开源证券–大北农公司信息更新报告:公司再获安全证书,继续扩充转基因技术储备【公司研究】

【研究报告内容摘要】 新增2项转基因成果转化,公司转基因技术储备充足。 6月23日公司发布公告称,公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司DBN-09004-6大豆获农业转基因生物安全证书(进口);DBN9858玉米获农业转基因生物安全证书公示(公示期15个工作日)。此前公司玉米品种DBN9936已获国内首批农业转基因生物安全证书,公司目前拥有3项转基因研发转换产品。公司坚持转基因研发投入,专注于大豆及玉米转基因产品研发,产品转化成果逐步显现。随着国内转基因政策逐步明朗,国内种业将迎来换种革命,拥有转基因技术储备和研发能力的公司率先受益。暂不考虑转基因产品利润,维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18亿元,EPS分别为0.64/0.69/0.58元,当前股价对应PE分别为14.0/13.2/15.7倍,维持“买入”评级。 大豆品种获进口批准,海外商业化种植打开成长空间。 公司此次获批的大豆品种可以在阿根廷进行商业化种植并作为生产原料出口至国内。2020年中美贸易摩擦持续,国内来自巴西、阿根廷等南美地区的大豆进口量增长,其中2019年自阿根廷的进口量为880.26万吨,次于巴西和美国排名第三。公司以阿根廷作为转基因大豆种植区域并出口国内,发展空间进一步打开。 玉米产品抗性突出,新产品性状优化升级。 公司此次获批的DBN9858玉米品种能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦和2倍的草铵膦,为前期获批玉米性状产品DBN9936及后续升级产品的配套庇护所。未来随着玉米转基因技术的应用,种植综合收益有望增加,同时在草地贪夜蛾定殖繁衍的趋势下,可以有效保障种植产业链稳定。公司凭借性状优良的玉米产品,或将成为行业领头羊。 风险提示:转基因产品研发不及预期,销量不及预期,政策变动风险。

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农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 大北农(002385.SZ) 2020年06月24日 投资评级:买入(维持) 日期 2020/6/23 当前股价(元) 9.05 一年最高最低(元) 10.27/3.99 总市值(亿元) 379.68 流通市值(亿元) 251.91 总股本(亿股) 41.95 流通股本(亿股) 27.84 近3个月换手率(%) 437.01 股价走势图 数据来源:贝格数据 《公司首次覆盖报告-生猪养殖增厚 利润,种子业务静待花开》-2020.4.29 公司再获安全证书,继续扩充转基因技术储备 ——公司信息更新报告 陈雪丽(分析师) 关雪(联系人) chenxueli@kysec.cn 证书编号:S0790520030001 guanxue@kysec.cn 证书编号:S0790120030042 ⚫ 新增2项转基因成果转化,公司转基因技术储备充足 6月23日公司发布公告称,公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司DBN- 09004-6大豆获农业转基因生物安全证书(进口);DBN9858玉米获农业转基因 生物安全证书公示(公示期15个工作日)。此前公司玉米品种DBN9936已获国 内首批农业转基因生物安全证书,公司目前拥有3项转基因研发转换产品。公司 坚持转基因研发投入,专注于大豆及玉米转基因产品研发,产品转化成果逐步显 现。随着国内转基因政策逐步明朗,国内种业将迎来换种革命,拥有转基因技术 储备和研发能力的公司率先受益。暂不考虑转基因产品利润,维持原有盈利预测, 预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18亿元,EPS分别为 0.64/0.69/0.58元,当前股价对应PE分别为14.0/13.2/15.7倍,维持“买入”评级。 ⚫ 大豆品种获进口批准,海外商业化种植打开成长空间 公司此次获批的大豆品种可以在阿根廷进行商业化种植并作为生产原料出口至 国内。2020年中美贸易摩擦持续,国内来自巴西、阿根廷等南美地区的大豆进口 量增长,其中2019年自阿根廷的进口量为880.26万吨,次于巴西和美国排名第 三。公司以阿根廷作为转基因大豆种植区域并出口国内,发展空间进一步打开。 ⚫ 玉米产品抗性突出,新产品性状优化升级 公司此次获批的DBN9858玉米品种能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦和2倍 的草铵膦,为前期获批玉米性状产品DBN9936及后续升级产品的配套庇护所。 未来随着玉米转基因技术的应用,种植综合收益有望增加,同时在草地贪夜蛾定 殖繁衍的趋势下,可以有效保障种植产业链稳定。公司凭借性状优良的玉米产品, 或将成为行业领头羊。 ⚫ 风险提示:转基因产品研发不及预期,销量不及预期,政策变动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 19,302 16,578 20,222 22,555 23,457 YOY(%) 3.0 -14.1 22.0 11.5 4.0 归母净利润(百万元) 507 513 2,703 2,881 2,418 YOY(%) -59.9 1.3 426.5 6.6 -16.1 毛利率(%) 18.7 19.9 24.7 24.4 22.2 净利率(%) 2.6 3.1 13.4 12.8 10.3 ROE(%) 4.5 5.4 21.4 19.1 14.2 EPS(摊薄/元) 0.12 0.12 0.64 0.69 0.58 P/E(倍) 74.9 74.0 14.0 13.2 15.7 P/B(倍) 3.9 3.8 3.2 2.7 2.3 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 2019-062019-102020-02 大北农沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 研 究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6937 6905 8890 8579 10846 营业收入 19302 16578 20222 22555 23457 现金 2275 2730 2733 3243 4062 营业成本 15693 13277 15222 17042 18259 应收票据及应收账款 1745 1097 2370 1497 2524 营业税金及附加 52 48 51 60 64 其他应收款 245 393 385 483 420 营业费用 1522 1123 1213 1353 1407 预付账款 134 154 197 194 213 管理费用 961 923 1336 1435 1438 存货 2298 2298 2971 2928 3392 研发费用 415 383 272 337 376 其他流动资产 240 235 235 235 235 财务费用 247 205 192 183 135 非流动资产 11159 11999 13920 15305 16018 资产减值损失 207 -54 0 0 0 长期投资 2328 2253 3467 4692 5717 其他收益 101 125 0 0 0 固定资产 4866 6149 6729 6912 6660 公允价值变动收益 7 -7 -0 -0 -0 无形资产 2035 2010 2157 2193 2229 投资净收益 317 176 1503 1551 1345 其他非流动资产 1929 1587 1566 1508 1412 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 18096 18904 22810 23884 26864 营业利润 631 675 3439 3695 3122 流动负债 6437 5692 7897 6556 7678 营业外收入 58 128 81 69 84 短期借款 2442 2653 3386 2653 2653 营业外支出 33 99 48 50 57 应付票据及应付账款 1124 1155 1458 1467 1667 利润总额 656 704 3472 3714 3149 其他流动负债 2871 1884 3053 2436 3358 所得税 170 83 607 660 574 非流动负债 944 1749 1549 1298 1004 净利润 486 621 2865 3054 2574 长期借款 694 1250 1050 799 505 少数股东损益 -21 108 163 173 157 其他非流动负债 250 499 499 499 499 归母净利润 507 513 2703 2881 2418 负债合计 7381 7441 9446 7854 8682 EBITDA 1325 1424 4225 4528 3961 少数股东权益 935 1391 1554 1727 1884 EPS(元) 0.12 0.12 0.64 0.69 0.58 股本 4243 4195 4195 4195 4195 资本公积 1461 1234 1234 1234 1234 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 4971 5199 6326 7277 7808 成长能力 归属母公司股东权益 9779 10072 11810 14302 16298 营业收入(%) 3.0 -14.1 22.0 11.5 4.0 负债和股东权益 18096 18904 22810 23884 26864 营业利润(%) -60.0 7.0 409.4 7.4 -15.5 归属于母公司净利润(%) -59.9 1.3 426.5 6.6 -16.1 获利能力 毛利率(%) 18.7 19.9 24.7 24.4 22.2 净利率(%) 2.6 3.1 13.4 12.8 10.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 4.5 5.4 21.4 19.1 14.2 经营活动现金流 1067 1787 1562 2587 1778 ROIC(%) 4.2 5.2 17.6 17.1 13.0 净利润 486 621 2865 3054 2574 偿债能力 折旧摊销 544 559 614 690 739 资产负债率(%) 40.8 39.4 41.4 32.9 32.3 财务费用 247 205 192 183 135 净负债比率(%) 14.8 15.7 18.2 5.9 -1.0 投资损失 -317 -176 -1503 -1551 -1345 流动比率 1.1 1.2 1.1 1.3 1.4 营运资金变动 -181 403 -607 211 -326 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 其他经营现金流 289 176 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1417 -390 -1032 -524 -107 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 0.9 资本支出 987 865 706 160 -312 应收账款周转率 12.3 11.7 11.7 11.7 11.7 长期投资 -500 26 -1215 75 -1025 应付账款周转率 13.6 11.7 11.7 11.7 11.7 其他投资现金流 -930 501 -1541 -288 -1443 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1187 -979 -1260 -820 -851 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.12 0.64 0.69 0.58 短期借款 640 211 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.43 0.37 0.62 0.42 长期借款 194 556 -200 -251 -294 每股净资产(最新摊薄) 2.33 2.40 2.81 3.41 3.88 普通股增加 0 -48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 49 -227 0 0 0 P/E 74.9 74.0 14.0 13.2 15.7 其他筹资现金流 -2070 -1471 -1060 -569 -557 P/B 3.9 3.8 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 -1538 418 -730 1243 820 EV/EBITDA 30.6 28.9 9.9 9.0 10.0 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 rUyUfUkUoWnNnRbR8QbRmOqQpNqQkPrRrPeRoMnR6MoPtQxNoPtMNZsRrO 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对 其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权 均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及 标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编:200120 邮箱:research@kysec.cn 地址:深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编:518000 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