中泰证券–中泰证券7月各行业观点及重点推荐标的【投资策略】_研报

【研究报告内容摘要】 7月配置观点:波动加剧,易守难攻回顾:我们6月观点是分歧加大,优化结构,认为市场多空分歧加大,结构性分化的局面仍将延续,配置方向建议围绕高景气与需求回补。行业表现来看,6月成长风格趋于极致,TMT 和医药等行业指数月涨幅均在10%以上,而传统经济板块如银行、建筑、建材等涨幅不足1%。我们6月金股组合表现稳健,上涨14.56%,跑赢沪深300指数6.88%,中泰金股组合自2017年2月成立以来,累计组合收益115.31%,相对沪深300的超额收益为92.41%,6月金股组合中表现较好的是凯普生物(50.65%)、捷佳伟创(28.18%)、天山股份(+26.09%)等,其中,富国新能源汽车基金也录得近16%涨幅。 全球流动性宽松环境边际转弱,股票市场赚钱效应最好的阶段或已过去。 四月以来,驱动市场风险偏好上升的因素主要有三方面,目前这些因素正在逐渐弱化:一是全球流动性宽松边际转弱,最典型如美联储资产负债表短时间内扩张近70%,而近期环比增速已经回归至3月之前水平,而国内短期资金利率也在近期大幅上行,从疫情期间的极低水平回归至常态水平,近期先是央行表态称,应对疫情的金融支持政策具有阶段性,要提前考虑适时退出,再有专家撰文,强调正确认识应对非常事件的货币政策,总体而言,我们认为政策端预期引导的特征明显,宽货币趋势临近尾声,而货币信用周期的角度,宽货币向来不是股票表现好的前提,宽信用才是,接下来信用扩张的力度是决定资产走势关键,目前来看信用宽松的趋势仍在持续,但下半年社融加速的概率偏低,货币信用环境指向股市或仍以结构性行情为主;二是疫情出现边际缓解,全球新增确诊病例明显下降,而近期二次爆发的概率在上升;三是全球复工复产预期,4月以来无论是生产端、消费端,还是贸易端数据均显示全球经济有所恢复,但是否能转为强劲复苏,尚缺少验证信号。综合来看,纯风险偏好驱动的行情可能临近尾声,短时间内再度趋势性上行的概率较低。 接下来一个可能的转向是,新兴市场股市表现优于发达市场,历史上在经济复苏阶段屡次出现这种情形,这将取决于全球需求回补力度,而目前仍然是非美国家跟随美股的状态。 分化仍在强化,提防反指再次生效。整个二季度,全球权益市场延续极致分化的局面,对二季度指数涨幅拆解来看,创业板前25只股票贡献了75%的指数涨幅,纳斯达克前20只股票贡献了75%的指数涨幅,新经济强者恒强,老经济无人问津。就A 股的分化而言,呈现两个特征,一是高价股表现显著好于低价股,5月以来,股价50块以上的公司涨幅中位数超过10%,而20块以下的公司涨幅中位数不到5%;二是中盘股表现显著好于超小盘和大市值公司。两点结合即是近期A 股合力最强的方向,我们认为,其背后的逻辑除了中盘成长股的共性,更多的是因为高价股能大比例的隔离散户,而且市值100亿-300亿也是各类机构最容易抱团的方向,这类公司总计200家左右,多数具备好赛道、好生意、产品性感、科技含量足和资本运作等特点。资金流向来看,5、6月基金发行再次提速,合计新发基金约2500亿,且主要投资方向以成长股为主。新发基金是近期最大的增量,另外北上资金贡献约800亿,两融贡献约700亿,5/6月重要股东减持近900亿。新发基金提速有两方面启示,首先是当前部分个股已经形成良性上升趋势,尤其是科技与消费板块,增量资金入场可能会进一步强化市场的分化格局,另一方面,历史上,新成立基金份额规模较大的节点往往对应着市场的阶段性顶部,有一定的反向指示意义,这一次我们仍然建议谨慎对待。整体而言,在趋势未变的情况下不轻易判断顶部,但要时刻注意盘内变化,特别是技术指标超买带来的压力。重点关注7月中旬创业板业绩预告、下旬科创板指数发布以及创业板注册制落地、个股增发解禁、外围市场波动等。整体而言,在趋势未变的情况下不轻易判断顶部,但要时刻注意盘内变化,特别是技术指标超买带来的压力。重点关注7月中旬创业板业绩预告、下旬科创板指数发布以及创业板注册制落地、个股增发解禁、外围市场波动等。 配置思路上,科技与消费仍然是主要方向。当前极致分化的市场,相对于指数研究或者总量研究,自下而上研究产业和个股的有效性更强。策略投资思路相对简单,建议尊重趋势,除了抱团上述资金合力最强的方向,可以适度提升蓝筹股尤其是行业龙头股的配置比例。 7月金股组合:自上而下,结合我们各个行业月度组合,2020年中泰证券7月金股推荐如下:药明康德、宁波银行、创业慧康、安达维尔、智云股份、格力电器、闻泰科技、龙蟒佰利、万科A、科技50ETF。 风险提示:每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断,各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提,可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师:陈龙 执业证书编号:S0740519040002 Email:chenlong@r.qlzq.com.cn 分析师:王仕进 执业证书编号:S0740519020001 电话:021-20315056 Email:wangsj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] [Table_Summary] 投资要点  7月配置观点:波动加剧,易守难攻 回顾:我们6月观点是分歧加大,优化结构,认为市场多空分歧加大, 结构性分化的局面仍将延续,配置方向建议围绕高景气与需求回补。行 业表现来看,6月成长风格趋于极致,TMT和医药等行业指数月涨幅均 在10%以上,而传统经济板块如银行、建筑、建材等涨幅不足1%。我 们6月金股组合表现稳健,上涨14.56%,跑赢沪深300指数6.88%, 中泰金股组合自2017年2月成立以来,累计组合收益115.31%,相对 沪深300的超额收益为92.41%,6月金股组合中表现较好的是凯普生物 (50.65%)、捷佳伟创(28.18%)、天山股份(+26.09%)等,其中,富 国新能源汽车基金也录得近16%涨幅。 全球流动性宽松环境边际转弱,股票市场赚钱效应最好的阶段或已过去。 四月以来,驱动市场风险偏好上升的因素主要有三方面,目前这些因素 正在逐渐弱化:一是全球流动性宽松边际转弱,最典型如美联储资产负 债表短时间内扩张近70%,而近期环比增速已经回归至3月之前水平, 而国内短期资金利率也在近期大幅上行,从疫情期间的极低水平回归至 常态水平,近期先是央行表态称,应对疫情的金融支持政策具有阶段性, 要提前考虑适时退出,再有专家撰文,强调正确认识应对非常事件的货 币政策,总体而言,我们认为政策端预期引导的特征明显,宽货币趋势 临近尾声,而货币信用周期的角度,宽货币向来不是股票表现好的前提, 宽信用才是,接下来信用扩张的力度是决定资产走势关键,目前来看信 用宽松的趋势仍在持续,但下半年社融加速的概率偏低,货币信用环境 指向股市或仍以结构性行情为主;二是疫情出现边际缓解,全球新增确 诊病例明显下降,而近期二次爆发的概率在上升;三是全球复工复产预 期,4月以来无论是生产端、消费端,还是贸易端数据均显示全球经济有 所恢复,但是否能转为强劲复苏,尚缺少验证信号。综合来看,纯风险 偏好驱动的行情可能临近尾声,短时间内再度趋势性上行的概率较低。 接下来一个可能的转向是,新兴市场股市表现优于发达市场,历史上在 经济复苏阶段屡次出现这种情形,这将取决于全球需求回补力度,而目 前仍然是非美国家跟随美股的状态。 分化仍在强化,提防反指再次生效。整个二季度,全球权益市场延续极 致分化的局面,对二季度指数涨幅拆解来看,创业板前25只股票贡献了 75%的指数涨幅,纳斯达克前20只股票贡献了75%的指数涨幅,新经济 强者恒强,老经济无人问津。就A股的分化而言,呈现两个特征,一是 高价股表现显著好于低价股,5月以来,股价50块以上的公司涨幅中位 数超过10%,而20块以下的公司涨幅中位数不到5%;二是中盘股表现 显著好于超小盘和大市值公司。两点结合即是近期A股合力最强的方向, 我们认为,其背后的逻辑除了中盘成长股的共性,更多的是因为高价股 能大比例的隔离散户,而且市值100亿-300亿也是各类机构最容易抱团 的方向,这类公司总计200家左右,多数具备好赛道、好生意、产品性 感、科技含量足和资本运作等特点。资金流向来看,5、6月基金发行再 次提速,合计新发基金约2500亿,且主要投资方向以成长股为主。新发 [Table_Industry] 证券研究报告/月度策略 2020年6月30日 中泰证券7月各行业观点及重点推荐标的 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 月度策略 基金是近期最大的增量,另外北上资金贡献约800亿,两融贡献约700 亿,5/6月重要股东减持近900亿。新发基金提速有两方面启示,首先是 当前部分个股已经形成良性上升趋势,尤其是科技与消费板块,增量资 金入场可能会进一步强化市场的分化格局,另一方面,历史上,新成立 基金份额规模较大的节点往往对应着市场的阶段性顶部,有一定的反向 指示意义,这一次我们仍然建议谨慎对待。整体而言,在趋势未变的情 况下不轻易判断顶部,但要时刻注意盘内变化,特别是技术指标超买带 来的压力。重点关注7月中旬创业板业绩预告、下旬科创板指数发布以 及创业板注册制落地、个股增发解禁、外围市场波动等。整体而言,在 趋势未变的情况下不轻易判断顶部,但要时刻注意盘内变化,特别是技 术指标超买带来的压力。重点关注7月中旬创业板业绩预告、下旬科创 板指数发布以及创业板注册制落地、个股增发解禁、外围市场波动等。 配置思路上,科技与消费仍然是主要方向。当前极致分化的市场,相对 于指数研究或者总量研究,自下而上研究产业和个股的有效性更强。策 略投资思路相对简单,建议尊重趋势,除了抱团上述资金合力最强的方 向,可以适度提升蓝筹股尤其是行业龙头股的配置比例。  7月金股组合: 自上而下,结合我们各个行业月度组合,2020年中泰证券7月金股推荐 如下:药明康德、宁波银行、创业慧康、安达维尔、智云股份、格力电 器、闻泰科技、龙蟒佰利、万科A、科技50ETF。  风险提示: 每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈 利情况判断,各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提,可能会存在 经济和政策与我们预期不一致的情况。 rUxXbYlVuYmMpMaQcMbRtRqQtRrRlOmMpRfQpMpP7NoPtMvPpNoOMYoNsP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 月度策略 内容目录 7月总量观点 …………………………………………………………………………………………. – 4 – 策略:波动加剧,易守难攻 ………………………………………………………………. – 4 – 7月各行业观点及重点推荐标的: ……………………………………………………………. – 8 – 银行行业观点: ………………………………………………………………………………. – 8 – 房地产行业观点: …………………………………………………………………………… – 8 – 钢铁行业观点: ………………………………………………………………………………. – 9 – 有色行业观点: ………………………………………………………………………………. – 9 – 机械行业观点: …………………………………………………………………………….. – 10 – 建材行业观点: …………………………………………………………………………….. – 11 – 化工行业观点: …………………………………………………………………………….. – 11 – 医药行业观点: …………………………………………………………………………….. – 12 – 轻工行业观点: …………………………………………………………………………….. – 12 – 纺服行业观点: …………………………………………………………………………….. – 13 – 商贸零售行业观点: ………………………………………………………………………. – 13 – 家电&化妆品行业观点: ………………………………………………………………… – 14 – 传媒行业观点: …………………………………………………………………………….. – 15 – 军工行业观点: …………………………………………………………………………….. – 15 – 通信行业观点: …………………………………………………………………………….. – 16 – 电子行业观点: …………………………………………………………………………….. – 16 – 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 月度策略 7月总量观点 策略:波动加剧,易守难攻 回顾:我们6月观点是分歧加大,优化结构,认为市场多空分歧加大, 结构性分化的局面仍将延续,配置方向建议围绕高景气与需求回补。行 业表现来看,6月成长风格趋于极致,TMT和医药等行业指数月涨幅均 在10%以上,而传统经济板块如银行、建筑、建材等涨幅不足1%。我 们6月金股组合表现稳健,上涨14.56%,跑赢沪深300指数6.88%, 中泰金股组合自2017年2月成立以来,累计组合收益115.31%,相对 沪深300的超额收益为92.41%,6月金股组合中表现较好的是凯普生 物(50.65%)、捷佳伟创(28.18%)、天山股份(+26.09%)等,其中, 富国新能源汽车基金也录得近16%涨幅。 图表1:中泰金股组合收益率 来源:中泰证券研究所 全球流动性宽松环境边际转弱,股票市场赚钱效应最好的阶段或已过去。 四月以来,驱动市场风险偏好上升的因素主要有三方面,目前这些因素 正在逐渐弱化:一是全球流动性宽松边际转弱,最典型如美联储资产负 债表短时间内扩张近70%,而近期环比增速已经回归至3月之前水平, 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 5 – 月度策略 而国内短期资金利率也在近期大幅上行,从疫情期间的极低水平回归至 常态水平,近期先是央行表态称,应对疫情的金融支持政策具有阶段性, 要提前考虑适时退出,再有专家撰文,强调正确认识应对非常事件的货 币政策,总体而言,我们认为政策端预期引导的特征明显,宽货币趋势 临近尾声,而货币信用周期的角度,宽货币向来不是股票表现好的前提, 宽信用才是,接下来信用扩张的力度是决定资产走势关键,目前来看信 用宽松的趋势仍在持续,但下半年社融加速的概率偏低,货币信用环境 指向股市或仍以结构性行情为主;二是疫情出现边际缓解,全球新增确 诊病例明显下降,而近期二次爆发的概率在上升;三是全球复工复产预 期,4月以来无论是生产端、消费端,还是贸易端数据均显示全球经济 有所恢复,但是否能转为强劲复苏,尚缺少验证信号。综合来看,纯风 险偏好驱动的行情可能临近尾声,短时间内再度趋势性上行的概率较低。 接下来一个可能的转向是,新兴市场股市表现优于发达市场,历史上在 经济复苏阶段屡次出现这种情形,这将取决于全球需求回补力度,而目 前仍然是非美国家跟随美股的状态。 图表2:全球股市龙头溢价效应显著 来源:Wind,中泰证券研究所 分化仍在强化,提防反指再次生效。整个二季度,全球权益市场延续极 致分化的局面,对二季度指数涨幅拆解来看,创业板前25只股票贡献 了75%的指数涨幅,纳斯达克前20只股票贡献了75%的指数涨幅,新 经济强者恒强,老经济无人问津。就A股的分化而言,呈现两个特征, 一是高价股表现显著好于低价股,5月以来,股价50块以上的公司涨幅 中位数超过10%,而20块以下的公司涨幅中位数不到5%;二是中盘股 表现显著好于超小盘和大市值公司。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 6 – 月度策略 图表3:中盘高价股表现占优 来源:Wind,中泰证券研究所 两点结合即是近期A股合力最强的方向,我们认为,其背后的逻辑除了 中盘成长股的共性,更多的是因为高价股能大比例的隔离散户,而且市 值100亿-300亿也是各类机构最容易抱团的方向,这类公司总计200 家左右,多数具备好赛道、好生意、产品性感、科技含量足和资本运作 等特点。 图表4:新发基金再次提速 来源:Wind,中泰证券研究所 资金流向来看,5、6月基金发行再次提速,合计新发基金约2500亿, 且主要投资方向以成长股为主。新发基金是近期最大的增量,另外北上 资金贡献约800亿,两融贡献约700亿,5/6月重要股东减持近900亿。 新发基金提速有两方面启示,首先是当前部分个股已经形成良性上升趋 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 7 – 月度策略 势,尤其是科技与消费板块,增量资金入场可能会进一步强化市场的分 化格局,另一方面,历史上,新成立基金份额规模较大的节点往往对应 着市场的阶段性顶部,有一定的反向指示意义,这一次我们仍然建议谨 慎对待。整体而言,在趋势未变的情况下不轻易判断顶部,但要时刻注 意盘内变化,特别是技术指标超买带来的压力。重点关注7月中旬创业 板业绩预告、下旬科创板指数发布以及创业板注册制落地、个股增发解 禁、外围市场波动等。 图表5:提防反指再次生效 来源:Wind,中泰证券研究所 配置思路上,科技与消费仍然是主要方向。当前极致分化的市场,相对 于指数研究或者总量研究,自下而上研究产业和个股的有效性更强。策 略投资思路相对简单,建议尊重趋势,除了抱团上述资金合力最强的方 向,可以适度提升蓝筹股尤其是行业龙头股的配置比例。自上而下,结 合我们各个行业月度组合,2020年中泰证券7月金股推荐如下:药明康 德、宁波银行、创业慧康、安达维尔、智云股份、格力电器、闻泰科技、 龙蟒佰利、万科A、科技50ETF。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 8 – 月度策略 图表6:7月金股组合 来源:中泰证券研究所 7月各行业观点及重点推荐标的: 银行行业观点: 看好银行稳健收益,推荐优质银行。 1、目前市场对银行股过度悲观,是良好的防御品种。悲观预期逐渐修复, 会持续给银行股带来稳健收益。2、银行业分化是大趋势。我们继续推荐 优质银行股:招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行。 房地产行业观点: 上半年地产基本面超预期。基本面方面:疫情下,房地产行业修复超市 场预期,各项基本面指标(销售、开发投资、到位资金等)自4月以来 持续修复,当前市场去化率已恢复至去年平均水平(部分地区甚至更好); 政策方面:需求端维持房住不炒,因城施策的主基调,供给端多地出台 疫情期间支持政策;资金方面:整体流动性宽松,行业融资环境呈现改 善趋势,融资成本明显下行。 医药药明康德 603259.SH 1、行业中极少数全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台;2、短期受益 于国内疫情恢复,承接海外订单转移,订单快速恢复增长,Q2业绩加速;3、长期来 看,临床阶段内部转化率提升,后端订单增多,分享临床阶段外包服务广阔市场 江琦 银行宁波银行 002142.SZ 宁波银行19年报、1季度继续靓丽,表明公司持续在较快速增长的跑道上。宁波银行 资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优 秀,是稀缺性的优质银行代表 戴志锋 计算机创业慧康 300451.SZ 看好医疗IT和信创下半年基本面的边际改善以及当前股价的相对性价比闻学臣 军工安达维尔 300719.SZ 直升机抗坠毁座椅龙头,深入布局机载设备迎来高速发展李聪 机械智云股份 300097.SZ 平板显示模组设备龙头;2020年模组设备需求迎来高增长,折叠屏应用和近期韩国疫 情有望为行业带来催化剂;引进战略投资者,优化股权结构,收购九天自动化,完善 OLED设备布局 冯胜 家电格力电器 000651.SZ 1、地产向好+炎夏,利好空调终端需求;2、积极渠道变革,直播新零售实现短期去 库存抢份额、长期理渠道;3、混改长期利好管理层激励,多元化、国际化、线上化 和智能化加速 邓欣 通信闻泰科技 600745.SH 1.ODM龙头产业链地位增强,手机出货量预期修复,5G手机ODM市场空间较大。2.进一 步收购安世半导体股权配套增发,发布的GaN氮化镓通信/汽车用器件全球领先,功率 器件将逐步开拓国内广阔市场。 陈宁玉 化工龙蟒佰利 002601.SZ 全球少数同时具备硫酸法和氯化法生产工艺的企业,钛白粉产能居亚洲第一。钛白粉 价格已基本触底,部分厂家已处于亏损状态,预计三季度旺季有望向上,公司有望充 分受益 谢楠 房地产万科A 000002.SZ 优质龙头、行业标杆,逆周期成长典范;受疫情影响收入下降,少数股东权益占比下 降业绩提升;销售韧性十足;财务健康,融资成本优势明显 策略科技50ETF 515750.SH 看好硬科技和新消费全年主线陈龙 资料来源:中泰证券研究所 中泰证券7月金股组合 行业公司代码分析师推荐逻辑 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 9 – 月度策略 疫情影响短期但不改行业长期向好的逻辑。商品房作为耐用品需求,本 质是需求延迟满足,叠加逆周期调节,短期影响有限,中长期看好龙头 房企逻辑不变;物业管理受疫情冲击让其得到社会与政府的重视,价值 被进一步认可,短期成本增加,但中长期市场价值提升,对优质品牌物 管企业在口碑变现、业务拓展、政企关系等多领域有着多重利好。 配置建议:地产股投资的长期回报来自于业绩的增长。当前重点房企的 估值在历史底部,现阶段行业基本面持续修复,政策与货币环境均稳中 有松,估值下行空间已较为有限,上行修复概率更高。龙头房企业绩有 保障,有相对确定性优势的投资机会。推荐基本面优异,现金流充足且 拥有整合资源能力的行业龙头:万科A、保利地产、融创中国、华夏幸 福、旭辉控股集团;物业服务板块建议关注保利物业、招商积余、永升 生活服务。 钢铁行业观点: 六月开始淡季效应已经逐步显露,月底社会库存拐头向上,反映雨季对 需求影响明显,下游赶工强度减弱。尽管建筑钢日均成交数据同比仍高 出5%-10%,但要考虑到今年贸易商库存水平高25%,更高的贸易商持 仓对应更多的投机成交,这贡献了部分成交增量,因此实际需求同比可 能比5%-10%更低。钢铁需求同比增速自5月见顶后处于下行趋势,我 们认为下游正从旺季+赶工切换至淡季+无赶工的组合,需求落差较一般 的季节性变化更大,若需求低于预期,贸易商将出现主动去库的倾向, 建筑钢材价格压力较大。由于国内政策侧重于疫情防控,而对于经济主 要采取温和刺激的方式,造成的局面是经济恢复速度较快,但需求高度 可能比较低。对于未来国内经济的演绎变化可能更多需要跟踪美国经济 重启后的表现,美国刺激政策短期内对全球经济的拉动更加显著。二季 度以来的钢价反弹以成本推动为主,吨钢毛利几乎无改善,盈利绝对水 平处于2017年以来的低位区域,若此时需求转差,盈利恐进一步承压。 由于基本面无亮点,市场对钢铁股关注点切换至主题投资,钢企转型IDC 受益于新基建的政策红利,关注在中心城市具备土地和能源供应优势的 钢企,包括首钢股份、杭钢股份、南钢股份等。除此之外技术领先的材 料类标的博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。 有色行业观点: 一、贵金属板块 COMEX黄金站上1784.8美元/盎司,继续刷新本轮上行周期的高位, 黄金创新高具有必然性:一方面,在经济走弱背景下,FED维持零利率 的货币环境,甚至近期释放出收益率曲线控制的政策信号,预计远端名 义利率仍将维持低位;另一方面,据《金融时报》报道,特朗普计划宣 布一项1万亿美元的基建法案,叠加油价回升的驱动,通胀预期修复, 带动真实收益率的下行;此外,美国疫情二次爆发及地缘局势冲突的担 忧,也推升了黄金避险需求。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 10 – 月度策略 二、上游锂电原材料 维持Q3进入“需求底+供给顶”拐点期的判断,下半年供需错配的逻辑 或将逐渐得到验证。 需求端的底部正在不断确立:为应对疫情对经济的冲击,欧盟提出“经 济绿色复苏方案”,拟取消纯电动车增值税,法国、德国等多个欧洲国家 出台新能源车市场刺激政策,在强政策刺激下,欧洲新能源车市场或将 超预期复苏;国内方面,双积分政策落地,达标标准进一步提高,新能 源产业链7月排产大幅改善,5G产业链景气度持续上行,下游消费整 体持续复苏。 疫情继续对供给端造成扰动,供给顶部正在形成:拉美非等资源国疫情 仍未得到控制,一季度普遍出现10%左右的萎缩,海外企业开始暂停资 本开支活动,扩建项目放缓,下半年疫情或将导致钴锂供给端的供应出 现超预期的萎缩。 中长期来看,我们对产业趋势的观点不变:2020年为起点,钴锂铜箔铝 箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽 车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。 机械行业观点: 一、 疫情后制造业固定资产投资降幅持续收窄,2020下半年复苏迹象 明确,3C行业等迎来多重催化 2020一季度整体行业受疫情影响严重。2月份国内制造业固定资产投资 同比下降31.50%,三月份国内疫情好转以来,制造业固定资产投资降 幅持续收窄,3-5月份分别为-25.20%/-18.80%/-14.80%,二季度复苏迹 象明确;从微观指标来看,工业机器人产量3-5月分别同比增长12.90%、 26.60%、16.90%,实现持续增长。展望下半年,新老基建齐绽放,周 期与成长的风格再平衡。在“稳就业”与“房主不炒”的约束下,财政 政策预期更为积极,进而带来工程机械、轨道交通等周期行业的超预期 繁荣(如挖机5月份销售同比增长68%)。同时,国内经济逐步恢复, 海外复工逐步推进,成长性行业最悲观预期已经过去。 此外,受新基建助推,5G建设加速落地,以5G手机为代表的3C行业 迎来多重催化:①手机销量持续好转,国内5月份5G手机销量占比已 达46%以上,较4月环比增7%,占比持续提升;②华为受美国禁令影 响升级,苹果向台积电追加芯片订单表明其对未来手机销量持乐观态度, 苹果产业链公司有望受益;③5G建设加速落地,将有效带动设备制造、 终端研发、应用开发以及高端芯片研发等上下游产业链的繁荣;④6.18 购物节,推动消费电子回暖。 二、 投资策略:疫情后制造业持续回暖,关注复苏确定性板块 疫情后制造业持续回暖,龙头企业率先受益。在流动性宽松背景下,周 期与成长共舞。建议关注复苏确定性板块:工程机械、光伏设备、3C设 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 11 – 月度策略 备、半导体设备、特种服务机器人、牙科设备等领域在夏季行情的表现。 精选龙头标的:中联重科、捷佳伟创、博杰股份、智云股份、精测电子、 亿嘉和、美亚光电、景嘉微。 建材行业观点: 即将进入中报披露窗口,我们根据具体的行业及公司情况预计防水(雨 虹、科顺和凯伦)、涂料部分龙头企业(亚士创能)收入和利润表现将最 亮眼,瓷砖龙头(蒙娜丽莎、帝欧)盈利也将有不错的增长。水泥里面 海螺、塔牌、天山盈利有望持平,祁连山由于量价齐升中报将表现亮眼。 玻纤板块中材科技由于风电叶片出货强劲、锂电隔膜边际改善明显,业 绩表现也将亮眼。 1)建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、 天山股份、宁夏建材)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。2)品牌建 材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步 提升),B端优于C端。防水和管材行业受益于需求提升(2020年全国 各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,同比增加2万个),以及上游原材 料价格的下行,持续重点关注东方雨虹、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽 莎、三棵树、永高股份、北新建材、伟星新材等。3)海外疫情对玻纤需 求影响边际在减弱,巨石一条15万吨智能制造线已在近期点火,随着 下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节 点或有所延后、幅度或有所降低。明年行业整体供需将积极向好,龙头 企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。但 当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关 注。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推 荐菲利华、石英股份(已获东京电子半导体认证);碳纤维领域重点推荐 光威复材。5)全国建筑用白玻平均价格1500元,环比+9元,同比-10 元。行业库存4896万重箱,环比-32万重箱,同比+682万重箱。生产 企业去库存后资金压力减小,提价以提振信心,后期产能恢复也将加快, 现货价格短期内以小幅调整为主,核心推荐旗滨集团。 化工行业观点: 库容紧张与减产协议即将落地进行博弈,油价低位震荡。“新冠”疫情自 中国爆发以来,已向全球蔓延,主流机构继续下调对2020年全球原油 需求的预测,EIA公布短期能源展望报告中称,预计4月份全球原油需 求量将下降2900万桶/日,达到25年来的最低水平。相当于2019年全 球每日1亿桶石油需求的29%;2020全年全球石油平均需求将减少930 万桶/日。需求预期持续下滑或使原油价格长期承压,EIA展望报告显示, 预计2020年WTI原油价格为29.34美元/桶,此前预期为38.19美元/ 桶。4月10日凌晨,OPEC+会议结束,达成初步减产意向。根据此次 减产计划,OPEC+将在5月和6月减产1000万桶/日,从7月到年底 减产800万桶/日,从2021年1月开始减产600万桶/日,直至2022年 4月。然而本次减产幅度位于市场预期下限,难以抵消需求下滑影响。5 月份OPEC+减产协议即将落实执行,但供应过剩及库容紧张等问题犹 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 12 – 月度策略 存。预计在需求未实质性恢复前,OPEC与美国页岩油的竞争将部分转 向市场份额的竞争,油价中枢下移。我们预计当疫情的逐步好转以及页 岩油等供给端收缩出现时,油价将出现修复,同时主要经济体的逆周期 对冲政策也有望进一步加码,抬升原油需求。 传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情冲击影响, 化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2020 年3月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比下降5.3%,已连 续15个月为负值。下游需求方面,2020年1-3月房地产新开工面积同 比减少27.2%,增速环比增加17.7pct,施工面积同比增加2.6%,增速 回落0.3pct,竣工面积同比减少15.8%,增速环比增加7.1pct;1-3月 全国汽车产量为347.1万辆,同比下滑44.6%,下滑幅度收窄;1-3月 服装类零售额累计同比减少34.3%,进一步探底。而供给端,化工行业 固定资产投资出现缩减,1-3月化学原料及化学制品制造业固定资产投 资完成额累计同比减少30.8%,降幅相比前两月收窄2.2pct。 新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动和引领终 端需求革新,并带动高端制造产业不断升级和发展。在此过程中,产业 革新会对材料性能提出更高的要求,并推动新材料产业的快速发展。 展望5月,关注年报季报优异个股,坚持年内景气方向。刚结束的年报 季报结果,化工板块如新和成、扬农化工等公司业绩优异,建议积极关 注。以农化为代表的刚需行业,由于下游需求受疫情影响较小,行业景 气度在供给端受损情况下处于向上趋势之中。其中,维生素等精细化工 领域需求较为刚性,而供给端呈现寡头竞争格局,特别是维生素E属于 典型的周期反转行业,考虑到下游需求底部回暖趋势明确,海外供给存 在减产预期,建议积极关注新和成、浙江医药、兄弟科技等标的。农药、 化肥所对应的农业需求是刚需领域,特别是在疫情影响下,更加受到国 家重视,且需求端受影响最小,甚至有所改善。建议积极关注扬农化工、 中旗股份、利民股份、史丹利、新洋丰等标的。此外,全球产业链转移 下,我国科技新材料行业将处于长周期向上趋势中,其中以半导体、5G 为代表的信息技术革命正在带动上游新材料产业的快速发展,建议积极 关注相关个股机会,推荐雅克科技。 医药行业观点: 从产业发展趋势和行业比较看医药行业下半年机会——疫情常态化下, 医药行业行业比较优势明显,行业发展趋势确定,确定性高增长下的高 估值有望持续。看好创新药及CRO产业链恒瑞、复星、贝达、药明、 泰格、康龙化成、凯莱英;看好疫苗行业智飞生物、康泰生物、华兰生 物、万泰生物;看好创新器械乐普医疗、三友医疗、大博医疗、迈瑞医 疗、安图生物、凯普生物、万孚生物等;看好药店及医疗服务爱尔眼科、 通策医疗、益丰药房、大参林等。 轻工行业观点: 主线一:国内需求和供给边际好转 1)地产后周期的精装房板块。地产从3月份施工开始恢复,4-5月份都 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 13 – 月度策略 存在赶工,从二季度开始,精装产业链的公司的订单和发货都是相对通 畅的。帝欧家居预计单2季度收入25-30%,蒙娜丽莎单二季度收入25% 左右,江山欧派单二季度收30-40%;同时,建议关注长趋势下装配式 卫浴的渗透率提升,订单暴增的【海鸥住工】。 2)裕同科技:二季度苹果开始降价促销,出货量好于预期,而对于裕同 而言,苹果占收入的比例20-25%,利润的比例40%,所以裕同单二季 度的收入是有望超预期的,预计裕同科技单二季度收入同增20%。 3)生活用纸板块:因为国内疫情爆发导致一季度需求非常旺盛,但是一 季度消化都是渠道的库存,并不体现在上市公司的报表上,二季度开始 物流恢复,各个渠道线都开始回补库存。预计单二季度洁柔收入增速 25%,利润40-45%。 主线二:受益于海外的疫情爆发,行业出现边际提速: 海外办公家居产业链。4月份海外亚马逊线上办公家具这个品类的收入 同比增长200%,美国线上渗透率由2019年年底的16%提升至2020 年4月的27%,海外办公家居业务占比高的公司业绩有望超预期,建议 关注【乐歌股份】、【捷昌驱动】、【恒林股份】。 纺服行业观点: 品牌服装:5月各品牌终端销售持续恢复,建议关注需求向好且存货周 转率较高的运动龙头品牌。 纺织制造:随海外各国陆续复工,海外订单开始逐步恢复。同时疫情加 速行业出清,随需求逐步恢复,预计细分行业龙头有望率先复苏。 商贸零售行业观点: 根据国家邮政局的监测数据,6月1日至18日,全国快递业务量完成 46.78亿件,同比增长48.66%,线上线下消费加速复苏。上半年受疫情 影响被压制的品牌促销需求集中释放,商家参与度和促销力度空前;政 府在本次促销期间也提供了大力支持,京东联动4大城市群地方政府推 出亿元补贴、发放5亿企业消费券,天猫也联合多地政府和商家发放100 亿消费券和补贴等优惠。据星图数据,本轮618全网销售额已超过去年 双十一总额,GMV同比增长43.78%,618正式升级为现象级促销节。 疫情影响下,线上渗透率进一步提高,超市、电商龙头一季报业绩亮眼, 建议关注供应链能力出色、销售基本面向好、库存周转较快、现金流充 沛的零售企业的业绩增长和投资机会。 线上红利释放接近尾声,线下流量价值重塑。具备强大盈利能力和全渠 道经营场景的互联网零售企业和具备供应链优势、跨区域高效运营能力 的超市企业将在行业加速整合的背景下进一步扩大优势,迎来业绩与估 值的同步提升。 电商行业:综合电商平台具备流量和规模壁垒,有效推动全渠道零售产 业链升级,加速推进B端数字化转型,通过广告、物流等服务持续提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 14 – 月度策略 变现率。建议重点关注阿里巴巴、美团点评。电商品牌借助渠道红利实 现快速崛起,在消费升级品类红利基础上持续扩品,提升品牌力、推动 销售可持续增长,看好轻资产平台模式输出品牌等核心价值、数据赋能 提升产业链效率的南极电商。 超市行业:疫情之下,头部超市企业门店和供应链保持运营稳定,业绩 较同期表现良好。此外,疫情改变居民消费习惯,催化实体业态的线上 业务转型。2020年超市行业预计将延续并购整合以及线上渠道开辟转型 提速的趋势。具备多渠道、多业态的运营能力以及优质供应链的头部超 市公司有望进一步提升市占率。 百货行业:我们认为传统百货的转型的核心一是线下价值的最大化,二 是加速拓展线上渠道,三是最终实现线上线下深度的融合和相互赋能。 建议关注数字化转型布局较早,新业态培育较成熟,渠道下沉和跨区域 加速扩张的百货龙头企业。 家电&化妆品行业观点: 1、618总结:小熊表现亮眼,美的优势明显,格力发力线上。 本次618为疫情后首个线上大促节点,白电龙头布局线上持续发力,小 家电公司打造爆品销售表现亮眼。其中小熊、美的、格力表现尤为突出, 据品牌方披露:①小熊:618期间全网销售额破2.5亿,同比增长54%; ②美的:美的系产品618期间全网销售额破125亿,同比+53%,蝉联 天猫、京东、苏宁三大平台家电行业销售额第一;③格力借直播带货形 式持续发力线上,618当天线上线下新零售全渠道直播活动销售102.7 亿元。 本次618大促录得突出表现,既展现各大品牌电商布局持续深化,也印 证行业需求潜力。 2、当前:家电内销已见V字反弹,展望下半年需求释放 当前时点家电行业内销表现已见持续复苏,一季度基本面筑底后,二季 度库存出清叠加销售旺季,业绩环比明显改善。展望下半年:需求持续 释放,行业复苏在即。 具体看:1)白电、厨电等具备必需消费品属性,滞后需求在下半年有望 得到释放;全年竣工回暖仍将拉动家电终端需求,行业边际改善趋势较 为明确。2)小家电受疫情影响较小,线上表现持续亮眼且充分受益于直 播带货等新型营销方式,成长属性明确,全年业绩表现大概率优于行业。 化妆品: 1、短期看:线下终端需求持续恢复,线上维持高速增长。 国内疫情阶段性控制,线下消费显著恢复,5月社零化妆品yoy+12.9%, 已接近疫情前水平,全年行业有望维持高个位数增长。疫情催化线上景 气,1-5月阿里护肤GMV同比+35%,618大促全网化妆品GMV435亿, 估计阿里护肤同比增长超50%,线上将持续维持高增。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 15 – 月度策略 2、长期看:化妆品赛道优空间广,新趋势拉动下行业景气逻辑不改,看 好国牌崛起。 横向对比,我国人均美妆消费为发达国家1/5,空间广阔;化妆品高毛 利、类必需品、细分市场多,是能跑出强护城河公司的好行业。本轮美 妆需求崛起的核心力量为新人群(年轻、下沉)、新需求(高阶、细分)、 新渠道(电商、社媒),行业演化尚未完成,增量需求助力行业维持景气。 新趋势推动格局重塑,国牌布局线上、加码研发,不断从渠道及产品端 提升竞争力,份额有望持续提升。 传媒行业观点: 游戏板块7月将迎来Chinajoy和大量新游上线,行业关注度有望不断提 升,建议关注近期拥有重磅产品上线的心动公司、完美世界、吉比特、 腾讯控股等头部标的。 短视频直播电商等新零售模式兴起,疫情冲击下政策更加支持,有利于 营销公司开拓新业务收入来源。重点看好营销龙头公司,关注华扬联众、 星期六、天下秀等。 在线视频爆款频出,涨价逻辑有望持续兑现。芒果TV自制综艺《乘风 破浪的姐姐》、爱奇艺自制悬疑短剧《隐秘的角落》等人气与口碑双收。 爆款带动下,视频平台短期MAU、付费渗透率、广告收入有望获得三重 提振,建议关注芒果超媒。 军工行业观点: 板块景气度持续向上,改革步伐不断加快,自主研发和弱周期属性有望 凸显 第一,成长方面:军费稳定增长,“三大周期”叠加,行业景气度持续向 上。第一周期是军改后周期,15年开始的军改结束订单有恢复性的增长。 第二个周期是交付周期,现在处于十三五交付的收官之年,根据军工行 业五年计划“前三后二”的交付规律,军品采购速度和体量预计都将有 所增加。第三个周期是武器装备列装周期,近期以“20”系列为代表的 主战武器装备列装,同样促使下游军工企业订单增加。目前已披露2019 年度业绩的95个跟踪标的中,70%以上的公司实现的归母净利润的同 比增长,业绩改善明显。 第二,改革方面:行业改革事件催化不断,后续改革步伐有望加快。整 体来看,我国军工企业的资产证券化率仍然不高,2020年,已有多家公 司开启资本运作,中直股份与中航高科发布收购报告书,国睿科技资产 重组获批,航发动力、海兰信、天和防务等多家公司发布对外收购股权 相关公告,板块资产证券化加速趋势明显。此外,证监会发布再融资新 规,定增条件明显放松;加之目前我国军工集团整体资产证券化率仍然 较低,2018年度总资产口径下的资产证券化率仅为44%左右,未来军 工板块资本运作有望在融资新规的利好下加速推进,带来估值弹性空间。 第三,军工板块的自主研发属性与弱周期属性。军工行业是依靠科学技 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 16 – 月度策略 术进步驱动的行业,技术具有先进性与高可靠性特征,产品的生产和交 付有着多品种小批量的特点,且自主研发属性较强。在国际贸易保护主 义抬头的背景下,增强了核心军工企业在关键领域前沿技术方面追赶发 达国家的迫切性,前段时间美国禁售发动机风波再次为我国核心产品的 自主化敲响警钟。此外,我国目前正处于军工武器装备升级换代、军工 信息化加速拓展的关键时期,国防开支预计未来仍将持续稳定增长。在 外部经济环境不确定的时点下,板块弱周期属性有望得到凸显。 通信行业观点: 5G网络-终端-内容的创新周期轮动,应用端机会开始显现。信通院数据, 2020年5月国内手机市场总体出货量3375.9万部,其中5G手机出货 量1564.3万部,占比提高至46.3%。除了手机,物联网终端创新开启, CPE设备、5G笔记本、5G电视、AR/VR设备、智能车,包括内容端 高清直播视频、云游戏等陆续成为科技巨头创新重要方向,苹果、ARM、 高通在CPU和基带的芯片策略将引领消费电子的趋势,滴滴在上海首 次开放自动驾驶网约车服务体验。工信部数据,5月末三家运营商蜂窝 物联网用户达10.97亿户,同比增长44%,比上年末净增6886万户, 其中应用于智能制造、智能交通、智能公共事业的终端用户增长均达30% 左右。5月户均移动互联网接入流量(DOU)达到10.05GB/户,同比增 长28.8%。5G技术将促进终端产业的发展,终端厂商、渠道商、内容 提供商、运营商都将会找准价值定位,积极探索新的产业模式。我们认 为手机从中高端5G手机最先上市,到中低端手机上量,产品迭代速度 较快,5G PC全互联时代即将来临,物联网将迎来三五年大发展,汽车、 AR/VR、CPE、PC等消费物联网将出现应用热点,预计5G将发挥关 键作用的领域包括智能驾驶、无人设备(无人机、机器人等)、智慧医疗、 智能制造等。 Canalys统计2020Q1云服务支出增长34.5%,达到310亿美元,TOP4 集中度继续提升占有62%的市场份额, AWS 占比32%(99.2亿美元, 增长33%),微软 Azure占比17%(52.7亿美元,增长59%),谷歌和 阿里云各6%(18.59亿美元,分别增长34%和61%)。微软正在其数据 中心面临最大需求量的地区增加服务器容量,AWS在开普敦和米兰开设 了数据中心,阿里宣布将在未来三年投资2000亿发展云业务,中国移 动三年将投入1000亿发展云计算业务,腾讯宣布未来五年投资5000亿 新基建投资计划。北美主要云厂商资本开支增速19Q3转正,2020年国 内云厂商资本开支迎来拐点。新基建政策支持数据中心建设,核心城市 数据中心供不应求。上海启动第二批3万数据中心申报,上海新型基础 设施规划今年至2021Q1将新增6万机柜。企业融资端银行在信贷和增 发政策的放松,基础设施REITs新规发布,数据中心及产业链迎来发展 机遇。 从中报角度,我们看好光模块、物联网和IDC细分板块的景气度和业绩 表现。 电子行业观点: 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 17 – 月度策略 7月无论是从业绩确定性还是主题催化电子板块推荐半导体板块,我们 回顾6月 份整个618行情下消费电子中苹果手机、 tws耳机等消费品 放量明显,且叠加华为高端手机转移,苹果产业链及tws产业链带来确 定性溢价行情,立讯 歌尔 漫步者等屡创新高,但是到了7月份后,半 导体的业绩高增速和确定性以及估值扩张、估值切换等带来的双击机会 将更加凸显。我们从业绩和估值2方面具体阐述:(1)业绩方面疫情恢 复,需求回暖拉动库存补需求,以手机为例5g手机,2020年5月,国 内5G手机的出货量为1564.3万部,占同期出货量的46.3%,下半年随 着运营商补贴 5G用户渗透率将继续快速提升,5g换机趋势加速,虽然 华为5g手机受到一定影响,但前期备货及整个国内容量没变,5g对半 导体的拉动经过2季度放缓之后将环比提速,另外从代工厂角度fab厂 的投资不依赖于疫情和当期需求,更看的是中长期趋势,中芯国际的快 速上会、长江存储的二期建设,资本开支推进速度超市场预期,而国产 设备和材料的业绩降迎来环比和同比快速增加。另外从估值角度 科创板 一周年以及中芯国际接近上市也等将进一步使市场认清科创板对半导体、 医药等科技成长股的战略支持,即使有解禁风险,但短暂筹码调整中长 期看将会带来指数的进一步上涨。综上结论我们对7月份看好半导体板 块机会,设备和材料是今年的大主线,本周从semi展调研我们看到更 多更细分的设备和材料脱颖而出,设备 中微、北方华创 华峰测控 万业 企业、赛腾股份等基于处于细分行业的龙头,材料首选沪硅产业、安集 科技、江丰电子等核心技术的独家兽;另外设计终端推荐5g手机强确 定性 韦尔股份、圣邦股份、兆易创新、卓胜微等,功率半导体重点推荐 斯达半导、华润微、捷捷微电、扬杰科技等。 风险提示: 每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和 盈利情况判断,各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提,可能会存 在经济和政策与我们预期不一致的情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 18 – 月度策略 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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