华鑫证券–固收日报:利率债宽幅震荡,现券收益率多数上行【债券研究】

【研究报告内容摘要】 利率债宽幅震荡,现券收益率多数上行。周二,早盘现券收益率全线上行,10年期国开债一度上行10BP,国债期货全线走低,10年期主力合约跌幅一度达到0.4%,并创今年2月以来新低。午后市场情绪逐渐回暖,国债期货跌幅收窄,全天国债和地方政府债收益率小幅上行,政策性金融债上行幅度较大。跨月资金价格继续走高,银行与非银跨月成本同步抬升。近期债市调整态势延续,我们认为资金价格的抬升、一级发行密集、权益市场走势较强都为债市带来了一定的压力,日内振幅的扩大也反映出市场情绪较弱,短期内看不到博取下行的交易机会,策略上仍以控制仓位和久期为主。 一级招标密集进行,冷热不均。周二共有13只利率债开展了一级招标,总规模1504.6亿元。上午1年、3年、7年、10年期国开债招标较为正常,但5年期国开债全场倍数仅1.16倍,增发利率3.4005%接近招标上限近乎流标,比二级市场高出近30BP。受此打击,利率债现券收益率全线上行。但随后中午10年期抗疫特别国债招标结果意外的好,加权利率比同期限国债二级市场收益率低了大约15个BP。午后债市情绪回暖,现券收益率有所回落,下午招标的进出口行债、农发债认购较为火爆,收益率均与二级持平或略低。 央行连续三日开展逆回购。央行公开市场6月23日开展900亿元7天期和1100亿元14天期逆回购操作,当日无逆回购到期,净投放2000亿元。24日继续开展7天逆回购1800亿元,当日无逆回购到期,净投放1800亿元。 6月份美欧制造业PMI全线反弹。美国6月Markit制造业PMI初值49.6,预期48,前值39.8,创4个月新高;服务业PMI初值46.7,预期46.5,前值37.5。欧元区制造业PMI初值46.9,创4个月新高,预期44.5,前值39.4。英国制造业PMI为50.1,重回荣枯线以上并创2月以来新高,预期45,前值40.7。德国制造业PMI为44.6,前值36.6,创2个月新高。 法国制造业PMI为52.1,前值40.6,重回荣枯线以上,并创22个月新高。 PMI数据反映海外经济活动继续较上月边际改善。

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规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股 报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师: 刘浏 执业证书编号:S1050518030001 电话:021-54967585 邮箱:liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址:上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编:200030 电话:(86 21)64339000 网址:http://www.cfsc.com.cn  重点关注 利率债宽幅震荡,现券收益率多数上行。周二,早盘现券收益率全 线上行,10年期国开债一度上行10BP,国债期货全线走低,10年期主力 合约跌幅一度达到0.4%,并创今年2月以来新低。午后市场情绪逐渐回 暖,国债期货跌幅收窄,全天国债和地方政府债收益率小幅上行,政策性 金融债上行幅度较大。跨月资金价格继续走高,银行与非银跨月成本同步 抬升。近期债市调整态势延续,我们认为资金价格的抬升、一级发行密集、 权益市场走势较强都为债市带来了一定的压力,日内振幅的扩大也反映出 市场情绪较弱,短期内看不到博取下行的交易机会,策略上仍以控制仓位 和久期为主。 一级招标密集进行,冷热不均。周二共有13只利率债开展了一级招 标,总规模1504.6亿元。上午1年、3年、7年、10年期国开债招标较 为正常,但5年期国开债全场倍数仅1.16倍,增发利率3.4005%接近招 标上限近乎流标,比二级市场高出近30BP。受此打击,利率债现券收益 率全线上行。但随后中午10年期抗疫特别国债招标结果意外的好,加权 利率比同期限国债二级市场收益率低了大约15个BP。午后债市情绪回暖, 现券收益率有所回落,下午招标的进出口行债、农发债认购较为火爆,收 益率均与二级持平或略低。 央行连续三日开展逆回购。央行公开市场6月23日开展900亿元7 天期和1100亿元14天期逆回购操作,当日无逆回购到期,净投放2000 亿元。24日继续开展7天逆回购1800亿元,当日无逆回购到期,净投放 1800亿元。 6月份美欧制造业PMI全线反弹。美国6月Markit制造业PMI初值 49.6,预期48,前值39.8,创4个月新高;服务业PMI初值46.7,预期 46.5,前值37.5。欧元区制造业PMI初值46.9,创4个月新高,预期44.5, 前值39.4。英国制造业PMI为50.1,重回荣枯线以上并创2月以来新高, 预期45,前值40.7。德国制造业PMI为44.6,前值36.6,创2个月新高。 法国制造业PMI为52.1,前值40.6,重回荣枯线以上,并创22个月新高。 PMI数据反映海外经济活动继续较上月边际改善。  市场回顾 利率市场: 6月23日央行开展7天逆回购900亿元,14天逆回购1100亿元,当 日无逆回购到期,净投放2000亿元。跨月资金有所收紧,银行和非银资 金成本同步抬升。利率债收益率多数上行。 一级发行方面,周二,共有13只新债招标,冷热不一,国开债增发1、 3、5、7、10年期金融债,中标利率分别为2.3224%、2.8489%、3.4005%、 3.3471%和3.2832%,全场倍数分别为3.36、2.21、1.16、10.77和3.62; 2020年06月24日 固收日报 利率债宽幅震荡,现券收益率多数上行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 进出口债增发0.25、0.5、3、5、10年期金融债,中标利率分别为1.9055%、 2.1980%、2.9619%、3.2369%和3.4584%,全场倍数分别为4.46、3.54、 4.99、9.01和6.42;农发债增发2年和7年期金融债,中标利率分别为 2.7337%和3.4128%,全场倍数分别为5.92和9.44;特别国债发行10年 期,利率2.77%,全场倍数2.34。 现券方面,国债各主要期限多数上行,其中1年期品种上行7.8BP, 5年期国债到期收益率下行1.64BP,10年期国债收益率下行0.26BP。国 开债各主要期限多数上行,其中1年期品种上行4.01BP,5年期国开债到 期收益率上行3.05BP,10年期国开债收益率上行4.25BP。 资金方面,周二货币市场资金价格多数下行,其中,DR001下跌 19.42BP,DR007下行1.53BP,DR014上涨3.2BP。R007与DR007利差扩 大9.5BP。 国债期货方面,周二,国债期货全天宽幅震荡,上午小幅走高后跌幅 逐渐扩大,午后企稳有所反弹,至尾盘跌幅收窄。10年期主力合约下跌 0.11%,5年期主力合约收跌0.04%,2年期主力合约下跌0.01%。 信用市场: 一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行36只,金额281.4亿 元,昨日,4只推迟及取消发行债券。 二级市场,6月23日,多数品种信用利差上行。1年期短融信用利差 均上行,各等级均上行1.68BP。3年期中票信用利差均上行,其中,AAA 上行4.87BP,AA+上行4.87BP,AA上行1.87BP。5年期中票信用利差均 上行,其中,AAA上行5.86BP,AA+上行4.86BP,AA上行4.86BP。1年期 城投债信用利差均下行,各等级均下行0.49BP。3年期城投债信用利差均 上行,各等级均上行5.86BP。5年期城投债信用利差均上行,各等级均上 行9.2BP。 转债市场: 6月23日,可转债指数下跌0.03%,成交398亿元,较前一日有所下 降。上涨39家,下跌177家。其中涨幅较大的有游族转债(11.45%)、伊 力转债(4.09%)、富祥转债(3.38%),跌幅较大的有蓝盾转债(-5.54%)、 模塑转债(-4.03%)、盛路转债(-3.87%)。  信用重大信息 乐亭投资集团,涉及债项:19乐亭债,中诚信国际将公司的主体信 用等级由AA-调升至AA,评级展望为稳定。 营口港务集团,涉及债项:16营口港MTN002,大公维持公司主体长 期信用等级AA+,评级展望由负面调整为稳定。 江阴临港新城开发建设,涉及债项:13江阴港城债,中证鹏元将公 司信用等级由AA上调为AA+,评级展望维持为稳定。 江苏中关村科技产业园,涉及债项:17苏科债,东方金诚将公司主 体信用等级由AA上调至AA+,评级展望为稳定。 pWOAaZmWuYpPtPaQ9RbRnPpPnPpPfQmMrPkPmOtPaQnMpNwMqMqNNZtQoO 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 和县城市建设投资,涉及债项:19和县城投债,中证鹏元将公司信 用等级由AA-上调为AA,评级展望维持稳定。 四川路桥,涉及债项:19四川路桥MTN001,中诚信国际将公司主体 信用等级由AA+调升至AAA,评级展望为稳定。 北辰实业主体,涉及债项:17北辰实业MTN001,联合资信将公司信 用等级由AA+上调为AAA,评级展望为稳定。 宁德市交通投资集团,涉及债项:19宁投01,联合评级将公司信用 等级由AA上调为AA+。 宜春交通投资集团,涉及债项:20宜春01,中诚信国际将公司主体 信用等级由AA调升至AA+,评级展望为稳定。 苍南县国有资产投资集团,涉及债项:20苍南国投MTN001,东方金 诚维持公司主体信用等级AA,但将主体和“20苍南国投MTN001” 列入 评级观察名单。 金坛市国发国际投资,涉及债项:14金坛国发债,中证鹏元将公司 主体长期信用等级由AA上调至AA+,评级展望为稳定。 隆基股份,涉及债项:16隆基01,联合评级将公司主体长期信用等 级由AA+上调至AAA,评级展望为稳定。  风险提示:国内货币政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 7.80 1.68 -1.64 0.95 -0.26 2.2230 2.4776 2.6517 2.9150 2.9127 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 1年3年5年7年10年 国债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 4.01 4.62 3.05 4.33 4.25 2.3948 2.8570 3.1040 3.3934 3.1975 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 1年3年5年7年10年 国开债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 5.06 1.69 -1.63 0.95 -0.26 2.2351 2.6396 2.8649 3.1735 3.2388 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 1年3年5年7年10年 地方政府债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 3.54 4.37 3.87 1.30 4.04 2.4015 2.9657 3.2717 3.4236 3.4730 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 1年3年5年7年10年 进出口债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化(%) -0.68 4.38 4.72 2.52 0.78 2.4017 2.9756 3.2479 3.4499 3.4627 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 1年3年5年7年10年 农发债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差(BP) 图表9 1年城投债信用利差(BP) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差(BP) 图表11 3年城投债信用利差(BP) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况(%,BP) 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.4806 2.6406 2.9506 – 7.11 7.11 7.11 – 1年期 2.6997 2.8697 3.1797 – 5.69 5.69 5.69 – 3年期 3.1886 3.3986 3.7586 – 9.49 9.49 6.49 – 5年期 3.7033 4.0133 4.3933 – 8.91 7.91 7.91 – 城投债 6个月 2.4774 2.5774 2.6674 3.7574 2.95 2.95 2.95 2.95 1年期 2.7476 2.8576 2.9476 4.1276 7.31 7.31 7.31 4.31 3年期 3.2283 3.3583 3.5433 5.6533 7.54 7.54 7.54 6.54 5年期 3.7762 3.9162 4.1612 6.4612 7.56 7.56 7.56 9.56 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 刘 浏:2018年加入华鑫证券,主要研究和跟踪领域:信用债。 股票的投资评级说明: 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨 幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%—15% 3 中性 (-)5%— (+)5% 4 减持 (-)15%—(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明: 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨 幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内,行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司(以下简称“华鑫证券”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业 务资格。本报告由华鑫证券制作,仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正,但报告中的 信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据,该等信息、意见并未考虑到获 取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人 推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财 务状况和特定需求,必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或 者使用本报告所造成的一切后果,华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断,可能会随时调整。该等意 见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义 务。 本报告版权仅为华鑫证券所有,未经华鑫证券书面授权,任何机构和个人不得以任何形式 刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发 放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告 同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权,私自 转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保 留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报 告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址:上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编:200030 电话:(+86 21)64339000 网址:http://www.cfsc.com.cn 免责条款 ]

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