华宝证券–ETP专题报告系列:战略配售基金投资价值分析【基金研究】_研报

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敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/14 [table_page] ETP产品报告 分析师:李真 执业证书编号:S0890513110002 电话:021-20321298 邮箱:lizhen@cnhbstock.com 分析师:杨思奇 执业证书编号:S0890519060003 电话:021-20321306 邮箱:yangsiqi@cnhbstock.com 销售服务电话: 021-20515355 [table_product] 1 《ETP:上证指数修订及科创板50发布影 响分析-ETP指数系列报告》 2020-06-22 2 《ETP:公募抢滩ETF,差异化成破局之 道-2019 ETP年度报告》 2020-04-22 3 《ETP:银华5GETF:聚焦5G产业升级, 投资策略丰富-ETP工具产品系列》 2020-04-17 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点:  战略配售基金简介:公募市场6只战略配售基金成立于2018年7月5日, 总募集规模1049.19亿份,6只产品的设立初衷主要是投资代表新经济的优质 创新企业发行的战略配售股票及CDR,在支持上述企业发展的同时也为大众 分享新经济优质创新企业的成长红利提供工具。  战略配售基金历史业绩: 2019年以来6只战略配售基金的年化收益中 位数约为5%,同期对标样本年化收益中位数7.01%、同风险等级对标样本年 化收益中位数6.86%,对比而言,战略配售基金的收益落后约2%的水平。  战略配售基金折价分析:根据2020年1季报披露的估值折扣水平测算, 截至2020.06.15,战略配售基金的真实年化折价率在4.34%-5.25%。假设到 期时折价收敛至1.5%,则当前战略配售基金存在约3%的折价安全垫。  战略配售基金债券持仓分析:仓位方面,华夏配售偏好维持较高水平的债 券持仓,南方配售、易基配售和招商配售的债券仓位相对偏低,且杠杆水平不 高,招商配售债券部分基本无杠杆操作。久期方面,华夏配售>添富配售、招 商配售>南方配售、嘉实配售>易基配售。从券种配置来看,南方配售、易基 配售的债券持仓以同业存单为主,而添富配售和南方配置以企业债和中期票据 为主。  战略配售基金权益持仓分析:华夏配售成立以来权益持仓均为配售仓位, 添富配售、嘉实配售的普通权益持仓较高,6只配售基金普通权益持仓的板块 分布也存在较大差异。  战略配售基金业绩拆分:债券票息收益是战略配售基金的主要收益来源, 华夏配售的票息收益贡献高于其他配售基金;权益投资方面,2019年上半年 配售基金的股票收益主要由其战略配售仓位的资本利得贡献,2019年下半年, 华夏配售、易基配售和南方配售股票收益贡献相对领先,而嘉实配售权益仓位 偏低,且参与的战略配售项目较少,股票收益贡献并不突出,添富配售和招商 配售的股票收益贡献则主要受到公允价值变动项的拖累。  小结:战略配售基金自2019年以来的收益相比对标样本的年化收益中位 数落后约2%,考虑到其当前折价可以提供约3%的安全垫,战略配售基金仍 具有一定的可投资性,同时需要注意:1)战略配售基金可以参与个股战略配 售,且相比打新在获配额度上具有优势;2)6只配售基金的战略仓位并不一 定能够在解禁变现时提供绝对的正收益,且配售仓位主要集中在金融、交运、 公用事业等板块,板块成长性相对有限;3)若配售基金继续增加对二级市场 个股的权益仓位配置的可能性,其波动性和回撤水平也将相应放大。  风险提示:本报告根据市场公开数据整理,不做投资推介之用。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期:2020年06月30日 证券研究报告–ETP产品报告 战略配售基金投资价值分析 ETP专题报告系列 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/14 [table_page] ETP产品报告 内容目录 1. 战略配售基金简介 ……………………………………………………………………………………………………………. 3 2. 战略配售基金投资价值分析 ………………………………………………………………………………………………. 3 2.1. 战略配售基金历史业绩 ……………………………………………………………………………………………………………………. 3 2.2. 战略配售基金折价分析 ……………………………………………………………………………………………………………………. 5 2.3. 战略配售基金债券持仓分析 ……………………………………………………………………………………………………………… 6 2.4. 战略配售基金权益持仓分析 ……………………………………………………………………………………………………………… 8 2.5. 战略配售基金业绩拆分 ………………………………………………………………………………………………………………….. 11 3. 战略配售基金标签总结 …………………………………………………………………………………………………… 12 图表目录 图1:战略配售基金业绩对比 ………………………………………………………………………………………………………………….. 4 图2:战略配售基金久期对比 ………………………………………………………………………………………………………………….. 6 图3:战略配售基金券种配置对比 …………………………………………………………………………………………………………… 7 图4:战略配售基金权益持仓对比 …………………………………………………………………………………………………………… 8 图5:战略配售基金2019年业绩拆解 ……………………………………………………………………………………………………. 11 表1:战略配售基金基本信息 ………………………………………………………………………………………………………………….. 3 表2:战略配售基金业绩与同类基金对比 …………………………………………………………………………………………………. 4 表3:战略配售基金折价分析 ………………………………………………………………………………………………………………….. 5 表4:配售基金债券仓位对比 ………………………………………………………………………………………………………………….. 6 表5:配售基金债券持仓特征 ………………………………………………………………………………………………………………….. 7 表6:战略配售基金参与配售明细(单位:万股) …………………………………………………………………………………….. 9 表7:战略配售基金配售个股上市以来表现 ………………………………………………………………………………………………. 9 表8:战略配售基金2020Q1重仓股中普通股票持仓部分(仓位:%) ……………………………………………………… 10 表9:战略配售基金2020Q1时点权益持仓特点 ……………………………………………………………………………………… 11 表10:战略配售基金标签卡 …………………………………………………………………………………………………………………. 12 uZOAdWkUpXqQmN7NaO8OoMrRnPnNjMqQsNeRqQpO7NqQuNwMmPmNwMnNrM 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/14 [table_page] ETP产品报告 1. 战略配售基金简介 公募市场6只战略配售基金成立于2018年7月5日,总募集规模1049.19亿份,6只 产品的设立初衷主要是投资代表新经济的优质创新企业发行的战略配售股票及CDR,在支持 上述企业发展的同时也为大众分享新经济优质创新企业的成长红利提供工具。考虑到独角兽 企业上市进程及可投资标的数量问题,6只战略配售基金均设计为灵活配置型基金,根据基 金合同规定,在封闭运作期内股票投资占基金资产的比例为0-100%。 在运作形式上,上述6只产品均采用3年封闭期的管理方式,产品满3年后自动转型为 LOF基金,在3年封闭期间,每隔6个月受限开放一次,开放期间仅接受个人投资者的申购, 但不接受赎回。 当前6只战略配售基金均已在交易所上市交易,2020年以来6只基金日均成交额均在千 万以上,其中,南方配售和易基配售成交相对活跃。 表1:战略配售基金基本信息 代码 证券简称 合计费 率(%/ 年) 最新份 额-亿份 场内流 通份额 -亿份 场内流通 份额占比 年 初 以 来 日 均 成 交 额-万元 成立以 来收 益% 2020Q1 债券仓 位% 2020Q1 权益仓 位% 最新战 略配售 仓位 501186 华夏配售 0.13 113.43 14.23 12.55% 1820.72 9.12 114.06 19.78 19.21% 501189 嘉实配售 0.13 119.58 12.45 10.41% 1240.49 7.21 104.13 27.14 10.75% 501188 添富配售 0.13 145.17 21.80 15.02% 1413.41 11.85 93.23 31.05 13.13% 160142 南方配售 0.13 181.12 30.79 17.00% 2490.71 9.83 69.46 23.11 20.84% 161131 易基配售 0.13 244.58 33.49 13.69% 2793.83 8.33 73.48 26.51 17.66% 161728 招商配售 0.13 247.16 18.23 7.38% 1576.92 8.90 76.62 18.89 10.85% 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部,截至2020.06.15 注:基金合计费率为管理费+托管费,测算配售仓位时相关个股的估值折扣参照一季度时点估值折扣。 相较于传统的封闭式基金,战略配售基金在产品设计和投资标的上具备一定的差异性: 1) 低费率特征显著:费率水平显著低于市场上已有的封闭式基金,年管理费和托管费合 计仅0.13%; 2) 权益方面的投资标的有所区别:主要参与相关个股的战略配售,且相较于传统打新基 金战略配售方式有优先获配权,另外会有部分权益仓位进行普通股票投资和一级市场打新; 3)估值特异性:战略配售仓位具有至少1年的锁定期且在锁定期内采用流通受限股的估 值方式。 2. 战略配售基金投资价值分析 2.1. 战略配售基金历史业绩 从截至2020年6月15日的历史业绩来看,成立以来添富配售基金收益相对领先,年化 收益率8.72%,同时波动率较高,年化波动率4.76%,对产品的夏普比率有一定拖累;各期 权益仓位始终处于最低水平的嘉实配售基金收益相对落后,成立以来年化收益率5.31%,同 期年化波动率3.41%;招商配售则体现出较高的夏普比,该基金成立以来年化收益率6.51%, 年化波动率2.60%。6只战略配售基金成立以来回撤水平控制在5%以内。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/14 [table_page] ETP产品报告 分年度来看,在6只配售基金中,招商配售基金在2019年和2020年以来的波动率均处 于较低水平,且回撤最低,体现出“低波动、低回撤”特征,该基金各期权益仓位水平仅高 于嘉实配售;易基配售和嘉实配售则相对“高回撤、高波动”;2020年以来添富配售、嘉实 配售和易基配售3只基金的高波动可能与其权益仓位较高有关。 图1:战略配售基金业绩对比 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部,截至2020.06.15 为了更为直观的评估战略配售基金的业绩,将其与市场中的灵活配置型基金及混合二级 债基组成的样本进行对比,对标样本筛选标准如下: 在2018年9月底之前成立的灵活配置型基金及混合二级债基; 考虑到战略配售基金的历史权益仓位水平,选择2018年年底以来季度仓位最大值始终在 32%以下,且季度仓位最低值在5%及以下的灵活配置基金和混合二级债基作为“对标样本”; 考虑到战略配售基金的风险水平,在第2)步的“对标样本”中进一步选择2019年以来、 2019年、2020年以来年化波动率分别在2%-5%、4%以下、3%-8%且2019年以来最大回 撤在5%以下的标的作为与战略配售基金“同风险等级的对标样本”。 根据上述标准筛选得到的对标样本共270只,同风险等级对标样本共计102只。 将战略配售基金的历史业绩与上述样本进行对比,结果如下: 表2:战略配售基金业绩与同类基金对比 华夏配售 嘉实配售 添富配售 南方配售 易基配售 招商配售 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 2.00%3.00%4.00%5.00% 年化收益率 年化波动率 成立以来 华夏配售 嘉实配售 添富配售 南方配售 易基配售 招商配售 0.04 0.045 0.05 0.055 0.06 0.065 0.07 0.075 0.08 0.085 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00% 年化收益率 年化波动率 2019年 华夏配售 嘉实配售 添富配售 南方配售 易基配售 招商配售 -0.02 0 0.02 0.04 0.06 0.08 3.00%5.00%7.00% 年化收益率 年化波动率 2020年以来 -2.85% -4.61% -4.24% -3.40% -4.61% -1.94% -5.00% -4.50% -4.00% -3.50% -3.00% -2.50% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 华夏配售嘉实配售添富配售南方配售易基配售招商配售 最大回撤 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/14 [table_page] ETP产品报告 代码 名称 年化收益 年化波动率 最大回撤 2019年 以来 2019年 2020年 以来 2019年 以来 2019年 2020年 以来 2019年 以来 501186.SH 华夏配售 5.07% 7.10% 1.37% 3.46% 2.74% 4.51% -2.85% 501188.SH 添富配售 7.04% 7.32% 6.51% 4.70% 2.71% 7.08% -4.24% 501189.SH 嘉实配售 4.14% 5.18% 2.21% 3.52% 0.78% 5.89% -4.61% 160142.SZ 南方配售 5.39% 8.14% 0.42% 3.90% 3.56% 4.49% -3.40% 161131.SZ 易基配售 4.55% 7.76% -1.24% 4.13% 3.32% 5.32% -4.61% 161728.SZ 招商配售 4.91% 6.43% 2.10% 2.46% 2.04% 3.10% -1.94% 同期对标样本:MEDIAN 7.01% 7.38% 5.46% 3.75% 3.07% 4.80% -3.07% 同等风险等级样本:MEDIAN 6.86% 7.26% 6.09% 3.59% 2.69% 4.65% -2.85% 在对标样本中的排名 收益排名 波动率排名 回撤排名 501186.SH 华夏配售 71.0% 53.6% 80.4% 39.1% 45.3% 46.4% 45.3% 501188.SH 添富配售 48.9% 50.4% 37.3% 68.8% 44.9% 75.4% 69.9% 501189.SH 嘉实配售 83.3% 74.6% 77.9% 41.7% 8.3% 66.7% 75.4% 160142.SZ 南方配售 68.5% 44.6% 84.4% 53.6% 62.0% 46.0% 54.3% 161131.SZ 易基配售 77.5% 47.1% 91.7% 58.7% 57.6% 58.0% 75.7% 161728.SZ 招商配售 73.2% 63.0% 78.3% 22.5% 27.5% 26.1% 24.3% 在同风险等级样本中的排名 收益排名 波动率排名 回撤排名 501186.SH 华夏配售 79.6% 54.6% 87.0% 39.8% 52.8% 47.2% 50.0% 501188.SH 添富配售 47.2% 48.1% 46.3% 99.1% 51.9% 98.1% 91.7% 501189.SH 嘉实配售 93.5% 85.2% 84.3% 45.4% 1.9% 82.4% 98.1% 160142.SZ 南方配售 77.8% 41.7% 88.9% 74.1% 88.0% 46.3% 69.4% 161131.SZ 易基配售 87.0% 45.4% 95.4% 85.2% 78.7% 64.8% 99.1% 161728.SZ 招商配售 82.4% 70.4% 85.2% 5.6% 22.2% 1.9% 12.0% 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部,截至2020.06.15 可以看到,与对标样本相比,战略配售基金的收益和风险基本均处于后50%区间,即使 与同等风险等级的样本中,配售基金的收益率也并无明显优势。2019年以来6只战略配售基 金的年化收益中位数约为5%,同期对标样本年化收益中位数7.01%、同风险等级对标样本年 化收益中位数6.86%,对比而言,战略配售基金的收益落后约2%的水平。 2.2. 战略配售基金折价分析 当前6只战略配售基金的年化折价在3.61%-4.63%之间。由于配售基金持有的战略持仓 按照流通受限股估值方式采用一定的折扣率进行估值,根据2020年1季报披露的估值折扣水 平测算,截至2020.06.15,战略配售基金的真实年化折价率在4.34%-5.25%。 参考封闭式基金到期折价收敛水平来看,战略配售基金在2021年7月到期时折价大概率 无法完全收敛,假设到期时折价收敛至1.5%,则当前战略配售基金存在约3%的折价安全垫。 另外,战略配售基金的费率水平偏低,管理费和托管费合计费率为0.13%/年,同期对标 样本的管理费和托管费合计中位数水平为0.80%/年,即战略配售基金存在约0.67%的费率优 势。 表3:战略配售基金折价分析 证券代码 场内简称 收盘价 单位净值 单位隐单位 折价 真实折价 年化折价 年化 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/14 [table_page] ETP产品报告 含净值 真实净值 真实折价 501186.SH 华夏配售 1.0490 1.0912 0.0120 1.1032 -3.87% -4.92% -3.67% -4.66% 501188.SH 添富配售 1.0640 1.1185 0.0079 1.1264 -4.87% -5.54% -4.62% -5.25% 501189.SH 嘉实配售 1.0300 1.0721 0.0073 1.0794 -3.93% -4.58% -3.72% -4.34% 160142.SZ 南方配售 1.0550 1.0983 0.0113 1.1096 -3.94% -4.92% -3.74% -4.66% 161131.SZ 易基配售 1.0350 1.0833 0.0080 1.0913 -4.46% -5.16% -4.23% -4.89% 161728.SZ 招商配售 1.0460 1.0890 0.0054 1.0944 -3.95% -4.43% -3.74% -4.20% 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部,截至2020.06.15 注:隐含净值根据战略配售仓位在2020年1季度末时点的估值折扣水平测算,真实净值为单位净值+单位隐含净值。 2.3. 战略配售基金债券持仓分析 从债券仓位来看,6只配售基金中,华夏配售偏好维持较高水平的债券持仓,根据定期 报告披露信息测算,其债券部分的杠杆在1.33倍到1.50倍之间;除华夏配售外,嘉实配售、 添富配售的债券仓位也处于较高水平;而上交所上市的3只配售基金——南方配售、易基配 售和招商配售的债券仓位相对偏低,且杠杆水平不高,招商配售债券部分基本无杠杆操作。 表4:配售基金债券仓位对比 场内简称 最新债券仓位 成立以来债券仓位 债券仓位杠杆测算 MIN MAX 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 华夏配售 114.06% 106.40% 129.10% 1.33 1.33 1.50 嘉实配售 104.13% 104.13% 125.03% 1.12 1.28 1.27 添富配售 93.23% 88.23% 119.13% 1.26 1.11 1.25 南方配售 69.46% 69.46% 110.56% 1.19 1.08 1.05 易基配售 73.48% 73.48% 109.96% 1.14 1.06 1.15 招商配售 76.62% 76.62% 93.12% 1.02 1.01 1.00 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部,截至2020.03.31 注:债券持仓杠杆水平根据年报和半年报披露的“卖出回购金融资产款项”测算 久期方面,华夏配售债券组合久期长于其他配售基金,易基配售的债券组合久期偏短,6 只配售基金债券组合久期由高到低排序依次是:华夏配售>添富配售、招商配售>南方配售、 嘉实配售>易基配售。 图2:战略配售基金久期对比 1.52 2.09 3.01 1.03 1.28 1.31 1.55 1.42 1.74 1.05 1.46 1.04 1.04 0.93 0.69 1.44 1.29 2.21 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2018年底2019年中2019年底 组合久期对比 华夏配售嘉实配售添富配售南方配售易基配售招商配售 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/14 [table_page] ETP产品报告 资料来源:华宝证券研究创新部,截至2019.12.31 从券种配置来看,南方配售、易基配售的债券持仓以同业存单为主,企业债和中期票据 占比较低,而添富配售和南方配置中,企业债和中期票据的权重则偏高,尤其是添富配售, 其2019年年底和2020年一季度债券持仓以企业债、中票和金融债为主,其中,企业债在债 券持仓中的占比在60%左右。 图3:战略配售基金券种配置对比 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部 综合来看,6只配售基金债券持仓特征如下: 表5:配售基金债券持仓特征 基金简称 债券仓位 债券杠杆 久期 信用风险 华夏配售 高:106%-130% 高:1.33-1.50 长 偏高 嘉实配售 偏高:104%-125% 偏高:1.12-1.28 偏短 适中 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 华夏配售 国债金融债企业短期融资券 企债同业存单中期票据市值 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 添富配售 国债金融债企业短期融资券 企债同业存单中期票据市值 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 嘉实配售 国债金融债企业短期融资券 企债同业存单中期票据市值 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 易基配售 国债金融债企业短期融资券 企债同业存单中期票据市值 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 南方配售 国债金融债企业短期融资券 企债同业存单中期票据市值 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 招商配售 国债金融债企业短期融资券 企债同业存单中期票据市值 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/14 [table_page] ETP产品报告 添富配售 较高:88%-119% 偏高:1.11-1.26 偏长 高 南方配售 偏低:69%-110% 适中:1.05-1.19 偏短 低 易基配售 偏低:74%-110% 适中:1.06-1.15 短 偏低 招商配售 低:77%-93% 基本无杠杆操作 偏长 偏低 资料来源:华宝证券研究创新部 2.4. 战略配售基金权益持仓分析 根据测算,6只配售基金自成立以来累计新股获配仓位(剔除战略配售持仓)在0.4%以 下,且按照首日涨跌幅(剔除有锁定期的打新股和上市首日未卖出新股)测算的打新收益增 厚在0.5%以下,可以看到由于配售基金规模较大,打新带来的收益增厚有限,故下文仅对配 售仓位和普通股票投资仓位进行分析。 从权益持仓来看,6只配售基金也存在较大差异: 华夏配售:成立以来无普通股票投资和打新操作, 2019年7月以来相继参加中国通号、 中国广核、邮储银行、京沪高铁的战略配售,2019年一季度末其战略配售仓位为19.77%; 嘉实配售:自2019年12月以来先后参与邮储银行和京沪高铁的战略配售,2020年该 基金增加了普通股票投资,截至2020年一季度末,其战略配售仓位11.66%,普通股票投资 和打新股仓位约15%; 添富配售:2018年以来先后参与中国人保、中国广核、邮储银行、京沪高铁的战略配售, 2019年11月中国人保解禁后减持相应持仓,当前仅有中国广核、邮储银行和京沪高铁3只 个股的战略仓位,截至2020年一季度占比14.54%,此外,2019年四季度以来增加了普通 股票投资,一季度末期普通股票和打新股持仓约16.51%。 图4:战略配售基金权益持仓对比 7.46% 16.04% 19.77% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 华夏配售 战略配售仓位普通股票+打新仓位 2.42% 4.07% 4.17% 6.64% 11.85% 14.54% 0.14% 0.17% 0.19% 0.17% 11.40% 16.51% 0% 10% 20% 30% 40% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 添富配售 战略配售仓位普通股票+打新仓位 7.77% 11.66% 0.30% 15.48% 0% 10% 20% 30% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 嘉实配售 战略配售仓位普通股票+打新仓位 1.93% 3.28% 3.35% 11.16% 16.59% 18.94% 0.11% 0.15% 0.17% 0.19% 0.85% 4.17% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 南方配售 战略配售仓位普通股票+打新仓位 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 9/14 [table_page] ETP产品报告 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部 注:根据测算,剔除战略配售个股,6只配售基金自成立以来的累计打新股获配仓位在0.4%以下,打新收益增厚在0.5%以下。 南方配售:权益持仓以战略配售为主, 2018年以来先后参与中国人保、中国广核、邮 储银行、京沪高铁的战略配售,2019年11月中国人保解禁后完成减持变现,截至一季度末 战略仓位18.94%,另外有少量普通股票和打新持仓,约4.17%。 易基配售:2018年以来先后参与中国人保、中国广核、邮储银行、京沪高铁的战略配售, 2019年11月中国人保解禁后并未减持相应个股,截至一季度末战略仓位19.16%,普通股票 投资和打新股仓位合计约7.35%。 招商配售:2018年以来先后参与中国人保、中国广核、邮储银行、京沪高铁的战略配售, 2019年11月中国人保解禁后部分减持相应个股,截至一季度末战略仓位13.51%,普通股票 投资和打新股仓位合计约5.79%。 表6:战略配售基金参与配售明细(单位:万股) 股票简称 获配日期 可流通日期 华夏配售 添富配售 嘉实配售 南方配售 易基配售 招商配售 中国人保 2018/11/8 2019/11/16 7485.00 7485.00 7485.00 8982.00 中国通号 2019/7/12 2020/7/22 1183.90 中国广核 2019/8/14 2020/8/27 22219.40 11109.70 42418.80 55548.50 13466.30 邮储银行 2019/12/2 2020/12/10 21277.30 27164.00 17731.10 34398.30 46100.90 42483.70 京沪高铁 2020/1/8 2021/1/16 12295.08 10245.90 10245.90 14344.26 11475.41 11270.49 2019年底持有中国人保数量-万股 0.00 0.00 7485.00 8448.36 2020Q1持有中国人保数量-万股 0.00 0.00 7485.00 5321.46 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部 截至2020年6月15日,配售基金通过配售持有的5只个股中,中国人保、中国通号和 京沪高铁均相对其配售价格保持正收益,且涨幅跑赢同期的沪深300、中证800、申万行业 指数。2019年11月16日中国人保战略配售股解禁,截至解禁时点,其相对配售价格的累计 涨幅高达138%,同样跑赢市场指数。截至6月15日,中国通号虽然相对配售价格保持正收 益,但跑输市场指数,邮储银行则相对其配售价格下跌15.27%,即战略配售基金的配售仓位 并不能保证100%正收益,还需要看相应个股所属行业板块的成长性及个股配售价格的高低。 表7:战略配售基金配售个股上市以来表现 股票代码 股票简称 所属行业 获配价格 (元/股) 上市日期 相对发行 价涨幅 同期沪深 300指数 涨跌幅 同期中证 800指数 涨跌幅 同期所属 申万行业 涨跌幅 601319.SH 中国人保 非银金融 3.34 2018-11-16 87.13% 21.98% 21.85% 9.91% 1.43% 2.44% 2.50% 10.20% 18.54% 19.16% 0.09% 0.11% 0.11% 0.09% 2.71% 7.35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 易基配售 战略配售仓位普通股票+打新仓位 1.70% 2.89% 2.96% 4.77% 12.91% 13.51% 0.08% 0.09% 0.09% 0.08% 0.06% 5.79% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 招商配售 战略配售仓位普通股票+打新仓位 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/14 [table_page] ETP产品报告 688009.SH 中国通号 机械设备 5.85 2019-07-22 3.59% 3.86% 6.40% 5.96% 003816.SZ 中国广核 公用事业 2.49 2019-08-26 23.69% 3.51% 6.08% -9.81% 601658.SH 邮储银行 银行 5.5 2019-12-10 -15.27% 1.53% 3.84% -10.95% 601816.SH 京沪高铁 交通运输 4.88 2020-01-16 27.87% -5.08% -3.58% -8.28% 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部 注:中国人保计算期间为上市日至2019.11.16(解禁时点),其他配售股计算期间为上市日至2020.06.15 从2020年1季报公布的前十大重仓股来看,添富配售基金的普通股票持仓主要分布在科 技、医药生物和食品饮料板块、嘉实配置1季度增配的普通股票主要分布在金融地产和食品 饮料板块,在科技板块持有盈趣科技(1.50%);南方配售1季度末重仓股中普通股票仓位较 低,主要分布在科技、消费(食品饮料+家电)、地产和科技板块;易基配售1季度末重仓股 中普通股票仓位主要分布在食品饮料、家电、地产板块;招商配售1季度末普通股票仓位主 要分布在医药生物、家用电器、和非银金融板块。 表8:战略配售基金2020Q1重仓股中普通股票持仓部分(仓位:%) 股票代码 股票简称 行业 添富配售 嘉实配售 南方配售 易基配售 招商配售 002624.SZ 完美世界 传媒 2.12 300413.SZ 芒果超媒 传媒 1.20 002415.SZ 海康威视 电子 1.17 002475.SZ 立讯精密 电子 0.18 002925.SZ 盈趣科技 电子 1.50 000063.SZ 中兴通讯 通信 0.62 603259.SH 药明康德 医药生物 1.53 000538.SZ 云南白药 医药生物 0.22 0.35 600196.SH 复星医药 医药生物 0.96 002422.SZ 科伦药业 医药生物 0.64 600031.SH 三一重工 机械设备 1.49 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 1.86 0.78 000568.SZ 泸州老窖 食品饮料 1.48 000858.SZ 五粮液 食品饮料 1.27 600887.SH 伊利股份 食品饮料 0.17 0.74 603866.SH 桃李面包 食品饮料 1.28 000895.SZ 双汇发展 食品饮料 1.06 000333.SZ 美的集团 家用电器 0.24 0.38 000651.SZ 格力电器 家用电器 0.88 0.80 601318.SH 中国平安 非银金融 0.50 601658.SH 邮储银行 银行 0.00 600036.SH 招商银行 银行 1.52 600048.SH 保利地产 房地产 0.16 0.62 600383.SH 金地集团 房地产 0.14 001914.SZ 招商积余 房地产 0.71 000002.SZ 万科A 房地产 1.36 601816.SH 京沪高铁 交通运输 0.41 600309.SH 万华化学 化工 1.29 600886.SH 国投电力 公用事业 1.00 0.59 重仓股中普通股票仓位合计% 10.63 10.50 1.73 4.32 4.04 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 11/14 [table_page] ETP产品报告 整体来看,6只战略配售基金的权益持仓主要特征如下表所示: 表9:战略配售基金2020Q1时点权益持仓特点 股票简称 中国人保 中国通号 中国广核 邮储银行 京沪高铁 2020Q1战 略配售仓位 2020Q1普 通股票仓位 华夏配售 √ √ √ √ 19.77% 添富配售 √(已变现) √(低仓位) √ √(低仓位) 14.54% 16.51% 嘉实配售 √ √ 11.66% 15.48% 南方配售 √(已变现) √ √ √ 18.94% 4.17% 易基配售 √ √ √ √(低仓位) 19.16% 7.35% 招商配售 √(部分变现) √(低仓位) √ √(低仓位) 13.51% 5.79% 股票简称 2020Q1重仓股中普通股票仓位持仓 科技 医药 食品饮料 家电 金融 地产 其他 华夏配售 添富配售 √ √ √ 嘉实配售 √ √ √ √ √ 南方配售 √ √ √ √ √ 易基配售 √ √ √ √ 招商配售 √ √ √ √ 资料来源:华宝证券研究创新部 2.5. 战略配售基金业绩拆分 根据年报和半年报披露的利润表对6只战略配售基金2019年度的业绩进行拆解,结果如 下: 图5:战略配售基金2019年业绩拆解 资料来源:华宝证券研究创新部,截至2019.12.31 注:根据测算,剔除战略配售持仓后6只配售基金自成立以来的累计打新股获配仓位在0.4%以下,打新收益增厚在0.5%以下。 可以看到,债券票息收益是战略配售基金的主要收益来源,其中,华夏配售的票息收益 贡献高于其他配售基金,一方面是由于该基金债券仓位较高且有杠杆操作,另一方面也与其 -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 2019年上半年 南方配售易基配售招商配售 华夏配售添富配售嘉实配售 -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 2019年下半年 南方配售易基配售招商配售 华夏配售添富配售嘉实配售 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 12/14 [table_page] ETP产品报告 债券组合的久期偏长、且信用风险暴露较高有关,这也同时导致其在2019年下半年的债券资 本利得部分贡献较多的负收益。除华夏配售以外,嘉实配售和添富配售、易基配售的票息收 益贡献也相对领先,招商配售的票息收益贡献较低。 在权益投资方面,2019年上半年配售基金的股票收益主要由其战略配售仓位的资本利得 贡献,华夏配售和嘉实配售在这一时期未参与战略配售因而权益部分基本无收益贡献。2019 年下半年,华夏配售、易基配售和南方配售股票收益贡献相对领先,而嘉实配售权益仓位偏 低,且参与的战略配售项目较少,股票收益贡献并不突出,添富配售和招商配售的股票收益 贡献则主要受到公允价值变动项的拖累,前者在2019年四季度增加了较高仓位的普通股票投 资,后者以战略配售持仓为主,且两者在中国广核的配售中获配仓位均较低,8月份中国广 核上市初期带来的收益增厚相对有限。 3. 战略配售基金标签总结 综合来看,战略配售基金自2019年以来的收益相比对标样本的年化收益中位数落后约 2%,考虑到其当前折价可以提供约3%的安全垫,战略配售基金仍具有一定的可投资性,同 时需要注意:1)相比普通二级债基和低仓位灵活配置基金,战略配售基金可以参与个股战略 配售,且相比打新在获配额度上具有优势;2)6只配售基金的战略仓位并不一定能够在解禁 变现时提供绝对的正收益,且配售仓位主要集中在金融、交运、公用事业等板块,板块成长 性相对有限;3)若配售基金继续增加对二级市场个股的权益仓位配置的可能性,其波动性和 回撤水平也将相应放大。 6只配售基金的特征如下表所示,华夏配售基本不参与普通股票投资,类债属性更为明 显,从历史业绩来看,其波动和回撤也相对偏低,适合相对保守的投资者;添富配售在保持 高债券持仓的同时,其配售仓位偏低,但普通权益投资仓位偏高,且主要分布在科技、医药、 食品饮料等长期高景气度的板块,适合风险偏好相对较高的投资者。 表10:战略配售基金标签卡 类别 标签项 华夏配售 添富配售 嘉实配售 南方配售 易基配售 招商配售 债券投资 债券仓位 高: 106%-130% 较高: 88%-119% 偏高: 104%-125% 偏低: 69%-110% 偏低: 74%-110% 低: 77%-93% 债券杠杆 高:1.33-1.50 偏高: 1.11-1.26 偏高:1.12-1.28 适中: 1.05-1.19 适中: 1.06-1.15 基本无杠杆 操作 久期 长 偏长 偏短 偏短 短 偏长 信用风险 偏高 高 适中 低 偏低 偏低 战略配售 项目 中国人保 √ (已变现) √ (已变现) √ √ (部分变现) 中国通号 √ 中国广核 √ √ (低仓位) √ √ √ (低仓位) 邮储银行 √ √ √ √ √ √ 京沪高铁 √ √ (低仓位) √ √ √ (低仓位) √ (低仓位) 2020Q1 战略配售 仓位 19.77% 14.54% 11.66% 18.94% 19.16% 13.51% 2020Q1 普通股票 仓位 0 16.51% 15.48% 4.17% 7.35% 5.79% 科技 无 √ √ √ 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 13/14 [table_page] ETP产品报告 投资 医药 √ √ √ 食品饮料 √ √ √ √ 家电 √ √ √ 金融 √ √ 地产 √ √ √ 其他 √ √ √ 2019年以 来风险收 益特征 回撤 偏低 偏高 偏高 适中 偏高 低 波动 偏低 偏高 偏高 适中 偏高 低 收益 后50% 偏高 适中 适中 适中 偏低 折价 -3.87% -4.87% -3.93% -3.94% -4.46% -3.95% 真实折价 -4.92% -5.54% -4.58% -4.92% -5.16% -4.43% 相比对标样本费率优势 0.67% 0.67% 0.67% 0.67% 0.67% 0.67% 资料来源:Wind,华宝证券研究创新部,截至2020.06.15 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 14/14 [table_page] ETP产品报告 风险提示及免责声明 ★ 市场有风险,投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会 发生任何更新,也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★ 在任何情况下,本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价,也不构成对所述金融产品、 产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下,本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者 应自行决策,自担投资风险。 ★ 本公司秉承公平原则对待投资者,但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能,请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、 刊发,须注明本公司出处,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★ 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果,本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分 的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★ 根据证券投资者适当性管理有关法规,该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者,若您为非专业投资 者及未与我司签订咨询服务协议的投资者,请勿阅读、转载本报告。 ]

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