长城证券–五粮液:升级渠道体系,“量价齐升”迎来市场发展新机遇【公司研究】

【研究报告内容摘要】 赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售::6月16日,五粮液品牌营销工作视频会议召开。五粮液股份公司董事长曾从钦,股份公司副总经理朱忠玉对近期工作及未来部署做了详解。会上,公司明确提出,要更科学规范地通过渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液。1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。三是调整后不再投入渠道政策。 取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2))渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五粮液深化改革创红利,建设“四个标杆”实现高增长::2020年是五粮液持续深化改革的关键之年。公司在年初新冠疫情的情况下积极履行国有企业社会责任,在防疫物资生产,疫情防控等方面做出了重大贡献,同时公司在复工复产之后及时调整业务发展方向,抢抓结构性机遇。面对当前特殊的经济形势,公司表示要坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念,持续强化战略品牌营销创新,抢抓机遇、注重品牌形象塑造,争创世界一流酒业企业。下一步,公司任务就是建设好“四个标杆”,即中国酒行业规模化领先的标杆、数字化转型的标杆、生态化发展的标杆以及文化建设的标杆,围绕五粮液“品牌提升、渠道创新、数字化技术赋能”三个方面,实现市场高质量销售,确保全年营业收入实现两位数增长。五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心::1)强化产品品质保证。 公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性;四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 全国化进程有序推进,全年业绩增长有信心:近日全国人大代表、五粮液集团党委书记、董事长李曙光在出席2020年全国两会时表示,作为行业龙头企业,五粮液要继续坚持加快发展、高质量发展不动摇,坚持稳中求进总基调,做强主业、做大平台,努力稳增长。李曙光表示公司有信心在二季度实现时间过半任务过半的“双过半”,有信心全年完成两位数增长的预期目标。此外,今年是五粮液持续深化改革的关键之年,一是对集团系统大力推进分层分类的混改,进一步完善中长期激励机制;二是积极探索搭建新型的国有资本投资运营平台;三是完善公司治理体制,全面加强党的建设,同时积极探索市场化运营机制,强化国有企业公司治理体系。 团购发力,挺价继续,长期看量价平衡:业绩说明会中公司表示目前一批价上扬,工作努力目标是第一步恢复至959元/瓶,未来始终保持五粮液市场价格的稳定和上升态势。渠道库存在1-1.5个月,公司表示经典五粮液总体渠道库存率9%左右保持良性。看好厂家在恢复常态后团购渠道发力和批价上扬。1)加快开发企业团购,两管控一加快实现增长目标:面对年初疫情的影响,公司3月份提出“两管控一加快”,同经销商一起加快开发企业级团购,打造新的增长点,团购订单总数已达到3000多笔,今年五粮液销量的20%要在团购实现。公司2020年的流程优化和数据赋能的核心内容是推进“两管控一加快”。具体指:推动五粮液营销业务流程与制度再造;基于数据提高精准施策水平,严格管控发货;提高对新消费场景的覆盖,加快团购客户工作,提高对核心客户的服务水平。2)减负减压、三损三补,抢抓补偿性消费机遇:公司面对市场价格提升和年初疫情的冲击,3月份提出“减负减压、三损三补”的工作要求,即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。具体指一是企业级团购将成为弥补零售损失的主要方式;二是公司全面上线五粮液官方商城和五粮液云店系统,积极探索数字化消费增长,发行数字酒证项目,增强五粮液投资收藏属性,通过线上销量的增加来弥补疫情之后线下的损失;三是公司配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等,通过高价值高价位的新产品弥补老产品的销售损失。 改革赋能五粮浓香公司,尖庄市场前景广阔:五粮浓香酒作为五粮液主业的重要组成部分,将与五粮液主品牌双轮驱动发展。公司表示,2020年系列酒销售收入目标是达到100亿元以上,并打造10亿元及以上营销大区2个、5亿元及以上营销大区3个;建设核心终端10万家、形象店1万家。按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则,公司将集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,尖庄在下半年着重进行品牌重塑,全面深化改革,吸引优质运营商家,通过产品升级优化赋能、品牌宣传推广赋能、数字化运营赋能等六大赋能打造自身优势,预计在五年之内实现打造百亿单品和“民酒类第一品牌”的目标。 精准施策把握结构性增长机会,实现系统化前瞻性管理:五粮液在坚持年初制定的“稳中求进,一管控三强化”工作方针的基础上,结合当前形势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”即:计划优化、渠道优化、结构优化;机制转型、团队转型、数字化转型;围绕“两管控一加快”,加强分类分级管理和精细化操作。 数字化升级,渠道管理不断做细::与IBM基于“一个中心,六项能力”打造新时代数字化五粮液;五粮液云店平台通过“五粮液云店专卖店”小程序正式上线,全国专卖店正式开启“云上服务”。同时五粮液数字酒证的上线和区块链+M2C模式为消费者提供了“保真”升级服务。公司不断通过终端把控为挺价铺路,价格管控精确到每一箱,通过数字化营销系统建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加减法。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们上调2020-2022年收入至577、658、757亿元,2020-2022年净利润至214、290、348亿元,对应2020-2022年EPS为5.51、7.46、8.96元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为28/21/17倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。

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五粮液(000858)公司动态点评 2020年06月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:推荐(维持) 报告日期:2020年06月22日 目前股价 165.57 总市值(亿元) 6,426.78 流通市值(亿元) 6,284.64 总股本(万股) 388,161 流通股本(万股) 379,576 12个月最高/最低 166.50/98.63 分析师:刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师:何长天 S1070520040001 ☎ 021-31829697  hechangtian@cgws.com 数据来源:贝格数据 <> 2020-06-01 <> 2020-05-24 <> 2020-05-19 升级渠道体系,“量价齐升”迎来市场发 展新机遇 ——五粮液(000858)公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 40030 50118 57736 65755 75678 (+/-%) 32.6% 25.2% 15.2% 13.9% 15.1% 净利润 13384 17402 21374 28962 34783 (+/-%) 38.4% 30.0% 22.8% 35.5% 20.1% 摊薄EPS 3.45 4.48 5.51 7.46 8.96 PE 45 35 28 21 17 资料来源:长城证券研究所  赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售:6月16日,五粮液品牌 营销工作视频会议召开。五粮液股份公司董事长曾从钦,股份公司副总经 理朱忠玉对近期工作及未来部署做了详解。会上,公司明确提出,要更科 学规范地通过渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,针 对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主要目标为经典五粮液、五粮液 1618、39度五粮液。1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则: 一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是 调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠 道,今后也不会发展新的传统渠道客户。三是调整后不再投入渠道政策。 取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2) 渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液 以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准 营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分 将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和 高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。  五粮液深化改革创红利,建设“四个标杆”实现高增长:2020年是五粮 液持续深化改革的关键之年。公司在年初新冠疫情的情况下积极履行国有 企业社会责任,在防疫物资生产,疫情防控等方面做出了重大贡献,同时 公司在复工复产之后及时调整业务发展方向,抢抓结构性机遇。面对当前 特殊的经济形势,公司表示要坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念, 持续强化战略品牌营销创新,抢抓机遇、注重品牌形象塑造,争创世界一 流酒业企业。下一步,公司任务就是建设好“四个标杆”,即中国酒行业 规模化领先的标杆、数字化转型的标杆、生态化发展的标杆以及文化建设 的标杆,围绕五粮液“品牌提升、渠道创新、数字化技术赋能”三个方面, 实现市场高质量销售,确保全年营业收入实现两位数增长。 -50% 0% 50% 19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05 五粮液沪深300 食品饮料 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公 司 动 态 点 评 公 司 报 告 食 品 饮 料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心:1)强化产品品质保证。 公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任, 做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监 控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快 速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提 升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司 着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实 力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性; 四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。  全国化进程有序推进,全年业绩增长有信心:近日全国人大代表、五粮液 集团党委书记、董事长李曙光在出席2020年全国两会时表示,作为行业 龙头企业,五粮液要继续坚持加快发展、高质量发展不动摇,坚持稳中求 进总基调,做强主业、做大平台,努力稳增长。李曙光表示公司有信心在 二季度实现时间过半任务过半的“双过半”,有信心全年完成两位数增长 的预期目标。此外,今年是五粮液持续深化改革的关键之年,一是对集团 系统大力推进分层分类的混改,进一步完善中长期激励机制;二是积极探 索搭建新型的国有资本投资运营平台;三是完善公司治理体制,全面加强 党的建设,同时积极探索市场化运营机制,强化国有企业公司治理体系。  团购发力,挺价继续,长期看量价平衡: 业绩说明会中公司表示目前一 批价上扬,工作努力目标是第一步恢复至959元/瓶,未来始终保持五粮 液市场价格的稳定和上升态势。渠道库存在1-1.5个月,公司表示经典五 粮液总体渠道库存率9%左右保持良性。看好厂家在恢复常态后团购渠道 发力和批价上扬。1)加快开发企业团购,两管控一加快实现增长目标: 面对年初疫情的影响,公司3月份提出“两管控一加快”,同经销商一起 加快开发企业级团购,打造新的增长点,团购订单总数已达到3000多笔, 今年五粮液销量的20%要在团购实现。公司2020年的流程优化和数据赋 能的核心内容是推进“两管控一加快”。具体指:推动五粮液营销业务流 程与制度再造;基于数据提高精准施策水平,严格管控发货;提高对新消 费场景的覆盖,加快团购客户工作,提高对核心客户的服务水平。2)减 负减压、三损三补,抢抓补偿性消费机遇:公司面对市场价格提升和年初 疫情的冲击,3月份提出“减负减压、三损三补”的工作要求,即零售损 失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。具体指一是企业级团购将 成为弥补零售损失的主要方式;二是公司全面上线五粮液官方商城和五粮 液云店系统,积极探索数字化消费增长,发行数字酒证项目,增强五粮液 投资收藏属性,通过线上销量的增加来弥补疫情之后线下的损失;三是公 司配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等,通过高价值高 价位的新产品弥补老产品的销售损失。  改革赋能五粮浓香公司,尖庄市场前景广阔:五粮浓香酒作为五粮液主业 的重要组成部分,将与五粮液主品牌双轮驱动发展。公司表示,2020年 系列酒销售收入目标是达到100亿元以上,并打造10亿元及以上营销大 区2个、5亿元及以上营销大区3个;建设核心终端10万家、形象店1 万家。按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则,公司将集中优势力量 打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,尖庄在下半 oXOAfUkUpXqQqN7NcMbRmOpPoMqQiNoOtNiNmOoM9PoPrPNZqQsRuOpNtR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 年着重进行品牌重塑,全面深化改革,吸引优质运营商家,通过产品升级 优化赋能、品牌宣传推广赋能、数字化运营赋能等六大赋能打造自身优势, 预计在五年之内实现打造百亿单品和“民酒类第一品牌”的目标。  精准施策把握结构性增长机会,实现系统化前瞻性管理:五粮液在坚持 年初制定的“稳中求进,一管控三强化”工作方针的基础上,结合当前形 势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”即:计划优化、渠道优 化、结构优化;机制转型、团队转型、数字化转型;围绕“两管控一加快”, 加强分类分级管理和精细化操作。  数字化升级,渠道管理不断做细:与IBM基于“一个中心,六项能力” 打造新时代数字化五粮液;五粮液云店平台通过“五粮液云店专卖店”小 程序正式上线,全国专卖店正式开启“云上服务”。同时五粮液数字酒证 的上线和区块链+M2C模式为消费者提供了“保真”升级服务。公司不断 通过终端把控为挺价铺路,价格管控精确到每一箱,通过数字化营销系统 建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加 减法。  盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我 们上调2020-2022年收入至577、658、757亿元,2020-2022年净利润至 214、290、348亿元,对应2020-2022年EPS为5.51、7.46、8.96元/股, 当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为28/21/17倍,基于行业集中度 提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。  风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附:盈利预测表 利润表(百万) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 40030.1 9 50118.1 1 57736.06 65755.02 75678.11 成长性 营业成本 10486.7 8 12802.2 6 13481.37 11263.83 11866.33 营业收入增长 32.6% 25.2% 15.2% 13.9% 15.1% 销售费用 3778.43 4985.58 5635.04 5326.16 6220.74 营业成本增长 24.1% 22.1% 5.3% -16.4% 5.3% 管理费用 2340.50 2655.35 3164.55 3563.99 4117.21 营业利润增长 40.0% 29.5% 22.1% 35.7% 20.2% 研发费用 84.08 126.36 66.71 94.97 136.63 利润总额增长 38.9% 29.6% 22.7% 35.7% 20.1% 财务费用 -1085.01 -1430.75 -1423.37 -1727.15 -2327.74 净利润增长 38.4% 30.0% 22.8% 35.5% 20.1% 其他收益 106.23 159.71 84.04 105.05 113.76 盈利能力 投资净收益 100.86 92.50 73.75 83.83 87.74 毛利率 73.8% 74.5% 76.7% 82.9% 84.3% 营业利润 18718.3 9 24245.8 0 29611.13 40192.71 48302.29 销售净利率 35.1% 36.4% 38.7% 46.1% 48.1% 营业外收支 -111.57 -139.79 -29.62 -53.62 -81.25 ROE 21.6% 24.0% 24.8% 26.5% 25.3% 利润总额 18606.8 2 24106.0 1 29581.51 40139.09 48221.04 ROIC 93.5% 165.8% 100.4% 184.1% 129.3% 所得税 4568.17 5877.76 7250.70 9847.10 11811.43 营运效率 少数股东损益 654.40 826.09 956.79 1330.22 1626.54 销售费用 / 营业收入 9.4% 9.9% 9.8% 8.1% 8.2% 净利润 13384.2 5 17402.1 6 21374.02 28961.77 34783.08 管理费用 / 营业收入 5.8% 5.3% 5.5% 5.4% 5.4% 资产负债表 (百万) 研发费用 / 营业收入 0.2% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% 流动资产 78110.1 7 96626.7 6 106192.5 9 126925.6 8 160184.1 6 财务费用 / 营业收入 -2.7% -2.9% -2.5% -2.6% -3.1% 货币资金 48960.0 5 63238.8 3 65241.24 93414.01 110593.3 2 投资收益 / 营业利润 0.5% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 应收票据及应收账款合计 16261.9 7 14777.6 0 22870.54 18902.26 29801.66 所得税 / 利润总额 24.6% 24.4% 24.5% 24.5% 24.5% 其他应收款 871.77 1248.64 1194.07 1587.91 1613.90 应收账款周转率 2.90 3.23 3.07 3.15 3.11 存货 11795.4 6 13679.6 2 13146.81 9266.97 14345.71 存货周转率 0.94 1.01 1.01 1.01 1.01 非流动资产 7984.10 9770.21 10822.16 11717.61 12760.94 流动资产周转率 0.57 0.57 0.57 0.56 0.53 固定资产 5262.16 6108.75 7122.36 7963.20 8876.04 总资产周转率 0.51 0.52 0.52 0.51 0.49 资产总计 86094.2 7 106396. 97 117014.7 4 138643.2 8 172945.1 1 偿债能力 流动负债 20707.8 2 30034.6 0 26861.10 24117.10 28535.26 资产负债率 24.4% 28.5% 23.2% 17.6% 16.7% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.77 3.22 3.95 5.26 5.61 应付款项 3566.29 3677.16 4755.72 1936.81 5294.98 速动比率 3.19 2.64 3.32 4.72 4.98 非流动负债 267.01 266.33 266.33 266.33 266.33 每股指标(元) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 3.45 4.48 5.51 7.46 8.96 负债合计 20974.8 3 30300.9 2 27127.42 24383.43 28801.59 每股净资产 16.36 19.14 22.45 28.38 35.66 股东权益 65119.4 4 76096.0 5 89887.32 114259.8 6 144143.5 2 每股经营现金流 2.96 5.67 2.75 8.73 5.96 股本 3881.61 3881.61 3881.61 3881.61 3881.61 每股经营现金 /EPS 0.86 1.26 0.50 1.17 0.66 留存收益 56923.0 1 67726.4 5 78906.30 94103.70 112477.8 5 少数股东权益 1632.17 1805.35 2762.14 4092.36 5718.89 估值 负债和权益总计 86094.2 7 106396. 97 117014.7 4 138643.2 8 172945.1 1 PE 45.21 34.77 28.31 20.89 17.40 现金流量表 (百万) PEG 1.51 0.93 0.93 0.71 0.67 经营活动现金流 12317.3 6 23112.0 7 10690.94 33890.01 23125.62 PB 9.53 8.14 6.94 5.49 4.37 其中营运资本减少 -1722.44 5088.97 -10736.9 1 4695.68 -11661.0 1 EV/EBITDA 31.52 23.96 19.22 13.41 10.89 投资活动现金流 -331.56 -1616.40 -1572.35 -1524.94 -1748.09 EV/SALES 13.94 10.85 9.40 7.85 6.61 其中资本支出 381.38 1698.66 884.26 711.41 855.91 EV/IC 8.75 7.30 6.21 4.67 3.61 融资活动现金流 -3617.92 -7251.65 -7116.17 -4192.30 -4198.21 ROIC/WACC 8.84 15.67 9.49 17.39 12.21 净现金总变化 8368.25 14244.0 8 2002.42 28172.77 17179.32 REP 0.99 0.47 0.65 0.27 0.30 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉 及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请 取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有 本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传 媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究所,且不得对本报告进 行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参 考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务 在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级: 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级: 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编:518033 传真:86-755-83516207 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编:200126 传真:021-31829681 网址:http://www.cgws.com ]

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