渤海证券–汽车行业事件点评:双积分修改更加合理,有利于行业长远健康发展【行业研究】

【研究报告内容摘要】 加大鼓励企业研发生产低油耗车型 相比于2019年7月9日发布的征求意见稿,《决定》加大了对低油耗乘用车的新能源汽车积分达标值核算优惠,考虑到随着油耗达标要求逐年加严,提出“2021年度、2022年度、2023年度,低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算。”(征求意见稿中提出按0.2倍计算)。 综合考虑行业发展情况预留了积分考核的调整空间 相比于征求意见稿,工信部综合考虑了行业发展情况和疫情对汽车产业造成的影响,在《决定》中新增了工信部可以根据汽车行业发展情况“决定延长抵偿期限和调整2020年度新能源汽车正积分结转比例”,以及“决定乘用车企业使用2021年度产生的新能源汽车正积分对2020年度产生的新能源汽车负积分进行抵偿”等规定,后续工信部将根据影响情况,研究提出有关调整政策,在充分听取行业企业意见的基础上,按程序发布实施。 更新2021-2023年积分比例要求,积分计算方法趋严 《决定》延续了征求意见稿中的积分比例要求,2021~2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%,2024及以后年度另行公布,积分比例要求的变化延续了此前每年增长2个百分点的趋势。虽然积分比例要求趋势不变,但标准车型积分计算方法趋严,对于纯电动乘用车,计算方法由征求意见稿中的“0.006×R+0.4”变为“0.0056×R+0.4”(2017版双积分政策的计算方法为“0.012×R+0.8”),同时车型积分的计算加入了续驶里程、动力电池质量能量密度的考量,纯电动乘用车车型积分=标准车型积分×续驶里程调整系数×能量密度调整系数×电耗调整系数(征求意见稿中仅考虑了电耗)。我们认为,积分计算方法的趋严,符合车型不断升级、续驶里程提升、动力电池能量密度提升的行业发展趋势,同时3.4分的积分上限对应535.7km的续驶里程,也比较合理;电耗调整系数的提高和计算方法的趋严(相对于2017版),有利于提高车企降低电耗的积极性。 新能源正积分可结转,有效期为不超过三年 对于新能源正积分的结转延续了征求意见稿中的规定:2019年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转至2020年度使用;2020年度及以后的新能源汽车正积分,每结转一次,结转比例为50%,其中2021年度及以后的新能源汽车正积分结转需满足下列条件之一方可结转:1)企业传统能源乘用车平均燃料消耗量实际值与企业平均燃料消耗量达标值的比值不高于123%;2)只生产或者进口新能源汽车的企业。相较于2017版中仅2019年度产生的新能源车正积分可等额结转一年的规定更加宽松。 丰富了关联企业的认定条件 《决定》扩大了关联企业的认定范围,删除了2017版“同为境内第三方直接或者间接持股总和达到25%以上的境内乘用车生产企业”中的“境内”两字,此外“获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业”与“直接或者间接对该境外乘用车生产企业持股总和达到25%以上的境内乘用车生产企业”也互为关联企业,即允许同一外方母公司旗下的合资企业间、国内汽车企业与其持股的境外生产企业所对应的授权进口供应企业间转让平均燃料消耗量积分。 投资策略及推荐标的 此次《决定》相比此前征求意见稿整体上有松有紧,更加合理,有助于车企根据自身实际情况进行合理安排以更好的完成考核要求,进一步提升车企研发生产新能源汽车的积极性,从而有利于新能源汽车市场的长期健康发展。总来来看国家发展新能源汽车、降低油耗的决心和意图未变,维持新能源汽车板块“看好”评级,沿着全球化供应链主线,我们看好:1)国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司,如拓普集团(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、宁德时代(300750,电新组覆盖)、岱美股份(603730)、宁波华翔(002048)、华域汽车(600741)、富奥股份(000030);2)进入大众的主要电池供应商LG化学和宁德时代供应链的企业,如先导智能(300450)、璞泰来(603659)、恩捷股份(002812)。此外,我们看好能在激烈的竞争中生存下来并脱颖而出的自主车企,如比亚迪(002594)、宇通客车(600066)。 风险提示:政策推出低于预期;全球新冠肺炎疫情控制不及预期;新能源汽车产销不及预期;中美经贸摩擦风险。

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行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 [Table_MainInfo] 双积分修改更加合理,有利于行业长远健康发展 ――汽车行业事件点评 分析师: 郑连声 SAC NO: S1150513080003 2020年6月22日 [Table_Summary] 事件:6月22日,工信部、财政部等五部委联合发布《关于修改〈乘用车企 业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》(以下简称《决 定》),自2021年1月1日起施行。 点评:  加大鼓励企业研发生产低油耗车型 相比于2019年7月9日发布的征求意见稿,《决定》加大了对低油耗乘用车 的新能源汽车积分达标值核算优惠,考虑到随着油耗达标要求逐年加严,提 出“2021年度、2022年度、2023年度,低油耗乘用车的生产量或者进口量 分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算。”(征求意见稿中提出按0.2 倍计算)。  综合考虑行业发展情况预留了积分考核的调整空间 相比于征求意见稿,工信部综合考虑了行业发展情况和疫情对汽车产业造成 的影响,在《决定》中新增了工信部可以根据汽车行业发展情况“决定延长 抵偿期限和调整2020年度新能源汽车正积分结转比例”,以及“决定乘用车 企业使用2021年度产生的新能源汽车正积分对2020年度产生的新能源汽车 负积分进行抵偿”等规定,后续工信部将根据影响情况,研究提出有关调整 政策,在充分听取行业企业意见的基础上,按程序发布实施。  更新2021-2023年积分比例要求,积分计算方法趋严 《决定》延续了征求意见稿中的积分比例要求,2021~2023年新能源汽车积 分比例要求分别为14%、16%、18%,2024及以后年度另行公布,积分比 例要求的变化延续了此前每年增长2个百分点的趋势。虽然积分比例要求趋 势不变,但标准车型积分计算方法趋严,对于纯电动乘用车,计算方法由征 求意见稿中的“0.006×R+0.4”变为“0.0056×R+0.4”(2017版双积分政 策的计算方法为“0.012×R+0.8”),同时车型积分的计算加入了续驶里程、动 力电池质量能量密度的考量,纯电动乘用车车型积分=标准车型积分×续驶里 程调整系数×能量密度调整系数×电耗调整系数(征求意见稿中仅考虑了电 耗)。我们认为,积分计算方法的趋严,符合车型不断升级、续驶里程提升、 动力电池能量密度提升的行业发展趋势,同时3.4分的积分上限对应535.7km 的续驶里程,也比较合理;电耗调整系数的提高和计算方法的趋严(相对于 2017版),有利于提高车企降低电耗的积极性。  新能源正积分可结转,有效期为不超过三年 对于新能源正积分的结转延续了征求意见稿中的规定:2019年度产生的新能 源汽车正积分可以等额结转至2020年度使用;2020年度及以后的新能源汽 车正积分,每结转一次,结转比例为50%,其中2021年度及以后的新能源 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 点 评 报 告 [Table_Author] 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhengls@bhzq.com [Table_Contactor] 研究助理 陈兰芳 SAC No:S1150118080005 022-23839069 chenlf@bhzq.com [Table_IndInvest] 子行业评级 新能源汽车 看好 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 拓普集团 增持 旭升股份 增持 三花智控 增持 宁德时代 增持 岱美股份 增持 宁波华翔 增持 华域汽车 增持 富奥股份 增持 先导智能 增持 比亚迪 增持 宇通客车 增持 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 7 汽车正积分结转需满足下列条件之一方可结转:1)企业传统能源乘用车平均 燃料消耗量实际值与企业平均燃料消耗量达标值的比值不高于123%;2)只 生产或者进口新能源汽车的企业。相较于2017版中仅2019年度产生的新能 源车正积分可等额结转一年的规定更加宽松。  丰富了关联企业的认定条件 《决定》扩大了关联企业的认定范围,删除了2017版“同为境内第三方直 接或者间接持股总和达到25%以上的境内乘用车生产企业”中的“境内”两 字,此外“获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业”与“直接或 者间接对该境外乘用车生产企业持股总和达到25%以上的境内乘用车生产企 业”也互为关联企业,即允许同一外方母公司旗下的合资企业间、国内汽车 企业与其持股的境外生产企业所对应的授权进口供应企业间转让平均燃料消 耗量积分。  投资策略及推荐标的 此次《决定》相比此前征求意见稿整体上有松有紧,更加合理,有助于车企 根据自身实际情况进行合理安排以更好的完成考核要求,进一步提升车企研 发生产新能源汽车的积极性,从而有利于新能源汽车市场的长期健康发展。 总来来看国家发展新能源汽车、降低油耗的决心和意图未变,维持新能源汽 车板块“看好”评级,沿着全球化供应链主线,我们看好:1)国内进入并绑 定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司,如拓普集团(601689)、旭升股 份(603305)、三花智控(002050)、宁德时代(300750,电新组覆盖)、岱 美股份(603730)、宁波华翔(002048)、华域汽车(600741)、富奥股份 (000030);2)进入大众的主要电池供应商LG化学和宁德时代供应链的企 业,如先导智能(300450)、璞泰来(603659)、恩捷股份(002812)。此外, 我们看好能在激烈的竞争中生存下来并脱颖而出的自主车企,如比亚迪 (002594)、宇通客车(600066)。 风险提示:政策推出低于预期;全球新冠肺炎疫情控制不及预期;新能源汽 车产销不及预期;中美经贸摩擦风险 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 7 表1:新能源乘用车标准车型积分计算方法 车辆类型 2017版 2019版征求意见稿 2020版《决定》 纯电动乘用车 0.012×R+0.8 0.006×R+0.4 0.0056×R+0.4 插电式混合动力乘用车 2 1.6 1.6 燃料电池乘用车 0.16×P 0.08×P 0.08×P 资料来源:工信部,渤海证券研究所 表2:新能源乘用车标准车型积分 车辆类型 续航里程/额定功率 2017版 2019版征求意见稿 2020版《决定》 纯电动乘用车 100≤R<150km 2~2.6 1 1 150≤R<350km 2.6~5 1.3~2.5 1.24~2.36 350≤R<500km 5 2.5~3.4 2.36~3.2 500≤R<535.7km 5 3.4 3.2~3.4 R≥535.7km 5 3.4 3.4 插电混动乘用车 R≥50km 2 1.6 1.6 燃料电池乘用车 P<31.25kW 0~5 0~2.5 0~2.5 31.25≤R<75kW 5 2.5~6 2.5~6 P≥75kW 5 6 6 资料来源:工信部,渤海证券研究所 注:(1)R为电动汽车续驶里程(工况法),单位为km。(2)P为燃料电池系统额定功率,单 位为kW。 其中,纯电动乘用车积分相关要求如下: 纯电动乘用车车型积分=标准车型积分×续驶里程调整系数×能量密度调整系数 ×电耗调整系数。 (1)当100≤R<150时,续驶里程调整系数为0.7;当150≤R<200时,续驶里 程调整系数为0.8;当200≤R<300时,续驶里程调整系数为0.9;当300≤R 时,续驶里程调整系数为1。 (2)当纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度<90Wh/kg时,能量密度调整 系数为0;当90Wh/kg≤质量能量密度<105Wh/kg时,能量密度调整系数为 0.8,当105Wh/kg≤质量能量密度<125Wh/kg时,能量密度调整系数为0.9, 125Wh/kg≤质量能量密度,能量密度调整系数为1。 (3)纯电动乘用车30分钟最高车速不低于100km/h。按整备质量(m,kg)不 同,设定纯电动乘用车电能消耗量目标值(Y)。车型电能消耗量(kW·h /100km,工况法)满足电能消耗量目标值的,电耗调整系数(EC系数)为车型 电能消耗量目标值除以电能消耗量实际值(计算结果按四舍五入原则保留两位小 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 7 数,上限为1.5倍);其余车型EC系数按0.5倍计算,并且积分仅限本企业使 用。 纯电动乘用车电能消耗量目标值:m≤1000时,Y=0.0112×m+0.4;1000≤m <1600时,Y=0.0048×m+8.60。 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 7 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20% 增持 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间 中性 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 减持 未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10% 行业评级标准 看好 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10% 中性 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10% 免责声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任 何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,投资者自主作出投资决 策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。我公司及其关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司 的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有,未获 得渤海证券股份有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“渤 海证券股份有限公司”,也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 7 所长&金融行业研究 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长&产品研发部经理 崔健 +86 22 2845 1618 计算机行业研究小组 徐中华 +86 10 6810 4898 张源 +86 22 2383 9067 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 陈兰芳 +86 22 2383 9069 电力设备与新能源行业研究 郑连声 +86 22 2845 1904 滕飞 +86 10 6810 4686 电子行业研究 徐勇 +86 10 6810 4602 邓果一 +86 22 2383 9154 医药行业研究小组 徐勇 +86 10 6810 4602 甘英健 +86 22 2383 9063 陈晨 +86 22 2383 9062 张山峰 +86 22 2383 9136 非银金融行业研究 张继袖 +86 22 2845 1845 王磊 +86 22 2845 1802 通信行业研究 徐勇 +86 10 6810 4602 传媒行业研究 姚磊 +86 22 2383 9065 餐饮旅游行业研究 杨旭 +86 22 2845 1879 食品饮料行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 宏观、战略研究&部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 固定收益研究 朱林宁 +86 22 2387 3123 马丽娜 +86 22 2386 9129 张婧怡 +86 22 2383 9130 金融工程研究 宋旸 +86 22 2845 1131 张世良 +86 22 2383 9061 陈菊 +86 22 2383 9135 金融工程研究 祝涛 +86 22 2845 1653 郝倞 +86 22 2386 1600 策略研究 宋亦威 +86 22 2386 1608 严佩佩 +86 22 2383 9070 博士后工作站 张佳佳 资产配置 +86 22 2383 9072 张一帆 公用事业、信用评级 +86 22 2383 9073 博士后工作站 苏菲 绿色债券 +86 22 2383 9026 刘精山 货币政策与债券市场 +86 22 2386 1439 综合管理 齐艳莉(部门经理) +86 22 2845 1625 李思琦 +86 22 2383 9132 机构销售•投资顾问 朱艳君 +86 22 2845 1995 王文君 +86 10 6810 4637 合规管理&部门经理 任宪功 +86 10 6810 4615 风控专员 张敬华 +86 10 6810 4651 渤海证券股份有限公司研究所 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 7 渤海证券研究所 天津 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼 邮政编码:300381 电话:(022)28451888 传真:(022)28451615 北京 北京市西城区西直门外大街甲143号 凯旋大厦 A座2层 邮政编码:100086 电话: (010)68104192 传真: (010)68104192 渤海证券研究所网址: www.ewww.com.cn ]

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