国海证券–国海证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

阅读附件全文请下载:国海证券–国海证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

31136647

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年06月29日 晨会纪要 研究所 编辑:刘莉莉 liull@ghzq.com.cn 晨会纪要 ——2020年第109期 投资要点:  最新报告摘要  打开“视”界之门,挖掘机器视觉蓝海——机械设备行业深度报告  市场结构分化特征持续——策略周报  中报预期开启 看确定性看回暖看5G应用——传媒行业周报  电量快速恢复,关注污水资源化——公用事业行业周报  疫情推动企业上云,云计算维持高景气——计算机行业周报  科技创新周期开启,关注高景气行业——计算机行业2020年中期投资策略  北斗三号完成全球部署,看好产业链发展前景——国防军工行业周报  转债成交缩量,转股溢价率继续回落——固定收益转债双周报(20200615-20200628)  发行利率多数上行,负面事件频发——固定收益信用周报(20200622-20200628)  季末央行投放流动性,债市情绪偏弱——利率与流动性周报 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 最新报告摘要 1.1、 打开“视”界之门,挖掘机器视觉蓝海——机械设备行业深度报告 分析师:范益民 S0350519100001 人工智能前沿分支,机器视觉为智能制造赋能:机器视觉是人工智能最重要的前沿技术之一,通过模拟人类视觉 系统,赋予机器“看”和“认知”的能力。机器视觉具备识别、测量、定位、检测四大基础功能,以远超于人类 视觉的性能助力工业自动化、智能化的发展。随着全球新一轮科技革命与产业变革浪潮的兴起,机器视觉行业顺 势迎来快速发展。全球机器视觉市场规模2008-2017年复合增速12.3%;我国2013-2018年复合增速达33.5%, 并已成为全球第三大机器视觉领域应用市场。 进口品牌引领高端市场,核心部件国产化进行时:国内机器视觉核心部件市场长期由少数国际巨头把持,国产 品牌正在崛起。看未来,实现进口替代的路径由易到难,先后是光源、相机、镜头、开发软件;而在应用端,机 器视觉设备应用如火如荼,在消费电子领域的应用已较为普遍。随着国内制造升级,全球高端制造产能向我国转 移,将同步提高对高端精密机器视觉设备的需求,进一步促进国内机器视觉部件和设备厂商技术迭代和提高对应 用工艺的理解。 消费电子行业推动机器视觉广泛应用:机器视觉兴起于汽车制造,并逐步广泛应用于消费电子、食品包装、制 药等领域。消费电子已成为机器视觉应用的最大市场,同时消费电子产品生命周期短,需求量大的特点,将继续 引领机器视觉技术前沿应用。提质、增效、降本是智造升级的源动力,随着我国步入老龄化社会,企业用工成本 上升,机器替人成为必然趋势。同时,受益于我国人工智能和智能制造政策扶持,机器视觉获广阔发展空间。本 土企业正通过加大研发投入,积累核心技术,推进自主化生产,加快实现进口替代。 挖掘机器视觉千亿蓝海市场:随着机器视觉硬件方案的不断成熟和运算能力的提升,以及软件在各应用领域解 决方案、3D算法、深度学习能力的不断完善,机器视觉在PCB/FPC、面板、半导体等领域应用的广度和深度 均在提高,并加快在食品饮料、医药等其他领域的渗透。机器视觉核心部件和设备企业盈利能力优异,行业成长 性和进口替代的庞大空间是国内机器视觉企业的历史性机遇。随着核心零部件国产化进程的加快,将降低机器视 觉应用成本,提升国内机器视觉设备企业的竞争优势,并推动机器视觉在智能装备领域的普及。 行业评级及重点个股:看好拥有机器视觉基因,并具备平台型拓展能力的公司。给予机器视觉核心部件及设备 行业“推荐”评级。重点推荐天准科技(688003.SH)、信捷电气(603416.SH)、精测电子(300567.SZ);重 点关注矩子科技、燕麦科技、劲拓股份、赛腾股份,汇川技术、大恒科技,以及将上市公司奥普特。 风险提示:疫情影响全球宏观经济下行风险;制造业景气度下降致下游行业需求下滑风险;核心技术无法突破, 进口替代进度不及预期风险;重点推荐公司业绩不达预期风险等。 1.2、 市场结构分化特征持续——策略周报 分析师:李浩 S0350519100003 分析师:纪翔 S0350520040001 联系人:周远扬 S0350120060025 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 本周A股科技、食品、医药继续上涨,拉动大盘延续上涨态势。其中成长板块涨幅明显,而周期板块除电气设 备、地产、有色行业外,整体表现一般,跌幅显著。本周涨幅前五的行业分别为电子、计算机、电气设备、传媒 和食品饮料,周涨幅分别为3.15%、3%、2.23%、2.08%和1.51%,涨跌幅末五位的板块分别为钢铁、休闲服 务、纺织服务、商业贸易和建筑装饰,跌幅分别为-3.05%、-2.07%、-1.88%、-1.87%和-1.86%。受华为4亿英 镑宽带芯片研发基地建设的影响,国产半导体、芯片制造等相关概念股整体向好,拉动了科技板块的上涨。周期 板块方面,由于钢铁需求的相对放缓,加之建筑钢材产量处于高位,钢厂库存开始累加,而市场库存降幅明显收 窄,受此影响,钢铁板块弱势调整,相较于上周有所下跌。 本周全球多数国家和地区的股票指数呈现不同程度的下跌。全球来看,周涨幅前五名的指数为创业板指数、孟 买SENSEX30、沪深300、台湾加权指数和上证综指,分别为2.7%、1.3%、1.0%、1.0%和0.4%。其中,欧 洲市场股票指数呈现不同程度下跌,德国DAX下跌2.0%,法国CAC40下跌1.4%,俄罗斯RTS下跌0.2%。 亚洲地区国家股指涨跌不一,日经225上涨0.1%、泰国综指、恒生指数和韩国综合指数分别下跌3.0%、0.4% 和0.3%。美国股市跌幅较明显,纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌1.9%、2.9%和3.3%。随 着全球新冠疫情新增病例数量的增加,市场对于第二波疫情的担忧引发恐慌情绪积累,同时,中美贸易战和美欧 关税问题加剧,市场不确定性增加,全球股指震荡下跌。 本周美国市场股票指数均有下跌,房地产与能源跌幅领跌。美股各行业均呈现不同程度的下跌,房地产与能源 跌幅靠前,周跌幅分别达到6.48%、10.62%,月涨幅分别为8.51%、3.23%;医疗保健和材料本周跌幅较小, 周涨幅分别为0.22%、0.79%%,月涨幅分别为5.46%、8.78%%。受美国疫情加速恶化、美国与世界主要国家 摩擦加剧等因素影响,经济前景期望下降,市场避险情绪上升,股市出现较大幅度下滑。本周国际油价大跌,美 油期货均收跌,能源板块下跌幅度较大。 本周大类资产整体上涨趋势趋缓,部分资产出现下跌。股票市场中,沪深300指数上涨3.10%;债券市场中, 十年国债到期收益率下跌-0.48%;商品市场中,南华工业品指数小幅上涨0.73%;南华农业品指数下跌-0.57%; 黄金较上周有明显增幅,为2.43%。上月以来,国债到期收益率持续震荡下行,央行继续续做MLF,市场降息 预期落空,同时政府出台“直达实体“等打击资金空转的政策,市场对货币政策收紧的担忧加剧,收益率持续下 行。市场对于疫情反复的担忧,各国宽松的货币政策,市场对于未来通胀的担忧,加之美元指数走弱,多重因素 拉动黄金上涨。 宏观观点: 中长期看流动性宽松环境将贯穿整个疫情周期,另外全球都应该把恢复经济作为首要目标。对于中 国而言财政政策和货币政策进入了政策观望期,二季度投放的基建项目将在短期释放效果,房地产在因城施策的 背景下持续边际改善,制造业逐步企稳,随着制造业的改善和疫情的控制消费逐步恢复。我们认为政策层面应该 观察宏观经济在财政和货币政策刺激后的自我修复进展再做进一步调整。海外整体受影响较大,复工进展缓慢, 但是三季度恢复进展有望加速。 市场观点:我们强调流动性的持续宽松将有效支撑股票市场,中长期看高质量发展的战略目标是权益市场步入 长期牛市的基础。中短期看,对经济恢复的程度存在分歧是目前市场最大的矛盾,经济的恢复程度和恢复路径将 直接影响市场的结构特征。经济仍处于底部区域,很可能会进一步回升,金融和周期板块有较好盈亏比,外需相 关的低估值板块有更好的弹性。获得估值溢价的避险板块估值过高,随着市场风险偏好回升,成长股有望加速上 修估值中枢。 看好板块:6月份指数将震荡上行,看好金融周期,传媒,电子,新能源,计算机。 风险提示:疫情进一步恶化的风险;宏观经济恶化的风险;相关政策的不确定性影响。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1.3、 中报预期开启 看确定性看回暖看5G应用——传媒行业周报 分析师:朱珠 S0350519060001 本周观点更新:2020年中报预期渐近,我们在中期策略指出,可关注三维度,维度一为回暖板块(如图书出版、 头部院线,由于北京6月11日疫情致全国院线复工如期延迟,二季度院线板块承压,关注三四季度的进展); 维度二为关注业绩相对确定板块(线上阅读、游戏及智能营销);维度三为5G应用板块(超高清视频产业链及 云VRAR云游戏等),同时重点关注字节跳动系产业链的红利(4G下移动互联网带来游戏、视频等内容与平台 的红利以“屏”为生的商业模式不断成熟。5G之下,文化传媒板块的企业在内容、媒介、营销、用户体验等领 域的布局也有望带来“第二次增长”)。 本周重点推荐个股及逻辑:给予行业推荐评级。重点推荐风语筑、蓝色光标、奥飞娱乐、新经典、芒果超媒、 横店影视。风语筑(公司自2月底复工后进展顺利,截止6月19日公司在建项目已超过去年同期,新业务广电 MCN亮点不断);芒果超媒(芒果TV联合抖音打造的《乘风破浪的姐姐》IP专属直播间,进行12期独家电商 直播带货,实现综艺IP与电商的融合下的KOLIP),奥飞娱乐(旗下有妖气官方授权,UI北斗企鹅联合制作镇 魂街广播剧6月28日在酷我上线);可关注2020年一季度部分受疫情影响企业伴随复工复产二季度业绩有望同 比或环比改善增长标的以及中报业绩相对确定板块(游戏、智能营销、数字阅读)。 风险提示:游戏、影视等内容表现不及预期风险;重点关注公司未来业绩的不确定性;行业估值继续下行风险; 行业竞争及发展不及预期风险;政策风险等。 1.4、 电量快速恢复,关注污水资源化——公用事业行业周报 分析师:谭倩 S0350512090002 分析师:赵越 S0350518110003 本周观点: 发用电量快速恢复。国家能源局发布5月份发用电量情况,5月当月全社会用电量同比增长4.6%,发电量同比 增长达到4.3%,增速分别较上月提升4个百分点和3.9个百分点。5月当月各产业用电量均有明显恢复,二产 用电量同比增长2.9%,三产及居民用电量分别同比增长3.6%和15%。在信息化不断增长、天气逐渐炎热的背 景下, 电量还将有望保持持续性增长。 污水资源化催生膜需求。国家发改委环资司5月份即召开过污水资源化利用工作推进会,6月又召开污水资源 化利用专家座谈会,污水资源化利用开始成为市场关注。污水资源化利用指导意见及相关实施方案正在起草,推 动构建污水资源化利用“1+N”政策框架体系。膜是再生水处理实现污水资源化的重要技术手段,建议关注碧水 源、三达膜、金科环境等。 我们认为,公用事业板块因其需求刚性、商业模式持续与高股息率,是避险资产的优质选择,而生态环境治理 工作力度不减、需求提速,运营类环保上市公司业绩表现稳健,维持公用环保行业“推荐”评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 本周重点推荐个股: 【高能环境】布局“无废城市”高景气度细分,稳健增速可期。 【瀚蓝环境】“大固废”战略逐步落地,国资背景资金充裕。 风险提示:大盘系统性风险;政策风险;公司项目推进进度不达预期。 1.5、 疫情推动企业上云,云计算维持高景气——计算机行业周报 分析师:宝幼琛 S0350517010002 联系人:张若凡 S0350119070030 上周回顾 上周计算机板块(中信分类)上涨3.46%,涨幅排名位列30个行业中第1位,同期沪深300上涨0.98%。计 算机板块跑赢大盘。 本周观点 疫情正推动SaaS加速渗透,预计相关公司中报情况较好。受疫情影响,一季度大部分公司实际开工时间仅 有往年三分之二左右,居家隔离、延迟开工使得线上需求暴增,SaaS模式得到快速渗透。以远程办公为例,仅 2月2日当天有1.5万企业新开通使用华为WeLink,2月5日钉钉和企业微信下载量分占据了苹果App Store 免费排行榜前两名。从计算机公司一季度业绩情况来看,以项目制订单为主要商业模式的公司,由于下游政企客 户的延迟招投标,以及正在实施项目的延迟进场,一季度业绩影响较大,但假期时间的延长,无接触方式的推广 使得线上环节受益明显,相关计算机公司业绩表现亮眼,例如广联达、万兴科技、捷顺科技等。我们认为此次疫 情将加速云应用与线上服务的渗透,后续加速趋势或将维持。 BAT计划加大云计算资本支出,佐证下游高景气度。近几个月国内互联网巨头阿里、腾讯、百度均宣布计划加 大新基建领域资本开支,以数据中心、云操作系统等为代表的云计算是重点方向。2020年4月,阿里云宣布未 来3年投入2000亿元,用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心 建设;5月,腾讯宣布未来五年将投入5000亿,用于新基建建设,将在全国新建多个百万级服务器规模的大型 数据中心;6月,百度宣布未来十年将继续加大在人工智能、芯片、云计算、数据中心等新基建领域的投入,预 计到2030年百度智能云服务器台数超过500万台。我们认为,目前疫情催化云应用需求爆发,巨头云资本支出 加大证明产业景气程度。 SaaS对于客户的价值在于可拓展性、低成本、平滑开支。对比传统本地部署的信息化系统,SaaS最直观的优 势在于降低了系统整体部署成本,企业不需要购买硬件,减少了一次性的资本开支。与此同时,SaaS使得企业 不需要配备大量IT专业人员,以每年付费的方式平滑开支,降低客户成本。与此同时,SaaS使得企业系统的拓 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 展性大大增强,在传统本地部署模式下,企业想获取新特性一般要做升级实施,甚至重新实施。SaaS可以使得 企业可以随时获得供应商更新的最新特性,随着软件专业性和复杂度提升,企业级软件部署和更新的难度也随之 提升,SaaS的可拓展性是众多企业,尤其是大中型企业上云的重要原因。 SaaS订阅制商业模式,优势在于收入永续性和预收现金流。SaaS采取订阅制商业模式,即每年/月收取一定 费用,通常以预收账款的形式进行。对于传统企业级软件厂商来说,本地软件系统部署业务通常以项目制订单进 行,大部分收入在项目建设完成后一次性获取,大部分账款也在建设完成后获取。传统模式下软件企业收入与下 游景气度强相关,稳定性差,且下游拖款会导致大量现金流差。SaaS订阅制优势在于收入的永续性和预收现金 流。SaaS厂商高估值内含高客户粘性和低边际获客成本,包含了市场对于SaaS厂商未来业务拓展和盈利能力 的提升的预期。重点推荐广联达、浪潮信息、石基信息、金山办公、用友网络。 近期重点推荐标的:锐明技术、麦迪科技、恒生电子、能科股份、科大讯飞、绿盟科技、上海钢联、远光软件、 易华录。 2020年计算机行业维持高景气,营收及利润预计将保持较快增长,我们维持计算机行业“推荐”评级。 风险提示:相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展、不达预期风险、重点公司业绩不达预 期。 1.6、 科技创新周期开启,关注高景气行业——计算机行业2020年中期投资策 略 分析师:宝幼琛 S0350517010002 联系人:张若凡 S0350119070030 板块估值中枢上移,公募基金持续加仓。2020年上半年计算机板块表现较好,相对沪深300有较高超额收益, 估值明显提升,市盈率市(TTM)达到2016年以来最高水平。2019年板块营收增速放缓,利润重回增长,受 疫情影响2020Q1板块业绩有所下滑,随着国内经济活动恢复正常,预计Q2业绩有所恢复,全年依旧维持增长 预期。在经历了2018和2019年较大规模商誉减值损失计提后,板块商誉减少,未来利润确定性增强。2020Q1 公募继续加仓计算机,持仓比例达到2017年以来峰值,机构抱团情况进一步加剧,云计算龙头获得市场认可。 展望2020年下半年,我们重点推荐关注云计算、5G应用、金融科技、信创、电子票据子版块。 云计算:疫情推动企业上云,行业维持高景气。SaaS具备低成本、可拓展的优势,正获得越来越多企业级客 户认可。疫情催化下SaaS正加速渗透,新基建正推动以数据中心为代表的的云基础设施加速建设,互联网巨头 计划加大资本开支证明云下游景气度。SaaS订阅制商业模式具备高客户粘性和低边际获客成本,优势在于收入 永续性和预收现金流,其潜在的市场拓展和盈利能力提升空间使得市场对SaaS估值具有较高容忍度。我们认为 疫情推动下云计算景气度较高,后续企业上云加速趋势或将维持。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 5G应用:车联网和工业互联网是确定性应用。5G基站是新基建重要方向,全国已铺设近20万个,目前全国 5G用户已初具规模,垂直行业应用加快,重点看好车联网和工业互联网。车联网:5G和智能汽车双重驱动下, 车联网正进入规模应用阶段,全球及中国车联网市场规模将快速提升,车联网产业链将充分受益;工业互联网: B端正成为互联网的下半场,工业互联网将发挥产业链协同价值,并帮助工业向智能化方向转型发展,全产业链 将共享万亿大市场。 金融科技:金融改革与创新加速,关注数字货币催化。资本市场改革带来的IT系统改造与新增是最为直接,也 是最具弹性的金融IT景气来源,2020年的新三板精选层、创业板注册制、REITs新规将带来IT系统增量需求。 同时我们认为中国资本市场改革与开放是持续的过程,金融IT的高景气将得到维持。2019年金融科技顶层规划 出台,监管趋于规范化,金融创新加速,金融机构上云意愿加强。央行数字货币稳步推荐,已经进入内部测试阶 段,有望给金融科技带来催化。 信创:自主可控重要性凸显,关注党政招标落地。在美国技术封锁加严的背景下,信创产业的重要性额外凸显。 国家在战略层面持续推进IT产业自主可控,目前我国信创生态已经成型,2020年将是信创落地元年。在2020 上半年中国移动和电信的服务器集采中,自主可控服务器在运营商领域已经实现重大突破,华为和海光拿到较大 份额。市场预期党政领域信创大规模招标将在三季度开展。 电子票据:用票端系统建设百亿市场启动。2018年11月财政部发文要求全国范围内全面推广电子票据,2019 年8月财政部、国家卫健委、国家医保局联合发文要求全面推广医疗电子票据。电子票据应用需要对医院、高校、 公安等用票端系统进行改造,我们测算全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超过百亿元。目前电子票据系 统建设高峰期到来,招标数量大增,我们预计2020年三季度将成为医疗电子票据招标高峰,全年将明显放量。 行业评级及投资策略:维持计算机行业“推荐”评级。2020年上半年计算机板块表现整体较好,板块估值中枢 上移。展望2020下半年,我们认为科技已经成为未来我国发展的主要驱动因素,板块的高景气程度有望维持, 板块内部将存在结构性的投资机会,我们重点推荐云计算、5G应用、金融科技、信创、电子票据子版块。 重点推荐个股。1)云计算:广联达、浪潮信息、汇纳科技、石基信息、金山办公;2)车联网:锐明技术、中 科创达、四维图新、千方科技;3)工业互联网:能科股份、东方国信、用友网络;4)金融科技:恒生电子、 高伟达、长亮科技、同花顺;5)信创:中科曙光、诚迈科技、中国软件、东方通、宝兰德;6)电子票据:博 思软件、东港股份、航天信息。 风险提示:1)发生系统性风险,计算机板块整体估值中枢下移;2)云计算、5G应用、金融科技、信创、电 子票据等行业进展不及预期;3)相关公司业绩不及预期的风险。 1.7、 北斗三号完成全球部署,看好产业链发展前景——国防军工行业周报 分析师:苏立赞 S0350519090001 上周,上证综指涨跌幅0.40%,深证成指涨跌幅1.25%,上证50涨跌幅0.60%,沪深300涨跌幅0.98%,创 业板指涨跌幅2.72%,中小板指涨跌幅1.98%,申万国防军工行业指数涨跌幅为0.06%。 北斗三号完成全球部署。据人民网等媒体报道,2020年6月23日,我国成功发射北斗系统第55颗导航卫星 暨北斗三号最后一颗全球组网卫星。北斗三号系统建设启动于2009年,经过8年的核心关键技术攻关和产品研 发后,2017年11月成功发射首颗卫星。此次成功发射北斗三号最后一星,意味着北斗三号已完成全部30颗卫 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 星的发射组网,北斗三号系统完成全球部署。 卫星导航与位置服务产业有望进一步加速发展。卫星导航与位置服务产业是战略性新兴产业,正处于快速发展 之中。据中国卫星导航定位协会发布的数据,2019年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达3450亿元,同 比增长14.4%。预计2020年该产业总体产值将突破4000亿元,其中,北斗的贡献率达到60%,对应市场产值 约为2400亿。作为全球四大卫星导航系统之一,北斗系统已在交通运输、农林牧渔、水文监测、通信授时、公 共安全等多个行业领域得到广泛应用,并广泛进入大众消费领域,随着北斗三号完成全球组网,结合5G商用的 大范围推广等,有望推动产业进一步加速发展。 看好北斗产业链发展前景。北斗产业链包括上游卫星制造、卫星发射、地面基础设施等领域,中游的芯片、器 件、终端制造等领域,以及下游的卫星应用和运营服务等。据中国卫星导航系统管理办公室发布的《北斗卫星导 航系统发展报告》,我国北斗/GNSS 基础产品已实现大众应用,技术达到国际先进水平,截至2019年年底,国 产北斗导航型芯片模块出货量已超1亿片,季度出货量突破1000万片;北斗导航型芯片、模块、高精度板卡和 天线已输出到100余个国家和地区。另外,目前含智能手机在内采用北斗兼容芯片的终端产品社会总保有量已 超过7亿台/套,北斗应用正在诸多领域迈向“标配化”发展的新阶段。我们认为,北斗产业链正处于重要的发 展机遇期,建议一方面重点关注产业链中游芯片、器件制造等相关企业,如航锦科技、星网宇达、旋极信息、天 银机电等,另一方面重点关注政策推动和应用场景拓展如车联网、自动驾驶等带来的相关投资机会。 行业评级:业绩角度,行业迎来十三五收官之年和国防建设关键节点,订单有望大量释放,支撑业绩持续增长; 估值角度,当前板块整体估值处于近五年低位,且部分核心标的估值已具备较高性价比,具备向上的弹性;改革 角度,持续深化下,资产证券化和股权激励等改革举措与上市公司关联性更强,改革利好逐渐显现。看好军工行 业2020年市场表现,给予推荐评级。 投资策略及重点推荐个股:重点看好以下投资方向:1)成长主线:国防建设仍处于成长阶段,重点看好装备处 于放量增长阶段的主机和核心配套,以及受益信息化和新材料需求增长的上游企业,重点推荐中直股份、中航沈 飞、中航飞机、航天电器、中航光电、振华科技、中航高科、钢研高纳等;2)改革主线:国企改革持续深化下, 重点看好体外资产质优量大、估值较低的央企上市平台,推荐四创电子、中航机电、中航电子、中国海防。 风险提示:1)装备采购不及预期;2)国企改革不及预期;3)政策扶持不及预期;4)推荐标的盈利不及预期; 5)资产注入的不确定性;6)系统性风险。 1.8、 转债成交缩量,转股溢价率继续回落——固定收益转债双周报 (20200615-20200628) 分析师:靳毅 S0350517100001 分析师:张赢 S0350519070001 权益市场 报告期内(2020.06.15-2020.06.28),各大指数均呈上涨趋势,其中创业板指涨幅最大。截至6月 24日收盘,上证综指上涨2.05%,报收2,980点;深圳成指上涨4.99%,报收11,814点;创业板指上涨7.96%, 报收2,382点。报告期内,沪深两市主力资金累计净流出1,420.96亿元,较上期多流出125.74亿元;北向资金 成交净买入额为251.59亿元,较上期少买入38.07亿元。 细分来看,按照行业分类,报告期内电子(7.72%)、医药生物(6.69%)、传媒(5.82%)、计算机(5.76%)、 农林牧渔(5.52%)涨幅居前;交通运输(-1.52%)、建筑材料(-1.35%)、纺织服装(-1.26%)、银行(-0.88%)、 建筑装饰(-0.23%)涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为非银金融、综合、建筑装饰行业。市场 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 整体估值小幅上升,截至6月24日,全市场PE(TTM)为19.40倍。行业估值方面,计算机、电子、通信、传媒、 医药生物、休闲服务、食品饮料、纺织服装等行业较其他行业估值稍高,位于中位数上方,其他行业则保持在中 位数水平及以下水平。 转债二级市场 报告期内(2020.06.15-2020.06.28),转债市场跟随权益市场上涨,但表现弱于权益市场。其 中中证转债上涨0.35 %,报收343点;上证转债下跌0.36%,报收308点;深证转债则上涨1.89%,报收242 点。报告期内,转债累计成交额1,768亿元,日均成交额221亿元,较上期进一步回落。存量转债方面,截至 06月24日,存量公募可转债共计260只,转债总余额约为人民币4,131.72亿元。个券表现涨跌互现。其中有 110只转债价格上涨,涨幅前五分别是蓝帆转债、福莱转债、英科转债、家悦转债、益丰转债;有149只转债价 格下跌,跌幅前五分别是模塑转债、蓝盾转债、富祥转债、金农转债、尚荣转债。 报告期内,转债市场的转股溢价率水平继续回落。截至2020年06月24日,转债市场平均纯债溢价率为38.50%, 上期为36.70%;平均转股溢价率为26.21%,上期为28.90%。行业方面,位居首位的是建筑装饰(50.12%), 食品饮料(9.01%)的平均转股溢价率最低。相对而言,大盘券转股溢价率最高,为27.33%。2018年以来上市 的新券转股溢价率仍然显著低于老券,2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为36.68%、18.93%。 转债一级发行 报告期内,有9只转债发布发行公告,有6只新券上市。统计转债发行预案,目前有24家转 债已通过证监会核准但尚未发行,有18家已通过发审委审核,合计42家,总规模达548.64亿元。 基金持仓跟踪 截至2020年一季度末,基金持有转债市值1097.99亿元,环比上涨17.01%,占转债市场比重 为21.66%,环比轻微下滑1.49%。基金重仓可转债中,持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转 债;持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。从2019/12/31到2020/3/31,基金持有数量占 存量比重提升最多的是桃李转债(44.36%)、游族转债(40.16%)、欧派转债(39.98%);而下降最多的是中来 转债(-44.70%)、富祥转债(-32.53%)、中鼎转2(-23.92%)。 风险提示 第一,权益市场走高后大幅回落;第二,货币政策发生不利变化。 1.9、 发行利率多数上行,负面事件频发——固定收益信用周报 (20200622-20200628) 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:姜雅芯 S0350119080005 一级市场 发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模1760.50亿元,偿 还总规模1340.65亿元,净融资额419.85亿元。发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值 来看,AA级和AA+级不同期限发行利率均处于上行态势。按发行额来看,主体评级AAA级发行占比60.36%, AA+级占比25.43%,AA级占比12.18%。 二级市场 本周信用债合计成交3030.60亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门,交易所市场是房地产和 非银金融行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所回升。期限利差方面,3年期和5年期中票期 限利差均有所收窄。信用利差方面,不同期限不同等级期限利差均有所走扩。 等级变动 本期主体评级正向级别调整的企业共25家,涉及通信、建筑装饰、综合、交通运输、房地产和公 用事业行业,其中22家为地方国有企业,2家为中央国有企业,1家为民营企业。本期债项评级正向级别调整 的共16家企业的47只债券,涉及房地产、公用事业、建筑装饰和综合行业,均为地方国有企业。本期主体评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 级负向级别调整的企业共7家,涉及采掘、房地产、轻工制造、医药生物、计算机、电子和综合行业,其中2 家为民营企业,5家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共3家企业的6只债券,为主体评级负向级 别调整的企业。 事件概览 本期负面事件有(1)遵义鑫晟投资有限责任公司推迟评级、(2)中国化工农化有限公司推迟评级、 (3)宜华生活科技股份有限公司推迟评级、(4)阳城县阳泰集团实业有限公司推迟评级、(5)兴义市信恒城市 建设投资有限公司推迟评级、(6)咸宁市城市建设投资开发有限公司推迟评级、(7)武汉市城市建设投资开发 集团有限公司推迟评级、(8)乌兰察布市集宁区国融投资发展有限公司推迟评级、(9)四川龙阳天府新区建设 投资有限公司推迟评级、(10)上海华信国际集团有限公司未按时兑付本息、(11)陕西旅游集团有限公司推迟 评级、(12)陕西黄河矿业(集团)有限责任公司推迟评级、(13)山东高速集团有限公司推迟评级、(14)瑞金市 城市发展投资集团有限公司推迟评级、(15)青海盐湖工业股份有限公司未按时兑付利息、(16)秦皇岛开发区 国有资产经营有限公司推迟评级、(17)沛县经济开发区发展有限公司推迟评级、(18)内江兴元实业集团有限 责任公司推迟评级、(19)老河口市建设投资经营有限公司推迟评级、(20)荆门高新技术产业开发有限责任公 司推迟评级、(21)吉利百矿集团有限公司推迟评级、(22)湖南省高速公路集团有限公司推迟评级、(23)韩城 市城市投资(集团)有限公司推迟评级、(24)海南省发展控股有限公司推迟评级、(25)甘肃省公路航空旅游投资 集团有限公司推迟评级、(26)鄂尔多斯市国有资产投资控股集团有限公司推迟评级、(27)博尔塔拉蒙古自治 州国有资产投资经营有限责任公司推迟评级、(28)北京汽车集团有限公司推迟评级。 风险提示: 关注信用风险事件对整体利差的影响。 1.10、 季末央行投放流动性,债市情绪偏弱——利率与流动性周报 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:吕剑宇 S0350119010018 债券市场核心周观点 6月底资金面与货币政策的短期趋紧,应属于降准前的“欲扬先抑”,资金利率已经接近 阶段性顶部。中期来看,债市利率也难以向上突破疫情前的水平。所以当前债市的安全边际较为稳固,关注超跌 带来的交易性机会。 本周流动性跟踪 季末央行进行大额逆回购投放。6月24日,相较于上周五(6月19日,下同),银行间质押式 回购利率方面,R001下行69.10BP,R007上行21.51BP,R014上行34.65BP。存款类质押式回购利率方面, DR001下行65.73BP,DR007下行0.06BP,DR014上行7.33BP。SHIBOR利率短端下行,长端上行。6月 24日,SHIBOR隔夜为1.5400%,下行59.10BP;1月期SHIBOR报收2.0980%,上行5.00BP,3月期SHIBOR 报收2.1210%,上行2.60BP。 本周一二级市场 一级市场方面,本周利率债净融资额大幅减少,本周黑龙江、湖北等4地开展地方债发行工 作。本周一级市场共发行35支利率债,实际发行总额为2040.00亿元,较上周减少2739.01亿元;总偿还量为 2088.18亿元,较上周增加485.57亿元;净偿还额为48.18亿元,净融资较上周减少3224.58亿元。本周利率 债发行情况分化,多数债券投标倍数在2-4 倍左右,一支国开债发行倍数仅有1.16倍。二级市场方面,利率债 收益率涨跌不一。6月24日,1年期国债收益率为2.1495%,较周五上行2.92BP;10年期国债收益率报2.8614%, 下行1.38BP。1年期国开债收益率报2.2938%,较上周五下行0.85BP;10年期国开债收益率报3.1400%,下 行1.78BP。 风险提示 银行间信用风险,新冠疫情变化。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注