太平洋–通裕重工:股权转让方案落地,产业协同可期【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司29日晚间发布公告,控股股东司兴奎与珠海港集团签署《股份转让协议》、《表决权委托协议》以及《一致行动协议》,拟将所持2.58%公司股份转让给珠海港集团,并拟将7.74%股份的表决权委托给珠海港集团;山东高新投拟将2.42%股份转让给珠海港集团。同时,公司拟向珠海港定增不超过6.13亿股股份,募资不超过9.44亿元用于补充流动资金。 牵手珠海港集团,产业协同可期。股权转让与定增完成后,珠海港集团持股比例将达20%,成为控股股东,实控人拟变更为珠海市国资委。作为珠西地区最大的港航企业,珠海港集团不仅具备较强的资金实力,其在清洁能源电力等领域布局广泛,已构建起以风电、火电、管道天然气、天然气发电为依托的综合能源板块,旗下共六个风电场投入正式运营,并拟扩大在清洁能源电力的投资运营规模。同日,双方签署《战略合作框架协议》,将依托于通裕重工完整的制造链条及高端功能材料等研发制造实力的基础上,扩大产能,在清洁能源电力、港口码头、海工装备等产业领域开展战略合作,探索并尽快形成在现有风电场等清洁能源运营项目的可持续、分布式能源模式。我们认为,珠海港集团与公司主营业务的发展有望形成较好的协同效应;此外,背靠国企,有利于拓宽公司融资渠道、提升信用评级,纾解公司资金瓶颈,为公司长远发展奠定基础。 风电红色预警全部解除,行业抢装趋势不改。疫情Q1对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。今年1-5月国内新增风电装机490万千瓦,同比下滑28%,其中5月新增装机135GW,环比增加13%,持续改善,显示疫情影响逐步缓解。当前,新疆、甘肃地区风电红色预警已解除,我们认为,全年风电装机有望达到35GW;而在平价大基地及海上风电高景气的带动下,未来行业景气仍有望维持。公司是国内主轴龙头之一,在风电锻件业务受益行业抢装的同时,铸件产能释放持续(2018年同比增长73%、2019H1同比增长80%),在Q1传统淡季及疫情影响的背景下,公司Q1业绩同比增长140%-170%,增长超预期。公司风电订单充足,考虑到风电抢装节点及核心部件产能的稀缺性,全年业绩有望维持高增长。 投资建议。公司是风电锻铸造一体零部件供应商,受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升,无论是下游客户还是上游原材料与加工制造环节,具备核心竞争优势。此次牵手珠海港集团,有望形成良好的产业协同效应。暂不考虑定增引起的股本变动,预计公司2020-2022年EPS为0.12元、0.14元、0.16元,对应估值为17倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,市场竞争加剧。

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 股权转让方案落地,产业协同可期 [Table_Summary] 事件:公司29日晚间发布公告,控股股东司兴奎与珠海港集团签署《股 份转让协议》、《表决权委托协议》以及《一致行动协议》,拟将所 持2.58%公司股份转让给珠海港集团,并拟将7.74%股份的表决权委托 给珠海港集团;山东高新投拟将2.42%股份转让给珠海港集团。同时, 公司拟向珠海港定增不超过6.13亿股股份,募资不超过9.44亿元用 于补充流动资金。 牵手珠海港集团,产业协同可期。股权转让与定增完成后,珠海港集 团持股比例将达20%,成为控股股东,实控人拟变更为珠海市国资委。 作为珠西地区最大的港航企业,珠海港集团不仅具备较强的资金实力, 其在清洁能源电力等领域布局广泛,已构建起以风电、火电、管道天 然气、天然气发电为依托的综合能源板块,旗下共六个风电场投入正 式运营,并拟扩大在清洁能源电力的投资运营规模。同日,双方签署 《战略合作框架协议》,将依托于通裕重工完整的制造链条及高端功 能材料等研发制造实力的基础上,扩大产能,在清洁能源电力、港口 码头、海工装备等产业领域开展战略合作,探索并尽快形成在现有风 电场等清洁能源运营项目的可持续、分布式能源模式。我们认为,珠 海港集团与公司主营业务的发展有望形成较好的协同效应;此外,背 靠国企,有利于拓宽公司融资渠道、提升信用评级,纾解公司资金瓶 颈,为公司长远发展奠定基础。 风电红色预警全部解除,行业抢装趋势不改。疫情Q1对风电项目开 工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。今年 1-5月国内新增风电装机490万千瓦,同比下滑28%,其中5月新增 装机135GW,环比增加13%,持续改善,显示疫情影响逐步缓解。当 前,新疆、甘肃地区风电红色预警已解除,我们认为,全年风电装机 有望达到35GW;而在平价大基地及海上风电高景气的带动下,未来行 业景气仍有望维持。公司是国内主轴龙头之一,在风电锻件业务受益 行业抢装的同时,铸件产能释放持续( 2018年同比增长73%、2019H1 同比增长80%),在Q1传统淡季及疫情影响的背景下,公司Q1业绩 同比增长140%-170%,增长超预期。公司风电订单充足,考虑到风电 抢装节点及核心部件产能的稀缺性,全年业绩有望维持高增长。 投资建议。公司是风电锻铸造一体零部件供应商,受益风电装备大型  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,268/2,918 总市值/流通(百万元) 6,437/5,749 12 个月最高/最低(元) 2.05/1.59 [Table_ReportInfo] 相关研究报告: 通裕重工(300185)《Q1业绩高增 长,产能优势凸显》–2020/04/13 通裕重工(300185)《拟发行可转债, 扩张风电优势产能》–2019/06/03 [Table_Author] 证券分析师:张文臣 电话:010-88321731 E-MAIL:zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190518010005 证券分析师:周涛 电话:010-88321940 E-MAIL:zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190517120001 证券分析师:刘晶敏 电话:010-88321616 E-MAIL:liujm@tpyzq.com (19%) (14%) (9%) (3%) 2% 7% 19/7/119/9/1 19/11/1 20/1/120/3/120/5/1 通裕重工 沪深300 [Table_Message] 2020-06-30 公司点评报告 买入/维持 通裕重工(300185) 昨收盘:1.97 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码:S1190516050001 证券分析师:方杰 电话:010-88321942 E-MAIL:fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190517120002 化、模块化及行业集中度提升,无论是下游客户还是上游原材料与加 工制造环节,具备核心竞争优势。此次牵手珠海港集团,有望形成良 好的产业协同效应。暂不考虑定增引起的股本变动,预计公司 2020-2022年EPS 为0.12 元、0.14 元、0.16元,对应估值为17倍、 14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,市场竞争加剧。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标: 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4027 4693 5031 5417 (+/-%) 14% 17% 7% 8% 净利润(百万元) 235 378 467 522 (+/-%) 8% 61% 23% 12% 摊薄每股收益(元) 0.07 0.12 0.14 0.16 市盈率(PE) 27 17 14 12 资料来源:Wind,太平洋证券注:摊薄每股收益按最新总股本计算 vYyUeVkUqUnNmN6MbP9PmOnNoMoOlOmMqPlOmMrQ8OpPyRwMoPpPMYnNoP 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:太平洋证券 利润表 201820192020E2021E2022E 财务指标 201820192020E2021E2022E 营业收入35354027469350315417成长性 减:营业成本27142984346537163998营业收入增长率11%14%17%7%8% 营业税费5055646974营业利润增长率2%12%47%23%12% 销售费用83107125129143净利润增长率2%8%61%23%12% 管理费用133170324342368EBITDA增长率19%31%-2%7%6% 财务费用205255227183177EBIT增长率24%37%-3%9%9% 资产减值损失33(6)18159NOPLAT增长率16%14%22%10%8% 加:公允价值变动收益00000投资资本增长率14%6%5%-5%5% 投资和汇兑收益01000净资产增长率-1%3%7%8%8% 营业利润285319470577648利润率 加:营业外净收支8(5)00(0)毛利率23%26%26%26%26% 利润总额293314470577648营业利润率8%8%10%11%12% 减:所得税536292110126净利润率6%6%8%9%10% 净利润217235378467522EBITDA/营业收入22%25%21%21%21% 资产负债表 201820192020E2021E2022E EBIT/营业收入15%18%15%15%15% 货币资金10081408140822642708运营效率 交易性金融资产00000固定资产周转天数399388340309274 应收帐款13451643183118892123流动营业资本周转天数280286281281282 应收票据182156427141439流动资产周转天数512520519526564 预付帐款331181318283353应收帐款周转天数132134133133133 存货20622299254627702947存货周转天数198195186190190 其他流动资产74947369463593总资产周转天数1,0421,013940895887 可供出售金融资产10000投资资本周转天数760729658613570 持有至到期投资00000投资回报率 长期股权投资736363636ROE4.5%4.6%6.4%7.4%7.6% 投资性房地产55555ROA2.3%2.0%3.1%3.6%3.8% 固定资产42004490438742423997ROIC5.8%5.8%6.7%7.0%8.0% 在建工程407329165330费用率 无形资产525522499476453销售费用率2.4%2.7%2.7%2.6%2.6% 其他非流动资产管理费用率3.8%4.2%6.9%6.8%6.8% 资产总额1036612295122001281913877财务费用率5.8%6.3%4.8%3.6%3.3% 短期债务25003471349934203646三费/营业收入11.9%13.2%14.4%13.0%12.7% 应付帐款507566552696661偿债能力 应付票据205394513379557资产负债率48.6%55.3%51.8%50.5%50.5% 其他流动负债负债权益比94.4%123.7%107.6%102.1%102.1% 长期借款11011400191流动比率1.25 1.17 1.24 1.40 1.54 其他非流动负债速动比率0.73 0.76 0.78 0.90 1.05 负债总额50336798632464767012利息保障倍数2.54 2.82 3.07 4.15 4.66 少数股东权益179180180180180分红指标 股本32683268326832683268DPS(元)0.02 – – – – 留存收益18862050242828953417分红比率30.1%0.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益53335497587663436865股息收益率1.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 现金流量表 201820192020E2021E2022E 业绩和估值指标 201820192020E2021E2022E 净利润241252378467522EPS(元)0.07 0.07 0.12 0.14 0.16 加:折旧和摊销247301291299302BVPS(元)1.58 1.63 1.74 1.89 2.05 资产减值准备3335000PE(X)3027171412 公允价值变动损失00000PB(X)11111 财务费用203199227183177P/FCF(55)12(93)714 投资收益(0)(1)(0)(0)(0)P/S22111 少数股东损益2317000EV/EBITDA1091088 营运资金的变动(617)(685)(606)111(747)CAGR(%)24.8%27.5%18.8%24.8%27.5% 经营活动产生现金2393452901060253PEG1.2 1.0 0.9 0.6 0.4 投资活动产生现金5(571)000ROIC/WACC0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 融资活动产生现金(391)227(291)(204)191REP1.7 1.8 1.6 1.4 1.2 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 看淡:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 持有:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话: (8610)88321761 传真: (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。 ]

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