东吴证券–宝通科技:20H1业绩预计同增30%~50%,全球研运一体布局成效初显,下半年自研有望实现突破【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:(1)宝通科技发布2020H1业绩预告,20H1归母净利润预计在2.17-2.51亿元,去年同期为1.67亿元,同比增长30%-50%,其中非经常性损益预计小于600万元。20Q2预计单季度归母净利润在0.99-1.32亿元,同比增长25%-67%。(2)公司发布公告将以自有资金2亿元增资全资子公司百年通,自有资金不低于1000万元设立宝力智行,同时全资子公司宝通投资拟使用自有资金不低于5000万元增资踏歌智行。 点评:20H1业绩高增,全球研运一体布局成效初显。20H1公司业绩高增,主要源于:(1)子公司易幻网络发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等老产品收入稳定,同时推出《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》等8款新品,上线后表现良好,新品表现亮眼,增厚公司业绩。(2)子公司海南高图主攻全球研运一体业务拓展,已在全球约150个国家和地区发行《warandmagic》、《dragonstormfantasy》、《King’sThrone:GameofLust》等产品,海南高图20H1业绩同比有大幅增长,成为公司业绩的新增长点。 加码工业智能化输送布局,深化“高端化、国际化”发展战略。工业互联网方面,公司增资及投资百年通、宝力智行及踏歌智行。其中,百年通以工业输送系统研发集成、工业输送智能化产品开发、实施为核心主业,宝力智行及踏歌智行专注于露天矿矿用车无人驾驶技术研究、产品研运,增资及投资业务布局利于公司智能输送全栈式业务拓展。有利于公司整合业务资源,进一步推动行业前沿技术包括人工智能、无人驾驶、大数据等在诸多领域的落地应用,深化“高端化、国际化”发展战略。 下半年项目储备丰富,自研有望实现突破。20年后续项目储备有:将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品,同时3-4款以上的自研(定制)产品也将陆续上线,其中B站独代二次元自研产品《终末阵线》预计Q4上线,有望打开年轻用户市场,后续的产品储备将持续为公司贡献稳定盈利。 深化VR/AR领域合作,VR游戏《奇幻滑雪3》预计Q3上线。公司积极拓展VR领域新业务及结合云计算创新游戏业务新模式,投资了VR硬件开发商翊视皓瞳及国内VR游戏龙头哈视奇,公司游戏研发团队已联合翊视皓瞳及哈视奇开发多款游戏DEMO,其中《奇幻滑雪3》已入选WDA最佳游戏,预计七八月份上线国内外各大VR内容平台,前作《奇幻滑雪》曾获Steam畅销榜以及VIVEPORT付费榜第一,公司VR游戏合作有望取得重大进展。 盈利预测与投资评级:根据20H1业绩预告,考虑后续产品储备,下半年自研产品有望实现突破,上调此前盈利预测,预计20-22年分别实现营收31.1/38.0/45.1亿元,归母净利润4.2/5.4/6.6亿,EPS分别为1.07/1.36/1.67元,给予20年30倍估值,对应目标价32.1元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。

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宝通科技(300031) 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 20H1业绩预计同增30%-50%,全球研运一 体布局成效初显,下半年自研有望实现突破 买入(维持) 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,476 3,109 3,802 4,510 同比(%) 14.3% 25.6% 22.3% 18.6% 归母净利润(百万元) 305 423 541 663 同比(%) 12.3% 38.7% 27.9% 22.5% 每股收益(元/股) 0.77 1.07 1.36 1.67 P/E(倍) 35.21 25.38 19.84 16.20 投资要点  事件:(1)宝通科技发布2020H1业绩预告,20H1归母净利润预计在2.17- 2.51亿元,去年同期为1.67亿元,同比增长30%-50%,其中非经常性损益 预计小于600万元。20Q2预计单季度归母净利润在0.99-1.32亿元,同比 增长25%-67%。(2)公司发布公告将以自有资金2亿元增资全资子公司百 年通,自有资金不低于1000万元设立宝力智行,同时全资子公司宝通投资 拟使用自有资金不低于5000万元增资踏歌智行。  点评:20H1业绩高增,全球研运一体布局成效初显。20H1公司业绩高增, 主要源于:(1)子公司易幻网络发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之 怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等老产品收入稳定,同时推出《食物语》、 《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》等8款新品,上线后表现良好, 新品表现亮眼,增厚公司业绩。(2)子公司海南高图主攻全球研运一体业务 拓展,已在全球约150个国家和地区发行《war and magic》、《dragon storm fantasy》、《King’s Throne: Game of Lust》等产品,海南高图20H1业绩同比 有大幅增长,成为公司业绩的新增长点。  加码工业智能化输送布局,深化“高端化、国际化”发展战略。工业互联 网方面,公司增资及投资百年通、宝力智行及踏歌智行。其中,百年通以工 业输送系统研发集成、工业输送智能化产品开发、实施为核心主业,宝力智 行及踏歌智行专注于露天矿矿用车无人驾驶技术研究、产品研运,增资及 投资业务布局利于公司智能输送全栈式业务拓展。有利于公司整合业务资 源,进一步推动行业前沿技术包括人工智能、无人驾驶、大数据等在诸多领 域的落地应用,深化“高端化、国际化”发展战略。  下半年项目储备丰富,自研有望实现突破。20年后续项目储备有:将在日 本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、 《造物法则2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品,同时3-4款以上的自研 (定制)产品也将陆续上线,其中B站独代二次元自研产品《终末阵线》 预计Q4上线,有望打开年轻用户市场,后续的产品储备将持续为公司贡献 稳定盈利。  深化VR/AR 领域合作,VR游戏《奇幻滑雪3》预计Q3上线。公司积极 拓展VR领域新业务及结合云计算创新游戏业务新模式,投资了VR硬件 开发商翊视皓瞳及国内VR游戏龙头哈视奇,公司游戏研发团队已联合翊 视皓瞳及哈视奇开发多款游戏DEMO,其中《奇幻滑雪3》已入选WDA最 佳游戏,预计七八月份上线国内外各大VR内容平台,前作《奇幻滑雪》曾 获Steam畅销榜以及VIVEPORT付费榜第一,公司VR游戏合作有望取得 重大进展。  盈利预测与投资评级:根据20H1业绩预告,考虑后续产品储备,下半年自 研产品有望实现突破,上调此前盈利预测,预计20-22年分别实现营收 31.1/38.0/45.1亿元,归母净利润4.2/5.4/6.6亿,EPS分别为1.07/1.36/1.67 元,给予20年30倍估值,对应目标价32.1元,维持“买入”评级。  风险提示:游戏流水不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 27.07 一年最低/最高价 10.36/27.54 市净率(倍) 3.87 流通A股市值(百 万元) 8772.69 基础数据 每股净资产(元) 7.00 资产负债率(%) 35.64 总股本(百万股) 396.77 流通A股(百万 股) 324.07 [Table_Report] 相关研究 1、《宝通科技(300031):一季 度业绩超预期,股权激励助力 游戏业务,全球研运一体打开 想象空间》2020-04-16 2、《宝通科技(300031):业绩 快报符合预期,2020年有望迎 来自研产品与发行区域突破》 2020-02-23 3、《宝通科技(300031):VR 布局再下一城,与哈视奇在 VR/AR内容与技术领域展开合 作》2020-02-11 [Table_Author] 2020年07月01日 证券分析师 张良卫 执业证号:S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 李赛 lis@dwzq.com.cn -26% 0% 26% 51% 77% 103% 129% 2019-072019-112020-032020-07 宝通科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 宝通科技三大财务预测表 资产负债表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1,941 2,052 2,857 3,314 营业收入 2,476 3,109 3,802 4,510 现金 837 407 1,270 1,174 减:营业成本 1,024 1,219 1,475 1,740 应收账款 471 680 728 942 营业税金及附加 6 8 9 11 存货 235 298 347 414 营业费用 931 1,166 1,426 1,687 其他流动资产 397 667 512 784 管理费用 131 193 232 275 非流动资产 2,079 2,190 2,275 2,343 财务费用 18 38 37 30 长期股权投资 10 11 12 13 资产减值损失 -2 -2 -3 -3 固定资产 234 365 441 502 加:投资净收益 0 3 2 0 在建工程 52 49 46 43 其他收益 0 0 0 0 无形资产 89 99 111 125 营业利润 311 495 634 776 其他非流动资产 1,695 1,666 1,665 1,660 加:营业外净收支 0 -0 -0 -0 资产总计 4,020 4,241 5,131 5,657 利润总额 311 494 634 776 流动负债 1,140 1,047 1,437 1,363 减:所得税费用 25 37 49 59 短期借款 456 456 456 456 少数股东损益 -19 34 44 54 应付账款 306 101 489 207 归属母公司净利润 305 423 541 663 其他流动负债 378 490 492 700 EBIT 324 508 641 769 非流动负债 240 216 190 162 EBITDA 439 584 706 846 长期借款 150 126 100 72 其他非流动负债 90 90 90 90 重要财务与估值指 标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1,380 1,263 1,627 1,525 每股收益(元) 0.77 1.07 1.36 1.67 少数股东权益 4 38 82 136 每股净资产(元) 6.64 7.41 8.63 10.07 归属母公司股东权益 2,636 2,940 3,422 3,996 发行在外股份(百万 股) 397 397 397 397 负债和股东权益 4,020 4,241 5,131 5,657 ROIC(%) 8.7% 13.0% 14.5% 15.4% ROE(%) 10.8% 15.4% 16.7% 17.3% 现金流量表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 58.6% 60.8% 61.2% 61.4% 经营活动现金流 379 24 1,132 194 销售净利率(%) 12.3% 13.6% 14.2% 14.7% 投资活动现金流 -136 -184 -149 -144 资产负债率(%) 34.3% 29.8% 31.7% 27.0% 筹资活动现金流 14 -271 -121 -146 收入增长率(%) 14.3% 25.6% 22.3% 18.6% 现金净增加额 264 -431 863 -95 净利润增长率(%) 12.3% 38.7% 27.9% 22.5% 折旧和摊销 115 76 66 76 P/E 35.21 25.38 19.84 16.20 资本开支 120 110 84 67 P/B 4.07 3.65 3.14 2.69 营运资本变动 -55 -545 447 -628 EV/EBITDA 24.37 18.93 14.46 12.22 数据来源:贝格数据,东吴证券研究所 qVPBdWnXoWrRmP7NaOaQmOnNoMpPiNpPrOeRmMmOaQnNvNuOrQvNMYpMpR 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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