财富证券–财信证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2020年06月29日 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证指数 2979.55 0.3 中小板指 7865.16 0.13 创业板指 2382.47 0.02 上证50 2943.47 0.62 沪深300 4138.99 0.42 A股市场概览 类别 总市值 (亿元) 流通市 值(亿元) 市盈率 PE 市净率 PB 全A 596882 419744 21.46 2.08 中小板 99048 64929 43.69 3.88 创业板 48168 28638 49.49 4.58 上证50 167711 131085 7.49 0.81 沪深300 325868 236901 12.82 1.27 何晨 分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 燕轶纯 研究助理 yanyc@cfzq.com 晨会聚焦 【财经要闻】李克强主持召开稳外贸工作座谈会时强调:持续扩大对外开 放努力稳住外贸外资基本盘 【财经要闻】央行发布《标准化票据管理办法》,更好服务中小企业和供应 链融资 【财经要闻】国家外汇管理局:2020年一季度我国外债规模稳中有升 【财经要闻】5月份工业企业利润实现增长 【市场策略】短期市场存在调整需求 【基金研究】基金数据日跟踪(20200624) 【行业研究】2020年上半年券商投行股权类业务数据跟踪 【行业研究】美国宣布逮捕福建晋华总经理,中美科技摩擦仍在持续 【行业研究】光伏大厂公布7月份电池片报价,暂现止跌企稳  近期研究报告集锦: 【策略报告】周策略点评(6.29-7.3):短期市场存在调整需求 【行业报告】交通运输行业点评:5月份航空客运量有所恢复, 建议择机布局航空股 晨会纪要 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 晨会聚焦摘要: 【财经要闻】李克强主持召开稳外贸工作座谈会时强调:持续扩大对外开放努力稳住外贸外资基本盘 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开稳外贸工作座谈会。 中共中央政治局常委、国务院副总理韩正出席。 会上,商务部、海关总署汇报了当前外贸形势和下一步工作考虑。格兰仕、东方国际、东软集团、好事达、执御 信息、嘉逸志友等企业负责人通过视频连线,结合各自所在的家电、服装、医疗设备、家具、跨境电商平台、摩托车 等领域谈了企业生产经营和进出口情况。李克强详细了解企业订单、用工、资金、产业链供应链等,询问对下一步市 场形势的看法和对国家政策的建议。他要求相关部门认真研究企业反映的问题和建议,采取措施支持企业渡过难关。 李克强说,稳住外贸外资基本盘,对稳定经济运行和就业大局至关重要。今年以来,在以习近平同志为核心的党 中央坚强领导下,各地各部门在做好疫情防控工作的同时,积极有序推动复工复产,出台了一系列有针对性的政策, 近几个月外贸有所回稳。当前疫情仍在全球流行,世界经济严重衰退,我国经济已深度融入世界经济,下一步外贸环 境依然严峻复杂,对此必须有充分估计和准备。要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,按照党中央、 国务院决策部署,聚力“六稳”“六保”,坚定发展信心,积极应对困难挑战,着力推动更高水平对外开放,创新外贸 方式,推动外贸促稳提质,为保就业稳经济提供支撑。 李克强指出,要按照保就业保民生保市场主体的要求,抓紧抓实抓好政府工作报告提出的各项助企纾困政策,在 积极扩大内需的同时,研究出台稳外贸稳外资的新措施,尤其要加大支持力度保住中小微企业和劳动密集型企业,并 助力大型骨干外贸企业破解难题,更好支撑就业稳定。完善出口退税方式,加快退税进度。引导金融机构加强信贷、 信保、担保等融资支持,纾解外贸企业流动性困难。继续挖掘通关便利化改革潜力,优化对外贸企业服务。统筹做好 疫情防控和稳外贸稳外资工作,加强与相关国家沟通协调,畅通国际货运通道,开辟更多方便商务人员往来的“快捷 通道”。鼓励外贸企业转型升级,提升出口产品质量和附加值,加快发展跨境电商、网上交易等外贸新业态新模式, 鼓励引导多元投入建设海外仓,加大对带动中小企业出口的外贸服务平台的支持,培育新的外贸增长点。各地要结合 本地实际,及时完善稳外贸稳外资相关措施。 李克强强调,要坚定不移推出更多扩大开放的举措,推动多领域多层次国际合作,在不断深化制造业开放的同时, 扩大服务业特别是高端服务业开放,进一步打造市场化、法治化、国际化营商环境,完善鼓励和吸引外商投资的政策, 让中国成为更多外商投资兴业的热土。增强中西部和东北地区承接产业转移的吸引力。在保持产业链供应链稳定上下 更大功夫。《新华网》 【财经要闻】央行发布《标准化票据管理办法》,更好服务中小企业和供应链融资 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 为规范标准化票据融资机制,更好服务中小企业和供应链融资,6月28日,央行发布了《标准化票据管理办法》 (以下简称《管理办法》),自2020年7月28日起实施。 从主要内容来看,《管理办法》共八章三十一条,包括总则、主要参与机构、基础资产、标准化票据创设、信息 披露、投资者保护、监督管理和附则。 具体而言,《管理办法》明晰了标准化票据定义。标准化票据是指存托机构归集核心信用要素相似、期限相近的 商业汇票组建基础资产池,以基础资产池产生的现金流为偿付支持而创设的等分化受益凭证,属于货币市场工具。 同时还明确了主要参与机构。《管理办法》明确了原始持票人、存托机构等主要参与机构的定义、条件、职责。 标准化票据权益和各方权利义务通过存托协议予以明确。 在规范基础资产方面,《管理办法》明确,基础资产应符合核心信用要素相似、期限相近、依法合规取得等条件。 原始持票人在存托时以背书方式将基础资产权利完整转让,有效保障投资人合法权益。原始持票人对基础资产的真实、 合法、有效性负责,存托机构和票据经纪机构应对基础资产的真实性、合法性和有效性进行审查。票据市场基础设施 负责基础资产的统一登记托管。 《管理办法》还明确了管理框架,标准化票据的承销、登记托管、交易流通适用银行间债券市场现行管理规定。 为更好实现债券市场和票据市场联动,标准化票据同时在两个市场交易流通。考虑到标准化票据期限较短,其创设采 用事后报告制度,事前管理主要依靠信息披露,相关基础设施负责日常监测和自律管理。《证券日报网》 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 【财经要闻】国家外汇管理局:2020年一季度我国外债规模稳中有升 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 日前,国家外汇管理局公布了2020年3月末外债数据。国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英就近期我 国外债形势回答了记者提问。 中有升王春英介绍,2020年一季度我国外债规模稳中有升。截至2020年3月末,我国全口径(含本外币)外债 余额为20946亿美元,较2019年末增长373亿美元,增幅1.8%。主要由银行货币与存款余额增长推动,体现为非居 民机构存款和同业存放余额的增加。 王春英表示,外债结构持续优化。从币种和期限结构看,本币外债占比38%,中长期外债占比42%,分别较2019 年末上升3个和1个百分点。近年来外债规模平稳增长,符合我国经济发展以及持续扩大开放的进程。随着资本市场 双向开放不断推进,国际投资者对中国市场的认可度进一步提升。2020年2月28日,中国国债被正式纳入摩根大通 全球新兴市场政府债券指数。 王春英表示,预计未来外债仍将保持平稳运行的态势。疫情发生以来,人民银行、外汇局出台多项跨境融资便利 化措施,进一步扩大企业借用外债空间,便利企业更好利用国际国内两种资源、两个市场多渠道筹集资金,缓解融资 难、融资贵问题。 一是将跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25,将企业借债空间从原来净资产的2倍提高至2.5倍;二是扩 大外债便利化试点,支持试点地区高新技术企业在一定额度内自主借用外债,并扩大一次性外债登记试点范围。三是 建立外汇政策绿色通道,企业可在线上申请外债登记。数据显示,便利化措施未引发外债规模大幅上升,外债风险总 体可控。随着政策效应逐步显现,预计未来外债仍将保持平稳运行的态势。 王春英表示,当前,我国经济潜力足、韧性强、回旋空间大、政策工具多的基本特点没有改变,国际收支总体平 衡的基础依然坚实,有利于外债继续平稳运行。下一步,外汇局将持续深化外汇领域改革,稳步推动金融市场开放, 在进一步降低实体经济融资成本的同时有效防范跨境融资风险,促进实体经济健康发展。《证券日报网》 【财经要闻】5月份工业企业利润实现增长 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 5月份,随着复工复产深入推进,生产经营秩序逐步恢复,工业企业效益状况持续改善,当月利润增速实现由负 转正。但累计看,1—5月份利润同比下降19.3%,降幅依然较大。 一、5月份工业企业利润增速由负转正 5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元,由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%,主要原因有: 一是成本上升压力明显缓解。5月份,规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.29元,同比增加0.21元,增 加额比4月份明显减少1.00元,缓解了3、4月份以来单位成本大幅上升给企业经营带来的压力。二是工业品价格变 动增加企业盈利空间。5月份,工业生产者出厂价格同比下降3.7%,降幅比4月份扩大0.6个百分点。同时,工业生 产者购进价格同比下降5.0%,降幅比4月份扩大1.2个百分点。工业品购进价格回落幅度明显超过出厂价格回落幅度, 有利于增加企业盈利空间。三是石油加工、电力、化工、钢铁等重点行业利润改善明显。在成本压力减缓、市场需求 改善、相关扶持政策效果显现等多重有利因素作用下,石油加工、电力、化工、钢铁行业利润明显改善。石油加工行 业利润由4月份全行业亏损218.0亿元转为5月份盈利116.2亿元,同比增长8.9%。5月份,电力行业利润增长10.9%, 4月份为下降15.7%;化工行业利润下降9.6%,降幅比4月份收窄19.7个百分点;钢铁行业利润下降50.5%,降幅收 窄15.1个百分点。此外,当月投资收益大幅增加也在一定程度上推动5月份利润明显改善。 二、企业效益状况继续改善 一是企业盈利水平提高。5月份,规模以上工业企业营业收入利润率为6.82%,同比提高0.29个百分点,比4月 份提高1.15个百分点。二是企业亏损状况有所好转。5月末,规模以上工业企业亏损面比4月末下降2.7个百分点。5 月份,亏损企业亏损额增亏幅度比4月份收窄11.0个百分点。 三是工业产成品库存压力有所缓解。5月末,规模以 上工业企业产成品存货增速比4月末回落1.6个百分点;产成品存货周转天数为20.9天,比4月末减少0.8天。尽管 5月份工业企业利润实现今年以来首次增长,但疫情影响下市场需求依然偏弱,利润回升的持续性还需进一步观察。 一是工业销售增速有所放缓,5月份,规模以上工业企业营业收入增速比4月份回落3.7个百分点;二是利润转好行 业数量有所减少,在41个工业大类行业中有21个行业利润增速比4月份加快或降幅收窄,比4月份减少12个行业。 下阶段,要继续深入贯彻落实党中央、国务院决策部署,科学统筹疫情常态化防控和经济社会发展,扎实做好“六 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 稳”工作,全面落实“六保”任务,积极贯彻落实各项援企助企政策,稳住经济基本盘,促进工业经济回升向好。《国 家统计局官网》 【市场策略】短期市场存在调整需求 罗琨(S0530519050001) 上周(6.22-6.24)股指低开,上证指数上涨0.40%,收报2979.5点,深证成指上涨1.25%,收报11813.53点,中小 板指上涨1.98%,创业板指上涨2.72%;行业板块方面,电子、计算机、电气设备涨幅居前;主题概念方面,连板指 数、半导体设备指数、高价股指数涨幅居前;沪深两市日均成交额为7718.5亿,沪深两市成交额较前一周上升2.96%, 其中沪市上升8.96%,深市下降0.82%;风格上,大盘股占有相对优势,其中上证50上涨0.60%,中证500上涨0.03%; 汇率方面,美元兑人民币(CFET S)收盘点位为7.0744,跌幅为0.05%;商品方面,ICE WT I原油连续下跌4.33%,COM EX 黄金上涨1.08%,南华铁矿石指数上涨0.39%,DCE焦煤上涨0.17%。 北上资金近期持续净流入。截止2020年6月24号,北上资金全年累计净流入1195.98亿,北上资金上周累计净 流入279.81亿。截止6月23号,融资余额为11114.52亿,较前值上升192.44亿。 今年以创业板指为代表的成长风格演绎的最主要原因主要有几点:(1)宽松流动性推动风险偏好提升。疫情爆发 以来,央行为了缓解实体经济困难多次降准降息,鼓励银行为中小微企业注入流动性,从民企-央企债券利差来看,自 2019年中以来处于下降趋势。权益市场作为更领先的反映指标,市场风险偏好提升更快,上证50/创业板指自2019 年中以来持续下降。(2)疫情冲击带动医药板块偏好提升,随着疫情在海外爆发,市场开始意识到病毒可能长时间存 在,相关企业业绩逻辑开始变为长期逻辑,疫情冲击下,出口中仅有医疗器械、产品等行业增速大幅增长,相关医疗 器械、疫苗、诊疗等板块核心资产涨幅较大,估值上来看均创历史新高。(3)溢出的流动性追逐高确定性。除了医药、 传媒、新能源等相关板块外,大部分行业企业依然面临较大压力,因此市场逻辑变为溢出的流动性追逐少量的确定性, 资产荒使得核心优质资产产生较大程度的估值溢价。 国内宽松政策进入观察期,但方向仍然是保持宽松现状。第三季度仍然是政府债、特别国债的发行窗口期,为了 控制发行成本,央行仍然可能通过流动性投放方式补充债券供给需求缺口,降低债券发行对市场利率冲击的影响。当 利率维持较低水平,但房价整体依然维持平稳,那么宽松货币政策就可能短时期没有退出的必要。当市场意识到,未 来可能长时期保持低利率环境,房地产收益率维持较低水平,那么整体权益市场估值中枢即将面临重新调整的过程。 短期来看,市场存在超买压力。短期海外市场风险聚集,一定程度会压制A股向上动力,加之近期市场涨幅较大,存 在一定调整需求,市场波动率或会上升,但总体看流动性宽松格局不改、基本面边际回暖趋势确定,资本市场改革措 施稳步推进,市场仍有较强支撑,短期调整是长线资金建仓机会。 展望下半年,若央行对宽信用态度维持现状,海外需求恢复顺利,沪指有望站上3200点,创业板有望站上2700 点。2020年以来市场逻辑总结为简单的一句话“溢出的流动性追逐稀缺的确定性”,下半年我们应关注这种溢出是否 会重新选择资产估值锚,往更多受益于经济复苏、顺周期板块流入。若市场由于中美贸易摩擦等外部风险出现明显调 整,都是长期资金进行加仓布局的时点。进入下半年,宏观经济层面将逐步恢复至供需均衡,基建投资陆续落地,必 选消费基本已经开始修复,可选消费(汽车、家电)在下半年存在较强的回补逻辑,科技成长中消费电子在5G新机 型陆续推出、更新换机潮到来存在较强的基础逻辑。此外,资本市场改革措施加快、中概股回归A股或港股、科创板 优质企业陆续上市、科创板引来解禁潮,都将给市场带来风险偏好支撑。行业配置来看,下阶段配置的关键词是“内 需结构优化+外需回补+复苏带动估值修复”。(1)科技成长因“长逻辑”更易获得高溢价:中美科技战已经无法回避, 自主可控、国产替代逻辑足够支撑科技成长长远的估值逻辑,可以适当放宽对估值的要求。建议关注数据应用、工业 软件、半导体、半导体设备、消费电子元器件、5G终端更新、新能源汽车消费。(2)大消费板块因“确定性”获得 溢价:近期茅台、国旅、恒瑞等龙头屡创新高,机构与散户共同抱团的趋势较为明显,业务清晰、内需为主、业绩稳 定、确定性高的个股更容易获得确定性溢价,复工复产也将推动悲观预期的修复。下半年,我们建议更加重点关注估 值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费:传媒、家电、汽车、航空、消费电子。(3)顺周期 板块:黄金、铜、非银金融重点关注。全球货币超发背景下,随着油价回升、需求回升,黄金仍然有长期配置价值; 铜作为经济复苏先导指标,存在量价同时修复的逻辑;券商作为顺周期板块,我们看好2020-2021年资本市场大发展, 潜在的牛市行情将有利于券商业绩释放。 【基金研究】基金数据日跟踪(20200624) 刘鋆(S0530519090001) 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 上周(22-24日),中国基金总指数上涨1.40%,普通股票型基金指数上涨3.49%,偏股混合型基金指数上涨3.41%, 长期纯债型基金指数下跌0.12%,QDII基金指数上涨0.90%。上证50ETF上涨2.18%,沪深300ET F上涨2.74%,中 证500ET F上涨1.13%;标普500上涨0.53%,日经ETF上涨0.83%,德国30ET F上涨0.77%。黄金ETF上涨1.93%, 豆粕ETF上涨0.00%,嘉实原油上涨1.78%。华宝添益7日年化收益率中值为1.4610%。22-24日,ETF区间日均成 交额为552.7亿元、相比前一周提升13.8%,区间日均成交量为183.9亿份、相比前一周提升7.5%。区间复权单位净 值增长率前三的ETF分别是半导体ETF(+6.97%)、芯片ETF(512760.SH:+6.64%)、芯片ETF(159995.SZ:+6.29%)。 6月24日,中国基金总指数上涨0.15%,普通股票型基金指数上涨0.21%,偏股混合型基金指数上涨0.23%,长 期纯债型基金指数上涨0.03%,QDII基金指数下跌0.02%。上证50ETF上涨0.96%,沪深300ETF上涨0.87%,中证 500ETF上涨0.02%;标普500上涨0.24%,日经ETF上涨0.00%,德国30ETF上涨1.46%。黄金ETF上涨0.72%, 豆粕ETF上涨0.10%,嘉实原油上涨0.00%。华宝添益7日年化收益率为1.5250%。24日,ETF总成交额552.3亿元、 相比上一交易日提升11.1%,总成交量166.8亿份、相比上一交易日下降1.1%。日内复权单位净值增长率前三的ETF 分别是半导体ETF(+2.68%)、芯片ETF(512760.SH:+2.02%)、芯片ETF(159995.SZ:+1.61%)。 【行业研究】2020年上半年券商投行股权类业务数据跟踪 滕毅(S0530520020001) 据wind统计,61家证券公司2020年上半年(截至6月28日)股权承销业务规模6585亿元,同比增长7.5%, 中信证券股权承销规模排名行业首位(1247亿元,市场份额19%)。其中,IPO承销规模1353亿元,同比大幅上升 124%,中信建投IPO承销排名行业首位(408亿元,市场份额30%);增发承销规模3550亿元,同比增长19%,中信 证券增发承销排名行业首位(900亿元,市场份额25%)。“三中一华”(中信、中金、中信建投、华泰)股权业务规模 市场份额53%,较去年同期上升4个百分点。 受益于注册制改革以及再融资、并购重组相关政策的放松,2020年上半年券商投行股权业务规模同比出现一定增 长,但同比增速受新冠肺炎疫情影响低于预期。未来,随着注册制改革的持续深化,股权业务市场规模将显著扩大, 而龙头券商凭借品牌、资源和专业优势将在保持行业竞争地位的基础上进一步抢占市场份额,部分在投行业务细分领 域具备特色优势的中小券商也将占据一席之地。投行业务是未来券商板块α的重要来源之一,推荐关注投行业务行业 排名首位的中信证券(600030.SH)、并购重组业务处于行业领先水平的华泰证券(601688.SH),以及在中小企业股权 类业务上具备良好竞争基础的国金证券(600109.SH)。 【行业研究】美国宣布逮捕福建晋华总经理,中美科技摩擦仍在持续 司岩(S0530520030001) 根据彭博社6月26日消息,美国旧金山法院在当地时间6月24日发出逮捕令,将涉嫌窃取美国存储大厂美光 DRAM 技术商业机密案的三位嫌疑人列入通缉名单,其中一人是福建晋华总经理陈正坤,另外两人是从美光跳槽联 电的工程师何建廷和王永明。 此次逮捕是针对2018年11月2日,美国司法部宣布以“经济间谍罪”对台湾联华电子、福建晋华集成电路两家 公司,以及晋华总经理陈正坤以及其他两位联电主管,提起了刑事和民事诉讼,指控这三人涉嫌窃取美国DRAM技 术商业机密。由于三人未出现在近期的案件听证会上,美国旧金山法院发出逮捕令,三人均为中国台湾居民,且中国 台湾与美国并未签署引渡条例,因此三人被直接引渡的可能性并不高,但结合中国台湾法庭2017年9月针对联电涉 美光商业机密一案判决情况来看,不排除受美国压力导致做出引渡决定。6月27日,根据台媒《经济日报》报道,联 电对此回应表示,不便评论离职人员,相关案件仍会提起上诉。 此次事件的本质在于美国在持续加强对于中国大陆半导体产业的限制力度,长期来看,疫情和中美科技争端将加 速中美科技脱钩,两国博弈也将是长期反复的过程。因此,可以预见美国针对我国科技企业的限制不会轻易结束,中 国大陆半导体产业去A化和半导体产业阶段性回流的趋势越发明显,在这过程中,大陆半导体的技术突破进程值得关 注,在此背景下,半导体国产替代将进入加速期,长期看好半导体国产替代逻辑推动行业成长,建议关注细分领域龙 头厂商中微公司、长电科技、安集科技、沪硅产业、圣邦股份、兆易创新等。 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 【行业研究】光伏大厂公布7月份电池片报价,暂现止跌企稳 杨甫(S0530517110001) 上周(6月25日),隆基股份和通威太阳相继公布7月份产品报价。隆基方面,单晶硅片P型M6(166/ 223mm) 报价2.62元/片,单晶硅片P型(158.75/223mm)报价2.53元/片。通威方面,多晶电池(金刚线157mm)报价0.50 元/瓦,单晶PERC电池(单/双面156.75mm)报价0.78元/瓦,单晶PERC电池(单/双面158.75mm和单/双面166mm) 报价0.80元/瓦。以上价格较6月份报价持平。 受疫情抑制海外需求以及国内产能投放的双重影响,今年前两个季度光伏产业链价格出现持续下跌,龙头大厂屡 屡调价。隆基方面,今年共进行8次产品价格调整,各型号产品价格降幅约24%。通威方面也进行了5次产品价格调 整,在3月份期间曾短暂上调报价,但随后重回降价操作,至今各型号产品价格降幅约21%。本次7月份报价持平上 月,稍现止跌企稳的态势。 止跌企稳的价格支撑主要来自于近期需求端景气度的回升。国外市场方面,虽然疫情依然在各国蔓延,但5月份 光伏组件出口出现5.5%的同比正增长,环比增幅达到9.3%,扭转了4月份的下滑,荷兰、澳大利亚、日本及越南构 成海外需求主要来源,海外市场表现超出预期。国内方面,各部委加码政策扶持力度,有效支撑国内市场需求。5月 份,国家能源局宣布一季度风电、光伏限发电量不计入清洁能源消纳考核指标,2020年光伏新增消纳能力达到 48.45 GW,新增消纳量超出市场预期。6月上旬,发改委和国家能源局联合发布《关于做好2020年能源安全保障工作的指 导意见》,要求至年底光伏装机达到2.4亿千瓦左右,推算年内新增装机量需在35.7GW以上。6月中旬,全国申报竞 价的光伏项目达到33.5GW,同比增幅47%,另有约15GW的平价项目预计年内建设,总数约48GW。综合上述3项, 预计2020年国内市场需求量在40GW以上,对标2019年30GW的新增装机量,增幅超过30%。 产能扩展期,降价虽晚犹到。需求方面,全球2020年光伏新增装机量在115-120GW左右,2019年新增量约115GW, 需求扩展幅度较小。供给方面,今年我国硅片新增产能预计达到50GW,对比去年我国134.6GW的光伏硅片产量,产 能扩展幅度较大。综合供需比较,预计降价将在下半年持续。建议关注坚定扩产的头部企业,如单晶电池片环节的隆 基股份(601012)、光伏玻璃环节的福莱特(601865)。 风险提示:疫情影响扩大,国际贸易争端加剧,融资环境宽松致产能无序扩大,光伏关键技术路线变化。 近期研究报告集锦摘要: 【策略报告】周策略点评(6.29-7.3):短期市场存在调整需求-策略点评 罗琨(S0530519050001) 上周(6.22-6.24)股指低开,上证指数上涨0.40%,收报2979.5点,深证成指上涨1.25%,收报11813.53点,中小 板指上涨1.98%,创业板指上涨2.72%;行业板块方面,电子、计算机、电气设备涨幅居前;主题概念方面,连板指 数、半导体设备指数、高价股指数涨幅居前;沪深两市日均成交额为7718.5亿,沪深两市成交额较前一周上升2.96%, 其中沪市上升8.96%,深市下降0.82%;风格上,大盘股占有相对优势,其中上证50上涨0.60%,中证500上涨0.03%; 汇率方面,美元兑人民币(CFET S)收盘点位为7.0744,跌幅为0.05%;商品方面,ICE WT I原油连续下跌4.33%,COM EX 黄金上涨1.08%,南华铁矿石指数上涨0.39%,DCE焦煤上涨0.17%。 北上资金近期持续净流入。截止2020年6月24号,北上资金全年累计净流入1195.98亿,北上资金上周累计净 流入279.81亿。截止6月23号,融资余额为11114.52亿,较前值上升192.44亿。 今年以创业板指为代表的成长风格演绎的最主要原因主要有几点:(1)宽松流动性推动风险偏好提升。疫情爆发以来, 央行为了缓解实体经济困难多次降准降息,鼓励银行为中小微企业注入流动性,从民企-央企债券利差来看,自2019 年中以来处于下降趋势。权益市场作为更领先的反映指标,市场风险偏好提升更快,上证50/创业板指自2019年中以 来持续下降。(2)疫情冲击带动医药板块偏好提升,随着疫情在海外爆发,市场开始意识到病毒可能长时间存在,相 关企业业绩逻辑开始变为长期逻辑,疫情冲击下,出口中仅有医疗器械、产品等行业增速大幅增长,相关医疗器械、 疫苗、诊疗等板块核心资产涨幅较大,估值上来看均创历史新高。(3)溢出的流动性追逐高确定性。除了医药、传媒、 新能源等相关板块外,大部分行业企业依然面临较大压力,因此市场逻辑变为溢出的流动性追逐少量的确定性,资产 荒使得核心优质资产产生较大程度的估值溢价。 国内宽松政策进入观察期,但方向仍然是保持宽松现状。第三季度仍然是政府债、特别国债的发行窗口期,为了 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 控制发行成本,央行仍然可能通过流动性投放方式补充债券供给需求缺口,降低债券发行对市场利率冲击的影响。当 利率维持较低水平,但房价整体依然维持平稳,那么宽松货币政策就可能短时期没有退出的必要。当市场意识到,未 来可能长时期保持低利率环境,房地产收益率维持较低水平,那么整体权益市场估值中枢即将面临重新调整的过程。 短期来看,市场存在超买压力。短期海外市场风险聚集,一定程度会压制A股向上动力,加之近期市场涨幅较大,存 在一定调整需求,市场波动率或会上升,但总体看流动性宽松格局不改、基本面边际回暖趋势确定,资本市场改革措 施稳步推进,市场仍有较强支撑,短期调整是长线资金建仓机会。 展望下半年,若央行对宽信用态度维持现状,海外需求恢复顺利,沪指有望站上3200点,创业板有望站上2700 点。2020年以来市场逻辑总结为简单的一句话“溢出的流动性追逐稀缺的确定性”,下半年我们应关注这种溢出是否 会重新选择资产估值锚,往更多受益于经济复苏、顺周期板块流入。若市场由于中美贸易摩擦等外部风险出现明显调 整,都是长期资金进行加仓布局的时点。进入下半年,宏观经济层面将逐步恢复至供需均衡,基建投资陆续落地,必 选消费基本已经开始修复,可选消费(汽车、家电)在下半年存在较强的回补逻辑,科技成长中消费电子在5G新机 型陆续推出、更新换机潮到来存在较强的基础逻辑。此外,资本市场改革措施加快、中概股回归A股或港股、科创板 优质企业陆续上市、科创板引来解禁潮,都将给市场带来风险偏好支撑。行业配置来看,下阶段配置的关键词是“内 需结构优化+外需回补+复苏带动估值修复”。(1)科技成长因“长逻辑”更易获得高溢价:中美科技战已经无法回避, 自主可控、国产替代逻辑足够支撑科技成长长远的估值逻辑,可以适当放宽对估值的要求。建议关注数据应用、工业 软件、半导体、半导体设备、消费电子元器件、5G终端更新、新能源汽车消费。(2)大消费板块因“确定性”获得 溢价:近期茅台、国旅、恒瑞等龙头屡创新高,机构与散户共同抱团的趋势较为明显,业务清晰、内需为主、业绩稳 定、确定性高的个股更容易获得确定性溢价,复工复产也将推动悲观预期的修复。下半年,我们建议更加重点关注估 值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费:传媒、家电、汽车、航空、消费电子。(3)顺周期 板块:黄金、铜、非银金融重点关注。全球货币超发背景下,随着油价回升、需求回升,黄金仍然有长期配置价值; 铜作为经济复苏先导指标,存在量价同时修复的逻辑;券商作为顺周期板块,我们看好2020-2021年资本市场大发展, 潜在的牛市行情将有利于券商业绩释放。 风险提示:宏观经济大幅下行,疫情再次复发,海外市场波动。 【行业报告】交通运输行业点评:5月份航空客运量有所恢复,建议择机布局航空股-行业点评 黄红卫(S0530519010001) 事件:根据民航局,2020年5月份全国民航旅客运输量2583.1万人次(同比-52.6%),降幅较上月收窄15.9pct。 5月份国内航空客运量有所恢复:根据民航局,2020年2月份旅客运输量834万人次(同比-84.5%);3月份完成 旅客运输量1513.0万人次(同比-71.7%),降幅较上月收窄12.8pct;4月份完成旅客运输量1671.5万人次(同比-68.5%), 降幅较上月收窄3.2个百分点,4月份航空旅客量恢复较慢,主要系:国外新冠疫情恶化,民航局要求2020年3月29 日起开始实施的“五个一”的航班限制政策(一家航空公司一个国家一条航线一周一班),中国出入境航班大幅降低; 5月份全国民航旅客运输量2583.1万人次(同比-52.6%),降幅较上月收窄15.9pct,主要系:国内新冠疫情缓解,国 内航空旅客量逐渐恢复所致。 客座率水平仍较低,航空出行信心恢复尚需时日:2020年5月份,国航、东航、南航、海航、吉祥、春秋的客座 率分别为67.5%、64.61%、66.80%、71.25%、68.23%、75.53%,国内客座率分别为68.6%、65.62%、67.76%、71.66%、 68.82%、75.75%,国际客座率分别为46.1%、44.24%、46.85%、39.34%、42.94%、51.12%,国际航班客座率距离民 航局提出抵离中国航班客座率(不高于75%)尚有一定距离,反映航空旅客出行信心仍在继续恢复中。 春秋航空5月份业务量表现一枝独秀:2020年5月份,国航、东航、南航、海航、吉祥、春秋的民航客运量同比 分别下降57.1%、61.71%、52.31%、65.54%、53.12%、29.53%,其中国内民航客运量同比分别下降46.6%、54.40%、 44.32%、63.06%、47.10%、4.76%,春秋航空的民航客运量下滑幅度远低于其他航空公司,且春秋航空的国内民航客 运量基本已经恢复。 投资建议:虽然机场降低航空收费、油价下跌等一定程度缓解航空公司的经营压力,但预计航空公司业务量恢复 尚需时日(国内航班预计在7月,国际航班预计在9月起逐步恢复)。考虑到当前航空股估值已经较低,安全边际较 强。同时,参照2003年非典疫情、2008年经济危机的民航旅客量下滑后的航空股走势,预计新冠疫情过后,航空股 或将呈现超额收益。建议关注中国国航、春秋航空。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控;油价大幅上涨;人民币贬值。 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 投资评级系统说明 以报告发布日后的6-12个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更 新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。 任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负责,本 公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址:www.cfzq.com 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编:410005 电话:0731-84403360 传真:0731-84403438 ]

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