东莞证券–机械设备行业2020年下半年投资策略:踏准周期,把握成长【行业研究】

【研究报告内容摘要】 工程机械:火爆行情延续,主要产品量价齐升。自2016年底开始,工程机械行业逐步走出低谷,主要受益于大量存量设备进入更新换代高峰期,房地产、基建投资需求的拉动和“一带一路”沿线国家出口需求的拉动。历经三年多的快速发展,工程机械行业景气度持续高涨,我们预计2020年拉动行业复苏的几大动力源依然强劲,工程机械行业有望维持高景气。一季度,受新冠肺炎疫情影响,行业业绩同比出现下滑,但3月份开始各地复工复产逐步加快,对各类工程机械产品需求加大,主要工程机械产品出现量价齐升的态势,挖掘机市场持续火爆,汽车起重机、混凝土机械、塔机等后周期产品不断发力。伴随着市场集中度的持续提升,龙头企业优势愈发明显,预计各大主机厂经营业绩有望维持高增长。 轨交设备:拥抱城轨新基建,行业驶入快车道。2020年宏观经济下行压力依然较大,我国政府出台了一系列的政策强化基建投资的逆周期调节作用,预计2020年基建投资有望回归快速增长轨道。铁路建设是我国基建投资的重要组成部分,城际高铁和城际轨道交通更是我国“新基建”的七大领域之一,轨交设备行业也有望在2020年得到快速发展。2020年是“十三五”规划收官之年,也将迎来第二轮轨交通车高峰、动车组采购高峰,以及轨交车辆集中高级修阶段;叠加城际高速铁路和城际轨道交通“新基建”的建设与城市轨道交通巨大的增量市场;我们看好2020年轨交设备行业的投资机会。 工业机器人:智能制造大势所趋,行业发展曙光逐步显现。2020年1-5月,我国工业机器人产量达7.3万台,同比增长6.7%;其中5月产量达1.8万台,同比增长16.9%;工业机器人产量持续正增长。3C和汽车制造业为工业机器人行业两大下游需求领域,近期伴随着3C固定资产投资增速的上扬和汽车固定资产投资降幅的收窄,工业机器人行业下游需求得到改善,行业发展曙光逐步显现。我国自动化改造空间巨大,制造业转型升级迫切,人口红利逐步消失,叠加国家政策大力支持,我国工业机器人行业未来发展依然可观。 投资建议:2020年复工复产以来,工程机械行业主要产品量价齐升,行业火爆行情延续。伴随着铁路老基建和城轨新基建项目建设的加快,轨交设备行业有望逐步驶入快车道。近期工业机器人下游需求改善,产量持续正增长,行业发展曙光逐步显现。建议关注各细分领域龙头个股。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;海外贸易环境恶化;市场竞争加剧,业绩不及预期等。

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本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自 担。 请务必阅读末页声明。 机械设备行业 谨慎推荐(维持) 机械设备行业2020年下半年投资策略 风险评级:中高风险 踏准周期,把握成长 2020年6月24日 分析师:黎江涛 SAC执业证书编号: S0340519120001 电话:0769-22119416 邮箱: lijiangtao@dgzq.com.cn 助理分析师:张豪杰 SAC执业证书编号: S0340118070047 电话:0769-22119416 邮箱: zhanghaojie@dgzq.com.cn 细分行业评级 工程机械 推荐 轨交设备 推荐 工业机器人 推荐 半导体设备 推荐 光伏设备 推荐 油服设备 谨慎推荐 激光设备 谨慎推荐 行业指数走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 投资要点: ◼ 工程机械:火爆行情延续,主要产品量价齐升。自2016年底开始,工程 机械行业逐步走出低谷,主要受益于大量存量设备进入更新换代高峰 期,房地产、基建投资需求的拉动和“一带一路”沿线国家出口需求的 拉动。历经三年多的快速发展,工程机械行业景气度持续高涨,我们预 计2020年拉动行业复苏的几大动力源依然强劲,工程机械行业有望维持 高景气。一季度,受新冠肺炎疫情影响,行业业绩同比出现下滑,但3月 份开始各地复工复产逐步加快,对各类工程机械产品需求加大,主要工 程机械产品出现量价齐升的态势,挖掘机市场持续火爆,汽车起重机、 混凝土机械、塔机等后周期产品不断发力。伴随着市场集中度的持续提 升,龙头企业优势愈发明显,预计各大主机厂经营业绩有望维持高增长。 ◼ 轨交设备:拥抱城轨新基建,行业驶入快车道。2020年宏观经济下行压 力依然较大,我国政府出台了一系列的政策强化基建投资的逆周期调节 作用,预计2020年基建投资有望回归快速增长轨道。铁路建设是我国基 建投资的重要组成部分,城际高铁和城际轨道交通更是我国“新基建” 的七大领域之一,轨交设备行业也有望在2020年得到快速发展。2020年 是“十三五”规划收官之年,也将迎来第二轮轨交通车高峰、动车组采 购高峰,以及轨交车辆集中高级修阶段;叠加城际高速铁路和城际轨道 交通“新基建”的建设与城市轨道交通巨大的增量市场;我们看好2020 年轨交设备行业的投资机会。 ◼ 工业机器人:智能制造大势所趋,行业发展曙光逐步显现。2020年1-5 月,我国工业机器人产量达7.3万台,同比增长6.7%;其中5月产量达1.8 万台,同比增长16.9%;工业机器人产量持续正增长。3C和汽车制造业 为工业机器人行业两大下游需求领域,近期伴随着3C固定资产投资增速 的上扬和汽车固定资产投资降幅的收窄,工业机器人行业下游需求得到 改善,行业发展曙光逐步显现。我国自动化改造空间巨大,制造业转型 升级迫切,人口红利逐步消失,叠加国家政策大力支持,我国工业机器 人行业未来发展依然可观。 ◼ 投资建议:2020年复工复产以来,工程机械行业主要产品量价齐升,行 业火爆行情延续。伴随着铁路老基建和城轨新基建项目建设的加快,轨 交设备行业有望逐步驶入快车道。近期工业机器人下游需求改善,产量 持续正增长,行业发展曙光逐步显现。建议关注各细分领域龙头个股。 ◼ 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;海外贸易环境恶化;市场 竞争加剧,业绩不及预期等。 投 资 策 略 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 机械设备行业2020年下半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1 工程机械:火爆行情延续,主要产品量价齐升 …………………………………………………………………………….. 5 1.1 挖掘机销量持续超预期,主要工程机械产品量价齐升 ……………………………………………………………. 5 1.2 市场集中度持续提升,国产龙头强者恒强 ……………………………………………………………………………… 7 1.3 行业复苏动力依然充足,2020年有望维持高景气 ………………………………………………………………….. 9 1.4 经营业绩持续提升,盈利能力大幅增强 ……………………………………………………………………………….. 13 1.5 重点公司推荐 ………………………………………………………………………………………………………………………. 16 2. 轨交设备:拥抱城轨新基建,行业驶入快车道 ………………………………………………………………………….. 17 2.1 交通强国,铁路先行,政策助推行业快速发展 …………………………………………………………………….. 17 2.2 普铁及高铁:2020年通车高峰来临,动车组采购高峰将至………………………………………………….. 20 2.3 城轨:新基建浪潮已至,未来增长空间巨大 ………………………………………………………………………… 24 2.4 业绩保持稳健,疫情不改长期趋势 ………………………………………………………………………………………. 27 2.5 重点公司推荐 ………………………………………………………………………………………………………………………. 29 3. 工业机器人:智能制造大势所趋,行业发展曙光逐步显现 ………………………………………………………… 30 3.1 中国人口红利逐步消失,机器代人大势所趋 ………………………………………………………………………… 30 3.2 下游需求持续改善,发展曙光逐步显现 ……………………………………………………………………………….. 33 3.3 重点公司推荐 ………………………………………………………………………………………………………………………. 35 4. 投资策略 …………………………………………………………………………………………………………………………………… 35 5. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………………………………………… 37 插图目录 图1:挖掘机历年销量及同比增速(万台,%) ………………………………………………………………………………. 5 图2:挖掘机月度销量及同比增速(台,%)………………………………………………………………………………….. 5 图3:挖掘机市场淡旺季分析表(台) ……………………………………………………………………………………………. 5 图4:汽车起重机历年销量及同比增速(台,%)…………………………………………………………………………… 6 图5:汽车起重机月度销量及同比增速(台,%)…………………………………………………………………………… 6 图6:叉车月度销量及同比增速(台,%) ……………………………………………………………………………………… 6 图7:装载机月度销量及同比增速(台,%)………………………………………………………………………………….. 6 图8:主要工程机械厂商产品涨价通知 ……………………………………………………………………………………………. 7 图9:挖掘机市场各企业月度市占率情况(%) ………………………………………………………………………………. 8 图10:2020年1-4月各企业挖掘机市占率排序(%) …………………………………………………………………….. 8 图11:挖掘机市场CR4和CR8历年变化情况(%) ………………………………………………………………………. 8 图12:汽车起重机市场主要企业市占率(%)………………………………………………………………………………… 9 图13:混凝土泵车市场主要企业市占率(%)………………………………………………………………………………… 9 图14:房屋新开工面积及增速(万平方米,%)…………………………………………………………………………… 10 图15:房产开发投资完成额及增速(亿元,%)…………………………………………………………………………… 10 图16:汽车起重机替换高峰期预测图 ……………………………………………………………………………………………. 12 图17:挖掘机出口数量及同比增速(台,%)………………………………………………………………………………. 12 图18:工程机械行业历年营收及增速(亿元,%) ………………………………………………………………………. 14 图19:工程机械行业归母净利润及增速(亿元,%) …………………………………………………………………… 14 vYyUdWgYoWmMrN8O8Q7NpNpPtRnNkPoOrPiNoMsO7NqRqPNZsRoOMYmOrN 机械设备行业2020年下半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图20:工程机械行业毛利率、净利率(%) ………………………………………………………………………………….. 15 图21:工程机械行业净资产收益率(%) ……………………………………………………………………………………… 15 图22:工程机械行业应收账款及存货周转率(次) ………………………………………………………………………. 15 图23:工程机械行业经营活动现金净流量(亿元) ………………………………………………………………………. 15 图24:中国“十纵十横”高速铁路网………………………………………………………………………………………………… 18 图25:全国铁路营业里程(万公里) ……………………………………………………………………………………………. 20 图26:全国高铁营业里程(公里) ……………………………………………………………………………………………….. 20 图27:2020年通车高峰预测图(亿元,公里) …………………………………………………………………………….. 21 图28:铁路动车组采购量(标准列) ……………………………………………………………………………………………. 22 图29:铁路机车采购量(辆) ………………………………………………………………………………………………………. 22 图30:中国动车组、机车、铁路客车拥有量(辆) ………………………………………………………………………. 22 图31:高铁、铁路客运量及高铁客运量占比(亿人,%) ……………………………………………………………. 22 图23:铁路货车采购量(辆) ………………………………………………………………………………………………………. 23 图24:铁路货车拥有量(万辆) …………………………………………………………………………………………………… 23 图34:城市轨道交通运营线路长度(公里) …………………………………………………………………………………. 25 图35:城市轨道交通新增运营线路长度(公里) ………………………………………………………………………….. 25 图36:城市轨道交通在建城市数量(个) …………………………………………………………………………………….. 26 图37:城市轨道交通在建线路长度(公里) …………………………………………………………………………………. 26 图38:轨交设备行业营收及增速(亿元,%)………………………………………………………………………………. 27 图39:轨交设备行业归母净利润及增速(亿元,%) …………………………………………………………………… 27 图40:轨交设备行业毛利率、净利率(%) ………………………………………………………………………………….. 28 图41:轨交设备行业净资产收益率(%) ……………………………………………………………………………………… 28 图42:轨交设备行业应收账款及存货周转率(次) ………………………………………………………………………. 29 图43:轨交设备行业经营活动现金净流量(亿元) ………………………………………………………………………. 29 图44:中国15-64岁人口占总人口的比重(%) …………………………………………………………………………… 30 图45:中国历年出生率、自然增长率(%) ………………………………………………………………………………….. 30 图46:中国农民工年龄构成(%) ………………………………………………………………………………………………… 31 图47:中国制造业平均工资(元) ……………………………………………………………………………………………….. 31 图48:2018年部分国家和地区机器人密度(台/万人) …………………………………………………………………. 33 图49:工业机器人国产品牌历年市占率(%)………………………………………………………………………………. 33 图50:2018年机器人本体应用分布情况(%)……………………………………………………………………………… 34 图51:2018年系统集成商行业应用分布情况(%)………………………………………………………………………. 34 图52:汽车和3C制造业固定资产投资完成额累计同比(%) ………………………………………………………. 34 图53:中国工业机器人月产量及同比增速(台,%) …………………………………………………………………… 34 图54:机械行业及其细分行业历史市盈率(TTM,整体法) ……………………………………………………….. 36 机械设备行业2020年下半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 表格目录 表1:2018年7月以来国家关于基建投资领域的会议内容 …………………………………………………………….. 10 表2:2019年及2020Q1工程机械行业各企业营收、归母净利润及其同比增速(亿元,%) ………… 14 表3:近年来轨道交通领域主要政策内容 ………………………………………………………………………………………. 18 表4:2020年底前计划开通高铁线路一览表 ………………………………………………………………………………….. 21 表5:主要轨道交通车辆检修标准 …………………………………………………………………………………………………. 24 表6:2019年中国“城市轨道运营里程前20”排行榜 ………………………………………………………………………. 26 表7:2019年及2020Q1轨交设备行业各企业营收、归母净利润及其同比增速(亿元,%) ………… 27 表8:工业机器人行业部分国家政策 ……………………………………………………………………………………………… 32 表9:重点公司盈利预测及投资评级(2020/6/23) ………………………………………………………………………… 37 机械设备行业2020年下半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 1 工程机械:火爆行情延续,主要产品量价齐升 1.1 挖掘机销量持续超预期,主要工程机械产品量价齐升 挖掘机市场自2016年底复苏以来,景气度持续高涨;自今年复工复产以来挖掘机 销量持续超预期。2020年1-5月,挖掘机销售14.6万台,同比增长19.4%;其中5月份 销售3.2万台,同比增长68.0%,5月销量创历史同期最高记录。 挖掘机市场经历三年多的快速增长之后,虽然存量设备的集中更新换代接近尾声, 但房地产、基建和“一带一路”出口等需求的拉动依然不减,挖掘机国四标准即将出台, 环保政策愈发趋严,叠加美丽乡村建设如火如荼,机器代人经济性显现,预计2020年全 年挖掘机销量仍将保持10%左右的增长,有望再创历史新高。 图3:挖掘机市场淡旺季分析表(台) 资料来源:挖掘机械分会,东莞证券研究所 除挖掘机外,其他工程机械产品销量自4月份开始快速增长。 08-17年平均值08-17年最大值2018年2019年2020年 ★1月 51201112110687117569942 ★★★★2月 95702057011113187459280 ★★★★★★3月 2160844150382614427849408 ★★★★★4月 1461327058265612841045426 ★★★★5月 979116318193131889731744 ★★6月 7498117411418815121 ★7月 581689641112312346 ★8月 594188461158813843 ★★9月 7002116471340815799 ★★10月 7245123491527417027 ★★★11月 7988144261587719316 ★★★12月 8572140051602720155 110764201195203420235693145800 挖掘机市场历年单月销量对比(台) 合计 图1:挖掘机历年销量及同比增速(万台,%) 图2:挖掘机月度销量及同比增速(台,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 2020年1-4月,汽车起重机销售1.8万台,同比增长0.5%。其中4月份销售6797 台,同比增长31.9%。受新冠肺炎疫情影响,汽车起重机2、3月份销售有所下滑,但 4月份开始恢复快速增长,预计2020年全年仍将保持高速增长。 2020年1-4月,叉车共计销售19.8万台,同比降低5.8%。其中4月销售7.0万 台,同比增长22.7%,4月销量创历史同期最高记录。 2020年1-4月,装载机销量达4.1万台,同比降低7.0%。其中4月销售1.7万 台,同比增长31.4%。 工程机械行业迎来量价齐升的新时代。截至目前,挖掘机、混凝土泵车、起重机、 装载机、推土机、静压桩机等主要工程机械产品均出现涨价现象;三一、徐工、中联、 柳工、临工、山河智能、雷沃、山推等企业均加入涨价大军。 我们认为,本次工程机械产品涨价的主要原因有:第一、伴随着海外疫情爆发,主 机厂国外配套零部件厂商相继宣布停工或减产,核心零部件供应不畅,海外采购成本上 升和国产零部件适配成本较高,造成主机厂经营成本提升。第二、国内疫情防控形势持 续向好,企业全面有序复工;在一系列逆周期调节措施的干预下,基建快速回升,房建 图4:汽车起重机历年销量及同比增速(台,%) 图5:汽车起重机月度销量及同比增速(台,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 图6:叉车月度销量及同比增速(台,%) 图7:装载机月度销量及同比增速(台,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Choice,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 逐步恢复,工程机械需求“超补偿反弹”可期,主机厂及零部件厂商持续超负荷排产, 产品供不应求。第三、去年挖掘机、泵车等产品价格下跌幅度较大,挖机代理商利润率 较低,经营困难,本次涨价也将重建起产业链上下游良好生态,希望推动行业进入高质 量发展阶段。 图8:主要工程机械厂商产品涨价通知 资料来源:柳工、三一重工、徐工,东莞证券研究所 1.2 市场集中度持续提升,国产龙头强者恒强 自2016年以来,我国工程机械行业集中度持续提升,龙头企业优势明显,市场逐渐 向规模大、实力强的企业靠拢;且各企业产品之间开始相互渗透,竞争程度有加强的趋 势。国际方面,我国部分工程机械企业已经初步具备了成为全球顶级工程机械制造商的 核心竞争力,未来随着“一带一路”的推进,我国企业竞争力有望进一步增强。 2020年5月,国产厂商三一、徐工、山东临工、柳工挖掘机销量分别同比增长61.3%、 74.6%、121%、102%,均高于行业平均增速;而外资品牌卡特彼勒销量增长33.3%。国 产品牌市占率持续提升,外资品牌下滑明显。2020年1-4月,三一市占率达25.6%,连 续多年蝉联销量冠军;徐工市占率提升至16.9%,卡特彼勒将至9.9%,柳工和山东临工 市占率分别提升至8.22%、8.17%。 2020年1-4月,国内挖掘机械市场集中度CR4为60.7%,CR8为81.8%,相比2019 年分别提升1.1、1.5pct。CR4、CR8两项指标均说明国内挖掘机械市场正逐步向着高市 场集中度方向演变。十多年来国内挖掘机械行业市场集中度呈“V型”变化,经过前期 的扩张和市场兼并,我国工程机械行业内竞争格局持续调整,市场逐渐向规模大、实力 强的行业龙头企业靠拢。经过了5年多的行业内优胜劣汰,行业龙头市场规模优势显现, 龙头企业凭借其技术优势、优异的供应链体系、快速的市场反应能力和完善的销售、服 务网络迅速占领市场,行业市场集中度大幅升高。 机械设备行业2020年下半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 图9:挖掘机市场各企业月度市占率情况(%) 数据来源:挖掘机械分会,东莞证券研究所 汽车起重机和混凝土泵车市场是高集中度的市场,基本上呈现三家独大的寡头垄断 市场特征。三一重工、中联重科、徐工三家工程机械行业龙头优势明显。 汽车起重机市场:行业呈现出“三足鼎立”的局面,徐重(徐工机械全资子公司)、 中联、三一重工三家企业合计的市占率达到90%以上。徐重市占率最高,达到40%以上, 长期位居汽车起重机市场第一位。中联和三一市占率均在20%-30%之间,中间略有波动。 安徽柳工市占率在3%左右,位居第四位。汽车起重机市场壁垒较高,其他厂商竞争较 为激烈。 混凝土泵车市场:混凝土泵车行业三一、中联两家企业市占率高达75%以上;三一、 中联、徐工施维英(徐工集团与德国施维英的合资公司)三家企业市占率接近90%。三 一混凝土泵车市占率维持在40%以上,高时会超过国内市场的半壁江山,长期稳居混凝 图10:2020年1-4月各企业挖掘机市占率排序(%) 图11:挖掘机市场CR4和CR8历年变化情况(%) 资料来源:挖掘机械分会,东莞证券研究所 资料来源:挖掘机械分会,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 土泵车市占率第一的位置。不仅如此,三一泵车产量也居世界首位,是全球最大的长臂 架、大排量泵车制造企业。2012年,三一并购混凝土机械全球第一品牌德国普茨迈斯特, 改变了行业竞争格局。中联混凝土泵车市占率在30%以上,位居第二位;2020年一季度, 中联泵车市占率接近50%。2008年,中联并购意大利CIFA公司,强化了自身混凝土机 械制造能力。徐工施维英混凝土泵车市占率在12%左右。 1.3 行业复苏动力依然充足,2020年有望维持高景气 自2016年底开始,工程机械行业逐步走出低谷,主要受益于房地产、基建投资需求 的拉动,大量存量设备进入更新换代高峰期和“一带一路”沿线国家出口需求的拉动。 历经三年的快速发展,工程机械行业景气度持续高涨。我们预计2020年拉动行业复苏 的几大动力源依然强劲,2020年工程机械行业有望维持高景气。 ➢ 房地产投资需求:2020年依然具备较强韧性 2016年以来,我国房屋新开工面积开始同比大幅增长。2019年,房屋新开工面积达 22.7亿平方米,同比增长8.5%,增速依然维持在高位。房地产开发投资累计完成额高达 13.2万亿元,同比增长9.9%,投资增速再上台阶。2019年以来房地产开发投资屡超市 场预期,房地产投资的增加带动了工程机械行业景气度的持续高涨。 2020年1-5月,房屋新开工面积为7.0亿平方米,同比降低12.8%;房地产开发投 资累计完成额为4.6万亿元,同比降低0.3%。2020年初,受新冠肺炎疫情影响,房屋新 开工面积和房地产开发投资累计完成额均有所下滑,但5月份下滑幅度持续收窄。2020 年,房地产投资依然具备较高韧性,预计房地产投资对工程机械行业的拉动效应仍将持 续。 图12:汽车起重机市场主要企业市占率(%) 图13:混凝土泵车市场主要企业市占率(%) 资料来源:中国工程机械工业协会,东莞证券研究所 资料来源:中国工程机械工业协会,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 ➢ 基建投资需求:逆周期调节不断加大,基建投资增速有望回升 基础设施建设作为工程机械行业的下游的重要需求方,对行业景气度的持续向好发 挥着积极作用。2018年基建投资增速大幅低于市场预期,基建投资(不含电力)投资增 速从年初的20%左右一度回落至3.3%的低点,为近几年来的最低增速水平。2019年以 来基建投资增速虽然企稳,但仍处于较低位置。 自2018年下半年以来,国常会、中央政治局会议、中央经济会议等国家重大会议中 均提到了基建投资的逆周期调节作用,我国政府更加注重加大基础设施建设领域的补短 板力度,加快地方政府专项债券的发行进度,实施更加积极的财政政策和稳健的货币政 策,基建投资的逆周期调节持续加码。 2019年6月10日,中共中央办公厅、国务院办公厅出台的专项债券新规将有效解 决基建项目受限于资本金不足的困扰。11月13日,国常会提出定向降低部分基础设施 项目最低资本金比例,在国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工 具筹措资本金。11月27日,财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元。 2020年4月,证监会联合发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs)试点相关工作的通知》,标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。 5月,“两会”提出今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元, 提高专项债券可用作项目资本金的比例,提升专项债投向基建的比例等。2020年政府将 持续加码基建投资的补短板力度,将持续提振工程机械需求,有望带动工程机械行业持 续高景气。 图14:房屋新开工面积及增速(万平方米,%) 图15:房产开发投资完成额及增速(亿元,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 表1:2018年7月以来国家关于基建投资领域的会议内容 日期 相关会议及政策文件 主要内容 2018年7月23日 国常会 积极财政政策要更加积极。加快今年1.35万亿元地方政府专项债 券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。 2018年7月31日 中央政治局会议 补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设 施领域补短板的力度。 机械设备行业2020年下半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。 2018年10月31日 国务院办公厅关于保 持基础设施领域补短 板力度的指导意见 聚焦短板。支持“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济 带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略,围绕打好精准脱贫、污 染防治攻坚战,着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、 农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等 领域短板,加快推进已纳入规划的重大项目。 2018年12月19日- 21日 中央经济工作会议 强调宏观政策层面要强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策 和稳健的货币政策,财政政策以减税为方向,货币政策也由中性 变为松紧适度。 2019年2月18日 中共中央、国务院印发 《粤港澳大湾区发展 规划纲要》 加快粤港澳大湾区建设,实现香港、澳门与广东9市的互联互通 是关键。连通内地与港澳以及珠江口东西两岸,构筑以高铁、城 铁和高速公路等为主体的城际快速交通网络,努力实现大湾区主 要城市间1小时通达。加快基建补短板,实现大湾区内部城市间 优势互补、融合发展。 2019年3月5日 政府工作报告 合理扩大有效投资,加快实施一批重点项目,完成铁路投资8000 亿元、公路水运投资1.8万亿元。有效发挥地方政府债券作用, 今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元,比去年增加8000亿 元。 2019年6月10日 中共中央办公厅、国务 院办公厅印发《关于做 好地方政府专项债券 发行及项目配套融资 工作的通知》 支持做好专项债券项目融资工作,提出精准聚焦重点领域和重大 项目,允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金等。将从 合理明确融资标准、严格项目资本金条件、确保落实偿债责任、 保障项目融资与偿债能力相匹配、强化跟踪评估监督等五个方 面,构建风险防控体系,在用改革的办法“开大前门”的同时, 坚决打好防范化解重大风险攻坚战。 2019年9月4日 国常会 提前下达明年部分专项债额度,确保明年初即可使用见效。本次 国常会将专项债重点扩展到交通、能源、农林水利、污水垃圾处 理、冷链物流、水电气热等基础设施和生态环保项目,职业教育 和托幼、医疗、养老等民生服务领域的重大项目。 2019年11月13日 国常会 降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航 运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的基础设施项 目,在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下,可适当 降低资本金最低比例,下调幅度不超过5个百分点。此外,在国 家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹 措资本金。 2019年11月27日 财政部提前下达2020 年部分新增专项债务 限额1万亿元 近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元, 占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,控制在依 法授权范围之内。同时,要求各地尽快将专项债券额度按规定落 实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用, 确保明年初即可使用见效,确保形成实物工作量,尽早形成对经 济的有效拉动。 2020年3月4日 中共中央政治局常务 会议 要选好投资项目,加强用地、用能、资金等政策配套,加快推进 国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。加大公共卫生服 务、应急物资保障领域投入,加快5G网络、数据中心等新型基 础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。 2020年3月17日 国常会 抓紧帮助解决各类所有制重大项目建设中的用工、原材料供应、 资金、防疫物资保障等问题,推动各地1.1万个在建重点项目加 机械设备行业2020年下半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。 ➢ 存量设备更新需求:后周期产品迎来复苏高峰期,工程机械上演轮动复苏大剧 上一轮工程机械销售高峰期位于2008年11月至2011年9月。一般而言,一台挖 掘机的使用寿命在8年左右,2016年底至2019年挖掘机进入存量设备更新换代高峰期, 这也直接加速了工程机械行业的复苏。而汽车起重机、混凝土机械、塔机等作为工程机 械后周期产品,复苏滞后于挖掘机,而且其寿命大概在10年左右,预计其更新的高峰期 未来几年将会持续。 起重机、混凝土机械作为工程机械行业的后周期产品有望呈现与挖掘机相仿的复苏 景气度。从目前的销量数据看,起重机、混凝土泵车有望延续挖掘机强劲的复苏势头, 成为带动工程机械持续复苏的强劲动因。 另一方面,环保政策的趋严,挖掘机国三标准强制实施,国四标准预计将在2020年 实施,不符合排放标准的落后机型有望加速出清,将有力推动替换潮。汽车起重机国六 快施工进度。加快发行和使用按规定提前下达的地方政府专项 债,抓紧下达中央预算内投资,督促加紧做好今年计划新开工的 4000多个重点项目前期工作,加强后续项目储备。对重大项目审 批核准等开设绿色通道,尽快实现开工建设。 2020年4月30日 证监会、发改委联合发 布《关于推进基础设施 领域不动产投资信托 基金(REITs)试点相关 工作的通知》 基建REITs将优先支持基础设施补短板行业,包括仓储物流、收 费公路等交通设施,水电气热等市政工程,城镇污水垃圾处理、 固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施, 以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区 等开展试点。 2020年5月22日 政府工作报告 今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿 元,提高专项债券可用作项目资本金的比例,中央预算内投资安 排6000亿元。重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新 一重”建设,加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加 强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿 元。 资料来源:公开资料整理,东莞证券研究所 图16:汽车起重机替换高峰期预测图 图17:挖掘机出口数量及同比增速(台,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。 标准实施,也将带动后周期产品的更新替代。基于目前工程机械行业较大的保有量,更 新需求将持续为工程机械行业增长的主要动力源。 ➢ “一带一路”沿线出口需求:国内工程机械龙头走出国门,剑指全球 2020年1-5月,挖掘机共计出口11631台,同比增长20.7%;其中5月份挖掘机出 口2223台,同比增长3.3%。受海外新冠肺炎疫情爆发影响,近期挖掘机出口增速有所 放缓,未来伴随着海外疫情逐步得到控制,预计出口增速仍将返回高位。 自2017年下半年以来,我国挖掘机出口数量屡创新高,“一带一路”沿线国家是我 国工程机械出口的主要对象。工程机械企业依托“一带一路”积极拓展国际业务,加强 在沿线国家的布局收效显著。 近年来,我国几大工程机械企业海外业务收入持续增加,但海外业务收入占营业总 收入的比重有所降低,主要原因是近年来国内工程机械行业景气度高涨,国内市场需求 旺盛,主要企业在国内销售产品大幅增加,致使海外营收占比持续下降。未来,伴随着 海外市场需求的加大,海外市场需求有望成为平滑国内工程机械行业周期性波动的重要 力量。 我国工程机械企业正在国家“走出去”的战略中阔步前进,随着战略的逐步深入, 我国工程机械主要企业海外销售收入占比有望进一步提升。预计“一带一路”沿线市场 将成为助力我国工程机械行业持续复苏的强力动因。 1.4 经营业绩持续提升,盈利能力大幅增强 我们统计工程机械行业15家上市公司,在申万行业分类的基础上,我们加入了零 部件厂商恒立液压、艾迪精密和高空作业平台龙头浙江鼎力等。 2019年,工程机械行业共计实现营收2539.8亿元,同比增长26.5%;实现归母净利 润140.5亿元,同比增长74.0%。2019年,受益于下游基建、房地产需求及存量设备更 新需求持续增长,“一带一路”沿线国家出口快速增长等因素推动,工程机械行业景气 度高涨,市场需求旺盛,主要企业产品产销两旺,经营业绩实现快速增长。 2020年第一季度,工程机械行业共计实现营收566.2亿元,同比降低11.3%;实现 归母净利润48.5亿元,同比降低27.2%。一季度,受新冠肺炎疫情影响,工程机械行业 业绩同比出现下滑,但3月份开始各地复工复产逐步加快,对各类工程机械产品需求加 大。 2019年,工程机械行业景气度高涨,主要企业业绩持续提升。三一重工、中联重科、 徐工机械、恒立液压、建设机械、艾迪精密等企业归母净利润增速均超过50%。三一重 工归母净利润达到112.1亿元,首次超过100亿元。浙江鼎力、柳工、诺力股份等企业 业绩也均快速增长。安徽合力、杭叉集团、山河智能业绩保持稳定增长。山推股份、华 菱星马、*ST厦工业绩出现下滑。 2020年第一季度,受新冠肺炎疫情影响,工程机械多家企业业绩出现短暂下滑,但 机械设备行业2020年下半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。 中联重科、恒立液压、浙江鼎力、杭叉集团、诺力股份等企业归母净利润仍实现逆势增 长。 盈利能力方面:2019年,工程机械行业毛利率达26.2%,同比提升2.1个百分点; 净利率达9.7%,同比提升2.6个百分点;ROE达14.6%,同比提升4.8个百分点。工程 机械行业持续复苏,产能进一步释放,企业规模效应凸显,呈现产销两旺的高景气,排 单量饱满,有些企业甚至出现供不应求的现象,行业景气度不断高涨。毛利率、净利率、 净资产收益率进一步提升,费用率不断优化。综合来看,工程机械行业2019年盈利能力 图18:工程机械行业历年营收及增速(亿元,%) 图19:工程机械行业归母净利润及增速(亿元,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 表2:2019年及2020Q1工程机械行业各企业营收、归母净利润及其同比增速(亿元,%) 证券名称 2019营收 (亿元) 2019营收 增速 (%) 2019归母 净利润 (亿元) 2019归母 净利润增 速(%) 2020Q1 营收(亿 元) 2020Q1 营收增速 (%) 20Q1归 母净利润 (亿元) 20Q1归母 净利润增 速(%) 三一重工 756.7 35.5% 112.1 83.2% 172.7 -18.9% 21.9 -31.9% 中联重科 433.1 50.9% 43.7 116.4% 90.7 0.6% 10.3 2.4% 徐工机械 591.8 33.2% 36.2 77.0% 138.5 -4.0% 6.1 -41.9% 恒立液压 54.1 28.6% 13.0 54.9% 13.7 -12.7% 3.5 6.4% 柳工 191.8 6.0% 10.2 28.7% 44.8 -7.9% 1.7 -44.3% 浙江鼎力 23.9 39.9% 6.9 44.5% 4.1 6.9% 1.2 20.6% 安徽合力 101.3 4.8% 6.5 11.8% 18.8 -24.2% 0.7 -47.7% 杭叉集团 88.5 4.9% 6.4 17.9% 20.4 -7.7% 1.5 5.2% 建设机械 32.5 46.0% 5.2 236.5% 4.6 -15.5% -0.6 -379.1% 山河智能 74.3 29.0% 5.0 17.1% 16.0 -3.2% 1.4 -14.3% 艾迪精密 14.4 41.3% 3.4 52.0% 3.8 4.9% 0.9 -3.5% 诺力股份 30.9 20.9% 2.4 28.6% 10.4 70.6% 0.7 18.1% 山推股份 64.0 -20.0% 0.6 -29.6% 14.6 -22.1% 0.2 -43.3% 华菱星马 63.8 -12.5% 0.4 -27.3% 10.7 -44.1% -1.1 -1941.7% *ST厦工 18.7 -34.1% -11.5 -57.7% 2.4 -62.9% 0.1 602.8% 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。 大幅增强。2020年第一季度,工程机械行业毛利率达24.4%,同比降低1.6个百分点; 净利率达8.7%,同比降低2.1个百分点;ROE达2.9%,同比降低1.3个百分点。 营运能力方面:2019年,工程机械行业存货周转率达3.6次,同比提升0.2次;应 收账款周转率达3.0次,同比提升0.3次。应收账款周转率与存货周转率近年来不断攀 升,行业产能消化加速。各主机厂资产质量显著提高,资产负债表明显修复,工程机械 行业营运能力大幅增强。 2020年第一季度,工程机械行业存货周转率达0.8次,同比降低0.2次;应收账款 周转率达0.6次,同比降低0.1次。 现金流方面:2019年,工程机械行业经营活动现金流量达333.8亿元,同比增长 42.6%,连续多年保持高速增长。行业内现金流更加充裕,各企业回款能力大幅增强,经 营效率显著提升,现金流情况大幅改善。2020年第一季度,工程机械行业经营活动现金 流量为-20.5亿元。 图20:工程机械行业毛利率、净利率(%) 图21:工程机械行业净资产收益率(%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 图22:工程机械行业应收账款及存货周转率(次) 图23:工程机械行业经营活动现金净流量(亿元) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。 1.5 重点公司推荐 ➢ 中联重科(000157):公司是我国工程机械行业龙头企业之一,受益于工程机 械行业持续强势复苏以及公司主导产品市场份额不断提升,公司经营业绩显著 提升。2020年一季度,公司实现营收90.7亿元,同比增长0.6%;实现归母净 利润10.3亿元,同比增长2.4%。一季度,在新冠肺炎疫情影响下,公司营收 和归母净利润实现逆势增长,业绩增速明显高于行业平均增速。公司起重机械、 混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”;塔机、长臂架泵车持续 保持行业第一,公司塔机市占率超过40%,其中大塔市占率超过50%。混凝土 机械和起重机械作为工程机械后周期产品,其复苏滞后于挖掘机,未来有望迎 来复苏的高峰期;公司两项业务合计占比高达83%,主业优势明显。公司核心 产品销量增速高于行业平均水平,产品竞争优势明显,未来经营业绩有望再上 台阶。另外,公司大力布局高空作业平台、挖掘机等新业务,公司挖掘机产品 在市场上的认可逐步增强,后发优势初显。公司高空作业机械进入行业首年即 迈入国内高空作业平台领域的第一梯队。 ➢ 三一重工(600031):公司是我国工程机械行业龙头企业之一,率先受益于行 业的复苏,2019年经营业绩创下历史最好水平。2020年3月份以来挖掘机市 场持续超预期,公司挖掘机市占率攀升至25.6%,相比2019年提升0.1个百分 点,国内市场上已连续多年蝉联销量冠军。另外,公司起重机、混凝土泵车、 搅拌车等工程机械后周期产品增速迅猛,公司混凝土泵车市占率第一,汽车起 重机市占率前三,主要产品竞争优势明显。公司各项业务产品盈利能力远超行 业,未来各类工程机械产品更新需求的轮动复苏也将为公司业绩的持续稳定增 长保驾护航。 ➢ 徐工机械(000425):公司是我国工程机械行业龙头企业之一,伴随着行业的 持续复苏,公司业绩实现大幅增长。公司多项产品行业领先,移动起重机市占 率全球第一;随车起重机、履带起重机、压路机、平地机、摊铺机、水平定向 钻机、旋挖钻机、举高类消防车等多项核心产品市占率稳居国内第一;高空作 业车市占率与国内第一名差距逐步缩小。公司海外布局收效显著,在亚太、中 亚、非洲等地区持续保持占有率第一;在“一带一路”沿线65个国家中的35 个国家出口占有率第一。另外,公司控股股东徐工有限混改正快速推进,集团 挖掘机、混凝土机械、塔机等未上市优质资产并入上市公司预期强烈,未来发 展可期。 ➢ 浙江鼎力(603338):公司是中国第一、全球前十的高空作业平台龙头企业, 主营业务涵盖臂式、剪叉式、桅柱式等几十种规格的高空作业平台,并为客户 提供更加安全高效的高空作业系统解决方案。2020年一季度,公司实现营收4.1 亿元,同比增长6.9%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长20.6%;公司业绩 实现超预期增长。2019年公司国内臂式产品销售量同比增长176.42%,销售额 同比增长97.45%。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”主要厂房 已建成,目前仍处于设备安装阶段,预计2020年下半年可进行试生产,项目投 机械设备行业2020年下半年投资策略 17 请务必阅读末页声明。 产后可新增年产3200台大型智能高空作业平台,将有效提升公司臂式产品的 生产能力。公司已经成与国内最大租赁公司上海宏信达成战略合作,国内高空 作业平台租赁商覆盖率保持第一。目前国内高空作业平台尚处于导入期,随着 人工成本提升,安全意识增强,施工效率要求提升,国内高空作业平台普及度 有望快速提升,龙头公司将充分受益。 ➢ 恒立液压(601100):公司是我国液压件领域龙头企业,伴随着下游工程机械 行业的复苏,公司产销两旺,经营业绩实现快速增长。公司液压油缸市占率持 续提升,尤其是挖掘机专用油缸市占率已经超过50%;非标油缸中,高空作业 平台领域占比较大,盾构机、海工海事、新能源、军工等领域也有布局。伴随 着浙江鼎力、徐工、中联、星邦重工等厂商高空作业平台新增产能的逐步释放, 未来公司高空作业平台液压油缸订单量有望快速增长。目前,公司液压泵阀的 市占率在20%左右,其中小挖泵阀的市占率接近40%,但中大挖仅有10%左 右,未来中大挖泵阀的国产替代进程有望不断加速。一般而言,单台挖机液压 泵阀的价值量要超过液压油缸,公司未来的成长替代空间依然可观。 ➢ 建设机械(600984):公司是我国塔机租赁领域龙头企业,近年来伴随着装配 式建筑的崛起,塔机行业强势复苏,带动公司业绩实现高速增长。2019年塔机 租赁市场呈平稳上升态势,公司通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重, 继续优化调整设备结构占比,抢占结构性新增市场份额。2019年租赁设备采购 额较上年同期增长约43%,同时,租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑起 重机械租赁收入较上年同期增长约53%,净利润也实现快速增长。塔机作为工 程机械的后周期产品,2020年预计依然保持快速增长势头,子公司庞源租赁是 全球最大的起重机械租赁商,预计2020年业绩仍将持续高增长。 2. 轨交设备:拥抱城轨新基建,行业驶入快车道 2.1 交通强国,铁路先行,政策助推行业快速发展 近年来,我国政府出台了一系列政策促进铁路运输行业稳健发展。2016年,国家发 展改革委、交通运输部、中国铁路总公司联合发布了《中长期铁路网规划》,勾画了新 时期“八纵八横”高速铁路网的宏大蓝图。远期展望到2030年,基本实现内外互联互 通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。 2017年,国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,要求中国要 构建横贯东西、纵贯南北、内畅外通的“十纵十横”综合运输大通道,加快实施重点通 道连通工程和延伸工程,强化中西部和东北地区通道建设。从“四纵四横”到“八纵八 横”,再到“十纵十横”,中国高速铁路网快速铺开,未来全国各大城市的联系将更加 密切,中国高铁行业有望持续快速发展。 机械设备行业2020年下半年投资策略 18 请务必阅读末页声明。 图24:中国“十纵十横”高速铁路网 数据来源:百度百科,东莞证券研究所 表3:近年来轨道交通领域主要政策内容 日期 相关会议及政策文件 主要内容 2013年 国务院关于改革铁路投 融资体制加快推进铁路 建设的意见 推进铁路投融资体制改革,多方式多渠道筹集建设资金;不断完善铁 路运价机制,稳步理顺铁路价格关系;加大力度盘活铁路用地资源,鼓 励土地综合开发利用;强化企业经营管理,努力提高资产收益水平。 2014年 国务院关于创新重点领 域投融资机制鼓励社会 投资的指导意见 加快推进铁路投融资体制改革。用好铁路发展基金平台,吸引社会资 本参与,扩大基金规模。充分利用铁路土地综合开发政策,以开发收益 支持铁路发展。按照市场化方向,不断完善铁路运价形成机制。 2015年 国家发展改革委关于当 前更好发挥交通运输支 撑引领经济社会发展作 用的意见 围绕实施国家重大战略,立足当前经济工作重心,着眼“十三五” 谋 篇布局,加快交通现代化进程,以交通重大项目为依托,创新体制机 制,吸引社会资本增加投入,扩大基础设施有效投资,促进交通运输提 质增效升级,为扩内需、稳增长发挥更加积极的作用。 2015年 关于进一步鼓励和扩大 社会资本投资建设铁路 的实施意见 进一步鼓励和扩大社会资本对铁路的投资,拓宽投融资渠道,完善投 资环境,合理配置资源,促进市场竞争,推动体制机制创新,促进铁路 事业加快发展。 铁路总公司要抓紧完善清算体系,公开清算规则,健 全清算平台,向社会资本开放相关设施,积极提供技术支持、人才培养 和管理服务,实现线路使用、车站服务、技术作业、设施设备维护、委 托运输等各类铁路社会化服务项目的内容和收费标准公开透明,切实 维护社会资本合法权益。 2016年 国民经济和社会发展第 十三个五年规划纲要 构建横贯东西、纵贯南北、内畅外通的综合运输大通道,加强进出疆、 出入藏通道建设,构建西北、西南、东北对外交通走廊和海上丝绸之路 走廊。打造高品质的快速网络,加快推进高速铁路成网,完善国家高速 公路网络,适度建设地方高速公路,增强枢纽机场和干支线机场功能。 2016年 中长期铁路网规划 高速铁路网在原规划“四纵四横”主骨架基础上,增加客流支撑、标准 适宜、发展需要的高速铁路,形成以“八纵八横”主通道为骨架、区域 连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。普速铁路网重点围绕扩大 中西部路网覆盖,完善东部网络布局,提升既有路网质量,推进周边互 联互通。形成系统配套、一体便捷、站城融合的现代化综合交通枢纽, 实现客运换乘“零距离”、物流衔接“无缝化”、运输服务“一体化”。 机械设备行业2020年下半年投资策略 19 请务必阅读末页声明。 2018年10月,国务院办公厅印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020 年)》。以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向,到2020年,与2017年 相比,全国铁路货运量增加11亿吨、增长30%,其中京津冀及周边地区增长40%、长 三角地区增长10%、汾渭平原增长25%;全国水路货运量增加5亿吨、增长7.5%;沿海 港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨。全国多式联运货运量年均增长20%,重点港口 集装箱铁水联运量年均增长10%以上。到2020年,全国货物运输结构明显优化,铁路、 水路承担的大宗货物运输量显著提高,将京津冀及周边地区打造成为全国运输结构调整 示范区。 2019年9月,中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》。从2021年到本世纪 中叶,分两个阶段推进交通强国建设。到2035年,基本建成交通强国,基本形成“全国 123出行交通圈”(都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖) 和“全球123快货物流圈”(国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送 达)。到本世纪中叶,全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。铁路运输 是我国最主要的交通方式之一,交通强国战略实施也将为我国铁路行业发展带来巨大机 遇。 2020年3月,中共中央政治局常务会议中提出加快新型基础设施建设进度。“新基 建”七大领域中,城际高速铁路和城际轨道交通为其中之一。摒弃粗放式的发展,为优 化我国经济发展结构提前布局,城际高铁和城际轨道交通是我国城市群建设的重要基础 设施,缩短城市间的交通时长,将加快城市之间的融合协调发展。2020年5月,政府工 2017年 “十三五”现代综合交 通运输体系发展规划 中国要构建横贯东西、纵贯南北、内畅外通的“十纵十横”综合运输大 通道,加快实施重点通道连通工程和延伸工程,强化中西部和东北地 区通道建设。做好国内综合运输通道对外衔接。规划建设环绕我国陆 域的沿边通道。 2018年 推进运输结构调整三年 行动计划(2018—2020 年) 到2020年,全国货物运输结构明显优化,铁路、水路承担的大宗货物 运输量显著提高,港口铁路集疏运量和集装箱多式联运量大幅增长, 重点区域运输结构调整取得突破性进展,将京津冀及周边地区打造成 为全国运输结构调整示范区。与2017年相比,全国铁路货运量增加11 亿吨、增长30%,其中京津冀及周边地区增长40%、长三角地区增长 10%、汾渭平原增长25%;全国水路货运量增加5亿吨、增长7.5%; 沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨。全国多式联运货运量年均 增长20%,重点港口集装箱铁水联运量年均增长10%以上。 2019年 交通强国建设纲要 到2035年,基本建成交通强国,基本形成“全国123出行交通圈”(都 市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖)和 “全球123快货物流圈”(国内1天送达、周边国家2天送达、全球 主要城市3天送达)。到本世纪中叶,全面建成人民满意、保障有力、 世界前列的交通强国。 2020年 中共中央政治局常务会 议 加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。“新基建”主要涉 及七大领域,包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、 新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。 2020年 政府工作报告 加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。 资料来源:公开资料整理,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 20 请务必阅读末页声明。 作报告中提出增加国家铁路建设资本金1000亿元。 根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我 国铁路和高速铁路的营业里程将由2015年的12.1万公里和1.9万公里增加到2020年的 15万公里和3万公里,城市轨道交通运营里程将由2015年的3300公里增加到2020年 的6000公里。 截至2019年底,全国铁路营业里程达到13.9万公里以上,其中高铁3.5万公里。 2020年,是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。目前虽然我国高铁营业里程 已经超过“十三五”规划目标,但全国铁路营业里程距规划目标仍有1.1万公里的差距。 预计2020年我国铁路投资规模仍将维持在较高水平。 2.2 普铁及高铁:2020年通车高峰来临,动车组采购高峰将至 我国第一轮铁路建设高峰在2009和2010年,铁路投资额从2008年的4168亿元升 至2010年的8426.5亿元,两年实现翻番式增长。2010年也创下我国历史上铁路投资额 的最高纪录。之后的2011-2013年我国铁路投资额显著降低。 一般而言,我国铁路建设周期为5年左右。铁路建设在2009、2010年的高投资后, 于2014、2015年迎来第一轮通车高峰。2014年,全国铁路新增营业里程8427公里,同 比提升2841公里;全国高铁新增营业里程5491公里,同比提升3818公里,高铁新增 营业里程创下历史最高纪录。2015年,全国铁路新增营业里程9531公里,铁路新增营 业里程创下历史最高记录;全国高铁新增营业里程3306公里。 2014年以来,我国铁路投资额均在8000亿以上,我国开启第二轮铁路建设高峰。 2015年投资投资额达8238亿元,为近年来的最高点。对应的第二轮通车高峰在2019年 及以后。2019年,全国铁路新增营业里程达8489公里,同比提升3806公里;全国高铁 新增营业里程5474公里,同比提升1374公里。2019年全国铁路新增营业里程仅次于 2015年,创下历史第二高峰;2019年全国高铁新增营业里程仅次于2014年,亦创下历 史第二高峰。 图25:全国铁路营业里程(万公里) 图26:全国高铁营业里程(公里) 资料来源:国家统计局,东莞证券研究所 资料来源:国家统计局,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 21 请务必阅读末页声明。 图27:2020年通车高峰预测图(亿元,公里) 数据来源:Wind,东莞证券研究所 根据目前在建项目进度,京沈高铁、京雄高铁、沪通高铁、太焦高铁、连徐高铁、 银西高铁、商合杭高铁等20余条线路预计将在2020年底前开通。以上高铁线路合计里 程已经超过3000公里,实际开通高铁营业里程可能还会更多。中国第二轮通车高峰已 经来临,预计2020年全国铁路新增营业里程和高铁新增营业里程仍将维持高位。 表4:2020年底前计划开通高铁线路一览表 序号 项目名称 线路长度(km) 设计时速(km/h) 所在省市区 1 京沈高铁北京至承德段 186 350 北京、河北 2 京雄城际铁路大兴机场至雄安段 64 350 河北 3 安顺至六盘水客专 118 250 贵州 4 喀左至赤峰客专 157 250 辽宁、内蒙古 5 太原至焦作客专 362 250 山西、河南 6 潍坊至莱西高铁 122 350 山东 7 徐州至连云港高铁 180 350 江苏 8 沪通铁路 137 200 江苏、上海 9 商合杭高铁合肥至湖州段 310 350 安徽、浙江 10 合肥至安庆高铁(含安庆联络线) 190 250-350 安徽 11 汉宜铁路仙桃支线 16 200 湖北 12 连镇客专淮安至镇江段 200 250 江苏 13 福平铁路 89 200 福建 14 内自泸城际铁路 129 250 四川 15 西银客专西安至吴忠段 541 250 陕西、甘肃、宁夏 16 敦白客专 102 250 吉林 17 盐通高铁 157 350 江苏 18 长株潭城际铁路石长联络线 10 200 湖南 机械设备行业2020年下半年投资策略 22 请务必阅读末页声明。 伴随着通车高峰的来临,车辆采购也将迎来新一轮高峰。在2014、2015年的第一 轮通车高峰时,我国铁路机车、铁路客车和动车组采购量均大幅提升。2014年,我国铁 路机车采购量达1466辆,同比大幅提升1241辆;铁路客车采购量达2840辆,同比提 升1614辆。2014年我国动车组采购377标准列,2015年动车组采购467标准列,采购 量均处于历史较高水平。 伴随着中国高铁的快速发展,高铁逐渐成为人们出行最为主要的方式之一。从2008 年我国高铁客运量占铁路客运量的比重不足1%,到2017年高铁客运量占比超过50%; 2018年高铁客运量达20.5亿人,高铁客运量占比提升至60.9%。十多年来,中国高铁行 业发展日新月异,中国也成为世界上高铁营业里程最多的国家,2019年中国高铁营业里 程占全球高铁里程的2/3以上。 中国大力发展高铁行业,动车组拥有量也从2010年的4408量,增加至2018年的 19 广佛环线城际铁路佛山西至广州南段 35 200 广东 20 广清城际铁路 38 200 广东 21 贵阳环线城际铁路小碧至白云北段 81 160-200 贵州 资料来源:铁路建设规划,RT轨道交通网,东莞证券研究所 图28:铁路动车组采购量(标准列) 图29:铁路机车采购量(辆) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 图30:中国动车组、机车、铁路客车拥有量(辆) 图31:高铁、铁路客运量及高铁客运量占比(亿人,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 23 请务必阅读末页声明。 2.6万辆,增幅接近5倍。而在普速方面增速相对较低,我国机车拥有量2010年为1.9 万辆,2018年达2.1万辆,增幅仅为8.1%;铁路客车拥有量2010年为5.2万辆,到2018 年达7.2万辆。 中国第二轮通车高峰已经来临,预计第二轮动车组采购高峰也将如期而至。2019年, 我国高速动车组采购121标准列,相比2018年减少204标准列。高速动车组招标低于 预期,主要因为时速250公里复兴号制造商中车长春和青岛四方未拿到国家铁路局颁发 的型号许可和生产资质,无法开启招标工作,预计两家企业将在2020年开启250公里 复兴号招标工作,预计首次招标会达到100组。2014年开启了第二轮铁路建设高峰,预 计在2020年也将迎来第二轮通车高峰和动车组采购高峰。 在铁路货运方面,受《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》政策影 响,我国近年来铁路货车采购量均处于历史较高水平。2018年铁路货车采购5.8万辆, 创下历史最高记录。2020年1-2月,铁路货车采购已经达到3.2万辆,预计2020年铁路 货车采购量仍将维持高位。我国铁路货车拥有量也呈现出持续上升的态势,2018年铁路 货车拥有量达83万辆。 在2014年左右的第一轮采购高峰后,许多轨交车辆在2020年将进入集中高级修阶 段。依据国铁集团《铁路动车组运用维修规程》,动车组修程共分5级,其中一、二级 为日常运用检修,三、四、五级为高级修;动车组运行240万公里或6年进行四级修。 依据国铁集团《关于公布和谐型交流传动机车修程修制改革方案的通知》,和谐型交流 传动机车在修程上设置C1-C6修6个等级,其中C1-C4修为段级修程,C5、C6修为高 等级修程。C5修是:电力机车为100x(1±10%)万公里,不超过6年;内燃机车90x (1±10%)万公里,不超过5年。2013~2015年是我国动车组第一轮采购高峰,2014年 也是我国机车采购高峰,动车组四级修和机车C5修有望在2020年将集中进行。 图32:铁路货车采购量(辆) 图33:铁路货车拥有量(万辆) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 24 请务必阅读末页声明。 2.3 城轨:新基建浪潮已至,未来增长空间巨大 2020年3月4日,中共中央政治局常务会议中提出加快推进国家规划已明确的重大 工程和基础设施建设,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。城际高速铁 路和城际轨道交通也是“新基建”的重要组成部分。铁路建设本属于“老基建”的范畴, 而城际高速铁路和城际轨道交通新基建也为铁路建设注入了新活力。 城际高铁和城际轨道交通在打造相近城市间“1小时”交通圈发挥着重要作用。近 年来,我国政府出台了许多政策支持城际铁路的快速发展。2017年,国家发改委印发《关 于促进市域(郊)铁路发展的指导意见》,提出推进既有铁路挖潜扩能改造,着力扩大 市域(郊)铁路公交化运营服务的有效供给,鼓励发展多层次、多模式、多制式的轨道 交通系统,完善城市综合交通运输体系,更好地适应都市圈和城市群发展新要求。2019 年9月,中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,指出要提高城市群内轨道交通 通勤化水平,明确提出在未来30年,我国要逐步建设成为交通强国。 目前,京津、沪宁、宁杭、津保、柳南、长吉、武汉城市圈城际、昌九、京唐、长 株潭城际、沈抚、青荣、郑开、郑焦、贵开、石衡沧港、兰州中川、广深、广珠等全国 多地城际铁路已经开通运营。许多城市在城际铁路建设方面仍在持续提速;以深圳为例, 在深圳推进建设的重点项目中,深汕高铁、深大城际、深惠城际、穗深城际等多个高铁 城轨项目,预计拉动千亿元投资。据公开数据显示,深惠城际预计总投资近400亿元, 穗深城际深圳机场至前海段预计总投资114亿元,深汕高铁预计总投资约380亿元,深 表5:主要轨道交通车辆检修标准 产品 检修标准 动车组 依据国铁集团《铁路动车组运用维修规程》,动车组按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先 到为准)进行检修。动车组修程共分5级,其中一、二级为日常运用检修,三、四、五级为高级 修。动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480 公里或12年进行五级修。 机车 依据国铁集团《关于公布和谐型交流传动机车修程修制改革方案的通知》,和谐型交流传动机 车在修程上设置C1-C6修6个等级,其中C1-C4修为段级修程,C5、C6修为高等级修程。 C5修是:电力机车为100x(1±10%)万公里,不超过6年;内燃机车90x(1±10%)万公里,不 超过5年。C6修是:电力机车为200x(1±10%)万公里,不超过12年;内燃机车180x(1± 10%)万公里,不超过10年。 客车 依据国铁集团《铁路客车运用维修规程》,客车按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到 为准)进行日常运用维护和定期检修。客车定期修程分A1-A5修,共5级。其中A1-A3修为 辅、段修,A4、A5为厂修。A4修周期为客车运行240万公里或距新造(或上次A5修)8年, A5修周期为客车运行480万公里或距上次A4修8年。 货车 依据国铁集团《铁路货车厂修规程》等文件,分为段修和厂修。铁路货车的段修按车辆运用时 间进行,一个段修期有1年、1.5年、2年等。厂修一般按车辆运用时间(厂修期)进行,根据车 型不同,厂修期有5至9年等。两次厂修之间设置若干次段修。 城市轨道车辆 依据《中华人民共和国国家标准(GB50157-2013):地铁设计规范》确定的车辆检修修程和检修 周期,分为大修、架修和定修。大修为120万公里或10年;架修为60万公里或5年;定修为 15万公里或1.25年。 资料来源:中国中车2019年年报,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 25 请务必阅读末页声明。 大城际投资预估算约526亿元。 京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区发展等区域发展战略提出大力 推进城市群、都市圈内的轨道交通建设。作为高端装备制造的重要组成部分,轨道交通 装备是国家鼓励重点发展的战略性新兴产业领域之一,将长期处于重大发展机遇期。伴 随着城市群建设的如火如荼,提高城市群内各个城市间的交通效率对当地区域经济社会 的发展至关重要,城际高速铁路和城际轨道交通也将迎来新一轮的发展浪潮。 在城市轨道交通方面:近十年来,我国城市轨道交通迅速发展。城市轨道交通运营 线路长度从2010年的1455公里增加到2019年的6730.3公里。新增运营线路长度基本 呈现逐年上涨态势,截至2019年底,全国(不含港澳台)累计有40个城市开通城轨交 通运营线路,2019年新增温州、济南、常州、徐州、呼和浩特5个城轨交通运营城市; 另有27个城市有新增线路(段)投运,新增运营线路26条,新开延伸线或后通段24 段,新增运营线路里程共计968.8公里,再创历史新高。 近年来,我国城市轨道交通在建城市数量和在建线路长度均呈现持续增长态势,大 中城市对城市轨道交通建设的需求旺盛。2019年,国家发展改革委共批复郑州、西安、 成都3个城市的新一轮城市轨道交通建设规划和北京市城市轨道交通第二期建设规划方 案调整,涉及项目线路长度共计687.5公里,总投资额4647.9亿元。 根据中国中车的公告显示,公司2019年城轨地铁新造7452辆,同比增加1056辆; 2019年公司城轨地铁新造业务收入391.2亿元,同比增长25.3%,占营业总收入的比重 达17.1%;城轨地铁收入增速远超过其他业务收入。未来,伴随着经济社会的发展,将 会有更多的城市加入建设城轨地铁的大军,城轨地铁需求将会迎来快速增长。我国城市 轨道交通市场未来依然存在巨大增长空间。 图34:城市轨道交通运营线路长度(公里) 图35:城市轨道交通新增运营线路长度(公里) 资料来源:Wind,中国产业信息网,东莞证券研究所 资料来源:Wind,中国产业信息网,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 26 请务必阅读末页声明。 截至2019年末,我国内地累计有40个城市开通运营轨道交通,累计有63个城市 的城轨交通线网规划获得批复。在2019年中国“城市轨道运营里程”排行榜中,上海、 北京、广州位列前三甲。上海城市轨道交通运营里程高达705公里,为全国之首。根据 “上海2035”规划,上海未来将形成市区线、城际线、局域线“三个1000公里”的轨 道交通网络。 除了北上广深四大一线城市外,我国其他省会城市、直辖市和较为发达的地级市的 城市轨道交通运营里程近年来呈现快速增长的态势。南京、重庆、武汉、成都、天津、 青岛等地近年来新开通运营的轨道交通线路快速增加。 图36:城市轨道交通在建城市数量(个) 图37:城市轨道交通在建线路长度(公里) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 表6:2019年中国“城市轨道运营里程前20”排行榜 序号 城市 运营里程(km) 线路数(条) 车站数(座) 1 上海 705 17 415 2 北京 626 21 389 3 广州 454 14 240 4 南京 378 10 174 5 重庆 316 10 181 6 武汉 301 9 206 7 深圳 286 8 199 8 香港 228 11 93 9 成都 226 6 156 10 天津 220 6 153 11 青岛 170 4 83 12 大连 158 4 68 13 台北 153 8 127 14 西安 126 4 95 15 苏州 121 3 97 16 杭州 118 3 78 17 长春 100 5 91 机械设备行业2020年下半年投资策略 27 请务必阅读末页声明。 2.4 业绩保持稳健,疫情不改长期趋势 轨交设备是我国装备制造业的重要组成部分,我们统计了轨道交通设备行业20家 具有代表性的上市公司,对其进行业绩分析。 2019年,轨交设备行业实现营收3319.4亿元,同比增长5.1%;实现归母净利润203.1 亿元,同比增长49.7%。2019年,轨交设备行业营收实现小幅增长,归母净利润大幅增 长。2019年,轨交设备行业逐步复苏,各企业经营业绩明显改善。 2020年第一季度,轨交设备行业实现营收507.7亿元,同比降低16.7%;实现归母 净利润17.5亿元,同比降低55.5%。一季度受新冠肺炎疫情影响,行业出现短暂下滑。 个股方面:2019年,中国中车实现营收2290.1亿元,同比增长4.5%;实现归母净 利润117.9亿元,同比增长4.3%,业绩保持稳定增长。由于中国中车体量较大,对轨交 设备行业的业绩影响较大。2019年,思维列控、康尼机电、华铁股份、众合科技、交控 科技、晋西车轴、时代新材、鼎汉技术等公司业绩实现大幅增长。中国通号、中铁工业、 神州高铁、运达科技、祥和实业等企业业绩保持稳定增长。 2020年第一季度,轨交设备行业许多企业业绩受疫情影响而出现下滑,但康尼机电、 华铁股份、交控科技、运达科技、北方股份、新筑股份、永贵电器等企业归母净利润依 然实现逆势增长。 18 郑州 95 3 62 19 昆明 88 4 59 20 宁波 75 2 51 资料来源:MetroMan地铁通,东莞证券研究所 图38:轨交设备行业营收及增速(亿元,%) 图39:轨交设备行业归母净利润及增速(亿元,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 表7:2019年及2020Q1轨交设备行业各企业营收、归母净利润及其同比增速(亿元,%) 证券名称 2019营收 (亿元) 2019营收 增速 (%) 2019归母 净利润 (亿元) 2019归母 净利润增 速(%) 2020Q1 营收(亿 元) 2020Q1 营收增速 (%) 20Q1归 母净利润 (亿元) 20Q1归母 净利润增速 (%) 中国中车 2,290.1 4.5% 117.9 4.3% 334.0 -15.8% 7.5 -58.0% 机械设备行业2020年下半年投资策略 28 请务必阅读末页声明。 盈利能力方面:2019年,轨交设备行业毛利率达23.5%,同比提升0.9个百分点; 净利率达6.8%,同比提高1.9个百分点;净资产收益率达8.3%,同比提高2.1个百分 点。2019年,轨交设备行业毛利率、净利率、ROE均有所提升,行业盈利能力逐步增 强。2020年第一季度,轨交设备行业毛利率为22.0%,净利率为3.8%,净资产收益率为 0.7%。 营运能力方面:2019年,轨交设备行业应收账款周转率为3.3次,同比增加0.3次; 存货周转率达3.0次,同比增加0.2次。近两年来轨交设备行业应收账款周转率和存货 中国通号 416.5 4.1% 38.2 12.0% 51.5 -34.7% 5.0 -25.4% 中铁工业 205.8 15.0% 16.3 9.8% 47.0 -2.7% 3.4 -8.4% 思维列控 9.0 66.7% 7.9 320.2% 3.0 -25.5% 1.3 -81.6% 康尼机电 34.0 -0.5% 6.5 120.6% 8.4 1.4% 1.1 75.8% 神州高铁 32.2 25.5% 4.3 33.6% 1.2 -61.4% -1.1 -1021.7% 今创集团 37.5 16.3% 4.0 -10.5% 8.0 -12.2% 0.7 -13.2% 华铁股份 16.7 -3.4% 3.0 107.8% 3.2 52.7% 0.3 38.5% 天宜上佳 5.8 4.3% 2.7 2.9% 0.7 -55.1% 0.2 -74.6% 晋亿实业 29.5 -15.1% 1.4 -22.1% 3.0 -71.6% 0.1 -86.7% 众合科技 27.8 33.0% 1.3 395.6% 3.4 -33.8% -1.5 -1590.6% 运达科技 6.9 32.8% 1.3 23.6% 0.7 -9.1% 0.0 15.0% 交控科技 16.5 42.1% 1.3 91.7% 2.7 153.4% 0.2 194.4% 祥和实业 3.4 -1.3% 0.9 7.6% 0.2 -69.5% 0.0 -84.0% 北方股份 14.2 18.6% 0.6 -45.2% 3.4 109.8% 0.2 84.2% 晋西车轴 14.4 4.6% 0.6 68.2% 0.6 -79.9% -0.3 -553.1% 时代新材 112.5 -6.3% 0.5 112.6% 23.2 -8.8% 0.1 -74.1% 鼎汉技术 16.0 17.9% 0.4 107.4% 2.0 -41.8% -0.3 -452.9% 新筑股份 20.0 1.9% -1.8 -1491.3% 9.9 165.9% 0.2 198.3% 永贵电器 10.8 -17.6% -4.3 6.3% 1.8 -25.4% 0.3 2.7% 资料来源:Wind,东莞证券研究所 图40:轨交设备行业毛利率、净利率(%) 图41:轨交设备行业净资产收益率(%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 29 请务必阅读末页声明。 周转率持续提升,改变了过去几年逐步下滑的态势,行业营运能力开始增强。2020年第 一季度,轨交设备行业应收账款周转率为0.5次,存货周转率达0.4次。 现金流方面:2019年,轨交设备行业经营活动现金净流量为313.3亿元,同比增加 113.9亿元,同比增长57.1%,现金流情况不断好转。2020年第一季度,轨交设备行业 经营活动现金净流量为-128.7亿元。 2.5 重点公司推荐 ➢ 中国中车(601766):公司是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通 装备供应商,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位。主要产品包 括动车组、机车、客车、货车、城市轨道车辆、通用机电等,业务涵盖铁路装 备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业四大板块。2019年,公司实现 营收2290.1亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润118.0亿元,同比增长4.3%; 公司毛利率达23.1%,同比增加0.9个百分点;经营活动现金净流量达225.3亿 元,同比增加36.6亿元。2019年公司业绩稳健增长,盈利能力不断提升,现金 流情况持续优化。伴随着2020年通车高峰的来临以及城际铁路新基建的催化, 公司动车组销售预计将快速增长;叠加城市轨道交通建设的快速发展,公司城 轨地铁业务亦有望实现持续高增长。 ➢ 中国通号(688009):公司是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商。 公司提供轨道交通控制系统全产业链上的产品及服务,主要业务涵盖设计集成、 设备制造和系统交付等。在高速铁路领域,截至2019年末,公司的高速铁路控 制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一,按照国内高速铁路控 制系统集成项目累计中标里程统计,公司的中标里程覆盖率超过60%。在城市 轨道交通领域,公司也是我国最大的城市轨道交通控制系统解决方案供应商。 公司的核心城市轨道交通控制系统产品和服务覆盖了我国已运营及已完成控 制系统招标的城市轨道交通线路近90条。2019年,公司实现营收416.5亿元, 同比增长4.1%;实现归母净利润38.2亿元,同比增长12.0%;公司毛利率达 22.9%,同比增加0.2个百分点;经营活动现金净流量达33.7亿元,同比增加 图42:轨交设备行业应收账款及存货周转率(次) 图43:轨交设备行业经营活动现金净流量(亿元) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 30 请务必阅读末页声明。 49.6亿元。2019年公司业绩稳健增长,盈利能力小幅提升,现金流情况大幅改 善。 ➢ 交控科技(688015):公司是国内城市轨道交通信号系统自主技术的领跑者, 是国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商。公司以具有自主知 识产权的CBTC技术为核心,专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设 备的研制、系统集成以及信号系统总承包。业务包括信号系统总承包项目、维 保服务和零星销售。公司主要产品包括基础CBTC系统、CBTC互联互通列车 运行控制系统(I-CBTC系统)、全自动运行系统(FAO系统);产品应用市 场包括新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。2019年,公司 实现营收16.5亿元,同比增长42.1%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长 91.8%;公司营收和归母净利润均实现快速增长。伴随着城市轨道交通市场的 快速发展,公司未来业绩高增长可期。 3. 工业机器人:智能制造大势所趋,行业发展曙光逐步显现 3.1 中国人口红利逐步消失,机器代人大势所趋 工业机器人行业增长的动力主要源于:人口红利消失,人工成本上升,工业机器人 性价比提升;制造业转型升级的需要;国家政策的大力支持等。 近年来,中国人口结构发生了巨大变化,15-64岁劳动适龄人口占总人口的比重自 2011年以来呈现逐步下滑的趋势,2019年该比重已经下滑至70.7%,相比2010年的最 高点降低了3.8个百分点。另外,中国社会的老龄化问题更加严重,中国人口红利逐步 消失,目前已经出现了刘易斯拐点。人口结构的变化,劳动力供给条件的变化显著的推 高了我国的劳动成本,不仅削弱了制造业的竞争力,对劳动密集型的产业同样也带来了 严峻的挑战,也削弱了中国产品在全球市场的竞争力。 图44:中国15-64岁人口占总人口的比重(%) 图45:中国历年出生率、自然增长率(%) 资料来源:国家统计局,东莞证券研究所 资料来源:国家统计局,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 31 请务必阅读末页声明。 另一方面,中国近年来的人口出生率和自然增长率也呈现不断下降的趋势,2019年 人口出生率仅为10.5‰,同比降低0.5‰,这一数据比日本的出生率还要低。我国的人口 自然增长率更是下降到3.3‰,同比降低0.5‰;2019年中国的出生率和自然增长率均降 至历史最低水平。长期的低生育水平直接加大了对未来我国劳动力不足的担忧。 农民工是我国城镇化进程中的劳动力主力军,然而近年来,农民工群体也呈现出逐 步老龄化的特征,农民工平均年龄不断提高,50岁以上农民工所占比重提高较快。2019 年农民工平均年龄为40.8岁,比2018年提高0.6岁。从年龄结构看,30岁以下的年青 一代农民工所占比重为25.1%,比2018年下降2.5个百分点;50岁以上的农民工所占比 重为24.6%,比2018年提高2.2个百分点,自2014年以来比重提高呈加快态势。年青 一代的农民工占比逐年下降,农民工老龄化逐年加剧,直接影响了社会劳动力的供给, 机器替代人工成为解决这一问题最为有效的方式,这也是我国制造业转型升级的必经之 路。 除了未来我国劳动力不足之外,中国制造业员工的平均工资则呈现逐年增长的态势, 2019年已升至78147元,同比增长8.4%。劳动力成本不断上升,用机器人代替人工也 是更加经济、符合市场规律的必然选择。目前,“世界工厂”正不断的从中国向东南亚 等其他国家和地区转移,中国改革开放初期借助人口红利快速发展的条件已然不复存在。 解决劳动力不足、劳动力成本上升的主要途径就是智能制造,即生产过程的自动化、智 能化产业升级。未来通过产业的转型升级更加注重质量和效益的提升,“机器代人”的 生产方式将会更加普遍。 中国制造业转型升级,必须向智能制造进军。以大数据、云计算、区块链等为代表 的互联网技术与制造业的结合是实现智能化的关键,工业互联互通以实现智能生产,这 也是中国走出中等收入国家陷阱的关键一步。 智能制造是“中国制造2025”发展规划的重要发展方向,是未来制造业发展的必然 趋势,工业机器人是智能制造的关键设备,行业发展潜力巨大。近年来,国家出台了一 系列的政策支持和鼓励中国工业机器人行业的发展。2019年的政府工作报告中提到推动 图46:中国农民工年龄构成(%) 图47:中国制造业平均工资(元) 资料来源:国家统计局,东莞证券研究所 资料来源:国家统计局,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 32 请务必阅读末页声明。 传统产业改造提升,打造工业互联网平台,拓展“智能+”,为制造业转型升级赋能等。 工业机器人行业未来发展前可观。 表8:工业机器人行业部分国家政策 时间 政策文件 主要内容 2019年 产业结构调整 指导目录(2019 年本,征求意见 稿) 鼓励智能制造关键技术装备,智能制造工厂、园区改造,智能制造系统集成应用 体验验证服务,智能机器人等产业发展 2019年 政府工作报告 深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。推动传统产业改造 提升。围绕推动制造业高质量发展,强化工业基础和技术创新能力,促进先进制 造业和现代服务业融合发展,加快建设制造强国。打造工业互联网平台,拓展“智 能+”,为制造业转型升级赋能。 2019年 粤港澳大湾区发展 规划纲要 在智能机器人、3D打印等重点领域培育一批重大产业项目。推动制造业智能化发 展,以机器人及其关键零部件、高速高精加工装备和智能成套装备为重点,大力 发展智能制造装备和产品,培育一批具有系统集成能力、智能装备开发能力和关 键部件研发生产能力的智能制造骨干企业。 2018年 “智能机器人”重 点专项2018年度 项目申报指南 围绕智能机器人基础前沿技术、新一代机器人、关键共性技术、工业机器人、服 务机器人、特种机器人六个方向部署实施 2017年 促进新一代人工智 能产业发展三年行 动计划(2018- 2020年) 到2020年,智能家庭服务机器人、智能公共服务机器人实现批量生产及应用, 医疗康复、助老助残、消防救灾等机器人实现样机生产,完成技术与功能验证, 实现20家以上应用示范。 2017年 “智能机器人” 2017年度项目专项 申报指南 围绕智能机器人基础前沿技术、新一代机器人技术、关键共性技术、工业机器 人、服务机器人、特种机器人6个方向,启动42个项目,经费约6亿元。 2017年 工业机器人行业规 范管理实施办法 组织开展行业规范管理实施工作,推进工业机器人行业健康发展,工业机器人企 业按自愿原则申请实行公告管理。 2017年 中国机器人标准化 白皮书(2017) 加快推进我国机器人领域标准化水平,实现产业的快速发展和竞争实力的提升。 2016年 机器人产业发展规 划(2016-2020 年) 到2020年,自主品牌工业机器人年产量达到10万台,六轴及以上工业机器人年 产量达到5万台以上。服务机器人年销售收入超过300亿元,在助老助残、医疗 康复等领域实现小批量生产及应用。培育3家以上具有国际竞争力的龙头企业, 打造5个以上机器人配套产业集群。机器人密度达到150以上。 2015年 中国制造2025 围绕工业机器人应用需求,积极研发新产品,促进机器人标准化、模块化发展, 扩大市场应用。突破机器人关键零部件及系统集成设计制造等技术瓶颈。 2015年 2015年原材料工业 转型发展工作要点 在机器人产业方面,扩大关键岗位机器人应用。在危害健康和危险作业环境、重 复繁重劳动、智能采样分析等岗位推广一批专业机器人。 2014年 提出“要以智能制 造为主攻方向” 以智能制造为主攻方向,大力发展新一代信息技术、高端装备制造等新兴产业, 全面提升制造业产品、装备、生产、管理和服务的智能化应用水平。 2013年 关于推进工业机器 人产业发展的指导 意见 到2020年,培育3-5家具有国际竞争力的龙头企业和8-10个配套产业集群;高 端产品市场占有率提高到45%以上。 机械设备行业2020年下半年投资策略 33 请务必阅读末页声明。 3.2 下游需求持续改善,发展曙光逐步显现 近年来,我国工业机器人密度(每万名工人所拥有的工业机器人数量)呈现持续扩 大态势。2018年我国工业机器人密度达到140台/万人,相比2017年大幅提升43台/万 人,相比2016年更是实现了翻番式的增长;大幅超过全球99台/万人的平均水平,位居 全球第20位。但与新加坡(831台/万人)、韩国(774台/万人)、德国(338台/万人) 等发达国家相比,我国的工业机器人密度依然较低。中国是全球工业机器人发展最有活 力的地区,年均增速高达40%,未来工业机器人密度有望持续快速提升。 国产品牌市占率预计将持续提升:2018年,国产工业机器人市占率达36.3%,同比 提升9.5个百分点,国产品牌市占率重新回至上升轨道。分类别来看,国产AGV市占率 最高,2018年达89.6%,基本实现国产替代。DELTA机器人和直角坐标机器人国产化 率也比较高,2018年国产市占率分别达71.1%、64.7%。SCARA机器人2018年国产市 占率提升至35.5%。多关节机器人外资品牌仍然占据优势,2018年国产市占率仅为27.5%, 但同比依然提升了10.0个百分点,国产替代的速度依然可观。根据GGII预测,未来各 种类型的国产工业机器人市占率仍然将持续增大。到2021年,国产品牌占比预计将达 到45%左右,预计到2022年,国产占比将达到50%左右。 在工业机器人下游应用领域方面:2018年,工业机器人本体主要应用于搬运码垛、 焊接、装配领域,三者占比高达85%。系统集成商在汽车整车及零部件、3C电子电气、 金属机械、塑料化工等行业应用广泛,占比分别达34.0%、25.5%、11.7%、7.6%。 2013年 2013年中国工业通 信业运行报告 表示在加快推进产业转型升级、大力培育战略性新兴产业发展的政策背景下, 2014年高档机床、机器人等高端装备制造业有望加快发展。 资料来源:公开资料整理,东莞证券研究所 图48:2018年部分国家和地区机器人密度(台/万 人) 图49:工业机器人国产品牌历年市占率(%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:IFR,GGII,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 34 请务必阅读末页声明。 汽车和3C制造业是工业机器人行业两大下游需求领域。2019年下半年以来,受益 于5G商用的加速,换机潮逐步到来,3C制造业固定资产投资完成额同比增速逐步回升; 2020年初,受新冠肺炎疫情影响,3C制造业固定资产投资完成额同比增速有所下滑, 但自4月份起,增速重回上升轨道。汽车制造业固定资产投资完成额目前降幅逐步收窄, 汽车销量同比转正,行业逐渐好转。 2020年1-5月,工业机器人产量达7.3万台,同比增长6.7%;其中5月产量达1.8 万台,同比增长16.9%;工业机器人产量持续正增长。3C和汽车制造业的复苏将充分拉 动对工业机器人的需求,工业机器人行业发展曙光逐步显现。 图50:2018年机器人本体应用分布情况(%) 图51:2018年系统集成商行业应用分布情况(%) 资料来源:高工产研机器人研究所,东莞证券研究所 资料来源:高工产研机器人研究所,东莞证券研究所 图52:汽车和3C制造业固定资产投资完成额累计 同比(%) 图53:中国工业机器人月产量及同比增速(台,%) 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 机械设备行业2020年下半年投资策略 35 请务必阅读末页声明。 3.3 重点公司推荐 ➢ 埃斯顿(002747):公司是我国工业机器人行业领军企业,主营业务包括自动 化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两个核心业务模块。 产品覆盖了从工业机器人核心零部件、本体制造到机器人系统集成应用的全产 业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。2020年一季度,公司研 发费用占营收的比重高达10.5%,近年来该比例一直维持在10%左右,奠定了 公司保持技术创新领先优势的坚实基础。另外,公司收购英国Trio(控制技术), 控股德国M.A.i.(智能化装配和测试),入股美国Barrett(服务机器人)、意 大利Euclid(3D视觉)等公司,并在米兰建立欧洲研发中心,在品牌和技术上 初步完成国际化布局。国内并购上海普莱克斯(压铸集成)、南京锋远(汽车 焊装自动化)、扬州曙光(军工)等,并购整合后协同效应明显。2019年,公 司收购国际焊接机器人巨头Cloos,并购整合再下一城。 ➢ 拓斯达(300607):公司是我国智能制造领域优秀企业之一。2020年一季度, 公司实现营收5.5亿元,同比增长70.1%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长 298.5%。2020年初,新冠肺炎疫情在全国蔓延,口罩等医疗防护用品出现短缺。 公司主动承担起社会责任,研发口罩机自动化生产线,口罩机业务大幅增厚了 公司一季度业绩。2019年,公司大客户战略收效显著,有效拓展伯恩光学、立 讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求;2019年前五大客户营收占比高 达41.4%。2019年末,公司机器人本体在手订单0.8亿元,自动化解决方案在 手订单1.9亿元。3月,子公司越南拓斯达、拓斯达全球分别与立讯云中、立讯 越南、立讯义安签订合同金额达3.6亿元,预计将在二季度履约完毕。公司订 单量维持高位,业绩持续高增长可期。 4. 投资策略 目前,机械行业市盈率(TTM,整体法)28.3倍左右,相比去年同期提升8.5%。工 程机械细分行业目前PE为19.0倍左右,相比去年同期提升13.7%;轨交设备行业目前 PE为17.9倍左右,相比去年同期下降13.1%;工业机器人行业目前PE为52.1倍,相 比去年同期提升39.9%。虽然机械设备、工程机械、工业机器人行业估值水平相比去年 同期有所提升,但仍处于历史较低水平;轨交设备行业估值水平同比有所降低。机械设 备及其细分子行业估值优势依然明显。 机械设备行业2020年下半年投资策略 36 请务必阅读末页声明。 图54:机械行业及其细分行业历史市盈率(TTM,整体法) 数据来源:Wind,东莞证券研究所 工程机械:自2016年底开始,工程机械行业逐步走出低谷,主要受益于大量存量设 备进入更新换代高峰期,房地产、基建投资需求的拉动和“一带一路”沿线国家出口需 求的拉动。历经三年多的快速发展,工程机械行业景气度持续高涨,我们预计2020年拉 动行业复苏的几大动力源依然强劲,工程机械行业有望维持高景气。一季度,受新冠肺 炎疫情影响,工程机械行业业绩同比出现下滑,但3月份开始各地复工复产逐步加快, 对各类工程机械产品需求加大,主要工程机械产品出现量价齐升的态势,挖掘机市场持 续火爆,汽车起重机、混凝土机械、塔机等后周期产品不断发力。伴随着市场集中度的 持续提升,龙头企业优势愈发明显,预计各大主机厂经营业绩有望维持高增长。工程机 械版块重点推荐:中联重科、三一重工、徐工机械、浙江鼎力、恒立液压、建设机械; 建议关注:艾迪精密、杭叉集团、安徽合力、诺力股份、柳工等。 轨交设备:2019年,轨交设备行业实现营收3319.4亿元,同比增长5.1%;实现归 母净利润203.1亿元,同比增长49.7%。2019年,轨交设备行业逐步复苏,各企业经营 业绩明显改善。2020年第一季度,轨交设备行业实现营收507.7亿元,同比降低16.7%; 实现归母净利润17.5亿元,同比降低55.5%。一季度受新冠肺炎疫情影响,行业出现短 暂下滑。2020年宏观经济下行压力依然较大,我国政府出台了一系列的政策强化基建投 资的逆周期调节作用,预计2020年基建投资有望回归快速增长轨道。铁路建设是我国 基建投资的重要组成部分,城际高铁和城际轨道交通更是我国“新基建”的七大领域之 一,轨交设备行业也有望在2020年得到快速发展。2020年是“十三五”规划收官之年, 也将迎来第二轮轨交通车高峰、动车组采购高峰,以及轨交车辆集中高级修阶段;叠加 城际高速铁路和城际轨道交通“新基建”的建设与城市轨道交通巨大的增量市场;我们 看好2020年轨交设备行业的投资机会。轨交设备板块重点推荐:中国中车、中国通号、 交控科技;建议关注:康尼机电、思维列控、华铁股份、运达科技、神州高铁等。 工业机器人:2020年1-5月,我国工业机器人产量达7.3万台,同比增长6.7%;其 机械设备行业2020年下半年投资策略 37 请务必阅读末页声明。 中5月产量达1.8万台,同比增长16.9%;工业机器人产量持续正增长。3C和汽车制造 业为工业机器人行业两大下游需求领域,近期伴随着3C固定资产投资增速的上扬和汽 车固定资产投资降幅的收窄,工业机器人行业下游需求得到改善,行业发展曙光逐步显 现。我国自动化改造空间巨大,制造业转型升级迫切,人口红利逐步消失,叠加国家政 策大力支持,我国工业机器人行业未来发展依然可观。工业机器人行业重点推荐:埃斯 顿、拓斯达;建议关注:机器人、克来机电、亿嘉和等。 表9:重点公司盈利预测及投资评级(2020/6/23) 股票代码 股票名称 股价(元) EPS(元) PE 评级 评级变 动 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000157 中联重科 6.27 0.56 0.72 0.84 11.20 8.71 7.46 推荐 维持 600031 三一重工 18.43 1.33 1.60 1.75 13.86 11.52 10.53 推荐 维持 000425 徐工机械 5.83 0.46 0.60 0.69 12.67 9.72 8.45 推荐 维持 603338 浙江鼎力 75.50 1.43 1.87 2.46 52.81 40.42 30.64 推荐 维持 601100 恒立液压 75.91 1.47 1.85 2.20 51.64 41.03 34.50 推荐 维持 600984 建设机械 22.71 0.53 0.80 1.12 42.58 28.45 20.22 推荐 维持 601766 中国中车 5.62 0.41 0.46 0.51 13.71 12.22 11.02 推荐 维持 688009 中国通号 6.27 0.36 0.41 0.46 17.42 15.29 13.63 推荐 维持 688015 交控科技 44.84 0.80 1.20 1.64 56.05 37.37 27.34 推荐 维持 002747 埃斯顿 11.35 0.08 0.14 0.18 141.88 81.07 63.06 推荐 维持 300607 拓斯达 68.92 1.26 3.31 3.32 54.70 20.82 20.76 推荐 维持 资料来源:Wind,东莞证券研究所 5. 风险提示 (1) 宏观经济下滑风险; (2) 行业景气度下降风险; (3) 海外贸易环境恶化风险; (4) 市场竞争加剧风险; (5) 业绩不及预期风险等。 机械设备行业2020年下半年投资策略 38 请务必阅读末页声明。 东莞证券研究报告评级体系: 公司投资评级 推荐 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 谨慎推荐 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 中性 预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数5%-10%之间 中性 预计未来6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 风险等级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 中高风险 科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。 分析师承诺: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、 基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明: 东莞证券为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价 值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告 的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律 责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22119430 传真:(0769)22119430 网址:www.dgzq.com.cn ]

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