国海证券–联创光电动态研究:电子、军工、激光、超导四轮驱动,蓄势待发【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 背光源和智能控制器增长强劲,线缆业务积极转型升级。公司是光电子骨干企业,光电子器件和电线电缆是其传统主业。1)光电子器件方面,公司已实现LED外延-芯片-器件-模组到应用产品的全产业链布局,其中,拳头产品背光源已是国内众多知名手机品牌认可和重视的核心供应商,据证券日报网报道称,公司该产品出货量位居国内第二。2019年背光源业务营收同比增长73.71%,对公司总营收贡献达38%;背光源业务子公司联创致光近期与南昌地方国资设立合资公司,有助于扩大公司产能,并利用地方优势资源,进一步打开成长空间;智能控制器在保持市占率平稳的情况下,通过降本提效等精益管理举措和受益于汇率变动,2019年净利润同比增长30.34%。2)线缆方面,受市场竞争白热化和下游需求低迷的影响出现较大下滑,但国内高端线缆市场仍呈现供不应求状态,公司正积极推进业务转型升级。 老牌军工企业,全面深耕壮大军工业务。公司早期整合了军工746厂(江西联创特种微电子前身)和834厂(北方联创通信前身),在军用半导体分立器件、通信设备等方面均有布局,承担着国家重点工程和武器装备配套电子元器件的科研生产任务,涉及航天航空、兵器等多个领域。我国正加快推进一流军队建设,军工行业下游需求旺盛,公司军工业务有望焕发新生。 联手中物院布局激光业务,首批订单陆续交付,有望成为新的业绩增长点。公司与中物院十所达成深度合作机制,高起点切入激光赛道,双方成立激光技术产业化运营公司中久光电,并发起中久激光产业项目。我国激光应用领域的不断扩展以及应用深度的加大,为行业打开成长空间,据前瞻产业研究院数据,预计2024年我国激光产业(上中下游)整体市场规模将达到4301亿元,行业规模增速在20%左右。中久光电的大功率高亮度尾纤LD泵浦源产品打破了国外的技术封锁,改变了国内半导体激光产业核心部件长期依赖进口的现状,且成本更低;并完成大功率半导体激光模块封装生产线建设,据公司在投资者关系互动平台披露,年初获得某军工项目产品订单,目前已在陆续交货中。随着公司未来产能的持续提升,激光业务有望成为公司新的业绩增长点。 进军高温超导领域,掘金广阔蓝海市场。公司于2019年7月公告兆瓦级超导磁体感应加热装置研制成功,并计划用三年左右时间达到年产200台生产能力。高温超导加热装置可实现对大尺寸金属工件快速高效加热,且加热温度均匀性和一致性较好,特别适用于军工、航空航天、高铁等对品质要求较高的领域,未来有望逐步实现对大型、中型铝挤压等金属加工设备的替代,市场空间广阔。公司正全力推进业务落地,与中国铝业、中国忠旺、西部超导等金属加工行业的龙头企业深度接洽,且将进一步向更多领域开拓。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司立足传统主业并积极推进转型升级,大力布局激光、超导等新业务,预计2020-2022年归母净利润分别为2.35亿元、3.10亿元以及3.88亿元,对应EPS分别为0.53元、0.70元及0.88元,对应当前股价PE分别为28倍、22倍及17倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)传统业务下滑;2)激光业务进展不及预期;3)超导业务开拓进度不及预期;4)系统性风险。

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年06月30日 公司研究 评级:买入(首次覆盖) 证券分析师: 苏立赞 S0350519090001 sulz@ghzq.com.cn 证券分析师: 范益民 S0350519100001 fanym01@ghzq.com.cn 电子、军工、激光、超导四轮驱动,蓄势待发 ——联创光电(600363)动态研究 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 联创光电 16.1 13.1 12.6 沪深300 6.3 10.8 7.4 市场数据 2020-06-30 当前价格(元) 15.49 52周价格区间(元) 11.28 – 16.76 总市值(百万) 6869.45 流通市值(百万) 6869.45 总股本(万股) 44347.68 流通股(万股) 44347.68 日均成交额(百万) 169.38 近一月换手(%) 42.01 相关报告 投资要点:  背光源和智能控制器增长强劲,线缆业务积极转型升级。公司是光 电子骨干企业,光电子器件和电线电缆是其传统主业。1)光电子器 件方面,公司已实现LED外延-芯片-器件-模组到应用产品的全产业 链布局,其中,拳头产品背光源已是国内众多知名手机品牌认可和重 视的核心供应商,据证券日报网报道称,公司该产品出货量位居国内 第二。2019年背光源业务营收同比增长73.71%,对公司总营收贡 献达38%;背光源业务子公司联创致光近期与南昌地方国资设立合 资公司,有助于扩大公司产能,并利用地方优势资源,进一步打开成 长空间;智能控制器在保持市占率平稳的情况下,通过降本提效等精 益管理举措和受益于汇率变动,2019年净利润同比增长30.34%。2) 线缆方面,受市场竞争白热化和下游需求低迷的影响出现较大下滑, 但国内高端线缆市场仍呈现供不应求状态,公司正积极推进业务转型 升级。  老牌军工企业,全面深耕壮大军工业务。公司早期整合了军工746 厂(江西联创特种微电子前身)和834厂(北方联创通信前身),在 军用半导体分立器件、通信设备等方面均有布局,承担着国家重点工 程和武器装备配套电子元器件的科研生产任务,涉及航天航空、兵器 等多个领域。我国正加快推进一流军队建设,军工行业下游需求旺盛, 公司军工业务有望焕发新生。  联手中物院布局激光业务,首批订单陆续交付,有望成为新的业绩 增长点。公司与中物院十所达成深度合作机制,高起点切入激光赛道, 双方成立激光技术产业化运营公司中久光电,并发起中久激光产业项 目。我国激光应用领域的不断扩展以及应用深度的加大,为行业打开 成长空间,据前瞻产业研究院数据,预计2024年我国激光产业(上 中下游)整体市场规模将达到4301亿元,行业规模增速在20%左右。 中久光电的大功率高亮度尾纤LD泵浦源产品打破了国外的技术封 锁,改变了国内半导体激光产业核心部件长期依赖进口的现状,且成 本更低;并完成大功率半导体激光模块封装生产线建设,据公司在投 资者关系互动平台披露,年初获得某军工项目产品订单,目前已在陆 续交货中。随着公司未来产能的持续提升,激光业务有望成为公司新 的业绩增长点。  进军高温超导领域,掘金广阔蓝海市场。公司于2019年7月公告兆 瓦级超导磁体感应加热装置研制成功,并计划用三年左右时间达到年 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的1%。 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 0.2500 联创光电 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 产200台生产能力。高温超导加热装置可实现对大尺寸金属工件快 速高效加热,且加热温度均匀性和一致性较好,特别适用于军工、航 空航天、高铁等对品质要求较高的领域,未来有望逐步实现对大型、 中型铝挤压等金属加工设备的替代,市场空间广阔。公司正全力推进 业务落地,与中国铝业、中国忠旺、西部超导等金属加工行业的龙头 企业深度接洽,且将进一步向更多领域开拓。  盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司立足传统主 业并积极推进转型升级,大力布局激光、超导等新业务,预计 2020-2022年归母净利润分别为2.35亿元、3.10亿元以及3.88亿 元,对应EPS分别为0.53元、0.70元及0.88元,对应当前股价PE 分别为28倍、22倍及17倍,首次覆盖,给予买入评级。  风险提示:1)传统业务下滑;2)激光业务进展不及预期;3)超导 业务开拓进度不及预期;4)系统性风险。 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4355 5212 6433 7960 增长率(%) 26% 20% 23% 24% 归母净利润(百万元) 195 235 310 388 增长率(%) -14% 21% 32% 25% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.53 0.70 0.88 ROE(%) 6.63% 7.49% 9.11% 10.40% 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 附表:联创光电盈利预测表 证券代码: 600363.SH 股价: 15.49 投资评级: 买入 日期: 2020-06-30 财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标与估值 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力 每股指标 ROE 7% 7% 9% 10% EPS 0.44 0.53 0.70 0.88 毛利率 12% 12% 12% 12% BVPS 5.90 6.22 6.64 7.17 期间费率 8% 9% 9% 8% 估值 销售净利率 4% 5% 5% 5% P/E 34.24 28.37 21.50 17.19 成长能力 P/B 2.55 2.42 2.27 2.10 收入增长率 26% 20% 23% 24% P/S 1.53 1.28 1.04 0.84 利润增长率 -14% 21% 32% 25% 营运能力 利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 总资产周转率 0.76 0.83 0.93 1.02 营业收入 4355 5212 6433 7960 应收账款周转率 2.69 23.38 -25.36 (万元) 营业成本 3832 4604 5650 6989 存货周转率 5.54 5.54 5.54 5.54 营业税金及附加 19 31 39 48 偿债能力 销售费用 119 188 216 267 资产负债率 49% 50% 51% 52% 管理费用 157 214 259 320 流动比 1.24 1.28 1.33 1.37 财务费用 58 48 44 37 速动比 0.99 1.01 1.03 1.05 其他费用/(-收入) 279 189 190 220 营业利润 235 317 416 520 资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 营业外净收支 0 (4) (4) (4) 现金及现金等价物 598 2274 3101 4043 利润总额 236 313 412 516 应收款项 1618 223 (254) (750) 所得税费用 14 19 24 31 存货净额 692 837 1027 1271 净利润 222 294 388 485 其他流动资产 501 600 741 916 少数股东损益 27 59 78 97 流动资产合计 3410 3934 4615 5480 归属于母公司净利润 195 235 310 388 固定资产 548 536 526 515 在建工程 18 18 18 18 现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 无形资产及其他 57 57 64 72 经营活动现金流 26 1845 1048 1209 长期股权投资 1517 1517 1517 1517 净利润 222 294 388 485 资产总计 5752 6264 6942 7804 少数股东权益 27 59 78 97 短期借款 1123 1128 1138 1153 折旧摊销 71 33 33 33 应付款项 1446 1749 2146 2654 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 24 29 36 44 营运资金变动 (293) 843 (258) (440) 其他流动负债 159 159 159 159 投资活动现金流 (153) 11 11 10 流动负债合计 2753 3065 3479 4011 资本支出 (6) 11 11 10 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 (228) 0 0 0 其他长期负债 58 58 58 58 其他 80 0 0 0 长期负债合计 58 58 58 58 筹资活动现金流 1803 (89) (114) (140) 负债合计 2810 3123 3537 4069 债务融资 141 5 10 15 股本 443 443 443 443 权益融资 0 0 0 0 股东权益 2942 3142 3405 3736 其它 1661 (94) (124) (155) 负债和股东权益总计 5752 6264 6942 7804 现金净增加额 1675 1767 945 1079 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【军工组介绍】 苏立赞,清华大学工学硕士,西北工大工学学士;5年军工领域产业经验,3年军工行业投研经验;主要负责军工 行业上市公司研究。 范益民,上海交通大学工学硕士,5年工控自动化产业经历,5年机械行业研究经验,目前主要负责机械行业上市 公司研究。 【分析师承诺】 苏立赞、范益民,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户 (简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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