开源证券–新和成公司信息更新报告:维生素量价齐升助力精细化工王者业绩高增长【公司研究】

【研究报告内容摘要】 维生素产品量价齐升,公司预计2020年H1归母净利同比增长90%~100% 6月22日下午,公司发布《2020年半年度业绩预告》。2020年H1,公司VA、VE、生物素等产品量价齐升,公司预计实现归母净利润21.96~23.11亿元(同比增长90%~100%)。展望2020年H2,海外维生素装置或有停工/检修计划,生猪补栏需求持续支撑,我们上调2020年度盈利预测:我们预测公司2020-2022年净利润分别为40.29(+4.03)、42.36、50.04亿元,EPS分别为1.88(+0.19)、1.97、2.33元/股,当前股价对应PE分别为14.8、14.1、11.9倍,维持“买入”评级。 供需矛盾助力维生素价格大幅上涨,建议密切关注海内外装置开工情况 2020年初起,NCP疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工,部分中间体/产成品供应中断,维生素供需矛盾加剧,产品价格大幅上涨。据Wind数据,自年初至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.97、67.39、264.03、21.90元/kg,较2019年H1均价分别+16.5%、+53.7%、+379.1%、+21.6%。整体来看,博亚和讯维生素价格指数(饲用)已于4月底冲高回落,截至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435、70、185、20元/kg。在当前时点上,海外疫情、国际外贸形势不明朗,市场普遍存在观望情绪。VA方面,据今日维生素公众号报道,BASF现已针对全球大客户进行限量供应,预计2020年H2全球VA产品供应缺口将进一步扩大,同时,2020年夏季,部分厂家将进行超长时间的停产检修。据卓创资讯调研,浙江医药现已停止VA报价,BASF德国工厂三季度或停止接单。我们建议密切关注海内外各装置开工/检修动态。 “成长型+创新型+一体化”平台优势显著,公司成长动能充足、势不可挡 多元化产品结构叠加成长动能,公司经营业绩亮眼、发展动能充足。目前,公司山东/浙江VE新旧产能置换项目继续推进;5万吨蛋氨酸实现满产满销,新增的一期10万吨固蛋有望于下半年投产;黑龙江发酵基地已试生产,公司丰富了水溶性维生素品种。前期密集建设项目即将进入落地期,我们继续看好公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力,看好公司未来发展动能充足。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

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医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新和成(002001.SZ) 2020年06月22日 投资评级:买入(维持) 日期 2020/6/22 当前股价(元) 27.76 一年最高最低(元) 28.98/19.20 总市值(亿元) 596.47 流通市值(亿元) 588.92 总股本(亿股) 21.49 流通股本(亿股) 21.21 近3个月换手率(%) 90.91 股价走势图 数据来源:贝格数据 《公司首次覆盖报告-打造综合性精 细化工平台,向世界新和成目标迈进》 -2020.5.16 维生素量价齐升助力精细化工王者业绩高增长 ——公司信息更新报告 金益腾(分析师) 吉金(联系人) jinyiteng@kysec.cn 证书编号:S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号:S0790120030003 ⚫ 维生素产品量价齐升,公司预计2020年H1归母净利同比增长90%~100% 6月22日下午,公司发布《2020年半年度业绩预告》。2020年H1,公司VA、 VE、生物素等产品量价齐升,公司预计实现归母净利润21.96~23.11亿元(同比 增长90%~100%)。展望2020年H2,海外维生素装置或有停工/检修计划,生猪 补栏需求持续支撑,我们上调2020年度盈利预测:我们预测公司2020-2022年 净利润分别为40.29(+4.03)、42.36、50.04亿元,EPS分别为1.88(+0.19)、1.97、 2.33元/股,当前股价对应PE分别为14.8、14.1、11.9倍,维持“买入”评级。 ⚫ 供需矛盾助力维生素价格大幅上涨,建议密切关注海内外装置开工情况 2020年初起,NCP疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工,部分中 间体/产成品供应中断,维生素供需矛盾加剧,产品价格大幅上涨。据Wind数据, 自年初至6月22日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为431.97、67.39、 264.03、21.90元/kg,较2019年H1均价分别+16.5%、+53.7%、+379.1%、+21.6%。 整体来看,博亚和讯维生素价格指数(饲用)已于4月底冲高回落,截至6月22 日,国产VA、VE、生物素、蛋氨酸分别报435、70、185、20元/kg。在当前时 点上,海外疫情、国际外贸形势不明朗,市场普遍存在观望情绪。VA方面,据 今日维生素公众号报道,BASF现已针对全球大客户进行限量供应,预计2020年 H2全球VA产品供应缺口将进一步扩大,同时,2020年夏季,部分厂家将进行 超长时间的停产检修。据卓创资讯调研,浙江医药现已停止VA报价,BASF德 国工厂三季度或停止接单。我们建议密切关注海内外各装置开工/检修动态。 ⚫ “成长型+创新型+一体化”平台优势显著,公司成长动能充足、势不可挡 多元化产品结构叠加成长动能,公司经营业绩亮眼、发展动能充足。目前,公司 山东/浙江VE新旧产能置换项目继续推进;5万吨蛋氨酸实现满产满销,新增的 一期10万吨固蛋有望于下半年投产;黑龙江发酵基地已试生产,公司丰富了水 溶性维生素品种。前期密集建设项目即将进入落地期,我们继续看好公司在原料、 技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力,看好公司未来发展动能充足。 风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,683 7,621 12,333 14,548 17,688 YOY(%) 39.3 -12.2 61.8 18.0 21.6 归母净利润(百万元) 3,079 2,169 4,029 4,236 5,004 YOY(%) 80.6 -29.6 85.8 5.1 18.1 毛利率(%) 53.4 47.3 49.5 46.3 46.6 净利率(%) 35.5 28.5 32.7 29.1 28.3 ROE(%) 19.1 12.9 20.4 18.5 18.8 EPS(摊薄/元) 1.43 1.01 1.88 1.97 2.33 P/E(倍) 19.4 27.5 14.8 14.1 11.9 P/B(倍) 3.7 3.5 3.0 2.6 2.2 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2019-062019-102020-02 新和成沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 研 究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10678 12571 13565 14203 14726 营业收入 8683 7621 12333 14548 17688 现金 2611 3422 5113 4989 5458 营业成本 4049 4018 6222 7809 9443 应收票据及应收账款 2101 1853 2150 2300 2350 营业税金及附加 144 97 158 188 276 其他应收款 165 196 200 220 240 营业费用 252 232 259 378 575 预付账款 34 53 53 78 84 管理费用 351 375 432 524 628 存货 1446 2033 2000 2200 2200 研发费用 457 434 493 710 937 其他流动资产 4321 5013 4049 4416 4393 财务费用 24 159 100 50 50 非流动资产 11257 15931 16656 17755 18555 资产减值损失 10 -17 -6 -20 -17 长期投资 240 281 361 435 508 其他收益 74 91 0 0 0 固定资产 5351 7769 12878 13908 14374 公允价值变动收益 -8 -1 -1 -2 -2 无形资产 1243 1314 1462 1629 1827 投资净收益 169 177 178 175 174 其他非流动资产 4424 6567 1955 1783 1847 资产处置收益 -1 31 0 0 0 资产总计 21935 28502 30221 31958 33281 营业利润 3630 2567 4852 5082 5967 流动负债 4567 6774 6494 6675 5379 营业外收入 24 8 25 20 15 短期借款 1893 3235 2800 1500 200 营业外支出 14 6 6 6 6 应付票据及应付账款 1377 2356 2120 3713 3484 利润总额 3640 2569 4872 5096 5977 其他流动负债 1298 1184 1573 1462 1695 所得税 541 392 823 842 949 非流动负债 1152 4827 3951 2413 1311 净利润 3098 2177 4049 4254 5027 长期借款 388 3898 3200 1600 500 少数股东损益 20 8 20 18 23 其他非流动负债 765 929 751 813 811 归母净利润 3079 2169 4029 4236 5004 负债合计 5720 11601 10445 9088 6690 EBITDA 4159 3479 5912 6343 7254 少数股东权益 45 52 73 91 114 EPS(元) 1.43 1.01 1.88 1.97 2.33 股本 2149 2149 2149 2149 2149 资本公积 4528 4528 4528 4528 4528 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 9464 10129 12106 14218 16732 成长能力 归属母公司股东权益 16170 16848 19704 22779 26476 营业收入(%) 39.3 -12.2 61.8 18.0 21.6 负债和股东权益 21935 28502 30221 31958 33281 营业利润(%) 71.4 -29.3 89.1 4.7 17.4 归属于母公司净利润(%) 80.6 -29.6 85.8 5.1 18.1 获利能力 毛利率(%) 53.4 47.3 49.5 46.3 46.6 净利率(%) 35.5 28.5 32.7 29.1 28.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.1 12.9 20.4 18.5 18.8 经营活动现金流 3660 2102 4716 6139 6245 ROIC(%) 15.9 9.7 15.4 15.6 17.2 净利润 3098 2177 4049 4254 5027 偿债能力 折旧摊销 458 560 869 1189 1348 资产负债率(%) 26.1 40.7 34.6 28.4 20.1 财务费用 24 159 1 50 50 净负债比率(%) 6.5 30.9 12.0 -1.3 -11.9 投资损失 -169 -177 -178 -175 -174 流动比率 2.3 1.9 2.1 2.1 2.7 营运资金变动 157 -710 12 809 -11 速动比率 1.1 1.0 1.3 1.2 1.7 其他经营现金流 92 94 -36 11 4 营运能力 投资活动现金流 -8249 -4363 -712 -2234 -2035 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 4915 4576 547 1009 752 应收账款周转率 4.3 3.9 4.0 4.0 4.0 长期投资 -49 -12 -80 -75 -73 应付账款周转率 3.4 2.2 2.8 2.7 2.6 其他投资现金流 -3383 201 -246 -1300 -1356 每股指标(元) 筹资活动现金流 -308 3058 -2314 -4029 -3740 每股收益(最新摊薄) 1.43 1.01 1.88 1.97 2.33 短期借款 721 1342 -435 -1300 -1300 每股经营现金流(最新摊薄) 1.70 0.98 2.19 2.86 2.91 长期借款 -536 3510 -698 -1600 -1100 每股净资产(最新摊薄) 7.53 7.84 9.22 10.65 12.37 普通股增加 885 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -885 0 0 0 0 P/E 19.4 27.5 14.8 14.1 11.9 其他筹资现金流 -493 -1794 -1181 -1129 -1340 P/B 3.7 3.5 3.0 2.6 2.2 现金净增加额 -4826 814 1690 -124 469 EV/EBITDA 14.6 18.3 10.4 9.2 7.7 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对 其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权 均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及 标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 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