浙商证券–浙商早知道【投资策略】_研报

【研究报告内容摘要】 流动性是驱动下半年大类资产走势的核心,大类资产“顺水行舟”的核心是对“水”的判断,M2显著大于GDP+CPI时,会形成M2冗余,必将反映在资产价格中,在房住不炒的大逻辑下,资金很难像过去大量流入地产,股债之间,由于利率较低,资金较难进入债券,所以流动性最有可能体现在股市上涨,大类资产我们最看好股票。我们认为今年3月以来A股形成结构性慢牛,调整看四季度货币政策是否收紧。 1、所在领域:宏观经济2、核心观点:M2超过GDP+CPI增速形成冗余,必将反映在资产价格中,在房住不炒的大逻辑下,资金很难像过去大量流入地产,流动性最有可能体现在股市上涨1)市场看法:市场认为M2冗余很可能像历次政策放松流入地产引发地产价格泡沫,不会流向股市2)观点变化:持平3)驱动因素:M2今年将达到12%,GDP+CPI在5%左右,形成7左右的冗余。地产政策两会表述坚持房主不炒,政府性基金预算不依靠卖地。 4)与市场差异:认为地产调控不会放松,M2冗余的情况下,资金难以大幅流入地产领域,利率太低,较难进入债市,最有可能是进入股市。

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http://research.stocke.com.cn1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 0[Table_main] 浙商 浙 商 早 知 道 报告日期:2020年6月29日 浙商早知道 2020年6月29日 证 券 研 究 报 告 :谢伊雯执业证书编号:S1230512050001 :021-64718888-1241 :xieyiwen@stocke.com.cn 重要观点 【浙商宏观李超】疫后经济六问:地产能否跑赢股债?——2020年下半年大类资产展望—20200627  【浙商宏观李超】盈利拐点出现靠的是什么?──5月工业企业盈利数据的背后—20200628 【浙商电子蒋高振】【中国芯丨先进制程】SMIC成长契机与中国Fab厂突围之路—20200628 精品报告  【浙商宏观李超】疫后经济四问:财政资金用在哪?——2020年下半年财政政策展望—20200624 【浙商宏观李超】疫后经济五问:海外经济,危机乍现?──2020年下半年海外经济展望—20200626 其他成果 【浙商机械李锋】AWP国内销售依旧火爆,海外市场承压_高空作业平台行业点评—20200628 【浙商策略陈昊】七月流火,成长占优——A股七月市场策略观点及行业配置建议—20200628 http://research.stocke.com.cn2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报   1.重要观点 1.1 【浙商宏观李超】疫后经济六问:地产能否跑赢股债?—— 2020 年下半年大类资产展望— 20200627 流动性是驱动下半年大类资产走势的核心,大类资产“顺水行舟”的核心是对“水”的判断,M2显著 大于GDP+CPI时,会形成M2冗余,必将反映在资产价格中,在房住不炒的大逻辑下,资金很难像过去大 量流入地产,股债之间,由于利率较低,资金较难进入债券,所以流动性最有可能体现在股市上涨,大类 资产我们最看好股票。我们认为今年3月以来A股形成结构性慢牛,调整看四季度货币政策是否收紧。 1、所在领域:宏观经济 2、核心观点:M2超过GDP+CPI增速形成冗余,必将反映在资产价格中,在房住不炒的大逻辑下, 资金很难像过去大量流入地产,流动性最有可能体现在股市上涨 1)市场看法:市场认为M2冗余很可能像历次政策放松流入地产引发地产价格泡沫,不会流向股市 2)观点变化:持平 3)驱动因素:M2今年将达到12%,GDP+CPI在5%左右,形成7左右的冗余。地产政策两会表述坚持 房主不炒,政府性基金预算不依靠卖地。 4)与市场差异:认为地产调控不会放松,M2冗余的情况下,资金难以大幅流入地产领域,利率太 低,较难进入债市,最有可能是进入股市。 1.2 【浙商宏观李超】盈利拐点出现靠的是什么?── 5 月工业企业盈利数据的背后— 20200628 5月工业企业盈利同比增速6%,当月转正,降成本政策发力是主因。5月经济回暖,一系列减税降费等降成 本政策效果进一步提升,有助于提升企业盈利空间,5月企业营收利润率显著回升至6.82%可以印证。5月末产 成品存货同比增长9%,经济逐步回升,前期被动积压的库存延续下行趋势,在库存回归常态前,需求回暖带动 去库的逻辑将持续发挥作用。 1、所在领域:宏观经济 2、核心观点: 企业盈利:5月工业企业利润增速转正,主要是受益于逆周期减税降费政策,需求回暖的作用有限;我 们判断,最早四季度企业盈利累计增速转正。 1)市场看法:企业利润回升源于经济需求修复 2)观点变化:持平 3)驱动因素:政策利好降低经营成本,带动企业盈利修复。 4)与市场差异:5月企业利润转正是政策逻辑而非经济回暖逻辑;是减税降费政策呵护的结果,不能 理解为需求已经大幅回升带动企业利润转正。 1.3 【浙商电子蒋高振】【中国芯丨先进制程】 SMIC 成长契机与中国 Fab 厂突围之路— 20200628 1、所在领域:半导体 2、核心观点:看好以中芯国际为重心的中国本土晶圆代工产业发展趋势。 1)观点变化:持平。 2)驱动因素:14nm及N+1先进制程产能加速推进。 3)与市场差异:依据当前产能现状及未来布局重心,将全球晶圆代工产业发展路径分为①先进制程丨 ②特色工艺丨③化合物半导体三个方向,并在此基础上作出更深层次的探讨:TSMC成功法则,以及多个 维度解读SMIC成长契机。 vYyUbYmWrVoOtQ8O9R9PoMnNmOnNeRrRpRkPmOwP6MqQzRuOsRpQNZmMsR http://research.stocke.com.cn3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报   2.精品报告 2.1 【浙商宏观李超】疫后经济四问:财政资金用在哪?—— 2020 年下半年财政政策展望— 20200624 1、下半年财政支出增速将提升。2、预算内增加教育、科技、文旅体传等领域支出;特别国债资金直达地方, 重在支持基建和抗疫支出。3、预计下半年税收、土地出让回升,资金与项目匹配,加强预算执行和资金下沉以 提升支出效率,财政支出速率将显著增加。 1、所在领域:宏观经济 2、核心观点:预算内资金主要安排在教育、科技、文旅体传;特别国债资金用于抗疫支出和基建。 1)市场看法:下半年预算内资金重点在社保和就业。 2)观点变化:新提出 3)驱动因素:经济逐渐恢复正常,社保就业压力逐渐减小,预算内其他安排要落实。 4)与市场差异:市场认为预算内资金重点在社保和就业是延续上半年思路,我们认为下半年重点是预 算完成慢的领域。 2.2 【浙商宏观李超】疫后经济五问:海外经济,危机乍现?── 2020 年下半年海外经济展望— 20200626 二季度全球经济见底;美国经济回升得益于大规模经济刺激政策见效和复工复产推进实现经济动能重启;欧 日经济缓慢修复。复苏之路道阻且长,全球经济复苏但速度可能相对较慢,潜在风险需要关注,新兴市场国家疫 情尚未可控,预计Q3延续衰退,Q4经济修复,巴西、印度、阿根廷、印尼等新兴市场国家存在一定风险,即 便单体国家出现危机,也较难形成全球范围的新兴市场危机。下半年全球整体风险基本可控,全球经济维持缓慢 修复态势。 1、所在领域:宏观经济 2、核心观点:下半年全球经济渐进复苏,结构分化,美国经济复苏可能超预期,全球没有经济危机风 险 1)市场看法:全球经济出现危机有较大不确定性 2)观点变化:持平 3)驱动因素:疫情出现大规模二次爆发概率不大,美欧经济波动复苏。 4)与市场差异:全球经济复苏尽管存在结构分化,但只要美欧经济逐步复苏,新兴市场个体危机较难 引起全球范围内的经济危机,整体风险可控。 3.其他成果 3.1 【浙商机械李锋】 AWP 国内销售依旧火爆,海外市场承压 _ 高空作业平台行业点评— 20200628 报告导读:2020年4月AWP国内销量同比增长196%,但出口销量同比下降31%。 投资要点:国内复工和租金下降促使AWP行业销售超预期增长;租金低位可能常态化,长期低租金为 设备采购埋下隐患;受新冠疫情影响AWP出口情况持续恶化,海外市场承压。 风险提示:1)低租金持续时间超预期导致中小租赁商现金流状况恶化;2)新冠疫情海外蔓延时间超预 期影响国内生产商出口业务。 http://research.stocke.com.cn4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报   3.2 【浙商策略陈昊】七月流火,成长占优—— A 股七月市场策略观点及行业配置建议— 20200628 七月观点:市场有惊无险,继续把握三条投资主线 行业配置上,建议投资者重点把握三条投资主线:1)业绩预期改善、创业板注册制落地(预计7月底 8月初)、科创板50指数推出(7月中旬)等利好催化下的“5G、消费电子、半导体、云计算”等科技股 行情;2)欧洲新能源车补贴、国内需求提升带动下的”新能源汽车”行情;3)地缘政治贸易摩擦反复下, 内需的确定性较强,必须消费品如“食品饮料、医药生物”仍能获得一定溢价。市场仍将延续抱团取暖, 高护城河赛道下的核心资产在未来仍旧是精选个股的主要方向。 风险提示:全球疫情出现二次爆发、地缘政治中美摩擦升级、经济恢复不及预期、政策监管收紧、制 度推进受阻。 http://research.stocke.com.cn5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报   股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东新区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场一号楼29层 邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn]

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