东吴证券–东吴证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 策略周评:三分钟看中观:猪价连续上涨,黄金创八年新高 宏观:6月PMI小幅回升 上游:黄金价格上涨 中游:水泥持续下跌,玻璃延续上涨 下游:猪价上涨 交运:BDI延续大幅回升 科技:部分存储器价格上涨 风险提示 固收金工 固收点评:定向降息力度空前,货币财政合力可期 2020年7月1日,央行下调再贷款、再贴现利率。其中,支 农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点,调整后,3个 月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为 1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。 此外,央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点,调整后, 金融稳定再贷款利率为1.75%,金融稳定再贷款(延期期间) 利率为3.77%。 行业 汽车行业点评:滴滴Robotaxi上线,国内ADAS加速升级 我们看好“5G/AI技术进步+特斯拉催化”带来的新一轮自动 驾驶行情。核心推荐2条产业链:1)全球域控制AI芯片龙 头英伟达加速向中国进军,通过深度绑定英伟达带来ASP提 升的【德赛西威】(域控制器);2)基于通信/手机产业链优 势加速向汽车渗透的华为汽车产业链,新增受益【华阳集团】 (智能座舱+自动驾驶),推荐【中国汽研】(车路协同+智能 网联平台),【中科创达】(中间件,通信组覆盖)、关注【四 维图新】(地图)。另外,建议关注自主AI芯片【寒武纪+地 平线】,关注底盘电子【伯特利+科博达】。 推荐个股及其他点评 九毛九(09922):【东吴社服.汤军】九毛九:极简与创新、 加减法并举的快时尚餐饮龙头 从山西面馆到多元化快时尚餐厅佼佼者。品牌独立+团队持 股,高品控+标准化孕育优质品牌。深化快时尚餐饮布局,未 来可期。 龙马环卫(603686):环服现市场份额&盈利双拐点,装备现 金流利润率改善迎高质量增长 环卫大行业趋势机械化+智能化管理,装备公司迎发展良机, 关注公司两点边际改善1)环服订单放量份额提升:19年新签 订单总额大增173.67%,行业排名第1,份额大幅提升;2)盈 利能力触底回升:环服项目稳定运营&优化装备客户结构,盈 利水平明显改善。 中联重科(000157):三年业绩预计翻倍,估值向上大幅修正 2020年07月02日 晨会编辑 曾朵红 执业证号:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 混凝土机械+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性 强,且市场份额不断集中,公司行业龙头地位稳固,将受益于 后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测 2020-2022年公司实现归母净利润分别为65.3/78.6/87.9亿元, 三年内业绩有望翻倍,当前股价对应PE分别为7.5/6.2/5.6倍; 参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被显著低 估,我们给予2020年目标估值至11倍PE,对应市值718亿, 上调目标价至9.1元,维持“买入”评级。 福莱特(601865):半年报业绩同比增长60%~80%,产能加 码未来可期 投资要点 事件:公司发布2020H1业绩预告,2020H1归母净利润为4.20- 4.70亿元,同比增长60.92%-80.08%,扣非归母净利润4.1-4.6 亿元,同增73.73%-94.92%,符合预期。其中Q2归母净利润 预计2.05~2.55亿元,环比-4.7%~+18%,扣非归母净利润 2.01~2.5亿元,环比-3.8%~+19.7%。 天孚通信(300394):天孚通信:把握5G和数据中心大发展 机遇,布局高速光引擎、深耕400G+及硅光前沿 我们持续看好天孚通信未来业务发展,预计2020-2022年营业 收入分别为7.11亿元、9.34亿元以及12.75亿元,实现归母 净利润分别为2.09亿元、2.82亿元以及3.86亿元,EPS分别 为1.05元、1.42元以及1.94元,对应的PE分别为 57X/42X/31X,维持“买入”评级。 qVOAcXlVpXpPsR8OaObRoMpPpNmMeRoOqPkPoOnP9PnNqPxNqNtMNZsOsQ 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200702 F 宏观策略 策略周评:三分钟看中观:猪价连续上涨,黄金创八年新高 宏观:6月PMI小幅回升 上游:黄金价格上涨 中游:水泥持续下跌,玻璃延续上涨 下游:猪价上涨 交运:BDI延续大幅回升 科技:部分存储器价格上涨 风险提示 (证券分析师:王杨) 固收金工 固收点评:定向降息力度空前,货币财政合力可期 事件 2020年7月1日,央行下调再贷款、再贴现利率。其中,支农再贷款、 支小再贷款利率下调0.25个百分点,调整后,3个月、6个月和1年期 支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利 率下调0.25个百分点至2%。此外,央行还下调金融稳定再贷款利率0.5 个百分点,调整后,金融稳定再贷款利率为1.75%,金融稳定再贷款 (延期期间)利率为3.77%。 观点 定向降息力度空前,政策工具灵活调度。再贷款、再贴现、金融稳定再 贷款都属于货币政策工具,此次降息为定向降息,主要利好农业、小微 企业,以及金融风险较高的中小金融机构。其中,再贷款、再贴现降息 力度达到25个基点,金融稳定再贷款的降息力度则达到50个基点,均 超过4月20日LPR20个基点的降息力度,降息力度较大。本次再贷款 利率为今年以来第二次下调。2月27日央行即将支农、支小再贷款利率 从原来的的2.75%下调0.25个百分点至2.5%,发挥好激励撬动作用。央 行再贴现利率上一次调整则是在2010年12月26日,与本次调整时隔 将近10年。2020年以来,央行已经宣布发放的再贷款、再贴现额度达 到1.8万亿元,下半年不出意外还会增加。 总量政策谨慎调整,金融机构合理让利。此次央行下调再贷款再贴现利 率,我们分析原因有以下几点:第一,我们认为此次降息是金融系统向 实体经济让利的方式之一,未来央行将更多采用结构性工具进行调节, 有助于进一步增大这一政策工具对商业银行的吸引力,提升再贷款再贴 现余额,引导金融资源重点向农业、小微企业等领域精准投放,增强银 行投放小微三农贷款的动力。第二,今年疫情发生以来,疫情趋势不确 定性较高,以及国内经济稳增长的需要,央行多次出台再贷款再贴现支 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200702 F 持政策,总量货币政策工具不断调整,此前国常会曾宣布,2020年金融 系统将向实体经济让利1.5万亿,包括此次定向降息。再贷款再贴现等 结构性工具可以提高货币政策传导效率,降低实体经济融资成本,有效 发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,提高政策的“直达性”。第 三,今年商业银行面临资产端利率下行、不良资金压力加大、资本金缺 乏等问题,支持实体的可持续性与意愿不强,难以满足国常会金融向实 体让利1.5万亿对银行提出的降低贷款利率的要求。因此央行降低再贷 款与再贴现利率,可有效降低银行支持小微和涉农企业的信贷成本,提 高银行调降对小微企业与涉农企业贷款利率意愿,缓解银行的息差和资 本金压力。 稳中求进基调不变,货币财政合力可期。数据显示,6月大、中型企业 PMI均有所上升,小型PMI则降至荣枯线以下,比上月下降1.9个百分 点。表明当前经济的修复是由大型企业驱动的结构性修复,小微企业的 生产经营活动与生存环境则依然不佳。因此下阶段我们分析,随着疫情 防控整体态势逐渐趋于稳定,央行将更注重改善农业与小微企业生产环 境,促进企业复工复产进程提速。6月24日,央行货币政策委员会 2020年第二季度例会在货币政策方面指出,要“创新和完善宏观调 控”,“稳健的货币政策要更加灵活适度”,把“支持实体经济恢复与可 持续发展放到更加突出的位置”,新提出要“坚持总量政策适度”、“坚 持稳中求进总基调”等新要求,因此下半年据分析,货币政策除强调总 量适度外,仍将保持稳中求进的基调,继续加大对实体经济的支持力 度,通过降准、再贷款等方式保持流动性合理充裕。 风险提示:定向降息力度空前,监管超预期强化。 (证券分析师:李勇) 行业 汽车行业点评:滴滴Robotaxi上线,国内ADAS加速升级 投资要点 事件要点:6月27日,滴滴无人驾驶正式上线,落地上海,在嘉定汽车 会展中心附近进行自动驾驶网约车开放道路体验,依相关规定配备安全 员,可随时接管车辆,应对突发情况。 Robotaxi模式引领L4级落地,无人驾驶走进现实 早在2018年12月,Waymo推出自动驾驶载人服务在凤凰城上线,实现 Robotaxi的全球首次商用。国内首次落地是在2019年9月百度Apollo 在长沙开启Robotaxi载人试运营。进入2020年AutoX面向上海市民开 放体验,6月27日滴滴宣布Robotaxi服务正式上线。L4级的落地具有 很强的示范意义,无人驾驶逐渐由概念走进现实,也让消费者真正体验 高级自动驾驶的乐趣和功能安全性,推动消费者更乐意为自动驾驶产品 买单,车企也将加速推出高级自动驾驶产品以实现市场竞争力提升。 分布式架构实现无人驾驶成本高昂,E/E架构升级势在必行 根据滴滴出行公众号称,本次滴滴测试车辆基于沃尔沃XC60改装,其 上安装了1个64线激光雷达,2个16线激光雷达,7个摄像头,4个毫 米波/超声波雷达,单车造价成本高达100万以上。测试车较沃尔沃 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200702 F XC60新增成本量主要为自动驾驶相关的感知-决策-执行层,若采用传统 分布式架构,虽规模量产后成本可实现一定程度的降低,但整体造价依 旧十分高昂。因此,E/E架构升级动力凸显,通过架构升级可实现在相 同功能/性能情况下,整车成本更低。E/E架构升级主要体现为硬件/软件 /通信架构三大升级。1)硬件架构升级:由分布式ECU向域控制/中央 集中架构方向发展。2)软件架构升级:通过AutoSAR等软件架构提供 标准的接口定义,模块化设计,促使软硬件解耦分层,实现软硬件设计 分离;ClassicAutoSAR架构逐步向ClassicAutoSAR和AdaptiveAutoSAR 混合式架构方向发展。3)通信架构升级:车载网络骨干由LIN/CAN总 线向以太网方向发展。 继续战略性看好软件定义汽车产业链,建议超配! 我们看好“5G/AI技术进步+特斯拉催化”带来的新一轮自动驾驶行情。 区别于2015-2016年,这轮行情三大不同点:1)软件取代硬件定义汽 车,E/E架构升级成为关键已是行业共识;2)用户版L3级ADAS功能 渗透率快速提升从而带来单车价值量上升;3)AI芯片作为未来汽车产 业链基石,发展先行,三强多级格局初步形成。这轮自动驾驶行情我们 基于芯片出发,核心推荐2条产业链:1)全球域控制AI芯片龙头英伟 达加速向中国进军,通过深度绑定英伟达带来ASP提升的【德赛西威】 (域控制器);2)基于通信/手机产业链优势加速向汽车渗透的华为汽车 产业链,新增受益【华阳集团】(智能座舱+自动驾驶),推荐【中国汽 研】(车路协同+智能网联平台),【中科创达】(中间件,通信组覆盖)、 关注【四维图新】(地图)。另外,建议关注自主AI芯片【寒武纪+地平 线】,关注底盘电子【伯特利+科博达】。 风险提示:智能网联汽车行业发展不及预期,法律限制智能汽车发展 (证券分析师:黄细里) 推荐个股及其他点评 九毛九(09922):【东吴社服.汤军】九毛九:极简与创新、加减法并举 的快时尚餐饮龙头 投资要点 从山西面馆到多元化快时尚餐厅佼佼者。九毛九创始人于1995年海口 开设首家山西面馆,而后进军中式快时尚餐饮市场;目前已形成核心品 牌九毛九面馆、太二酸菜鱼;新兴品牌2颗鸡蛋煎饼、“怂”冷锅串串 以及“那未大叔是大厨”精品粤菜多元化品牌矩阵,19年底合计门店达 到336家;2019年公司营收26.9亿元(+42.0%),归母净利1.64亿 (+122.6%),其两大核心品牌在西北菜、酸菜鱼等多个细分市场处于领 先地位,合计营收贡献超过98%。 品牌独立+团队持股,高品控+标准化孕育优质品牌。一、架构独立,利 益绑定激发活力:2018年将各品牌并列为同级公司独立运作,管理权下 放给予品牌经理更多自主性;公司给予各品牌团队相应品牌15-20%股 权,深度绑定团队利益充分调动积极性。二、“麦当劳式”优质运营体 系:多位管理层均有麦当劳任职经历,品牌沿袭麦当劳特质,从供应链 到门店经营标准化程度高,运营高效、品控稳定,孕育优质中式快时尚 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200702 F 餐厅。 强大品牌力持续输出。1)明星品牌太二酸菜鱼主打高品质酸菜鲈鱼, SKU仅26种,低热量鱼片搭配酸辣口感,获年轻女性消费者追捧;门 店运营高效,翻座率/客单价齐高(4.8次/天、75元),经营利润率行业 领先(21.5%);其在品牌营销方面匠心独运,有效提高黏性同时保障品 牌热度及年轻化输出;2)九毛九面馆主打西北美食,聚焦家庭及聚餐 消费者,截至2019年共拥有门店143家,客单价58元,疫情下更加速 面馆战略调整与布局,未来有望迎来二次扩张与增长。 深化快时尚餐饮布局,未来可期。公司主战场位于华南及一线城市,未 来将继续加密一线布局,逐步扩张全国非一线城市,太二酸菜鱼盈利能 力显著将是公司布局重点,我们预计20-22年开店80/110/130家,到 2022年达到446家。九毛九面馆由于疫情战略收缩低效/微亏门店,同 时公司将加快打磨面馆经营模型,预期21-22年开店3/7家,未来或迎 来二次增长。 盈利预测与投资评级:基于核心品牌太二快速扩张,面馆疫情下战略收 缩逻辑,疫情下谨慎预计20-22年公司总营收27.1/48.2/69.6亿元,同比 增长1.0%/77.7%/44.2%,预计归母净利1.0/4.3/6.4亿元,同比增速- 37.2%/311.8%/49.4%,当前股价对应动态PE163/40/27倍。公司多细分 赛道优势领先。太二盈利能力优异,高速扩店助力公司业绩持续提升; 面馆有望于21年迎来二次扩张;此外公司持续品牌多元化扩张,考虑 公司产品创新与迭代能力较强、外卖业务发展潜力以及中长期开店超预 期潜力,给予21年50倍PE估值,对应目标价16.9港币,首次覆盖给 予“买入”评级。 风险提示:疫情反复带来宏观经济波动风险;扩张、品牌推广、盈利能 力不及预期风险;行业竞争激烈风险;食品安全与负面新闻风险。 (证券分析师:汤军) 龙马环卫(603686):环服现市场份额&盈利双拐点,装备现金流利润率 改善迎高质量增长 投资要点 核心要点:环卫大行业趋势机械化+智能化管理,装备公司迎发展良 机,关注公司两点边际改善1)环服订单放量份额提升:19年新签订单 总额大增173.67%,行业排名第1,份额大幅提升;2)盈利能力触底回 升:环服项目稳定运营&优化装备客户结构,盈利水平明显改善。 环卫装备&环卫服务双轮驱动,盈利能力/现金流水平现拐点。15年制定 “环卫装备+环卫服务”协同发展战略,环服业务发展迅猛,19年收入 占比超42%,四年复合增速达166%。19年多项财务指标好转,实现营 收42.28亿元,同增22.78%;归母净利润2.7亿元,同增14.40%;毛利 率同增1.06pct至25.73%,ROE同增0.64pct至11.24%,经营性现金流 净额回正,大幅增长190.9%至3.23亿元。 行业趋于标准化&机械化,凸显装备壁垒优势。1)行业趋于标准化&机 械化,龙头营收6年可扩张5.58倍:标准化造就环卫一体化大项目,经 济性优势&政策要求驱动机械化,核心城市大单频出验证趋势;2)全国 机械化程度提升空间达38.66pct,应用面积因子与强度因子反映实际环 卫机械化程度,机械化驱动装备壁垒持续体现,全国环卫企业人力成本 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200702 F 占比高于海外37.59pct,机械化提升空间大。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力份额提升,环服订单强势放 量毛利率改善。1)公司作为装备领先企业,显现装备制造、产业链协 同优势;2)依托装备销售服务网络,累积丰富客户资源和项目经验, 切入环服业务5年,已累计承揽17个省市环服运营项目,体现良好的 跨区域市场开拓及运营能力,增强拿单能力。3)自主研发智慧环卫系 统打造精细管理模式,助于提升运营效率。4)订单强势放量:19年新 签首年订单金额达12.27亿元,同增91.12%,排名行业第2;新签订单 总金额达111.30亿元,同增173.67%,排名行业第1。19年订单收入比 达6.22,相较于2018年提升1.6倍,在手订单充裕,保障未来业绩快速 增长。5)在手订单平均服务年限远高于行业平均,存量项目累积提高 市占率,利于长期现金流稳定。6)项目进入成熟运营期,19年毛利率 同增2.43pct至20.10%,未来仍有持续提升的空间。 环卫装备需求量长期释放,优化客源盈利能力提升。综合考虑环卫投资 强度提升及新能源设备替代节奏,预计25年环卫装备市场规模为1076 亿元,年化增速达12.82%,装备需求长期释放。CR6近50%,行业竞 争格局稳定,公司依托其品牌与技术优势,多年保持行业前3,领先地 位巩固。公司积极优化客户/产品结构共促降本增效,19年装备毛利率 同比提升2.43pct至30.29%,盈利能力有望持续提升;加强回款力度, 加快去库存,制造效率及现金流水平明显改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为0.94/1.13/1.38 元,对应PE为25/21/17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争 加剧 (证券分析师:袁理) 中联重科(000157):三年业绩预计翻倍,估值向上大幅修正 投资要点 行业层面:景气持续性拉长,后周期产品迎来复苏高峰 2020-2022年工程机械后周期产品更新高峰持续,同时下游地产基建投 资预期不悲观,人工成本上行带动机械化率提升,工程机械行业的强政 策与强周期属性弱化,行业景气持续性拉长,我们预计三年内行业有望 维持正增长;同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性,龙头增速 预计高于行业。 混凝土机械:2020-2022年迎来更新高峰,我们预测2020-2022年国内混 凝土泵车行业销量增速为31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业销量增速为 37.6%/15.9%/3.8%。公司是混凝土机械龙头,预计业务收入增速高于行 业。 工程起重机:2020年更新替换高峰持续,基建与风电项目拉动下行业景 气度正在不断提升,我们预计2020-2022年工程起重机行业销量增速为 7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于持续扩张阶段,业务增长高于行业 整体,我们预计2020年公司工程起重机收入增速有望达20%。 塔式起重机:受益于装配式建筑渗透率提升对中大吨位塔机的带动,我 们预计塔机行业销量未来几年内将维持10%以上的复合增速,公司作为 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200702 F 龙头企业,将充分发挥在中大吨位塔机上的竞争优势,份额将进一步提 升。 公司层面:聚焦未来2年工程机械行业增长最快机种,业绩释放具有高 弹性 中联重科是国内混凝土机械双寡头之一,汽车起重机市占率排名前三、 塔式起重机排名第一。其主要业务混凝土机械、工程起重机和塔式起重 机,均为工程机械后周期产品,有望接力挖掘机成为近两年内增长最快 的机种。2019年这三项业务在总收入中占比达83%,中联在后周期产品 复苏高峰将显著受益。 龙头规模效应显著,业绩释放具有高弹性。2009-2019年近十年内,公 司净利率与收入规模呈现同向波动趋势,龙头规模效应显著。随着后周 期产品销量高增,我们预计近两年公司收入规模仍将保持显著增长,行 业供需改善及公司规模效应下,净利率有望进一步上行。 盈利预测与投资评级:混凝土机械+工程起重机+塔机三大后周期品种景 气持续性强,且市场份额不断集中,公司行业龙头地位稳固,将受益于 后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022 年公司实现归母净利润分别为65.3/78.6/87.9亿元,三年内业绩有望翻 倍,当前股价对应PE分别为7.5/6.2/5.6倍;参考国内外可比上市公司, 我们认为公司PE估值被显著低估,我们给予2020年目标估值至11倍 PE,对应市值718亿,上调目标价至9.1元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;公司国 内市场拓展不及预期。 (证券分析师:陈显帆 证券分析师:周尔双 研究助理:朱贝贝) 福莱特(601865):半年报业绩同比增长60%~80%,产能加码未来可期 投资要点 事件:公司发布2020H1业绩预告,2020H1归母净利润为4.20-4.70亿 元,同比增长60.92%-80.08%,扣非归母净利润4.1-4.6亿元,同增 73.73%-94.92%,符合预期。其中Q2归母净利润预计2.05~2.55亿元, 环比-4.7%~+18%,扣非归母净利润2.01~2.5亿元,环比- 3.8%~+19.7%。 2020H1量利双增,业绩略超预期:受益于产能扩张和双玻需求增加,公 司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右(按平米),同时销售单价同 比略有增长,公司2020H1毛利率预计判断将同比提升10~12个百分 点,盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下(3.2 玻璃Q1均价为29元/平米,Q2降至24元/平米;2.0玻璃Q1均价24.5 元/平米,Q2降至20~20.5元/平米),但公司Q2业绩环比仍增长,超出 市场预期。 双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司单平米盈利提高:1)受益于 2.0mm玻璃产业化,今年双玻渗透率快速提升,目前公司2.0mm玻璃出 货占比约30%,较年初提高15个百分点,由于2.0玻璃产能供给有限且 生产工艺难度更大,目前2.0mm玻璃毛利率预计高于3.2mm玻璃约3~4 个百分点;2)光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类, 其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂,燃料动力的主要构成为石油类 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200702 F 燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位,燃料、天然气 也处于近两年低位,预计判断进一步推高公司2020H1毛利率至40%左 右的水平。 持续扩产,强化龙头地位:目前公司产能为5400吨/日(3*1000吨/日 +4*600吨/日),其中600吨/日产能今年5月下旬开始冷修,预计6-9个 月冷修完成,因此今年5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前 在建项目中:1)越南2条产能1000吨/日窑炉在建,计划20Q4点火; 2)转债项目对应的凤阳2条产能1200吨/日窑炉预计21年点火;3)定 增项目对应的凤阳2条产能1200吨/日窑炉预计21年下半年及22年上 半年各点火一条。目前在产产能中,公司及信义CR2大约为55%左右, 但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%,龙头地位持续强化。 光伏需求将逐季攀升,平价后市场值得期待:行业竞价项目的出炉,国 内市场逐步打开,平价项目也很值期待,申报39.85GW(19年 14.78GW)超预期,Q4随着海外疫情消退和组件价格下跌新项目快速恢 复起量、国内进入20年1231抢装,有望迎来史上最强旺季。展望明 年,大尺寸&MBB&电池新技术&组件价格下降都将进一步推动度电成 本下降,看好20年后平价市场空间,预计21年全球160GW(国内 50、海外110),同增25-30%,龙头份额继续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:10.20、14.46、 17.82亿元,同比+42.26%、41.69%、23.26%,对应EPS为0.52、0.74、 0.91元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等 (证券分析师:曾朵红) 天孚通信(300394):天孚通信:把握5G和数据中心大发展机遇,布局 高速光引擎、深耕400G+及硅光前沿 投资要点 事件:6月30日,天孚通信发布公告,拟向特定对象发行股票募集资金 总额不超过7.86亿元(含本数),募集资金扣除相关发行费用后将用于 投资面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。 募资布局高速光引擎,强化战略性核心竞争力:天孚通信拟募资7.86亿 元,主要用于激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎以及 高速光引擎用零组件,本次项目内部IRR(税后)为21.05%,经营效益 良好。我们认为本次项目战略意义大于经济意义,公司定位于400G、 800G等高端光模块市场需求,随着光交换速率提升带来的光电交换容 量、功耗以及兼容等问题,对于核心器件高速光引擎提出更高的要求, 因此加码高速光引擎研发力度,能有效丰富天孚通信战略性核心研发能 力,夯实光通信元器件领域的研发基础,不断强化核心竞争力。 逆风起跑,前瞻卡位硅光技术,是竞争所趋、行业所需:硅光作为光模 块下一代技术变革的关键,当前以英特尔等国外企业为主,国内硅光技 术仍处于前期发展阶段,但是随着国产化进度的不断推进以及需求不断 释放,具备硅光技术的内资企业将更具竞争力。我们认为,前瞻布局硅 光技术是持续领跑的必要前提。首先,天孚通信作为国内领先的光器件 “一体化”解决方案提供商,布局硅光等前瞻技术,是保持自身核心竞 争力的必要前提;其次,天孚通信作为业内领跑者,是带动行业技术及 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200702 F 产品升级迭代的主力,更是加快光模块行业向前的驱动力。 电信与数通共振光模块景气度持续向上:政策频频力挺科技新基建,5G 和数据中心确定性提升,激发光器件更多增量需求与升级需求。首先, 全球5G网络进入商用建设,前传光模块需求逐步起量,刺激电信光模 块需求持续稳增;其次,随着流量增速即将触底回升,数通市场将是更 大看点,同时数据中心光模块速率将持续进行400G以上迭代升级,也 将促进光器件行业新一轮发展机遇与需求增长。 盈利预测与投资评级:我们持续看好天孚通信未来业务发展,预计 2020-2022年营业收入分别为7.11亿元、9.34亿元以及12.75亿元,实 现归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元以及3.86亿元,EPS分别为 1.05元、1.42元以及1.94元,对应的PE分别为57X/42X/31X,维持 “买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风 险;海外经营环境恶化的风险。 (证券分析师:侯宾 研究助理:姚久花) 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上; 中性:预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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