广发证券–银行行业跟踪分析:息差向下压力延续,资产质量冲击分化【行业研究】

【研究报告内容摘要】 上周Wind全A涨2.62%,银行板块跌0.54%(中信一级),跑输市场。央行公开市场仍是净回笼状态,短端利率维持在近期高位。 上周,我们就今年的贷款投放进度、资产负债定价水平及息差展望、资产质量趋势、近期监管政策等问题与多家股份行、城商行和农商行进行了沟通。整体感觉,整体感觉,2-3月份疫情冲击最严重的时刻已过,4月开始信月开始信贷需求(特别是零售信贷)恢复性增长,全年增量仍按照年初计划略高于于2019年执行。息差向下压力较大,贷款收益率大幅下行后已可以看年执行。息差向下压力较大,贷款收益率大幅下行后已可以看到到3-4季度企稳的趋势,存款成本有所松动,但目前来看影响有限。季度企稳的趋势,存款成本有所松动,但目前来看影响有限。 当前资产质量受到的冲击小于银行预期,后续展望大、小对公和零售贷款有所分化。 资产质量:疫情以来,虽然资产质量压力有所上升,但所受冲击总体小于银行预期。对公:优质大型企业资产质量相对稳定,后续风险主要集中有存量风险的大中型企业上,这部分企业在疫情冲击下资金流将更加脆弱。小微企业政策支持力度加大,特别是受延期还本付息政策影响,暴露节奏可能延后至明年1季度末。零售:按揭贷款资产质量稳定,信用卡和消费贷的风险在疫情期间大幅上升,近期随着经济活动恢复有所修复,但总体而言处在较高的平台高位震荡,后续失业率可能有继续上行的风险。 预计后续信用扩张斜率放缓。银行间流动性方面,上周一央行MLF缩量续作,价格未变。整体公开市场仍是净回笼状态,短端利率仍维持在近期高位。上周特别国债发行启动,国常会有表态降准,但央行未进行特别对冲操作,债市资金面和预期都面临负面冲击,利率上行明显。实体流动性方面,目前相对于实体经济复苏和需求状况,信用扩张仍处高位,并且在货币派生后惯性趋势下,实体流动性仍维持较宽裕状态。但是近期监管领导表态总量政策适度,货币政策回归中性,影子银行监管有重启迹象,预计后续信用扩张斜率放缓,如果这一趋势持续,预计在三四季度为市场感知。本周重点关注LPR报价。 投资建议:行业估值处于绝对底部,板块机会来自经济超预期或货币。政策再次宽松。银行板块处于绝对的底部位置,下半年板块性机的催化剂主要有两个:(1)经济复苏超预期;(2)货币政策进一步宽松。个股上来看,我们长期看好风控审慎的优质银行,同时短期看好资产端政府相关度较高且负债端受益的银行。 :风险提示:(1)疫情持续时间超预期;(2)国际金融风险超预期。

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识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 息差向下压力延续,资产质量冲击分化 [Table_Summary] 核心观点:  上周Wind全A涨2.62%,银行板块跌0.54%(中信一级),跑输市 场。央行公开市场仍是净回笼状态,短端利率维持在近期高位。  上周,我们就今年的贷款投放进度、资产负债定价水平及息差展望、资 产质量趋势、近期监管政策等问题与多家股份行、城商行和农商行进行 了沟通。整体感觉,2-3月份疫情冲击最严重的时刻已过,4月开始信 贷需求(特别是零售信贷)恢复性增长,全年增量仍按照年初计划略高 于2019年执行。息差向下压力较大,贷款收益率大幅下行后已可以看 到3-4季度企稳的趋势,存款成本有所松动,但目前来看影响有限。 当前资产质量受到的冲击小于银行预期,后续展望大、小对公和零售 贷款有所分化。  资产质量:疫情以来,虽然资产质量压力有所上升,但所受冲击总体小 于银行预期。对公:优质大型企业资产质量相对稳定,后续风险主要集 中有存量风险的大中型企业上,这部分企业在疫情冲击下资金流将更 加脆弱。小微企业政策支持力度加大,特别是受延期还本付息政策影 响,暴露节奏可能延后至明年1季度末。零售:按揭贷款资产质量稳 定,信用卡和消费贷的风险在疫情期间大幅上升,近期随着经济活动恢 复有所修复,但总体而言处在较高的平台高位震荡,后续失业率可能有 继续上行的风险。  预计后续信用扩张斜率放缓。银行间流动性方面,上周一央行MLF缩 量续作,价格未变。整体公开市场仍是净回笼状态,短端利率仍维持在 近期高位。上周特别国债发行启动,国常会有表态降准,但央行未进行 特别对冲操作,债市资金面和预期都面临负面冲击,利率上行明显。实 体流动性方面,目前相对于实体经济复苏和需求状况,信用扩张仍处高 位,并且在货币派生后惯性趋势下,实体流动性仍维持较宽裕状态。但 是近期监管领导表态总量政策适度,货币政策回归中性,影子银行监管 有重启迹象,预计后续信用扩张斜率放缓,如果这一趋势持续,预计在 三四季度为市场感知。本周重点关注LPR报价。  投资建议:行业估值处于绝对底部,板块机会来自经济超预期或货币 政策再次宽松。银行板块处于绝对的底部位置,下半年板块性机的催化 剂主要有两个:(1)经济复苏超预期;(2)货币政策进一步宽松。个股 上来看,我们长期看好风控审慎的优质银行,同时短期看好资产端政府 相关度较高且负债端受益的银行。  风险提示:(1)疫情持续时间超预期;(2)国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 倪军 SAC 执证号:S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师: 屈俊 SAC 执证号:S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师: 万思华 SAC 执证号:S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 分析师: 王先爽 SAC 执证号:S0260520040002 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意,倪军,万思华,王先爽并非香港证券及期货事务监 察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究: 银行行业:本期存单发行量创 年内新高——银行融资追踪 第九期 2020-06-21 [Table_Contacts] -16% -11% -6% -1% 4% 10% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 银行沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货 币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 (元/股) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.20 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.78 5.59 0.69 0.63 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.28 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 5.76 5.51 0.68 0.63 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.35 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.40 5.23 0.62 0.57 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.47 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.51 5.34 0.57 0.52 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 4.62 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.08 5.31 0.73 0.66 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 5.14 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 4.99 4.85 0.51 0.47 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 33.86 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 8.24 7.36 1.31 1.16 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.06 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.06 4.73 0.51 0.47 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 10.61 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.23 5.05 0.58 0.54 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 15.77 2020/4/29 买入 23.40 3.23 3.41 4.88 4.62 0.61 0.55 13.07 12.46 平安银行 000001.SZ CNY 12.80 2020/4/21 买入 15.57 1.63 1.81 7.85 7.07 0.82 0.75 11.01 11.10 北京银行 601169.SH CNY 4.90 2020/4/29 买入 5.82 1.02 1.08 4.80 4.54 0.51 0.47 10.94 10.67 上海银行 601229.SH CNY 8.32 2020/4/27 买入 10.97 1.50 1.62 5.55 5.14 0.68 0.62 12.93 12.63 宁波银行 002142.SZ CNY 25.62 2020/4/26 买入 31.49 2.92 3.49 8.77 7.34 1.38 1.20 17.35 17.47 南京银行 601009.SH CNY 7.42 2020/4/30 买入 11.42 1.65 1.86 4.50 3.99 0.71 0.63 16.96 16.77 杭州银行 600926.SH CNY 9.09 2020/4/30 买入 10.03 1.50 1.77 6.06 5.14 0.80 0.71 13.86 14.66 常熟银行 601128.SH CNY 7.36 2020/4/23 买入 8.79 0.74 0.82 9.95 8.98 1.09 0.99 11.37 11.59 工商银行 01398.HK HKD 5.18 2020/4/29 买入 5.82 0.90 0.93 5.26 5.09 0.62 0.57 12.39 11.79 建设银行 00939.HK HKD 6.26 2020/4/29 买入 8.23 1.09 1.14 5.25 5.02 0.62 0.57 12.44 11.91 农业银行 01288.HK HKD 3.13 2020/4/29 买入 4.13 0.62 0.64 4.61 4.47 0.53 0.48 11.79 11.35 中国银行 03988.HK HKD 2.91 2020/5/1 买入 3.35 0.63 0.65 4.22 4.09 0.44 0.40 10.82 10.26 交通银行 03328.HK HKD 4.82 2020/4/30 买入 7.66 1.03 1.06 4.27 4.15 0.44 0.41 10.57 10.09 招商银行 03968.HK HKD 36.25 2020/4/30 买入 39.57 4.11 4.60 8.06 7.20 1.28 1.14 16.85 16.74 中信银行 00998.HK HKD 3.46 2020/4/24 买入 6.50 1.00 1.07 3.16 2.95 0.32 0.29 10.60 10.37 邮储银行 01658.HK HKD 4.21 2020/4/29 买入 5.53 0.76 0.87 5.54 4.84 0.67 0.60 12.65 13.07 重庆农村商业 银行 03618.HK HKD 2.88 2020/4/28 买入 4.61 0.88 0.91 3.27 3.16 0.34 0.31 10.85 10.30 注:A+H股上市银行的业绩预测一致,且货币单位均为人民币元;对应的H股PE和PB估值,为最新H股股价按即期汇率折合为 人民币计算所得。表中估值指标按照最新收盘价计算 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 目录索引 一、息差向下压力较大,大、小对公和零售资产质量有所分化 ………………………………….. 5 二、预计后续信用扩张斜率放缓 …………………………………………………………………………….. 8 三、市场表现 ………………………………………………………………………………………………………. 8 四、利率与流动性 ………………………………………………………………………………………………… 9 (一)公开市场操作 ……………………………………………………………………………………… 9 (二)市场利率 ……………………………………………………………………………………………. 9 五、银行板块估值 ………………………………………………………………………………………………. 11 六、风险提示 …………………………………………………………………………………………………….. 12 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 图表索引 图 1:新增人民币贷款同比多增(%) ………………………………………………………… 5 图 2:3月份以来房价上升城市增加(个) ………………………………………………….. 5 图 3:高线城市涨幅较大(%) ………………………………………………………………….. 5 图 4:10年期国债收益率最低下降约60BP,目前有约30BP反弹(%) ……….. 7 图 5:同业存单发行利率下行较大(%) …………………………………………………….. 7 图 6:上周银行板块(中信一级)下跌0.54%,落后大盘2.39个百分点,表现在 29个一级行业中位居第29位……………………………………………………………………… 8 图 7:上周银行股中张家港行、杭州银行、无锡银行表现居前,宁波银行、招商银 行和建设银行表现居后 ………………………………………………………………………………. 9 图 8:上周(6月01日-6月07日)合计净投放2,000亿元 ………………………….. 9 图 9: Shibor利率 ………………………………………………………………………………… 10 图 10:存款类机构质押式回购加权利率…………………………………………………….. 10 图 11:同业存单加权平均发行利率 …………………………………………………………… 10 图 12:国有大行同业存单发行利率 …………………………………………………………… 10 图 13:股份行同业存单发行利率 ……………………………………………………………… 11 图 14:城商行同业存单发行利率 ……………………………………………………………… 11 图 15:理财产品预期年收益率 …………………………………………………………………. 11 图 16:国债到期收益率 …………………………………………………………………………… 11 图 17:银行板块与沪深300非银行板块PB(整体法,最新)…………………………. 12 图 18:银行板块与沪深300非银行板块PE(历史TTM_整体法) …………………… 12 表 1:各板块银行1-5月贷款投放进度 ………………………………………………………… 6 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 一、息差向下压力较大,大、小对公和零售资产质量有 所分化 上周,我们就今年的贷款投放进度、资产负债定价水平及息差展望、资产质量趋势、 近期监管政策等问题与多家股份行、城商行和农商行进行了沟通。整体感觉,2-3月 份疫情冲击最严重的时刻已过,4月开始信贷需求(特别是零售信贷)恢复性增长, 全年增量仍按照年初计划略高于2019年执行。息差向下压力较大,贷款收益率大幅 下行后可以看到3-4季度企稳的趋势,存款成本有所松动,但目前来看影响有限。当 前资产质量受到的冲击小于银行预期,后续展望大、小对公和零售贷款有所分化。 信贷需求:零售信贷恢复性增长。疫情发生以来,人流和物流受较大限制,居民消 费和购房出现一定下滑,信贷需求主要依赖对公贷款支撑。现在情况正在发生变化, 随着疫情后解封,零售信贷需求开始恢复,3月份开始居民部门贷款同比多增。根据 我们和银行的交流沟通,总量层面的消费信贷和按揭需求普遍大幅恢复,但部分高 线城市主要支撑来自按揭贷款,消费贷用信率有所下滑,从近期高线城市房价(如 深圳、上海)房价回升可以得到印证。而对公来看,优质企业信贷需求边际上可能有 所下滑,一方面疫情以来的逆周期投放大量消耗项目储备,另一方面金融市场利率 大幅降低,优质企业抓住金融市场利率大幅下行的窗口期,发行债券置换贷款。 图 1:新增人民币贷款同比多增(%) 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图 2:3月份以来房价上升城市增加(个) 图 3:高线城市涨幅较大(%) 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 -10,000 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05 居民户:中长期居民户:短期非金融性公司 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05 百城住宅价格指数:环比上涨城市数 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05 百城住宅价格指数:一线城市:环比 百城住宅价格指数:二线城市:环比 百城住宅价格指数:三线城市:环比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 贷款投放:年初计划暂未调整,大行后续结构调整压力压力较大。由于逆周期调节 的抓手主要是国有大行和股份行,疫情发生以来国有行和股份行贷款投放更加前倾, 投放进度明显快于中小银行。而由于受疫情影响,年初零售信贷需求较弱,投放进 度落后于计划,对公信贷为主要投向,当前时点来看,大行对公投放规模接近全年 计划。中小行来看,由于投放更加均衡,虽然年初对公投放超越季节性,但后续对公 仍有投放空间。部分股份行与我们沟通中也表示,对公投放全年目标基本完成,后 续工作主要聚焦于抓住零售恢复性增长机会,调整信贷结构。 小微普惠投放“量”和“价”管控较严,各地银保监会要求不同。主要有以下几个 方面:(1)新增投放不低于2019年;(2)新增贷款中首贷户要求;(3)新增信用 贷款占比;(4)新增无还本续贷占比;(5)还本付息“应延尽延”;(6)“两增 两控”要求。 小微贷款投放中银行偏好抵押类贷款(特别是抵押品为住宅),对优质小微贷款竞 争较为激烈,监管强压下部分银行小微户均规模较大。 多家银行也反映年初制定的信贷计划仍在执行,但后续可能根据政策和实际投放情 况进行调整,时点可能在中期董事会上。 表 1:各板块银行1-5月贷款投放进度 四家大型银行 中资全国性大型银行 中资全国性中小型银行 2020E 56.9% 60.4% 44.7% 2019 47.7% 50.2% 45.4% 2018 39.6% 45.3% 41.7% 2017 47.5% 47.9% 46.8% 2016 48.5% 48.6% 46.7% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心;注:假设2020年三个板块贷款增速分别为 12%、11%、17% 存款增长:存款增长较好,但新增结构性存款占比较高。今年前5个月社融和M2增 速大幅提升,银行普遍反映存款增长较好,甚至部分银行接近完成全年目标。疫情 冲击背景下,领导层逆周期调节力度增强,银行面临贷款投放加码的要求,和后续 负债营销可能无法开展的困境,因此牺牲价格大量吸收结构性存款保证资金循环不 受影响。股份行和城商行存量结构性存款占比10%-20%,部分银行1季度新增存款中 一半,甚至九成来自结构性存款。 净息差:息差向下压力较大,贷款收益率大幅下行后已可以看到3-4季度企稳的趋势, 存款成本有所松动,但目前来看影响有限。资产端:资产端收益率大幅下行已经是 行业内的共识,幅度取决于政策力度。其中贷款收益率下行明显,根据我们和银行 沟通,目前对公贷款较疫情前下降40BP左右,零售贷款中个人消费贷款下行幅度较 大,部分银行下行幅度达50BP-60BP,房贷定价较为刚性。小微定价受管控较为严 格,全年降幅可能在50BP以上,对于优质抵押率小微贷款部分大行定价低至3.85%。 同时,完成监管的三农和小微考核要求可以获得增值税减免和信用成本补贴,对冲 约20%的收益下行。债券市场收益率下行显著,10年期国债收益率最低较年初下降 约60BP,最近虽然有30BP的反弹,但随着经济修复反复,金融市场利率可能再次下 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 行。 图 4:10年期国债收益率最低下降约60BP,目前有约30BP反弹(%) 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 负债端:负债端成本下行较慢主要是存款成本刚性。银行普遍对监管整治结构性存 款持积极态度,但受制于客户竞争加剧,部分银行可能需要用同样高成本的大额存 单等工具承接,整体存款成本或有改善,但可能幅度不大。当前对负债成本下行贡 献较大的主要来自同业负债,同业存单发行利率下行150BP-200BP,近期有所反弹 但对负债成本仍然贡献较大。 图 5:同业存单发行利率下行较大(%) 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 资产质量:资产质量受到的冲击小于银行预期,后续展望大、小对公和零售贷款有 所分化。疫情以来,虽然资产质量压力有所上升,但所受冲击总体小于银行预期。对 公:优质大型企业资产质量相对稳定,后续风险主要集中有存量风险的大中型企业 上,这部分企业在疫情冲击下资金流将更加脆弱。小微企业政策支持力度加大,特 别是受延期还本付息政策影响,暴露节奏可能延后至明年1季度末。零售:按揭贷款 资产质量稳定,信用卡和消费贷的风险在疫情期间大幅上升,近期随着经济活动恢 复有所修复,但总体而言处在较高的平台高位震荡,后续失业率可能有继续上行的 风险。 2.40 2.50 2.60 2.70 2.80 2.90 3.00 3.10 3.20 2019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-31 中债国债到期收益率:10年 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-31 同业存单:发行利率(国有银行):6个月同业存单:发行利率(股份制银行):1年 同业存单:发行利率(城商行):1年同业存单:发行利率(农商行):1年 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 二、预计后续信用扩张斜率放缓 上周Wind全A涨2.62%,银行板块跌0.54%。6月19日DR007收2.17%,较上周上行 25BP。十年期国开债利率(中债到期收益率估值)收3.16%,较上周上行7BP。十 年期国债收2.87%,较上周末上行13BP。 银行间流动性方面,上周一央行MLF缩量续作,价格未变。整体公开市场仍是净回 笼状态,短端利率仍维持在近期高位。上周特别国债发行启动,国常会有表态降准, 但央行未进行特别对冲操作,债市资金面和预期都面临负面冲击,利率上行明显。 实体流动性方面,目前相对于实体经济复苏和需求状况,信用扩张仍处高位,并且 在货币派生后惯性趋势下,实体流动性仍维持较宽裕状态。但是近期监管领导表态 总量政策适度,货币政策回归中性,影子银行监管有重启迹象,预计后续信用扩张 斜率放缓,如果这一趋势持续,预计在三四季度为市场感知。 本周事件:关注6月20号LPR报价情况。 后续展望:趋势上,实体流动性供给方面,易纲表示今年全年贷款增量接近20万亿, 社融增量超过30万亿,与我们前期预估一致,预计后续在政府债券供给支撑下,社 融和货币增速会继续上升,金融体系负债压力缓和,实体和股市流动性维持相对宽 裕状态。银行间流动性方面,央行态度趋于中性,随着存款增长消耗超储,央行投放 相对缓慢,银行间流动性主要驱动力量可能逐渐从量转向价。 三、市场表现 上周沪深300指数(000300.SH)上涨2.39%,银行板块(中信一级行业指数,代码: CI005021.WI)下跌0.54%,板块落后大盘2.39个百分点,在29个一级行业中居第29 位。个股方面,杭州银行(1.65%)、交通银行(-0.19%)、工商银行(-0.20%) 表现居前,常熟银行(-4.72%)、平安银行(-5.16%)、宁波银行(-5.72%)表现 居后。 图 6:上周银行板块(中信一级)下跌0.54%,落后大盘2.39个百分点,表现在29个一级行业中位居第29位 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 图 7:上周银行股中张家港行、杭州银行、无锡银行表现居前,宁波银行、招商银行和建设银行表现居后 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 四、利率与流动性 (一)公开市场操作 公开市场方面,上周(6月15日-6月21日)合计净回笼1600亿元(含国库现金)。 图 8:上周(6月01日-6月07日)合计净投放2,000亿元 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 (二)市场利率 上周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别波动60.2、13.1、14.9和13.9 bps至2.13%、 2.15%、2.05%和2.10%。存款类机构1天、7天、14天和1月质押式回购利率分别波 动61.9、22.7、43.7和16.1 bps至2.13%、2.13%、2.27%和2.35%。 上周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动11.8、9.6和5.2 bps至2.33%、 -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 张 家 港 行 杭 州 银 行 无 锡 银 行 郑 州 银 行 江 阴 银 行 华 夏 银 行 苏 农 银 行 南 京 银 行 长 沙 银 行 交 通 银 行 浦 发 银 行 常 熟 银 行 上 海 银 行 中 信 银 行 成 都 银 行 江 苏 银 行 民 生 银 行 北 京 银 行 中 国 银 行 工 商 银 行 农 业 银 行 兴 业 银 行 贵 阳 银 行 平 安 银 行 建 设 银 行 招 商 银 行 宁 波 银 行 800 -600-600 400 -1,600.00 00 -1600 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 周 一 ( 6.15) 周 二 ( 6.16) 周 三 ( 6.17) 周 四 ( 6.18) 周 五 ( 6.19) 周 六 ( 6.20) 周 日 ( 6.21) 合 计 每日公开市场操作(亿元) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 2.38%和2.54%。其中:国有大行3月和6月同业存单发行利率分别波动-3.0和0.0 bps 至2.05%和2.20%;股份行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动3.2、 -0.3、-5.0、-1.6和0.3 bps至2.13%、2.16%、2.20%、2.38%和2.42%;城商行1月、 3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动8.4、13.1、8.5、-6.4和25.6 bps至 2.31%、2.46%、2.59%、2.75%和3.01%。 上周1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动7.0、15.4和13.0bps至2.12%、 2.62%和2.88%。 图 9: Shibor利率 图 10:存款类机构质押式回购加权利率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图 11:同业存单加权平均发行利率 图 12:国有大行同业存单发行利率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 0.50% 0.70% 0.90% 1.10% 1.30% 1.50% 1.70% 1.90% 2.10% 2.30% 隔夜1周1个月3个月 2020-06-192020-06-12 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 1天7天14天1个月 2020-06-192020-06-12 1.50% 1.70% 1.90% 2.10% 2.30% 2.50% 2.70% 1个月3个月6个月 2020-06-192020-06-12 1.95% 2.00% 2.05% 2.10% 2.15% 2.20% 2.25% 3个月6个月 2020-06-192020-06-12 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 图 13:股份行同业存单发行利率 图 14:城商行同业存单发行利率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图 15:理财产品预期年收益率 图 16:国债到期收益率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 五、银行板块估值 上周沪深300指数(000300.SH)上涨2.39%,银行板块(中信一级行业指数,代码: CI005021.WI)下跌0.54%,落后大盘2.93个百分点。银行板块当前PB(整体法,最 新)为0.70倍,PE(历史TTM_整体法)为5.84倍,银行板块落后于沪深300及沪深 300非银板块的PB估值差异约为50.21%和57.84%,PE估值分别落后约53.56%和 64.10%。 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 1.80% 2.00% 2.20% 2.40% 2.60% 1个月3个月6个月9个月1年 2020-06-192020-06-12 1.50% 1.70% 1.90% 2.10% 2.30% 2.50% 2.70% 2.90% 3.10% 1个月3个月6个月9个月1年 2020-06-192020-06-12 2.90% 3.00% 3.10% 3.20% 3.30% 3.40% 3.50% 3.60% 3.70% 3.80% 3.90% 1周2周1个月 2020-06-142020-06-07 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 1.80% 2.00% 2.20% 2.40% 2.60% 2.80% 3.00% 1年5年10年 2020-06-192020-06-12 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 图 17:银行板块与沪深300非银行板块PB(整体法, 最新) 图 18:银行板块与沪深300非银行板块PE(历史 TTM_整体法) 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 六、风险提示 (一)疫情持续时间超预期 (二)国际金融风险超预期 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 60% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2020-032020-042020-052020-062020-06 银行与非银差异-右轴 沪深300-左轴 银行(中信)-左轴 非银金融(中信)-左轴 50% 55% 60% 65% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 2020-032020-042020-052020-062020-06 银行与非银差异-右轴 沪深300-左轴 银行(中信)-左轴 非银金融(中信)-左轴 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 [Table_ResearchTeam] 广发银行业研究小组 倪军 : 首席分析师,北京大学金融学硕士,2008年开始从事银行业研究,2018年进入广发证券发展研究中心,带领团队荣获 2019年新财富银行行业第三名。 屈俊 : 联席首席分析师,武汉大学金融学硕士,2012年开始从事银行业研究,2015年进入广发证券发展研究中心。 王 先 爽 : 高级分析师,复旦大学金融学硕士,2016年进入银行业研究,2018年进入广发证券发展研究中心。 万 思 华 : 高级分析师,厦门大学会计硕士,2017年进入广发证券发展研究中心。 李 佳 鸣 : 南加州大学金融工程硕士,2019年进入广发证券发展研究中心。 [Table_Ratin gIndustry] 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。 [Table_Ratin gCom pany] 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。 增持: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大 厦31层 北京市西城区月坛北 街2号月坛大厦18 层 上海市浦东新区世纪 大道8号国金中心一 期16楼 香港中环干诺道中 111号永安中心14楼 1401-1410室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同 国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分 销。 广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香 港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司 及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主 作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部 分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经 营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义 务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变 化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被 视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资 决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告 中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规 有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证 券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场 评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研 究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可 能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论 点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动 (就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。 [Table_InterestDisclosure] 权益披露 (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright] 版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任 由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ]

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