中国银河–策略点评:再贴现利率十年首降,关注比“高市盈率”更重要的大局【投资策略】_研报

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www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略点评 2020年6月30日 再贴现利率十年首降,关注比“高市盈率”更重要的大局 核心要点: 6月30日,人行宣布下调支农和支小再贷款利率0.25个 百分点。再贴现利率下调0.25个百分点至2%,最近十年 的首次下降。 忽视噪音,关注大局!前段时间,国债利率出现一定回升, 有媒体认为货币政策宽松结束。对此,我们在相关报告多 次提示:不要被短期噪音干扰,要“相信中央政府”、把握经 济大趋势,这是更大的局。 从大类资产看,高端白酒、医药医疗和科技等少部分优质 公司的估值并不比黄金、深圳房价和理财产品更高。论成 长性和稳定性,优质公司有更好的未来! 高处不胜寒,怎么办?创业板上半年涨了35%,投资者感 受到的风险在下降,潜在的风险在上升!当前投资者面临 的主要难题是越来越多的公司估值节节攀升和股市资金充 裕的权衡取舍,美国对华不友好政策加码是最重要的外部 扰动。 对于绝对收益投资者,可以配置股息率高+稳定的好公司; 对于有排名需求的投资经理,不要离场,尽管医药消费和 分析师 曾万平 :135 2048 9973 :zengwanping_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号:S0130519110001 付延平 :135 5016 4159 :fuyanping@chinastock.com.cn 分析师登记编号:S0130519060001 中国银河证券策略团队 (曾万平、付延平、蔡芳媛、李卓 睿、王新月) 近期报告 2020/6/18下半年策略:放眼成 长赛道,把握风险良机 2020/2/3 新冠疫情不会逆转创 业板和科技股牛市的9个理由 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 科技的很多公司估值“高”的令人担忧,但是还没有出现曲终 人散的系统性风险信号! 往“深层次”想!“高估值”和“低估值”的分化,大家都能看见, 这个没有太多的价值,要思考更深一层的原因! 加强排雷,买“错”公司比高估值更危险! 中长期看好:1、疫苗血制品、医疗服务和医疗药械,以及 白酒、护肤美容、调味、美食和教育等有定价权消费品; 2、互联网、半导体、消费电子、新能源汽车为重点的技术 公司(美国对华政策对科技股的扰动较大); 3、创业板、中小板和科创板机会更多; 4、港股和中概股的信息技术和医药医疗公司。 风险提示:美国对华限制政策大幅加码、扼杀创业板和科 技股牛市逻辑的“未知因素”。 2019/12/31 年度策略:坚定主旋 律 不忘出奇兵 oXyUfUhZvZpPmN8O9R9PtRqQnPoOiNoOpQfQoOqRbRnNuMxNqMxOMYrRpO 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、经济、中央政府和资产配置的三个大局 ……………………………………………………………………………………………………. 1 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、经济、中央政府和资产配置的三个大局 前段时间为了清理“资金空转”,央行采取了有力的措施,有人担心中国 的货币政策要转向,担心股市会下跌。对此,我们要看到三个大局:1、全球 经济很困难,中国经济依的困难是“前所未有的”,难以承受利率大幅上升的 压力。2、中央政府重要文件和主要领导对货币政策的论述依然是“宽松”、 降低融资成本。3、外资、国内居民资产向股市加快配置的趋势并没有改变。 在这样的大背景下,仅仅因为短期的扰动和传闻,就担心中国的货币政策 转向和股市资金不再宽松,没有必要! 大局一和二:李克强总理在2020 年5 月28 日下午“两会”答记者问, 一些重点内容值得关注:1、疫情是前所未有的冲击。2、主要国际组织预测今 年全球经济增长-3%,甚至更多。中国实现了“六保”任务,就有能力实现正 增长。3、目前,6亿人的月收入只有1000元左右。 表1:《政府工作报告》和“答记者问”:发展任务异常艰巨 2019年12月中央经济工作会议 2020年5月“两会” 对近期经济形势 经济下行压力加大 全球动荡和风险点明显增多 全球疫情和经贸形势不确定性很大,国内消 费、投资、出口下滑,就业压力显著加大, 企业特别是民营企业、中小微企业困难凸显, 发展任务异常艰巨 对基建和消费的 侧重点 “总理答记者问”: 疫情是前所未有的冲击, 不走老路,只能大车行难路。政策主要是纾 困和激发市场主体的活力,注重稳就业、保 民生,主要不是依赖基建项目。因为现在经 济结构发生了很大的变化,消费起主要拉动 作用,中小微企业就业占90%以上。 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 保小微企业、个体 工商户和就业 保障就业和民生,必须稳住上亿市场主体, 尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商 户渡过难关。小微企业、个体工商户所得税 缴纳一律延缓到明年。要坚决把减税降费政 策落到企业,留得青山,赢得未来。 千方百计稳定和扩大就业。 货币政策 稳健的货币政策要灵活适度,保持流 动性合理充裕, 降低社会融资成本,深化金融供给侧 结构性改革 稳健的货币政策要更加灵活适度。 综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广 义货币供应量和社会融资规模增速明显高于 去年。 创新直达实体经济的货币政策工具,务必推 动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。 财政政策 坚决压缩一般性支出,支持基层保工 资、保运转、保基本民生 落实减税降费政策,降低企业用电、 用气和物流等成本 赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比 去年增加1万亿元,发行1万亿元抗疫特别 国债。主要用于保就业、保基本民生、保市 场主体,包括支持减税降费、减租降息、扩 大消费和投资等。 基层财政收支矛盾加剧,一般性支出要坚决 压减。各级政府必须真正过紧日子,中央政 府要带头,中央本级支出安排负增长,非急 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 需非刚性支出压减50%以上。 金融政策 强化对稳企业的金融支持。中小微企业贷款 延期还本付息政策再延长至明年3月底。 大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高 于40%。 加强监管,防止资金“空转”套利。推动银行 合理让利。 为保市场主体,一定要让中小微企业贷款可 获得性明显提高,一定要让综合融资成本明 显下降。 对外开放 加强外商投资促进和保护, 降低关税总水平, 发挥好自贸试验区改革开放实验田作 用,推动建设海南自由贸易港 要坚定不移扩大对外开放,稳定产业链供应 链。支持出口产品转内销。加快跨境电商等 新业态发展,提升国际货运能力。 赋予自贸试验区更大改革开放自主权,加快 海南自由贸易港建设。 营造内外资企业一视同仁、公平竞争的市场 环境。 共同落实中美第一阶段经贸协议。 房地产 坚持房子是用来住的,不是炒的 坚持房子是用来住的,不是炒的 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 基建和科技 加强战略性、网络型基础设施建设, 稳步推进通信网络建设 大力发展数字经济 加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入, 增加防疫救治医疗设施,增加移动实验室。 加强新型基础设施建设,发展新一代信息网 络,拓展5G应用 建设充电桩,推广新能源汽车。 数据来源:Wind,中国银河证券研究院 大局三:资金加速入市。 外资对中国股市的加速配置早已为人所知。 近期,信托业纷纷暴雷、所谓的固定收益或“准保本类”理财也暴雷,其 结果是打破“刚兑”信仰,降低投资者心中的无风险利率预期,利好股市。 居民资金加速配置证券投资基金。根据中国基金业协会数据,居民资金加 速转向证券投资基金。截至2019年末,居民在私募证券投资基金中的出资8991 亿元,较2018年末增加2437亿元,而2018年末是减少了约2000亿元! 现成对比的是,截至2019年末居民在私募股权、创投基金中出资1.15万 亿元,较2018年末仅增加633亿元,较2018年末的增加额减少1637亿元。 从行业分布来看,2019年当年私募股权、创业投资基金新增投资案例数量前五 大行业为“计算机运用”、“资本品”、“医疗器械与服务”、“医药生物” 和“原材料”,数量占比分别为26.86%、11.07%、7.48%、6.37%和4.86%; “资本品”、“计算机运用”、“其他金融”和“交通运输”行业投资金额占 比较高,分别为15.14%、9.46%、7.57%和6.41%。 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 插图目录 表1:《政府工作报告》和“答记者问”:发展任务异常艰巨 1 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 10%及以上。该评级由分析师给出。 付延平,曾万平,策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业 资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告 清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌 握的信息为自己或他人谋取私利。 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格)向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、 城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授 权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者,为保证服务质量、 控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、 特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失,在此之前,请勿接收或使用本报告中的任何信息。除 银河证券官方网站外,银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公 众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电: 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区:崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区:何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区:耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址:www.chinastock.com.cn ]

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