平安证券–智能制造行业2020年中期策略报告:紧抓“硬科技”,布局“超预期”【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 投资要点:紧抓“硬科技”,布局“超预期” 1)顺势而为,紧抓“硬科技”行业,博弈估值高弹性:2020年上半年市场追逐智能制造行业中的“硬科技”,我们认为2020年下半年投资风格难以发生显著变化。若市场大幅震荡,建议紧抓“硬科技”回调加仓机遇,博弈估值高弹性: 半导体设备:行业空间大、国产化率低、政策与资金大力支持,国内企业进步迅速,建议关注北方华创、中微公司、精测电子等优秀的国产半导体设备商。 光伏设备:受海外疫情影响,2020年光伏产业链景气度有所下滑。放眼长期,光伏作为新能源,长期空间大。 HJT技术悄然来袭,设备空间显著扩容,竞争格局有望重塑,建议关注国内HJT设备领导者迈为股份、捷佳伟创。 5G设备:5G基站建设将到达历史高点,IDC建设搭上新基建快车道,5G基站和IDC机房制冷设备供应商英维克、佳力图业绩有望迎来高速成长期。 激光产业链:受益于技术进步和下游需求推动,行业长期空间向好;行业价格战已经趋缓,龙头企业份额快速提升,建议关注激光器龙头锐科激光和控制系统龙头柏楚电子。 2)前瞻布局,把握“超预期”板块,博弈业绩超预期:2020年下半年,投资和消费发力,国内经济有望反弹,行业盈利分化,部分板块将率先复苏。建议前瞻布局受益于投资力度加大的工程机械板块和受益于消费回暖的冷链设备板块: 工程机械:行业数据自3月起从底部反弹,随着逆周期投资力度加大,行业数据有望再超预期,龙头公司份额仍有提升空间,建议关注主机厂龙头三一重工、液压件龙头恒立液压。 冷链设备:疫情之下,提升了居民对冷链物流的需求;随着消费回暖,以及政策支持,冷链物流设备公司业绩有望超预期,建议关注商用展示柜龙头海容冷链。

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证券分析师 胡小禹投资咨询资格编号:S1060518090003 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成投资咨询资格编号:S1060519100002 WUWENCHENG128@pingan.com.cn 证券研究报告 紧抓“硬科技”,布局“超预期” 2020年6月30日 请务必阅读正文后免责条款 行业评级 智能制造强于大市(维持) 智能制造行业2020年中期策略报告 2 1)顺势而为,紧抓“硬科技”行业,博弈估值高弹性:2020年上半年市场追逐智能制造行业中的“硬科技”, 我们认为2020年下半年投资风格难以发生显著变化。若市场大幅震荡,建议紧抓“硬科技”回调加仓机遇,博弈 估值高弹性: 半导体设备:行业空间大、国产化率低、政策与资金大力支持,国内企业进步迅速,建议关注北方华创、中微 公司、精测电子等优秀的国产半导体设备商。 光伏设备:受海外疫情影响,2020年光伏产业链景气度有所下滑。放眼长期,光伏作为新能源,长期空间大。 HJT技术悄然来袭,设备空间显著扩容,竞争格局有望重塑,建议关注国内HJT设备领导者迈为股份、捷佳伟创。 5G设备:5G基站建设将到达历史高点,IDC建设搭上新基建快车道,5G基站和IDC机房制冷设备供应商英维克、 佳力图业绩有望迎来高速成长期。 激光产业链:受益于技术进步和下游需求推动,行业长期空间向好;行业价格战已经趋缓,龙头企业份额快速 提升,建议关注激光器龙头锐科激光和控制系统龙头柏楚电子。 2)前瞻布局,把握“超预期”板块,博弈业绩超预期:2020年下半年,投资和消费发力,国内经济有望反弹, 行业盈利分化,部分板块将率先复苏。建议前瞻布局受益于投资力度加大的工程机械板块和受益于消费回暖的冷 链设备板块: 工程机械:行业数据自3月起从底部反弹,随着逆周期投资力度加大,行业数据有望再超预期,龙头公司份额仍 有提升空间,建议关注主机厂龙头三一重工、液压件龙头恒立液压。 冷链设备:疫情之下,提升了居民对冷链物流的需求;随着消费回暖,以及政策支持,冷链物流设备公司业绩 有望超预期,建议关注商用展示柜龙头海容冷链。 投资要点:紧抓“硬科技”,布局“超预期” pWzVbYmWvZrRsQ7N9RaQnPoOtRrReRrRqOfQnOoO7NmNtOuOqQvMwMqNoP 3 投资逻辑图 受益于投资力度加大,行业数据自3月回暖, 龙头企业业绩有望再超预期 受益于技术进步和下游成本效应推动,行业 景气度自二季度回暖,产业链龙头受益显著 受益于消费回暖,需求回升叠加政策支持, 商用展示柜龙头业绩有望超预期 市场空间大、长期受益于国产替代大逻辑 HJT新型技术的到来虽有波折,但方向确定, 大规模投产后,设备市场空间迅速扩容 5G基站爆发式增长、IDC机房建设大潮延续, 设备公司迎来业绩大年 博弈“硬科技”行业估值高弹 性 博弈“超预期”板块业绩超预 期 •半导体设备 •光伏设备 •5G设备 •激光产业链 •工程机械 •冷链设备 目录 CONTENT S 投资策略:紧抓“硬科技”,布局“超预期” 行情回顾:从2020年上半年创新高的个股说起 投资建议 4 风险提示 一、行情回顾|股价:2020年上半年机械板块跑赢沪深300 资料来源:Wind,平安证券研究所说明:时间截至2020年6月29日 机械各细分板块年初至今涨跌幅(%) 5 2020年上半年申万机械指数跑赢沪深300:2020年初至今,申万机 械指数上涨3.48%,跑赢沪深300指数3.16个百分点。在所有28个申 万一级行业中,机械板块的涨幅排第14位。 工程机械、冶金矿采化工设备涨幅靠前:细分板块中,其他专用机 械(21.60%)、农用机械(15.63%)、工程机械(9.89%)等涨幅居 前;机床工具(-11.67%)、铁路设备(-17.12%),纺织服装设备 (-17.30%)等板块跌幅靠前。 2020年初至今申万机械指数跑赢沪深300指数3.16个百分点 2020年初至今申万各一级行业指数涨跌幅 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 机械设备(申万)沪深300 3.48 0.32 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 医 药 休 闲 服 务 食 品 饮 料 电 子 计 算 机 电 气 设 备 农 林 牧 渔 传 媒 商 贸 建 材 通 信 综 合 军 工 机 械 化 工 轻 工 沪 深 300 汽 车 家 电 有 色 公 用 事 业 纺 服 建 筑 钢 铁 房 地 产 交 运 非 银 银 行 采 掘 板 块 名 称 (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 其 它 专 用 机 械 农 用 机 械 工 程 机 械 仪 器 仪 表 III 机 械 基 础 件 其 它 通 用 机 械 制 冷 空 调 设 备 内 燃 机 环 保 设 备 印 刷 包 装 机 械 金 属 制 品 III 楼 宇 设 备 磨 具 磨 料 重 型 机 械 冶 金 矿 采 化 工 设 备 机 床 工 具 铁 路 设 备 纺 织 服 装 设 备 2020年上半年涨跌幅(%) 一、行情回顾|盈利:通用设备、专用设备收入和利润增速逐月好转 资料来源:Wind,平安证券研究所 2020年1-5月专用设备营业收入及增幅 2020年1-5月专用设备利润总额及增幅 6 2020年1-5月通用设备利润总额及增幅 2020年1-5月通用设备营业收入及增幅 1-5月,通用设备和专用设备收入均有下降,降幅逐月收窄:受疫情影响,2020年1- 5月,通用设备营业收入同比下降8.2%,1-5月专用设备营业收入同比下降2.3%,降 幅均有显著收窄。 1-5月,通用设备利润总额降幅收窄,专用设备利润总额增速已经转负为正:2020年 1-5月,通用设备利润总额同比下降6.5%,降幅持续收窄;1-5月专用设备利润总额 同比增长16.6%,增速已经自1-4月的负增长(-3.1%)转为正值。 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 1 2 3 4 5 通用设备制造业营业收入(左轴,万亿) YOY(右轴,%) -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1 2 3 4 专用设备制造业营业收入(左轴,万亿)YOY(右轴,%) -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 通用设备制造业利润总额(左轴,万亿)YOY(右轴,%) -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 专用设备制造业利润总额(左轴,万亿)YOY(右轴,%) 一、行情回顾|估值:板块估值相对合理,内部分化严重 资料来源:Wind,平安证券研究所,说明:时间截至2020年6月29日 7 行业估值处于市场中等水平:截至2020年6月29日,机械板块PE为 28倍,在28个申万一级行业中位列13名,处于市场中等水平。自 2015年下跌以来,机械行业整体估值仍处于底部盘整阶段。 细分行业中,环保设备、工程机械、印刷包装机械估值较低,重型 机械、磨具磨料、内燃机估值较高。 机械行业估值处于市场中等水平 机械行业各细分板块估值分布机械行业整体估值为28倍 79 75 55 52 52 51 45 43 39 37 35 30 28 25 25 24 24 21 20 20 19 15 14 13 12 12 10 9 6 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 休 闲 服 务 计 算 机 军 工 电 子 传 媒 医 药 通 信 综 合 食 品 饮 料 有 色 电 气 设 备 纺 服 机 械 汽 车 商 贸 化 工 轻 工 交 运 公 用 事 业 家 电 农 林 牧 渔 非 银 建 材 沪 深 300 采 掘 钢 铁 建 筑 房 地 产 银 行 0 20 40 60 80 100 120 140 160 机械PE 机械PE 88 72 68 65 63 61 60 50 48 40 39 35 33 27 17 17 15 11 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 重 型 机 械 磨 具 磨 料 内 燃 机 机 械 基 础 件 农 用 机 械 机 床 工 具 其 它 专 用 机 械 仪 器 仪 表 III 金 属 制 品 III 纺 织 服 装 设 备 其 它 通 用 机 械 制 冷 空 调 设 备 冶 金 矿 采 化 工 设 备 楼 宇 设 备 铁 路 设 备 环 保 设 备 工 程 机 械 印 刷 包 装 机 械 PE(TTM) 一、行情回顾|估值:板块估值相对合理,内部分化严重 资料来源:Wind,平安证券研究所,说明:时间截至2020年6月29日 8 整体估值合理,但分化严重:截至2020年6月29日,机械设备整体估值相对合理,377家机械公司估值的中位数为33倍;但行业估值分化严重, 77家公司估值为负,另有48家公司估值超过100。 序号公司PE(TTM)序号公司PE(TTM)序号公司PE(TTM) 1 石化机械12,083 17 优德精密189 33 航天晨光134 2 爱司凯1,921 18 雪人股份184 34 奥普光电133 3 中坚科技969 19 晋西车轴180 35 天瑞仪器132 4 ST仰帆682 20 玉龙股份178 36 三超新材129 5 长川科技603 21 哈工智能175 37 金明精机126 6 中微公司582 22 巨力索具172 38 至纯科技124 7 弘宇股份354 23 软控股份161 39 快意电梯122 8 芯源微353 24 大连重工160 40 中信重工118 9 宇环数控278 25 埃斯顿160 41 锐奇股份116 10 科达洁能239 26 必创科技159 42 天鹅股份112 11 ST中捷222 27 华峰测控153 43 山推股份110 12 巨轮智能199 28 川润股份153 44 泰尔股份110 13 杭齿前进197 29 理工光科147 45 华兴源创108 14 赛福天196 30 冀凯股份141 46 联赢激光108 15 宝馨科技191 31 中国一重139 47 宝鼎科技104 16 科沃斯189 32 昌红科技136 48 苏常柴A102 48家机械行业公司估值超过100 一、行情回顾|从2020年上半年股价创新高的股票说起 资料来源:Wind,平安证券研究所,说明:时间截至2020年6月29日 9 2020年上半年累计25只股票股价创新高:截至2020年6月29日,机械板块共有25只股票创历史新高(剔除了上市不足1年的次新股)。2016- 2019年,同期数据分别为6、13、11、10只。2020年上半年创新高个股数高于过去4年同期水平。除个别股票外,股价创新高的个股2020年 上半年均有不错的涨幅,平均涨幅高达58%。 2020年上半年机械板块共有25只股票股价创新高 序号公司股价创新高日 2020H1最高价 (元/股) 2020H1涨跌幅(%)序号公司股价创新高日 2020H1最高价 (元/股) 2020H1涨跌幅 (%) 1 迈为股份2020-06-29307.01 108.41 14 亿嘉和2020-05-2085.06 59.85 2 捷佳伟创2020-06-2993.47 133.63 15 拓斯达2020-05-1944.41 51.60 3 艾迪精密2020-06-2949.18 134.74 16 三一重工2020-05-1221.03 9.33 4 上机数控2020-06-2948.35 144.32 17 英维克2020-03-1135.78 152.35 5 建设机械2020-06-2924.65 136.40 18 佳力图2020-03-1130.90 58.69 6 恒立液压2020-06-2477.67 51.14 19 赢合科技2020-03-1047.29 39.17 7 克来机电2020-06-2428.50 17.05 20 先导智能2020-02-2760.19 1.56 8 浙江鼎力2020-06-2276.86 47.37 21 赛腾股份2020-02-2565.50 72.17 9 沪宁股份2020-06-1134.27 45.23 22 至纯科技2020-02-2546.86 23.77 10 安车检测2020-06-1063.21 27.20 23 长川科技2020-02-2536.90 28.09 11 海容冷链2020-06-0938.91 56.79 24 长盛轴承2020-02-1128.60 -23.40 12 宁水集团2020-06-0431.44 67.87 25 帝尔激光2020-01-16105.12 -10.15 13 精测电子2020-06-0278.01 23.90 一、行情回顾|估值驱动“硬科技”股价创新高 资料来源:Wind,平安证券研究所,说明:时间截至2020年6月29日 10 2020年Q1大部分公司业绩下滑:2020年上半年,全球遭遇百年一见的新冠疫情,全球经济出现下滑。2020年Q1机械行业大部分公司业绩下 滑,在25家股价创新高公司中,仅有8家公司Q1净利润增速超过20%,其余公司均为负增长或者微增长。目前Q2数据尚未披露,但我们预计, 这25家公司上半年净利润增速达到股价涨幅的可能性不大。 PE上涨对股价贡献更大:在此背景下,众多公司股价创新高,显然更多是由PE所推动。创新高的25家公司中,2020年上半年PE(TTM)增 幅超过20%的公司合计有16家,占比达64%,更有7家公司PE增幅超过100%。PE成为这些支撑公司股价走强最重要的力量。 2020年上半年机械板块创新高公司大部分由PE所驱动 序号公司 2020H1 涨跌幅 ( % ) PE ( TTM ) 增幅( % ) 2020 年 Q1 净利润增幅( % )序号公司 2020H1 涨跌幅 ( % ) PE ( TTM )增幅 ( % ) 2020 年 Q1 净利 润增幅( % ) 1 迈为股份 108.41 78.30 2.08 14 亿嘉和59.85 36.35 -2.57 2 捷佳伟创 133.63 140.89 -7.62 15 拓斯达51.60 -7.09 298.53 3 艾迪精密 134.74 112.40 -3.52 16 三一重工9.33 12.07 -31.90 4 上机数控 144.32 113.94 48.43 17 英维克152.35 89.48 77.58 5 建设机械 136.40 167.26 -379.06 18 佳力图58.69 174.65 -89.28 6 恒立液压 51.14 18.69 6.42 19 赢合科技39.17 99.38 116.53 7 克来机电 17.05 5.46 20.21 20 先导智能1.56 26.68 -51.38 8 浙江鼎力 47.37 8.48 20.59 21 赛腾股份72.17 117.21 -43.83 9 沪宁股份 45.23 30.47 -13.69 22 至纯科技23.77 16.53 -229.75 10 安车检测 27.20 40.79 -50.40 23 长川科技28.09 -55.26 825.32 11 海容冷链 56.79 37.95 -1.53 24 长盛轴承-23.40 -20.84 -8.66 12 宁水集团 67.87 27.57 32.58 25 帝尔激光-10.15 -17.99 -4.28 13 精测电子 23.90 101.81 -92.27 一、行情回顾|估值驱动“硬科技”股价创新高 11 行业公司具体业务 半导体设备 精测电子面板检测设备龙头,布局半导体检测设备 赛腾股份主业为 3C 自动化,新收购半导体前道检测设备公司 长川科技国内半导体检测设备优秀供应商 至纯科技半导体洁净室高纯工艺系统供应商,布局半导体清洗设备 光伏设备 迈为股份光伏丝网印刷设备龙头,率先布局 HJT 设备 捷佳伟创光伏电池片设备龙头,率先布局 HJT 设备 上机数控光伏硅片数控机床龙头,进军单晶硅片 帝尔激光 PERC 电池激光开槽设备国产龙头,在手订单饱满 工程机械 艾迪精密破碎锤龙头,液压件国产替代领先者之一 浙江鼎力高空作业平台车龙头 建设机械建筑机械租赁龙头 恒立液压国产液压件龙头 三一重工国产挖掘机和混凝土机械龙头 机器人 拓斯达国产机器人新秀, 2020 年受益于口罩机业务业务爆发增长 克来机电汽车自动化业务龙头企业 亿嘉和电力巡检机器人龙头 5G 设备 佳力图数据机房、 5G 基站制冷设备供应商的领导者 英维克数据机房、 5G 基站制冷设备供应商的领导者 锂电设备 先导智能锂电设备龙头 赢合科技锂电设备龙头 其他 安车检测机动车检测、机动车驾驶人考试行业龙头 沪宁股份电梯部件制造企业 海容冷链冷链设备中展示柜龙头,市场空间大,长期发展逻辑通顺 宁水集团国内民用水表龙头公司,受益于智能水表普及 长盛轴承国内自润滑轴承领先品牌 2020年上半年股价创新高的25家公司主要分布在半导体设备、光伏设备、工程机械、机器人、锂电设备和5G设备等板块。 资料来源:Wind,平安证券研究所 一、行情回顾|估值驱动“硬科技”公司股价创新高 12 通过进一步分析,我们发现除工程机械外,其他几类板块均有显著的估值提升。除工程机械外,2020年上半年创新高个股大多属于智能制造 行业中的“硬科技”。投资“硬科技”成为2020年上半年机械行业主导的投资风格。 1.半导体设备:全球半导体产能向大陆转移,在中美科技冲突的背景下,半导体设备国产替代紧迫性加强,长期发展空间大,估值一路抬升。 2.光伏设备:电池设备龙头捷佳伟创、迈为股份在手订单饱满,HJT电池的大规模投产预期上升,估值显著抬升。 3.机器人:自动化升级成制造业发展的确定方向,工业机器人、特种机器人市场空间大,长期逻辑顺。 4.5G设备:5G基站建设确定性强,配套设备公司即将进入业绩爆发期,估值具有抬升空间。 5.锂电设备:特斯拉股价创新高,新能源汽车整体板块受到市场追捧,锂电池进入全球化扩张的新阶段,设备龙头长期受益,估值上升。 •机器人 •光伏设备 •5G设备 智能制造行业中的“硬科技” •锂电设备 •半导体设备 一、行情回顾|估值驱动“硬科技”股价创新高 13 2020年上半年为何“硬科技”公司成为市场资金追捧的方向,估值驱动股价一路上涨? 我们认为有两个重要因素: 1)从基本面来讲,上半年的盈利下滑成为共识,且逐步被市场消化。2020年Q1,机械行业实现营业收入为2298亿元,同比减少12.6%。尽 管2020年Q2将有好转,但上半年行业整体业绩仍有压力。2020年1-5月,工业企业出货货值累计同比下滑6.2%,降幅虽有收窄,但仍然为负 值。我们认为,一方面,2020年上半年,新冠疫情对全球经济造成较大冲击,但市场通过2月3日和3月16日两次的暴跌已经逐步消化了盈利 下滑这一事实;另一方面,由于疫情对经济的冲击不具有可持续性,叠加2020年低基数的影响,市场对2021年经济的复苏及高增速给予了较 高预期。下滑的EPS也无法支撑股价上涨,随着盈利下滑的事实逐步被市场消化后,EPS对股价的影响走弱。 资料来源:Wind,平安证券研究所 2020年Q1机械行业营业收入下滑12.6%2020年1-5月份工业企业出货货值累计同比下滑6.2% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 单季度营业收入(左轴,亿元)YOY(右轴,%) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 工业企业:出口交货值:累计同比(%) 工业企业:出口交货值:累计同比(%) 一、行情回顾|估值驱动“硬科技”股价创新高 资料来源:Wind,平安证券研究所 14 2)从估值角度来讲,2020年上半年正是估值支撑了部分公司股价 创新高。我们认为,这主要有三个原因: 中美合作和对抗共存的局面将长期存在,“硬科技”的国产替代趋 势不会发生变化。 全球货币宽松程度加大,提高了市场的风险偏好。 新的科技革命越来越近,5G、新能源技术的拐点已然到来。 美联储持续降息 2020年以来我国M2同比增速回到10%以上美国对华为制裁的主要时间轴 0 2 4 6 8 10 12 M2:同比(%) M2:同比(%) 2019年5月 美国商务部将华为公司及70家附属公司列入管制“实体名单”,禁止美 企向其出售相关技术和产品。 2019年8月 美国商务部将数十家新华为机构加入实体名单。 2020年5月 美国商务部宣布对华为的制裁升级: 1.任何利用美国软件工具设计的华为或海思设计都需获得美国许可。 2.任何根据华为/海思设计生产的芯片都需要事先获得美国许可。 2018年8月 特朗普禁止美国政府机构和承包商使用华为和其他中国公司某些技术。 2018年1月 美国政府反对华为和AT&T签约合作,禁止华为手机进入美国市场。 2019年8月1日 降息25BP,基准利率目标区间下调至2.00%-2.25%。 2019年9月19日 降息25BP,基金利率目标区间下调至1.75%-2.00%。 2019年10月31日 降息25BP,基准利率的目标区间下调至1.50%-1.75%。 2020年3月3日 将息50BP,基准利率目标下调至1.00%-1.25%,还将超 额准备金率降低50基点。 2020年3月16日 降息100BP,基准利率目标区间下调至0-0.25%。 目录 CONTENT S 投资策略:紧抓“硬科技”,布局“超预期” 行情回顾:从2020年上半年创新高的个股说起 投资建议 15 风险提示 二、投资风格|2020年上半年市场风格有望延续 资料来源:Wind,平安证券研究所 16 2020年上半年,全球遭遇新冠疫情,机械行业盈利下滑,部分优秀的公司在估值扩张的支撑下站上股价的历史高点。这种投资风格能否延 续,指导我们进行2020年下半年的投资呢? 我们认为,2020年下半年有望延续上半年的投资风格,有4点理由: 1)基本面:2020年下半年对国内外的经济预期趋向一致。一方面,海外疫情将呈现长期化趋势,海外经济难以快速好转(IMF最新预测2020 年全球经济下滑4.9%,美国下滑8.0%);另一方面,随着复工复产、逆周期调节等因素推动,国内经济将逐步好转。据平安证券研究所宏观 组测算,2020年Q2-Q4我国单季度GDP增速分别为3.0%、5.5%、6.5%。 IMF预测2020年全球经济将下滑4.9%国内经济预期将逐季修复 (10) (5) 0 5 10 15 GDP当季同比(%) GDP当季同比(%) -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 全球美国欧盟 二、投资风格|2020年上半年市场风格有望延续 资料来源:Wind,中国证监会,平安证券研究所 17 2)流动性:2020年下半年预计仍有1-2次降准。易纲行长在陆家嘴论坛上表态,下半年货币政策还将保持流动性合理充裕。根据平安证券宏 观组预测,2020年下半年我国仍有1-2次降准,以配合政府融资(特别国债、专项债发行)带来的流动性收紧。 3)资金风格:科技股ETF重启。6月12日,证监会披露了《证券投资基金募集申请行政许可受理及审核情况公示》,华宝中证电子50 ETF、 易方达中证人工智能ETF均于6月8日获批。时隔近5个月后,科技类ETF新产品再出江湖。此外,还有十多只产品在等待批准。科技类ETF重 启批复发行,将有力支撑科技股景气行情。 4)外部环境:中美科技之争是长期趋势。硬科技公司在中美科技之争之际承担了重要责任,政府、产业、资本市场都给予厚望,政策和资金 支持不断,国产替代有望加速。 存款准备金率仍有一定下调空间(%) 0 5 10 15 20 25 00-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01 存准率:中小型机构存准率:大型机构 科技类ETF重启 基金简称基金获批日发行份额(万份) 国泰中证新能源汽车 ETF2020/1/21 236,070 易方达中证科技 50ETF2020/2/10 150,003 博时中证 5G 产业 50ETF2020/2/20 134,434 华宝中证电子 50 交易型开放式指数 2020/6/8- 易方达中证人工智能主题交易型开放式指数 2020/6/8- 二、投资策略|顺势而为,把握“硬科技”,博弈估值弹性 18 鉴于以上分析,我们认为,下半年可以继续关注智能制造行业中的“硬科技”,这些“硬科技”公司需具备3点特征: 1.市场空间大,或者市场空间快速扩容——行业内龙头具有市值成长的机会。 2.长期逻辑通顺——相关公司业绩有望逐步兑现。 3.新冠疫情虽然冲击了短期业绩,但是2020年全年确定性较强——“杀业绩”导致的股价下跌风险较小。 因此,2020年下半年我们推荐业绩确定性较强,估值仍有博弈空间的半导体设备、光伏设备、5G设备、激光产业链等行业。 5G基站建设数将爆发式增长半导体设备市场空间大我国激光设备市场空间超600亿元 365.3 412.3 566.2 645.5 597.5 49.0 64.6 82.3 131.1 134.5 0 100 200 300 400 500 600 700 全球(亿美元)中国大陆(亿美元) 13 108 153 127 96 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 5G基站建设(万站) 0 100 200 300 400 500 600 700 我国激光设备销售收入(亿元) 资料来源:SEMI、工信部、中国激光产业发展报告,平安证券研究所 二、投资策略|顺势而为,把握“硬科技”,博弈估值弹性 19 展望2020年下半年,我们认为,有几点因素可能会导致市场存在大幅震荡的风险: 1.中美两大经济体“脱钩”风险。 2.国内疫情二次爆发的风险。 3.美股二次探底的风险。 我们认为,2020年下半年,如果市场受到内外部风险事件冲击,导致大幅震荡,将是布局“硬科技”的良好时机。 2020年以来美国对中国的制裁措施美股估值已超过年初疫情前水平 领域制裁措施 经贸层面 美国基于发布文件指责中方在市场准入方面存在不公平竞争,未遵 守 WTO 承诺,并通过加征关税进行制裁。 科技层面 美国制裁华为等科技公司和部分大学研究所;并限制部分专业留学 生,以遏制中国科技公司运营和科技领域的进步。 战略层面 美国发布《对华战略报告》,称未来将采取新的“阻碍”战略来回 应中国美国的挑战:经济、价值观、安全。 企业层面 美国利用地缘政治问题与政府控制嫌疑,针对媒体、实体企业及个 人进行制裁,包括限制营业与交易、限制使用美国技术等。 金融层面 美国利用瑞幸咖啡财务造假事件,通过《外国公司问责法案》,遏 制中国企业赴美上市融资的渠道。 舆论层面 美国通过推特、外交等渠道释放“中国病毒”等严重歧视性言论, 公开指责中国,并伙同澳大利亚等盟友对病毒起源进行舆论误导。 地缘层面 美国威胁取消香港特殊地位,并制裁有关官员;以《伊朗、朝鲜和 叙利亚不扩散法案》为由,对中国企业、个人进行制裁。 0 10 20 30 40 50 10 15 20 25 30 11-0411-1012-0412-1013-0413-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-04 道琼斯工业指数标普500纳斯达克(右) 资料来源:Wind,平安证券研究所 二、投资策略|紧抓“硬科技”,布局“超预期” 此外,随着国内经济的企稳复苏,我们认为下半年,投资和消费将成为拉动经济增长的重要动力,我们同样建议关注估值相对合理,业绩有 望超预期板块,推荐受益于投资力度加大的工程机械板块和受益于消费回暖的冷链设备。 工程机械:2019年工程机械整体板块业绩都非常好,2020年Q1尽管有所下降,但是行业数据已经底部反弹,龙头公司业绩有望超预期。 冷链设备:疫情之下,提升了居民对冷链物流的需求,疫情后,随着消费回暖,冷链物流设备公司业绩有望超预期。 博弈“硬科技”行业估值高弹 性 博弈“超预期”板块业绩超预 期 •半导体设备 •光伏设备 •5G设备 •激光产业链 •工程机械 •冷链设备 20 目录 CONTENT S 投资策略:紧抓“硬科技”,布局“超预期” 行情回顾:从2020年上半年创新高的个股说起 投资建议 21 风险提示 三、投资建议|半导体设备——市场空间大,科技之争倒逼国产替代加速 资料来源:SEMI、各公司官网及公告,平安证券研究所 22 行业空间大,国产化率低:2019年大陆半导体设备市场空间达134.5 亿美元,市场空间大。目前国产化率仅约10%,国产替代空间大。 中美科技之争加速,国内企业进步迅速:中美科技领域竞争趋激烈, 半导体设备国产替代加速。2020年上半年,北方华创的铜互联PVD、 精测电子的膜厚测量设备都取得了从0到1的重要突破。 预计大基金二期将加大对半导体设备的投资力度,建议关注北方华 创、中微公司、精测电子等优秀的国产半导体设备商。 我国半导体设备市场空间大 长江存储主要的国产设备供应商 大基金一期投资的半导体设备企业 365.3 412.3 566.2 645.5 597.5 49.0 64.6 82.3 131.1 134.5 0 100 200 300 400 500 600 700 全球(亿美元)中国大陆(亿美元) 企业 投资金额 (亿元) 持股比例 ( % ) 主营业务 中微公司 4.819.39% 离子体刻蚀设备、深硅刻蚀设备 和 MOCVD 设备 北方华创 15.1110.03% 硅刻蚀设备等 长川科技 2.039.85% 分选机、测试机等集成电路设备 沈阳拓荆 1.6526.48%PECVD 、 ALD 等设备 上海睿励 0.3812.12% 半导体测试设备 上海精测 3.9515.38% 集成式膜厚设备 万业企业 6.777.00% 高端离子注入机 国产设备供应商主要产品 北方华创炉管设备、硅刻蚀 / 金属刻蚀设备、 PVD 中微介质刻蚀设备 屹唐去胶刻蚀设备 盛美清洗设备 沈阳拓荆 PECVD 精测电子膜厚设备 睿励量测设备 三、投资建议|光伏设备——HJT技术带来设备市场扩容,率先布局者有望受益 资料来源:中国光伏行业协会,摩尔光伏,平安证券研究所 23 短期景气度有所下滑,长期成长逻辑通顺:受疫情影响,2020年上半 年光伏行业景气度有所下滑,但行业长期成长空间大。乐观预计2025 年全球光伏装机量达200GW,比2019年增长67%。 HJT技术悄然来袭,设备空间有望扩容:设备和材料降本将推动新一代 异质结电池(HJT)性价比优势的凸显,行业将迎来大规模扩产期。保 守估计2023年HJT设备市场空间超过240亿元,竞争格局有望重塑。 建议关注国内HJT设备领导者迈为股份、捷佳伟创。此外,光伏硅片迎 大尺寸时代,设备升级改造和更新换代带来增量空间,建议关注硅片设 备龙头晶盛机电。 全球光伏长期发展趋势良好 HJT电池设备国内外布局者 180+、210等大硅片占比有望逐步提升 30 32 38 43 53 70 102 110 120 130 140 145 155 165 140 155 165 175 200 0 50 100 150 200 250 保守情况(GW)乐观情况(GW) 工艺设备进口供应商国内供应商 制绒清洗槽式 日本YAC、德国新格拉斯、 德国RENA 捷佳伟创 非晶硅镀膜 Cat-CVD日本爱发科- PECVD梅耶博格、应用材料 理想、迈为股份、 捷佳伟创 TCO镀膜 PVD冯.阿登纳、新格拉斯、住友 钧石、上方电子、 宏大真空 RPD爱发科捷佳伟创 丝网印刷丝网印刷机Baccini、ASYS 迈为股份、科隆 威、捷佳伟创 12% 40% 58% 53% 4% 8% 16% 32% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 其他 210180+166 三、投资建议|5G设备——新基建发力,5G和IDC设备商迎业绩大年 资料来源:工信部,5G基站建设数据参考平安证券研究所通信组测算 24 新基建发力,5G和数据中心(IDC)建设加速:2020年国家提出新 基建概念,将加大5G、大数据中心、工业互联网等7大领域的建设 布局。2019年我国5G基站建设刚刚起步,预计2020-2021年每年建 设108万站、153万站,相比2019年呈现爆发式增长。2019年我国 IDC机架新增244万个,同比增长20%,预计未来几年仍将保持15- 20%的增长。5G基站和IDC机架维持高增长,相关配套设备商业绩 有望爆发。 建议关注5G基站和IDC机房制冷设备供应商英维克、佳力图。 2020-2021年我国5G基站建设爆发增长 新基建重点在7大领域发力 我国IDC机架数持续增长 124 166 204 244 0 50 100 150 200 250 300 IDC机架数(万个) 5G基建特高压城际高铁和城市轨交充电桩 大数据中心人工智能工业互联网 13 108 153 127 96 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 5G基站建设(万站) 三、投资建议|激光产业链——长期空间向好,产业链景气回暖 资料来源:wind、中国激光产业发展报告,平安证券研究所 25 工业激光装备长期空间向好:2019年我国工业激光装备市场规模达 386.6亿元。行业技术不断进步,新产品性价比优势凸显,倒逼下游 客户不断升级换代,行业长期空间向好。 国产高功率激光器快速替代,产业链景气度已经回暖:2019年国产 3KW以上功率的激光器同比提高280%,份额快速提升。2020年3月 以来,行业景气度已经回暖,价格战趋缓,景气趋势有望持续。 激光产业长期空间向好,短期景气度已经回暖。建议关注国产光纤 激光器龙头锐科激光、激光装备控制系统龙头柏楚电子。 我国激光切割装备销量逐年增长(万台) 国产3KW及以上高功率激光器销量快速增长(台) 以机器人为代表的通用设备景气回暖 0 1 2 3 4 5 高功率(光纤+YAG)中功率(光纤+YAG) 18000 700 300 22000 3000 800 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2018年2019年 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 工业机器人产量累计同比(%) 工业机器人产量累计同比(%) 三、投资建议|工程机械——行业景气趋势延续,下半年业绩有望超预期 资料来源:Wind,平安证券研究所 26 挖机销量屡超市场预期:2020年5月,我国共销售各类挖机3.17万台, 同比增长68.0%。5月挖机销量再超市场预期,这一方面和全国各地积极 复工复产有关,另一方面和市场存量更换需求维持高位有关。 专项债、财政赤字规模扩大支撑下半年景气度:2020年我国财政赤字将 增加1万亿达3.76万亿,同时发行抗疫特别国债1万亿。此外,2020年拟 安排地方政府专项债券3.75万亿,同比增加1.60万亿。专项债、财政支 出将大量用于新老基建建设,提振工程机械行业下半年景气度。 建议关注份额仍有提升空间的行业龙头三一重工、恒立液压。 挖机销量自3月以来迅速反弹 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1 2 3 4 5 6 当月销量(左轴,万台)YOY(右轴,%) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 房屋新开工面积同比(%) 房屋新开工面积同比(%) 地产新开工触底反弹 2020年预期财政赤字达3.76万亿 0 1 2 3 4 政府预期目标:财政赤字合计(万亿) 三、投资建议|冷链设备——消费回暖,政策支持,行业发展有望加速 资料来源:国务院、农业农村部、产业在线,平安证券研究所 27 下半年消费有望回暖,冷链需求上升:随着国内疫情的平稳,各地复工复产有序推进,消费也有望逐步恢复。疫情之后,居民对电商需求有 所提升,同时随着居民对新鲜农产品需求的上升,冷链物流景气度复苏,并呈现增长趋势。 支持政策陆续出台:2020年中央一号文件明确提出启动农产品仓储保鲜冷链物流设施建设工程;农业农村部表示今年将在全国16个省份启动 农产品仓储保鲜冷链物流设施建设工程,加大节能型通风贮藏库、节能型机械冷库、节能型气调贮藏库等冷链设施建设。 冷链设备发展前景向好:我们认为,商用展示柜作为冷链设备中最接近终端消费者的产品,受益于农产品、乳制品、矿泉水、饮料等产品的 冷链运输和销售规模的扩大,设备市场空间加速增长。预计2020年全国商用展示柜市场空间达164亿元,同比增长13%。 建议关注冷链设备中弹性最好的商用展示柜龙头海容冷链。 2020年冷链设施建设支持文件2020年商用展示柜市场空间达164亿元 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 50 100 150 200 250 300 商用展示柜(左轴,亿元)YOY(右轴,%) 部门文件相关内容 国务院 2020 年中央 一号文件 启动农产品仓储保鲜冷链物流设施建设工程。加强农产 品冷链物流统筹规划、分级布局和标准制定。安排中央 预算内投资,支持建设一批骨干冷链物流基地。 农业农村 部 加快农产品 仓储保鲜冷 链设施建设 的实施意见 以鲜活农产品主产区、特色农产品优势区和贫困地区为 重点,到 2020 年底在村镇支持一批新型农业经营主体加 强仓储保鲜冷链设施建设;在 16 个省(区、市)围绕水 果、蔬菜等鲜活农产品开展仓储保鲜冷链设施建设;主 要建设节能型通风贮藏库、节能型机械冷库、节能型气 调贮藏库等冷链设施。 28 1)顺势而为,紧抓“硬科技”行业,博弈估值高弹性:2020年上半年市场追逐智能制造行业中的“硬科技”, 我们认为2020年下半年投资风格难以发生显著变化。若市场大幅震荡,建议紧抓“硬科技”回调加仓机遇,博弈 估值高弹性: 半导体设备:行业空间大、国产化率低、政策与资金大力支持,国内企业进步迅速,建议关注北方华创、中微公 司、精测电子等优秀的国产半导体设备商。 光伏设备:受海外疫情影响,2020年光伏产业链景气度有所下滑。放眼长期,光伏作为新能源,长期空间大。 HJT技术悄然来袭,设备空间显著扩容,竞争格局有望重塑,建议关注国内HJT设备领导者迈为股份、捷佳伟 创。 5G设备:5G基站建设将到达历史高点,IDC建设搭上新基建快车道,5G基站和IDC机房制冷设备供应商英维克、 佳力图业绩有望迎来高速成长期。 激光产业链:受益于技术进步和下游需求推动,行业长期空间向好;行业价格战已经趋缓,龙头企业份额快速提 升,建议关注激光器龙头锐科激光和控制系统龙头柏楚电子。 2)前瞻布局,把握“超预期”板块,博弈业绩超预期:2020年下半年,投资和消费发力,国内经济有望反弹, 行业盈利分化,部分板块将率先复苏。建议前瞻布局受益于投资力度加大的工程机械板块和受益于消费回暖的冷 链设备板块: 工程机械:行业数据自3月起从底部反弹,随着逆周期投资力度加大,行业数据有望再超预期,龙头公司份额仍 有提升空间,建议关注主机厂龙头三一重工、液压件龙头恒立液压。 冷链设备:疫情之下,提升了居民对冷链物流的需求;随着消费回暖,以及政策支持,冷链物流设备公司业绩有 望超预期,建议关注商用展示柜龙头海容冷链。 投资要点:紧抓“硬科技”,布局“超预期” 三、投资建议|两条主线,六大板块 资料来源:Wind,平安证券研究所,未评级公司参照wind一致预期 29 维持行业评级“强于大市”,2020年上半年市场风格偏向智能制造行业中的“硬科技”公司,我们认为,行业风格短期难以显著变化,若市 场大幅震荡,建议把握“硬科技”回调加仓机遇,博弈估值高弹性,如半导体设备、光伏设备、5G设备和激光产业链。此外,随着国内经济 的企稳复苏,建议前瞻布局受益于投资力度加大的工程机械板块和受益于消费回暖的冷链设备板块,博弈业绩超预期。 所属板块相关产品证券代码公司名称 股价 EPSPE 评级 202006292019A2020E2021E2019A2020E2021E 硬科技 半导体设备 002371北方华创166.24 0.62 0.87 1.12 266.34 190.14 148.89 推荐 300567精测电子67.68 1.10 1.32 1.65 61.62 51.26 40.91 推荐 688012中微公司218.50 0.350.500.73 624.29 437.00 299.32 未评级 光伏设备 300751迈为股份293.59 4.767.019.52 61.68 41.88 30.84 推荐 300724捷佳伟创88.34 1.191.812.38 74.24 48.81 37.12 未评级 300316晶盛机电24.58 0.50 0.66 0.81 49.53 37.22 30.17 推荐 5G设备 002837英维克28.70 0.750.670.86 38.27 42.84 33.37 未评级 603912佳力图21.82 0.390.530.67 55.95 41.17 32.57 未评级 激光产业链 300747锐科激光107.40 1.691.882.56 63.55 57.13 41.95 推荐 688188柏楚电子154.83 2.463.084.05 62.94 50.27 38.23 推荐 复苏股 工程机械 600031三一重工18.64 1.331.531.64 14.02 12.18 11.37 推荐 601100恒立液压75.19 1.47 1.72 2.02 51.16 43.70 37.30 强烈推荐 冷链设备603187海容冷链35.93 1.93 2.27 2.85 18.59 15.84 12.60 推荐 目录 CONTENT S 投资策略:紧抓“硬科技”,布局“超预期” 行情回顾:从2020年上半年创新高的个股说起 投资建议 30 风险提示 五、风险提示 31 国内疫情二次爆发风险;若国内疫情二次爆发,宏观经济将面临巨大压力,行业盈利可能大幅下滑。 流动性边际变化风险:宽松的流动性支撑了“硬科技”的高估值,若流动性出现边际逆转,高估值股票将面临估值下 杀风险。 中美贸易协议出现波折风险:若下半年中美贸易协议出现波折,行业将面临系统性风险。 盈利复苏不及预期风险:若下半年国内经济复苏不及预期,行业盈利复苏不及预期,部分板块将面临盈利不及预期风 险。 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需 谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告 的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅 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