长城证券–积极因素累积,向上趋势形成【投资策略】

【研究报告内容摘要】 当前整体流动性宽松,经济数据好转,国内疫情局部出现反复,行业估值分化明显,在多方因素交错博弈的过程中,A股市场积极因素正在积累,震荡向上的趋势形成,科技、消费等赛道已经走出了“结构性牛市”。但是风险因素也不容忽视,需要密切关注下半年内需修复推进速度以及中美摩擦的进展。存量博弈的格局短时间较难改变,但结构性行情仍可延续。 疫情出现局部反复但整体可控,疫情防控成为常态化工作:北京在连续57天没有新增本地病例后,6月11日后又出现聚集性疫情。 北京的疫情反复以新发地批发市场为中心,路径比较明确,整体上已经得到控制。后续在严防境外输入病例的同时,国内的疫情防控也将成为常态化工作。局部的疫情反复不影响整体生产、需求的修复进程。 5月主要经济数据显示国内经济稳步修复,生产恢复快于需求:从生产的角度看,在5月复工基本完成后,生产也基本恢复至去年同期水平,但是结构上仍然不平均,受到政策刺激影响较大的新、老基建相关行业恢复较快。5月工业增加值已经基本恢复到去年同期增速水平,制造业的反弹较为明显,尤其是设备制造等行业。 从需求的角度看,部分行业经过一季度生产压制后,PMI产成品库存显示库存在缓慢下降,需求在缓慢恢复。目前,居民债务压力较大,对于未来前景的判断在消费上的体现相对更为谨慎。外需角度来看,海外5月开始逐渐复工,5月出口数据反映出口同比降幅持续收窄,但海外疫情和贸易摩擦仍有不确定性。社零数据角度来看,5月可选消费增速进一步提升,下半年整体消费的恢复还是会贴近疫情的增长曲线,预计消费将呈现出缓慢修复的趋势。 政策宽松基调延续,宽信用加速,股票在大类资产配置中具有优势:国常会再次定调政策宽松,引导金融机构进一步向企业合理让利,支持经济复苏和“六稳六保”。国常会再次提及“综合运用降准、再贷款等工具”,降准落地的预期也随之升温。抗疫特别国债第一、第二期于6月18日招标。同日央行公开市场开展700亿元7天期和1100亿元14天期逆回购操作,且14天逆回购中标利率较此前下降20个基点。为对冲抗议特别国债的供给压力,央行可能将采取更多保持市场流动性的措施。 政策宽松基调延续,分母端驱动的震荡向上行情也将延续。房地产市场严守“房住不炒”的政策基调,且当前股市市值远小于房产市值,流动性宽松背景+偏存量博弈格局下,A股的低估值、成长性对存量资金的吸引力更大。我们看好的方向仍是A股优于黄金优于债券。股市可能从结构性行情逐渐转向整体性机会,可以从内需、科技、低估值三条相对确定的主线进行布局。 创业板注册制规则正式落地,资本市场改革进入“深水区”:6月12日创业板注册制配套规则正式落地。注册制改革再次迈出坚实一步,首次将“增量+存量”改革同步推进。资本市场改革已进入到“深水区”,有望进一步发挥融资效能,释放市场活力,助推高技术创新型企业的发展。本次规则中关于证券公司股权管理规定的修改适度降低了门槛,有利于中小券商实现弯道超车,未来行业竞争格局可能发生变化。 A股行业间估值明显分化,创业板指数创下4年来新高,近期走出了“结构性牛市”。创业板注册制改革有望继续引领市场风格向科技成长转换。 上半年内资影响力整体大于外资,下半年外资将重拾平稳净流入节奏:北上资金2-3月大规模净流出,自3月下旬开始出现“反弹式”大规模净流入,4月下旬后流入规模和节奏趋于平缓。上半年来看,外资净流入规模整体小于新基金发行规模,上半年内资对股市的边际影响更大。 富时罗素指数纳入A股比重从17.5%上升至25%,6月19日收盘后正式生效,因此6月19日前后北上资金流入规模相对较大,后续将恢复平稳净流入的走势。相对于MSCI,富时罗素指数的跟踪资金量较小,其带来的增量外资和边际影响力相对有限。今年MSCI没有进一步的扩容计划,预计全年北上资金的总流入规模可能稍少于去年(3517亿元)的水平。 在全球货币宽松的大环境下,A股的低估值和成长性具有较好的投资吸引力。国内经济持续复苏,A股重拾韧性,再加上金融市场对外开放进程的不断推进,下半年北上资金将保持平稳净流入的节奏,外资的影响力也将逐渐恢复。 行业配置建议: (1)内需是下半年经济的重要抓手,资金抱团消费仍未打破,大消费板块机会仍然存在,关注业绩稳定、预期较强的必需消费、高端白酒、乳制品、家用电器、电商等行业。消费细分领域若存在相对低估值的优质公司可以重点关注。 (2)关注确定性较强的新、老基建链条,尤其是新基建涉及的5G相关下游应用等。新能源汽车产业链仍有上涨空间。 同时建议关注抗疫特别国债投向的民生和防疫领域,包括医疗器械、医疗信息化等。 (3)在中美摩擦反复的背景下,建议持续关注受益于国产替代和自主可控逻辑的半导体、芯片等领域。 (4)中期关注前期涨幅较低的金融、地产等低估值板块。 风险提示:经济下行风险,海外市场持续下跌,中美摩擦升级,全球经济衰退风险。

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动态点评 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期:2020年06月19日 分析师:汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师:潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com 联系人(研究助理):王小琳 S1070118060039 ☎ 021-31829751  wangxl@cgws.com <> 2020-06-08 <> 2020-05-22 <> 2020-05-15 积极因素累积,向上趋势形成  当前整体流动性宽松,经济数据好转,国内疫情局部出现反复,行业估值 分化明显,在多方因素交错博弈的过程中,A股市场积极因素正在积累, 震荡向上的趋势形成,科技、消费等赛道已经走出了“结构性牛市”。但 是风险因素也不容忽视,需要密切关注下半年内需修复推进速度以及中美 摩擦的进展。存量博弈的格局短时间较难改变,但结构性行情仍可延续。  疫情出现局部反复但整体可控,疫情防控成为常态化工作: 北京在连续57天没有新增本地病例后,6月11日后又出现聚集性疫情。 北京的疫情反复以新发地批发市场为中心,路径比较明确,整体上已经得 到控制。后续在严防境外输入病例的同时,国内的疫情防控也将成为常态 化工作。局部的疫情反复不影响整体生产、需求的修复进程。  5月主要经济数据显示国内经济稳步修复,生产恢复快于需求: 从生产的角度看,在5月复工基本完成后,生产也基本恢复至去年同期水 平,但是结构上仍然不平均,受到政策刺激影响较大的新、老基建相关行 业恢复较快。5月工业增加值已经基本恢复到去年同期增速水平,制造业 的反弹较为明显,尤其是设备制造等行业。 从需求的角度看,部分行业经过一季度生产压制后,PMI产成品库存显示 库存在缓慢下降,需求在缓慢恢复。目前,居民债务压力较大,对于未来 前景的判断在消费上的体现相对更为谨慎。外需角度来看,海外5月开始 逐渐复工,5月出口数据反映出口同比降幅持续收窄,但海外疫情和贸易 摩擦仍有不确定性。社零数据角度来看,5月可选消费增速进一步提升, 下半年整体消费的恢复还是会贴近疫情的增长曲线,预计消费将呈现出缓 慢修复的趋势。  政策宽松基调延续,宽信用加速,股票在大类资产配置中具有优势: 国常会再次定调政策宽松,引导金融机构进一步向企业合理让利,支持经 济复苏和“六稳六保”。国常会再次提及“综合运用降准、再贷款等工具”, 降准落地的预期也随之升温。抗疫特别国债第一、第二期于6月18日招 标。同日央行公开市场开展700亿元7天期和1100亿元14天期逆回购操 作,且14天逆回购中标利率较此前下降20个基点。为对冲抗议特别国债 的供给压力,央行可能将采取更多保持市场流动性的措施。 政策宽松基调延续,分母端驱动的震荡向上行情也将延续。房地产市场严 守“房住不炒”的政策基调,且当前股市市值远小于房产市值,流动性宽 松背景+偏存量博弈格局下,A股的低估值、成长性对存量资金的吸引力 更大。我们看好的方向仍是A股优于黄金优于债券。股市可能从结构性 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投 资 策 略 研 究 动 态 点 评 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 行情逐渐转向整体性机会,可以从内需、科技、低估值三条相对确定的主 线进行布局。  创业板注册制规则正式落地,资本市场改革进入“深水区”: 6月12日创业板注册制配套规则正式落地。注册制改革再次迈出坚实一 步,首次将“增量+存量”改革同步推进。资本市场改革已进入到“深水 区”,有望进一步发挥融资效能,释放市场活力,助推高技术创新型企业 的发展。本次规则中关于证券公司股权管理规定的修改适度降低了门槛, 有利于中小券商实现弯道超车,未来行业竞争格局可能发生变化。 A股行业间估值明显分化,创业板指数创下4年来新高,近期走出了“结 构性牛市”。创业板注册制改革有望继续引领市场风格向科技成长转换。  上半年内资影响力整体大于外资,下半年外资将重拾平稳净流入节奏: 北上资金2-3月大规模净流出,自3月下旬开始出现“反弹式”大规模净 流入,4月下旬后流入规模和节奏趋于平缓。上半年来看,外资净流入规 模整体小于新基金发行规模,上半年内资对股市的边际影响更大。 富时罗素指数纳入A股比重从17.5%上升至25%,6月19日收盘后正式 生效,因此6月19日前后北上资金流入规模相对较大,后续将恢复平稳 净流入的走势。相对于MSCI,富时罗素指数的跟踪资金量较小,其带来 的增量外资和边际影响力相对有限。今年MSCI没有进一步的扩容计划, 预计全年北上资金的总流入规模可能稍少于去年(3517亿元)的水平。 在全球货币宽松的大环境下,A股的低估值和成长性具有较好的投资吸引 力。国内经济持续复苏,A股重拾韧性,再加上金融市场对外开放进程的 不断推进,下半年北上资金将保持平稳净流入的节奏,外资的影响力也将 逐渐恢复。  行业配置建议:(1)内需是下半年经济的重要抓手,资金抱团消费仍未打 破,大消费板块机会仍然存在,关注业绩稳定、预期较强的必需消费、高 端白酒、乳制品、家用电器、电商等行业。消费细分领域若存在相对低估 值的优质公司可以重点关注。(2)关注确定性较强的新、老基建链条,尤 其是新基建涉及的5G相关下游应用等。新能源汽车产业链仍有上涨空间。 同时建议关注抗疫特别国债投向的民生和防疫领域,包括医疗器械、医疗 信息化等。(3)在中美摩擦反复的背景下,建议持续关注受益于国产替代 和自主可控逻辑的半导体、芯片等领域。(4)中期关注前期涨幅较低的金 融、地产等低估值板块。  风险提示:经济下行风险,海外市场持续下跌,中美摩擦升级,全球经济 衰退风险。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 rUOAeVkUrVoOqNbR9R9PtRrRpNpPfQoOtNkPpOxO7NoPxPvPnPvMuOnQpP 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 积极因素逐渐积累,震荡向上趋势形成 ………………………………………………………………….. 4 2. 行业配置建议 …………………………………………………………………………………………………………. 7 3. 风险提示 ………………………………………………………………………………………………………………… 8 图表目录 图1:创业板指数相对走势持续升高 …………………………………………………………………………… 5 图2:行业间估值分化明显 …………………………………………………………………………………………. 6 图3:混合型基金发行份额 …………………………………………………………………………………………. 6 图4:股票型基金发行份额 …………………………………………………………………………………………. 6 图5:北上资金每月净流入(亿元) …………………………………………………………………………… 7 图6:2020年以来北上资金净流入情况 ………………………………………………………………………. 7 图7:公募基金和外资的持股市值 ………………………………………………………………………………. 7 图8:公募基金和外资的持股市值占比 ……………………………………………………………………….. 7 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 积极因素逐渐积累,震荡向上趋势形成 当前整体流动性宽松,经济数据好转,国内疫情局部出现反复,行业估值分化明显,在 多方因素交错博弈的过程中,A股市场积极因素正在积累,震荡向上的趋势形成,科技、 消费等赛道已经走出了“结构性牛市”。但是风险因素也不容忽视,需要密切关注下半年 内需修复推进速度以及中美摩擦的进展。“存量博弈”的格局短时间较难改变,但结构性 行情仍可延续。  疫情出现局部反复但整体可控,疫情防控成为常态化工作 北京在连续57天没有新增本地病例后,6月11日后又出现聚集性疫情。北京的疫情反复 以新发地批发市场为中心,路径比较明确,整体上已经得到控制。海外国家疫情当前普 遍进入到平台期,后续不确定性较大,仍有二次爆发的可能性。后续在严防境外输入病 例的同时,国内的疫情防控也将成为常态化工作。局部的疫情反复不影响整体生产、需 求的修复进程,经济复苏的大逻辑未变。  5月主要经济数据显示国内经济稳步修复,生产恢复快于需求 从生产的角度看,在5月复工基本完成后,生产也基本恢复至去年同期水平,但是结构 上仍然不平均,受到政策刺激影响较大的新、老基建相关行业恢复较快。5月工业增加值 已经基本恢复到去年同期增速水平,制造业的反弹较为明显,尤其是设备制造等行业。 从需求的角度看,国内疫情控制得当,疫情防控成为常态化工作,社交距离对于消费需 求和习惯的影响仍然存在。部分行业经过一季度生产压制后,PMI产成品库存显示库存 在缓慢下降,需求在缓慢恢复。目前,居民债务压力较大,对于未来前景的判断在消费 上的体现相对更为谨慎,因此内需的拉动仍然需要看到对于病毒的控制有实质性的进展 出现。外需角度来看,海外5月开始逐渐复工,5月出口数据反映出口同比降幅持续收窄, 外需逐渐恢复,但海外疫情和贸易摩擦仍有不确定性。社零数据角度来看,5月可选消费 增速进一步提升,下半年整体消费的恢复还是会贴近疫情的增长曲线,预计消费将呈现 出缓慢修复的趋势。  政策宽松基调延续,宽信用加速,股票在大类资产配置中具有优势 6月17日召开的国常会再次定调了政策宽松,引导金融机构进一步向企业合理让利,支 持经济复苏和“六稳六保”,体现底线思维。国常会再次提及“综合运用降准、再贷款等 工具”,降准落地的预期也随之升温。抗疫特别国债第一、第二期于6月18日招标,并 于6月19日分销完毕。18日央行公开市场开展700亿元7天期和1100亿元14天期逆回 购操作,且14天逆回购中标利率较此前下降20个基点。为对冲抗议特别国债的供给压 力,央行可能将采取更多保持市场流动性的措施,但后续利率上行、下行空间都不大。 政策宽松基调延续,分母端驱动的震荡向上行情也将延续。房地产市场严守“房住不炒” 的政策基调,且当前股市市值远小于房产市值,流动性宽松背景+偏存量博弈格局下,A 股的低估值、成长性对存量资金的吸引力更大。我们看好的方向仍是A股优于黄金优于 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 债券。股市可能从结构性行情逐渐转向整体性机会,可以从内需、科技、低估值三条相 对确定的主线进行布局。  创业板注册制规则正式落地,资本市场改革进入“深水区” 6月12日,创业板注册制相关制度规则正式落地。科创板注册制试点顺利推进后,注册 制改革再次迈出坚实一步,首次将“增量+存量”改革同步推进,并进一步完善发行上市、 信息披露、交易、退市等规则体系。资本市场改革已进入到“深水区”,创业板试点推进 后更有利于将注册制改革向全市场推广。创业板注册制改革有望进一步发挥融资效能, 释放市场活力,助推高技术创新型企业的发展。此外,本次规则中关于证券公司股权管 理规定的修改适度降低了门槛,有利于中小券商实现弯道超车,未来行业竞争格局可能 发生变化。 科创板开板对市场风格起到了较关键的引领作用,创业板改革有望继续引领市场风格切 换。19年初的春季躁动,市场经历了估值的快速修复,随后进入估值盘整期。19年7月 底科创板开板后,市场情绪快速上扬,带动市场风格开始转换,创业板指(代表科技成 长)相对上证综指、相对沪深300持续升高。目前行业间估值明显分化,创业板指数创 下4年来新高,近期走出了“结构性牛市”。创业板注册制改革有望继续引领市场风格向 科技成长转换。 图1:创业板指数相对走势持续升高 资料来源:Wind,长城证券研究所整理 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 创业板指相对上证综指创业板指相对沪深300 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图2:行业间估值分化明显 资料来源:Wind,长城证券研究所整理  上半年内资影响力整体大于外资,下半年外资将重拾平稳净流入节奏 和19年相比,今年的新基金发行份额(尤其是混合型基金)和去年同期相比整体有所提 升。外资方面,北上资金2-3月大规模净流出,自3月下旬开始出现“反弹式”的大规模 净流入,4月下旬后净流入规模和节奏趋于平缓。从上半年来看,外资净流入规模整体小 于新基金发行规模,上半年内资对股市的边际影响更大。 富时罗素指数纳入A股比重从17.5%上升至25%,6月19日收盘后正式生效,因此6月 19日前后北上资金日均流入规模较大,后续可能恢复平稳净流入的走势。相对于MSCI, 富时罗素指数的跟踪资金量较小,其带来的增量外资和边际影响力相对有限。今年MSCI 没有进一步的扩容计划,预计全年北上资金的总流入规模可能稍少于去年(3517亿元) 的水平。在全球货币宽松的大环境下,A股的低估值和成长性具有较好的投资吸引力。 国内经济持续复苏,A股重拾韧性,再加上金融市场对外开放进程的不断推进,下半年 北上资金将保持平稳净流入的节奏,外资的影响力也将逐渐恢复。目前北上资金持股市 值中占比最大的依旧是大消费、大金融龙头,但是科技成长的占比已逐渐提升。 图3:混合型基金发行份额 图4:股票型基金发行份额 资料来源:Wind,长城证券研究所整理 资料来源:Wind,长城证券研究所整理 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 农林牧渔 采掘化工 黑色金属有色金属 电子元器件 家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输 房地产 商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工 计算机 传媒通信银行 非银金融 汽车 机械设备 最新 最大值 最小值 中位数 0 10 20 30 40 50 60 70 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 混合型基金发行份额(亿份)只数(只) 0 10 20 30 40 50 60 0 100 200 300 400 500 600 股票型基金发行份额(亿份)只数(只) 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图5:北上资金每月净流入(亿元) 图6:2020年以来北上资金净流入情况 资料来源:Wind,长城证券研究所整理 资料来源:Wind,长城证券研究所整理 图7:公募基金和外资的持股市值 图8:公募基金和外资的持股市值占比 资料来源:Wind,长城证券研究所整理 资料来源:Wind,长城证券研究所整理 2. 行业配置建议 整体流动性宽松、经济数据好转、国内疫情局部出现反复、行业估值分化明显,在多方 因素交错博弈的过程中,A股市场积极因素正在积累,震荡向上的趋势形成。但风险因 素也不容忽视,需要密切关注内需修复进程以及中美摩擦进展。“存量博弈”的格局短时 间较难改变,但结构性行情仍可延续,可以从内需、科技、低估值等主线进行布局。 (1)内需是下半年经济的重要抓手,资金抱团消费仍未打破,大消费板块机会仍然存在, 关注业绩稳定、预期较强的必需消费、高端白酒、乳制品、家用电器、电商等行业。消 费细分领域若存在相对低估值的优质公司可以重点关注。(2)关注确定性较强的新、老 基建链条,尤其是新基建涉及的5G相关下游应用等。新能源汽车产业链仍有上涨空间。 同时建议关注抗疫特别国债投向的民生和防疫领域,包括医疗器械、医疗信息化等。(3) 在中美摩擦反复的背景下,建议持续关注受益于国产替代和自主可控逻辑的半导体、芯 片等领域。(4)中期关注前期涨幅较低的金融、地产等低估值板块。 383.92 115.84 -678.73 532.58 301.11 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 深股通:当日资金净流入(人民币):+沪股通:当日资金净流入(人民币):月 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2020-01-022020-01-082020-01-142020-01-202020-02-032020-02-072020-02-132020-02-192020-02-252020-03-022020-03-062020-03-122020-03-182020-03-242020-03-302020-04-032020-04-102020-04-162020-04-222020-04-282020-05-072020-05-132020-05-192020-05-252020-05-292020-06-04 深股通:当日资金净流入(亿元):+沪股通:当日资金净流入(亿元) 上证指数(右轴) 25404 18874 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 公募基金持股市值(亿) 境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票(亿) 4.52% 4.76% 5.03% 5.57% 3.73% 3.99% 4.36% 4.14% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 公募基金持股占A股流通市值比重外资持股占A股流通市值比重 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 动态点评 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 风险提示 经济下行风险,海外市场持续下跌,中美摩擦升级,全球经济衰退风险。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉 及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请 取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 免责声明 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