广发证券–煤炭开采行业周报:港口动力煤价趋稳,电厂日耗继续回升,旺季有望带动板块估值提升【行业研究】

【研究报告内容摘要】 每周动态观点:港口动力煤价趋稳,电厂日耗继续回升,旺季有望带动板块估值提升。本周煤炭开采III指数上涨2.0%,跑输沪深300指数0.4个百分点。煤炭市场方面,本周港口动力煤价总体趋于平稳,目前秦港5500大卡动力煤最新报价565元/吨,较上周上涨1元/吨;而近期焦煤价格逐步企稳,部分低硫资源探涨,焦炭价格底部上涨250元/吨,部分焦企开始第6轮提涨。后期,7-8月旺季逐步来临,预计煤炭供需将整体维持稳中偏紧的态势,煤价有望延续平稳上涨。 本周国家统计局公布的数据显示,5月煤炭主要下游行业中发电量、火电发电量、焦炭、粗钢和水泥产量同比增速分别为+4.3%、+9.0%、-3.2%、+4.2%和+8.6%,多数下游同比增速较4月进一步提升;而供给端,5月全国原煤产量同比-0.1%,环比-1.0%,进口煤量同比-19.7%,环比-28.7%,供需总体偏紧。 5月以来港口市场煤价已从5月初底部的464元/吨上涨至565元/吨,尽管疫情对下游需求影响并未完全消除,但5月开始用电量及下游其他行业生产活动已恢复至相对正常的水平,表明煤炭需求具有韧性。目前看年初以来港口均价达到534元/吨,虽然相比去年全年587元/吨回落约9%,但总体基本符合市场预期。从股价看,前期由于疫情影响需求回落、煤价下跌以及油价低位,市场对煤炭板块普遍较为悲观,年初以来煤炭板块跌幅达到13.1%,排名所有行业倒数第三,估值也大幅回落。未来1-2个季度,7-8月为行业需求旺季,历年下半年耗煤相比上半年也将明显增加,同时落后产能退出、30万吨以下煤矿分类处置也在持续推进,预计供需总体基本平衡向好,而在煤价平稳回升的预期下,行业估值有望提升(目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到5-8%,行业PB(LF)为0.88倍,仍处于历史最低水平)。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、西山煤电、潞安环能和部分央企龙头等。 风险提示:宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,进口煤过快增长,各煤种价格超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。

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识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 投资策略周报|煤炭开采II 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭开采行业周报 港口动力煤价趋稳,电厂日耗继续回升,旺季有望带动板块估值提升 [Table_Summary] 核心观点:  市场动态:产地动力煤价延续上涨,焦炭价格开始第6轮提涨。(1)动力煤:本 周港口煤价趋于平稳,而产地煤价延续上涨。需求方面,近期电厂日耗继续回升, 本周六大电厂煤耗环比上升约7.4%至67.1万吨,6月以来同比增长约9%(2-5 月同比增速分别为-22%、-21%、-10%和+14%);而供给端,5月煤炭产量同比下 降0.1%,相比3月和4月增速9.6%和6.0%大幅下降,产地端目前内蒙地区受倒 查二十年影响,煤管票限制仍较严,陕西地区煤矿6月进入安全生产月,同时受 前期煤矿事故影响,安全检查力度也加强,供给端总体仍略偏紧;进口煤方面,5 月我国进口煤炭2205.7万吨,同比下降19.7%,环比下降28.7%,目前多数港口 通关受限,贸易商总体较为谨慎,预计后期进口保持低位。总体来看,在5月煤价 底部快速回升之后,6月供需面仍维持平稳略偏紧,7、8月将进入消费旺季,而 目前港口和电厂库存处于中低位水平,预计后期平稳的供给和环比改善的需求将 继续支撑煤价。 (2)冶金煤和焦炭:近期焦煤喷吹煤价逐步企稳,部分低硫资源价格开始小幅上 涨20-30元/吨。需求方面,目前下游钢焦企业开工水平较高,焦炭价格也在连续 提涨,采购积极性有所提升,而供给端,两会结束后,前期受影响煤矿陆续复工, 进口方面,目前澳煤进口通关受限,产地样本煤矿库存持续回落,预计后期煤价 有望企稳回升。焦炭方面,本周主产地焦炭价格普遍落实第5轮提涨,5月以来 累计上涨250元/吨。从供需来看,近期下游钢厂高炉开工率略有下滑,但山西及 山东部分焦企受限产影响,焦炭供需总体略偏紧,样本焦化厂焦炭库存仍在持续 回落。后期受山东和江苏徐州地区去产能、限产带来的产量压减影响,预计焦炭 价格有望延续稳中偏强运行。  每周动态观点:港口动力煤价趋稳,电厂日耗继续回升,旺季有望带动板块估值提 升。本周煤炭开采III指数上涨2.0%,跑输沪深300指数0.4个百分点。煤炭市场 方面,本周港口动力煤价总体趋于平稳,目前秦港5500大卡动力煤最新报价565 元/吨,较上周上涨1元/吨;而近期焦煤价格逐步企稳,部分低硫资源探涨,焦炭 价格底部上涨250元/吨,部分焦企开始第6轮提涨。后期,7-8月旺季逐步来临, 预计煤炭供需将整体维持稳中偏紧的态势,煤价有望延续平稳上涨。 本周国家统计局公布的数据显示,5月煤炭主要下游行业中发电量、火电发电量、 焦炭、粗钢和水泥产量同比增速分别为+4.3%、+9.0%、-3.2%、+4.2%和+8.6%, 多数下游同比增速较4月进一步提升;而供给端,5月全国原煤产量同比-0.1%, 环比-1.0%,进口煤量同比-19.7%,环比-28.7%,供需总体偏紧。 5月以来港口市场煤价已从5月初底部的464元/吨上涨至565元/吨,尽管疫情 对下游需求影响并未完全消除,但5月开始用电量及下游其他行业生产活动已恢 复至相对正常的水平,表明煤炭需求具有韧性。目前看年初以来港口均价达到534 元/吨,虽然相比去年全年587元/吨回落约9%,但总体基本符合市场预期。从股 价看,前期由于疫情影响需求回落、煤价下跌以及油价低位,市场对煤炭板块普遍 较为悲观,年初以来煤炭板块跌幅达到13.1%,排名所有行业倒数第三,估值也 大幅回落。未来1-2个季度,7-8月为行业需求旺季,历年下半年耗煤相比上半年 也将明显增加,同时落后产能退出、30万吨以下煤矿分类处置也在持续推进,预 计供需总体基本平衡向好,而在煤价平稳回升的预期下,行业估值有望提升(目前 板块多数煤炭公司的分红收益率达到5-8%,行业PB(LF)为0.88倍,仍处于历史 最低水平)。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、西山煤电、潞安 环能和部分央企龙头等。  风险提示:宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,进口煤过快增长,各煤种价 格超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 沈涛 SAC 执证号:S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师: 安鹏 SAC 执证号:S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师: 宋炜 SAC 执证号:S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-60750610 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究: 煤炭开采行业周报:港口煤价 再涨22元/吨,电厂日耗恢 复增长,板块低估值值得关 注 2020-06-14 煤炭开采行业周报:国内疫情 缓解供需有望逐步改善,重 点关注高股息收益率标的 2020-03-08 [Table_Contacts] -24% -18% -11% -4% 3% 10% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 煤炭开采II 沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 (元/ 股) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 陕西煤业 601225.SH RMB 7.29 2020/5/24 买入 9.77 0.99 1.08 7.36 6.75 1.11 0.99 15.04 14.60 兖州煤业 600188.SH RMB 8.90 2020/5/6 买入 10.83 1.35 1.43 6.58 6.23 0.64 0.59 9.70 9.45 西山煤电 000983.SZ RMB 5.07 2020/5/10 买入 6.94 0.54 0.55 9.31 9.30 0.73 0.69 7.84 7.41 平煤股份 601666.SH RMB 3.80 2020/4/30 买入 5.25 0.45 0.51 8.42 7.41 0.54 0.48 6.43 6.44 潞安环能 601699.SH RMB 5.99 2020/5/6 买入 7.13 0.68 0.75 8.76 7.99 0.67 0.63 7.67 7.87 兖州煤业 股份 01171.HK HKD 6.65 2020/5/6 买入 7.67 1.35 1.43 4.50 4.26 0.44 0.40 9.70 9.45 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算。A+H股上市公司的业绩预测一致,且货币单位均为人民币元;对应的H股PE和PB估 值,为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 目录索引 一、市场动态:产地动力煤价延续上涨,焦炭价格开始第6轮提涨 ……………………………. 6 (一)动力煤 ……………………………………………………………………………………………….. 6 (二)冶金煤 ……………………………………………………………………………………………….. 8 (三)焦炭 ………………………………………………………………………………………………… 10 (四)无烟煤 ……………………………………………………………………………………………… 11 (五)国际煤价 ………………………………………………………………………………………….. 12 (六)运销数据 ………………………………………………………………………………………….. 13 二、板块表现与估值 …………………………………………………………………………………………… 15 三、近期行业新闻和公司公告 ……………………………………………………………………………… 16 四、月度核心数据 ………………………………………………………………………………………………. 17 (一)需求:2020年5月火电发电量同比增长9.0%,粗钢产量同比增长4.2% … 17 (二)供给:2020年5月原煤产量同比下降0.1%,5月进口量同比减少19.7% .. 18 五、每周动态观点:港口动力煤价趋稳,电厂日耗继续回升,旺季有望带动板块估值提升 ………………………………………………………………………………………………………………………… 20 六、风险提示 …………………………………………………………………………………………………….. 20 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图表索引 图 1:秦港5500大卡价格波动(元/吨) …………………………………………………….. 6 图 2:环渤海动力煤指数(元/吨) ……………………………………………………………… 6 图 3:山西地区动力煤价格走势(元/吨) ……………………………………………………. 7 图 4:内蒙古地区动力煤价格走势(元/吨)…………………………………………………. 7 图 5:陕西地区动力煤价格走势(元/吨) ……………………………………………………. 7 图 6:东北、华北及西北地区动力煤价格走势(元/吨) ………………………………… 7 图 7:华东、华中及西南地区动力煤价格走势(元/吨) ………………………………… 7 图 8:六大电厂日耗量(万吨) ………………………………………………………………….. 7 图 9:六大电厂库存量(万吨) ………………………………………………………………….. 8 图 10:六大电厂库存可用天数(天) …………………………………………………………. 8 图 11:京唐港主焦煤价格走势(元/吨) ……………………………………………………… 8 图 12:山西地区焦精煤价格走势(元/吨) ………………………………………………….. 8 图 13:河北地区焦精煤价格走势(元/吨) ………………………………………………….. 9 图 14:山东河南地区焦精煤价格走势(元/吨) ……………………………………………. 9 图 15:安徽及西南地区焦精煤价格走势(元/吨) ………………………………………… 9 图 16:Myspic 钢价指数走势(%) …………………………………………………………… 9 图 17:山西地区末煤喷吹价格(元/吨) ……………………………………………………… 9 图 18:其他地区喷吹煤价格(元/吨) ………………………………………………………… 9 图 19:北方三港焦煤库存量(万吨) ……………………………………………………….. 10 图 20:国内样本钢厂(110家)炼焦煤库存(万吨) …………………………………. 10 图 21:一级冶金焦价格(元/吨) ……………………………………………………………… 10 图 22:样本焦化企业开工率(%) …………………………………………………………… 10 图 23:样本焦化企业焦煤库存(万吨) …………………………………………………….. 11 图 24:样本焦化企业焦炭库存(万吨) …………………………………………………….. 11 图 25:山西地区无烟块煤价格(元/吨) ……………………………………………………. 11 图 26:其他地区无烟中块价格(元/吨) ……………………………………………………. 11 图 27:水泥价格和库容比(万吨) …………………………………………………………… 12 图 28:尿素和甲醇价格(元/吨) ……………………………………………………………… 12 图 29:三大动力煤指数走势(美元/吨) ……………………………………………………. 12 图 30:风景港炼焦煤走势(美元/吨) ………………………………………………………. 12 图 31:CCI5500大卡动力煤进口价格优势(广州港国内煤价减去5500大卡动力 煤进口到岸完税价格,单位:元/吨) …………………………………………………………. 13 图 32:澳洲炼焦煤进口价格优势(京唐港国内煤价减去澳洲炼焦煤进口到岸完税 价格,单位:元/吨) ……………………………………………………………………………….. 13 图 33:国内海运费价格(元/吨) ……………………………………………………………… 13 图 34:国际海运费价格(巴拿马型)(美元/吨) ………………………………………… 13 图 35:秦港煤炭库存(单位:万吨) ……………………………………………………….. 14 图 36:北方三港焦煤库存(单位:万吨) …………………………………………………. 14 图 37:秦港铁路调入量(万吨) ………………………………………………………………. 14 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 38:秦港港口吞吐量(万吨) ………………………………………………………………. 14 图 39:煤炭开采III走势及相对沪深300走势 …………………………………………….. 15 图 40:煤炭开采III及海外煤价指数走势……………………………………………………. 15 图 41:各行业PE(TTM)比较(2020年6月19日收盘) ………………………… 15 图 42:各行业PB(LF)比较(2020年6月19日收盘) …………………………… 15 图 43:中采制造业PMI(%) ………………………………………………………………….. 17 图 44:固定资产投资和地产相关数据(%) ………………………………………………. 17 图 45:社会用电量走势(%) ………………………………………………………………….. 18 图 46:火电发电量走势(%) ………………………………………………………………….. 18 图 47:钢铁行业PMI指数(%) ……………………………………………………………… 18 图 48:粗钢产量走势(%) …………………………………………………………………….. 18 图 49:煤炭行业固定资产投资增速(%)………………………………………………….. 19 图 50:全国原煤产量增速(%) ………………………………………………………………. 19 图 51:山西原煤产量增速(%) ………………………………………………………………. 19 图 52:陕西原煤产量增速(%) ………………………………………………………………. 19 图 53:内蒙原煤产量增速(%) ………………………………………………………………. 19 图 54:煤炭进口量增速 …………………………………………………………………………… 19 表 1:近期行业新闻和公司公告 ………………………………………………………………… 16 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 一、市场动态:产地动力煤价延续上涨,焦炭价格开始 第6轮提涨 (一)动力煤 港口方面,06月19日秦港5500大卡动力煤平仓价报565元/吨,较上周上涨1元/吨, 06月17日环渤海动力煤指数报价533元/吨,较上周上涨1元/吨。 产地方面,本周主产地动力煤价稳中有升,其中山西各地煤价上涨9元/吨,陕蒙部 分地区煤价上涨4-10元/吨。 点评:本周港口煤价趋于平稳,而产地煤价延续上涨。需求方面,近期电厂日耗继 续回升,本周六大电厂煤耗环比上升约7.4%至67.1万吨,6月以来同比增长约9% (2-5月同比增速分别为-22%、-21%、-10%和+14%);而供给端,5月煤炭产量 同比下降0.1%,相比3月和4月增速9.6%和6.0%大幅下降,产地端目前内蒙地区受 倒查二十年影响,煤管票限制仍较严,陕西地区煤矿6月进入安全生产月,同时受 前期煤矿事故影响,安全检查力度也加强,供给端总体仍略偏紧;进口煤方面,5 月我国进口煤炭2205.7万吨,同比下降19.7%,环比下降28.7%,目前多数港口通 关受限,贸易商总体较为谨慎,预计后期进口保持低位。总体来看,在5月煤价底 部快速回升之后,6月供需面仍维持平稳略偏紧,7、8月将进入消费旺季,而目前 港口和电厂库存处于中低位水平,预计后期平稳的供给和环比改善的需求将继续支 撑煤价。 图 1:秦港5500大卡价格波动(元/吨) 图 2:环渤海动力煤指数(元/吨) 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 300 400 500 600 700 800 010203040506070809101112 2020201920182017 2016201520142013 300 400 500 600 700 800 900 201220132014201520162017201820192020 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 3:山西地区动力煤价格走势(元/吨) 图 4:内蒙古地区动力煤价格走势(元/吨) 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图 5:陕西地区动力煤价格走势(元/吨) 图 6:东北、华北及西北地区动力煤价格走势(元/吨) 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图 7:华东、华中及西南地区动力煤价格走势(元/ 吨) 图 8:六大电厂日耗量(万吨) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 100 200 300 400 500 600 700 800 20102011201220132014201520162017201820192020 忻州静乐大同南郊朔州右玉 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20102011201220132014201520162017201820192020 东胜大块精煤包头38块煤 包头精煤末煤霍林郭勒褐煤 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20102011201220132014201520162017201820192020 榆林动力块煤神木烟煤块 神木烟煤末铜川长焰混煤 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 20102011201220132014201520162017201820192020 黑龙江鹤岗河北唐山山东兖州甘肃兰州 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20102011201220132014201520162017201820192020 安徽淮南河南义马四川宜宾贵州水城 20 30 40 50 60 70 80 90 010203040506070809101112 2020201920182017 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 9:六大电厂库存量(万吨) 图 10:六大电厂库存可用天数(天) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 (二)冶金煤 港口方面,6月19日京唐港山西产主焦煤库提价报价1440元/吨,与上周持平。 产地方面,本周主产地炼焦煤和喷吹煤价格稳中有升,其中山东济宁气混煤和山东 枣庄1/3焦精煤车板价上涨10元/吨。 点评:近期焦煤喷吹煤价逐步企稳,部分低硫资源价格开始小幅上涨20-30元/吨。 需求方面,目前下游钢焦企业开工水平较高,焦炭价格也在连续提涨,采购积极性 有所提升,而供给端,两会结束后,前期受影响煤矿陆续复工,进口方面,目前澳 煤进口通关受限,产地样本煤矿库存持续回落,预计后期煤价有望企稳回升。 图 11:京唐港主焦煤价格走势(元/吨) 图 12:山西地区焦精煤价格走势(元/吨) 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 700 1100 1500 1900 010203040506070809101112 2020201920182017 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 010203040506070809101112 2020201920182017 640 840 1040 1240 1440 1640 1840 2040 2011201220132014201520162017201820192020 京唐港主焦煤 0 500 1000 1500 2000 200920102011201220132014201520162017201820192020 太原古交2#焦煤吕梁柳林4#焦煤 晋中灵石9#肥煤临汾洪洞1/3焦精煤 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 13:河北地区焦精煤价格走势(元/吨) 图 14:山东河南地区焦精煤价格走势(元/吨) 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 图 15:安徽及西南地区焦精煤价格走势(元/吨) 图 16:Myspic 钢价指数走势(%) 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源:我的钢铁网、广发证券发展研究中心 图 17:山西地区末煤喷吹价格(元/吨) 图 18:其他地区喷吹煤价格(元/吨) 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 200920102011201220132014201520162017201820192020 河北唐山河北邢台河北开滦河北邯郸 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 200920102011201220132014201520162017201820192020 山东济宁山东枣庄河南平顶山 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 200920102011201220132014201520162017201820192020 安徽淮北贵州水城四川攀枝花 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 200920102011201220132014201520162017201820192020 综合指数长材指数板材指数 200 400 600 800 1000 1200 1400 20102011201220132014201520162017201820192020 晋城无烟末煤阳泉无烟末煤 潞城喷吹煤阳泉喷吹煤 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 201520162017201820192020 河北邯郸河南永城湖南郴州 贵州毕节宁夏石嘴山 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 19:北方三港焦煤库存量(万吨) 图 20:国内样本钢厂(110家)炼焦煤库存(万吨) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:我的钢铁网、广发证券发展研究中心 (三)焦炭 焦炭价格方面,根据我的钢铁网数据,本周河北唐山一级冶金焦市场价为1950元/ 吨,较上周上涨50元/吨。山西临汾一级冶金焦车板价为1790元/吨,较上周上涨50 元/吨。山东潍坊一级冶金焦车板价为1920元/吨,较上周持平。 焦化厂开工率:2020年6月19日华北地区独立焦化企业开工率为84%,较上周下跌 0.26个百分点;华东地区独立焦化企业开工率为92.42%,与上周持平。 焦化厂库存:2020年6月19日,样本焦化厂焦煤库存为748.24万吨,较上周上涨 2.2%;6月19日样本焦化厂焦炭库存为38.63万吨,较上周下跌7.2%。 点评:本周主产地焦炭价格普遍落实第5轮提涨,5月以来累计上涨250元/吨。从供 需来看,近期下游钢厂高炉开工率略有下滑,但山西及山东部分焦企受限产影响, 焦炭供需总体略偏紧,样本焦化厂焦炭库存仍在持续回落。后期受山东和江苏徐州 地区去产能、限产带来的产量压减影响,预计焦炭价格有望延续稳中偏强运行。 图 21:一级冶金焦价格(元/吨) 图 22:样本焦化企业开工率(%) 数据来源:Wind、我的钢铁网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、我的钢铁网、广发证券发展研究中心 0 200 400 600 800 1000 1200 201220132014201520162017201820192020 合计京唐港 500 600 700 800 900 1000 2017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06 国内样本钢厂(110家)炼焦煤库存 500 1000 1500 2000 2500 3000 201220132014201520162017201820192020 河北唐山山西临汾福建福州 40 50 60 70 80 90 100 2016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06 东北华北西北华东华中西南 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 23:样本焦化企业焦煤库存(万吨) 图 24:样本焦化企业焦炭库存(万吨) 数据来源:Wind、我的钢铁网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、我的钢铁网、广发证券发展研究中心 (四)无烟煤 煤价方面,本周主产地无烟煤价稳中有升,其中山西晋城和阳泉的无烟末煤上涨10 元/吨。 下游方面,根据数字水泥网数据,2020年6月19日全国水泥P.o42.5(散装含税) 均价为436.5元/吨,较上周下跌0.1%。全国水泥库容比为58.9%,较上周上涨0.4 个百分点。根据隆众化工数据,6月19日,河南心连心尿素(小颗粒)出厂价为 1650元/吨,较上周持平。6月19日,山西焦化甲醇出厂价为1440元/吨,较上周下 跌3.4%。 点评:6月以来产地煤矿供给开始缓慢恢复,下游化工需求偏弱,但电厂和钢厂需 求较好,总体支撑无烟煤价。 图 25:山西地区无烟块煤价格(元/吨) 图 26:其他地区无烟中块价格(元/吨) 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 400 500 600 700 800 900 1000 1100 样本焦化企业焦煤库存(万吨) 0 20 40 60 80 100 120 140 2016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09 样本焦化企业焦炭库存(万吨) 550 750 950 1150 1350 200920102011201220132014201520162017201820192020 阳泉无烟中块阳泉无烟小块 晋城无烟中块晋城无烟小块 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20102011201220132014201520162017201820192020 河南永城河南焦作贵州遵义贵州金沙 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 27:水泥价格和库容比(万吨) 图 28:尿素和甲醇价格(元/吨) 数据来源:数字水泥网、广发证券发展研究中心 数据来源:隆众化工、广发证券发展研究中心 (五)国际煤价 动力煤方面,本周南非RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别下跌2.2%、下 跌3.5%和下跌4.4%。 炼焦煤方面,2020年6月19日,澳峰景煤矿优质主焦煤CFR报121.5美元,较上周 上涨0.8%。 按照目前进口煤价测算,国外焦煤和动力煤价格较国内便宜467元/吨和便宜202元/ 吨。 图 29:三大动力煤指数走势(美元/吨) 图 30:风景港炼焦煤走势(美元/吨) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Platts Argus、广发证券发展研究中心 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 200 250 300 350 400 450 500 201220132014201520162017201820192020 水泥价格-左库容比-右 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 20132014201520162017201820192020 河南心连心小颗粒-左山西焦化焦炉煤气制甲醇-右 40 60 80 100 120 140 200920102011201220132014201520162017201820192020 RBDES ARANewCastle 50 100 150 200 250 300 350 201220132014201520162017201820192020 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 31:CCI5500大卡动力煤进口价格优势(广州港国内煤 价减去5500大卡动力煤进口到岸完税价格,单位:元/吨) 图 32:澳洲炼焦煤进口价格优势(京唐港国内煤价减去澳洲 炼焦煤进口到岸完税价格,单位:元/吨) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Platts Argus、广发证券发展研究中心 (六)运销数据 运价指数:本周沿海运价指数下跌7.9%,各航线涨跌幅在-2.7元至-1.6元之间,本 周秦港吞吐量53.4万吨,环比上涨4.5万吨或9.2%。 港口库存及调度:  6月19日秦港库存477万吨,较上周上涨9.7%或42万吨。6月19日秦港锚地船 舶为37艘,较上周增加7艘。本周秦港铁路调入量和港口吞吐量日均分别为 59.4万吨和53.4万吨,较上周分别上涨7.9%和上涨9.2%。  6月18日黄骅港库存合计166万吨,较上周减少19万吨,黄骅港锚地船舶为55 艘,较上周减少3艘。  6月19日北方焦煤三港库存合计470万吨,较上周上涨4.91%。 图 33:国内海运费价格(元/吨) 图 34:国际海运费价格(巴拿马型)(美元/吨) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Platts Argus、广发证券发展研究中心 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 50 100 150 200 250 2015-082016-082017-082018-082019-08 进口煤优势-左进口煤价-右国内煤价-右 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 2011201220132014201520162017201820192020 进口煤价格优势-左澳元兑人民币汇率-右 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 300 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 201220132014201520162017201820192020 综合指数-左秦皇岛-广州-右 0 5 10 15 20 25 201220132014201520162017201820192020 印尼-中国澳洲-中国南非-中国 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 35:秦港煤炭库存(单位:万吨) 图 36:北方三港焦煤库存(单位:万吨) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 图 37:秦港铁路调入量(万吨) 图 38:秦港港口吞吐量(万吨) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 200 300 400 500 600 700 800 900 010203040506070809101112 2020201920182017 0 200 400 600 800 1000 1200 201220132014201520162017201820192020 合计京唐港 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20122013201420152016201720182019 秦港铁路调入量 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201220132014201520162017201820192020 秦港港口吞吐量 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 二、板块表现与估值 1、板块表现  本周煤炭开采III指数上涨2.0%,跑输沪深300指数0.4个百分点。 2、板块估值  目前煤炭开采III市盈率(TTM)为7.67倍,沪深300为12.28倍,标普500能源 为22.90倍。  煤炭板块PE与沪深300最新比值为0.62,历史比值最高为2.98,最低为0.41。 图 39:煤炭开采III走势及相对沪深300走势 图 40:煤炭开采III及海外煤价指数走势 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、Bloomberg、广发证券发展研究中心 图 41:各行业PE(TTM)比较(2020年6月19日收盘) 图 42:各行业PB(LF)比较(2020年6月19日收盘) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0 2000 4000 6000 8000 10000 2002200420062008201020122014201620182020 煤炭开采III-左煤炭开采III/沪深300-右 0 5000 10000 15000 20000 25000 煤炭开采III道琼斯煤炭恒生能源 0 10 20 30 40 50 60 70 80 煤炭开采 III 交通运输 钢铁化工 建筑材料电气设备 房地产 家用电器轻工制造食品饮料医药生物 计算机 通信 非银金融 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 煤炭开采 III 交通运输 钢铁化工 建筑材料电气设备 房地产 家用电器轻工制造食品饮料医药生物 计算机 通信 非银金融 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 三、近期行业新闻和公司公告 表 1:近期行业新闻和公司公告 行业新闻 1. 5月份全国原煤产量31884万吨,同比下降0.1% 国家统计局6月15日发布的最新数据显示,2020年5月份,全国原煤产量31884万吨,同比小幅下降0.1%,同比增速由增转降。 从环比来看,较4月份的32212万吨减少328万吨,下降1.0%。5月份,日均产量1029万吨,比4月份减少45万吨。2020年1- 5月份,全国累计原煤产量147130万吨,同比增长0.9%,增速较前4月收窄0.4个百分点。 2. 1-5月晋陕蒙原煤产量10.3亿吨,山西仍居首位 根据国家统计局的数据,从累计数据来看,2020年1-5月份,产量最大的依次为山西省、内蒙古、陕西省。其中山西省累计原煤产量 39478.8万吨,占全国累计产量的26.83%,同比增长1.6%;内蒙古累计原煤产量39062.3万吨,占全国累计产量的26.55%,同比 下降8.6%;陕西累计原煤产量24895.5万吨,占全国累计产量的16.92%,同比增长22.3%。三省区1-5月份生产原煤103436.6万 吨,占全国原煤产量的70.30%。 3. 5月份全国焦炭产量3908万吨,同比下降3.2% 国家统计局6月15日发布的最新数据显示,2020年5月份,全国焦炭产量3908万吨,同比下降3.2%,降幅较上月扩大1.9个百 分点;环比增加53万吨,增长1.37%。2020年1-5月份,全国焦炭产量18784万吨,同比下降2.8%,降幅较1-4月收窄0.1个百 分点。 4. 5月全社会用电量增长4.6%,居民生活用电增长15% 6月17日国家能源局发布的数据显示,5月份,全社会用电量5926亿千瓦时,同比增长4.6%。分产业看,第一产业用电量69亿千 瓦时,同比增长15.5%;第二产业用电量4176亿千瓦时,同比增长2.9%;第三产业用电量890亿千瓦时,同比增长3.6%;城乡居 民生活用电量791亿千瓦时,同比增长15%。 5. 六部委:2020年底全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内 国家六部委6月17日联合发布的“2020年煤电化解过剩产能工作要点”提出,2020年将按需有序规划建设煤电项目,严控煤电新 增产能规模,按需合理安排煤电应急备用电源和应急调峰储备电源,2020年底全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内。 6. 两部委发文:2020年煤矿数量控制在5000处以内 6月18日,国家发展改革委和国家能源局联合发布的《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》提出,大力提高能源生产供 应能力,2020年再退出一批煤炭落后产能,煤矿数量控制在5000处以内,大型煤炭基地产量占全国煤炭产量的96%以上。 7. 贵州:第四批拟退出煤矿产能48万吨,累计退出588万吨 贵州省能源局日前发布贵州省2020年度第四批拟关闭煤矿名单,名单涉及煤矿3处,合计产能48万吨。2020年以来,贵州省已发 布的四批拟关闭煤矿名单显示,累计公布退出煤矿52处,累计产能588万吨。其中,年产9万吨煤矿13处,年产15万吨煤矿28 处,年产21万吨煤矿2处,年产30万吨煤矿6处,年产45万吨煤矿2处。 8. 四川:从严查处煤矿存在的10类严重非法违法行为 根据煤炭资源网报道,为深入推进煤矿安全专项整治三年行动,有效防范和化解煤矿安全生产重大风险,推动煤矿企业落实安全生产 主体责任,坚决遏制煤矿重特大生产安全事故发生。近日,四川煤监局发布《关于从严打击煤矿严重非法违法行为的通告》(2020年 第1号)(简称“通告”),将从严查处煤矿存在的10类严重非法违法行为。 公司公告 9. 中煤能源:2020年5月份主要生产经营数据公告 根据公司公告,2020年5月,公司商品煤产量和销量分别为928万吨和2226万吨,同比分别增长3.8%和27.1%。1-5月,公司商 品煤产量和销量累计分别达到4392万吨和9246万吨,同比分别增长5.2%和10.2%。 数据来源:国家统计局、煤炭资源网、鄂尔多斯能源局、公司公告、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 四、月度核心数据 (一)需求:2020年5月火电发电量同比增长9.0%,粗钢产量同比增长 4.2% 宏观方面  2020年05月中采PMI指数为50.6,环比下降0.2个百分点,其中新订单指数为 50.9,环比上涨0.7个百分点,就业指数为49.4,环比下降0.8个百分点。  2020年前5月固投完成额累计同比下降6.3%,房地产开发投资累计同比下降 0.3%。  2020年05月PPI综合指数为-3.7%,降幅环比扩大0.6个百分点,生产资料指数 为-5.1%,降幅环比扩大0.6个百分点。 下游方面  2020年05月发电量同比增长4.3%,其中火电与水电发电量同比分别增长9.0% 和下降16.5%。  2020年05月粗钢产量同比增长4.2%,生铁产量同比增长2.4%。  2020年05月水泥产量同比增长8.6%。 图 43:中采制造业PMI(%) 图 44:固定资产投资和地产相关数据(%) 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 40 45 50 55 60 65 200920102011201220132014201520162017201820192020 综合指数新订单从业人员 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 固投完成额累计同比房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 45:社会用电量走势(%) 图 46:火电发电量走势(%) 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 图 47:钢铁行业PMI指数(%) 图 48:粗钢产量走势(%) 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 (二)供给:2020年5月原煤产量同比下降0.1%,5月进口量同比减少 19.7% 产量方面,2020年前5月,煤炭行业固投累计同比增长4.0%;全国原煤产量14.7亿 吨,同比增长0.9%。5月单月原煤产量3.19亿吨,同比下降0.1%。 进口方面,2020年05月煤炭进口量3206万吨,同比减少19.7%,累计进口量14871 万吨,同比增长16.8%。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 单月同比累计同比 -20 -10 0 10 20 30 40 50 火电同比累计同比 10 20 30 40 50 60 70 80 90 综合指数新订单 -20 -10 0 10 20 30 40 50 当月同比累计同比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 图 49:煤炭行业固定资产投资增速(%) 图 50:全国原煤产量增速(%) 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 图 51:山西原煤产量增速(%) 图 52:陕西原煤产量增速(%) 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 图 53:内蒙原煤产量增速(%) 图 54:煤炭进口量增速 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源:海关总署、广发证券发展研究中心 -100 -50 0 50 100 150 200 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 累计同比当月同比 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 200920102011201220132014201520162017201820192020 当月同比累计同比 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 20102011201220132014201520162017201820192020 当月同比累计同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 20102011201220132014201520162017201820192020 当月同比累计同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 20102011201220132014201520162017201820192020 当月同比累计同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 2011201220132014201520162017201820192020 当月同比累计同比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 五、每周动态观点:港口动力煤价趋稳,电厂日耗继续 回升,旺季有望带动板块估值提升 本周煤炭开采III指数上涨2.0%,跑输沪深300指数0.4个百分点。煤炭市场方 面,本周港口动力煤价总体趋于平稳,目前秦港5500大卡动力煤最新报价565元/ 吨,较上周上涨1元/吨;而近期焦煤价格逐步企稳,部分低硫资源探涨,焦炭价格 底部上涨250元/吨,部分焦企开始第6轮提涨。后期,7-8月旺季逐步来临,预计煤 炭供需将整体维持稳中偏紧的态势,煤价有望延续平稳上涨。 本周国家统计局公布的数据显示,5月煤炭主要下游行业中发电量、火电发电 量、焦炭、粗钢和水泥产量同比增速分别为+4.3%、+9.0%、-3.2%、+4.2%和 +8.6%,多数下游同比增速较4月进一步提升;而供给端,5月全国原煤产量同比- 0.1%,环比-1.0%,进口煤量同比-19.7%,环比-28.7%,供需总体偏紧。5月以来 港口市场煤价已从5月初底部的464元/吨上涨至565元/吨,尽管疫情对下游需求影 响并未完全消除,但5月开始用电量及下游其他行业生产活动已恢复至相对正常的 水平,表明煤炭需求具有韧性。目前看年初以来港口均价达到534元/吨,虽然相比 去年全年587元/吨回落约9%,但总体基本符合市场预期。从股价看,前期由于疫 情影响需求回落、煤价下跌以及油价低位,市场对煤炭板块普遍较为悲观,年初以 来煤炭板块跌幅达到13.1%,排名所有行业倒数第三,估值也大幅回落。未来1-2 个季度,7-8月为行业需求旺季,历年下半年耗煤相比上半年也将明显增加,同时 落后产能退出、30万吨以下煤矿分类处置也在持续推进,预计供需总体基本平衡向 好,而在煤价平稳回升的预期下,行业估值有望提升(目前板块多数煤炭公司的分 红收益率达到5-8%,行业PB(LF)为0.88倍,仍处于历史最低水平)。重点看好公 司包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、西山煤电、潞安环能和部分央企龙头等。 六、风险提示 宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,进口煤过快增长,各煤种价格超预期下 跌,各公司成本费用过快上涨。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 广发煤炭行业研究小组 沈 涛 : 首席分析师,对外经济贸易大学金融学硕士,2014-2017年煤炭行业新财富第一名,水晶球第一名,2019年新财富能 源开采行业第一名。 安 鹏 : 首席分析师,上海交通大学金融学硕士,2014-2017年煤炭行业新财富第一名,水晶球第一名,2019年新财富能源开 采行业第一名。 宋 炜 : 资深分析师,上海交通大学金融学硕士,2016-2017年煤炭行业新财富第一名团队成员,2019年新财富能源开采行业 第一名成员。 [Table_R atingI ndus tr y] 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。 [Table_R atingC ompany] 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。 增持: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大 厦31层 北京市西城区月坛北 街2号月坛大厦18 层 上海市浦东新区世纪 大道8号国金中心一 期16楼 香港中环干诺道中 111号永安中心14楼 1401-1410室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同 国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分 销。 广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香 港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司 及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主 作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部 分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 22 / 22 [Table_PageText] 投资策略周报|煤炭开采II 人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经 营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义 务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变 化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被 视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资 决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告 中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规 有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证 券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场 评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研 究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可 能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论 点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动 (就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。 [Table_InterestDisclosure] 权益披露 (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright] 版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任 由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ]

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