光大证券–双林生物公告点评:拟与新疆德源签订供浆协议,浆量有望跨越式提升【公司研究】

【研究报告内容摘要】 公司与新疆德源拟签订《供浆合作协议》:新疆德源的合作浆站向广东双林供应原料血浆;南方双林向新疆德源支付1.8亿元作为押金。 合作期限:合作浆站在协议签署生效后五个合作年度内持续向广东双林供浆,若新疆德源供合格血浆浆量不足、合作期满未能归还全部押金,则合作期限相应延长。 供浆目标:每一合作年度合计供应合格浆量不低于180吨(包括延长的合作年度),且半个合作年度不低于90吨,五个合作年度合计不低于900吨。 采购价格:①1吨普通原料血浆:支付相应浆站85万元+支付新疆德源14万元;②1吨特免原料血浆:支付相应浆站85万元+支付新疆德源44万元。 点评:合作协议供浆量大,价格合理2019年公司采浆量首次突破400吨,若在此基础上增加德源供浆180吨,则合计可用浆量达到580吨,增长约45%,带来巨大弹性。2019年公司营业成本4.36亿元,按采浆量测算吨浆成本约为109万元;血制品直接材料成本3.11亿元,吨浆直接材料成本约为78万元。此次合作协议的吨浆采购价为99万元(普通浆)/129万元(特免浆),相比自有浆站的采浆成本,价格较为合理。未来待贵州泰邦和新疆德源的诉讼完结后,公司与新疆德源将进一步推进合作。 并购派斯菲科将带来双重弹性,浆量与品种期待突破除从新疆德源签订供浆协议外,公司还在推进并购派斯菲科。派斯菲科现有10家正式运营的单采血浆站+10个指定的县和县级市中设置浆站的名额,2019年采浆约240吨。双林原有浆站+德源供浆+派斯菲科现有浆站可将公司每年的原料血浆量提升到820吨以上,考虑后续新建浆站和现有浆站采浆能力的提升,公司有望在2~3年后浆量达到千吨级别,跨入国内血制品第一梯队。同时派斯菲科可发挥品种优势互补的协同作用,为公司补充冻干静丙、纤原、静注乙免三个品种,使公司进军凝血因子类产品。 盈利预测、投资评级和估值:随着公司治理结构的完善、历史遗留问题逐步清理,公司的发展逐渐步入正轨,规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升,并购与合作将带来较大的成长空间,未来有望进入快速增长期。考虑新疆德源尚未完结诉讼,存在一定不确定性,暂时维持预测公司2020-2022年的净利润预测为2.36/3.72/4.87亿元,由于股权激励导致股本变动,对应EPS 调整为0.86/1.35/1.77元,同比增长46.83%/57.48%/31.20%,现价对应PE 为86/55/42倍,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。

阅读附件全文请下载:光大证券–双林生物公告点评:拟与新疆德源签订供浆协议,浆量有望跨越式提升【公司研究】

31129865

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月24日 双林生物(000403.SZ) 医药生物 拟与新疆德源签订供浆协议,浆量有望跨越式提升 ——双林生物(000403.SZ)公告点评 公司简报 买入(维持) 当前价:73.85元 分析师 林小伟 (执业证书编号:S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 2.74 总市值(亿元):202.62 一年最低/最高(元):25.72/74.59 近3月换手率:77.77% 股价表现(一年) -10% 40% 90% 139% 189% 06- 19 08- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 04- 20 05- 20 双林生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 27.72 84.10 162.91 绝对 35.50 96.93 170.42 资料来源:Wind 相关研报 股权激励彰显信心,并购与合作将带来 跨越式发展——双林生物(000403.SZ) 公告点评 ·································· 2020-05-18 事件: 公司与新疆德源拟签订《供浆合作协议》:新疆德源的合作浆站向广东双林供 应原料血浆;南方双林向新疆德源支付1.8亿元作为押金。 合作期限:合作浆站在协议签署生效后五个合作年度内持续向广东双林供浆, 若新疆德源供合格血浆浆量不足、合作期满未能归还全部押金,则合作期限相 应延长。 供浆目标:每一合作年度合计供应合格浆量不低于180吨(包括延长的合作 年度),且半个合作年度不低于90吨,五个合作年度合计不低于900吨。 采购价格:①1吨普通原料血浆:支付相应浆站85万元+支付新疆德源14万 元;②1吨特免原料血浆:支付相应浆站85万元+支付新疆德源44万元。 点评: ◆合作协议供浆量大,价格合理 2019年公司采浆量首次突破400吨,若在此基础上增加德源供浆180吨, 则合计可用浆量达到580吨,增长约45%,带来巨大弹性。2019年公司营 业成本4.36亿元,按采浆量测算吨浆成本约为109万元;血制品直接材料 成本3.11亿元,吨浆直接材料成本约为78万元。此次合作协议的吨浆采购 价为99万元(普通浆)/129万元(特免浆),相比自有浆站的采浆成本,价 格较为合理。未来待贵州泰邦和新疆德源的诉讼完结后,公司与新疆德源将 进一步推进合作。 ◆并购派斯菲科将带来双重弹性,浆量与品种期待突破 除从新疆德源签订供浆协议外,公司还在推进并购派斯菲科。派斯菲科现有 10家正式运营的单采血浆站+10个指定的县和县级市中设置浆站的名额, 2019年采浆约240吨。双林原有浆站+德源供浆+派斯菲科现有浆站可将公 司每年的原料血浆量提升到820吨以上,考虑后续新建浆站和现有浆站采浆 能力的提升,公司有望在2~3年后浆量达到千吨级别,跨入国内血制品第一 梯队。同时派斯菲科可发挥品种优势互补的协同作用,为公司补充冻干静丙、 纤原、静注乙免三个品种,使公司进军凝血因子类产品。 ◆盈利预测、投资评级和估值: 随着公司治理结构的完善、历史遗留问题逐步清理,公司的发展逐渐步入正 轨,规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升,并购与合作将带来较大的 成长空间,未来有望进入快速增长期。考虑新疆德源尚未完结诉讼,存在一 定不确定性,暂时维持预测公司2020-2022年的净利润预测为2.36/3.72/4.87 亿元,由于股权激励导致股本变动,对应EPS调整为0.86/1.35/1.77元,同 比增长46.83%/57.48%/31.20%,现价对应PE为86/55/42倍,维持“买入” 评级。 2020-06-24 双林生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆风险提示: 采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或 合作事项低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 860 916 1,036 1,294 1,583 营业收入增长率 25.46% 6.49% 13.15% 24.93% 22.32% 净利润(百万元) 80 160 236 371 487 净利润增长率 270.34% 100.60% 46.83% 57.48% 31.20% EPS(元) 0.29 0.59 0.86 1.35 1.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.54% 20.05% 23.49% 27.72% 27.51% P/E 252 125 86 55 42 P/B 31.6 25.2 20.2 15.1 11.5 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年6月23日 附录 图1:公司2015-2019年采浆与浆站情况 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20152016201720182019 采浆量(吨;左轴)浆站数量(个;右轴) 采浆效率(吨/浆站;右轴) 资料来源:公司年报、光大证券研究所(注:2018、2019年报未披露采浆量精确数字, 为光大证券研究所估算;浆站数量为在运营浆站数) 万得资讯 rUwWfUlVpXpPrNaQaOaQmOrRsQoOiNmMtNiNpNmQaQmNpNwMnRtOMYmMoO 2020-06-24 双林生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 860 916 1,036 1,294 1,583 营业成本 401 436 478 553 693 折旧和摊销 49 46 43 47 52 税金及附加 7 7 8 10 12 销售费用 146 145 151 157 164 管理费用 157 112 117 124 131 研发费用 29 15 18 21 25 财务费用 26 21 6 5 1 投资收益 2 7 7 7 7 营业利润 93 180 273 435 574 利润总额 98 189 282 444 583 所得税 23 31 47 73 96 净利润 75 158 236 371 487 少数股东损益 -5 -3 0 0 0 归属母公司净利润 80 160 236 371 487 EPS(按最新股本计) 0.29 0.59 0.86 1.35 1.77 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 117 191 170 293 344 净利润 80 160 236 371 487 折旧摊销 49 46 43 47 52 净营运资金增加 90 239 127 175 246 其他 -102 -255 -235 -300 -440 投资活动产生现金流 -10 -30 -105 -123 -123 净资本支出 -15 -40 -61 -80 -80 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 5 10 -43 -43 -43 融资活动现金流 -67 -205 31 -118 -163 股本变化 0 0 2 0 0 债务净变化 -44 -70 79 -78 -107 无息负债变化 -36 -158 12 28 43 净现金流 39 -44 96 52 58 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 1,318 1,272 1,565 1,850 2,218 货币资金 155 111 207 259 317 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 130 205 196 244 299 应收票据 42 18 33 42 51 其他应收款(合计) 28 16 8 18 28 存货 390 405 526 609 764 其他流动资产 3 20 20 20 20 流动资产合计 753 779 998 1,201 1,490 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 413 380 354 330 307 在建工程 44 8 22 32 40 无形资产 70 54 103 150 197 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 3 3 3 3 非流动资产合计 565 493 566 649 727 总负债 698 470 560 510 447 短期借款 180 110 189 111 4 应付账款 43 32 50 58 72 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 5 7 15 19 23 其他流动负债 -3 14 14 14 14 流动负债合计 668 440 540 489 426 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 21 21 21 21 非流动负债合计 30 30 21 21 21 股东权益 619 802 1,004 1,340 1,771 股本 273 273 274 274 274 公积金 177 198 219 252 252 未分配利润 188 330 509 812 1,243 归属母公司权益 638 800 1,003 1,338 1,770 少数股东权益 -18 1 1 1 1 主要指标 盈利能力(%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 53.3% 52.3% 53.8% 57.3% 56.2% EBITDA率 22.2% 28.6% 30.0% 37.2% 38.9% EBIT率 15.4% 22.6% 25.9% 33.5% 35.6% 税前净利润率 11.3% 20.6% 27.2% 34.3% 36.8% 归母净利润率 9.3% 17.5% 22.7% 28.7% 30.7% ROA 5.7% 12.4% 15.1% 20.1% 21.9% ROE(摊薄) 12.5% 20.1% 23.5% 27.7% 27.5% 经营性ROIC 11.0% 18.8% 18.8% 25.0% 26.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 53% 37% 36% 28% 20% 流动比率 1.13 1.77 1.85 2.45 3.50 速动比率 0.54 0.85 0.88 1.21 1.71 归母权益/有息债务 3.54 7.27 5.31 12.06 442.47 有形资产/有息债务 6.74 10.63 7.57 15.02 496.99 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 注:按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 17.03% 15.80% 14.54% 12.15% 10.34% 管理费用率 18.21% 12.22% 11.26% 9.58% 8.30% 财务费用率 2.98% 2.27% 0.61% 0.40% 0.04% 研发费用率 3.32% 1.61% 1.73% 1.64% 1.56% 所得税率 23% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 0.12 0.13 0.20 0.27 每股经营现金流 0.43 0.70 0.62 1.07 1.26 每股净资产 2.34 2.94 3.66 4.88 6.45 每股销售收入 3.15 3.36 3.78 4.72 5.77 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 252 125 86 55 42 PB 31.6 25.2 20.2 15.1 11.5 EV/EBITDA 111.8 80.2 65.8 42.4 32.9 股息率 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 2020-06-24 双林生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 ]

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注