国元证券–卓胜微公司点评报告:滤波器业务开启第二成长曲线【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 射频开关龙头企业,专注研发保持先进地位。 作为射频开关领域全球第四大射频开关生厂商,卓胜微是全球率先推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片的企业之一,同时也是首先采用12寸65nmRFSOI工艺晶圆生产高性能天线调谐开关芯片的企业之一。公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势,面对5G渗透率的不断提升,公司已经研发并推出一系列用于5G中sub-6GHz频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品,并实现在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性,公司专注于研发,不断创新突破,已推出射频前端模组产品,是国内先行推出射频模组的企业之一,为公司的长期可持续发展注入新的动力。在5G渗透率不断提升的背景下,公司作为龙头公司并专注于研发不断提升技术能力,未来发展可期。 募资30亿发展滤波器业务,进一步提升公司竞争优势。 公司在高端射频滤波器的研发进展顺利,多款SAW滤波器已经量产出货,并积极投入BAW滤波器的研发。据Yole估计,滤波器在射频前端中的价值占比超过一半,滤波器市场规模从2017年的约80亿美元增长至2023年的225亿美元,年均复合增长率达19%。公司于2020年6月公告拟定增约30亿元,用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件研发项目。伴随着公司募集资金的到位,滤波器的研发将稳步推进,加快公司在滤波器领域的研发进度,进一步提升公司在射频领域的竞争优势,增强公司长期持续盈利能力。 国产替代趋势加速,射频龙头占得红利。 在当前中美贸易摩擦的背景下,半导体行业的国产替代进程持续加速。射频前端市场规模超过数百亿美元,但中高端市场基本被国外厂商占据,是半导体国产替代的重要战场。公司是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商,且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩。国产替代的红利促使公司的业绩规模迅速增长,在国内一线客户如华为、OPPO、VIVO的销售占比不断扩大。在国产替代趋势的延续下,公司仍具有广阔的增长空间。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022营收22.54、30.53、39.62亿元,归母净利润7.86、10.59、13.72亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为92、69、53倍,给予“增持”评级。 风险提示。 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 卓胜微(300782)公司点评报告 2020年06月30日 [Table_Title] 滤波器业务开启第二成长曲线 ——卓胜微(300782)公司点评 [Table_Summary]  射频开关龙头企业,专注研发保持先进地位 作为射频开关领域全球第四大射频开关生厂商,卓胜微是全球率先推出集 成射频低噪声放大器和开关的单芯片的企业之一,同时也是首先采用12寸 65nm RF SOI工艺晶圆生产高性能天线调谐开关芯片的企业之一。公司在 射频开关领域内拥有明显的竞争优势,面对5G渗透率的不断提升,公司已 经研发并推出一系列用于5G中sub-6GHz频段的射频低噪声放大器、射 频开关、射频天线调谐开关系列产品,并实现在三星、华为、vivo、OPPO 等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性,公司专注于研发, 不断创新突破,已推出射频前端模组产品,是国内先行推出射频模组的企业 之一,为公司的长期可持续发展注入新的动力。在5G渗透率不断提升的背 景下,公司作为龙头公司并专注于研发不断提升技术能力,未来发展可期。  募资30亿发展滤波器业务,进一步提升公司竞争优势 公司在高端射频滤波器的研发进展顺利,多款SAW滤波器已经量产出货, 并积极投入BAW滤波器的研发。据Yole估计,滤波器在射频前端中的价 值占比超过一半,滤波器市场规模从2017年的约80亿美元增长至2023 年的225亿美元,年均复合增长率达19%。公司于2020年6月公告拟定 增约30亿元,用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件研 发项目。伴随着公司募集资金的到位,滤波器的研发将稳步推进,加快公司 在滤波器领域的研发进度,进一步提升公司在射频领域的竞争优势,增强 公司长期持续盈利能力。  国产替代趋势加速,射频龙头占得红利 在当前中美贸易摩擦的背景下,半导体行业的国产替代进程持续加速。射频 前端市场规模超过数百亿美元,但中高端市场基本被国外厂商占据,是半 导体国产替代的重要战场。公司是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商, 且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩。国产替代的红利促使公司的 业绩规模迅速增长,在国内一线客户如华为、OPPO、VIVO的销售占比不 断扩大。在国产替代趋势的延续下,公司仍具有广阔的增长空间。  投资建议与盈利预测 预计2020-2022营收22.54、30.53、39.62亿元,归母净利润7.86、10.59、 13.72亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为92、69、53倍,给予 “增持”评级。  风险提示 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。 [Table_Finance] 附表:盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 560.19 1512.39 2253.77 3052.83 3961.56 收入同比(%) -5.32 169.98 49.02 35.45 29.77 归母净利润(百万元) 162.33 497.17 786.15 1058.82 1372.06 归母净利润同比(%) -4.45 206.27 58.13 34.68 29.58 ROE(%) 34.15 29.19 32.93 32.20 30.85 每股收益(元) 0.90 2.76 4.37 5.88 7.62 市盈率(P/E) 449.93 146.91 92.91 68.98 53.23 资料来源:Wind,国元证券研究中心 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价: 405.77元 目标期限: 6个月 [Table_Base] 基本数据 52周最高/最低价(元): 712.85 / 119.81 A股流通股(百万股): 105.79 A股总股本(百万股): 180.00 流通市值(百万元): 42924.86 总市值(百万元): 73038.60 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源:Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 贺茂飞 执业证书编号 S0020520060001 电话 021-51097188 邮箱 hemaofei@gyzq.com.cn 联系人 刘堃 电话 021-51097188 邮箱 liukun1@gyzq.com.cn -10% 120% 251% 382% 512% 7/19/3012/303/306/29 卓胜微沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 476.27 1783.96 2532.63 3503.94 4740.99 营业收入 560.19 1512.39 2253.77 3052.83 3961.56 现金 265.43 476.91 843.58 1402.71 2171.45 营业成本 270.36 718.91 1071.97 1453.33 1886.24 应收账款 45.44 378.30 563.74 763.61 990.92 营业税金及附加 3.87 9.28 13.83 18.73 24.31 其他应收款 0.93 1.98 2.95 4.00 5.19 营业费用 27.14 42.74 58.60 79.37 103.00 预付账款 2.87 32.14 47.92 64.97 84.32 管理费用 27.78 32.87 47.33 64.11 83.19 存货 134.60 366.11 545.91 740.12 960.58 研发费用 67.70 137.65 214.11 290.02 376.35 其他流动资产 27.00 528.52 528.52 528.52 528.52 财务费用 -15.25 -12.31 -13.20 -22.46 -35.74 非流动资产 65.22 139.17 134.21 129.24 124.27 资产减值损失 -8.98 -15.65 -15.65 -15.65 -15.65 长期投资 23.99 24.27 24.27 24.27 24.27 公允价值变动收益 0.00 5.15 5.15 5.15 5.15 固定资产 30.22 72.12 68.51 64.91 61.30 投资净收益 -0.28 0.77 0.77 0.77 0.77 无形资产 5.33 5.12 4.29 3.46 2.63 营业利润 176.21 562.65 889.69 1198.28 1552.77 其他非流动资产 5.67 37.66 37.13 36.60 36.07 营业外收入 3.58 1.86 1.86 1.86 1.86 资产总计 541.49 1923.13 2666.83 3633.18 4865.26 营业外支出 0.15 1.85 1.85 1.85 1.85 流动负债 62.68 208.92 274.16 344.63 424.62 利润总额 179.64 562.66 889.70 1198.29 1552.78 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 19.26 68.20 107.84 145.24 188.21 应付账款 32.61 130.19 194.13 263.19 341.59 净利润 160.38 494.46 781.86 1053.05 1364.57 其他流动负债 30.07 78.73 80.03 81.44 83.03 少数股东损益 -1.96 -2.71 -4.29 -5.78 -7.49 非流动负债 6.36 16.71 15.31 15.52 15.85 归属母公司净利润 162.33 497.17 786.15 1058.82 1372.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 169.30 570.30 881.44 1180.77 1521.98 其他非流动负债 6.36 16.71 15.31 15.52 15.85 EPS(元) 2.16 4.97 4.37 5.88 7.62 负债合计 69.04 225.63 289.47 360.15 440.47 少数股东权益 -2.85 -5.60 -9.89 -15.67 -23.16 主要财务比率 股本 75.00 100.00 180.00 180.00 180.00 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资本公积 135.65 939.51 859.51 859.51 859.51 成长能力 留存收益 263.33 660.50 1346.65 2247.35 3406.43 营业收入(%) -5.32 169.98 49.02 35.45 29.77 归属母公司股东权益 475.30 1703.11 2387.26 3288.70 4447.96 营业利润(%) -8.88 219.30 58.13 34.68 29.58 负债和股东权益 541.49 1923.13 2666.83 3633.18 4865.26 归属母公司净利润(%) -4.45 206.27 58.13 34.68 29.58 获利能力 现金流量表 单位: 百万元 毛利率(%) 51.74 52.47 52.44 52.39 52.39 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 28.98 32.87 34.88 34.68 34.63 经营活动现金流 134.28 55.62 450.07 688.65 940.40 ROE(%) 34.15 29.19 32.93 32.20 30.85 净利润 160.38 494.46 781.86 1053.05 1364.57 ROIC(%) 77.21 71.86 78.25 78.25 78.27 折旧摊销 8.34 19.96 4.96 4.96 4.96 偿债能力 财务费用 -15.25 -12.31 -13.20 -22.46 -35.74 资产负债率(%) 12.75 11.73 10.85 9.91 9.05 投资损失 0.28 -0.77 -0.77 -0.77 -0.77 净负债比率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -38.37 -485.22 -339.26 -366.04 -416.03 流动比率 7.60 8.54 9.24 10.17 11.17 其他经营现金流 18.91 39.50 16.49 19.93 23.42 速动比率 5.45 6.66 7.10 7.86 8.74 投资活动现金流 -42.38 -581.86 5.40 5.40 5.40 营运能力 资本支出 28.77 96.25 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.24 1.23 0.98 0.97 0.93 长期投资 13.73 486.10 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 11.48 6.82 4.54 4.37 4.29 其他投资现金流 0.11 0.49 5.40 5.40 5.40 应付账款周转率 9.98 8.83 6.61 6.36 6.24 筹资活动现金流 -3.59 730.41 -88.80 -134.92 -177.06 每股指标(元) 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄) 0.90 2.76 4.37 5.88 7.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 0.31 2.50 3.83 5.22 普通股增加 0.00 25.00 80.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 2.64 9.46 13.26 18.27 24.71 资本公积增加 0.00 803.86 -80.00 0.00 0.00 估值比率 其他筹资现金流 -3.59 -98.45 -88.80 -134.92 -177.06 P/E 449.93 146.91 92.91 68.98 53.23 现金净增加额 98.35 211.48 366.67 559.13 768.74 P/B 153.67 42.89 30.60 22.21 16.42 EV/EBITDA 425.27 126.25 81.68 60.98 47.31 rUxXdWlVpXqQpO6MbPaQoMrRtRpPfQoOtMiNpPoP6MoOwOuOtOrMvPnPtN ]

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