中泰证券–扬杰科技:延续高增长,上半年业绩超预期【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布半年报业绩预告,上半年归母净利润为12,557.71万元–14,289.81万元,同比增长45% ~65%。非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额为-700万元至-200万元。 拐点之后增长继续,疫情之下景气不改。按中值计算,Q2单季归母净利润7864.58万元,同比+52.58%,环比+41.47%,延续2019Q4以来高增长态势。 根据公司说明,原因主要来自产品结构优化与精益管理带来人效提升。公司经历行业与自身经营低谷后,从去年下半年开始进入复苏阶段,上半年的优秀业绩验证了我们关于公司经历拐点的判断。通过调整产品结构与大客户开拓等措施,公司成功抵御了疫情带来的负面冲击,我们认为随着国内外需求逐步恢复,公司业绩高增长的趋势将更为显著。 国产替代使得国内功率半导体行业迎来成长期,公司显著受益。国内功率半导体需求占全球约30%~40%,但是供给基本被海外巨头占据。随着近两年来全球科技竞争变化,国内整机厂商如家电、安防、通信等采购国产功率元器件的意愿加强。以扬杰为例,去年即取得华为、大金等知名终端客户的首次合作机会,未来供应量具备较大潜力。另一方面,疫情影响之下,欧美及东南亚功率工厂停产或物流受阻,对于国内市场供货存在困难,也使得本土厂商迎来更多进口替代的机会。我们认为国产替代是功率半导体行业发展的最大驱动力,公司作为国内领先厂商,将显著受益。 发布定增预案,继续产能扩张,蓄力中长期增长。公司近日发布定增预案,拟募资15亿元投向智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目及补充流动资金,新增相关器件2,000KK/月的生产能力,预计达产后正常年营业收入131,251.68万元,利润总额20,763.43万元。本次募投项目是公司现有产能的补充与升级,将进一步优化公司产能结构,同时满足市场对微型化集成电路和分立器件不断增长的需求。我们认为在强大产能储备下,公司市场竞争优势将得到强化。 维持“买入”评级。我们预计2020~2022年公司营收分别为24.84/31.89/40.98亿元,同比增长23.77%/28.36%/28.52%;归母净利润为3.06/4.05/5.35亿元,同比增长35.83%/32.40 %/32.15%,行业景气向上,公司业绩持续改善,维持“买入”评级。 风险提示。疫情对需求影响超预期;市场竞争趋于激烈;下游主要领域发展不及预期;研发进展不及预期。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 472.12 流通股本(百万股) 470.59 市价(元) 28.85 市值(亿元) 136 流通市值(亿元) 136 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:28.85 分析师:刘尚 执业证书编号:S0740519090006 Email:liushang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1扬杰科技深度:突破逆境,重返增 长20200427 备注:采用2020.6.23收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1852 2007 2484 3189 4098 增长率yoy 26.01 8.39 23.77 28.36 28.52 归母净利润(百万元) 187 225 306 405 535 增长率yoy% -29.7 20.16 35.83 32.40 32.15 每股收益(元) 0.40 0.48 0.65 0.86 1.13 每股现金流量 0.45 0.79 0.25 0.46 0.66 净资产收益率 7.80% 8.85% 10.75% 12.46% 14.14% P/E 36.38 36.07 44.54 33.64 25.46 PEG — 1.79 1.24 1.04 0.79 P/B 2.84 3.19 4.79 4.19 3.60 投资要点  事件:公司发布半年报业绩预告,上半年归母净利润为12,557.71万元–14,28 9.81万元,同比增长45% ~65%。非经常性损益对归属于公司股东的净利润 影响额为-700万元至-200万元。  拐点之后增长继续,疫情之下景气不改。按中值计算,Q2单季归母净利润 7864.58万元,同比+52.58%,环比+41.47%,延续2019Q4以来高增长态势。 根据公司说明,原因主要来自产品结构优化与精益管理带来人效提升。公司经 历行业与自身经营低谷后,从去年下半年开始进入复苏阶段,上半年的优秀业 绩验证了我们关于公司经历拐点的判断。通过调整产品结构与大客户开拓等措 施,公司成功抵御了疫情带来的负面冲击,我们认为随着国内外需求逐步恢复, 公司业绩高增长的趋势将更为显著。  国产替代使得国内功率半导体行业迎来成长期,公司显著受益。国内功率半导 体需求占全球约30%~40%,但是供给基本被海外巨头占据。随着近两年来全 球科技竞争变化,国内整机厂商如家电、安防、通信等采购国产功率元器件的 意愿加强。以扬杰为例,去年即取得华为、大金等知名终端客户的首次合作机 会,未来供应量具备较大潜力。另一方面,疫情影响之下,欧美及东南亚功率 工厂停产或物流受阻,对于国内市场供货存在困难,也使得本土厂商迎来更多 进口替代的机会。我们认为国产替代是功率半导体行业发展的最大驱动力,公 司作为国内领先厂商,将显著受益。  发布定增预案,继续产能扩张,蓄力中长期增长。公司近日发布定增预案,拟 募资15亿元投向智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目及补充流动资 金,新增相关器件2,000KK/月的生产能力,预计达产后正常年营业收入 131,251.68万元,利润总额20,763.43万元。本次募投项目是公司现有产能的 补充与升级,将进一步优化公司产能结构,同时满足市场对微型化集成电路和 分立器件不断增长的需求。我们认为在强大产能储备下,公司市场竞争优势将 得到强化。  维持“买入”评级。我们预计2020~2022年公司营收分别为24.84/31.89/40.98 亿元,同比增长23.77%/28.36%/28.52%;归母净利润为3.06/4.05/5.35亿元, 同比增长35.83%/32.40 %/32.15%,行业景气向上,公司业绩持续改善,维持 “买入”评级。  风险提示。疫情对需求影响超预期;市场竞争趋于激烈;下游主要领域发展不 及预期;研发进展不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年06月24日 扬杰科技(300373)/电子 延续高增长,上半年业绩超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评 资料来源:Wind,中泰证券研究所 财务报表预测 利润表(百万元)资产负债表(百万元) 20192019E2020E2021E20192019E2020E2021E 营业收入2007248431894098货币资金4134136891065 营业成本1409175222252860交易性金融资产0000 毛利5987329641237应收账款及应收票据66094311971544 %营业收入30%29%30%30%存货327389499639 税金及附加14162127预付账款9101317 %营业收入1%1%1%1%其他流动资产25445060 销售费用95118150193流动资产合计1433179924483325 %营业收入5%5%5%5%可供出售金融资产0000 管理费用124154191225持有至到期投资0000 %营业收入6%6%6%6%长期股权投资22222222 研发费用100124166213投资性房地产0000 %营业收入5%5%5%5%固定资产合计999999999999 财务费用1-6-12-18无形资产107107107107 %营业收入0%0%0%0%商誉138138138138 资产减值损失16000递延所得税资产4444 信用减值损失7000其他非流动资产529472422369 其他收益13161010资产总计3232354141394964 投资收益18101010短期借款176000 净敞口套期收益0000应付票据及应付账款5046438051040 公允价值变动收益-7000预收账款981214 资产处置收益-1000应付职工薪酬506379102 营业利润263352468618应交税费12141823 %营业收入13%14%15%15% 其他流动负债 447688117 营业外收支-5000流动负债合计79380410021296 利润总额258352468618长期借款10101010 %营业收入13%14%15%15%应付债券0000 所得税费用38506788递延所得税负债36363636 净利润220302401530其他非流动负债52525252 归属于母公司的净利润 225306405535负债合计89190211001395 少数股东损益-5-4-4-5 EPS(元/股)0.480.650.861.13 现金流量表(百万元)少数股东权益94918781 20192019E2020E2021E股东权益2638293533363866 经营活动现金流净额372117216313负债及股东权益3529383744365260 投资0000 资本性支出57575153 其他-47101010基本指标 投资活动现金流净额10676163EPS0.480.650.861.13 债权融资0000BVPS5.396.036.888.02 股权融资7000PE36.0744.5433.6425.46 银行贷款增加(减少)-98-17600PEG1.791.241.040.79 筹资成本-128-400PB3.194.794.193.60 其他24-500EV/EBITDA18.1141.3329.6921.67 筹资活动现金流净额-195-18400ROE9%11%12%14% 现金净流量1870277375 归属于母公司的所有者权 益 2543284532503785 oXPBbYmWpXoOnPaQbP9PpNqQsQqQeRoOpRkPpNqMaQrQoONZnOuMwMrMxP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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