴2000欧元 混动 0 0 法国 61356 11% 纯电 6300欧元 7000欧元(60g/km)/1000欧元 (21-60g/km)标准 混动 750欧元(61-110g/km) 1000欧元(21-60g/km) 2000欧元 瑞典 40406 7% 纯电 4万克朗 6万克朗 有效期:新政2019年起 混动 2万克朗(<50/km) 1万克朗(<60g/km) 比利时 17761 3% 纯电 ≤9000欧元(30%) 4000/3500欧元 新政为法兰德斯/瓦隆地区补贴,2018年起 西班牙 17476 3% 纯电 6000欧元 5500欧元 总预算:2019年起4500万欧元 纯电动和混动同样要求价格4.84万欧元以下 混动 2000欧元(<4.84万欧元) 2300欧元(72km) 意大利 17134 3% 纯电 4000欧元 4000欧元 总预算:2019年6000万欧元,2020/2021年 7000/7000万欧元。 混动 1500欧元(21-70g/km) 1500欧元(21-70g/km) 葡萄牙 12681 2% 纯电 2250欧元 0 有效期:新政2018年起 混动 1125欧元 0 奥地利 11417 2% 纯电 4000欧元 3000欧元 总预算:2019-2020年9300万欧元 混动 300欧元 1500欧元(<60g/km) 丹麦 9414 2% 纯电 9000-25000克朗 0 补贴标准:市政及公司购买;新政2018年起 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 25 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 芬兰 7863 1% 纯电 0 2000欧元(<5万欧元) 2018-2021每年总预算600万欧元 爱尔兰 4790 1% 纯电 5000欧元 5000欧元 有效期:新政2020-2021年 混动 5000欧元 0 罗马 尼亚 1506 0% 纯电 4450欧元 10000欧元 有效期:新政策2018年起 混动 1100欧元 0 斯洛文 尼亚 651 0% 纯电 5000欧元 7500欧元 有效期:新政策2019年起 混动 0 4500欧元 卢森堡 / 0% 纯电 3000欧元 5000欧元 有效期:新政策2014年起 混动 3000欧元(<60g/km) 2500欧元(200g/km税率14.75% 瑞士 旧政策 7.7% CHF250 征收 征收 / / 道路税:只有格鲁斯、索洛图恩、 提契诺、苏黎世州针对PHEV免除 新政策 7.7% CHF250 免征 征收 燃油车 7.7% CHF250 征收 征收 0.73法郎 0.76法郎 保有税取决于重量/发排量/马力等 意大利 旧政策 22% 免征 免征 征收 / / 首次注册免征5年保有税;环保罚 款:超250g/km罚2500欧元 新政策 22% 征收 免征 征收 燃油车 22% 征收 征收 征收 0.728欧元 0.617欧元 排量>160g/km罚款2500欧元 奥地利 旧政策 免征 免征 免征 免征 / / 免征优惠仅针对零排放汽车 新政策 免征 征收 免征 免征 燃油车 20% 征收 征收 征收 0.515欧元 0.425欧元 保有税根据气缸容量而定 丹麦 旧政策 20% 减免1万克朗 征收 征收 / / 新政策有效期2019-2020年; 注册税减免标准<45kWh纯电车 新政策 20% 减免4万克朗 征收 征收 燃油车 20% 85% 征收 征收 0.626欧元 0.426欧元 注册税上限193400克朗, 剩余 150%征收 芬兰 新政策 24% 5% 征收 / / / 保有税依据排放和重量而定 燃油车 24% 征收 征收 / 0.72欧元 0.53欧元 爱尔兰 新政策 23% 减免 120欧元 征收 / / 购置环节纯电动车最高减免5000 欧元(至2021年底) 燃油车 23% 征收 征收 征收 0.602欧元 0.494欧元 匈牙利 新政策 27% 免征 免征 免征 / / 保有税依据功率和年限而定 燃油车 27% 征收 征收 征收 0.366欧元 0.338欧元 波兰 新政策 23% PLN180.5 免征 征收 / / 增值税免征针对纯电动和插电混动 燃油车 23% PLN180.5 免征 征收 0.383欧元 0.337欧元 冰岛 新政策 免征 ISK5060 征收 征收 / / 保有税依据排量而定 燃油车 30% ISK5060 征收 征收 ISK204.2 ISK200.9 罗马 尼亚 新政策 19% RON40 免征 征收 / / 保有税依据重量和使用时间而定 燃油车 19% RON40 征收 征收 0.373欧元 0.342欧元 捷克 新政策 21% 免征 免征 / / / 注册费免征针对EV和FCEV (<50g/km) 燃油车 21% CAK800 征收 / 0.499欧元 0.425欧元 斯洛文 尼亚 新政策 22% 1% 免征 征收 / / 注册税最低税率针对排放 <130g/km的汽车 燃油车 22% 征收 免征 征收 0.547欧元 0.469欧元 希腊 新政策 24% 免征 免征 / / / 保有税免征针对2010年10月31 日后注册的电动车(<90g/km) 燃油车 24% 征收 征收 / 0.7欧元 0.41欧元 斯洛 新政策 20% 33欧元 免征 / / / 保有税依据气缸体积而定 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 28 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 伐克 燃油车 20% 33-3900欧元 征收 / 0.555欧元 0.393欧元 保加 利亚 新政策 20% BGN220 免征 / / / 保佑税免征仅针对电动车 燃油车 20% BGN220 征收 / 0.363欧元 0.33欧元 拉脱 维亚 新政策 21% 免征 免征 10欧元 / / 保有税针对排放<50g/km且注册于 2010年后的汽车 燃油车 21% 44欧元 征收 征收 0.509欧元 0.414欧元 卢森堡 新政策 17% 50欧元 征收 征收 / / 增值税纯电动/混动减免5000/2500 欧元;排放2.75 2021 EV MEB 大众 I.D.Roomzz B 451 82 / 2021 EV MEB 大众 I.D.1 A <240 / <2 2021 EV MEB 大众 I.D.2 A0 <240 / 2.06 2020 EV MQB 保时捷 Taycan C 381-450 90 8-13.3 2020 EV J1 奥迪 e-tron GT 跑车 400 90 12.5 2021 EV MLB-EVO 宝马 i4 B 600 80 6.5 2021 EV 全新第五代架构 宝马 iNext B 579 63-103 7.2-11 2021 EV 全新第五代架构 奔驰 EQA Hatchback A0 400 60 3.8-4.35 2021 EV MEA 奔驰 EQS D 700 115 8.45-10 2021 EV MEA 奔驰 EQB B 400 60-110 >5 2021 EV MEA 日产 IMX A 644 / / 2021 EV / 雷诺 Zoe e-sport A0 402 41 / / EV / 沃尔沃 Polestar1 跑车 112 34 13.6 2020 EV SPA 沃尔沃 Polestar2 A 500 72 >5.88 2020 EV CMA 本田 HONDA e A00 220 32 2-4 2020 EV / 现代 Genesis essentia / / / / 2022 EV / 特斯拉 Model Y B 389-541 75 3.4-5.3 2021 EV M3同平台 数据来源:各车企官网、各车企公告、维基百科、EVdatabase、广发证券发展研究中心 2. 供应链:全球格局加速集中,中国制造下探成本 2015年来随着中国新能源汽车市场蓬勃发展,规模效应逐步体现,同时市场竞 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 34 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 争推动行业降本增效,动力电池价格开始逐年大幅下探,根据BNEF统计,2019年 电池包价格156美元/kWh,5年内下降73%。进入2020年,动力电池行业开始多维 度技术创新,高镍三元、磷酸铁锂、CTP方案等技术应用将进一步推动新能源汽车 制造成本下降,实现车企盈利能力抬升。 图42:全球历年动力电池组价格(美元/kWh) 数据来源:BNEF、广发证券发展研究中心 中国动力电池装机增速放缓,海外持续高增长。据高工锂电统计,2019年全国 动力电池装机量62.4GWh,同比增长10%,受到补贴大幅度退坡影响,相比于2018 年增速大幅回落。而2019年海外动力电池装机51.0GWh,同比增长41.4%,在特斯 拉Model 3拉动下延续高增长。 图43:中国历年动力电池装机量(GWh) 图44:海外历年动力电池装机量(GWh) 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 数据来源:高工锂电、广发证券发展研究中心 全球动力电池格局正在加速集中化。近年来,随着中国与韩国企业竞争力日益 提升,全球动力电池市场集中度大幅提升,从2016年CR4为53.3%提升至2019年 71.1%。宁德时代不断提升中国市场地位,2015-2019年全球市占率14.9%、19.0%、 25.4%、29.0%,而LG化学、SK创新等韩国企业也加大动力类市场开拓,其中LG 化学2015-2019年全球市占率5.6%、7.2%、8.1%、13.6%,几乎包揽欧洲和美国所 有重要客户,SK创新也发展迅猛,2019年进入全球前十,市占率达2.9%。 1183 917 721 663 588 381 293 219 180 156 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010201120122013201420152016201720182019 电池包价格(美元/kWh) YOY 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 10 20 30 40 50 60 70 201420152016201720182019 国内动力电池装机量(GWh) YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 60 70 201420152016201720182019 海外动力电池装机量(GWh) YOY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 35 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图45:2018年全球动力电池市场格局 图46:2019年全球动力电池市场格局 数据来源:起点研究、广发证券发展研究中心 数据来源:起点研究、广发证券发展研究中心 图47:2016年全球动力电池市场格局 图48:2017年全球动力电池市场格局 数据来源:起点研究、广发证券发展研究中心 数据来源:起点研究、广发证券发展研究中心 欧洲需求高增长带动LG化学与SK创新市场地位提升。从海外市场情况来,受 益于欧洲需求迅猛增长,LG化学市场份额不断攀升,海外市占率从2016年19.0%快 速提升至2019年30.2%,欧洲客户不断开拓将进一步提升竞争地位,同时SK创新以 配套起亚Niro等欧洲畅销车型,海外市占率一跃至6.5%。 图49:2018年海外动力电池市场格局 图50:2019年海外动力电池市场格局 数据来源:起点研究、广发证券发展研究中心 数据来源:起点研究、广发证券发展研究中心 25.4% 25.2% 12.5% 8.1% 4.0% 3.8% 3.2% 2.3% 2.2% 1.9% 11.4% 宁德时代 松下 比亚迪 LG化学 AESC 三星SDI 国轩高科 天津力神 孚能科技 比克 其他 29.0% 19.0% 13.6% 9.5% 5.9% 3.2% 3.0% 2.9% 1.8% 1.6% 10.6% 宁德时代 松下 LG化学 比亚迪 三星SDI 国轩高科 AESC SK创新 天津力神 亿纬锂能 其他 15.8% 15.6% 14.9% 7.0% 5.6% 5.3% 4.0% 2.9% 2.3% 1.5% 25.1% 松下 比亚迪 宁德时代 沃特玛 LG化学 国轩高科 天津力神 比克 三星SDI 中航锂电 其他 19.0% 16.1% 11.6% 8.8% 7.2%5.1% 4.5% 3.1% 2.6% 2.1% 19.9% 宁德时代 松下 比亚迪 沃特玛 LG化学 国轩高科 三星SDI 北京国能 比克 孚能科技 其他 64.6% 20.8% 9.7% 2.5% 2.4% 松下 LG化学 三星SDI SK创新 其他 42.2% 30.2% 13.1% 6.5% 8.0% 松下 LG化学 三星SDI SK创新 其他 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 36 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图51:2016年海外动力电池市场格局 图52:2017年海外动力电池市场格局 数据来源:起点研究、广发证券发展研究中心 数据来源:起点研究、广发证券发展研究中心 2021年以前欧洲动力电池或将呈现供应紧张态势。根据各大电池企业公布,至 2020年底欧洲动力电池产能将接近100GWh,考虑良品率调试及产能爬坡,有效产 能将在55-60GWh,若以单车带电量55kWh测算,2020年仅可满足约110万辆新能 源汽车配套,考虑不同供应商车型配套存在不匹配因素,至2021年欧洲动力电池将 持续面临供应瓶颈。而在2022年后随着以宁德时代为代表的中国企业以及以 Northvolt为代表的本土企业产能投放,电池供应难题将得到逐步缓解。 表20:欧洲动力电池供需分析 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E 纯电动销量(万辆) 8.8 9.1 13.6 20.0 36.0 70.0 110.0 145.0 180.0 280.0 插混销量(万辆) 9.6 11.3 15.3 18.6 19.9 30.0 50.0 65.0 80.0 120.0 欧洲新能源汽车销量(万辆) 18.5 20.4 28.9 38.5 55.9 100.0 160.0 210.0 260.0 400.0 YOY 10.38% 41.85% 33.28% 44.99% 79.02% 60.00% 31.25% 23.81% 24.03% 欧洲动力电池需求量(GWh) 6.26 6.58 9.68 13.83 25.37 55.50 90.00 118.50 147.00 228.00 YOY 5.14% 47.16% 42.93% 83.39% 118.75% 62.16% 31.67% 24.05% 55.10% 宁德时代-德国图林根州 0 0 0 0 0 1 4 8 14 100 LG化学-波兰弗罗茨瓦夫 0 0 5 20 40 70 80 90 100 100 SK创新-匈牙利科马罗姆 0 0 0 0 3.8 7.5 7.5 17.5 17.5 17.5 三星SDI-匈牙利哥德 0 0 0 5 11 18 25 30 40 40 Northvolt-德国萨克森州 0 0 0 0 0 0 16 16 32 32 孚能科技-德国萨克森-安哈尔特州 0 0 0 0 0 0 0 6 10 25 蜂巢能源-东欧地区 0 0 0 0 0 0 0 0 6 24 欧洲动力电池供应能力(GWh) 0 0 5 25 54.8 96.5 132.5 167.5 219.5 338.5 YOY – – – 400.00% 119.20% 76.09% 37.31% 26.42% 31.04% 24.18% 良品率系数 – – – 70.00% 70.00% 75.00% 80.00% 90.00% 90.00% 99.00% 欧洲动力电池有效产能(GWh) – – – 14.00 27.93 56.74 92.60 135.00 173.03 276.21 产能过剩系数 – – – 1.20% 10.09% 2.23% 2.89% 13.92% 17.70% 21.14% 数据来源:ACEA、公司官网、广发证券发展研究中心 LG化学与SK创新抢先布局欧洲市场,掌握先发优势,增长蓄势待发。海外电 池企业以高性能动力电池产品,掌握重点优质客户,其中LG化学和SK创新率先积极 开拓欧洲市场,逐步突破顶尖汽车品牌供应链——LG化学在与通用、福特深入合作 54.2% 19.0% 8.0% 18.8% 松下 LG化学 三星SDI 其他 54.6% 24.6% 15.3% 5.6% 松下 LG化学 三星SDI 其他 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 37 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 同时积极切入大众、奥迪、戴姆勒等欧系车企,客户结构有望优化;SK创新配套韩 国本土车企起亚,新增客户戴姆勒、大众即将起量;松下配套厂商主要是特斯拉, 单一客户依赖问题严重,正在尝试加深丰田合作关系;三星SDI与宝马、大众深度合 作,随着LG化学与SK创新积极发力动力市场,大众供应链内竞争压力凸显。 图53:全球主流动力电池企业客户结构 数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心 宁德时代主导开发多层次差异化电池品类坐拥全球最优、最大客户群。早期全 球动力电池企业大产品普遍单一,各有侧重,开拓客户日益增多后,也在尝试布局 多品类布局,比如LG化学为了切入特斯拉供应链转向圆柱型电芯,松下联合丰田开 发方型电芯,三星SDI也开始尝试NCA叠片工艺。在此过程中,宁德时代展现了全 面的客户需求响应能力,面向中国客户主导了CTP方案推广,面对欧洲车企全力开 发NCM811标准化模组,面对特斯拉定制了磷酸铁锂解决方案,同时对日产轩逸EV 也排布了软包线,因此宁德时代以其多样化产品能力,快速涵盖了全球最广、最优 质的客户群体。 表21:全球主流电池电池企业核心产品 宁德时代 LG化学 SK创新 三星SDI 松下 材料体系 NCM NCM LFP NCM NCM NCM NCM NCM NCA NCA NCA NCM 电芯工艺 卷绕 卷绕 卷绕 叠片 叠片 卷绕 叠片 卷绕 卷绕 叠片 卷绕 卷绕 封装形式 方型 方型 方型 软包 软包 圆柱型 软包 方型 圆柱型 方型 圆柱型 方型 供应形式 模组 CTP CTP 模组 模组 电芯 模组 模组 模组 模组 电芯 模组 应用车型 上汽、吉利 大众、宝马 北汽 特斯拉、 北汽、 长城、 日产 大众、 戴姆勒、 日产雷诺、现 代 特斯拉 戴姆勒、 大众、 起亚 宝马、 大众 捷豹- 路虎 宝马 特斯拉 丰田 数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心 当欧洲动力电池供应紧缺问题时隐时现,宁德时代有望发挥定制化开发优势加 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 38 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 速欧洲市占率提高。以宝马集团为例,2019年11月21日其正式宣布与宁德时代以及 三星SDI签署了价值超过100亿欧元,创造了2019年动力电池采购金额的最高记录, 供货时间为从2020年至2031年,其中宁德时代获得订单价值73亿欧元,包括宝马集 团45亿欧元、宝马中国基地28亿欧元,也成为宁德时代德国工厂首个客户,而三星 SDI订单价值29亿欧元。在2022年以前,LG化学、三星SDI以及SK创新享欧洲市场 先发优势红利,根据产能规划LG化学份额达70%以上,而2022年以后随着宁德时代 产能逐步释放,结合自身定制化开发优势,至2025年欧洲市场份额有望超过30%。 图54:全球主流动力电池企业供应链 数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心 图55:2020年欧洲动力电池产能规划份额 图56:2025年欧洲动力电池产能规划份额 数据来源:公司官网、高工锂电、广发证券发展研究中心 数据来源:公司官网、高工锂电、广发证券发展研究中心 目前海外电池企业尤其日本企业仍然主要采购本土企业为主,面对成本压力下 2018年开始正在积极寻找中国供应商提升综合竞争力。以LG化学为例,近年来陆续 签约跨国车企订单,新车型放量在即,积极与中国材料企业建立合作关系——隔膜 领域在与核心供应商星源材质建立战略合作关系同时积极认证恩捷股份等湿法隔膜 及涂覆产品,电解液领域引入江苏国泰、新宙邦波兰配套建厂,正极材料也与华友 钴业成立合资公司生产三元材料及其前驱体。 72.5% 18.7% 7.8% 1.0% LG化学 三星SDI SK创新 宁德时代 29.5% 29.5% 11.8% 9.5% 7.4% 7.1% 5.2% 宁德时代 LG化学 三星SDI Northvolt 孚能科技 蜂巢能源 SK创新 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 39 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 图57:LG化学供应链企业 图58:SK创新供应链企业 数据来源:公司年报公告、广发证券发展研究中心 数据来源:公司年报公告、广发证券发展研究中心 中国锂电材料企业经过多年耕耘形成产品研发和降本能力的全球竞争力,逐渐 从非动力类产品切换至高端动力类产品,把握新一轮成长机遇跻身行业前列,如恩 捷股份从LG化学和三星SDI的消费类产品切入,2018年底开始陆续导入LG化学和松 下动力类产品;当升科技2018年初受益于三星SDI、LG化学储能需求拉动,2019年 认证通过SK创新动力产品。 我们选取2019年海外业务占比、海外业务收入规模及其增速三个维度评估LG化 学、SK创新等海外供应链对中国锂电材料公司业务影响——从海外收入增速来看, 恩捷股份(362.53%)遥遥领先,其次为璞泰来(139.58%),从海外收入占比来 看,贝特瑞(40.04%)最高,其次为星源材质(38.75%)。 图59:海外产业链中国供应商2019年海外收入增速及占比 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 注:气泡面积代表海外收入规模 星源材质 贝特瑞 当升科技 新宙邦 天赐材料 杉杉股份 璞泰来 恩捷股份 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% -100%0%100%200%300%400%500% 海 外 收 入 占 比 海外收入增速 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 40 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 三、投资建议 2020年开始,中国市场迎来新一轮补贴周期,新势力有望带动结构性需求增长, 欧洲市场在政策激励与产品周期拉动下有望实现超预期爆发,高镍三元、磷酸铁锂 和CTP等多层次技术创新将推动下一轮新能源汽车平价周期,重点推荐技术变革受 益标的宁德时代、德方纳米、嘉元科技,建议关注受益欧洲市场的海外供应链企业 璞泰来、当升科技、恩捷股份等。 四、风险提示 (一)新能源汽车销量不及预期 相对于传统燃油车,新能源汽车仍然属于新生事物,考虑产品稳定性、使用便 利性等因素,对消费者接受度仍然较低,因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。 (二)中游价格下跌超预期 在补贴标准下降过程中,新能源汽车全产业链价格都承受一定压力,其中中游 动力电池及电池材料如果面临供过于求带来的价格超预期下跌,将影响行业盈利水 平。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 41 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 [Table_ResearchTeam] 广发电力设备和新能源小组 陈子坤 : 首席分析师,5年政府相关协会工作经验,8年证券从业经验。2013年加入广发证券发展研究中心,2013年-2014年新财 富有色行业第1名团队主要成员,2015年环保行业第1名团队主要成员,2016年新财富电力设备与新能源行业入围,2017 年新财富电力设备与新能源行业第5名。 2019年新财富新能源和电力设备行业入围。 华鹏伟 : 资深分析师,南开大学管理学硕士,5年证券行业研究经验,4年新能源实业工作经验。2015年新财富电力设备与新能源 行业第4名团队主要成员,2016年加入广发证券发展研究中心,2016年新财富电力设备与新能源行业入围,2017年新 财富电力设备与新能源行业第5名。 2019年新财富新能源和电力设备行业入围。 王理廷 : CFA,资深分析师,8年证券从业经验,先后任职中投证券研究总部、宝盈基金研究部,2016年加入广发证券发展研究中 心,2016年新财富电力设备与新能源行业入围,2017年新财富电力设备与新能源行业第5名核心成员。2019年新财富 新能源和电力设备行业入围。 纪成炜 : 资深分析师,ACCA会员,毕业于香港中文大学、西安交通大学,2016年加入广发证券发展研究中心,2016年新财富电 力设备与新能源行业入围,2017年新财富电力设备与新能源行业第5名团队成员。 2019年新财富新能源和电力设备行 业入围。 张秀俊 : 资深分析师,清华大学工学硕士,6年国家电网产业公司工作经验,2017年加入广发证券发展研究中心,2017年新财富 电力设备与新能源行业第5名团队成员。2019年新财富新能源和电力设备行业入围。 李 蒙 : 高级分析师,北京大学计算机技术硕士,中央财经大学经济学学士,2017年加入广发证券发展研究中心,2017年新财富 电力设备与新能源行业第5名团队成员。 2019年新财富新能源和电力设备行业入围。 [Table_Ratin gIndustry] 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。 [Table_Ratin gCom pany] 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。 增持: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 31层 北京市西城区月坛北 街2号月坛大厦18层 上海市浦东新区世纪 大道8号国金中心一 期16楼 香港中环干诺道中 111号永安中心14楼 1401-1410室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国 家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。 广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 42 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其 关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资 决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析 结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部 分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收 入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广 发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律, 广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过 去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定 客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担 相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告中的 信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规 定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的 立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交 易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出 本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提 及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/ 依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动(就期货 合约提供意见)有关联或构成此活动。 [Table_InterestDisclosure] 权益披露 (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright] 版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私 自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ]

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