国海证券–科博达动态研究:智能驾驶让控制器插上腾飞的翅膀【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 公司是优质的汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。主要产品包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等。公司产品竞争力强,下游客户一流。曾与海拉、大陆、电装、德尔福等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,是全国少数几家成功进入奥迪、宝马、保时捷等领先主机厂供应链体系。在产品竞争力方面,2018年光源控制器领域全球市占率约5%,具备全球竞争力的汽车电子公司。 智能车灯渗透率提升,推动公司业绩稳步增长。LED大灯具有高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低、使用成本低和寿命长的优势。随着汽车对稳定性、安全性和节能性的追求,LED车灯渗透率将不断提升,而复杂的控制逻辑和算法演绎能够提高LED车灯更优的照明亮度、角度和安全性能。2019年中国LED汽车照明总体市场达到268亿元,同比增长35%,预计到2023年国内LED汽车照明市场整体规模有望突破560亿元,年复合增长率20.2%。其中LED车灯控制器市场规模则将从2018年的39亿元,上升至2023年的104亿元,年复合增长率在22%左右,高于照明市场整体水平,公司作为全球车灯控制器龙头将显著受益于行业快速发展。 新能源领域崭露头角,新产品稳步开拓。公司微电机产品现已从AGS扩展到新能源冷却控制、喷射系统等。2019年已获得上汽大众、一汽大众4个纯电动车冷却系统控制器项目独家供应商定点。预计公司未来围绕电机驱动丰富产品线,顺应电动化浪潮。 盈利预测和投资评级:给予公司“买入”评级。汽车电子未来三年渗透率提升较快,预计公司业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为30.97亿元、35.62亿元、41.68亿元,同比增速分别为6%、15%、17%;归母净利润分别为4.86亿元、5.56亿元、6.62亿元,同比增速分别为2%、14%、19%,对应EPS分别为1.22元、1.39元、1.65元。 风险提示:海外疫情的不确定性对公司出口业务的影响,全球汽车销量增速放缓的风险。

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年06月30日 公司研究 评级:买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师: 石金漫 S0350520050001 shijm01@ghzq.com.cn 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 智能驾驶让控制器插上腾飞的翅膀 ——科博达(603786)动态研究 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 科博达 29.8 61.3 95.8 沪深300 7.7 13.0 8.8 市场数据 2020-06-30 当前价格(元) 75.35 52周价格区间(元) 32.27 – 76.48 总市值(百万) 30147.54 流通市值(百万) 3021.54 总股本(万股) 40010.00 流通股(万股) 4010.00 日均成交额(百万) 103.43 近一月换手(%) 51.85 相关报告 投资要点:  公司是优质的汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。主要产 品包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器 与电子等。公司产品竞争力强,下游客户一流。曾与海拉、大陆、电 装、德尔福等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,是全国少数几家 成功进入奥迪、宝马、保时捷等领先主机厂供应链体系。在产品竞争 力方面,2018年光源控制器领域全球市占率约5%,具备全球竞争 力的汽车电子公司。  智能车灯渗透率提升,推动公司业绩稳步增长。LED 大灯具有高节 能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低、使用成本低和寿命长的 优势。随着汽车对稳定性、安全性和节能性的追求,LED 车灯渗透 率将不断提升,而复杂的控制逻辑和算法演绎能够提高 LED 车灯更 优的照明亮度、角度和安全性能。 2019年中国LED汽车照明总体市场达到268亿元,同比增长 35%, 预计到2023年国内LED汽车照明市场整体规模有望突破560亿元, 年复合增长率 20.2%。其中LED车灯控制器市场规模则将从2018 年的39亿元,上升至2023年的104亿元,年复合增长率在22%左 右,高于照明市场整体水平,公司作为全球车灯控制器龙头将显著受 益于行业快速发展。  新能源领域崭露头角,新产品稳步开拓。公司微电机产品现已从AGS 扩展到新能源冷却控制、喷射系统等。2019年已获得上汽大众、一 汽大众4个纯电动车冷却系统控制器项目独家供应商定点。预计公 司未来围绕电机驱动丰富产品线,顺应电动化浪潮。  盈利预测和投资评级:给予公司“买入”评级。汽车电子未来三年渗 透率提升较快,预计公司业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公 司2020~2022年营业收入分别为30.97亿元、35.62亿元、41.68 亿元,同比增速分别为6%、15%、17%;归母净利润分别为4.86 亿元、5.56亿元、6.62亿元,同比增速分别为2%、14%、19%, 对应EPS分别为1.22元、1.39元、1.65元。  风险提示:海外疫情的不确定性对公司出口业务的影响,全球汽车销 量增速放缓的风险。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的1%。 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 19/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/06 科博达 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 2922 3097 3562 4168 增长率(%) 9% 6% 15% 17% 归母净利润(百万元) 475 486 556 662 增长率(%) -2% 2% 14% 19% 摊薄每股收益(元) 1.19 1.22 1.39 1.65 ROE(%) 14.14% 13.31% 13.91% 15.05% 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 1:2015~2022E公司收入及利润稳步增长 数据来源:Wind,国海证券研究所 表 1:公司产品线齐全,下游客户一流 产品类别 主要产品 下游客户 照明控制系统 主光源控制器: HID主光源控制器,LED主光源控制器 大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达、 捷豹、路虎等 辅助光源控制器 大众、奥迪、保时捷、斯柯达、等 氛围灯控制器 大众等 电机控制系统 中小型电机控制系统:燃油泵控制系统(FPC)、 空调鼓风机控制系统(ABC)等 大众、奥迪、斯柯达等 机电一体化:辅助电动油泵、主动进气格栅控制 系统(AGS)等 康明斯、潍柴动力、东风轻发等 能源管理系统 DC/DC转换模块、DC/AC逆变器 奔驰等 车载电器电子 汽车电器:点烟器、洗涤器、预热器等 大众、斯柯达、标志雪铁龙、上汽通 用、比亚迪等 电磁阀:电磁阀控制器、电磁阀执行器等 其他汽车零部件 线束、卡箍等 大众、奥迪、奔驰、标志雪铁龙等 数据来源:公司公告,国海证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201520162017201820192020E2021E2022E 营业收入(亿元)(左轴) 同比增速(%)(右轴) -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 1 2 3 4 5 6 7 201520162017201820192020E2021E2022E 归母净利润(亿元)(左轴) 同比增速(%)(右轴) 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 附表:科博达盈利预测表 证券代码: 603786.SH 股价: 75.35 投资评级: 买入 日期: 2020-06-30 财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标与估值 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力 每股指标 ROE 14% 13% 14% 15% EPS 1.19 1.22 1.39 1.65 毛利率 34% 33% 34% 34% BVPS 8.10 8.83 9.66 10.64 期间费率 15% 15% 15% 15% 估值 销售净利率 16% 16% 16% 16% P/E 63.49 61.98 54.22 45.54 成长能力 P/B 9.30 8.53 7.80 7.08 收入增长率 9% 6% 15% 17% P/S 10.32 9.73 8.46 7.23 利润增长率 -2% 2% 14% 19% 营运能力 利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 总资产周转率 0.74 0.69 0.73 0.78 营业收入 2922 3097 3562 4168 应收账款周转率 3.32 3.48 3.48 3.48 营业成本 1922 2075 2369 2751 存货周转率 2.99 2.79 2.92 2.97 营业税金及附加 17 19 21 25 偿债能力 销售费用 56 59 71 83 资产负债率 15% 19% 18% 18% 管理费用 359 381 438 513 流动比 5.51 4.44 4.54 4.68 财务费用 8 3 2 1 速动比 4.28 3.50 3.56 3.66 其他费用/(-收入) 64 0 0 0 营业利润 606 561 660 795 资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 营业外净收支 2 0 1 1 现金及现金等价物 227 1744 1749 1921 利润总额 607 561 661 796 应收款项 879 890 1023 1197 所得税费用 70 64 76 92 存货净额 643 752 819 935 净利润 538 496 585 704 其他流动资产 1125 1183 1259 1324 少数股东损益 63 10 29 42 流动资产合计 2875 3556 3787 4283 归属于母公司净利润 475 486 556 662 固定资产 561 479 583 586 在建工程 58 28 63 43 现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 无形资产及其他 114 114 115 116 经营活动现金流 562 782 530 632 长期股权投资 196 201 206 211 净利润 538 496 585 704 资产总计 3934 4508 4884 5368 少数股东权益 63 10 29 42 短期借款 50 50 50 50 折旧摊销 96 124 107 128 应付款项 352 631 655 722 公允价值变动 3 0 0 0 预收帐款 2 2 12 26 营运资金变动 (138) (406) (260) (405) 其他流动负债 117 117 117 117 投资活动现金流 (1142) 57 (194) (20) 流动负债合计 522 801 834 916 资本支出 (16) 112 (139) 17 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 (35) (5) (5) (5) 其他长期负债 54 54 54 54 其他 (1091) (50) (50) (32) 长期负债合计 54 54 54 54 筹资活动现金流 2097 105 78 29 负债合计 575 854 888 969 债务融资 (260) 0 0 0 股本 400 400 400 400 权益融资 1036 0 0 0 股东权益 3359 3653 3996 4399 其它 1321 105 78 29 负债和股东权益总计 3934 4508 4884 5368 现金净增加额 1517 945 413 640 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【汽车组介绍】 石金漫,香港理工大学理学硕士、工学学士。5年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研 究所,2016~2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2020年5月加入国海证券研究所,目前主要负责汽 车行业小组研究。 谭倩,10年行业研究经验,研究所副所长(主持工作)、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主 管行业公司研究,对内创新业务。 2018福布斯中国最佳分析师第七名、2018年同花顺第一届 iFinD 最佳分析师 公用事业 第三名、今日投资 2018年天眼中国最佳证券分析师 建筑装饰 行业第2名、水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单2016年第三名、 2014年第五名,2013年第四名。 【分析师承诺】 谭倩、石金漫,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户 (简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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