中银证券–保险行业5月保费点评:行业保费增速持续修复,观望产品端改革【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 寿险2020年1-5月实现原保费收入13,635亿元,同比增长2.9%,保持正增长趋势,较前1月保费增速上涨1.4个百分点;5月单月同比增速为16.4%,疫情影响消除,连续2个月保费正增长。健康险1-5月实现原保费收入3,927亿元,同比增长20.3%;单月同比增速18.9%,单月同比增速小幅度上升且总体稳定,行业保费增速持续修复。 n行业原保费增速继续回升,5月当月行业原保费增速有所回调。(1)2020年1-5月累计保险行业原保费收入23,064亿元,同比增长5.5%,行业累计保费增速在疫情后增速明显;(2)寿险2020年1-5月实现原保费收入13,635亿元,同比增长2.9%,较前1个月保费增速上涨1.4个百分点,在结束连续两个月负增长趋势(2月、3月增速为-0.7%、-0.6%)后连续两个月正增长(4月增速为1.5%)。5月单月同比增速为16.4%,较上月保费增速下降4.9个百分点;(3)健康险1-5月实现原保费收入3,927亿元,同比增长20.3%;单月同比增速18.9%,月度同比增速稳定,仍是行业总保费增长的核心因素。 n寿险行业:人身险5月单月实现原保险保费收入2,075亿元,其中,寿险原保费收入1,452亿元,占比为70.0%;意外险实现原保险保费收入53亿元,占比为2.5%;健康险实现原保险保费收入570亿元,占比为27.5%。 新华保险>中国人寿>中国平安>中国太保,5月单月保费同比增速为25.9%、21.0%、5.2%及0.3%,全部实现保费收入正增长;环比分别增长0.8%、8.8%、-2.6%以及25.6%;中国平安5月个险新单为105亿元,同比增速为-3.5%,单月同比增速降幅继续缩小,单月环比增速为12.0%。此外疫情影响已逐步减弱。 n财险行业:财险5月单月实现原保险保费收入1,103亿元,其中,占比排名前五的险种分别为:机动车辆保险、农业保险、责任保险、健康险、保证保险,占比分别为65.1%、6.4%、6.3%、5.8%、4.6%。中国财险>中国平安>中国太保>中国太平本月保费分别为359亿元、231亿元、123亿元、24亿元,单月同比增速分别为6.0%、14.8%、16.4%、3.0%,单月环比增速分别为-3.1%、-3.4%、1.3%、5.1%。 投资建议:n目前行业内静待新的疾病定义使用规范正式定稿,以及配合新的重疾发生率同步出台。预计将在7月底至8月初,配套重疾定义及重疾发生率有望出台。由于短期“炒停售”的行为被第二次重疾定义征求意见稿抑制。并且在重疾发生率下调后,原有中小险企产品的价格调整空间进一步被压缩,行业“价格战”或不再来。保险行业的重疾险注定在下半年要进行全面的革新。建议关注保险板块左侧布局机会。 风险提示:n保障型产品保费增速不及预期;市场波动对投资收益、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情蔓延程度超预期。

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保险 | 证券研究报告 — 行业点评 2020年6月30日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《保险行业2020年一季报前瞻》20200421 《上市险企一季度保费点评》20200419 《保险代理人监管规定(征求意见稿)》再次 公开征求意见点评》20200419 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_I ndustr y] 非银金融 : 保险 [Table_Anal yser] 证券分析师:兰晓飞 (8610)6622-9085 xiaofei.lan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300511040003 [Table _Title] 保险行业5月保费点评 行业保费增速持续修复,观望产品端改革 [Table _Sum mar y] 寿险2020年1-5月实现原保费收入13,635 亿元,同比增长2.9%,保持正 增长趋势,较前1月保费增速上涨1.4个百分点;5月单月同比增速为 16.4%,疫情影响消除,连续2个月保费正增长。健康险1-5月实现原保费 收入3,927亿元,同比增长20.3%;单月同比增速18.9%,单月同比增速小 幅度上升且总体稳定,行业保费增速持续修复。  行业原保费增速继续回升,5月当月行业原保费增速有所回调。(1)2020 年1-5月累计保险行业原保费收入23,064亿元,同比增长5.5%,行业累计 保费增速在疫情后增速明显;(2)寿险2020年1-5月实现原保费收入13,635 亿元,同比增长2.9%,较前1个月保费增速上涨1.4个百分点,在结束连 续两个月负增长趋势(2月、3月增速为-0.7%、-0.6%)后连续两个月正增 长(4月增速为1.5%)。5月单月同比增速为16.4%,较上月保费增速下 降4.9个百分点;(3)健康险1-5月实现原保费收入3,927亿元,同比增 长20.3%;单月同比增速18.9%,月度同比增速稳定,仍是行业总保费增 长的核心因素。  寿险行业:人身险5月单月实现原保险保费收入2,075亿元,其中,寿险 原保费收入1,452亿元,占比为70.0% ;意外险实现原保险保费收入53 亿 元,占比为2.5%;健康险实现原保险保费收入570亿元,占比为27.5%。 新华保险>中国人寿>中国平安>中国太保,5月单月保费同比增速为 25.9%、21.0%、5.2%及0.3%,全部实现保费收入正增长;环比分别增长0.8%、 8.8%、-2.6%以及25.6%;中国平安5月个险新单为105亿元,同比增速为 -3.5%,单月同比增速降幅继续缩小,单月环比增速为12.0%。此外疫情影 响已逐步减弱。  财险行业:财险5月单月实现原保险保费收入1,103亿元,其中,占比排 名前五的险种分别为:机动车辆保险、农业保险、责任保险、健康险、 保证保险,占比分别为65.1%、6.4%、6.3%、 5.8%、 4.6%。中国财险>中 国平安>中国太保>中国太平本月保费分别为359亿元、231亿元、123亿元 、 24亿元,单月同比增速分别为6.0%、14.8%、16.4%、3.0%,单月环比增速 分别为-3.1%、-3.4%、 1.3%、5.1%。 投资建议:  目前行业内静待新的疾病定义使用规范正式定稿,以及配合新的重疾发 生率同步出台。预计将在7月底至8月初,配套重疾定义及重疾发生率 有望出台。由于短期“炒停售”的行为被第二次重疾定义征求意见稿抑 制。并且在重疾发生率下调后,原有中小险企产品的价格调整空间进一 步被压缩,行业“价格战”或不再来。保险行业的重疾险注定在下半年 要进行全面的革新。建议关注保险板块左侧布局机会。 风险提示:  保障型产品保费增速不及预期;市场波动对投资收益、估值的双重影响; 利率下行带来的险企投资不确定性;疫情蔓延程度超预期。 2020年6月30日 保险行业5月保费点评 1行情数据 5月保险行业指数下跌5.46%,沪深300指数下跌1.16%,创业板指数上涨0.83%,证券指数下跌4.09%, 互联网金融指数下跌3.32%。 图表1. 行业涨跌幅情况 代码 指数名称 当月涨跌幅(%) 当年累计涨跌幅(%) 000300.SH 沪深300 (1.16) (5.60) 399006.SZ 创业板指 0.83 16.05 801193.SI 证券行业 (4.09) (14.20) 801194.SI 保险行业 (5.46) (18.38) 884136.WI 互联网金融 (3.32) (14.29) 资料来源:万得,中银证券 2寿险行业保费数据 寿险: 人身险5月单月实现原保险保费收入2,075亿元,其中,寿险原保费收入1,452亿元,占比为 70.0 %,占比提升1.3个百分比;意外险实现原保险保费收入53 亿元,占比为2.5%,占比下降0.3个 百分比;健康险实现原保险保费收入570亿元,占比为27.5%,占比下降1.0个百分比。 图表2. 寿险行业保费情况 (单位:亿元) 项目(亿元) 4月保费收入 5月保费收入 本年累计 4月占比(%) 5月占比(%) 原保险保费收入 2,016 2,075 17,185 其中:寿险 1,385 1,452 13,635 68.7 70.0 意外险 56 53 282 2.8 2.5 健康险 575 570 3,268 28.5 27.5 资料来源:万得,中银证券 图表3. 2020/1-2020/5寿险行业单月保费收入及同比增速 图表4. 2020/1-2020/5寿险行业各险种保费收入及同比增速 -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 1月2月3月4月5月 寿险行业保费收入同比增速 (亿元) (%) -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 1月2月3月4月5月 寿险意外险健康险寿险同比 (亿元) 资料来源:公司公告,中银证券 资料来源:公司公告,中银证券 rUwWeVhZoWoOtO6MaObRpNoOtRrRlOmMqOiNnOoO9PqRoOwMtPzRMYoMsO 2020年6月30日 保险行业5月保费点评 5月单月保费弱复苏,行业观望下半年重疾修改情况。上市险企发布2020年5月保费收入数据。单 月同比增速新华保险(25.9%)>中国人寿(21.0%) >中国平安(5.2%)>中国太保(0.3%);环比增速分 别为中国太保(25.6%)>中国人寿(8.8%)>新华保险(0.8%)>中国平安(-2.6%)。中国平安、中国 人寿、中国太保及新华保险5月保费收入分别为384亿元、323亿元、137亿元及104亿元。进入5月, 国内疫情有所控制,居民企业进入有序的复工复产阶段,疫情对保险负债端影响已出清。上市险企 单月保费呈现弱复苏增长,行业内关注下半年(7-8月左右)重疾定义及配套重疾发生率修订结果出 台,短期内“促销”原有旧产品,单月保费环比增速提升。但长期来看,2020年注定为保险行业产 品切换年,各家保险公司均在观望下半年重疾修改情况,并且推出相匹配产品,预计下半年新单提 升迅速。 寿险累计保费增速延续分化,新华保险长期优势明显。2020年上市险企1-5月累计保费收入同比增速 分别为新华保险(32.1%)>中国人寿(15.0%)>中国太保(0.0%)>中国平安(-5.8%)。新华保险和 中国人寿得益于一季度保费积累充分,仍保持较快增速。中国太保及中国平安主要受前期疫情影响, 尚未实现保费正向增长。受疫情影响的新单低谷已过,随着疫情得到有效控制,且代理人线下复工 有序推进,预计负债端改善。 中国平安单月降幅逐步改善,下半年新单改善可期。个险新单为105亿元(前值为94亿元),同比 增速为-3.5%,单月同步降幅大幅收窄(4月为-6.0%)。单月环比增速为12.0%。累计新单保费仍有(1-5 月累计同比增速)-15.0%的降幅,但累计新单保费降幅持续改善(前值为-17.0%)。疫情后上市险企 线下展业恢复正常,叠加监管对于代理人分级管理的鼓励,有望刺激代理人产能提升,下半年新单 改善可期。 图表5. 上市险企保费收入情况(单位:亿元) 公司名称 5月保费 单月环比(%) 单月同比(%) 1-5月保费 累计同比(%) 中国人寿 323 8.8 21.0 3,698 15.0 中国太保 137 25.6 0.3 1,165 0.0 中国平安-人寿 362 1.0 5.4 2,463 (7.1) 中国平安-健康 7 5.9 50.2 41 62.1 中国平安-养老 15 (47.6) (13.2) 128 8.9 中国平安-个险新单 105 12.0 (3.5) 628 (15.0) 中国平安-寿险合计 384 (2.6) 5.2 2,631 (5.8) 中国太平-人寿 97 (10.5) 12.1 768 (0.8) 中国太平-养老 3 (21.8) 25.1 24 1.0 中国太平-寿险合计 100 (11.4) 12.5 792 (0.8) 新华保险 104 0.8 25.9 790 32.1 资料来源:万得,中银证券 2020年6月30日 保险行业5月保费点评 3.财险行业保费数据 财险行业5月单月保费收入中,分险种保费收入同比增速排序为:工程险(57.3%)>健康险(51.2%)> 农险(22.1%)>责任险(19.6%)>企财险(9.3%)>车险(8.7%)>意外险(1.0%)>家财险(-8.1%)> 保证险(-10.7%)。 图表6. 财险行业险种分类中,多险种保费回调 2020年 1月保费 (亿元) 1月 同 比增长 2月保费 (亿元) 2月同比 增长 3月保费 (亿元) 3月同比 增长 4月保费 (亿元) 4月同比 增长 5月保费 (亿元) 5月同比 增长 企财险90-4.0%25-17.0%5818.0%48.7228.2%33.879.3% 家财险148.0%50.0%10-9.0%7.233.3%7.35-8.1% 车险8502.0%367-18.0%7222.0%728.4610.2%718.348.7% 工程险2117.0%5-29.0%16-11.0%10.77.0%11.0157.3% 责任险1086.0%35-8.0%9813.0%79.3227.9%69.3819.6% 保证险12415.0%16-30.0%590.0%58.614.7%50.88-10.7% 农险65-3.0%3011.0%9251.0%78.624.8%70.7922.1% 健康险18627.0%11795.0%21540.0%77.2410.3%63.5251.2% 意外险56-3.0%21-32.0%44-21.0%43.165.3%42.431.0% 产险公司保费收入 资料来源:银保监会,中银证券 中国财险、平安产险及太保产险5月财险保费收入分别为359亿元、231亿元及123亿元。5月单月来 看,其余公司财险保费增速均实现快速增长。单月同比增速中国太保(16.4%)>中国平安(14.8%)> 中国财险(6.0%)。环比增速分别为中国太保(1.3%)>中国财险(-3.1%)>中国平安(-3.4%)。 2020年1-5月,主要上市险企财险累计保费恢复快速增长。中国财险、中国平安及中国太保2020年 1-5月财险保费收入分别为2,006亿元、1,197亿元及630亿元。累计同比增速分别为中国太保(12.1%) >中国平安(9.6%)>中国财险(3.5%)。 图表7. 财险行业保费情况(单位:亿元) 项目 1月(单位:亿元、 万件) 2月(单位:亿元、 万件) 3月(单位:亿元、 万件) 4月(单位:亿元、 万件) 5月(单位:亿元、 万件) 原保险保费收入 1,577 2,226 3,601 4,776 5,879 其中:企业财产保险 90 115 173 222 256 家庭财产保险 14 19 29 36 44 机动车辆保险 850 1,217 1,939 2,668 3,386 工程保险 21 26 42 53 64 责任保险 108 143 241 320 390 保证保险 124 140 199 257 308 农业保险 65 95 187 266 337 健康险 186 303 518 596 659 意外险 56 77 121 165 207 资料来源:万得,中银证券 2020年6月30日 保险行业5月保费点评 图表8. 2020/1-2020/5寿险公司累计保费及同比增速 图表9. 2020/1-2020/5寿险公司当月保费及同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 中国人寿累计保费(左轴)中国太保累计保费(左轴) 中国平安累计保费(左轴)中国太平累计保费(左轴) 新华保险累计保费(左轴)中国人寿同比(右轴) 中国太保同比(右轴)中国平安同比(右轴) 中国太平同比(右轴)新华保险同比(右轴) (亿元) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 中国人寿当月保费(左轴)中国太保当月保费(左轴) 中国平安当月保费(左轴)中国太平当月保费(左轴) 新华保险当月保费(左轴)中国人寿同比(右轴) 中国太保同比(右轴)中国平安同比(右轴) 中国太平同比(右轴)新华保险同比(右轴) (亿元) 资料来源:公司公告,中银证券 资料来源:公司公告,中银证券 图表10. 寿险当月保费环比增速 图表11. 中国平安-个险新单2020年累计保费及其同比增速 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 中国人寿当月环比中国太保当月环比 中国平安当月环比中国太平当月环比 新华保险当月环比 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 100 200 300 400 500 600 700 中国平安-个险新单累计保费(左轴) 中国平安-个险新单同比(右轴) (亿元) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表12. 财险2020/1-2020/5累计保费及其同比增速 图表13. 财险当月保费及其同比增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 中国太保累计保费(左轴)中国平安累计保费(左轴) 中国财险累计保费(左轴)中国太平累计保费(左轴) 中国太保同比(右轴)中国平安同比(右轴) 中国财险同比(右轴)中国太平同比(右轴) (亿元) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 中国太保当月保费(左轴)中国平安当月保费(左轴) 中国财险当月保费(左轴)中国太平当月保费(左轴) 中国太保同比(右轴)中国平安同比(右轴) 中国财险同比(右轴)中国太平同比(右轴) (亿元) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 2020年6月30日 保险行业5月保费点评 图表14. 财险当月保费及其环比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 中国太保当月环比中国平安当月环比 中国财险当月环比中国太平当月环比 资料来源:万得,中银证券 2020年6月30日 保险行业5月保费点评 图表15.上市险企估值表 代码 公司 股价 2018 2019 2020E 2021E 2022E 评级 601628.SH 中国人 寿 27 EVPS 28.13 33.33 38.27 44.52 51.93 增持 P/EV 0.97 0.82 0.71 0.61 0.52 NBVPS 1.75 2.08 2.18 2.39 2.68 NBVX 15.53 13.10 12.49 11.36 10.16 601318.SH 中国平 安 71.01 EVPS 54.84 65.67 78.96 95.16 113.65 买入 P/EV 1.29 1.08 0.90 0.75 0.62 NBVPS 3.95 4.15 4.29 4.76 5.36 NBVX 17.96 17.09 16.54 14.93 13.24 601601.SH 中国太 保 27.12 EVPS 35.10 41.35 47.59 54.69 62.72 增持 P/EV 0.77 0.66 0.57 0.50 0.43 NBVPS 2.83 2.57 2.67 2.97 3.38 NBVX 9.58 10.56 10.14 9.12 8.02 601336.SH 新华保 险 43.88 EVPS 55.51 65.73 72.94 82.95 95.45 增持 P/EV 0.79 0.67 0.60 0.53 0.46 NBVPS 3.91 3.13 3.23 3.67 4.14 NBVX 11.21 14.00 13.58 11.95 10.61 行业平均PEV 0.96 0.81 0.70 0.60 0.51 资料来源:万得,中银证券 *以2020年6月29日收市价为标准 风险提示 保障型产品保费增速不及预期;市场波动对投资收益、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资 不确定性;疫情蔓延程度超预期。 2020年6月30日 保险行业5月保费点评 8 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2) 中银国际 证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通10省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信21省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街110号8层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371 ]

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