东吴证券–机械设备行业:国产半导体清洗设备陆续突破,工程机械建议维持超配【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 【半导体设备】清洗设备赛道好空间大,国产设备商陆续突破 清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%,较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低;同时技术门槛也较低,比较容易率先实现全面国产化,故市场空间大。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元,到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%,即国产设备的市场空间在40-70亿元。同时预计未来12寸晶圆的槽式和单片式清洗设备将是市场的主要增量,其中在单片式清洗机市场,至纯科技有望成为少数几家具备核心技术的国内设备商。 至纯科技单片清洗和槽式清洗设备2020Q2出货超10台,上半年总出货量预计10-15台,全年高增长确定。公司交付ICRD的12寸单片清洗设备已获客户认可,其晶圆表面颗粒清洗能力及每小时产出量可以支持到14nm以下的工艺技术节点,达业界一流水平。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿,对应PE分别为71倍、50倍、38倍,在可比公司中处于最低位置,我们看好公司半导体清洗设备业务的发展,在估值上存在提升空间,维持“增持”评级。 【工程机械】龙头企业Q2业绩有望超预期,维持Q2策略建议持续超配挖掘机销量持续高增:5月挖机销量同比+68%,其中国内同比+76%; 出口在海外疫情影响下仍同比+3.3%;1-5月行业销量同比+19%持续回升。核心零部件厂商排产旺盛,恒立液压自3月以来排产持续超负荷,6月排产环比有所下降,但同比仍然大幅上行。考虑到后续基建政策逐步落地,基建增速有望改善,行业需求同步释放,我们判断全年挖机景气度有望持续。 后周期品种将接力挖机高增长,下半年景气度确定性强:混凝土泵车今年3月、4月销量接连创下新历史新高,1-5月销量增速预计在30%以上,我们认为2020-2022年混凝土机械迎来更新高峰,预计下半年泵车销量旺季持续。2020年起重机械更新替换高峰持续,基建与风电项目拉动下行业景气度正在不断提升,Q2整体销量旺盛,下半年预计将呈现淡季不淡的趋势。 塔机行业仍处于高景气:2020年5月份以来庞源租赁周签单量持续创新高,6月19日庞源租赁官网公布的最新周签单量金额达1.79亿,价格指数较上周有所下降,周签单量持续处在较高水平,行业依然处于高景气度的位置。中长期看,装配式建筑渗透率持续提升将带动大吨位塔机需求+塔机使用密度的提升,塔机景气度仍有较强的支撑。 投资建议:工程机械各机型景气度持续,龙头企业叠加市占率提升销量增速均高于行业,Q2业绩有望超预期。重点推荐【三一重工】:全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;出口不断超预期;行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头,海外拓展+泵阀全面放量,增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头,混凝土机刚开始更新周期,塔机销量有望继续超预期。【建设机械】行业景气度有望延续,塔机租赁龙头具备持续扩张潜质。【浙江鼎力】高空作业平台龙头,臂式放量可期。建议关注艾迪精密、柳工。 风险提示:疫情影响持续;政策力度不及预期;下游扩产不及预期。

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证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备 1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国产半导体清洗设备陆续突破,工程机械建 议维持超配 增持(维持) 1.推荐组合 【三一重工】【杭可科技】【迈为股份】【建设机械】【中联重科】 【纽威股份】【晶盛机电】【杰瑞股份】【恒立液压】【华测检测】 2.投资要点 【半导体设备】清洗设备赛道好空间大,国产设备商陆续突破 清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%,较光刻、刻蚀等核 心设备价值量较低;同时技术门槛也较低,比较容易率先实现全面国产化, 故市场空间大。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15- 20亿美元,到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%,即国产设备的市 场空间在40-70亿元。同时预计未来12寸晶圆的槽式和单片式清洗设备 将是市场的主要增量,其中在单片式清洗机市场,至纯科技有望成为少数 几家具备核心技术的国内设备商。 至纯科技单片清洗和槽式清洗设备2020Q2出货超10台,上半年总出 货量预计10-15台,全年高增长确定。公司交付ICRD的12寸单片清洗设 备已获客户认可,其晶圆表面颗粒清洗能力及每小时产出量可以支持到 14nm以下的工艺技术节点,达业界一流水平。我们预计公司2020-2022年 的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿,对应PE分别为71倍、50倍、38 倍,在可比公司中处于最低位置,我们看好公司半导体清洗设备业务的发 展,在估值上存在提升空间,维持“增持”评级。 【工程机械】龙头企业Q2业绩有望超预期,维持Q2策略建议持续超配 挖掘机销量持续高增:5月挖机销量同比+68%,其中国内同比+76%; 出口在海外疫情影响下仍同比+3.3%; 1-5月行业销量同比+19%持续回 升。核心零部件厂商排产旺盛,恒立液压自3月以来排产持续超负荷,6 月排产环比有所下降,但同比仍然大幅上行。考虑到后续基建政策逐步落 地,基建增速有望改善,行业需求同步释放,我们判断全年挖机景气度有 望持续。 后周期品种将接力挖机高增长,下半年景气度确定性强:混凝土泵车 今年3 月、4 月销量接连创下新历史新高,1-5月销量增速预计在30%以 上,我们认为2020-2022 年混凝土机械迎来更新高峰,预计下半年泵车销 量旺季持续。2020 年起重机械更新替换高峰持续,基建与风电项目拉动下 行业景气度正在不断提升,Q2整体销量旺盛,下半年预计将呈现淡季不淡 的趋势。 塔机行业仍处于高景气:2020年5月份以来庞源租赁周签单量持续创 新高,6月19日庞源租赁官网公布的最新周签单量金额达1.79亿,价格 指数较上周有所下降,周签单量持续处在较高水平,行业依然处于高景气 度的位置。中长期看,装配式建筑渗透率持续提升将带动大吨位塔机需求 +塔机使用密度的提升,塔机景气度仍有较强的支撑。 投资建议:工程机械各机型景气度持续,龙头企业叠加市占率提升销 量增速均高于行业,Q2业绩有望超预期。重点推荐【三一重工】:全系列 产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;出口不断超预期;行业龙头估值 溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头,海外拓展+泵阀全面放量,增长可 期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头,混凝土机刚开始更新周期,塔机 销量有望继续超预期。【建设机械】行业景气度有望延续,塔机租赁龙头具 备持续扩张潜质。【浙江鼎力】高空作业平台龙头,臂式放量可期。建议关 注艾迪精密、柳工。 风险提示:疫情影响持续;政策力度不及预期;下游扩产不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备:工程机械景气 度持续维持超配,新能源浪潮 下设备商将率先受益》2020-06- 14 2、《机械设备行业:5月挖机销 量同比+68%再超预期,供需矛 盾有所缓解》2020-06-10 3、《机械设备:工程机械销量 高增维持超配,欧洲电动化政 策持续加码、设备商将率先受 益》2020-06-07 [Table_Author] 2020年06月28日 证券分析师 陈显帆 执业证号:S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号:S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -11% -6% 0% 6% 11% 17% 2019-062019-102020-02 机械设备沪深300 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1、推荐组合 ……………………………………………………………………………………………………………………….. 1 2、投资要点 ……………………………………………………………………………………………………………………….. 1 3、建议关注组合 ………………………………………………………………………………………………………………… 3 4、本期报告 ……………………………………………………………………………………………………………………….. 3 5、核心观点汇总 ………………………………………………………………………………………………………………… 3 6、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 ………………………………………………………………………………… 7 7、行业重点新闻 ………………………………………………………………………………………………………………. 10 8、公司新闻公告 ………………………………………………………………………………………………………………..11 9、重点数据跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………. 12 10、风险提示 ……………………………………………………………………………………………………………………. 13 pWPBeVhZuYrRqM6McM6MnPnNsQqQfQrRoQiNnPwO9PnPmONZrRpNNZoPtN 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 3、建议关注组合 表1:建议关注组合 所处领域 建议关注组合 工程机械 三一重工、中联重科、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、柳工 泛半导体 晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、北方华创、中微公司、精测电子、至纯科技、华峰测控、 长川科技、华兴源创、神工股份、帝尔激光 锂电设备 先导智能、杭可科技、赢合科技、科恒股份、璞泰来 油气设备 杰瑞股份、中海油服、博迈科、海油工程、石化机械、纽威股份、中密控股 激光设备 锐科激光、柏楚电子 检测服务 华测检测、广电计量 轨交装备 中国中车、康尼机电、中铁工业、思维列控 通用自动化 拓斯达、埃斯顿、克来机电、快克股份、赛腾股份、瀚川智能、机器人、伊之密、智云股份 电梯 上海机电、康力电梯 重型设备 振华重工、中集集团 煤炭设备 郑煤机、天地科技 轻工设备 弘亚数控、斯莱克 数据来源:WIND,东吴证券研究所整理 4、本期报告 【三一重工】上调EPS,四个维度深入解读当前投资价值 【至纯科技】二季度湿法设备批量出货,半导体设备业务成长加速 5、核心观点汇总 【工程机械】龙头企业Q2业绩有望超预期,维持Q2策略建议持续超配工程机械 挖掘机销量持续高增:5月挖机销量同比+68%,其中国内同比+76%;出口在海外 疫情影响下仍同比+3.3%;2020年1-5月行业销量同比+19%持续回升。核心零部件厂商 排产旺盛,恒立液压自3月以来排产持续超负荷,6月排产环比有所下降,但同比仍然 大幅上行。考虑到后续基建政策逐步落地,基建增速有望改善,行业需求同步释放,我 们判断2020年挖机景气度有望持续。 后周期品种将接力挖机高增长,下半年景气度确定性强:混凝土泵车今年3 月、4 月销量接连创下新历史新高,1-5月销量增速预计在30%以上,我们认为2020-2022 年 混凝土机械迎来更新高峰,预计下半年泵车销量旺季持续。2020 年起重机械更新替换 高峰持续,基建与风电项目拉动下行业景气度正在不断提升,Q2整体销量旺盛,下半 年预计将呈现淡季不淡的趋势。 4 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 塔机租赁仍处于高景气:2020年5月份以来庞源租赁周签单量持续创新高,6月19 日庞源租赁官网公布的最新周签单量金额达1.79亿,价格指数较上周有所下降,周签单 量持续处在较高水平,行业依然处于高景气度的位置。中长期看,装配式建筑渗透率持 续提升将带动大吨位塔机需求+塔机使用密度的提升,塔机景气度仍有较强的支撑。 投资建议:工程机械各机型景气度持续,龙头企业叠加市占率提升销量增速均高于 行业,Q2业绩有望超预期。重点推荐【三一重工】:全系列产品线竞争优势、龙头集中 度不断提升;出口不断超预期;行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头,海 外拓展+泵阀全面放量,增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头,混凝土机刚开 始更新周期,塔机销量有望继续超预期。【建设机械】行业景气度有望延续,塔机租赁龙 头具备持续扩张潜质。【浙江鼎力】高空作业平台龙头,臂式放量可期。建议关注艾迪精 密、柳工。 风险提示:下游固定资产投资不及预期;设备销量不及预期;竞争激烈导致价格战 【锂电设备】欧洲电动化政策持续加码,电动化大趋势下设备商率先受益 欧盟7500亿经济复苏计划,绿色电动化为主要方向,德法荷兰希腊已大幅提高电 动车补贴,持续至21年底。我们认为随着欧洲补贴政策密集落地,车企加速复工复产, 终端销量将逐步恢复;欧洲将继续引领全球电动化率提升。 我们认为在电动化大趋势下,电动化率的提升将拉动车厂、电池厂的大规模投资, 设备环节是电动车产业链最先受益的部分。近期大众入股国轩、丰田牵手松下也说明传 统龙头整车厂都在加速布局电动化,相关龙头电池厂也将跟进扩产,设备公司有望最先 受益。而后道化成分容设备是锂电池生产的最后一道关口,为电池的安全性把关,供应 商进入壁垒高,整体利润率高于前中道环节;建议关注后道设备龙头【杭可科技】,在深 度绑定LG、三星等海外龙头的基础上,有望切入国内龙头供应体系,在电池厂扩产周 期下将呈现高弹性;其余关注【先导智能】【赢合科技】【璞泰来】。 风险提示:电池厂投资扩产不及预期;电动化率提升不及预期 【光伏设备】国产设备商将迎首批HIT订单,推荐弹性高的设备龙头 HIT电池路线进展顺利,技术迭代带来设备空间可观。根据产业链调研情况,通威 合肥HIT试验线进展卓有成效,效率已达预期,正在跑量阶段,预计效率可达26%+。 除了2019年通威、山煤等4个试验项目之外,今年来阿特斯、东方日升、爱康等也陆 续展开HIT布局。 山煤、爱康等项目近期落地,国产设备商即将迎来首波订单。山煤2019年公告将 5 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 投资10GW的HIT电池线,预计近期首批设备招标将落地,我们判断国产设备商有望 获得订单。近期爱康与捷佳伟创签署2GW的HIT框架协议,未来将在PECVD等设备 方面合作研发。 HIT电池降本的主要方向是材料+设备,国产化降本空间大。对设备商来说,我们 预计HIT随着成本的下降,按照5亿/GW的投资额有望带来超500亿的设备空间。目 前国产银浆和靶材价格仍然较高,伴随下游扩产加速,耗材价格有望快速下降。 投资建议:下游电池厂的扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间,重点推荐电池 片设备龙头【捷佳伟创】【迈为股份】。 风险提示:HIT产业化进程不及预期;下游光伏需求不及预期 【半导体设备】大硅片管制加强,国产设备和材料供应商有望崛起 2019年底《瓦森纳协议》新增对12英寸大硅片的出口管制,大硅片国产化刻不容 缓。管制包括12寸硅片相关的技术、设备等,此类硅片是智能手机、计算机、云计算、 AI等高端领域芯片的基础材料。目前国内12寸大硅片需求几乎都依赖进口,仅沪硅产 业旗下的上海新昇和中环股份具备少量供应能力,且尚处于客户验证期,只能供应低等 级的测试片/挡片等,大硅片国产化刻不容缓。 设备国产化是关键,【晶盛机电】已有显著进展。晶盛作为国内半导体级别硅片设 备龙头,已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉供应能力,是中环的紧密合作方,跟 上海新昇也有进一步接触,与国内主要半导体硅片企业都有合作,有望为大硅片国产化 提供坚实基础。 近期半导体硅片企业融资扩产加速,设备需求即将爆发。随着沪硅产业、神工股份 等IPO上市以及中环定增的推进,多个大硅片扩产项目将进入投资期,设备需求有望集 中爆发,国产设备商【晶盛机电】将显著受益。 投资建议:重点推荐大硅片设备龙头【晶盛机电】,目前估值32倍,相比其他半导 体设备公司仍有较大提升空间。此外建议关注材料商【沪硅产业】【中环股份】【神工股 份】。 风险提示:晶圆厂扩产不及预期;设备国产化不及预期。 【油服】降本增效能力导致业绩分化,新增订单增长验证行业景气 行业景气下油服公司收入普遍增长,利润水平出现分化:从收入和利润端来看,2019 年受益于能源安全战略下国内油气投资高度景气,多数油服公司的收入快速增长30%- 50%,而利润端增速分化程度大,杰瑞股份等公司实现了利润翻倍以上增长,而部分公 6 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 司利润同比下滑,利润增长分化主要受到公司自身产品竞争力、议价能力、成本费用控 制的影响;2020年一季度,油服行业公司不同程度受到疫情影响,其中杰瑞股份和中海 油服及时复工复产,保持了业绩高速增长,利润增速分别为102%和3581%,其他多数 公司均为亏损;同时,2020Q1油服公司新接订单快速增长,中油工程和海油工程Q1新 签订单分别同比增长58%和93%,基本都来自国内,说明油服行业景气度维持在高位。 油服公司现金流波动较大,2020Q1现金流为负与加大采购力度相关:从现金流来 看,油服公司历史上经营活动现金流波动较大,主要与公司的原材料采购、回款周期有 关,对油服设备供应商来说,设备零部件需提前备货,因此在订单饱满时,向上游支付 的货款会大幅增加。从现金流量表补充资料也可看出,2019年影响经营净现金流小于净 利润的主要原因是存货与应收增加。2020Q1多数油服公司经营活动净现金流为负,结 合考虑到油服行业维持高景气,相关公司在手订单处于高位,我们认为多数公司Q1现 金流为负,与加大上游采购力度相关。 投资建议:国内油服景气度持续,看好民营龙头杰瑞股份。年初以来油价下跌幅度 较大,油服公司股价也随油价显著回调。石油输出国组织(OPEC)及其石油生产盟友达 成了协议,将原油产量第一阶(2020年5月至6月)削减970万桶/日。美国、巴西、 加拿大将共同减产370万桶/日,其他G20产油国或也将减产。我们认为减产协议的达 成有利于国际原油价格稳定,减轻国内油气资本开支调减的压力。长期来看,我们认为 国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。2020年是国内油气七年行动 计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标 有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因, 我们预计国内油服行业景气将持续,看好油服行业具有核心竞争力和优秀成本管控能力 的公司【杰瑞股份】。建议关注【中海油服】【海油工程】。 风险提示:油价走势不及预期,中美贸易战对原油市场影响,国内三桶油资本开支 力度不及预期。 【检测行业】业绩保持稳定增长,疫情不改全年向好趋势 检测行业:业绩保持稳定增长,疫情不改全年向好趋势。2019年保持稳定增长,Q1 受疫情影响较大。检测行业2019年保持稳定增长,共实现营收259.4亿元,同比+18.6%, 归母净利润26.2亿元,同比+28.9%。2020Q1检测板块业绩降幅较大,共实现营收45.0 亿元,同比-11.5%,归母净利润-0.8亿元,同比-126.9%。分公司来看,19年营收增速与 净利润增速最高的公司分别为安车检测(+84.3%),华测检测(+76.5%)。疫情不改全年 向好趋势。检测行业业绩受疫情影响较大,主要系固定成本类项目占比较高所致。历年 检测行业Q1营收占比在15-20%区间,一季度对全年影响相对有限。国内第三方检测行 业增速约为2倍GDP增长。我们预计Q2起迎来检测板块迎来业绩修复,全年保持稳定 增长。 7 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 总资产同比+11.5%,资产负债率小幅下降:总资产同比+11.5%,近三年保持10% 以上稳定增长。2019年检测板块资产共计398.8亿元,同比+11.5%; 2020Q1检测板块 资产共计398.0亿元,同比+13.5%。分公司来看,2019年总资产增长最快的三家公司分 别为钢研纳克/广电计量/安车检测,总资产分别同比+46.9%/+44.9%/+34.3%。资产负债 率小幅-1.7pct,外延整合仍有较大空间。2019年板块资产负债率为41.1%,同比-1.7pct; 2020年Q1板块资产负债率为41.0%,同比-1.2pct。四大国际检测龙头资产负债率均在 60%以上,而国内检测龙头资产负债均值仅35%,融资力度与行业整合仍有较大提升空 间。 净利率、ROE稳步提升,盈利能力步入优化通道:毛利率与净利率稳中有升。检 测板块毛利率较高,2019年行业毛利率稳中有升,达38.7%,同比+0.5pct,盈利能力持 续回升;2020Q1板块毛利率29.9%。同比-5.2pct。净利率方面,2019年行业净利率为 10.1%,同比+0.8pct;2020Q1行业净利率为-1.7%,同比-7.3pct。其中华测检测由于2018 年起全面推行精细化管理战略,2019年毛利率改善幅度较大。期间费用率小幅上升,财 务费用率上移。2019年板块期间费用率29.5%,同比+0.6pct,主要为财务费用率上升所 致;2020年Q1行业期间费用率为30.7%,同比+3.5pct,主要系疫情下固定类成本支出 占比高,管理费用率(含研发费用)上升幅度较大。2019年检测板块ROE同比+1.3pct, 盈利能力步入优化通道。2019年检测板块ROE为12.0%,同比+1.3pct;2020年第一季 度ROE为-0.4%,同比-1.9pct。分公司来看,2019年华测检测/广电计量/国检集团/安车 检测的ROE分别为16.2%/14.6%/17.2%/24.8%,同比+5.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+4.5pct。海 外检测龙头ROE均值在40%左右,而国内检测企业均值仅为14%。相对外资检测龙头, 内资检测龙头的ROE 有15%-20%以上提升空间。 经营性现金流规模持续扩大:2019年经营性现金流同比+26.5%,安车检测现金流 改善显著。2019年经营性净现金流净额为39.0亿,同比+26.5%,规模持续提升;2020Q1 经营性净现金流净额为-10.4亿,同比-175.0%。其中安车检测经营性现金流情况大为改 善,较2018年扭负为正。 投资建议:推荐【华测检测】:“内资+龙头”具备长期成长性,看好全年“精细化+ 并购”战略并行;【广电计量】:成长最快的第三方检测机构,外延潜力与盈利空间打开。 风险提示:疫情影响持续;行业政策变动;业务开拓不及预期;并购决策及整合风 险;品牌公信力下降风险。 6、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 三一重工:行业层面景气持续性拉长,周期属性削弱。2020-2022年工程机械后周 期产品更新高峰持续,同时下游地产基建投资预期不悲观,人工成本上行带动机械化率 8 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 提升,工程机械行业的强政策与强周期属性弱化,行业景气持续性拉长,我们预计三年 内行业有望维持正增长;同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性,龙头增速预计 高于行业。 业务层面中短期受益国内市场高景气,龙头份额提升盈利持续。(1)挖掘机械:旧 挖机更新需求持续、挖机对装载机替代效应提升、地产基建投资不悲观因素下,我们预 计国内挖机市场2020-2022年挖机增速12.4%/4.9%/0.5%趋于平稳。公司中高端产品份 额上升显著,预计2020-2022年挖机收入增长15%/8%/3%,毛利率保持稳定。(2)混凝 土机械:2020-2022年混凝土机械迎来更新高峰,预计国内混凝土泵车行业销量增速为 31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业销量增速为37.6%/15.9/3.8%。公司作为行业龙头,预计 收入增速高于行业,2020-2022年增速达40%/20%/10%;推行国产化底盘+销售结构优 化+规模效应下,预计公司2020年混凝土机械毛利率继续回升。(3)起重机械:2020年 基建与风电项目拉动下,起重机行业景气度持续,我们预计2020-2021年行业销量增速 为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于持续扩张阶段,预计业务增速会更为明显,2020- 2021年收入增速达10%/5%/0%,同时供需结构改善与业务规模效应下,预计毛利率上 行。 业务层面长期全球市场空间广阔,海外份额提升下成长可观。2019年三一重工的海 外营收占比仅为15%,挖机海外份额仅3%左右,与公司的产品质量与产品定位极不匹 配。相对内外资龙头,公司具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的全球竞争力。 我们预计随着公司全球资源投入加大,海外份额长期趋于提升,海外收入年复合增长率 有望达30%,长期增长下规模可观。 财务层面,公司业绩具有高弹性,盈利释放有望持续超预期。规模效应下,公司业 绩释放具有弹性。近十年公司固定费用占比在7%-19%波动明显。随着公司规模扩大, 固定成本会不断分摊在更多的业务单元,规模效应叠加业绩杠杆作用,龙头盈利释放有 望持续超预期。 我们继续维持2019年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备 企业:高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体 现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。我们预计 2020-2022年公司归母净利润 分别为144/166/177亿元,对应PE分别为11/9/9倍,参考国内外可比上市公司,我们认 为公司PE估值被低估,给予2020年目标估值至15倍PE,对应市值2160亿,上调目 标价至25.6元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;全球贸易争端加剧。 晶盛机电:业绩整体符合预期,半导体材料+装备布局日益完善。2019年业绩整体 符合预期,在手订单充裕保障2020年业绩:2019年收入31.1亿,同比+22.6%;归母净 9 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 利润6.37亿,同比+9.5%;扣非归母净利6.1亿,同比+13.5%;拟每10股派发现金红利 1元(含税)。分业务看,晶体生长设备收入21.7亿元,同比+12%;智能化加工设备收入 5.04亿元,同比+82%;设备改造服务收入1.65亿(为报告期新增,主要为设备效率的 改造升级);蓝宝石材料收入6,589万,同比-47%;其他(包括半导体用抛光液、坩埚 等)收入4365万,同比-10%;其他业务收入(主要为配件)1.57亿,同比+8.3%。根据 年报,公司2019年合计签订光伏设备订单37亿,截止19年末合计在手订单达35.65亿 (其中半导体设备4.4亿),结合19年全年的设备收入26.74亿,我们推算出公司2019 年合计新签订单39亿,其中半导体设备订单在2亿左右,确认半导体设备收入约2.6 亿。截止2020Q1末,公司在手订单29.8亿(其中半导体设备订单4.7亿),此外中环新 中标14亿大订单,即公司目前在手订单预计达45亿,将充分保障2020年业绩。 设备毛利率短期承压,静待半导体业务释放弹性: 2019年公司综合毛利率35.6%, 同比-4pct,其中晶体生长设备毛利率为38.1%,同比-5.5pct,智能化加工设备毛利率35.4%, 同比-2.5pct。我们判断设备毛利率下滑主要原因在于下游客户对设备要求不断提高,随 着设备的升级换代,其单价和成本都在不断增加,但成本的上升幅度高于单价。我们预 计随着210大尺寸设备的成熟并量产,设备成本有望下降,此外高毛利的半导体设备和 材料也将为公司盈利水平带来弹性空间。2019年净利率为20%,同比-2.4pct,下降幅度 低于毛利率,主要系期间费用率控制良好,合计为11.5%,同比-1.9pct。 经营性现金流持续改善,达到历史最高水平:2019年经营性现金流净额为7.8亿, 其中Q4单季为3.5亿,2020Q1单季达4.7亿创历史新高,我们判断主要系公司应收账 款周转率持续提升,经营性现金流大幅改善。截止Q1末,公司的应收账款在10.8亿, 从19年以来持续维持在10亿上下的高水平,但周转天数在不断降低;应收账款融资为 11.8亿,环比2019Q4减少5.6亿,均为信用较高的银行承兑汇票,我们预计随着这部 分银行承兑汇票的到期兑现,公司经营性现金流将维持健康水平。 保持研发投入,半导体材料+装备产业链日益完善:2019年研发投入达1.86亿,占 收入6%,维持较高水平。光伏设备领域:2019年公司顺应下游需求,率先推出210大 尺寸级别单晶炉并实现批量供应,同时开发并推广新一代兼容210硅片的智能化加工设 备(包括截断、切片等)和叠片机组件设备;半导体设备领域:公司12英寸半导体单 晶炉已在中环陆续进场调试,8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机均已研发完成; 此外自主开发的8英寸硅外延炉已进入客户量产测试阶段,属于CVD设备类,兼容6 寸、8寸外延生长,具有外延层厚度均匀性和电阻率均匀性高的特点,开拓了公司在硅 材料加工设备领域又一全新的产品类别;半导体关键辅材耗材:公司建立了以高纯石英 坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流伓、精密零部件为主的产品体系,硅材料生产、 加工装备产业链日渐完整。预计公司2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿,对应PE 分别为36/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期。 10 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 7、行业重点新闻 【半导体设备】预计今年9月份开工、明年底量产,三星将建设新的半导体工厂 三星电子准备在韩国平泽新建一个大型半导体生产基地P3,并计划在9月份启动 工厂建设。三星P3工厂的生产制造规模将比P2工厂增加50%,预计将采取“综合半导 体工厂”的形式,同时生产DRAM,V-NAND闪存和系统半导体,并有望采用最新工 艺。P3工厂预计将在2021年第三季度竣工,投入量产时间将从2021年底开始。 【半导体设备】天准科技拟1819万欧元收购半导体设备厂商MueTec公司100% 股权 6月22日,天准科技公告称,拟以自有资金或依法筹措的资金,以1818.92万欧元 的交易价格,受让MueTec Automated Microscopy and Messtechnik GmbH公司(下称 “MueTec公司”)的100%股权,并受让标的公司债权人的债权200万欧元。MueTec公 司主营业务是为半导体领域的制造厂商提供针对晶圆类产品的高精度光学检测和测量 设备,2019年度实现收入总额和净利润分别为607.1万欧元和62.2万欧元。 【锂电设备】欧洲加快“无钴”电池研发 欧洲研究机构TNO主导的COBRA(用于FutuRe汽车应用的无钴电池)项目获得 了1180万欧元(约合人民币9439万元)的拨款,用于开发下一代无钴电池。COBRA 是一项有关下一代无钴的合作研究和创新项目,由欧洲委员会的“地平线2020”计划共 同资助,该项目于今年年初开始,并将持续到2024年1月。在电池技术路线上,欧洲 车企以三元电池为主,这意味着欧洲将在未来对钴锂镍等上游原材料产生强劲需求,这 将对欧洲在锂电池材料供应方面产生压力和威胁。尤其是在钴材料方面,由于钴供应主 要集中在刚果地区且资源紧缺,钴供应紧缺或将成为阻碍欧洲电气化发展的掣肘。在此 情况之下,研发新一代低钴或无钴电池,就成为了电池企业和主机厂解决钴供应危机的 可行途径。 【光伏设备】尚德重磅回归扩产,6.5GW项目落户无锡 2020年6月23日,无锡高新区与亚太资源投资开发集团签署合作协议。根据协议, 无锡尚德投资10亿元拟在P3工厂引进1.5GW高效组件扩产及现有工厂智能化改造提 升。此外,无锡尚德还将在新吴区投资5GW新一代高效组件项目,预计总投资20亿 元,拟建设15万平方米高标准新型智能化组件工厂,提高组件生产效率。 11 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 8、公司新闻公告 【精测电子】拟4920万元收购武汉颐光科技有限公司剩余82%的股权 精测电子6月21日晚间公告称,控股子公司上海精测拟以4920万元,购买参股公 司武汉颐光科技有限公司剩余82%的股权;交易完成后,上海精测将持有武汉颐光100% 股权。收购参股公司股权将有利于加快推进公司在高端光谱椭偏仪领域产业的布局和取 得市场份额,进一步完善公司在半导体行业全产业链的业务布局。 【通裕重工】实控人司兴奎正筹划股份转让事宜,涉及公司控制权的变更 通裕重工6月22日公告称,公司控股股东、实际控制人司兴奎先生拟联合其他股 东向珠海港控股集团有限公司转让公司总股本比例5.00%的股份,并涉及表决权委托相 关安排。此次交易事项涉及公司控制权的变更。本次交易对方珠海港控股集团有限公司 所属行业为交通物流行业。同时,公司正在筹划向珠海港控股集团有限公司非公开发行 股份。公司于2020年4月28日召开的董事会、监事会审议通过的《关于审议非公开发 行股票方案的议案》、于2020年5月20日召开的股东大会审议通过的《关于审议非公 开发行股票方案的议案》所涉及的非公开发行股票事项或有重大调整或终止。鉴于此次 交易事项目前尚存在不确定性,公司股票自6月22日上午开市起停牌,预计停牌时间 不超过5个交易日。 【中航沈飞】全资子公司拟吸收合并上海沈飞国际贸易有限公司 中航沈飞6月22日公告称,公司全资子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司(“沈飞 公司”)拟吸收合并上海沈飞国际贸易有限公司(“上海公司”)。沈飞公司为公司全资子 公司,上海公司为沈飞公司全资子公司,吸收合并完成后,上海公司独立法人资格注销, 其全部资产、债权、债务和业务等由沈飞公司承继。此举有利于缩短管理链条、优化资 源配置,不会对公司财务状况、盈利水平产生重大影响。 【中密控股】取得一项发明专利证书及三项实用新型专利证书 中密控股6月22日公告称,公司于近日收到中华人民共和国国家知识产权局颁发 的一项发明专利证书《一种密封圈》,可以解决由于低温环境密封圈整体收缩而产生向 心挤压力损坏密封圈的问题。三项实用新型专利证书《一种旋转机械轴端密封安装工具》、 《一种发动机用组合密封结构》、《一种用于涡轮泵的非接触式隔离密封结构》,分别可 以起到提高机械轴密封安装效率、阻止发动机两侧密封泄漏的燃气和液态助燃剂混合发 生危险、降低涡轮泵密封面磨损的作用,获得形式为原始取得,所涉及技术与公司主要 技术相关。 12 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 9、重点数据跟踪 图1: 5月挖掘机销量31744台,同比+68% 图2:5月小松挖机开工147h,同比+3% 数据来源:工程机械协会,东吴证券研究所 数据来源:Komatsu官网,东吴证券研究所 图3:5月机床销售4.1万台,同比+17.1% 图4: 5月新能源乘用车销量7.02万辆,同比-25.8% 数据来源:Wind,东吴证券研究所(每年1-2月数据为 累计值,其他月份为当月值) 数据来源:乘联会,东吴证券研究所 图5:5月动力电池装机量3.51GWh,同比-38% (单位 kWh) 图6:5月北美半导体设备制造商出货额 23.46亿美元,同比+13.1% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201420152016 201720182019 2020 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2017/012017/082018/032018/102019/052019/12 小松开工小时数(h) -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2016-01,022016-122017-112018-102019-09 产量:金属切削机床(万台)同比 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20162017201820192020 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20162017201820192020 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01 北美半导体设备制造商出货额(百万美元) 同比(%) 13 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 数据来源:GGII,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图7:5月工业机器人产量17794台/套,同比+16.9% 图8:5月电梯、自动扶梯及升降机产量11.6万 台,同比+10.5% 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所(每年1-2月 数据为累计值,其他月份为当月值) 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所(每年1-2月 数据为累计值,其他月份为当月值) 10、风险提示 疫情影响持续;经济增速低预期;下游行业需求低预期;行业竞争恶化。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2016-1,22016-102017-072018-042018-122019-09 产量:工业机器人(台/套)同比 0 2 4 6 8 10 12 14 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20162017201820192020 14 / 14 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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