国海证券–安靠智电动态研究:GIL业务快速推进,新订单有望接踵而至【公司研究】

【研究报告内容摘要】 土地稀缺性推动架空线入地,GIL业务快速发展。GIL即气体绝缘封闭线路,主要用于高电压、大电流地下电力传输。以城市架空线为代表的传统输电线路在城市不断扩大过程中占用了大量土地资源,矛盾愈发凸显。城市群崛起,日益增长的土地资源需求,为地下输电行业带来众多投资机会,北京、上海、深圳等一线城市纷纷将规划核心地段的架空线入地工程,城市高压架空线业务潜在市场空间大,全国拥有约数千亿潜在市场。2019年9月,全球电压等级最高、输送容量最大、技术水平最高的苏通GIL综合管廊项目正式投运,提供了较好的示范效应。 公司完成多个GIL项目,新订单有望接踵而至。公司与ABB打成GIL电力设备战略合作,一次性通过电科院型式试验,获得外企、专家的高度认可,公司GIL制造达到国内先进水平。公司为地方政府与企业等多个GIL项目提供了相关服务。地方政府方面,无锡荣巷国内首条220kV单相GIL输电线路,顺利完成惠梁线迁改入地工程,确保江南大学太湖学院建设圆满成功。常州武进瓶武线500kVGIL输电线路,保障“武进新科环保产业园项目”顺利实施,盘活大量土地资源;企业方面,公司为华能济宁电厂220kV工程、江苏中关村220kVGIL工程(江苏时代新能源-余桥变220kV线路工程)提供服务。公司与鲁西化工签订的1.76亿元项目,预计将在6月上旬全部安装完毕,于上半年贡献业绩弹性。目前公司通过多个示范项目积累了成熟的经验,地方政府与企业GIL新订单有望接踵而至。 模块化变电站有望成为公司新增长点。随着国内能源行业的快速发展,电源建设的快速性和灵活性日益受到重视,越来越多的客户倾向于整体“交钥匙工程”的模块化变电站建设模式来替代传统分散管理的电站基建模式,江苏苏州、天津武清、安徽滁州、四川乐山等地纷纷试点建设模块化变电站。模块化变电站解决方案,以一、二次融合的智能设备为模块,通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站,一方面可以减少现场的施工及调试的工作量,缩短建设周期,另一方面节约占地面积和投资规模,公司与南京星源合作设立合资公司安靠电站,布局模块化变电站和储能电站,模块化变电站讲广泛运用于光伏、风电、储能领域,未来有望成为公司新增长点。 公司在高端电缆附件领域居于领先地位。高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局,超高压产品只有少数企业能够生产,龙头市场占有率较高,高端产品宽松的竞争环境带来较高的毛利率。随着电压等级的提升,电缆附件产品价格出现明显的非线性提升,特高压、海上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求,公司是国内少数具有500kV电压等级电缆连接件产品运行业绩的企业之一,凭借满足客户需求的产品设计、稳定可靠的产品质量、优质的售后服务逐渐获得客户的认可。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)土地稀缺性推动架空线入地,国内GIL业务快速发展;2)公司目前完成多个GIL项目,新订单有望接踵而至;3)公司前瞻性布局模块化变电站,未来有望成为公司新增长点;4)公司在高端电缆附件领域持续居于领先地位,预计2020-2022年归母净利润分别为1.0/1.5/1.9亿元,对应的PE分别为43/30/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:GIL业务推进不及预期;模块化变电站发展不及预期;原材料大幅波动风险;大盘系统性风险。

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年06月22日 公司研究 评级:买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 证券分析师: 张涵 S0350520040002 0755-83026892 zhangh05@ghzq.com.cn GIL业务快速推进,新订单有望接踵而至 ——安靠智电(300617)动态研究 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 安靠智电 24.4 28.7 89.6 沪深300 7.2 12.2 6.9 市场数据 2020-06-19 当前价格(元) 34.46 52周价格区间(元) 20.32 – 40.85 总市值(百万) 4457.18 流通市值(百万) 2305.13 总股本(万股) 12934.36 流通股(万股) 6689.29 日均成交额(百万) 43.14 近一月换手(%) 68.51 相关报告 投资要点:  土地稀缺性推动架空线入地,GIL业务快速发展。GIL即气体绝缘封 闭线路,主要用于高电压、大电流地下电力传输。以城市架空线为代 表的传统输电线路在城市不断扩大过程中占用了大量土地资源,矛盾 愈发凸显。城市群崛起,日益增长的土地资源需求,为地下输电行业 带来众多投资机会,北京、上海、深圳等一线城市纷纷将规划核心地 段的架空线入地工程,城市高压架空线业务潜在市场空间大,全国拥 有约数千亿潜在市场。 2019年9月,全球电压等级最高、输送容量 最大、技术水平最高的苏通GIL综合管廊项目正式投运,提供了较 好的示范效应。  公司完成多个GIL项目,新订单有望接踵而至。公司与ABB打成 GIL电力设备战略合作,一次性通过电科院型式试验,获得外企、专 家的高度认可,公司GIL制造达到国内先进水平。公司为地方政府 与企业等多个GIL项目提供了相关服务。地方政府方面,无锡荣巷 国内首条220kV单相GIL输电线路,顺利完成惠梁线迁改入地工程, 确保江南大学太湖学院建设圆满成功。常州武进瓶武线500kV GIL 输电线路,保障“武进新科环保产业园项目”顺利实施,盘活大量土 地资源;企业方面,公司为华能济宁电厂220kV工程、江苏中关村 220kV GIL工程(江苏时代新能源-余桥变220kV线路工程)提供服 务。公司与鲁西化工签订的1.76亿元项目,预计将在6月上旬全部 安装完毕,于上半年贡献业绩弹性。目前公司通过多个示范项目积累 了成熟的经验,地方政府与企业GIL新订单有望接踵而至。  模块化变电站有望成为公司新增长点。随着国内能源行业的快速发 展,电源建设的快速性和灵活性日益受到重视,越来越多的客户倾向 于整体“交钥匙工程”的模块化变电站建设模式来替代传统分散管理 的电站基建模式,江苏苏州、天津武清、安徽滁州、四川乐山等地纷 纷试点建设模块化变电站。模块化变电站解决方案,以一、二次融合 的智能设备为模块,通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电 站,一方面可以减少现场的施工及调试的工作量,缩短建设周期,另 一方面节约占地面积和投资规模,公司与南京星源合作设立合资公司 安靠电站,布局模块化变电站和储能电站,模块化变电站讲广泛运用 于光伏、风电、储能领域,未来有望成为公司新增长点。  公司在高端电缆附件领域居于领先地位。高门槛赋予超高压电缆附 件较好的竞争格局,超高压产品只有少数企业能够生产,龙头市场占 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的1%。 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 安靠智电 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 有率较高,高端产品宽松的竞争环境带来较高的毛利率。随着电压等 级的提升,电缆附件产品价格出现明显的非线性提升, 特高压、海 上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求,公司是国内少 数具有500kV电压等级电缆连接件产品运行业绩的企业之一,凭借 满足客户需求的产品设计、稳定可靠的产品质量、优质的售后服务逐 渐获得客户的认可。  盈利预测和投资评级:我们认为,1)土地稀缺性推动架空线入地, 国内GIL业务快速发展;2)公司目前完成多个GIL项目,新订单有 望接踵而至;3)公司前瞻性布局模块化变电站,未来有望成为公司 新增长点;4)公司在高端电缆附件领域持续居于领先地位,预计 2020-2022年归母净利润分别为1.0/1.5/1.9亿元,对应的PE分别 为43/30/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。  风险提示:GIL业务推进不及预期;模块化变电站发展不及预期;原 材料大幅波动风险;大盘系统性风险。 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 318 605 772 940 增长率(%) -1% 90% 28% 22% 归母净利润(百万元) 64 104 147 188 增长率(%) -15% 64% 41% 28% 摊薄每股收益(元) 0.64 0.81 1.14 1.46 ROE(%) 7.68% 11.57% 14.63% 16.56% 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 vYxXaZhZuYoOpOaQbPbRsQoOoMnNiNoOsMiNpNoN9PpPpQNZoNtONZqMnO 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 附表:安靠智电盈利预测表 证券代码: 300617.SZ 股价: 34.46 投资评级: 买入 日期: 2020/06/19 财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标与估值 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力 每股指标 ROE 8% 12% 15% 17% EPS 0.64 0.81 1.14 1.46 毛利率 50% 46% 45% 44% BVPS 8.26 6.97 7.77 8.79 期间费率 27% 29% 25% 23% 估值 销售净利率 20% 17% 19% 20% P/E 54.17 42.60 30.26 23.62 成长能力 P/B 4.17 4.94 4.44 3.92 收入增长率 -1% 90% 28% 22% P/S 10.84 7.35 5.76 4.73 利润增长率 -15% 64% 41% 28% 营运能力 利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 总资产周转率 0.30 0.47 0.54 0.58 营业收入 318 605 772 940 应收账款周转率 1.44 1.56 1.71 1.89 营业成本 158 325 426 528 存货周转率 1.23 1.32 1.48 1.69 营业税金及附加 5 9 11 14 偿债能力 销售费用 36 48 54 61 资产负债率 21% 29% 30% 30% 管理费用 40 115 127 141 流动比 4.06 3.00 2.98 3.02 财务费用 4 2 2 2 速动比 3.42 2.28 2.26 2.34 其他费用/(-收入) 15 12 15 18 营业利润 76 117 165 212 资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 营业外净收支 (0) 0 0 0 现金及现金等价物 74 61 26 52 利润总额 75 117 165 212 应收款项 221 387 452 498 所得税费用 11 13 18 23 存货净额 128 253 295 321 净利润 64 104 147 188 其他流动资产 388 554 651 749 少数股东损益 1 0 0 0 流动资产合计 811 1052 1221 1418 归属于母公司净利润 64 104 147 188 固定资产 180 162 146 131 在建工程 3 3 3 3 现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 无形资产及其他 28 28 37 46 经营活动现金流 36 (232) 21 96 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 64 104 147 188 资产总计 1051 1274 1436 1627 少数股东权益 1 0 0 0 短期借款 75 125 125 125 折旧摊销 19 21 19 18 应付款项 75 159 208 257 公允价值变动 (5) 0 0 0 预收帐款 19 36 46 56 营运资金变动 (42) (559) (263) (230) 其他流动负债 31 31 31 31 投资活动现金流 (4) 18 16 15 流动负债合计 200 350 410 469 资本支出 4 18 16 15 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 23 23 23 23 其他 (8) 0 0 0 长期负债合计 23 23 23 23 筹资活动现金流 (46) 19 (44) (56) 负债合计 222 373 432 492 债务融资 30 50 0 0 股本 100 129 129 129 权益融资 0 0 0 0 股东权益 829 902 1004 1136 其它 (76) (31) (44) (56) 负债和股东权益总计 1051 1275 1437 1628 现金净增加额 (13) (195) (7) 54 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【电力设备新能源组介绍】 谭倩,10年行业研究经验,研究所副所长(主持工作)、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主 管行业公司研究,对内创新业务。 2018福布斯中国最佳分析师第七名、2018年同花顺第一届 iFinD 最佳分析师 公用事业 第三名、今日投资 2018年天眼中国最佳证券分析师 建筑装饰 行业第2名、水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单2016年第三名、 2014年第五名,2013年第四名。 张涵,中山大学理学学士,金融学硕士,2018年进入国海证券,现从事电力设备与新能源行业研究。 傅鸿浩,中国科学院硕士,4年电力设备与新能源行业研究经验,曾任职于安信证券,国海证券。 尹斌,中科院物理化学博士,4年比亚迪动力电池实业经验,3年证券从业经验,2018年进入国海证券,从事新能 源汽车行业及上市公司研究,2015年新财富第2名、2016年新财富第3名核心成员。 赵彬凯,香港科技大学经济学硕士,中山大学管理科学学士,2020年加入国海证券,现从事电力设备与新能源行 业研究。 【分析师承诺】 谭倩、张涵,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独 立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户 (简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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