平安证券–金融行业周报:监管趋严,证券行业或迎变革【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 商业银行或将获得券商牌照。据《财新周刊》6月27日报道,“证监会计划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点试立券商,混业最谋猜想再起”。若落地,对商业银行营收和利润的增厚有限;对证券行业的影响将主要体现在投行业务上,将加大证券行业竞争、倒逼券商业务转型。 巩固银保行业乱象治理成果。6月24日,银保监会印发《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》,对银行业宏观政策执行等五方面和保险业宏观政策执行等七方面工作成果提出复核审查。银保市场乱象整治工作已产生明显成效,但仍有部分领域和机构存在风险事件。 此次通知旨在巩固整治成果,建设合规内控长效机制,真正做到金融服务实体经济。相比2019年通知,此次通知内容更具针对性,严监管趋势将持续。 规范银保行业行政处罚程序。6月23日,银保监会印发《中国银保监会行政处罚办法》,对银行业保险业行政处罚程序作了全面规范:1)整合优化行政处罚工作机制。2)完善行政处罚工作流程。3)依法加大行政处罚力度。4)充分保障当事人合法权益。旨在统一规范机构改革后银行业和保险业行政处罚程序,提升金融违法违规成本,严肃整治金融市场乱象,防范化解金融风险。 上市公司明确纪律处分实施标准。6月24日,深交所发布《深圳证券交易所上市公司纪律处分实施标准(试行)》明确上市公司违规认定和处分标准,提高监管透明度。对上市公司信息披露真实性的要求有助于打造资本市场的良好生态,对创业板注册制给予有效保障。 投资建议:逆周期调控政策不断加码、且逐步落地,监管继续聚焦推动要素市场化配置、资本市场改革稳步推进。长期来看,我国疫情已得到有效控制,监管明确表态金融市场平稳运行,金融板块进入低估值的配置区间。利率企稳回升,建议优先关注保险板块的左侧配置机遇。 风险提示:资产质量受疫情冲击导致的经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露;政策调控力度超预期;监管政策边际改善不及预期;市场下跌出现系统性风险。

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金融行业周报 监管趋严,证券行业或迎变革 行 业 周 报 行 业 报 告 银行 2020年06月28日 请务必阅读正文后免责条款 银行 中性(维持) 非银金融 强于大市(维持) 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 WANGWEIY I059@PINGAN.COM.CN 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  重点聚焦: 商业银行或将获得券商牌照。据《财新周刊》6月27日报道,“证监会计 划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点试 立券商,混业最谋猜想再起”。若落地,对商业银行营收和利润的增厚有 限;对证券行业的影响将主要体现在投行业务上,将加大证券行业竞争、 倒逼券商业务转型。 巩固银保行业乱象治理成果。6月24日,银保监会印发《关于开展银行 业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》,对银行业宏观政策执行 等五方面和保险业宏观政策执行等七方面工作成果提出复核审查。银保市 场乱象整治工作已产生明显成效,但仍有部分领域和机构存在风险事件。 此次通知旨在巩固整治成果,建设合规内控长效机制,真正做到金融服务 实体经济。相比2019年通知,此次通知内容更具针对性,严监管趋势将 持续。 规范银保行业行政处罚程序。6月23日,银保监会印发《中国银保监会 行政处罚办法》,对银行业保险业行政处罚程序作了全面规范:1)整合优 化行政处罚工作机制。2)完善行政处罚工作流程。3)依法加大行政处罚 力度。4)充分保障当事人合法权益。旨在统一规范机构改革后银行业和 保险业行政处罚程序,提升金融违法违规成本,严肃整治金融市场乱象, 防范化解金融风险。 上市公司明确纪律处分实施标准。6月24日,深交所发布《深圳证券交 易所上市公司纪律处分实施标准(试行)》明确上市公司违规认定和处分 标准,提高监管透明度。对上市公司信息披露真实性的要求有助于打造资 本市场的良好生态,对创业板注册制给予有效保障。  投资建议:逆周期调控政策不断加码、且逐步落地,监管继续聚焦推动要 素市场化配置、资本市场改革稳步推进。长期来看,我国疫情已得到有效 控制,监管明确表态金融市场平稳运行,金融板块进入低估值的配置区间。 利率企稳回升,建议优先关注保险板块的左侧配置机遇。  风险提示:资产质量受疫情冲击导致的经济超预期下滑影响,信用风险集 中暴露;政策调控力度超预期;监管政策边际改善不及预期;市场下跌出 现系统性风险。 证 券 研 究 报 告 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 8 一、 重点聚焦 【商业银行或将获得券商牌照】据《财新周刊》6月27日报道,“证监会计划向商业银行发放券商 牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点试立券商,混业最谋猜想再起”。 1)即便落地,也大概率为控股独立的证券公司来开展证券业务,而非由商业银行直接开展证券业务。 我国当前为“分业经营,分业监管”的金融监管制度。《商业银行法》第43条规定,商业银行在中 华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务,不得向非自用不动产投资或者向非银行金融 机构和企业投资,但国家另有规定的除外。《证券法》第6条规定,证券业和银行业、信托业、保险 业实行分业经营、分业管理,证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。国家另有规定的除 外。此外,我国已有商业银行控股保险、信托等混业经营实例,但均通过成立并控股独立的保险或 信托公司来开展有关业务。因此,我们推断,即便落地,商业银行也将大概率通过成立并且控股独 立的证券公司来开展证券业务,而非直接开展证券业务。若商业银行获取券商牌照,则金融混业将 进一步推进、逐步走向闭环。 2)对商业银行营收和利润的增厚有限:133家证券公司2019年营收共计3605亿元、净利润1231 亿元。商业银行2019年营收近6万亿、净利润仅2万亿。以中银系为例,中国银行2019年营收 5492亿元、净利润2019亿元,中银证券营收仅29亿元、净利润仅8亿元。预计证券业务对商业 银行的业绩增厚有限。 3)对证券行业的影响将主要体现在投行业务上:目前银行的投行业务主要聚焦于银行间市场的债权 融资主体,若获得券商牌照,则银行将充分发挥金融产业链的核心优势,打开对公业务与股权业务 的协同空间。同时,线下网点广、客户众多,具备较强客户优势,将打开资管业务大发展的空间(在 “去通道”前,券商资管业务营收主要来自于商业银行进行非标投资提供通道的通道费收入)。银行 资金成本低、线下网点广、客户资源占优、资本充足,银行系券商将有望迅速崛起、加剧行业竞争; 削弱券商的通道作用,倒逼证券由依托牌照红利发展的轻资本业务模式向大型投行、做市商等重资 本业务模式转型。 【银保机构重审市场乱象治理】6月24日,银保监会印发《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回 头看”工作的通知》,旨在巩固拓展乱象治理成果、防止乱象反弹回潮,推动各项政策落到实处、金 融服务实体经济质效明显提升。 1)“回头看”主要包括:一看主体责任是否落实到位,二看实体经济是否真正受益,三看整改措施 是否严实有效,四看违法违规是否明显遏制,五看合规机制是否健全管用。 2)对银行机构重点审查:①宏观政策执行:民营和小微企业服务政策和房住不炒”政策为重点。其 中,民营和小微企业服务政策关注未合理确定央行普惠性再贷款再贴现资金和政策性银行转贷资金 的小微企业贷款利率定价水平,资金未真实投向小微企业;未落实临时性延期还本付息政策和续贷 政策、未满足中小微企业合理融资需求;不合理收费或附加不合理贷款条件提高企业融资综合成本; 通过融资政策便利获得的贷款购买银行理财产品、结构性存款、大额存单和发放委托贷款等进行资 金“空转”套利。“房住不炒”政策要求银行核查贷款资金是否用于购房、房地产开发,或土地出让 金和土地储备融资等。②股权与公司治理:股东和股权管理主要关注“资本造假”和虚增利润等。 ③信贷管理:关注授信管理和资产质量真实性,注重判别靠以贷还贷等方式延缓风险暴露和掩盖不 良贷款等现象和通过资管计划将不良资产移出资产负债表等行为。④影子银行和交叉金融业务:理 财、同业和表外业务为关注重点,理财业务关注过渡期整改、划转流程、违规销售和结构性存款等; 同业业务重点关注融入和融出资金规模超、资金空转、多层嵌套等;表外业务重点关注委托贷款资 qVzVdWmWuYoOqM6M8QbRsQnNsQpPjMoOqOfQsQyQ9PsQoMxNpNzRvPpMoR 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 8 金来源、用途等行为严查。⑤创新业务:线上贷款业务、信用卡业务、衍生产品业务等创新业务大 力发展的同时,对打着“金融创新”幌子花式翻新的违规行为要依法严肃处理。 3)对保险机构重点审查:①宏观政策执行:重点关注保险资金违规投向国家及监管禁止的行业或产 业;通过股权投资、不动产投资等方式违规向不符合政策要求的房地产公司、房地产项目提供融资; 违规向地方政府提供融资或通过融资平台违规新增地方政府债务;保险产品开发设计和业务发展偏 离保障本源;“三区三州”深度贫困地区农业保险费率未按要求降低等。②公司治理:重点关注虚假 出资、入股资金来源、股权关系不透明和隐藏实控人等。③保险资金运用:要求坚持稳健和安全性 原则,重点关注组合类资管产品多嵌套投资和通过多嵌套等开展集合资金信托计划规避监管规定。 ④销售理赔:重点关注以银行理财产品、银行存款、证券投资基金份额等其他金融产品的名义宣传 销售保险产品;对投保人隐瞒与保险合同有关的重要情况,夸大保险责任或保险产品收益;以保险 产品即将停售或费率即将调整为由进行虚假宣传,诱导消费者购买保险产品。⑤财务业务数据:主 要关注通过虚假中介业务、虚列费用等方式套取资金;人为延迟或调整费用入账时间,违规计提责 任准备金调整经营结果。⑥万能险业务:实际结算利率未根据万能账户单独资产的实际投资状况科 学合理地确定,存在刚性兑付的情形;万能单独账户资产负债严重错配。⑦创新业务:以“产品升 级”为噱头推动产品销售,“产品升级”后新老产品无实质变化;未经客户同意对停售险种进行自动 转换;委托未取得保险销售资格的第三方网络平台从事保险销售活动。 4)乱象审查更加细致。此次《通知》相比2019年《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工 作的通知》,内容更加细致,更具有针对性。对银行机构,将高风险处置细化为创新业务与整改问责, 提出对线上贷款、信用卡及衍生产品业务的监督管理;对保险机构,将五大领域32条扩充为七大领 域60条,将产品开发细化为万能险业务与创新业务。监管覆盖更为精细、紧抓业务中出现的实际问 题,严监管态势有增无减。 【规范银行业与保险业行政处罚程序】6月23日,银保监会发布《中国银保监会行政处罚办法》, 旨在统一规范机构改革后银行业和保险业行政处罚程序,提升金融违法违规成本,严肃整治金融市 场乱象,防范化解金融风险。 1)构建银行业、保险业统一协调的处罚工作机制,提升行政处罚效能、提高执法公信力。①主要内 容包括整合优化行政处罚工作机制、完善行政处罚工作流程、依法加大行政处罚力度、充分保障当 事人合法权益。②起草原则注重全流程规范、银保统一规范、优化完善监管处罚法治化水平。③主 要在处罚管辖、查处衔接、处罚适用、人员问责和纪法衔接等方面加大处罚执法力度。 2)未来行业处罚力度或持续增强。自2020年1月至今,共有64家保险公司被开出罚单,罚单总 数582张,罚款总额超过1亿元,其中18家公司被监管处罚的总额超过百万元。此次《办法》正 式出台反映了监管形式日趋严峻,对处罚力度的加强或将持续。 【上市公司明确持续监管领域纪律处分实施标准】深交所发布《深圳证券交易所上市公司纪律处分 实施标准(试行)》以提高上市公司监管透明度,维护证券市场秩序。 1)明确上市公司违规认定和处分标准。具体体现在:①对上市公司、董监高、股东、实际控制人及 相关人员的违规予以公开谴责,实质是对违规通报的广度和深度给予拓展。②赏罚分明。对导致证 券及其衍生品种交易发生异常波动、非正常停牌或交易状态变更等七种违规行为可加重实施纪律处 分;对违规行为被发现前积极主动采取纠正措施等三种行为减轻纪律处分。③强化处分力度。对“公 开认定不适合担任上市公司董监高等职务、暂不受理专业机构或者其从业人员出具的相关业务文件、 收取惩罚性违约金”等行为给予自律监管措施。④精准监管,盯紧“关键少数”。区分个人违规与单 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 8 位违规,对控股股东、实际控制人等“关键少数”利用优势地位严重侵害上市公司利益的,加大惩 戒力度。 2)有效保障创业板改革。本次发布《实施准则》有助于在创业板改革并试点注册制之际,助力促进 市场主体归位尽责。注册制要求以信息披露为核心,上市公司应保证真实准确地完成信息披露,打 造资本市场的良好生态。各监管部门也应强化监管,明确市场主体责任,共同保障注册制改革。 二、 行业数据跟踪 2.1 本周行情 本周A股银行、证券、保险板块分别下跌0.11%、上涨3.01%、下跌1.44%,同期沪深300指数上 涨0.98%。按申万一级行业分类,28个一级行业中,银行和非银金融板块涨跌幅分别排名18、6。 各子板块中,张家港行(7.02%)、新力金融(33.09%)、中国人保(1.25%)涨幅较高。 图表1 板块周度涨跌幅 图表2 上市银行本周涨幅前十个股 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源:WIND、平安证券研究所 图表3 上市券商本周涨幅前十个股 图表4 上市保险个股涨跌幅 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源:WIND、平安证券研究所 0.98% 2.72% 3.01% -1.44% 0.30% -0.11% -2% -2% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 沪深 300 创业板指证券行业保险行业 互联网金融 银行行业 一周涨跌幅 7.02% 5.24% 1.91% 1.83% 1.80% 1.77% 1.02% 0.76% 0.71% 0.64% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 张家港行紫金银行宁波银行苏农银行青岛银行常熟银行江阴银行西安银行江苏银行建设银行 周涨跌幅 33.09% 22.64% 13.76% 9.90% 6.27% 5.71% 5.67% 5.36% 5.22% 4.98% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 新力金融光大证券招商证券中国银河国元证券安信信托东方财富国投资本申万宏源海通证券 周涨跌幅 1.25% 0.21% 0.19% -0.95% -1.58% -1.68% -1.94% -3% -2% -2% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 中国人保中国人寿天茂集团新华保险中国平安中国太保西水股份 周涨跌幅 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 8 2.2 数据跟踪 公开市场操作: 周一、周二、周三央行分别开展7天期400亿元+14天期800亿元、7天期900 亿元+14天期1100亿元、7天期1800亿元逆回购操作,周五、周六分别有500亿元、700亿元逆 回购到期。本周公开市场实现净投放3800亿元。 SHIBOR:截至6月24日,较上周五隔夜SHIBOR利率下降59.1BP至1.540%,7天SHIBOR利 率上升2.6BP至2.173%。 图表5 隔夜/7天SHIBOR利率走势分化 图表6 央行公开市场操作净投放 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源:WIND、平安证券研究所 经纪业务:本周两市股基日均成交额8292亿元,环比增长3.68%。 投行业务:本周,股票承销总规模为161亿元,环比下降63.52%,其中IPO、增发、配股规模分 别为36.66亿元、123.99亿元、0亿元。债券承销总规模为883亿元,环比下降41.46%。 两融业务:截至6月24日,融资融券余额11469亿元,环比上周增长1.45%,其中融资余额11155.91 亿元,融券余额312.99亿元。 图表7 本周日均股基成交额 图表8 两融余额及环比增速 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源:WIND、平安证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2020-02-122020-02-262020-03-112020-03-252020-04-082020-04-222020-05-062020-05-202020-06-032020-06-17 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周 (%) (15,000) (10,000) (5,000) 0 5,000 10,000 15,000 2019-11-082019-11-222019-12-062019-12-202020-01-032020-01-172020-01-312020-02-142020-02-282020-03-132020-03-272020-04-102020-04-242020-05-082020-05-222020-06-052020-06-19 公开市场操作:货币净投放 (亿元) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2020-01-032020-01-172020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-26 日均股基成交额(亿元) -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 9,600 9,800 10,000 10,200 10,400 10,600 10,800 11,000 11,200 11,400 11,600 2020-01-032020-01-172020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-26 (亿元) 两融余额(左轴)环比(右轴) 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 6 / 8 图表9 股票质押参考市值及环比增速 图表10 证监会核准IPO家数及募集资金额 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源:WIND、平安证券研究所 债券收益率:截至6月24日,十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为2.8614%、 3.1875%、3.1400%和4.0291%,较上年末分别下降27.51bps、15.90bps、43.67bps、17.48bps, 环比上周变动-1.38bps、-1.38bps、-1.78bps、+2.49bps。 图表11 主要债券到期收益率 图表12 十年期国债收益率和750天均线 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源:WIND、平安证券研究所 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 38,000 40,000 42,000 44,000 46,000 48,000 50,000 52,000 2020-01-032020-01-172020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-26 (亿元) 股票质押参考市值(左轴) 环比(右轴) 0 50 100 150 200 250 300 0 5 10 15 20 25 2020-01-032020-01-172020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-26 (亿元) (家) 证监会核准IPO家数(左轴) 证监会核准IPO募资金额(右轴) 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2020-01-022020-01-162020-01-302020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-18 (%) 中债国债到期收益率:10年 中债地方政府债到期收益率(AAA):10年 中债国开债到期收益率:10年 中债企业债到期收益率(AAA):10年 3.30% 3.32% 3.34% 3.36% 3.38% 3.40% 3.42% 3.44% 3.46% 3.48% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 2020-01-022020-01-162020-01-302020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-18 十年期国债到期收益率(左) 750天移动平均线(右) 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 7 / 8 三、 风险提示 1、资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产 质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整 体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2、政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规 等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对 行业稳定性造成不利影响。 3、监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边 际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。 4、市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切 相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动金融板块股价下跌。 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性 (预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避 (预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性 (预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市 (预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上 述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 邮编:518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 大厦26楼 邮编:200120 传真:(021)33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街 中心北楼15层 邮编:100033 ]

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