中泰证券–中泰证券晨会聚焦【晨会纪要】_研报

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师:江琦 执业证书编号: S0740517010002 电话: Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾: [Table_ 今日预览 今日重点>>  【策略】陈龙、王仕进:中泰|七月金股-20200630  【电新-亚玛顿(002623)】苏晨、花秀宁:深度:牵手全球一线BIPV客户, 打造薄玻璃与光伏瓦龙头-20200630  【电新-尚纬股份(603333)】苏晨:深度:高端市场多点开花,特种电缆 龙头起航-20200629  【汽车】苏晨、戴仕远:大中客车专题报告:替代效应进入尾声,行业景 气度回升、格局改善-20200629  【有色-正海磁材(300224)】谢鸿鹤、郭中伟(研究助理):深度:被低估 的新能源汽车用钕铁硼永磁体龙头-20200630 研究分享>>  【计算机】何柄谕:医疗IT:全面加速推动公卫IT建设-20200630 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年7月1日 【晨会聚焦】继续看好科技和消费大方向 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 晨会聚焦 今日重点 ►【策略】陈龙、王仕进:中泰|七月金股-20200630 7月配置观点:波动加剧,易守难攻 回顾:我们6月观点是分歧加大,优化结构,认为市场多空分歧加大,结构性分化的局面仍将延 续,配置方向建议围绕高景气与需求回补。行业表现来看,6月成长风格趋于极致,TMT和医药 等行业指数月涨幅均在10%以上,而传统经济板块如银行、建筑、建材等涨幅不足1%。我们6 月金股组合表现稳健,上涨14.56%,跑赢沪深300指数6.88%,中泰金股组合自2017年2月成 立以来,累计组合收益115.31%,相对沪深300的超额收益为92.41%,6月金股组合中表现较好 的是凯普生物(50.65%)、捷佳伟创(28.18%)、天山股份(+26.09%)等,其中,富国新能源 汽车基金也录得近16%涨幅。 全球流动性宽松环境边际转弱,股票市场赚钱效应最好的阶段或已过去。四月以来,驱动市场风险 偏好上升的因素主要有三方面,目前这些因素正在逐渐弱化:一是全球流动性宽松边际转弱,最典 型如美联储资产负债表短时间内扩张近70%,而近期环比增速已经回归至3月之前水平,而国内 短期资金利率也在近期大幅上行,从疫情期间的极低水平回归至常态水平,近期先是央行表态称, 应对疫情的金融支持政策具有阶段性,要提前考虑适时退出,再有专家撰文,强调正确认识应对非 常事件的货币政策,总体而言,我们认为政策端预期引导的特征明显,宽货币趋势临近尾声,而货 币信用周期的角度,宽货币向来不是股票表现好的前提,宽信用才是,接下来信用扩张的力度是决 定资产走势关键,目前来看信用宽松的趋势仍在持续,但下半年社融加速的概率偏低,货币信用环 境指向股市或仍以结构性行情为主;二是疫情出现边际缓解,全球新增确诊病例明显下降,而近期 二次爆发的概率在上升;三是全球复工复产预期,4月以来无论是生产端、消费端,还是贸易端数 据均显示全球经济有所恢复,但是否能转为强劲复苏,尚缺少验证信号。综合来看,纯风险偏好驱 动的行情可能临近尾声,短时间内再度趋势性上行的概率较低。接下来一个可能的转向是,新兴市 场股市表现优于发达市场,历史上在经济复苏阶段屡次出现这种情形,这将取决于全球需求回补力 度,而目前仍然是非美国家跟随美股的状态。 分化仍在强化,提防反指再次生效。整个二季度,全球权益市场延续极致分化的局面,对二季度指 数涨幅拆解来看,创业板前25只股票贡献了75%的指数涨幅,纳斯达克前20只股票贡献了75% 的指数涨幅,新经济强者恒强,老经济无人问津。就A股的分化而言,呈现两个特征,一是高价 股表现显著好于低价股,5月以来,股价50块以上的公司涨幅中位数超过10%,而20块以下的 公司涨幅中位数不到5%;二是中盘股表现显著好于超小盘和大市值公司。两点结合即是近期A股 合力最强的方向,我们认为,其背后的逻辑除了中盘成长股的共性,更多的是因为高价股能大比例 的隔离散户,而且市值100亿-300亿也是各类机构最容易抱团的方向,这类公司总计200家左右, 多数具备好赛道、好生意、产品性感、科技含量足和资本运作等特点。资金流向来看,5、6月基 金发行再次提速,合计新发基金约2500亿,且主要投资方向以成长股为主。新发基金是近期最大 的增量,另外北上资金贡献约800亿,两融贡献约700亿,5/6月重要股东减持近900亿。新发 基金提速有两方面启示,首先是当前部分个股已经形成良性上升趋势,尤其是科技与消费板块,增 量资金入场可能会进一步强化市场的分化格局,另一方面,历史上,新成立基金份额规模较大的节 点往往对应着市场的阶段性顶部,有一定的反向指示意义,这一次我们仍然建议谨慎对待。整体而 言,在趋势未变的情况下不轻易判断顶部,但要时刻注意盘内变化,特别是技术指标超买带来的压 力。重点关注7月中旬创业板业绩预告、下旬科创板指数发布以及创业板注册制落地、个股增发 解禁、外围市场波动等。 qVzVdWhZoWnNoP9P9RaQtRrRmOqQeRpPsNkPnNrQaQnNoRuOnOpQxNoOoN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 晨会聚焦 配置思路上,科技与消费仍然是主要方向。当前极致分化的市场,相对于指数研究或者总量研究, 自下而上研究产业和个股的有效性更强。策略投资思路相对简单,建议尊重趋势,除了抱团上述资 金合力最强的方向,可以适度提升蓝筹股尤其是行业龙头股的配置比例。 7月金股组合: 自上而下,结合我们各个行业月度组合,2020年中泰证券7月金股如下:药明康德、宁波银行、 创业慧康、安达维尔、智云股份、格力电器、闻泰科技、龙蟒佰利、万科A、科技50ETF。 风险提示: 每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断,各行业在做出 最后推荐有其经济和政策前提,可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。 ►【电新-亚玛顿(002623)】苏晨、花秀宁:深度:牵手全球一线BIPV客户,打造薄玻璃与光伏 瓦龙头-20200630 光伏玻璃需求:光伏高景气,双玻趋势带来玻璃需求高增。2019年,全球光伏平均建造成本为995 USD/kW,同降17.6%,全球LCOE均值0.068 USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民 电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到 2019年GW级达到了15个,发展空间广阔。考虑到光伏发电成本逐步降低、平价区域逐步扩大, 我们预计2019-2025年全球光伏新增装机CAGR为12.7%。在光伏行业高速增长以及双面双玻产 业趋势下,光伏玻璃需求量的CAGR为16.7%,高于行业增速。 控股股东原片产能释放保证公司镀膜开工率。光伏玻璃环节属于技术和资本双重密集行业,具有先 发优势,但由于启停难度大,将导致行业稳态竞争呈现多强格局。公司控股股东常州亚玛顿科技集 团有限公司下属全资子公司 “年产一亿平方米特种光电玻璃”项目的第一座650吨/日窑炉已于 2019年12月13日点火,项目的投产后将保证公司长期稳定的原片供应来源,使得公司的产能利 用率和销量能够大幅度地提升,毛利率回升到合理水平,改善近几年公司由于原片产能缺失导致的 镀膜玻璃毛利率下滑。 双玻产业趋势下,公司薄玻璃优势明显。双面双玻组件由于具有明显的发电增益,逐步成为行业发 展趋势,相对于传统组件,双玻组件主要采用2.0mm的薄玻璃,公司2010年引进国外先进气浮 式钢化设备与公司镀膜技术相结合,将玻璃加工厚度降至2mm,是2012年唯一一家实现 2mm 超 薄玻璃物理钢化的公司,控股股东在安徽凤阳建设的3座日融650吨窑炉也是专门针对1.6-2.0mm 超薄超白光伏玻璃的生产的,专用性优势明显。 牵手特斯拉和隆基两大BIPV巨头,享受BIPV发展盛宴。由于光伏降本增效的推进,BIPV经济 性已现,而单GW BIPV对应玻璃耗量提升3.1倍。隆基和特斯拉作为面向工商业和居民端的两大 巨头,公司与两者均开展了合作,包括向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃、向隆基供应2.0mm光伏镀 膜玻璃。 投资建议:在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下,我们预计2020-2022年我们预计2020-2022 年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元,同比分增长183.26%、60.20%、44.54%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 晨会聚焦 风险提示:光伏行业波动、产品价格下滑风险。 ►【电新-尚纬股份(603333)】苏晨:深度:高端市场多点开花,特种电缆龙头起航-20200629 国内领先高端特种电缆供应商,稳步迈向国际一流。公司成立于2003年,深耕特种电缆领域近 20年,拥有四川和安徽两大智能制造基地,产品覆盖核电新能源、轨道交通、智能电网、军工舰 船等高端特种电缆,为行业领先的高端特种电缆全面解决方案提供商。2018年更名为尚纬股份, 近三年营收及业绩持续高增,致力于打造国际一流特种电缆企业。 深耕特种电缆领域,新基建及电网投资提振需求景气度。公司聚焦高端特种电缆市场,附加值与技 术含量高、准入资质要求高,已在核电、风能、橡套电缆等特种电缆领域建立起领先优势。2020 年新基建发力,上下游配套电缆需求有望提升;电网投资加码,特高压投资超预期,电力电缆需求 景气度较高。2019年公司在钢铁、冶金、电气装备等传统优势市场收入规模达12.21亿元,同比 增长60%,2020年行业需求向好,有望继续高增。 高端市场多点开花,海外市场顺利推进。2019年公司在高端特种电缆领域多点开花,在核电、新 能源及轨交领域收入规模持续高增。特高压项目中电缆及相关材料投资占比约25%,特高压电缆 及配套电缆需求有望大幅提升,公司已通过四川新能源及特高压电缆工程技术中心年度考核,有望 充分受益于特高压建设。公司聚焦“一带一路”沿线国家,与大型央企建立战略合作关系,以联合 体的方式共同开发海外市场,有望保持高速增长。 产品及客户结构优化,生产效率提升,盈利能力持续稳健增长。公司坚持高质量发展战略,严格把 控项目质量、优化客户结构,并增强高附加值的高端特种电缆业务开拓力度,获取高毛利订单,同 时持续提升生产管理水平与生产效率,2016年以来毛利率及净利率持续稳健提升,2019年已增至 21.42%。此外,公司采取成本加成的定价方式,对于核心原材料价格波动抵御能力较强。 投资建议:公司为国内领先的高端特种电缆供应商,凭借品牌影响力、研发与产品优势,份额有望 继续提升。2020年新基建发力、电网投资加码、轨交投资提升,公司业务将继续高增;公司产品 及客户结构持续优化,规模化效应凸显,生产效率不断提升,毛利率有望继续增长。我们预计 2020-2022年公司归母净利润将分别达1.74/2.38/3.26亿元,EPS分别为0.33/0.46/0.63元。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动 ►【汽车】苏晨、戴仕远:大中客车专题报告:替代效应进入尾声,行业景气度回升、格局改善 -20200629 大中客:替代效应进入尾声,行业景气度回升。受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场 萎缩,销量从2011顶峰9.5万辆下降至2019年的4.9万辆。受座位客车萎缩影响,行业整体销 量承压。从2012年至今,公路客运班线已经经历完整的运营更换周期,替代效应进入尾声。当前 公路客运周转量降幅收窄、淘汰量稳定在7万辆左右,替代效应减弱,行业景气度有望回升。 销量有望重回中枢18万辆。1)2018年我国城市公交车保有量约为67.3万辆,随着城市化率提 升,随着整体规划调控完善以及基础设施建设加快,对公交车辆的需求逐年提升。我们预计2025 年城市公交车保有量将达到72万辆左右(2)2018年我国公路营运客车的保有量为79.7万辆, 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 5 – 晨会聚焦 随着公铁竞争以及私家车对公路车的替代效应结束,我们预计2025年营运公交保有量有望稳定在 70万辆(3)据此计算,2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,对应销 量中枢约为18万辆。(3)大中客销量在2017年达到顶峰18.9万辆,2019年销量仅为13.4万 辆。随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化,我们认为销量有望重回中枢18万辆。 后补贴时代:行业加速出清、集中度提升。随着行业进入补贴后期,新能源客车与传统客车平价, 政策对行业扰动逐渐退出,尾部企业有望持续淘汰,头部企业新能源产品份额将持续提升。当前传 统大中客行业CR3为79%,新能源客车行业CR3仅为65%,龙头份额有较大提升空间。 新能源公交替换需求强,销量有望超预期。根据交通部的统计数据,2018年我国公交保有量约为 77万辆,其中新能源公交保有量为保有量约为34万辆,渗透率为44.5%。近期多地发布2020年 发展新能源汽车的硬性指标,特别指出在公交领域,全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期 内公交车领域新能源替换动力强,销量有望超预期。 投资建议:随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化,我们认为销量有望重回中枢18万辆, 行业景气度回升。2020年多地发布新能源客车硬性更换指标,短期公交车替换需求强。同时新能 源补贴进入后期、市场加速出清,行业集中度有望提升,竞争格局改善、龙头将持续受益,建议关 注宇通客车。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源政策缩紧的风险。 ►【有色-正海磁材(300224)】谢鸿鹤、郭中伟(研究助理):深度:被低估的新能源汽车用钕铁 硼永磁体龙头-20200630 专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。自2000年成立便开始深耕钕铁硼 磁材领域,经过十九年的发展,公司现有钕铁硼产能为6300吨,随着募投项目的投建完成,未来 2-3年产能将翻倍增长至15000吨,不仅产能规模位居国内前列,且公司高性能钕铁硼工艺技术、 产品品质、市场开拓等引领行业,是名副其实的专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙 头企业。 全球电动化加速,车用高性能钕铁硼真正进入放量期。新能源汽车用永磁,尤其是海外车用永磁具 有“高毛利、高产业链壁垒”等特征,更是永磁行业的主要增长点。全球新能源车市场迎来政策加 码期,车企加速布局新能源车,疫情过去后,新能源车市场或将会迎来强力反弹,我们预计全球 2020年电动车销量达到269万辆,同比增速达到20%左右,则2020年电动车领域对高性能磁材 需求量将达到约8350吨,同比增达到23%左右,2021-2022年同比增速也将在30%以上。未来 5-10年随着新能源汽车的持续渗透,或将再造一个现有高端钕铁硼市场。当然,也只有真正进入 核心产业链的钕铁硼企业才能真正分享这一产业红利。 创新驱动发展,海外新能源车产品导入并放量,公司进入发展3.0阶段。公司拥有无氧工艺理论、 TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术,生产工艺达到国际先进、国内领先水平, 种类全且品质高,依托强大的创新研发能力和市场开拓能力,新能源车以及EPS产品销量占比自 11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。特别的,五年布局终结果:公司抓住海外传统车 企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展并精耕细耕海外市场,已然成为全球主流新能源车产业 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 6 – 晨会聚焦 链核心供货商,预计新能源汽车用钕铁硼未来2年对公司利润贡献将大幅提升。 电机驱动业务改善进行时,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,但随着电机驱动 行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提 1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经 合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。公司也正在积 极调整其业务模式和产品结构,改善进行时。 投资建议:预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨,销量分别为8000吨,11000 吨以及14000吨,公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.30/2.49/3.65亿元,对应EPS分 别为0.16/0.30/0.45元。我们认为公司是典型的拐点型企业,市场并没有充分认识到其在新能源汽 车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况,公司估值水平明显低于新能源汽车产业链龙 头企业估值。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;家电与风电等其他需求领域 超预期下行等。 研究分享 ►【计算机】何柄谕:医疗IT:全面加速推动公卫IT建设-20200630 投资事件:6月29日,国家卫生健康委办公厅印发《关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的 通知》。《通知》从强化疫情监测预警、完善健康通行码政策标准、推广疫情期间线上服务经验、 拓展“互联网+政务”服务、推进信息化新型基础设施建设和强化网络安全工作等六个方面提出相 关要求,指导各地利用信息化手段支撑常态化疫情防控工作。 强化疫情监测预警,利好传统公卫IT产品升级。疫情监测预警功能主要是能够打通疾控、医疗、 实验室等信息,实现医疗卫生机构、疾控机构疫情相关核心信息快速报送,并且积极运用大数据支 撑重点人群排查,突出疫情防控重点,提升精准防控能力。这要求公卫IT系统能够实现患者的诊 疗信息、疫情信息快速汇总以及利用大数据技术进行分析、筛选、预测、预警。2003年非典疫情 爆发之后,我国开始公卫IT系统建设,后续并无重大传染病事件爆发,目前不少地区的公卫IT系 统还延续传统系统的架构,后续虽然进行运维和升级,但整体还比较落后。要强化疫情监测预警能 力,旨在提升公卫IT系统的智能化,加强数据的交互和分析能力。这将加速传统公卫IT产品的升 级换代,部分地区估计会全面新建公卫IT系统。 大力发展“互联网+医疗健康”,互联网医院以及区域互联网医疗平台有望加速建设。《通知》提 出探索将互联网医疗纳入公共卫生应急服务体系。这表明远程医疗、预约诊疗、信息化便民服务、 在线支付、药品配送、健康管理等互联网医疗服务在疫情防控和疾病救治方面得到各界的高度认可。 并且重点提出要推动互联网医院与实体医疗机构之间尽快实现数据共享和业务协同,推进互联网医 院与区域信息平台、各级医疗机构的数据对接。互联网医院和区域互联网医疗平台都是重点推进的 方向,进一步推动互联网医疗服务落地。除此之外,还要在标准规范、监管模式、医保支付、利益 分配等方面加强探索,开展互联网医疗服务管理、电子健康档案应用、人工智能辅助诊疗等政策研 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 7 – 晨会聚焦 究,打造“互联网+医疗健康”升级版。互联网医疗技术有望将进一步在公共卫生体系中落地,互 联网医院以及区域互联网医疗平台建设将加速推进。 推进医疗领域信息化新型基础设施建设,利好医疗科技领域中长期发展。医疗领域信息化新型基础 设施主要包括建立基础数据库和实现跨部门、跨行业数据共享。一方面需要健全完善全员人口信息 数据库、电子健康档案数据库、电子病历数据库、卫生应急数据库,完善行政区划代码、疾病分类 与代码、手术操作分类代码等基础资源数据库建设;另一方面,汇聚公共卫生、医疗、人口家庭等 多源数据,实现多维数据共享。医疗领域信息化新型基础设施建设是医疗科技行业发展的根基,实 现医疗数据的结构统一,跨部门数据的共享,将利好行业中长期发展。 投资建议: 重点看好:创业慧康(区域卫生IT龙头企业,互联网医疗板块高速增长)、卫宁健康(医疗IT龙 头企业,互联网医疗业务高速增长)、久远银海(医保IT龙头企业)、思创医惠(国内优质医院 信息集成平台商); 建议关注:东华软件(具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业)、万达信息(国内优质医疗IT及 智慧城市厂商)、麦迪科技(CIS领域龙头企业)、和仁科技(优质医疗IT企业)、德生科技(社 保卡及服务龙头企业)、国新健康(医保控费领军企业) 风险提示:行业发展不及预期、政策落地缓慢 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 8 – 晨会聚焦 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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