开源证券–中海油服公司信息更新报告:能源安保政策再强化,工作量稳定具有强支撑【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 能源安保政策再强化,工作量稳定具有强支撑,维持“买入”评级 根据国家能源安全战略的指导意见,国家于6月份印发了针对能源工作的两个指导意见,指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%;重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。综合此前中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确。因油服行业对油价反应的滞后性,公司二季度业绩或短期承压,国家政策对全年工作量提供强支撑。若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为29.4/36.2/43.8亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS 分别为0.62/0.76/0.92元;当前股价对应PE 分别为20.9x/17.0x/14.0x,维持“买入”评级。 能源安保政策加码,国家增储上产决心不改 月12日,国家发展改革委与国家能源局联合印发了《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》,提出坚持大力提升国内油气探勘开发力度,并指导了通过企业债券、增加授信额度等方式推动勘探开发投资稳中有增;6月22日,国家能源局在印发的《2020能源工作指导意见》中指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%,天然气产量为1810亿立方米,同比增2.7%。另外,重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。两个政策都表明通过增储上产以保障国家能源安全,综合中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确,国内上游勘探开发支出仍有基本保障。 下调服务价格Q2业绩或短暂承压,但工作量支撑全年业绩 针对油价波动与全球疫情的影响,4月份中海油对所有供应商采取了相应的价格调整策略,其中,与中海油服协商下调了油田开采服务的收费标准。由于油服行业对油价的反应存在滞后性,受油价波动与全球疫情影响,公司Q2业绩或短期承压;全年的角度来看,国家能源保供政策对公司工作量提供了强支撑力,若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。因此,我们预计2020年业绩仍有望达到29亿,同比增加17.4%。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。

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采掘/采掘服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中海油服(601808.SH) 2020年06月30日 投资评级:买入(维持) 日期 2020/6/29 当前股价(元) 12.87 一年最高最低(元) 21.20/9.20 总市值(亿元) 614.10 流通市值(亿元) 381.01 总股本(亿股) 47.72 流通股本(亿股) 29.60 近3个月换手率(%) 39.31 股价走势图 数据来源:贝格数据 《公司首次覆盖报告-能源保供支持& 业务结构优化,油服龙头逆势崛起》- 2020.5.27 能源安保政策再强化,工作量稳定具有强支撑 ——公司信息更新报告 张绪成(分析师) zhangxucheng@kysec.cn 证书编号:S0790520020003 ⚫ 能源安保政策再强化,工作量稳定具有强支撑,维持“买入”评级 根据国家能源安全战略的指导意见,国家于6月份印发了针对能源工作的两个指 导意见,指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%;重点加强渤海湾 等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。综合此前中海油关于持续推进“七年行 动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确。因油服行业对油价 反应的滞后性,公司二季度业绩或短期承压,国家政策对全年工作量提供强支撑。 若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。我们维持预测2020-2022年归母 净利润分别为29.4/36.2/43.8亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS分别为 0.62/0.76/0.92元;当前股价对应PE分别为20.9x/17.0x/14.0x,维持“买入”评级。 ⚫ 能源安保政策加码,国家增储上产决心不改 6月12日,国家发展改革委与国家能源局联合印发了《关于做好2020年能源安 全保障工作的指导意见》,提出坚持大力提升国内油气探勘开发力度,并指导了 通过企业债券、增加授信额度等方式推动勘探开发投资稳中有增;6月22日, 国家能源局在印发的《2020能源工作指导意见》中指出2020年石油产量目标为 1.93亿吨,同比增1%,天然气产量为1810亿立方米,同比增2.7%。另外,重 点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。两个政策都表明通过增储 上产以保障国家能源安全,综合中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表 态,我们认为本轮增储上产周期再次明确,国内上游勘探开发支出仍有基本保障。 ⚫ 下调服务价格Q2业绩或短暂承压,但工作量支撑全年业绩 针对油价波动与全球疫情的影响,4月份中海油对所有供应商采取了相应的价格 调整策略,其中,与中海油服协商下调了油田开采服务的收费标准。由于油服行 业对油价的反应存在滞后性,受油价波动与全球疫情影响,公司Q2业绩或短期 承压;全年的角度来看,国家能源保供政策对公司工作量提供了强支撑力,若油 价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。因此,我们预计2020年业绩仍有望 达到29亿,同比增加17.4%。 ⚫ 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,946 31,135 31,462 34,062 38,170 YOY(%) 25.9 41.9 1.0 8.3 12.1 归母净利润(百万元) 71 2,502 2,939 3,618 4,377 YOY(%) 114.1 3434.1 17.4 23.1 21.0 毛利率(%) 10.9 18.8 18.2 19.1 20.4 净利率(%) 0.3 8.0 9.3 10.6 11.5 ROE(%) 0.3 6.8 8.8 9.5 10.4 EPS(摊薄/元) 0.01 0.52 0.62 0.76 0.92 P/E(倍) 867.3 24.5 20.9 17.0 14.0 P/B(倍) 1.8 1.7 1.58 1.5 1.3 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 2019-072019-112020-03 中海油服沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 研 究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 21709 23030 23829 22323 25605 营业收入 21946 31135 31462 34062 38170 现金 3340 3466 2205 1913 1896 营业成本 19544 25292 25723 27568 30399 应收票据及应收账款 8248 10350 12783 11949 14315 营业税金及附加 59 59 60 65 73 其他应收款 262 265 731 302 765 营业费用 27 34 35 37 42 预付账款 128 133 128 149 154 管理费用 660 704 712 770 863 存货 1380 1425 1979 1649 2285 研发费用 742 933 942 1020 1143 其他流动资产 8351 7391 6003 6361 6190 财务费用 616 939 268 106 23 非流动资产 52978 53072 50395 50714 54914 资产减值损失 128 -248 -250 -271 -304 长期投资 679 881 1146 1448 1780 其他收益 188 263 215 227 229 固定资产 49263 46853 44553 45831 49587 公允价值变动收益 49 -39 -3 -6 -11 无形资产 430 556 525 480 445 投资净收益 349 539 435 455 462 其他非流动资产 2606 4782 4171 2954 3101 资产处置收益 316 75 143 149 135 资产总计 74687 76102 74225 73037 80519 营业利润 656 3447 4762 5590 6745 流动负债 17011 19829 20390 19211 24521 营业外收入 147 206 203 195 199 短期借款 1373 2444 2139 1787 3789 营业外支出 97 181 152 152 157 应付票据及应付账款 8325 9694 11270 11602 13254 利润总额 706 3472 4814 5632 6788 其他流动负债 7313 7691 6981 5821 7479 所得税 618 944 1309 1531 1846 非流动负债 22999 19363 14183 10615 8425 净利润 89 2528 3505 4101 4942 长期借款 21858 18130 13287 9665 7335 少数股东损益 18 26 566 483 566 其他非流动负债 1141 1233 896 950 1091 归母净利润 71 2502 2939 3618 4377 负债合计 40010 39192 34573 29826 32946 EBITDA 6395 9089 9569 10528 11469 少数股东权益 148 176 742 1225 1791 EPS(元) 0.01 0.52 0.62 0.76 0.92 股本 4772 4772 4772 4772 4772 资本公积 12366 12366 12366 12366 12366 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 17542 19705 22140 24990 28424 成长能力 归属母公司股东权益 34530 36734 38909 41986 45782 营业收入(%) 25.9 41.9 1.0 8.3 12.1 负债和股东权益 74687 76102 74225 73037 80519 营业利润(%) 232.3 425.2 38.1 17.4 20.7 归属于母公司净利润(%) 114.1 3434.1 17.4 23.1 21.0 获利能力 毛利率(%) 10.9 18.8 18.2 19.1 20.4 净利率(%) 0.3 8.0 9.3 10.6 11.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.3 6.8 8.8 9.5 10.4 经营活动现金流 4172 6968 4588 8635 8654 ROIC(%) 0.4 5.4 6.7 7.6 8.5 净利润 89 2528 3505 4101 4942 偿债能力 折旧摊销 4263 4376 4183 4460 4289 资产负债率(%) 53.6 51.5 46.6 40.8 40.9 财务费用 616 939 268 106 23 净负债比率(%) 73.4 63.1 44.0 32.1 29.5 投资损失 -349 -539 -435 -455 -462 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.0 营运资金变动 -523 -957 -3062 636 -14 速动比率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 77 620 129 -212 -123 营运能力 投资活动现金流 -7058 -1154 2302 -4425 -8202 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 2520 3002 -2459 150 3821 应收账款周转率 3.0 3.3 2.7 2.8 2.9 长期投资 9842 12142 -265 -344 -332 应付账款周转率 2.6 2.8 2.5 2.4 2.4 其他投资现金流 5303 13989 -422 -4620 -4714 每股指标(元) 筹资活动现金流 -3060 -5652 -8151 -4502 -2252 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.52 0.62 0.76 0.92 短期借款 -914 1071 -305 -351 219 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 1.46 0.96 1.81 1.81 长期借款 -4047 -3728 -4843 -3622 -2330 每股净资产(最新摊薄) 7.24 7.70 8.15 8.80 9.59 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 0 0 0 0 P/E 867.3 24.5 20.9 17.0 14.0 其他筹资现金流 1907 -2995 -3003 -528 -141 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 现金净增加额 -5840 194 -1261 -292 -1800 EV/EBITDA 13.3 8.8 8.2 7.1 6.6 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 oXzVdWlVqUnNtQ9PbPaQsQrRpNpPeRrRoQiNnOqQaQmNsNwMoPxOMYrMqO 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 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