财富证券–财信证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2020年07月01日 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证指数 2984.67 0.78 中小板指 8015.51 2.57 创业板指 2438.2 2.77 上证50 2942.07 0.57 沪深300 4163.96 1.32 A股市场概览 类别 总市值 (亿元) 流通市 值(亿元) 市盈率 PE 市净率 PB 全A 596882 419744 21.46 2.08 中小板 99048 64929 43.69 3.88 创业板 48168 28638 49.49 4.58 上证50 167711 131085 7.49 0.81 沪深300 325868 236901 12.82 1.27 何晨 分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 燕轶纯 研究助理 yanyc@cfzq.com 晨会聚焦 【财经要闻】财政部:清洁能源发展专项资金实施期限为2020-2024年 【财经要闻】商务部:三方面支持出口产品转内销 【财经要闻】工信部:1-5月互联网企业收入增速大幅回升 【财经要闻】国家统计局:制造业稳步恢复,基本面继续改善 【市场策略】两市行业开启普涨,TMT板块继续上攻 【基金研究】基金数据日跟踪(20200630) 【行业研究】吉利汽车筹划科创板上市,自主第一品牌有望回归A股 【行业研究】腾讯游戏发布会重磅产品密集,继续看好游戏下半年表现 【公司研究】事件:赤峰黄金挂牌转让全资子公司雄风环保  近期研究报告集锦: 【策略报告】基于经济周期的大类资产配置 ——2020年三季 度大类资产配置建议 【固定收益】利率上行空间有限,维持区间震荡-宏观债券月报 (06.01-06.27) 【行业报告】电子行业周观点:手机厂商布局纵深,江河之外 有湖海 【行业报告】电力行业事件点评:供需失衡,新疆电力交易首 次出现连续正价差 晨会纪要 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 晨会聚焦摘要: 【财经要闻】财政部:清洁能源发展专项资金实施期限为2020-2024年 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 6月30日,财政部发布《清洁能源发展专项资金管理暂行办法》,自发布之日起施行。《办法》明确,专项资金实 施期限为2020-2024年。到期后按照规定程序申请延续。使用专项资金对“十三五”期间农村水电增效扩容改造给予 奖励。使用专项资金对煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用给予奖补,按照“多增多补” 的原则分配。 《办法》规定,专项资金支持范围包括:清洁能源重点关键技术示范推广和产业化示范;清洁能源规模化开发利 用及能力建设;清洁能源公共平台建设;清洁能源综合应用示范;党中央、国务院交办的关于清洁能源发展的其他重 要事项。 《办法》明确,使用专项资金对“十三五”期间农村水电增效扩容改造给予奖励,采用据实结算方式,按照改造 后电站装机容量(含生态改造新增)进行奖励,标准为东部700元/千瓦、中部1000元/千瓦、西部1300元/千瓦。以 河流为单元的给予奖励资金不得超过总投资(生态改造费用纳入改造总投资)的50%。奖励资金可以由地方统筹使用。 《办法》还明确,使用专项资金对煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用给予奖补,按 照“多增多补”的原则分配。超过上年开采利用量的,按照超额程度给予梯级奖补;未达到上年开采利用量的,按照 未达标程度扣减奖补资金;对取暖季生产的非常规天然气增量部分,按照“冬增冬补”原则给予奖补。 此外,财政部印发的《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》(财建〔201〕587号)、《关于的补充通知》(财建〔2019〕298号)同时废止。《证券时报网》 【财经要闻】商务部:三方面支持出口产品转内销 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 商务部外贸司副司长杨国良30日在商务部召开的《国务院办公厅关于支持出口产品转内销的实施意见》专题新 闻发布会上表示,支持出口产品转内销是党中央、国务院支持外贸企业纾困的重要举措。商务部将按照党中央、国务 院决策部署,在鼓励企业拓展国际市场的同时,会同各地方和部门,积极做好以下工作。 一是抓紧推进《实施意见》的贯彻落实。文件出台时已经明确提出了各项措施的部门任务分工。商务部将会同相 关部门制定具体工作方案并组织实施,各地方也将出台针对性配套措施,为出口产品转内销营造良好政策环境。 二是组织开展出口产品转内销专题活动。商务部将结合自身工作职能,整合内外贸资源,精准对接国内消费需求, 组织开展专题活动;依托各类网上购物节,设置外贸产品专区,开展线上转内销活动。商务部也将充分利用广交会、 中国加工贸易产品博览会等平台,帮助外贸企业拓展内销渠道。 三是指导地方做好转内销具体工作。疫情发生以来,各地根据本地区实际,帮助外贸企业转内销,取得了积极成 效,形成了好经验好做法。商务部将加强业务交流与培训,积极总结推广好经验好做法。同时,继续加强政策指导, 发挥地方积极性和创造力,帮助外贸企业开拓国内市场。《中证网》 【财经要闻】工信部:1-5月互联网企业收入增速大幅回升 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 6月30日,工信部发布2020年1-5月互联网和相关服务业运行情况。1-5月,互联网和相关服务业(简称互联网 企业)收入增速大幅回升,我国规模以上互联网企业完成业务收入4719亿元,同比增长14.9%。目前,互联网和相关 服务业连续两个月呈现回升态势,业务收入、研发投入等指标环比回升,利润保持正增长;不同领域的互联网企业呈 现出明显的分化发展态势。 总体运行情况看,互联网业务收入增速大幅回升。1-5月,我国规模以上互联网企业完成业务收入4719亿元,同 比增长14.9%,增速较1-4月回升10个百分点,仍低于去年同期4.5个百分点。 行业利润保持正增长。1-5月,全行业共实现营业利润533.1亿元,同比增长3.1%,增速较1-4月回落1.7个百分 点,低于去年同期21.5个百分点。 研发投入延续增速回升态势。1-5月,全行业完成研发费用236.7亿元,同比增长10%,增速较1-4月回升4.7个 qVPBcXnXqUnNmN9PbPbRtRpPnPmMkPqQsNiNmMqRbRmMsNNZmOyRMYqNnM 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 百分点。 分业务运行情况看,1-5月,我国信息服务收入较快增长,音视频服务增势突出。互联网平台服务收入扭转下滑, 生活服务和生产服务平台均实现正增长。互联网接入服务收入下滑,互联网数据服务快速增长。 分地区运行情况看,1-5月,东部地区互联网业务收入增速大幅回升,东北地区持续下滑。主要省份实现较快增 长,部分省份增势突出。 此外,从移动应用程序(APP)数量增长情况看,截止到5月末,移动应用程序(APP)数量稳步回升。游戏类 应用数量保持领先。音乐视频类应用分发总量稳居首位,运动健康和游戏类增势突出。《证券时报网》 【财经要闻】国家统计局:制造业稳步恢复,基本面继续改善 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河30日解读2020年6月中国采购经理指数时表示,6月份,制造业 PMI为50.9%,高于上月0.3个百分点,在调查的21个行业中,有14个行业PMI高于临界点,较上月增加5个,制 造业稳步恢复,基本面继续改善。 一是供需两端持续回暖。生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%,比上月上升0.7和0.5个百分点,其中新 订单指数连续两个月回升。从行业情况看,医药、有色、通用设备、电气机械器材等制造业新订单指数和生产指数均 明显高于上月,市场需求得到改善,企业生产动力有所增强。 二是价格指数有所上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.8%和52.4%,比上月回升5.2和3.7 个百分点,均为年内高点。从行业情况看,石油加工、钢铁、有色等上游行业两个价格指数均高于上月,升至60.0% 以上高位。 三是进出口指数均有改善。随着全球主要经济体先后重启经济,本月我国制造业进出口指数低位回升,其中新出 口订单指数为42.6%,高于上月7.3个百分点,造纸印刷、石油加工、通用设备、电气机械器材等7个制造行业回升 幅度大于10.0个百分点;进口指数为47.0%,较上月回升1.7个百分点,石油加工、化学原料制品、化学纤维及橡胶 塑料、汽车等6个制造行业高于临界点。 四是企业信心基本稳定。生产经营活动预期指数虽有小幅回落,仍达到57.5%,表明制造业企业对近期市场恢复 比较乐观。从行业情况看,石油加工、汽车、专用设备、电气机械器材等制造业生产经营活动预期指数连续两个月高 于60.0%。《中证网》 【市场策略】两市行业开启普涨,TMT板块继续上攻 罗琨(S0530519050001) 一、市场综述 截止收盘,上证指数涨0.78%,中小板指涨2.57%,创业板指涨2.77%;行业板块方面,休闲服务、电子、传媒涨 幅居前,家用电器、钢铁、银行涨幅居后;主题概念方面,炒股软件指数、智能音箱指数、手机陶瓷外壳指数涨幅居 前;沪市1248家上涨,220家下跌;深市1852家上涨,330家下跌;两市共计涨停103家,跌停19家;两市共计成交 金额7466.3亿,较前日成交额有所放大;北上资金方面,沪股通净流出14.6亿,深股通净流入0.165亿,共计净流出 14.4亿。 二、消息面 (1)中国6月官方制造业PMI为50.9,预期50.4,前值50.6;其中,生产指数、新订单指数分别为53.9、51.4, 均高于临界点。6月非制造业PMI为54.4,前值53.6;综合PMI为54.2,前值53.4。(2)国家统计局:6月制造业稳 步恢复,基本面继续改善,医药、有色、通用设备、电气机械器材等制造业新订单指数和生产指数均明显高于上月, 但不确定因素依然存在,外部市场依然存在变数;非制造业活动为连续四个月回升,多数行业生产经营持续恢复,但 文化体育娱乐和居民服务业复苏仍然困难。(3)财政部、税务总局:自2020年1月1日起至2024年12月31日,对 注册在海南自贸港并实质性运营的鼓励类产业企业,减按15%的税率征收企业所得税;对旅游业、现代服务业、高新 技术产业企业新增境外直接投资取得的所得,免征企业所得税。(4)商务部:定于7月至9月在杭州、西安、重庆的 三条国家级步行街举办出口产品转内销系列活动,出口产品转内销将进一步丰富市场供给,增加消费者选择有助于推 动消费市场整体回升;要确保用足用好各项政策措施,全力稳企业、稳就业,帮扶外贸企业渡过难关,稳住外贸外资 基本盘。(5)据美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计,截至北京时间30日16:15左右,全球新冠肺炎确诊病例累计 1030.3万例,死亡病例50.6万例。其中,美国确诊病例259.1万例,巴西136.8万例,印度56.7万例。(6)美国财长 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 努钦:将在7月份和国会研究可能的新冠疫情救助措施;预计新的疫情救助措施将针对部分特定行业。 三、市场策略 两市行业开启普涨,TMT板块继续上攻。市场在周一短暂调整后,再次开启上涨模式。除休闲服务行业外,电子、 传媒、计算机分别上涨3%、2.93%、2.92%。我们相对乐观的看待下半年行情,主要有几个动能:1、央行对于流动性 的表态相对中性,下半年流动性可以继续保持现在的宽松状态。2、美元超发背景下,A股股债收益率均对外资有吸 引力,下半年外资将继续维持流入状态。3、国内经济持续复苏,第二、三季度复苏态势确定性高。下半年,我们认 为大方向的逻辑在于溢出的流动性往除了医药、食品饮料以外将往确定性高、景气度高、复苏周期逻辑的行业板块流 入,可选消费、科技成长将是主要的方向。 【基金研究】基金数据日跟踪(20200630) 刘鋆(S0530519090001) 燕轶纯(研究助理) 6月30日,上证50ET F上涨0.65%,沪深300ET F上涨1.21%,中证500ET F上涨1.48%;标普500上涨0.35%, 日经ETF下跌0.19%,德国30ET F上涨0.89%。黄金ET F上涨0.10%,豆粕ET F上涨0.21,嘉实原油今日无涨跌幅。 30日,ETF总成交额576.5亿元、相比上一交易日上涨13.2%,总成交量195.9亿份、相比上一交易日提升15.2%。 日内涨幅前三的ETF分别是创业板PA(+4.35%)、5GETF(+3.99%)、证券ETF富国(+3.86%)。 【行业研究】吉利汽车筹划科创板上市,自主第一品牌有望回归A股 李文瀚(S0530519070005) 6月24日,公司公告发行人民币股份及于上海科创板上市初步方案,公司拟发行不超过17.32亿股(不超过公司 扩大后总股本的15%)。所得款项将用于新车型产品研发(约占40%),新能源、车联网、智能驾驶等前瞻性科技研发 项目(约占15%),潜在工厂或产业链上下游相关创新企业等境内标的收购(约占15%),补充营运资金(约占30%)。 目前吉利汽车的总股本为98.13亿股,若以此计算,将发行人民币股份不超过17.3亿股,假设发行价格与目前11.9港 元/股的价格一致,本次吉利汽车A股上市可募资约188亿人民币。 本次吉利汽车在科创板的融资,可以认为是公司开始进入第四次调整期,致力于转型打造“科技新吉利”。公司 在巩固自主第一汽车品牌的基础上,在新能源和智能驾驶领域发力,深度参与全球汽车市场的竞争。除了整车制造业 务外,吉利还在商业航天领域进行着布局。由吉利战略投资的时空道宇双星预计将于今年6月进行星箭合体试验,并 于年底在酒泉卫星发射中心发射入轨,成为继SpaceX之后,全球第二家中国首家“一手造车一手造星”的企业。 【行业研究】腾讯游戏发布会重磅产品密集,继续看好游戏下半年表现 李侃(S0530519110001) 事件:6月27日,腾讯召开2020年度游戏发布会。 腾讯年度线上发布会召开,49款重磅新品密集上线。发布会上除《王者荣耀》《和平精英》等新文创副本更新外, 还有多款自研或代理产品,包括旗下工作室自研10余款重磅产品《合金弹头代号J》《光与夜之恋》等;与国内知名 游戏厂商祖龙娱乐、掌趣科技、西山居、中手游、凯撒文化、电魂网络、巨人网络等合作代理10余款新游《龙之谷2》 《庆余年》《卧龙吟2》等;以及多款与多家全球顶级厂商合作开发的顶级大作《地下城与勇士》《荒野乱斗》《街霸》 等。一是品类的不断延伸,涉及SLG、沙盒、卡牌、乙女、策略等多种类型;二是平台的不断延伸,《代号:SYN》 技术Demo作为压轴显示了国内大厂朝主机领域的探索。 继续推出云试玩体验,同时积极完善游戏社区、海外游戏直播平台等下游相关生态。发布会上,腾讯云游戏“腾 讯即玩”为《街霸》《妖怪名单之前世今生》两款新游提供了较好的云互动体验。同时正式推出腾讯游戏官方社区“闪 现一下”,已有超过50款游戏官方团队入驻,为玩家带来更好的互动与交流。此外,据外媒报道,腾讯自今年3月以 来一直在美国测试一个专注于移动端直播的平台Trovo,将推出3000万美元的合作项目,预计于7月份上线。 下半年多款精品大作,继续看好下半年游戏业绩表现。除腾讯系自研或代理产品之外,值得关注的新游还有完美世界 《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》,三七互娱《荣耀大天使》,网易《阴阳师:妖怪屋》《天谕》等,B站独代宝通科技自 研产品《终末阵线》等。 维持行业“同步大市”评级。 建议关注腾讯及字节系游戏相关合作厂商及云游戏进展,重点标的有:世纪华通、 三七互娱、完美世界、宝通科技等。 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 风险提示:政策监管趋严;产品上线延迟;新游表现不及预期。 【公司研究】事件:赤峰黄金挂牌转让全资子公司雄风环保 周策(S0530519020001) 张鹏(研究助理) 事件:赤峰黄金挂牌转让全资子公司雄风环保 点评:公司6月29日发布公告,拟挂牌转让全资子公司雄风环保100%股权,截止4月30日雄风环保的净资产 为11.5亿元。公司以雄风环保评估价值为依据,确定雄风环保100%的股权在北京产权交易所挂牌转让底价约为16 亿元。同时公司6月22日调整定增预案,拟募集不超过14.8亿元的资金(前期方案为18亿元),其中8亿元用于补 充流动资金,6.8亿用于偿还金融机构借款,发行价为6.19元,发行对象包括9名公司高管以及机构投资者,公司计 划 2020-2022 年度矿产金产量分别不低于4.50、10和16吨。新的方案将限售期从18个月提升为36个月,同时补充 了核心管理人员投资者的特别承诺,若公司 2020-2022 年度累计矿产金产量未达到30.50 吨,同意其此次认购公司股 票的锁定期延长至公司连续三年累计矿产金产量不低于30.50吨且矿产金产量达到16吨/年之当年年末。5月16日, 公司在老挝Sepon矿比计划投产时间提前三个月投产,并有望在6月出金。在当前全球经济停滞的时点,货币的超发 来挽救经济或是无赖之举,货币的超发或将推升黄金价格,我们认为黄金的牛市仍将持续,首次覆盖,给予公司“推 荐”评级。 近期研究报告集锦摘要: 【策略报告】基于经济周期的大类资产配置——2020年三季度大类资产配置建议-策略深度 刘敏(S0530520010001) 二季度大类资产配置组合表现:自2020年4月1日建仓开始至2020年6月24日,财信证券大类资产配置组合 二季度实现累计收益为7.72%,低于沪深300收益率12.28%。在风险控制上表现出色,资产配置组合在2020年二季 度年化波动率为7.02%,最大回撤1.10%,最大亏损为-0.69%,夏普比率4.94,Beta值为0.35,日胜率、周胜率、月 胜率分别为59.65%、90.91%、100%。 二季度大类资产配置组合归因分析:收益端来看,二季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类,而债券类资 产成为收益贡献的拖累项。权益类资产收益率为7.16%,债券和商品分别为-0.23%、0.80%。风险端来看,二季度风险 贡献则主要来自权益类资产和商品类资产。 大类资产配置的定性分析:我们认为三季度大类配置顺序为股票>债券>商品。根据目前经济周期的判断,三季度 大概率是经济周期复苏期,美林投资时钟给出的复苏期配置顺序应该为股票>债券>现金>大宗商品,对应马丁·普林 格六阶段的阶段III,应配置债券和股票,预计商品将低位徘徊。三季度不考虑现金或货币资产的配置。 基于经济周期的投资标的选择:通过中国数据检验美林投资时钟的行业轮动关系,我们确认三季度应关注的行业。 综合考虑基金规模排名靠前和日均成交额排名靠前2个因素,我们选择出的华宝中证银行ETF(512800.SH)、国泰证 券ETF(512880.OF)、国泰中证军工ETF(512660.OF)、天弘中证电子ETF(159997.SZ)、有色ETF(512400.OF)、 易方达中证海外中国互联网50(QDII-ET F)(513050.OF)、国泰CES半导体芯片ETF(512760.SH)、华宝中证医疗ETF (512170.SH)9个主题行业指数基金,债券我们选择上证10年期国债ETF(511260.OF)、海富通上证可质押城投债 ETF(511220.OF),黄金标的选择的是华安黄金(ETF)(518880.OF)。 基于量化模型的投资组合构建:通过运用CVAR、风险平价及B-L模型等方法,构建了5种投资组合。保守型大 类资产配置组合中权益类配置14.60%,债券类配置81.37%,商品类配置4.03%;保守稳健型大类资产配置组合中权 益类配置33.89%,债券类配置61.13%,商品类配置4.98%;稳健型大类资产配置组合中权益类配置53.18%,债券类 配置40.90%,商品类配置5.92%;稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置60.84%,债券类配置30.63%,商品类 配置8.53%;进取型大类资产配置组合中权益类配置73.54%,债券类配置15.87%,商品类配置10.59%。具体标的权 重见正文部分。 风险提示:海外市场风险、疫情风险、外围政治风险、美国大选选情波动、全球贸易战升温。大类资产配置是一 种中长期策略,需要投资者对资金的期限进行严格评估,较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置,请 投资者须知!另外,本报告仅供投资者参考,投资方向及标的选择,需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素, 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 进行审慎分析与决策。 【固定收益】利率上行空间有限,维持区间震荡-宏观债券月报(06.01-06.27)-点评报告 罗琨(S0530519050001) 袁闯(S0530520010002) 海外宏观:美欧贸易关系紧张,海外主要经济体6月PMI显著回升。美国考虑对价值31亿美元的欧盟和英国产 品征收新关税。美国贸易代表办公室将发布新的关税目标清单,新关税目标包括英国,德国,西班牙和法国,征税目 标商品包括杜松子酒,啤酒,土豆和卡车。美国6月Markit制造业PMI初值49.6,预期48,前值39.8;服务业PMI 初值46.7,预期46.5,前值37.5。欧元区6月制造业PMI初值46.9,创4个月新高,预期44.5,前值39.4。英国6 月制造业PMI为50.1,创2月以来新高,预期45,前值40.7。疫后各国逐渐解除限制措施、有序推进复工复产,推 动经济的修复。 国内宏观:5月工业企业利润增速转正。2020年1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元, 同比下降19.3%,降幅较1-4月收窄8.1个百分点。其中,5月当月工业企业利润增速由负转正,由4月份同比下降 4.3%转为增长6.0%。工业企业成本端压力缓解是5月工业企业利润改善的重要原因。分行业来看,制造业利润修复 较快依旧是工业企业利润增速提升的主要原因。1-5月,制造业利润同比下降16.6%,降幅比1-4月收窄10.2个百分 点。5月工业企业利润增速继续改善,但5月单月工业企业营业收入增速较4月回落了3.7个百分点,且1-5月份国内 PPI和生产资料价格指数分项分别同比下降1.7%、2.7%,降幅较1-4月分别扩大0.5、0.6个百分点,反映总需求仍然 疲弱,未来工业企业利润能否持续回升还有待观察。 货币市场:公开市场净投放,货币利率期限分化。上周一至周三央行分别开展了1200亿、2000亿和1800亿逆回 购操作,无逆回购到期,全周累计净投放5000亿。资金面边际转松,货币利率期限分化。上周DR001收于1.48%, 周环比大幅下行66BP,一周均值为1.85%,周环比下行6BP。上周DR007收于2.13%,与前一周持平,一周均值为 2.13%,周环比上行14BP。6月1年期LPR报3.85%,5年期以上LPR报4.65%,均与上月持平。截至6月27日, 央行逆回购和MLF共投放16400亿元,有20500亿到期,公开市场累计净回笼4100亿元。 债券市场:二级市场:利率债收益率涨跌不一,期限利差小幅收窄。上周(06.22-06.24)1年期国债收于2.15%, 周环比上行3BP;10年期国债收于2.86%,周环比下行1BP;1年期国开债收于2.29%,周环比下行1BP;10年期国 开债收于3.14%,周环比下行2BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄4BP至71BP。信用债收益率均值上 行。一级市场:6月利率债供给减少,信用债供给增加。6月利率债总发行规模为13385.40亿元,到期规模为5516.76 亿元,净融资规模为7868.64亿元。6月非金融信用债总发行规模为8298.32亿元,到期规模为5623.33亿元,净融资 规模为2674.99亿元。上周信用债发行利率小幅上行。重点AAA级平均上行1BP,AAA级平均上行2BP,AA+级平 均上行3BP,AA级平均上行4BP,AA-级平均上行2BP。 利率上行空间有限,维持区间震荡。我们认为利率继续上行的空间有限,将维持区间震荡。当前长端利率已回调 至疫情暴发前水平,已经充分反映了前期市场对经济加速回暖的乐观预期。而目前基本面并未出现超预期表现,经济 复苏仍然偏弱,决定了利率继续上行的空间有限。高频数据显示6月以来生产端出现回落,内需疲弱可能已有一定程 度的显现,且海外部分地区出现了疫情反复、复工暂停,或也将拖累外需修复节奏。政策方面, 6月17日国常会也 明确提出要进一步引导贷款和债券利率下行,同时市场还面临下半年利率债大量发行的压力,预计央行会在偏宽松的 基调下灵活调节,继续维护资金面平稳,短期内货币宽松还没有退出的必要。但货币政策不会再回到疫情期间的超常 宽松也是相对确定的,利率下行有底,我们维持长端利率将在2.6-3.0%区间宽幅震荡的判断。当前债市情绪仍较脆弱, 应警惕市场在短期多空因素的共同影响下波动加剧的风险。 风险提示:疫情二次暴发风险,中美摩擦升级风险,政策变化超预期。 【行业报告】电子行业周观点:手机厂商布局纵深,江河之外有湖海-行业点评 司岩(S0530520030001) 吴迪(研究助理) 6月第4周,申万电子指数涨跌幅为3.15%,同期沪深300、上证50、创业板涨跌幅为0.98%、0.60%和2.72%。 在申万28个行业中,期间申万电子指数涨幅排名第1;2020年初至今,申万电子指数累计涨跌幅为22.06%,在申万 全部行业中排名2。 手机厂商布局纵深,江河之外有湖海。从当前手机厂商的战略规划看,多元化业务布局已经逐渐清晰。在5G技 术的推动下,物联网将成为手机厂商的第二战场。手机厂商多领域的规划将创造大量的新型设备终端,并在硬件上延 展出更多的可能性。以当前可穿戴设备市场的发展推演,手机厂商有望凭借在消费终端的技术、资源、渠道积累未来 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 在物联网各赛道取得领先。软硬结合的发展策略使得终端产品不再只是单纯的一款产品,而是手机厂商诸多终端产品 形成的生态网中的一环。手机厂商通过软件与硬件的协同与配合构建自己的生态,提升用户粘性。从产业链的角度看, 无论是选择哪种路径,传感器的需求都将持续提升。作为物联网架构的最底层,传感器承担着收集和传输信息的工作, 是实现物联交互必不可少的元器件。此外,随着智能终端应用场景的不断开发,对手机厂商而言有庞大的终端制造需 求,无论是采用上述哪种发展路径均需要寻找终端制造厂商。在供应厂商的选择上,在手机制造时代就一直与手机厂 商保持紧密合作的伙伴更有可能在物联网时代受到手机厂商的青睐,与手机厂商共同做大做强。 维持行业“同步大市”评级。截至6月26日,申万电子整体法估值为46.81倍,估值处于历史后54.30%分位; 申万电子中位数法估值为57.52倍,估值处于历史后60.00%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中美科技争端或将 加剧的情况下,正如我们年度策略报告的观点,应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下 游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响,维持行业“同步大市”评级。 风险提示:产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在 进一步加强风险、疫情蔓延导致中外工程师交流受阻,我国制造业产能可能不及预期。 【行业报告】电力行业事件点评:供需失衡,新疆电力交易首次出现连续正价差-行业点评 黄红卫(S0530519010001) 袁玮志(研究助理) 事件:新疆连续两个月出现月度交易正价差。继2020年5月份新疆首次出现+34元/兆瓦时的交易正价差后,6 月份新疆又出现+25.5元/兆瓦时的交易正价差。虽然统一出清价差较5月份有所收窄,但新疆已经连续两个月出现电 力交易正价差。 月度供需不平衡导致正价差的出现。2020年,新疆年度直接交易电量401亿千瓦时,较原计划330亿千瓦时多出 71个亿;考虑到2019年年底新疆宣布全面放开工商业用户参与电力市场化交易,新增大量工商业中小用户入市,买 方市场特征明显。而2020年交易规则中,月度交易规模仅为48亿千瓦时,仅占直接交易规模总量的12.7%,而广东、 江苏等省的月度交易规模占比均在20%以上。月度交易规模偏小、电力用户需求较大,叠加造成了月度交易市场上的 供不应求,最终出现连续两个月交易价差为正的情况。 连续出现交易价差为正的情况不具有代表性。(1)月度交易电量占比较小,不具有代表性。我国各省电力市场化 交易基本以年度交易为主、月度交易为辅,其中年度交易约占全年整体交易的80%左右,月度交易约占全年整体交易 的20%左右。新疆2020年的月度交易总量为48亿千瓦时,直接交易规模总量378亿千瓦时,月度交易总量仅占直接 交易规模总量的12.7%。(2)月度交易作为年度交易的补充,反映的是交易当月的电力供需变化,难以反应长期供需 形势的变化。(3)我国电力市场化交易具有明显的区域性特征。目前的电力市场化交易基本上是以省为主体、在省内 展开,涉及跨区跨省交易的电量在北京或广州电力交易中心进行交易。新疆的市场化交易价差结果仅仅反映新疆地区 的电力市场情况,不能代表全国的情况。(4)目前煤价仍处于绿色区间,且全国范围内整体供需情况并未发生根本性 扭转,影响电力市场化交易的关键因素未发生根本性改变;(5)在最近几年持续降电价的政策背景下,以及《关于深 化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》中明确规定“基准价+上下浮动”的上网电价市场化形成机制在2020 年暂不上浮,确保工商业平均电价只降不升的政策要求下,全国范围内出现普遍性交易价差为正的概率较小。 连续出现交易价差为正的象征性意义大于实际意义,未来重点关注用电大省的月度交易结果。成熟的电力交易市 场应该能够及时反映电力供需的变化情况,随着电力供需情况的变化而上下浮动,交易价差为正的出现打破了交易价 差为负的惯例,长期来看将有利于提升电力企业的估值水平。后续应重点关注广东、江苏、浙江和山东等用电大省的 月度电力市场化交易情况,以及年底开展的2021年年度电力交易长协价差。 投资建议:电力市场化交易连续出现交易价差为正的情况不具有代表性,需求逐步回暖和煤价保持较低水平仍然 是发电企业盈利改善的主要逻辑。建议继续关注电力龙头华能国际、华电国际、长江电力等。 风险提示:电力需求持续性大于电力供给;煤价上涨过快;交易规则风险。 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 投资评级系统说明 以报告发布日后的6-12个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更 新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。 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