开源证券–索菲亚公司信息更新报告:终端服务能力再升级,零售复苏拐点预期将至【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 推出“法式柜管家”服务IP,线下零售拐点预期将至,维持“买入”评级。 2020年6月29日,索菲亚推出全新服务IP“法式柜管家”,在“菲常6+1”服务标准和CSI/DSI 考核的基础上,新增包含厨房整体清洁、全屋柜类产品调试保养等在内的上门养护十项服务。5月公司门店客流已基本恢复正常水平,线下零售拐点预期将至。我们继续看好公司内部优化和行业回暖双击的布局机会。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为11.6/12.9/14.6亿元,对应EPS 为1.28/1.41/1.60元,当前股价对应PE 为18/16/14倍,维持“买入”评级。 零售端:终端竞争力改善(加强管理/门店提质)*客单价提升(中高端新品)1)2020H1,公司康纯板、轻奢系列等中高端新品推广顺利。并在此基础上,继续丰富超高门等主打款式。根据我们前期梳理的“618”促销情况,索菲亚康纯板及轻奢产品与普通款产品的价格已进一步拉近,性价比降维打击优势突出。在中高端新品带动下,我们预计2020H1公司客单价有望继续保持接近双位数增长。 2)2018年起,公司全面加强了经销商管理、淘汰力度,并通过重装门店、新开/升级大家居店的方式提升终端竞争力。2020Q1,公司新开店+重装+局部整改需求达778家。我们预计2020年全年400家的新开店目标也能顺利完成(包括100家大家居店)。叠加前期积累,公司终端店面的款式和展示力预计会有全面提升。 工程端:衣柜维持高增,橱柜取得突破,支撑短期业绩表现。 2020H1,在行业红利推动下,公司工程渠道继续维持较快增长。其中,2020Q2疫情影响趋弱,我们预计公司工程端收入增长有望超过40%。由于公司前期一直通过价格策略抢占市场份额,因此我们预计2020年大宗业务的利润率水平也不会出现同比下滑。分品类看,公司工程衣柜业务规模继续领先行业(2019年公司大宗业务中衣柜/鞋柜收入占比接近90%),橱柜工程业务也有望于2020年取得一定突破(与法国品牌方在工程渠道的合作进展日益顺利)。我们预计在零售端短期承压的情况下,公司有望更加积极得拓展工程渠道,支撑短期业绩表现。 风险提示:疫情影响加剧,需求回暖不及预期;品类拓展不及预期。

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轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 索菲亚(002572.SZ) 2020年06月30日 投资评级:买入(维持) 日期 2020/6/29 当前股价(元) 22.73 一年最高最低(元) 26.75/15.93 总市值(亿元) 207.38 流通市值(亿元) 144.86 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 6.37 近3个月换手率(%) 101.69 股价走势图 数据来源:贝格数据 《公司信息更新报告-一季度业绩受 疫情影响,建议关注后续修复机会》 -2020.4.21 《公司信息更新报告-业绩短期波动 影响有限,积极应对下拐点可期》 -2020.4.15 《公司首次覆盖报告-扬长补短,定制 柜类专家蓄势待发》-2020.4.8 终端服务能力再升级,零售复苏拐点预期将至 ——公司信息更新报告 吕明(分析师) lvming@kysec.cn 证书编号:S0790520030002 ⚫ 推出“法式柜管家”服务IP,线下零售拐点预期将至,维持“买入”评级 2020年6月29日,索菲亚推出全新服务IP“法式柜管家”,在“菲常6+1”服 务标准和CSI/DSI考核的基础上,新增包含厨房整体清洁、全屋柜类产品调试保 养等在内的上门养护十项服务。5月公司门店客流已基本恢复正常水平,线下零 售拐点预期将至。我们继续看好公司内部优化和行业回暖双击的布局机会。维持 盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为11.6/12.9/14.6亿元,对应EPS为 1.28/1.41/1.60元,当前股价对应PE为18/16/14倍,维持“买入”评级。 ⚫ 零售端:终端竞争力改善(加强管理/门店提质)*客单价提升(中高端新品) 1)2020H1,公司康纯板、轻奢系列等中高端新品推广顺利。并在此基础上,继 续丰富超高门等主打款式。根据我们前期梳理的“618”促销情况,索菲亚康纯 板及轻奢产品与普通款产品的价格已进一步拉近,性价比降维打击优势突出。在 中高端新品带动下,我们预计2020H1公司客单价有望继续保持接近双位数增长。 2)2018年起,公司全面加强了经销商管理、淘汰力度,并通过重装门店、新开 /升级大家居店的方式提升终端竞争力。2020Q1,公司新开店+重装+局部整改需 求达778家。我们预计2020年全年400家的新开店目标也能顺利完成(包括100 家大家居店)。叠加前期积累,公司终端店面的款式和展示力预计会有全面提升。 ⚫ 工程端:衣柜维持高增,橱柜取得突破,支撑短期业绩表现 2020H1,在行业红利推动下,公司工程渠道继续维持较快增长。其中,2020Q2 疫情影响趋弱,我们预计公司工程端收入增长有望超过40%。由于公司前期一直 通过价格策略抢占市场份额,因此我们预计2020年大宗业务的利润率水平也不 会出现同比下滑。分品类看,公司工程衣柜业务规模继续领先行业(2019年公 司大宗业务中衣柜/鞋柜收入占比接近90%),橱柜工程业务也有望于2020年取 得一定突破(与法国品牌方在工程渠道的合作进展日益顺利)。我们预计在零售 端短期承压的情况下,公司有望更加积极得拓展工程渠道,支撑短期业绩表现。 ⚫ 风险提示:疫情影响加剧,需求回暖不及预期;品类拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,311 7,686 8,448 9,409 10,447 YOY(%) 18.7 5.1 9.9 11.4 11.0 归母净利润(百万元) 959 1,077 1,164 1,289 1,457 YOY(%) 5.8 12.3 8.1 10.7 13.0 毛利率(%) 37.6 37.3 37.3 37.2 37.2 净利率(%) 13.1 14.0 13.8 13.7 13.9 ROE(%) 18.0 18.5 17.9 17.7 17.6 EPS(摊薄/元) 1.05 1.18 1.28 1.41 1.60 P/E(倍) 21.6 19.2 17.8 16.1 14.2 P/B(倍) 4.3 3.8 3.4 3.0 2.6 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2019-072019-112020-03 索菲亚沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 研 究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3668 4128 4321 5667 6083 营业收入 7311 7686 8448 9409 10447 现金 2165 1340 1755 2571 3186 营业成本 4564 4817 5301 5913 6563 应收票据及应收账款 596 1041 758 1245 979 营业税金及附加 76 72 87 97 106 其他应收款 32 42 39 51 49 营业费用 700 765 760 847 940 预付账款 62 38 72 50 85 管理费用 566 591 617 706 784 存货 303 339 367 420 454 研发费用 191 185 203 226 251 其他流动资产 510 1329 1329 1329 1329 财务费用 23 26 20 10 -5 非流动资产 4144 4356 4455 4652 4860 资产减值损失 11 -18 0 0 0 长期投资 4 39 39 39 39 其他收益 34 44 0 0 0 固定资产 2403 2731 2882 3062 3243 公允价值变动收益 0 46 12 14 18 无形资产 579 546 588 635 687 投资净收益 32 52 31 37 38 其他非流动资产 1158 1041 948 915 891 资产处置收益 -10 -2 0 0 0 资产总计 7812 8484 8777 10319 10943 营业利润 1234 1348 1503 1663 1865 流动负债 2188 2444 2065 2804 2422 营业外收入 1 2 5 2 2 短期借款 427 313 296 337 343 营业外支出 4 3 3 3 4 应付票据及应付账款 672 835 696 1080 852 利润总额 1231 1347 1504 1662 1864 其他流动负债 1090 1296 1073 1387 1227 所得税 267 252 327 356 389 非流动负债 265 130 127 126 125 净利润 964 1095 1177 1307 1475 长期借款 177 30 27 26 24 少数股东损益 5 17 13 17 18 其他非流动负债 88 100 100 100 100 归母净利润 959 1077 1164 1289 1457 负债合计 2454 2575 2192 2930 2547 EBITDA 1492 1674 1766 1899 2116 少数股东权益 526 465 477 495 512 EPS(元) 1.05 1.18 1.28 1.41 1.60 股本 923 912 912 912 912 资本公积 1475 1304 1304 1304 1304 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2612 3267 3887 4580 5358 成长能力 归属母公司股东权益 4832 5445 6107 6894 7884 营业收入(%) 18.7 5.1 9.9 11.4 11.0 负债和股东权益 7812 8484 8777 10319 10943 营业利润(%) 4.4 9.2 11.5 10.6 12.1 归属于母公司净利润(%) 5.8 12.3 8.1 10.7 13.0 获利能力 毛利率(%) 37.6 37.3 37.3 37.2 37.2 净利率(%) 13.1 14.0 13.8 13.7 13.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.0 18.5 17.9 17.7 17.6 经营活动现金流 1100 1301 1425 1713 1540 ROIC(%) 16.9 18.0 17.7 17.3 17.1 净利润 964 1095 1177 1307 1475 偿债能力 折旧摊销 289 347 289 281 317 资产负债率(%) 31.4 30.3 25.0 28.4 23.3 财务费用 23 26 20 10 -5 净负债比率(%) -26.3 -13.3 -20.5 -28.7 -32.5 投资损失 -32 -52 -31 -37 -38 流动比率 1.7 1.7 2.1 2.0 2.5 营运资金变动 -159 -82 -18 167 -190 速动比率 1.3 1.5 1.9 1.8 2.3 其他经营现金流 15 -32 -12 -14 -18 营运能力 投资活动现金流 -318 -1400 -345 -426 -469 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 735 686 99 196 208 应收账款周转率 17.8 9.4 9.4 9.4 9.4 长期投资 371 -781 -0 -0 -0 应付账款周转率 7.5 6.4 6.9 6.7 6.8 其他投资现金流 789 -1495 -246 -230 -261 每股指标(元) 筹资活动现金流 -431 -739 -664 -471 -456 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.18 1.28 1.41 1.60 短期借款 116 -114 -17 41 6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 1.43 1.56 1.88 1.69 长期借款 -76 -147 -3 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 5.30 5.97 6.69 7.56 8.64 普通股增加 0 -11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 -171 0 0 0 P/E 21.6 19.2 17.8 16.1 14.2 其他筹资现金流 -467 -296 -644 -510 -461 P/B 4.3 3.8 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 351 -837 416 816 615 EV/EBITDA 13.3 11.4 10.5 9.4 8.2 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 rUxXfUlVvZrRoN8O9R6MnPqQtRqQfQnNrPiNtQnNaQpOrOMYqRmNwMoOpO 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 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