群益证券(香港)–中国中免重大事项点评:离岛免税购物额度提升,商品种类扩充至45种【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件概述:财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》,自2020年7月1日起实施。 海南离岛免税购物额度提升至10万元,新增7类商品品种。6月1日时,党中央、国务院曾印发《海南自由贸易港建设总体方案》,提出2025年前放宽购物限额至10万元/人,并扩大免税商品种类,昨日的公告即落实本条方案。本次离岛免税额度调整为政策实施以来第四次,额度较2018年公布的3万元上调233%,且取消单次8000元购物限额。本次调整将使离岛免税市场产生质变,以往来看,尽管额度由5000元逐渐上调至3万,但受单次消费额度限制,可购买的免税商品价格中枢并不高,对客单价形成制约(2016-2019年客单价平均值为4757元),本次调整额度和商品品种扩充(增加电子产品等7类),意味着原8000额度以外需缴纳的行邮税取消,可选择的商品范围及价格上限扩大,另一方面,品类扩充亦扩大了目标客群范围,或将使客单价有明显提升。 疫情驱动下,离岛免税店流量转化率将提升。受境外疫情影响,出境受挫,作为海岛游标的,海南成为国内旅游热度相对较高的目的地,节假日游客复苏强劲,从免税销售来看,五月免税品销售额约20亿,同比增148%。近年来,海棠湾免税店流量转化率不断提升(由2014年21%的转化率提升至30%),在疫情影响海外购物、消费回流的趋势下,今年海棠湾流量转化率有望进一步,叠加下半年购物额度翻3倍,并二季度完成对海免股权划转,离岛免税业绩可期。 综合优势显著不惧适度竞争。《公告》亦明确具有免税品经营资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营,根据近两年政策导向来、牌照发放和市场参与者来看,行业竞争有所增加,但一如我们以往所说,公司规模优势和采购优势显著,适度开放竞争将提升市场活力,但难改公司龙头地位。此外,当下仍有市内免税店政策落地预期,未来公司免税业务布局将更为完善。 上调盈利预测,预计2020-2021年将分别实现净利润25.4亿和 54亿,分别同比下降45%增长113%,EPS 分别为1.30元和2.77元,当前股价对应2021年PE 为51倍,考虑到短期疫情影响下,机场免税店仍承压,维持“持有”投资建议。 风险提示:境内疫情反复、离岛免税销售不及预期、境外疫情持续发酵机场免税店无法开业、机场扣点率高导致销售费用刚性

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C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2020年06月30日 顧向君 H70420@capitalcom.tw 目標價(元) 158 公司基本資訊 產業別 休闲服务 A股价(2020/6/29) 140.03 上证指数(2020/6/29) 2961.52 股價12個月高/低 140.03/66.5 總發行股數(百萬) 1952.48 A股數(百萬) 1952.48 A市值(億元) 2734.05 主要股東 中国旅游集团 有限公司 (53.30%) 每股淨值(元) 10.17 股價/賬面淨值 13.77 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 47.4 104.3 61.7 近期評等 出刊日期 2020-04-23 2019-11-01 2019-09-02 2019-07-04 2019-04-29 前日收盤 85.92 90.35 95.48 88.18 77.30 評等 持有 買入 買入 買入 買入 産品組合 商品貿易 97.92% 旅遊服務 1.25% 機構投資者占流通A股比例 基金 1.7% 一般法人 73.7% 股價相對大盤走勢 中國中免(601888.SH) HOLD持有 重大事项点评:离岛免税购物额度提升,商品种类扩充至45种 結論與建議: 事件概述: 财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于海南离岛旅客免税购物政 策的公告》,自2020年7月1日起实施。  海南离岛免税购物额度提升至10万元,新增7类商品品种。6月1日时, 党中央、国务院曾印发《海南自由贸易港建设总体方案》,提出2025年 前放宽购物限额至10万元/人,并扩大免税商品种类,昨日的公告即落实 本条方案。本次离岛免税额度调整为政策实施以来第四次,额度较2018 年公布的3万元上调233%,且取消单次8000元购物限额。本次调整将使 离岛免税市场产生质变,以往来看,尽管额度由5000元逐渐上调至3万, 但受单次消费额度限制,可购买的免税商品价格中枢并不高,对客单价 形成制约(2016-2019年客单价平均值为4757元),本次调整额度和商 品品种扩充(增加电子产品等7类),意味着原8000额度以外需缴纳的 行邮税取消,可选择的商品范围及价格上限扩大,另一方面,品类扩充 亦扩大了目标客群范围,或将使客单价有明显提升。  疫情驱动下,离岛免税店流量转化率将提升。受境外疫情影响,出境受 挫,作为海岛游标的,海南成为国内旅游热度相对较高的目的地,节假 日游客复苏强劲,从免税销售来看,五月免税品销售额约20亿,同比增 148%。近年来,海棠湾免税店流量转化率不断提升(由2014年21%的转 化率提升至30%),在疫情影响海外购物、消费回流的趋势下,今年海棠 湾流量转化率有望进一步,叠加下半年购物额度翻3倍,并二季度完成 对海免股权划转,离岛免税业绩可期。  综合优势显著不惧适度竞争。《公告》亦明确具有免税品经营资格的经 营主体可按规定参与海南离岛免税经营,根据近两年政策导向来、牌照 发放和市场参与者来看,行业竞争有所增加,但一如我们以往所说,公 司规模优势和采购优势显著,适度开放竞争将提升市场活力,但难改公 司龙头地位。此外,当下仍有市内免税店政策落地预期,未来公司免税 业务布局将更为完善。  上调盈利预测,预计2020-2021年将分别实现净利润25.4亿和 54亿, 分别同比下降45%增长113%,EPS分别为1.30元和2.77元,当前股价对 应2021年PE为51倍,考虑到短期疫情影响下,机场免税店仍承压,维 持“持有”投资建议。  风险提示:境内疫情反复、离岛免税销售不及预期、境外疫情持续发酵 机场免税店无法开业、机场扣点率高导致销售费用刚性 …………………………………………….. 接續下頁 ………………………………………………………. C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2017 2018 2019 2020F 2021F 純利 (Net profit) RMB百萬元 2531 3095 4629 2538 5401 同比增減 % 39.96 22.29 49.58 -45.17 112.82 每股盈餘 (EPS) RMB元 1.30 1.59 2.37 1.30 2.77 同比增減 % -29.94 22.28 49.58 -45.17 112.82 市盈率(P/E) X 108.01 88.33 59.05 107.71 50.61 股利 (DPS) RMB元 0.52 0.55 0.72 0.52 1.11 股息率 (Yield) % 0.37 0.39 0.51 0.37 0.79 图1:海棠湾免税店客单价及流量转化率 单位:元/人,% 資料來源:公司公告,群益金鼎證券 表1:历年海南离岛免税政策调整 2011年3月24日 中国财政部发布《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》,2011年 4月20日起,海南试点执行,成为继日本冲绳岛、韩国济州岛和马祖、金门之 后,第四个实施该政策的区域。 2012年11月1日 每人每年累计境内外免税购物限额由原来的5000元调整至8000元,并增加美 容、保健器材等3类免税商品品种等。 2015年3月20日 新增17大类免税品品种,由此离岛免税购物品种增加到38种,香水、化妆 品、手表、服装服饰、小皮件等10种类别热销商品单次限购数量也分别放宽 2016年2月1日 每人每年累计境内外免税购物限额由原来的8000元调整至16000元 2017年1月15日 年满16周岁的铁路离岛旅客凭个人离岛车票及有效身份证件,可在三亚国际免 税城或实体免税店的网上销售视窗购买免税商品。离岛时凭本人火车票、购物 凭证、身份证件等在海口火车站提货点提取所购免税商品并携带离岛。 2018年11月28日 离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元, 不限次,增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、 助听器、矫形固定器械、家用呼吸支援设备(非生命支援),每人每次限购2 件。 2018年12月28日 年满16周岁的乘轮船离岛旅客凭个人离岛船票及有效身份证件,可在海南离岛 旅客免税购物商店及其网上销售视窗购买免税商品。离岛时凭本人船票、购物 凭证、身份证件等在海口秀英港、新海港提货点(海口南港码头在条件成熟后 再设立提货点)提取所购免税商品并携带离岛。 2020年7月1日 离岛免税限额提升至10万元,免税商品种类由38种上升至45种(新增电子消 费产品等7类),取消单件8000元的免税限额规定,鼓励有资质的企业适度竞 争 资料来源:群益金鼎證券整理 預期報酬(Expected Return;ER)爲准,說明如下: 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%);買入 Buy (30% > ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% > ER > -10%) 賣出 Sell (-30% <ER ≦ -10%);强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 20% 23% 25% 28% 30% 3000 3500 4000 4500 5000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 客單價 左 流量轉化率 右 uZxXbYmWvZpPmO8OcM9PmOpPtRrRkPnNtNfQpMmM8OqRtOvPrQyQNZnQpR C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2020年6月30日 附一:合幷損益表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 營業收入 28282 47007 47966 38623 62205 經營成本 19848 27518 24273 19775 30791 營業稅金及附加 341 659 772 594 1001 銷售費用 3529 11601 14904 13788 20242 管理費用 1082 1601 1549 1545 2489 財務費用 -143 -7 11 -14 -22 資產減值損失 -4 298 0 0 投資收益 202 51 965 52 56 營業利潤 3853 5426 7109 2941 7803 營業外收入 39 25 66 17 23 營業外支出 59 116 14 14 4 利潤總額 3834 5336 7160 2944 7821 所得稅 900 1401 1746 536 1955 少數股東損益 404 840 786 -129 465 歸屬于母公司所有者的淨利潤 2531 3095 4629 2538 5401 附二:合幷資産負債表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 貨幣資金 11484 11289 11906 11327 12260 應收賬款 946 979 800 840 882 存貨 3218 5943 8060 9672 11606 流動資産合計 17092 19578 22246 21838 24748 長期股權投資 303 284 255 260 265 固定資產 1426 1932 1632 1713 1799 在建工程 314 833 399 279 251 非流動資産合計 3840 7269 8442 8864 9307 資產總計 20932 26847 30687 30702 34055 流動負債合計 5754 7793 7961 8758 9020 非流動負債合計 167 470 415 532 381 負債合計 5921 8263 8377 9290 9401 少數股東權益 978 2349 2421 2469 2593 股東權益合計 14033 16235 19890 21412 24653 負債及股東權益合計 20932 26847 30687 30702 34055 附三:合幷現金流量表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 經營活動產生的現金流量淨額 3017 2722 2926 772 3421 投資活動產生的現金流量淨額 1454 -1906 -1099 (386) (622) 籌資活動產生的現金流量淨額 -1896 -1149 -1646 (966) (1866) 現金及現金等價物淨增加額 2523 -247 267 (579) 933 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫,群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或 印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠,但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司. 不對此報告之準確性及完整性作任何保證,或代表或作出任何書面保證,而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司,及其分公司及 其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份 報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此 份報告內描述之證¡@持意見或立場,或會買入,沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口,或代他人 之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 ]

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