渤海证券–渤海证券研究所晨会【晨会纪要】_研报

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晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 9 [Table_MainInfo] 渤海证券研究所晨会  宏观及策略分析 供给需求双双回暖,就业情况有待企稳——2020年6月PMI数据点评(联 系人:宋亦威、严佩佩)  行业专题评述 半年报行情开启,逢低吸纳5G品种——通信行业周报——看好(联系人: 徐勇) 疫情带来新的变化,关注疫苗和医疗新基建——医药行业周报——中性(联 系人:甘英健、陈晨、张山峰)  金融工程研究 结构化行情为主,博弈个券——可转债2020年下半年投资策略(联系人: 朱林宁、张婧怡) 可转债指标选择与量化择时——可转债专题报告之一(联系人:朱林宁、张 婧怡) 发行利率整体上升,信用利差整体走阔——信用债周报(联系人:朱林宁、 马丽娜) 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 [Table_Contactor] 证券分析师 齐艳莉 022-28451625 SACNO: S1150519040001 qiyl@bhzq.com 晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 9 [Table_MorningSection] 宏观及策略分析 供给需求双双回暖,就业情况有待企稳——2020年6月PMI数据点评(联系人:宋亦威、严 佩佩) 事件: 2020年6月30日,统计局公布了PMI数据,6月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%,高于上月0.3 个百分点。 点评: 2020年6月PMI指数为50.9%,高于上月0.3个百分点,经济复苏态势延续。从各分项数据来看,供需两 端均有改善。在5月工业增加值回升至4.4%,生产继续恢复的背景下,6月生产指数为53.9%,较上月上升 0.7个百分点,企业生产端仍受益于复工复产的推进过程。需求方面,新订单指数较上月回升0.5个百分点 至51.4%,其中,新出口订单回升7.3个百分点至42.6%,外需有所恢复,不过美国疫情反复下,外需的恢 复进程或将受到干扰。 价格方面,出厂价格与原材料购进价格指标分别大幅回升至52.4%、56.8%,将对PPI形成支撑。库存方面, 生产持续改善背景下,产成品库存指数继续回落,显示生产在短期依然有支撑。 不过需要注意的是,就业情况依然不容乐观。6月制造业从业人员指数较前值49.4%回落0.3个百分点至 49.1%,尽管相较于2018年以来的水平来看依然是相对高位,但毕竟景气度位于荣枯线之下,并呈现下行 态势,制造业就业情况仍有待企稳。当前经济中的核心矛盾在于需求与生产的中期不匹配,在需求回升缓慢 的背景下,生产能够维持多长时间的景气,还有待观察。就业问题依然是今年管理层的头等大事,就业情况 关系居民收入,关系到终端需求,关系到经济的良性循环。未来还需看到PMI就业数据的企稳,才能佐证 经济稳态的到来。 总的来看,当前供给需求仍在回暖过程中,不过考虑到复工复产持续推进对生产端的推动已逐步走弱,未来 需求恢复才是主要看点,管理层一方面着手外需的维稳,另一方面着手对内需的挖潜。在“六保”政策的持 续发力下,稳住就业,稳住预期,关系到中国经济的稳定。 风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期。 行业专题评述 半年报行情开启,逢低吸纳5G品种——通信行业周报——看好(联系人:徐勇) 投资要点: 1、行业要闻 中国智能手机市场5月份遇挫 出货量同比下降10.4% 5月国内市场新增上架8万款APP 总数达到360万款 1-5月我国规模以上互联网企业完成业务收入同比增长14.9% 中国移动持续扩容NB-IoT网络 Q1全球5G基带芯片出货量占总出货量近10% 400G及以上光器件正加速发展 2、重要公司公告 鹏博士拟通过定增引入中安国际作为战略投资者 海格通信与特殊机构客户签订2.83亿元合同 星网宇达预计上半年净利润同比增长15倍-21倍 天邑股份收到签订的2020年智能家庭网关采购合同 合众思壮拟收购广州默朴12%股权 pWzVeVnXqUnNrQ6MaO7NmOpPpNmMjMnNoRfQnNoP9PqQuNwMmOwPvPnPrP 晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 9 平治信息预中标3.24亿元中国电信政企网关集中采购 初灵信息预中标中国电信2020年政企网关集中采购项目 高斯贝尔签署中移物联网4G随身听ODM采购项目 日海智能拟以募集资金7.64亿元向全资子公司日海物联增资 3、走势与估值 本周大盘区间震荡向上,各个板块表现活跃,涨多跌少,不过震荡的区间有所收敛。通信板块表现较为平稳, 涨幅略低于中证500指数,主要是运营板块拉低了行业的涨幅。行业整体上涨0.80%,在申万28个子行业 中振幅居中。子行业中,通信运营下跌1.46 %,通信设备上涨1.18%。本周通信板块中运营板块明显弱于设 备板块,这和当前反弹期性质所符合的。通信个股中,中报业绩较好的品种涨幅较好,如星网宇达、博通集 成和天孚通信涨幅居前,而前期上涨较大的个股回调明显,如太辰光、中国卫星和二六三等。截止到6月 30日,剔除负值情况下,BH通信板块TTM估值为51.96倍,相对于全体A股估值溢价率为315.56%。通 信板块估值近期持续震荡,相对于A股的估值溢价也是区间震荡。 4、投资策略 本周以来,指数继续强势震荡向上,科技股的各个板块轮番带动大盘走高,市场整体活跃度明显提升,有加 速上扬的趋势,基本面上个股的中报预告已经展开,从而进一步驱动行情向纵深方向发展。随着5G网络建 设的确定性和消费电子的恢复性,行业整体情绪逐步趋于乐观。虽然外围疫情进一步恶化,但是基于国内市 场的业务仍然有所保证,所以市场向上额谨慎性仍然存在。仅对通信行业来说,5G新基建给予更高的经济 意义,基于5G建设订单的落地,产业链上公司在周边走高的基础上将出现价值洼地现象,近期的光通讯板 块有所表现,而配套类的IDC品种也受益于互联网企业大举投资行业利好刺激一直看好。我们分析,在当 前中报季来临之际,有扎实业绩并有良好增长能力的个股你好是后续市场的关注重点,我们回归到业绩为主 线的逻辑上,挖掘行业内优质公司,根据中报预期给予通信类公司新的估值定位。本周给予通信板块“看好” 评级。股票池推荐IDC品种鹏博士(600804)和5G配套品种回天新材(300041)。 5、风险提示 大盘持续下跌导致市场估值下降;5G发展不及预期。 疫情带来新的变化,关注疫苗和医疗新基建——医药行业周报——中性(联系人:甘英健、陈 晨、张山峰) 投资要点: 1、本周行情 本周,申万医药生物板块上涨1.67%,沪深300指数上涨1.02%,医药板块跑赢沪深300指数0.65%,涨跌 幅在申万28个一级子行业中排名第8位。六个子板块全部上涨,其中医疗器械和医疗服务板块涨幅居前, 分别上涨3.77%和2.56%;化学制药和医药商业板块涨幅较小,分别上涨0.52%和0.93%。截止2020年6月 30日,申万医药生物板块剔除负值情况下,整体TTM估值为52.09倍,相对于剔除银行股后全部A股的估 值溢价率为115.78%。个股涨跌方面,康华生物、正川股份与戴维医疗涨幅居前,ST目药、ST辅仁和中关 村跌幅居前。 2、行业要闻 6月28日,国药集团中国生物北京生物制品研究所研制的新冠病毒灭活疫苗I/II期临床试验揭盲;6月28 日,美国老牌保健食品公司GNC(美国健安喜控股有限公司)宣布已申请破产保护;近日,国家医保局财 政部联合下发《关于国家组织药品集中采购工作中医保资金结余留用的指导意见》,医保结余留用政策或实 行;6月29日,甘李药业登陆A股主板,发行价格为63.32元/股,开盘价91.18元/股;6月29日,康希诺 生物新冠疫苗「Ad5-nCoV」获军队特需药品批件。 3、投资策略 本周,医药行业涨幅居申万一级行业上游,国内疫情的小幅反弹和全球疫情继续恶化,催动医药板块持续上 涨。继上周中生集团武汉所的灭活疫苗在阿联酋展开三期临床试验后,中生集团北京所的灭活疫苗二期临床 晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 9 顺利揭盲,康希诺生物的腺病毒载体疫苗也获批军队应急使用。疫苗作为消灭新冠病毒的终极方式被重点关 注,势必会提升新型疫苗的知晓率和接种率,长期利好创新型疫苗企业,建议关注智飞生物(300122)、康 泰生物(300601)和沃森生物(300142)。这次疫情不仅普及了疫苗接种的重要性,也暴露了我国公共卫生 体系的短板,因此疫情后周期公共卫生补短板势在必行,新一轮医疗器械采购周期即将展开,具有显著临床 价值的医疗设备及生产企业有望受益,比如器械龙头迈瑞医疗(300760)、开立医疗(300633)、安图生物 (603658)等。除此之外,创新和消费升级仍旧是人口老龄化的永恒热点,建议持续关注创新药研发龙头恒 瑞医药(600276)以创新产业链上的药明康德(603259)、泰格医药(300347),消费升级标的欧普康视(300595)、 正海生物(300653)、长春高新(000661)等。 4、风险提示 外部市场风险;药品/耗材降价风险;药物研发不达预期。 金融工程研究 结构化行情为主,博弈个券——可转债2020年下半年投资策略(联系人:朱林宁、张婧怡) 1、可转债一级市场整体供需均衡 2020年上半年可转债发行规模超过816亿元,金额同比显著减少。发行规模较大的行业有农林牧渔、医药 生物、化工;需求方面,市场对转债的需求增加。2020年上半年个券平均有效申购金额为4.53万亿元,网 上申购/发行总额总体均值为9156倍,较2019年上半年显著增加。 下半年转债市场的供给好于上半年,经过测算下半年市场潜在供给约为1100至1200亿元。且可转债存量较 2019年年底增加约770亿元,26个行业中只有3个行业存量减少,23个行业存量增加。可转债需求整体充 足,目前配置可转债的群体不仅局限于公募基金、保险等机构投资者,自然人边际增长较快。公募基金作为 可转债的最大持有方,自2019年一季度之后转债持仓不断增加,且转债占基金规模的比值也在逐步增加。 2、可转债二级市场波澜起伏,个券纷呈 中证转债指数在2020年上半年整体呈现过山车行情,一季度高位震荡,4月份由于转债市场部分个券涨幅 过大受到监管,进入6月份以来整体处于横盘震荡的阶段。截止至6月24日中证转债指数收跌1.88%,收 益情况整体弱于成长性股票和纯债市场,优于大盘蓝筹股。 转债整体估值较2019年底有所上升,但较一季度末显著回落,总体依然股性偏强,债性偏弱,市场情绪较 一季度显著回落,与2019年四季度相近。行业估值层面,股性估值层面多数行业较2019年年末上涨,债性 估值方面各行业涨跌各半。行业估值层面股性估值上涨居前的行业有食品饮料、农林牧渔、通信,跌幅居前 的行业有建筑装饰、轻工制造,债性溢价较高的行业有医药生物、通信、电气设备,降低前三的行业分别为 钢铁、银行、非银金融;不同平价组估值方面,中平价组股性估值有较大空间,债性估值整体较高,高平价 组整体估值相对居中,低平价组股性估值偏高;规模方面,小盘转债的纯债溢价率和隐含波动率显著高于中 盘和大盘转债,小盘转债的市场关注度和估值要高于中盘和大盘转债。个券之间估值分化显著,分化程度较 2019年年末增加,活跃度较高的个券多出现在医药生物、机械设备、电气设备、农林牧渔等行业。 3、市场展望 总体股市估值区间相对合理,创业板相对估值较高。随着2020上半年受到疫情冲击、权益市场整体调整, 综合考虑市场估值,我们认为权益市场下半年大幅调整的可能性较小。今年权益市场主要为结构性行情,不 同板块分化程度较高。民生消费类板块涨幅较好,金融地产以及上游行业跌幅居前。 债底方面,依据渤海证券利率债2020半年度策略,债市方面十年期国债收益率下半年的上下区间大概在 2.5%-2.9%之间。整体与上半年差异较小,结合政策呵护基本面,我们认为债底大幅下滑的可能性较小。 流动性方面,北向资金流入趋势不改。虽然受到疫情以及全球政治动荡的影响,国内相对稳定的环境更突显 了A股权益市场的配置价值,外资流入出现大幅波动的可能性较小。 4、投资观点 我们认为可转债中短期内股性估值修复较充分,但仍偏高,难言绝对安全。转债市场的结构性行情和择券获 晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 9 取收益成为常态,应坚持自上而下的择券思路,以中短期参与市场为主获取alpha收益。参照上半年正股对 转债有一定的带动效果,获取较高的收益仍应重点仍关注内需及成长性较好的行业,内需方面随着疫情反复 仍应关注医药生物行业,下半年可适当参与与民生相关的旅游、交通运输行业;随着受到疫情影响在线经济 的发展,以及中美关系趋紧促使芯片等产业升级,设备、电子、通信行业仍有充分的成长性;底仓方面,流 动性较好的银行业大盘转债仍是不错的选择;依然关注优质新券的配置机会,一方面需关注规模较小且处于 热门行业的优质个券获取alpha收益,另一方面可关注规模适中,个券资质较好,且对正股有强烈预期的个 券。 5、风险提示 经济发展低于预期,利率大幅波动,条款风险等。 可转债指标选择与量化择时——可转债专题报告之一(联系人:朱林宁、张婧怡) 1、隐含波动率择时效果突出 在牛市(2019年1月1日至2020年6月1日)、以及整体区间(2017年1月1日至2020年6月1日)回测 中隐含波动率的择时效果最好,在牛市中年化收益率19.61%。在整体区间年化收益率10.53%,而中证转债 指数整体区间的年化收益为6.18%,隐含波动率的收益高于中证转债指数且夏普比率以及回撤均优于中证转 债指数。 2、转股溢价率反向策略表现较好 转股溢价率反向策略在震荡市(2017年1月1日至2018年12月31日)以及整体区间(2017年1月1日至 2020年6月1日)回测中年化收益率高于中证转债指数,且回撤较小,稳定性优于中证转债指数。转股溢 价率与其他三项指标不同,是唯一的具有反向指引的指标,在其他条件不变的情况下转股溢价率越低,可转 债的价格越高,应当买入。而利用中证转债指数做策略回测的结果波动较大,反而,转股溢价率有升高趋势 时买入(反向策略)效果表现突出。 3、纯债溢价率择时回测结果优于YTM 从理论上分析YTM只考虑转债的现有价格和票息,能够更直观的反映出债性的强弱;而纯债溢价率则需考 虑到债底的影响,即受到了无风险收益的影响。但回测结果显示纯债溢价率在震荡市时的择时效果显著优于 YTM,所以两个指标意义不同。 4、平价分组效果差异较小 利用平价(转换价值)对不同个券分成小于80元、80-120元、大于120 元三组,回测结果显示,平价分组 与指标之间并无明显的对应逻辑关系。其中,80-120元分组在转股溢价率(反向)、纯债溢价率以及隐含波 动率的回测效果较好,其很大程度是由于平价位于80-120元中部分个券带动的结果。 5、风险提示 参数设置影响模型结果、未来影响因素大幅变化等。 发行利率整体上升,信用利差整体走阔——信用债周报(联系人:朱林宁、马丽娜) 1、一级市场:信用债周度净融资额下降,发行利率整体上升 6月23日至6月29日,企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行165只,发行金额1443.40 亿元,周环比下降56.45%。信用债净融资额265.52亿元,周环比减少972.12亿元。 交易商协会公布的发行指导利率上升。1年期品种利率变化幅度为2BP至6BP,3年期品种利率变化幅度为 2BP至5BP, 5年期各品种利率变化幅度为2BP至5BP,7年期各品种利率变化幅度为4BP至7BP。 2、二级市场:市场成交量下降,信用利差整体走阔 6月23日至6月29日,信用债合计成交3507.37亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别 成交157.74亿元、69.02亿元、1337.83亿元、1547.64亿元和355.14亿元。企业债、公司债、中期票据、短 融和定向工具较前周成交量均有所下降。 信用利差方面,中短融、企业债和城投债信用利差整体走阔。高评级品种期限利差处于历史高位,具体来看, 晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 9 中短融3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利差分别位于83.10%、96.20%和95.80%分位数;企业债3Y-1Y、5Y-3Y 和7Y-3Y期限利差分别位于83.90%、96.20%、94.60%分位数;城投债3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利差分 别位于85.20%、96.20%、66.30%分位数。 3、信用评级调整统计 6月23日至6月29日,共有51家公司评级(展望)进行调整,其中14家公司评级(展望)下调,数量较 前周增加8家。37家公司评级(展望)上调,数量较前周增加17家。 4、违约债券跟踪统计 本周共有3家信用主体发生违约,分别为中信国安集团有限公司,发生违约的债券为“18中信国安MTN001”; 青海盐湖工业股份有限公司,发生违约的债券为“16青海盐湖MTN001”;康美实业投资控股有限公司,发 生违约的债券为“17康01EB”。 5、投资观点 2020年6月24日,国家发展改革委公开发布《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引(征求意见稿)》 (以下简称《指引》)。《指引》主要从适用范围、支持重点、发行条件和支持政策等方面对拟推出的县城新 型城镇化建设专项企业债券做出了安排。此《指引》发布后,引起市场广泛关注,我们也于6月25日对此 事项进行了点评。我们认为,此次征求意见稿,对专项债券的资金用途、募投项目、收益来源和资金来源等 安排进行了明确,但在发行主体、部分支持政策等方面可能仍需要进一步细化和明确。 在投资策略选择上,我们维持半年报观点,城投方面,对中高评级的城投需甄别出地位重要且替代性弱的主 体,可拉长久期获得较高收益;对中低评级的城投,可关注百强县及国家级高新区的投资机会,需选择当地 的主平台,中短久期的策略,获得较高收益。 6、风险提示 经济波动超预期,政策超预期,企业再融资能力大幅下降等。 晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 9 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20% 增持 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间 中性 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 减持 未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10% 行业评级标准 看好 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10% 中性 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10% 免责声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任 何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,投资者自主作出投资决 策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。我公司及其关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司 的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有,未获 得渤海证券股份有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“渤 海证券股份有限公司”,也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 9 所长&金融行业研究 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长&产品研发部经理 崔健 +86 22 2845 1618 计算机行业研究小组 徐中华 +86 10 6810 4898 张源 +86 22 2383 9067 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 陈兰芳 +86 22 2383 9069 电力设备与新能源行业研究 郑连声 +86 22 2845 1904 滕飞 +86 10 6810 4686 电子行业研究 徐勇 +86 10 6810 4602 邓果一 +86 22 2383 9154 医药行业研究小组 徐勇 +86 10 6810 4602 甘英健 +86 22 2383 9063 陈晨 +86 22 2383 9062 张山峰 +86 22 2383 9136 非银金融行业研究 张继袖 +86 22 2845 1845 王磊 +86 22 2845 1802 通信行业研究 徐勇 +86 10 6810 4602 传媒行业研究 姚磊 +86 22 2383 9065 餐饮旅游行业研究 杨旭 +86 22 2845 1879 食品饮料行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 宏观、战略研究&部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 固定收益研究 朱林宁 +86 22 2387 3123 马丽娜 +86 22 2386 9129 张婧怡 +86 22 2383 9130 金融工程研究 宋旸 +86 22 2845 1131 张世良 +86 22 2383 9061 陈菊 +86 22 2383 9135 金融工程研究 祝涛 +86 22 2845 1653 郝倞 +86 22 2386 1600 策略研究 宋亦威 +86 22 2386 1608 严佩佩 +86 22 2383 9070 博士后工作站 张佳佳 资产配置 +86 22 2383 9072 张一帆 公用事业、信用评级 +86 22 2383 9073 博士后工作站 苏菲 绿色债券 +86 22 2383 9026 刘精山 货币政策与债券市场 +86 22 2386 1439 综合管理 齐艳莉(部门经理) +86 22 2845 1625 李思琦 +86 22 2383 9132 机构销售•投资顾问 朱艳君 +86 22 2845 1995 王文君 +86 10 6810 4637 合规管理&部门经理 任宪功 +86 10 6810 4615 风控专员 张敬华 +86 10 6810 4651 渤海证券股份有限公司研究所 晨会纪要(2020/7/1) 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 9 渤海证券研究所 天津 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼 邮政编码:300381 电话:(022)28451888 传真:(022)28451615 北京 北京市西城区西直门外大街甲143号 凯旋大厦 A座2层 邮政编码:100086 电话: (010)68104192 传真: (010)68104192 渤海证券研究所网址: www.ewww.com.cn ]

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