新时代证券–2020年下半年A股投资策略:增量资金已是趋势【投资策略】

【研究报告内容摘要】 牛市的起始阶段都是震荡市,越震荡应该越乐观,股市的资金正在变得越来越多,除非疫情带来了类似大萧条的危机,否则,居民资金流入股市的速度会越来越快,指数中枢还有继续抬升的空间。短期来看,三季度可以继续乐观,4季度需要再次验证疫情和经济长期格局。 虽然A股过去1年一直在震荡,但是依然是很强的。因为在此期间承受住了上市公司盈利的下行、中美贸易冲突、新冠疫情的冲击。 三季度指数中枢依然会往上继续抬升。一方面,不管疫情对经济长期影响如何,三季度疫情格局暂时控制住、经济缓慢恢复的大格局不会改变。另一方面,利率不断宽松带来的资金,可能会传导到股市。疫情是否会带来全球经济的长期问题,不会对三季度行情产生太大影响,但是会对2020年Q4-2021年行情产生影响。 行业配置建议:消费可能会泡沫化、低估值板块进入绝对收益区间。由于三季度疫情影响进一步减弱,股市资金格局也会变好,配置应该更积极。弹性板块重点推荐关注券商、新能源车。 风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动

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全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 1 新时代策略团队 樊继拓 分析师 执业证书编号:S0280518040001 张美慧 联系人 执业证书编号:S0280117090011 2020年6月19日 增量资金已是趋势 ——2020年下半年A股投资策略 证券研究报告 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 主要观点: •牛市的起始阶段都是震荡市,越震荡应该越乐观,股市的资金正在变得越来越多, 除非疫情带来了类似大萧条的危机,否则,居民资金流入股市的速度会越来越快, 指数中枢还有继续抬升的空间。短期来看,三季度可以继续乐观,4季度需要再 次验证疫情和经济长期格局。 •虽然A股过去1年一直在震荡,但是依然是很强的。因为在此期间承受住了上市公 司盈利的下行、中美贸易冲突、新冠疫情的冲击。 •三季度指数中枢依然会往上继续抬升。一方面,不管疫情对经济长期影响如何, 三季度疫情格局暂时控制住、经济缓慢恢复的大格局不会改变。另一方面,利率 不断宽松带来的资金,可能会传导到股市。疫情是否会带来全球经济的长期问题, 不会对三季度行情产生太大影响,但是会对2020年Q4-2021年行情产生影响。 •行业配置建议:消费可能会泡沫化、低估值板块进入绝对收益区间。由于三季度 疫情影响进一步减弱,股市资金格局也会变好,配置应该更积极。弹性板块重点 推荐关注券商、新能源车。 •风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 vYyUfUlVrVrRmRbRdNbRmOpPsQoOlOrRoQeRoPzQaQqRoRvPpMtOMYnRnP 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 一、A股抵御风险能力大幅提升 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 过去1年,盈利连续下台阶,但股市很强 4 •自上一轮经济去杠杆以来,上市公司整体ROE持续下滑,2020年又出现了新冠疫情, 短期ROE进一步下滑。 •但是指数自2018年底2440以来,中枢还是有所抬升的,消费和科技甚至已经走出 了牛市的感觉。 •背后原因是什么?我们认为是各类资金对A股长期价值的不断认可,已经形成趋势。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/03 周期 成长 金融 必选消费 可选消费 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 2008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/03 全部A股 全部A股(剔除金融两油) 数据来源:wind,新时代证券研究所 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 中美关系对A股的冲击越来越弱 5 •从现在到美国大选之前,中美关系随时可能会有变化。理论上,美国疫情数据下 降后,直到美国大选之前,由于选举的政治诉求,会导致中美关系不确定性变 大。但是考虑到这个问题是2018-2019年核心问题的二次出现,其影响将会弱于 2019年,不大可能导致年内A股完全没有指数行情。 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 疫情的两次冲击并没有改变A股的赚钱效应 6 •如果中国、日本、欧洲等已经控制住疫情的国家二次爆发,则还有可能出现下一 次短期冲击,不过目前来看,一个季度内概率较低。有一定概率在Q4-2021年Q1 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 01-1001-1501-2001-2501-3002-0402-0902-1402-1902-2402-2903-0503-1003-1503-2003-2503-3004-0404-0904-1404-1904-2404-2905-0405-0905-1405-1905-2405-2906-0306-0806-1306-18 美国 新增确诊 全球(不含中国) 新增确诊 中国 新增确诊 第 一 次 冲 击 第 二 次 冲 击 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 背后的直接原因是A股由减量市场变为了增量市场 7 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 核心原因是各类投资者趋势性增配A股 8 •MSCI降A股纳入比例提升完成后,外资流入的速度不降反增,说明目前估值尚 未达到外资认可的估值范围之上。 5 7 9 11 13 15 17 19 21 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 1993-011993-061993-111994-041994-091995-021995-071995-121996-051996-101997-031997-081998-011998-061998-111999-041999-09 韩国外资累计买入/百亿韩元 韩国:市盈率 4100 5100 6100 7100 8100 9100 10100 11100 12100 2300 2500 2700 2900 3100 3300 3500 3700 3900 4100 4300 2018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 上证综合指数 陆股通:累计买入成交 净额(人民币) 数据来源:wind,新时代证券研究所 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 制度的完善有利于各类投资者趋势性增配A股 9 •A股融资结构中,增发依然是大头,2018年之后增发逐渐减少,目前注册制正 在逐渐推出,后续是市场估值高的时候一个很重要的反向力量。 •理论上新的证券法之后,融资额度的波动幅度可能会更剧烈。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10 筹资金额:首发A股:当月值 筹资金额:A股增发:当月值 注册制 提高信 息披露 要求 加大投 资者保 护 提升违 法成本 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 二、居民:增配资金的主力才刚开始 入场 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 居民将会是2020年增配资金的主力 11 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 居民资金入场的大背景:利率低 12 •2005年底、2009年初、2014年下半年是过去的三次居民资金集中转移的股市的起 点,这三次均是利率快速下跌后。 •但是需要警惕的是,不是每一次利率快速下行后,都能带来居民资金转移到股 市,比如2012年、2016年、2018年。 2 4 8 16 32 64 128 256 512 1024 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 2004/012004/112005/092006/072007/042008/022008/122009/102010/082011/062012/042013/012013/112014/092015/072016/052017/032017/122018/102019/082020/062021/04 银行间固定利率国债到期收益率:10年 上证所:A股账户新增开户数:合计 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 居民资金入场的大背景:利率低(利率中枢) 13 •国债利率影响保险的资产配置,而理财利率影响居民的资产配置,近期利率的大 幅上行可能会影响保险配置股市的速度。 •但是对居民来说,理财收益率目前是下降的,预计短期内很难快速拐头。 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 2009/072010/012010/082011/022011/092012/042012/102013/052013/112014/062014/122015/072016/012016/082017/032017/092018/042018/102019/052019/122020/062021/01 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 银行间固定利率国债到期收益率:10年 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 每一次居民入场都会先从局部入场 14 •每一轮居民资金入市,都会有领先指标,一般是之前熊市或震荡市中出现的新产 品、或业绩认可度最高的产品。 •2005年下半年开始,公募基金发行进入趋势性抬升,个人投资者开户直到2006年 Q1才开始快速爆发。 2 4 8 16 32 64 128 256 10 20 40 80 160 320 640 1280 2004/012004/082005/022005/092006/032006/102007/042007/11 新成立基金份额:偏股型(30天滚动 累积) 500 2000 8000 32000 10 20 40 80 160 320 640 2012/042012/102013/052013/112014/062014/122015/072016/01 上证所:A股账户新增开户数:合计 融资余额 数据来源:wind,新时代证券研究所 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 这一次权益基金放量是居民入场的信号 15 •2019年的结构性牛市远比2016-2017年的结构性牛市吸引了更多居民资金关注基 金,说明股市政策、居民配置诉求、基金长期的业绩累积可能正在到达突破的临 界点。 •这一次基金发行放量的同时,存量基金并没有大幅赎回,总的权益基金份额出现 历史性回升。 0 500 1000 1500 2000 2500 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 新成立基金份额:偏股型(30天滚动累 积) 上证综合指数 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2000/1/12001/1/12002/1/12003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1 股票型+偏股混合型 总份额(亿) 公募权益基 金份额停滞 和倒退的8年 数据来源:wind,新时代证券研究所 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 资金快速入市时点会滞后于股市起涨点 16 •居民资金进入股市的临界点附近都是股市先企稳并中枢抬升,持续产生赚钱效应 后,个人投资者开始快速入场。2016年初、2014年Q3都是类似的情况。 2 4 8 16 32 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2005/052005/072005/092005/102005/122006/022006/032006/052006/072006/082006/10 上证综合指数 上证所:A股账户新增开户数:合计 10 20 40 80 160 320 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 2014/032014/042014/062014/072014/092014/112014/122015/02 上证综合指数 上证所:A股账户新增开户数: 合计 数据来源:wind,新时代证券研究所 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 资金趋势仍有加速的可能 17 3200 3400 3600 3800 4000 4200 4400 4600 4800 5000 2018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-01 万得全A •增量资金:由于政策持续支持,股市赚钱效应的累积,股市已经进入居民增量资 金入市的大趋势中。 •盈利改善周期(被动摇了,甚至可以说被反转):去杠杆和贸易冲突对经济短期 影响结束,经济一轮短周期下行结束,并可能进入1-2年的恢复小周期,同时科技 进入新的创新周期。 1900 3800 2012-12-012013-02-012013-04-012013-06-012013-08-012013-10-012013-12-012014-02-012014-04-012014-06-012014-08-012014-10-012014-12-01 万得全A 数据来源:wind,新时代证券研究所 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 三、指数的节奏 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 指数Q3会再上台阶,Q4再验证经济基本面 19 疫情恐慌 经济恢复 +货币传导 疫情二次蔓延或 货币收缩或 出现债务问题 2-3月 二三季度 四季度 •悲观情形假设:疫情会出现第二波蔓延,或者会诱发经济中长期问题,并带来经 济下行的时间长达2年。支持悲观情形的理由有:欧美债务周期、疫情复杂性和疫 苗进度不可预测、逆全球化。 •乐观情形假设:疫情对经济的影响是一次性的,冲击1-2个季度后就能步入“稳 步”恢复的趋势。支持乐观情形的理由有:库存周期、产能格局、中国已经经历 过一轮去杠杆。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 疫情冲击带来的减仓是一次性的还是持续性的 20 •如果估值很不合理(2015年中)、或经济下行持续的时间很久(类似2018年), 则目前的仓位依然很高。 •但如果认为经济下行持续的时间不是很久,结构性存在基本面持续超预期的子行 业,则现在可能是类似2016年二季度和2019年6-8月的格局。 •我们认为虽然局部估值贵,但是整体不贵,而且2019年股市上涨的核心逻辑并没 有因为疫情证伪,所以大概率是一次季度级别的降仓。(具体论证见第二部分) 2300 4600 77 79 81 83 85 87 89 91 2014/092015/072016/052017/032017/122018/102019/082020/06 偏股混合型基金持仓中位数 上证指数 持续减仓 持 续 减 仓 一 次 性 减 仓 一 次 性 减 仓 ? 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 1929-1932年第一波下跌后有过一次大反弹 21 •1929年美股崩盘分两个阶段,第一个阶段是1929年9-11月,股市主要面临的是流 动性危机和估值调整,期间虽然经济指标已经下行,但是依然没有超出正常的逻 辑范围(并没有1926-1927年的经济下行差很多)。直到1930年投资者才发现经济 面临的问题远远超出认知,不是小周期下行,而是大趋势下行,股市进入大熊市 第二阶段(1930年初-1932年中)。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 2015-2018年创业板熊市中间也有一次大反弹 22 •2015年创业板牛市结束也是类似的过程。2015年6-8月,是创业板熊市的第一阶 段,期间投资者主要的担心是流动性危机和估值的问题,此时由于有之前并购项 目陆续并表带来的利润,创业板的利润还是很不错的。到2016年,创业板熊市进 入第二个阶段,从数据和产业环境来看,大部分投资者已经能够发现创业板的盈 利下行可能是趋势性的,由此带来2016-2018年创业板的连续低迷。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 四、行业配置 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 消费可能会阶段性类似2月的半导体 24 •由于出现了基金发行放量,而且消费类基金发行量更好,所以我们认为消费股可 能会阶段性类似2月的半导体。 •从更大的时间维度来看,消费的逻辑已经演绎了6年了,估值虽然逼近历史最高 值。但只要存量资金不卖,增量资金可能会继续推升行情。 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 3800 4000 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 3.2 3.4 3.6 2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11 消费/上证综指 上证指数 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 25 配置建议:消费领涨,周期开涨 板块 利好逻辑 利空逻辑 资金认可度 周期 ①货币宽松带来商品通胀; ②龙头集中度提升; ③库存周期; ①投资需求长期下行(关注房 地产销售是否反转?) 商品价格季度级别上涨后,或房地产销售回 升后方能形成资金认可。存在这个可能,可 以左侧布局,年内会有一次绝对收益的机会。 必选 消费 ①品牌和渠道深化利好龙头; ②ROE稳定; ①经济下行背景下,业绩难持 续超预期; 存量资金已经配置到高位,等待增量资金, 短期性价比一般,3季度末到4季度还有一波。 可选 消费 ①上一轮需求下行影响消除; ②品牌和渠道深化利好龙头; ③新能源车、小家电等新消费。 ①受地产周期和经济周期影响 大; 由于销售的周期波动比必选消费更大,资金 长期配置的信仰还不够强,需要配合一轮销 售回升周期强化资金的配置信仰,概率较高。 科技 ①国产化&进口替代; ②5G新周期; ③半导体库存周期; ①供给和需求均会受到海外疫 情影响; ②5G周期力度是否能比4G大? 资金在3月份将科技估值急速拉升后,市场 需要时间或基本面超预期方能继续创新高, 二季度一般,三季度可以期待。 金融 ①股市进入新的创新周期; ②高股息率; ①超预期的点不够性感,需要 其他板块带; 只有券商有趋势性的、性感的逻辑,所以先 重点关注券商。 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 弹性板块关注:券商+新能源车 26 •券商:政策创新周期 + 资金可能再次活跃。 •新能源车:由补贴依赖转为客户体验驱动。汽车本身的库存周期 + 疫情恢复 + 稳增长政策的滞后影响,新能源车年内可能会有大量新车型上市。 0 1 2 3 4 5 6 PB:证券 数据来源:wind,新时代证券研究所 数据来源:wind,新时代证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 27 27 •投资评级说明 •分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用 的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐: 未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性: 未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避: 未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。该评级由分析师给出。 中性: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。该评级由分析师给出。 回避: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 市场基准指数为沪深300指数。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 28 28 •特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已 于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R4(中高风 险),因此通过公 共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力 为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者,请取消阅 读,请勿收藏、接收或使用本研报 中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不 便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 •分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何 发行商 或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报 酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司 的整体收益。所有研究 分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 全国统一服务电话:400-698-9898 全国统一服务电话:95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 29 29 •免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司(以下简称新时代证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意 针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的,属于机密材料,只有 新时代证券客户才能参考或使用,如接收人并非新时代证券客户,请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金 融工具的邀请或保证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内 容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当 咨 询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客 户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断,新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不 一致或有不同结论的报告,但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券 不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接,新时代 证 券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构 成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司 提供或争取提供包括投资银行业务在内 的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通 知客户。 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