华西证券–环保行业:详剖湖南省固废市场,环卫市场化率待提高【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 投资建议 目前湖南省的生活垃圾清运率和垃圾焚烧处理率都偏低。根据湖南省垃圾焚烧发电中长期规划,2020年将为垃圾焚烧厂投产丰收年,届时垃圾焚烧垃圾焚烧处理量占无害化处理比例将能够达到50%的标准,焚烧发电短板将会被补齐,垃圾清运短板是否能补齐是垃圾焚烧厂投产后可否盈利的关键。 目前湖南省环卫市场化率偏低,单个项目偏小偏短。县域方面,湖南省目前基本形成了“房前屋后自己扫、村级干道保洁员扫、垃圾转运公司搞”的环境卫生工作模式,湖南省没有一个县,将城区、乡镇清扫、收集及转运一体化打包招标,县域环卫市场化率远低于50%。同样,湖南省至今未在任何一个市,实现市辖区环卫一体化打包项目推向市场,市区项目同样呈现市场化率偏低、订单偏短偏小的情况。过去三年湖南省环卫开标数目逐年递增意味着环卫市场化规模的扩张,未来环卫市场化率有望持续提升。 截至2020年6月底,湖南省垃圾焚烧产能占比最大的新三板挂牌企业【军信环保】在湖南省内共计2个垃圾焚烧项目,全部位于长沙市,地理位置分布较为集中;项目规模较大,日处理规模分别为5000吨/日和3000吨/日。湖南省垃圾焚烧项目个数占比最大的港交所主板上市公司【中国光大国际】在省内共计10个垃圾焚烧项目,现于湘潭、衡阳、岳阳、益阳、永州均有产能分布;项目规模不大,日处理规模为500-1200吨/日之间。军信环保和中国光大国际为未来湖南省垃圾焚烧企业中产能占比最大的2家企业。 风险提示:1)湖南省垃圾焚烧项目建设进程不及预期;2)湖南省环卫一体化打包进程不及预期;3)垃圾焚烧项目电价补贴退坡。

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详剖湖南省固废市场,环卫市场化率待提高 证券研究报告/行业研究 华西证券研究所环保行业首席分析师晏溶 执业证号:S1120519100004 研究助理周志璐 2020年6月30日 仅供机构投资者使用证券研究报告 请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 湖南省概况 起底湖南省垃圾焚烧现状 湖南省环卫市场化概况 投资建议 CONTENTS 目录 01 02 03 04 uZxXfUkUpXqQtQ8OaO9PoMmMtRmMjMnNrPfQmPrR8OpOtNuOtPsQxNrRrQ ◼湖南省概况 截至2019年末,湖南省常住人口为6918.4万人,居全国第七。其中城镇人口3958.7万人,常住人口城镇化率57.22%,居全国第二十 一。截至2019年12月,全省辖68个县(其中7个自治县)、18个县级市、36个市辖区、共122个县级行政区划,少于60万的区县个数 占比近57%。2018年湖南省生活垃圾清运量约为生活垃圾产生量的32.74-40.93%,垃圾焚烧处理量占无害化处理量的比例为37.8%, 均为亟需补齐的短板。 ◼起底湖南省垃圾焚烧现状 截至2020年6月底,全省已投产运营的焚烧处置设施共计20座,合计产能16700吨/日。十二五末湖南省生活垃圾无害化处置以卫生填 埋为主,炉排炉工艺的垃圾焚烧厂共投产2座,合计产能为1700吨/日。假设在建及近期规划焚烧产能均能按计划投产,截至十四五末 ,湖南省炉排炉工艺焚烧产能将达4.4万吨/日,共计56座,届时焚烧无害化处理工艺产能占比将超越卫生填埋,成为湖南省主流的生活 垃圾无害化处理工艺。截至2020年6月底,湖南省共有19座炉排炉工艺焚烧处置设施在建设过程中,其中17座披露了建设投资额,合 计投资为60.35亿元,建成后新增产能1.06万吨/日。在建项目的投产时间集中在2020-2022年,其中有5个项目预计将在2020年下半 年投产,14个项目预计将在2021-2022年投产。湖南省垃圾收集转运体系建设,能否与垃圾焚烧产能建设投运保持一致步伐,是事关 近60亿投资能否获得可观回报率的关键。 ◼湖南省环卫市场化概况 我们共收集到湖南省2017年1月至2020年6月中标的环卫订单247份,总计年化合同金额15.72亿元,平均每份环卫订单年化合同额为 637万元,平均年限为3.45年。湖南省500万以下订单全省个数占比为64%,年化合同额全省占比仅为15.67%,环卫作业的规模效应尚 未形成。湖南省项目期限小于三年的短期环卫订单个数最多,占比59%,但对应的年化合同总额全省占比仅38%。无论从年化合同额 摘要/Abstract ◼湖南省环卫市场化概况 还是从项目个数来看,湖南省环卫服务项目的开标时间都集中在2018、2019年,且2018年开标金额和数目增速最快,开标金额和数目 占比都是2017年的三倍多。2017年以来,湖南省86个县域中,共有43个县完成了县城区域环卫市场化或者全县范围内的收集转运一体 化的市场化招标,却没有一个县,将城区、乡镇清扫、收集及转运一体化打包招标,县域环卫市场化率远低于50%。湖南省至今未在任 何一个市,实现市辖区环卫一体化打包项目推向市场,市区项目同样呈现市场化率偏低,订单偏短偏小的情况。 ◼投资建议 截至2020年6月底,湖南省垃圾焚烧产能占比最大的新三板挂牌企业【军信环保】在湖南省内共计2个垃圾焚烧项目,全部位于长沙市 ,地理位置分布较为集中,项目规模较大。湖南省垃圾焚烧项目个数占比最大的港交所主板上市公司【中国光大国际】在省内共计10 个垃圾焚烧项目,军信环保和中国光大国际为未来湖南省垃圾焚烧企业中产能占比最大的2家企业。 目前湖南省环卫服务行业,不管是市辖区还是县域,均呈现市场化率偏低局面,单个项目偏小偏短。湖南省环卫服务市场竞争格局较分 散,无论从项目年化金额占比还是项目个数占比来看,年化订单合同额占比排名前三的企业分别为中联重科、湖南仁仁洁、启迪环境, 年化合同额分别为1.81亿元、1.67亿元和1.5亿元。 ◼风险提示 1)湖南省垃圾焚烧项目建设进程不及预期; 2)湖南省环卫一体化打包进程不及预期; 3)垃圾焚烧项目电价补贴退坡。 摘要/Abstract CHAPTER 01 湖南省概况 湖南省概况 数据来源:湖南省统计年鉴、华西证券研究所 图1:2011-2019年湖南省城镇化率情况 1.1.人口位居全国上游,城镇化率位于全国下游 ◼截至2019年末,湖南省常住人口为6918.4万人,位于广东、山东、河南、四川、江苏、河北之后,居全国第七。其中城镇 人口3958.7万人,常住人口城镇化率57.22%,比上年末提高1.2个百分点,比2019年全国平均城镇化率60.6%低3.38个百 分点,居全国第二十一。 57% 56% 55% 53% 51% 49% 48% 47% 45% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 201920182017201620152014201320122011 城镇人口(万人)乡村人口(万人)城镇化率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上海北京天津广东江苏浙江辽宁重庆福建 内蒙古 山东湖北 黑龙江 全国宁夏山西陕西海南吉林河北江西湖南安徽青海四川河南新疆广西贵州云南甘肃西藏 图2:2019年31省市常住人口城镇化率情况 数据来源:统计年鉴、华西证券研究所 湖南省概况 1.2.人均生产总值、GDP增速位于全国上游 ◼2019年湖南省生产总值39752.12亿元,比上年增长7.6%,位居全国第六。其中,第一产业、第二产业、第三产业增速分 别为3.2%、7.8%和8.1%,三次产业结构为9.2:37.6:53.2。人均生产总值57458.55元,同比增长8.82%。 图3:2019年31省市GDP增速情况(%) 数据来源:统计年鉴、华西证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 西藏贵州云南江西福建湖南四川湖北安徽河南浙江河北宁夏重庆青海广东山西新疆甘肃江苏北京上海陕西广西海南山东辽宁 内蒙古 天津 黑龙江 吉林 湖南省概况 数据来源:百度、华西证券研究所 图4:湖南省行政区划图 1.3.大部分地级市城镇化进程过半,城镇化率低于50%的地级市有4个 ◼湖南省总面积21.18万平方千米,占中国总面积的2.2%,省会长沙,辖14个地级行政区,其中13个地级市,1个自治州。 截至2019年12月,全省辖68个县(其中7个自治县)、18个县级市、36个市辖区、共122个县级行政区划。 数据来源:湖南省统计年鉴、华西证券研究所 图5:2019年末湖南省各市城镇化率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2019年末常住人口(万人)2019年城镇化率(右轴) 湖南省概况 1.4.小型区县偏多,少于60万的区县个数占比近57% ◼全省122个区县中,2018年常住人口超过百万人的区县有7个,80万以上但少于百万的区县有21个,人口在60到80万之间、 中等偏上的县级行政区有25个,人口在40万到60万之间的中等人口县级行政区有22个,人口在40万到20万之间、较小的 县级行政区有40个,人口不足20万的县有7个。 图7:2019年末常住人口规模居全省前十的县(万人) 数据来源:湖南省统计年鉴、华西证券研究所 图6:湖南省各区县人口分布情况 数据来源:湖南省统计年鉴、华西证券研究所 7 21 25 22 40 7 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 区县(个)个数占比(右轴) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 浏阳市宁乡县隆回县新化县耒阳县长沙县衡阳县平江县涟源市祁东县 湖南省概况 1.5.湖南省生活垃圾无害化处理率已达100%,生活垃圾焚烧无害化处理起步较晚 ◼湖南省2018年生活垃圾清运量为824.5万吨,近8年复合增速为5.64%;生活垃圾无害化处理率为100%,近8年复合增速为 1.84%,明显慢于生活垃圾清运量复合增速。 ◼湖南省从2012年开始推行生活垃圾焚烧无害化处理,2018年生活垃圾焚烧无害化处理量为311.55万吨,近7年复合增速为 45.34%;垃圾焚烧处理量占无害化处理量的比例为37.8%,近7年复合增速为36.72%,尤其在十三五期间有较为显著的增长。 图9:湖南省近年生活垃圾焚烧无害化处理情况 数据来源:湖南省统计年鉴、华西证券研究所 图8:湖南省近年生活垃圾无害化处理情况 数据来源:湖南省统计年鉴、华西证券研究所 75 80 85 90 95 100 105 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20112012201320142015201620172018 生活垃圾清运量(万吨)生活垃圾无害化处理率(%,右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 20112012201320142015201620172018 湖南省生活垃圾焚烧无害化处理量(万吨) 垃圾焚烧处理量占无害化处理比例(右轴) 1.6.湖南省垃圾清运率相对偏低,焚烧占无害化处理比例与国家要求还有差距 ◼与同处华中地区的湖北省相比,湖南省2019年常住人口为湖北省的1.17倍,然而2018年垃圾清运量却仅占湖北省的86.41%; 即使湖南省人均GDP水平低于湖北,但我们仍有理由怀疑湖南省垃圾清运率目前偏低。湖南省2019年末常住人口为6898.8 万人,假设平均每人每天产生的生活垃圾量为0.8-1Kg,湖南省一年的生活垃圾产生量约为2014.45-2518.06万吨,2018 年湖南省生活垃圾清运量约为生活垃圾产生量的32.74-40.93%。自2012年湖南省开始迈入生活垃圾焚烧处理领域以来,其 垃圾焚烧处理量占无害化处理量的比例增长明显,且十三五以来有了非常迅猛的提升。但如果湖南省垃圾焚烧前端的垃圾清 运短板不补齐,其县域级别的垃圾焚烧厂建成后很可能出现产能利用率低、项目运营期内亏损的现象。 ◼湖南省生活垃圾焚烧在过去7年虽然得到了快速的发展,但国家发改委《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设 规划》要求全国垃圾焚烧量至少占无害化处理量的50%,湖南省垃圾焚烧占无害化处理比例与之相比还有一定差距。2018 年湖南省在运的垃圾焚烧设施(含协同处置)共15座,合计产能13200吨/日,年计划处置产能为481.8万吨/年,实际处理 量为311.55万吨,产能利用率为64.66%,垃圾焚烧处理量占无害化处理量的比例为37.8%。 湖南省概况 CHAPTER 02 起底湖南省垃圾 焚烧现状 起底湖南省垃圾焚烧现状 2.1.卫生填埋处置占比超六成,2018年为垃圾焚烧厂投产大年 ◼截至2020年6月底,全省已投产运营的焚烧处置设施共计20座,合计产能16700吨/日。 ◼从焚烧处置设施工艺来看,已投产运营的炉排炉工艺焚烧厂15座,合计产能14950吨/日;水泥窑协同处置设施共计4座,合计 产能950吨/日;流化床工艺焚烧厂1座,产能800吨/日。 ◼从投产年份来看,2019年新增投产设施2座,新增投产产能1000吨/日,较2018年有所下滑。2020年1-6月期间,新增投产设 施3座,新增投产产能2500吨/日。若在建项目均能按计划进行,预计2022年湖南省将新增19座炉排炉工艺焚烧处置设施,新 增14200吨/日产能,除去计划于2020年底淘汰的800吨/日的流化床产能,届时湖南省焚烧产能合计30100吨/日。 图11:湖南省2012-2019年新增投产产能规模 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图10:2020年6月末湖南省生活垃圾无害化处置不同工艺产能占比(%) 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 卫生填埋, 64.65% 炉排炉焚烧, 31.64% 水泥窑协同处 置, 2.01% 流化床, 1.69% 0 1 2 3 4 5 6 7 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 20122013201420152016201720182019 焚烧+协同投产产能(吨/日)焚烧+协同投产量(座,右轴) 2.2.唯一流化床工艺焚烧厂将被淘汰,水泥窑协同处置产能规模不大 ◼湖南省唯一一座流化床工艺焚烧厂在常德市,名为常德德山城市生活垃圾焚烧发电厂。该发电厂目前处置规模为1400吨/日。一期 采用循环流化床工艺,处置规模为800吨/日;二期采用机械炉排炉工艺,处置规模为600吨/日。投资建设方为常德中联环保电力 有限公司,一期、二期投资额分别为2.79亿元、1.9亿元。 ◼常德德山城市生活垃圾焚烧发电厂一期工程自2009年11月开始动工建设,2010年11月项目主体工程建设已基本完成,2010年12 月项目开始运行。2015年8月,常德德山城市生活垃圾焚烧发电厂二期工程获得原湖南省环境保护厅的批复,2017年2月开始动 工建设,2018年12月项目建成并投入调试。由于国家相关标准提高,常德德山城市生活垃圾焚烧发电厂第一期流化床生产技术已 不能满足规范要求,将逐步淘汰。2019年12月,常德德山城市生活垃圾焚烧发电厂置换工程项目开工建设,采用机械炉排炉工艺, 计划于2020年底建成,建成后置换第一期生产线。届时,常德德山城市生活垃圾焚烧发电厂处置规模将为1200吨/日。 ◼水泥窑协同处置生活垃圾设施共4座,华新水泥和海螺水泥各2座,但规模都不大,合计950吨/日。 起底湖南省垃圾焚烧现状 起底湖南省垃圾焚烧现状 2.3.预计十三五末全省垃圾焚烧处理比例超50%,但省内在运产能仍存在区域分布不均问题 ◼假设在建垃圾焚烧厂能够按计划时间投产,2020年湖南省垃圾焚烧实际年处理能力为872.35万吨;假设垃圾焚烧厂产能利用率 2019、2020年均为65%,湖南省常住人口按近3年平均增速0.47%增长,平均每人每天产生的生活垃圾量为1Kg,且2020年湖 南省生活垃圾清运率为33%、生活垃圾无害化处理率为100%,可以推算出2020年湖南省垃圾无害化处理量为837.24万吨,垃 圾焚烧处理量占无害化处理比例为55.26%,能够达到国家发改委规定的50%的目标。 ◼但是,从垃圾焚烧厂的地区分布来看,十三五末已投产垃圾焚烧厂仅分布在湖南省的11个城市,其中省会城市长沙垃圾焚烧设 施数量最多。而邵阳、张家界和湘西3个地级市至十三五末仍100%靠卫生填埋来无害化处理垃圾,存在垃圾焚烧设施区域分布 不均问题。 图13:十三五末湖南省各市州垃圾焚烧产能分布 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图12:湖南省垃圾焚烧处理量占无害化处理比例预测 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 4.23% 3.89% 5.11% 7.18% 16.91% 16.47% 37.80% 40.43% 55.36% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201220132014201520162017201820192020E 0 1 2 3 4 5 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 建成焚烧设施产能(吨/日)建成焚烧设施个数(右轴) 2.4.预计十四五末湖南省焚烧产能占比达59.7%,卫生填埋将从占比近九成降至四成 ◼十二五末湖南省生活垃圾无害化处置以卫生填埋为主,炉排炉工艺的垃圾焚烧厂共投产2座,合计产能为1700吨/日。 ◼假设在建及近期焚烧规划产能均能按计划投产,截至十四五末,湖南省炉排炉工艺焚烧产能将达4.4万吨/日,共计56座,届时焚 烧无害化处理工艺产能占比将超越卫生填埋,成为湖南省主流的生活垃圾无害化处理工艺。 起底湖南省垃圾焚烧现状 图15:十四五末湖南省生活垃圾无害化处置不同工艺产能占比(%) 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图14:十二五末湖南省生活垃圾无害化处置不同工艺产能占比(%) 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 卫生填埋, 90.43% 炉排炉焚烧, 5.01% 水泥窑协同处 置, 2.21% 流化床, 2.36% 卫生填埋, 40.30% 炉排炉焚烧, 58.05% 水泥窑协同处置, 1.65% 2.5.湖南省卫生填埋场96%为2009-2010年所建,平均寿命周期为30年,短期内不会退出终端处置市场 ◼湖南省共有在运卫生填埋场100座,合计产能30695吨/日,除去6座使用年限为10-15年且明确将于十四五末封场的填埋场外,剩 余94座卫生填埋场,平均使用年限为30年,且96%的产能均为2009-2010年投产,故短期内将难于退出湖南省垃圾无害化处置终 端市场。 ◼湖南省预计有2.5万吨/日卫生填埋场,将使用至2035-2040年,82%个数占比的填埋场将分布在县城区域,对人口规模小、距离 垃圾焚烧厂距离较远的县城乡镇而言,卫生填埋将是一种经济可行的无害化处置方式。 起底湖南省垃圾焚烧现状 图17:十四五末湖南省生活垃圾填埋场不同行政区划个数占比(%) 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图16:十四五末湖南省生活垃圾填埋场投产时间产能占比(%) 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 2007年, 0.40% 2009年, 22.16% 2010年, 74.26% 2011年, 0.80% 2012年, 1.99% 2016年, 0.40% 县, 82% 市, 18% 起底湖南省垃圾焚烧现状 2.7.湖南省在建项目多为2019年中标,县域垃圾焚烧项目数量多体量小 ◼截至2020年6月底,湖南省共有19座炉排炉工艺焚烧处置设施在建设过程中,其中17座披露了建设投资额,合计投资为60.35 亿元,建成后新增产能1.06万吨/日,平均单吨建设投资为56.93万元,由此推算19座在建焚烧厂合计投资约为81亿元。 ◼在建垃圾焚烧厂项目大多为2018-2020年中标签约,其中2019年中标的项目有8个,合计产能为8300吨/日。在建项目的投产 时间集中在2020-2022年,其中有5个项目预计将在2020年下半年投产,14个项目预计将在2021-2022年投产。 ◼19座在建焚烧厂中,有13座分布于县域级别,合计产能为7500吨/日,单个项目平均规模为577吨/日;6座分布于地级市,合 计产能为6700吨/日,单个项目平均规模为1117吨/日。 图19:湖南省在建垃圾焚烧厂按行政区划分布情况 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图18:湖南省在建垃圾焚烧厂按中标时间分布情况 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2015年2016年2017年2018年2019年2020年 在建垃圾焚烧厂产能按中标时间分(吨/日) 在建垃圾焚烧厂数量按中标时间分(座) 0 2 4 6 8 10 12 14 6200 6400 6600 6800 7000 7200 7400 7600 地级市县城 在建垃圾焚烧厂产能按行政区划分(吨/日) 在建垃圾焚烧厂数量按行政区划分(座) 起底湖南省垃圾焚烧现状 2.8 能否提高垃圾清运率,是未来垃圾焚烧项目投产后可否盈利的关键所在 假设项目能按 计划投产 假设垃圾清运率 不变 假设产能利用率 高于80% 假设垃圾清运率 达到60% 提高垃圾清运率 是关键 123 4 5 假设在2022年底之前, 在建垃圾焚烧厂均能够 按计划投产,2023年正 常使用满产,届时湖南 省垃圾焚烧产能合计为 3.01万吨/日,年处理产 能为1098.65万吨。 假设2023年湖南省生活 垃圾产生量约为2573万 吨,按照此前约33%的 垃圾清运率来算,2023 年垃圾清运量为849万 吨。假设清运垃圾中 40%送去填埋,60%送 于焚烧,此时全省平均 垃圾焚烧处置设施产能 利用率仅为46%,这种 情况下垃圾焚烧处置企 业是亏损的。 如若要将垃圾焚烧年产 能利用率提高至80%, 那么垃圾清运率至少要 提高至57%以上,此时 垃圾清运量为1465万吨 其中60%送于焚烧,可 满足垃圾焚烧处置设施 80%的产能利用率。 此时垃圾清运量为1544 万吨,即使垃圾焚烧产 能利用率达80%后,清 运量中依然有40%的垃 圾需送往填埋,比较符 合十四五中期清运垃圾 送往填埋的比例。 湖南省垃圾收集转运体 系建设,能否与垃圾焚 烧产能建设投运保持一 致步伐,便是事关近60 亿投资能否获得可观回 报率的关键。 起底湖南省垃圾焚烧现状 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图20:湖南各市已投产+在建焚烧产能情况 2.9.从十四五中期投产量来看,全省部分城市仍存在产能缺口 ◼假设湖南省生活垃圾清运率为100%,根据目前的垃圾焚烧厂已投产+在建产能情况、城市人口理论生活垃圾产生量来推算, 湖南省8个市州至2023年仍无法满足垃圾焚烧处置占无害化处置总量至少50%占比的要求,包括岳阳、永州、娄底、湘西、 益阳、怀化、邵阳和张家界。 ◼其中邵阳、张家界的垃圾焚烧产能为0,截至2023年两市垃圾仍100%靠卫生填埋。 ◼以上结论的前提都是湖南省居民产生的生活垃圾都能100%清运,但湖南省垃圾清运率现状是偏低的。 0 1 2 3 4 5 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 长沙株洲湘潭衡阳邵阳岳阳常德张家界益阳郴州永州怀化娄底湘西 建成焚烧设施产能(吨/日)在建焚烧设施产能(吨/日)建成焚烧设施个数(右轴)在建焚烧设施个数(右轴) 起底湖南省垃圾焚烧现状 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图21:湖南省规划垃圾焚烧项目情况(万吨/日) 2.10.根据垃圾焚烧中长期规划和开工情况,有8个项目无任何进展开建时间不确定性高 ◼截至2020年6月底,湖南省还有24座焚烧处置设施在规划建设中(指预计2022年以后投产的项目,含1座协同处置设施), 合计产能为15650吨/日。其中3个项目正在招标,9个项目有发布核准前公示、发布概念性规划文本、汇报考察情况等进展, 2个项目分别由于没有获得群众支持、投标的社会资本方数量不足而暂停招标,其余10个项目目前无任何进展,项目投产 时间不确定度高。 0 1 2 3 4 5 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 长沙株洲湘潭衡阳邵阳岳阳常德张家界益阳郴州永州怀化娄底湘西 规划焚烧设施产能(吨/日)规划焚烧设施个数(右轴) 起底湖南省垃圾焚烧现状 图22:规划产能实施后湖南省各市州产能情况 2.11.规划产能实施后垃圾焚烧规模可达44800吨/日,十四五末湖南省垃圾焚烧占无害化处置比例可达七成以上 ◼湖南省122个县及县级市中,根据常住人口情况来分析,目前还有邵阳市绥宁县、郴州市汝城县、郴州市桂城县和湘西市 龙山县4个县无已投运或在建垃圾焚烧处置设施,且未有任何规划及招标信息。4个县2018年常住人口均在50万人以下,可 采用垃圾填埋作为补充。 ◼假设湖南省垃圾焚烧近期规划产能均能在2025年底之前投运,预计2025年底湖南省在运垃圾焚烧产能合计为44800吨/日。 假设湖南省生活垃圾清运率为80%,且所有投运生活垃圾焚烧产能利用率高达100%,至2025年末垃圾焚烧处理量占无害 化处理量的比例为78.7%,符合湖南省实际情况。 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 长沙株洲湘潭衡阳邵阳岳阳常德张家界益阳郴州永州怀化娄底湘西 十三五规划实施完毕后拥有的产能(吨/日)十三五规划实施完毕后拥有的处置设施座数(右轴) 军信 4.76% 光大 23.81% 其他 14.29% 创志 9.52% 中联 9.52% 海螺 14.29% 永清 4.76% 惠明 4.76% 城建 2.38% 锦能 2.38% 伟明 2.38% 瀚蓝 4.76% 首创 2.38% 军信 23.01% 光大 20.35% 其他 9.29% 创志 8.55% 中联 7.67% 海螺 6.49% 永清 4.42% 惠明 3.69% 城建 3.54% 锦能 3.54% 伟明 3.54% 瀚蓝 2.95% 首创 2.95% 起底湖南省垃圾焚烧现状 2.12.社会资本方众多竞争格局分散,省内项目个数最多的为光大国际 ◼湖南省内生活垃圾焚烧处置业务投资方众多,竞争格局较分散。 ◼当前产能占比大于5%的投资方包括军信环保、光大国际、创志环保、中联环保、海螺投资和永清环保,5家投资方合计产能为 2.24万吨/日,产能占比分别为23.01%、20.35%、8.55%、7.67%和6.49%,合计产能占比为66.08%。 ◼当前项目个数占比大于5%的投资方包括光大国际、海螺投资、创志环保和中联环保,4家投资方合计项目个数为24个,项目个 数占比分别为23.81%、14.29%、9.52%和9.52%,合计项目个数占比为57.14%。 ◼产能占比最大的军信环保在湖南省内共计2个垃圾焚烧项目,全部位于长沙市,地理位置分布较为集中;项目规模较大,日处理 规模分别为5000吨/日和3000吨/日。项目个数占比最大的光大国际在省内共计10个垃圾焚烧项目,现于湘潭、衡阳、岳阳、 益阳、永州均有产能分布;项目规模不大,日处理规模为500-1200吨/日之间。 图24:湖南省垃圾焚烧投资方项目个数分布 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图23:湖南省垃圾焚烧投资方产能分布 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 CHAPTER 03 湖南省环卫市场化 概况 湖南省环卫市场化概况 3.1.与同处于华中地区的河南省相比,湖南省环卫项目偏小年限偏短 ◼我们共收集到湖南省2017年1月至2020年6月中标的环卫订单247份,总计年化合同金额15.72亿元,平均每份环卫订单年化合同额 为637万元,平均年限为3.45年;而县域城乡环卫一体化进程较快的河南省,2017年1月至2020年6月中标的环卫订单,平均每份 环卫订单年化合同额为2061.4万元,平均年限为7.45年。 ◼湖南省环卫订单的平均规模偏小,平均期限偏短,全省市场化年化补贴不足16亿元,判断尚处于环卫市场化早期。 图26:湖南省和河南省环卫项目平均年限 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 图25:湖南省和河南省环卫项目平均年化合同额 数据来源:湖南省公共资源中心、华西证券研究所 3.45 7.45 0 1 2 3 4 5 6 7 8 湖南省环卫订单平均年限河南省环卫订单平均年限 637 2061.4 0 500 1000 1500 2000 2500 湖南省环卫订单平均年化合同额(万元)河南省环卫订单平均年化合同额(万元) 湖南省环卫市场化概况 3.2.湖南省单个环卫项目金额偏小,难以形成规模效应 ◼根据环卫订单的年化合同额不同,我们将湖南省环卫订单分为四个等级,并比较各等级环卫项目数量的占比,湖南省年化合同额为 500万元以下环卫项目个数占比最大,为64%。 ◼湖南省大于1000万以上的订单虽然只有46个,占全省环卫订单数的18.62%,但46个项目年化合同总额占全省年化订单总额的65%, 由此可见,提高市占率还是需要靠大单。 ◼湖南省500万以下订单年化合同额全省占比仅为15.67%,湖南省环卫作业的规模效应尚未形成,还处于环卫服务市场化改革推进早 期阶段,由此带来的竞争格局会更加分散。 图28:湖南省环卫按年化合同额划分不同规模项目金额占比 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 图27:湖南省环卫按年化合同额划分不同规模项目个数占比 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 18.62% 17.00% 34.01% 30.36% 年化合同额≥1000万元1000万元<年化合同额≤500万元 500万元<年化合同额≤100万元年化合同额<100万元 65.34% 18.99% 12.20% 3.48% 年化合同额≥1000万元1000万元<年化合同额≤500万元 500万元<年化合同额≤100万元年化合同额<100万元 3.3.湖南省环卫订单期限偏短,头部环卫企业较难获取高市占率 ◼根据环卫订单的年限不同,我们将湖南省环卫订单分为五个等级,并比较各等级环卫项目数量的占比。湖南省项目期限小于三 年的短期环卫订单个数最多,占比59%,但对应的年化合同总额全省占比仅38%。 ◼湖南省年限超10年以上的项目仅23个,占湖南省项目总数的9.31%,但对应的年化合同总额占全省比例为35.52%,10年期项 目平均年化合同金额为2719万元。 图30:湖南省环卫按项目年限划分不同规模项目金额占比 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 图29:湖南省环卫按项目年限划分不同规模项目个数占比 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 湖南省环卫市场化概况 6% 2% 2% 31% 59% 项目年限≥15年10年≤项目年限<15年5年≤项目年限<10年 3年≤项目年限<5年项目年限<3年 27.28% 5.57% 2.67% 26.45% 38.03% 项目年限≥15年10年≤项目年限<15年5年≤项目年限<10年 3年≤项目年限<5年项目年限<3年 3.4.过去三年湖南省环卫开标数目逐年递增,环卫市场化率有望持续提升 ◼根据我们收集到的湖南省2017年至今中标的环卫服务项目,无论从年化合同额还是从项目个数来看,湖南省环卫服务项目的开 标时间都集中在2018、2019年,且2018年开标金额和数目增速最快,开标金额和数目占比都是2017年的三倍多。 ◼环卫开标金额的增加意味着环卫市场化规模的扩张,虽然目前湖南省环卫市场化率较低,但未来环卫市场化率有望持续提升。 图31:2017年1月以来中标时间分布情况(按年化金额分)图32:2017年1月以来项目中标时间分布情况(按项目个数分) 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 13% 39% 40% 8% 2017年2018年2019年2020年至今 11% 36% 40% 13% 2017年2018年2019年2020年至今 湖南省环卫市场化概况 3.5.湖南省县域级环卫市场化率低,目前采用了最经济的办法完成农村生活垃圾综合整治 ◼2017年以来,湖南省86个县域中,共有43个县完成了县城区域环卫市场化或者全县范围内的收集转运一体化的市场化招标,却 没有一个县,将城区、乡镇清扫、收集及转运一体化打包招标,县域环卫市场化率远低于50%。 ◼湖南省近年也充分响应中央下达的农村环境综合整治和乡村振兴战略,积极开展城乡环境卫生集中整治等活动,全面治理农村 生活垃圾,截至2020年6月底,湖南省对农村生活垃圾进行治理的行政村比例达91.8%。湖南省农村生活垃圾集中整治,部分 县只将收集转运部分市场化了,而清扫保洁部分,农户门前屋后实行“三包”责任制,农村公共区域卫生由村级保洁员负责, 各村均成立了保洁队伍,村级保洁员年劳务费5000元左右,基本形成了“房前屋后自己扫、村级干道保洁员扫、垃圾转运公司 搞”的环境卫生工作模式。 图34:湖南省环卫项目年化金额占比按行政层级划分 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 图33:湖南省环卫项目个数占比按行政层级划分 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 湖南省环卫市场化概况 45% 55% 地级市县城 地级市, 35.89% 县城, 64.11% 3.6.湖南省市辖区环卫市场化率同样偏低,目前未出现整市打包项目 ◼湖南省共有36个市辖区,我们共收集到110份项目订单,合计年化金额5.6亿元。 ◼10年以上项目合计3个,单个项目平均年化合同额为2700万,其中2个项目为某市辖区内垃圾收运市场化项目,另外一个为某市 辖区内包含垃圾收转运、垃圾分类、清扫保洁、公厕运维等服务内容的项目。 ◼3至5年的项目合计45个,单个项目平均年化合同额为425万,其余均为1-2年的短周期订单。 ◼湖南省至今未在任何一个市,实现市辖区环卫一体化打包项目推向市场,市区项目同样呈现市场化率偏低,订单偏短偏小的情 况。 图36:湖南省市辖区环卫项目年化金额占比按项目年限分 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 图35:湖南省市辖区环卫项目个数占比按项目年限分 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 湖南省环卫市场化概况 2.70% 40.54% 56.76% 项目年限≥10年5年≤项目年限≤3年项目年限<3年 14.83% 34.54% 50.63% 项目年限≥10年5年≤项目年限≤3年项目年限<3年 中联重科, 11.54% 湖南仁仁洁, 10.65% 启迪环境, 9.51% 家宝园林, 6.50% 鸿鑫环境, 4.34% 长沙玉诚环境, 4.30% 湖南美中环境, 3.01% 航天凯天环保, 2.66% 深圳龙吉顺, 1.66% 湖南益环环境, 1.15% 宏源环境, 0.90% 玉禾田, 0.68% 侨银环保, 0.32% 其他, 42.79% 3.7.湖南省环卫服务市场竞争格局分散,本土公司市占率较高 ◼湖南省环卫服务市场竞争格局较分散,从项目年化金额占比来看,前10家企业占比总和仅为55%;从项目个数占比来看,前10 家企业占比总和仅为28.7%。 ◼无论从项目年化金额占比还是项目个数占比来看,都以湖南本土环卫公司为主,如长沙中联重科环境产业有限公司、湖南仁仁 洁国际清洁科技集团股份有限公司、长沙玉诚环境景观工程有限公司、湖南美中环境物业管理有限公司等。 图37:湖南省环卫企业市占率(按项目年化金额计) 图38:湖南省环卫企业市占率(按项目个数计) 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 数据来源:湖南省各市公共资源中心、华西证券研究所 湖南省环卫市场化概况 4.05% 7.29% 3.64% 2.43% 2.83% 2.43% 1.21% 1.62% 1.62% 1.62% 1.62% 0.40% 0.81% 0.40% 68.02% 中联重科湖南仁仁洁长沙玉诚环境家宝园林湖南美中环境 启迪环境鸿鑫环境湖南益环环境宏源环境株洲市升华物业 深圳龙吉顺航天凯天环保玉禾田侨银环保其他 CHAPTER 04 投资建议 投资建议 截至2020年6月底,湖南省共有19座炉排炉工 艺焚烧处置设施在建设过程中,其中17座披露 了建设投资额,合计投资为60.35亿元,建成 后新增产能1.06万吨/日。假设19座在建焚烧 厂于2022年全部建成投产,届时湖南省垃圾焚 烧产能合计为3.01万吨/日。 假设2023年湖南省生活垃圾产生量约为2573 万吨,按照此前约33%的垃圾清运率来算, 2023年垃圾清运量为849万吨。假设清运垃圾 60%送于焚烧,此时全省平均垃圾焚烧处置设 施产能利用率仅为46%,这种情况下垃圾焚烧 处置企业是亏损的。为保证投产项目盈利 ,全 省垃圾清运率需达到57%以上。全面推进垃圾 治理工作是契合全省垃圾焚烧厂建设进程的重 中之重。 垃圾焚烧 过去三年湖南省环卫开标数目逐年递增意味 着环卫市场化规模的扩张,虽然目前湖南省 环卫市场化率较低,但未来环卫市场化率有 望持续提升。 2017年以来,湖南省没有一个县,将城区、 乡镇清扫、收集及转运一体化打包招标,县 域环卫市场化率远低于50%。同样,湖南省 至今未在任何一个市,实现市辖区环卫一体 化打包项目推向市场,市区项目同样呈现市 场化率偏低、订单偏短偏小的情况。未来随 着湖南省环卫一体化进程不断推进,湖南省 垃圾清运市场空间将进一步释放。 垃圾清运 目前湖南省的生活垃圾清运率和垃圾焚烧处理率都偏低。根据湖南省垃圾焚烧发电中长期规划,2020年将 为垃圾焚烧厂投产丰收年,届时垃圾焚烧垃圾焚烧处理量占无害化处理比例将能够达到50%的标准,焚烧发电 短板将会被补齐,垃圾清运短板是否能补齐是垃圾焚烧厂投产后可否盈利的关键。 目前湖南省环卫市场化率偏低,单个项目偏小偏短。县域方面,湖南省目前基本形成了“房前屋后自己扫、 村级干道保洁员扫、垃圾转运公司搞”的环境卫生工作模式,湖南省没有一个县,将城区、乡镇清扫、收集及 转运一体化打包招标,县域环卫市场化率远低于50%。同样,湖南省至今未在任何一个市,实现市辖区环卫一 体化打包项目推向市场,市区项目同样呈现市场化率偏低、订单偏短偏小的情况。过去三年湖南省环卫开标数 目逐年递增意味着环卫市场化规模的扩张,未来环卫市场化率有望持续提升。 截至2020年6月底,湖南省垃圾焚烧产能占比最大的新三板挂牌企业【军信环保】在湖南省内共计2个垃圾 焚烧项目,全部位于长沙市,地理位置分布较为集中;项目规模较大,日处理规模分别为5000吨/日和3000吨/ 日。湖南省垃圾焚烧项目个数占比最大的港交所主板上市公司【中国光大国际】在省内共计10个垃圾焚烧项目, 现于湘潭、衡阳、岳阳、益阳、永州均有产能分布;项目规模不大,日处理规模为500-1200吨/日之间。军信 环保和中国光大国际为未来湖南省垃圾焚烧企业中产能占比最大的2家企业。 投资建议 风险提示: 1)湖南省垃圾焚烧项目建设进程不及预期; 2)湖南省环卫一体化打包进程不及预期; 3)垃圾焚烧项目电价补贴退坡。 投资建议 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的 6个月内公司股价 相对上证指数的涨 跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的 6个月内行业指数 的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 分析师与研究助理简介 晏溶:2019年加入华西证券,现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业,中级工程师,曾就职于广东省环保厅直属单 位,6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。 周志璐:2020年4月加入华西证券,现为环保公用组研究助理,澳大利亚昆士兰大学会计学硕士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基 于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收 人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整 性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面 的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。 同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需 谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考 虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况 下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提 供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司 的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或 部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 免责声明]

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