中原证券–A股估值周报:A股估值升破中位数,估值分化愈演愈烈【投资策略】_研报

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本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共9页 分析师:杨震宇 登记编码:S0730519050001 yangzy1@ccnew.com 021-50586725 A股估值升破中位数,估值分化愈演愈烈 ——A股估值周报 证券研究报告-A股估值周报 发布日期:2020年07月01日 相关研究 1 《策略报告:6月PMI数据提振 A股震荡上 扬-市场分析》 2020-06-30 2 《策略报告:券商显著回落 A股低开低走- 市场分析》 2020-06-29 3 《策略报告:警惕短线波动上升,维持主线 配置-A股策略》 2020-06-27 4 《策略报告:端午假期来临 A股小幅上扬- 市场分析》 2020-06-24 5 《策略报告:消费医药再度领涨 A股先抑后 扬-市场分析》 2020-06-23 联系人: 朱宇澍 电话: 021-50586328 地址: 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编: 200122 投资要点:  国内市场估值:A股估值升破历史中位数,创业板相对估值上升 上 周A股走高,估值全线上升。目前全部A股PE(TTM,剔除负值) 为16.35X,前值16.21X,历史分位数为51.6%,估值再度攀上历史 中位数上方。从PE和PB联合分布来看,整体估值偏高的主要是食 品饮料、消费者服务、医药、传媒和通信等,房地产、建筑和纺织 服装等历史分位数继续均处于极低水平,估值分化愈演愈烈。  国际市场估值:风险偏好稍有回落,全球股市估值缩水 由于美欧 贸易摩擦以及美国疫情二次攀高预期影响,上周国际指数大多下跌, 道指、标普500和纳指分别下跌3.3%、2.9%和1.9%,但估值继续处 于偏高水平;马来西亚、台湾和日本代表性股指的席勒市盈率均处 于14X上方,香港和泰国等股市估值处于历史较低水平,日经225 市盈率历史分位数为36.4%的水平;欧洲股市主要指数市盈率普遍 在20X以内,德国DAX历史分位为35.4%。  A股估值展望:A股已经“并不便宜”,结构性分化为主线 我们在 7月策略中认为7月份基本面边际回暖以及流动性宽松格局趋势不 会变化,资本市场改革加快落地,市场整体氛围尚可,资金继续向 股票资产配置,业绩驱动和估值驱动的中期逻辑不变。因此我们看 好接下来短期内A股估值继续攀升。但是上周A股估值越过中位数 后意味着A股已经变得“越来越不便宜”了。在A股整体估值攀高 的背后其实结构性变化更为关键。处于估值底部的周期及大金融板 块可能会在市场普遍风险偏好回升过程中迎来估值补涨的机会,但 是我们认为未来消费和科技主线仍然有效,市场资金还将继续向消 费、医药和优质科技股聚集,结构性行情尚未结束。 风险提示:疫情控制低于预期,经济政策和数据远低于预期、中美 后续谈判出现重大波折,其他黑天鹅事件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共9页 内容目录 1. A股估值跟踪:A股估值升破历史中位数,创业板相对估值上升 ………………… 3 2. 行业估值:估值两极分化愈演愈烈,消费和医药估值畸高…………………………. 4 3. 国际市场估值:风险偏好稍有回落,全球股市估值缩水 ……………………………. 6 4. A股估值展望:A股已经“并不便宜”,结构性分化为主线 ………………………….. 8 图表目录 图表 1:全部A股(剔除负值)PE(TTM)当前水平 ……………………………………………………….. 3 图表2:全部A股(剔除负值)PB当前水平 ………………………………………………………………… 3 图表 3 上周主要指数估值(剔除负值)变化一览 …………………………………………………………. 3 图表4:A股主要指数(剔除负值)PE(TTM) 当前表现 …………………………………………………. 4 图表5:A股主要指数(剔除负值)PB当前表现…………………………………………………………… 4 图表6:上证50相对创业板指PE变化 ……………………………………………………………………….. 4 图表7:沪深300相对中证500PE变化 ………………………………………………………………………. 4 图表8:中信一级行业(剔除负值)PE(TTM)当前水平 ………………………………………………….. 5 图表9:中信一级行业(剔除负值)PB当前水平 ………………………………………………………….. 5 图表10:中信一级行业(剔除负值)PE(TTM)当前水平 ………………………………………………… 5 图表11:中信一级行业PEPB历史分位数联合分布 ………………………………………………………. 5 图表12:中信一级行业估值偏离度分布 ……………………………………………………………………….. 6 图表13:中信一级行业不同板块相对估值变化 ……………………………………………………………… 6 图表 14:国际重要指数席勒市盈率周变化 …………………………………………………………………… 7 图表 15:国际重要指数及其席勒市盈率历史分位数 ……………………………………………………… 7 uZwWdWhZpXnNnObRdN6MsQmMsQrRjMpPoRkPpPsQ8OqQwOwMsPqNvPoOyR 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共9页 1. A股估值跟踪:A股估值升破历史中位数,创业板相对估值上升 上周A股走高,估值全线上升。目前全部A股PE(TTM,剔除负值)为16.35X,前值 16.21X,历史分位数为51.6%,估值再度攀上历史中位数上方。全部A股(非金融石油石化) PE(TTM,剔除负值)为25.24X,前值24.99X, 历史分位数为51.2%;全部A股PB(剔除 负值)为1.73X ,高于历史均值-1倍标准差水平。 图表 1:全部A股(剔除负值)PE(TTM)当前水平 图表2:全部A股(剔除负值)PB当前水平 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 图表 3 上周主要指数估值(剔除负值)变化一览 资料来源:Wind,中原证券 指数当前PE 当前PE历史 分位数 当前PB 当前PB历 史分位数 PE趋势 上证综合指数12.4551.6%0.6%1.3211.9%0.6% 深证成指26.3176.2%1.2%3.0465.8%1.4% 沪深30012.3863.3%0.8%1.4228.1%1.0% 中小板指30.7060.9%1.7%4.0862.5%1.9% 创业板指54.9972.3%2.6%7.5292.8%2.7% 上证50指数10.1760.7%0.5%1.1514.1%0.7% 中证50023.4227.7%0.0%1.9317.2%0.1% 中证100031.2641.4%1.2%2.5436.6%0.7% 创业板(剔除温氏股份)56.5962.9%1.9%5.0774.0%1.9% 中小企业板(非金融)31.8939.5%1.1%3.2645.5%0.9% 当前PE环比 变化 当前PB环比 变化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共9页 图表4:A股主要指数(剔除负值)PE(TTM) 当前表现 图表5:A股主要指数(剔除负值)PB当前表现 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 在重要指数估值方面。上周指数估值普遍上涨,上证50涨幅小于创业板指。当前上证综 指PE(TTM,剔除负值)升至12.45X,历史分位数为51.6%,升破中位数水平;中小板指 PE(TTM,剔除负值)为30.7X,历史分位数为60.9%;创业板指的PE(TTM,剔除负值) 为54.99X,环比上升2.6%,历史分位数上升至72.3%;其余主要指数估值变化如图表3所示。 从相对指标表现来看,上证50估值与创业板指估值的比值较前一周有所下降,历史分位数变 化不大;沪深300与中证500PE之比微幅上涨,回升至中值+1X标准差水平。 图表6:上证50相对创业板指PE变化 图表7:沪深300相对中证500PE变化 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 2. 行业估值:估值两极分化愈演愈烈,消费和医药估值畸高 上周一级行业涨跌互现,消费者服务、农林牧渔、医药等行业领涨,煤炭、钢铁等行业有 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共9页 所下跌。PE估值环比上升的行业主要为通信、传媒等,其中通信估值涨幅达到4.2%;而建筑、 消费者服务等行业估值略有回缩。 目前PE估值分位数处于较高水平的行业集中于大消费领域,如食品饮料(95.9%)、医药 (96.5%)、消费者服务(98.4%)、汽车(97.9%)等,整体估值优势较为明显;而煤炭、农林 牧渔等历史分位数处于极低水平;PB分位数偏高的板块包括食品饮料、消费者服务和通信等。 从PE和PB联合分布来看,整体估值偏高的主要是食品饮料、消费者服务、医药、传媒和通 信等,房地产、建筑和纺织服装等历史分位数继续均处于极低水平,估值分化愈演愈烈。 图表8:中信一级行业(剔除负值)PE(TTM)当前水平 图表9:中信一级行业(剔除负值)PB当前水平 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 图表10:中信一级行业(剔除负值)PE(TTM)当前水平 图表11:中信一级行业PEPB历史分位数联合分布 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第6 页 / 共9页 从估值偏离度来看,相对于过去一年的估值均值,医药、通信、消费者服务等的PE、PB 历史分位数正偏离度继续比较突出,其中医药、消费者服务业估值偏离度继续保持较高水平, 其它行业正偏离度基本处于(40%,25%)的区间内;负向偏离度突出的板块则主要包括银行、 房地产和非银金融等;机械、计算机、纺织等行业偏离度位于历史中值附近。 从相对估值来看,当前食品饮料相对煤炭板块估值环比继续上升,表明消费蓝筹相对强周 期板块仍然具有高估值优势;计算机相对食品饮料估值边际上略有回落;前周期板块的非银金 融与强周期钢铁板块的相对估值走高。 图表12:中信一级行业估值偏离度分布 1 图表13:中信一级行业不同板块相对估值变化 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 3. 国际市场估值:风险偏好稍有回落,全球股市估值缩水 由于美欧贸易摩擦以及美国疫情二次攀高预期影响,上周国际指数大多下跌,全球股市估 值有所波动。美股跌幅明显,道指、标普500和纳指分别下跌3.3%、2.9%和1.9%,估值继续 处于偏高水平;亚太股市除日本、台湾地区的指数略微上涨以外,其余指数均环比下跌,其中 泰国证交所指数环比下降3%。 欧洲股市方面,泛欧斯托克、德国DAX、英国富时100指数 下降较为明显,环比跌幅均在2%左右;大洋洲的澳大利亚和新西兰地区的指数也环比有所下 跌,分别回落0.6%和1.1%;南美洲的巴西IBOV指数环比略有下降,达到2.8%的跌幅。以席 勒市盈率计算,目前美股三大指数(道指、标普500和纳指)席勒市盈率分别为20.35X、25.6X 和41.03X,历史分位数分别为66.5%、78.5%和95.8%;亚太方面,马来西亚、台湾和日本代 表性股指的席勒市盈率均处于14X上方,香港和泰国等股市估值处于历史较低水平,日经225 市盈率历史分位数为36.4%的水平;欧洲股市主要指数市盈率普遍在20X以内,德国DAX历 史分位为35.4%,俄罗斯MOEX指数估值分位数为17.2%;新西兰股指和巴西圣保罗指数估 值继续偏高。 1 本文偏离度为当前值相对过去一年均值的偏离度,且均为剔除负值后的估值。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第7 页 / 共9页 图表 14:国际重要指数席勒市盈率周变化 资料来源:Bloomberg,中原证券 图表 15:国际重要指数及其席勒市盈率历史分位数 资料来源:Bloomberg,中原证券 国家或地 区 指数 当前指数水 平 环比上周 变化 历史分位 数 当前席勒市盈率 水平 环比上周变 化 历史分位 数 中国上证综指29800.4%59.8%14.720.3%14.9% 创业板指23822.7%90.4%81.772.3%39.5% 美国标普5003009-2.9%92.0%25.6-2.4%78.5% 道琼斯工业指数25016-3.3%80.2%20.35-3.3%66.5% 纳斯达克指数9757-1.9%96.0%41.03-1.7%95.8% 亚洲日经225225120.1%85.6%25.690.2%36.4% 韩国综合指数2135-0.3%55.9%12.51-0.2%18.9% 恒生指数24550-0.4%61.7%10.44-0.3%5.7% 泰国证交所指数1330-3.0%30.0%13.75-3.0%2.3% 马来西亚富时指数1488-1.3%8.8%14.870.5%5.4% 台湾加权综合指数116611.0%78.4%18.961.0%67.1% 欧洲泛欧斯托克503204-2.0%57.7%16.87-1.7%70.2% 法国CAC4910-1.4%64.8%19.5-0.5%73.1% 德国DAX12089-2.0%75.7%16.10.6%35.4% 英国富时1006159-2.1%31.5%14.12-1.5%58.1% 俄罗斯MOEX指数27620.1%85.1%7.2-0.3%17.2% 大洋洲澳大利亚ASX2005904-0.6%76.1%16.3-0.5%65.4% 新西兰NZX5011129-1.1%93.1%27.28-1.2%84.8% 南美洲巴西IBOV指数93835-2.8%84.0%16.94-2.9%88.1% 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第8 页 / 共9页 4. A股估值展望:A股已经“并不便宜”,结构性分化为主线 综上所述,上周估值格局发生的变化主要包括:1、上周A股走高,整体PE升破历史分 位数中位数,股市明显受到资金青睐;2、创业板相对估值攀升,小盘股估值表现突出,结构 性行情继续演化;3、上周行业间估值分化愈演愈烈,食品饮料、消费者服务、医药板块估值 横向和纵向比较均继续处于畸高的位置,房地产、建筑、煤炭等处于估值偏低的水平。 我们在7月策略中认为7月份基本面边际回暖以及流动性宽松格局趋势不会变化,资本市 场改革加快落地,市场整体氛围尚可,资金继续向股票资产配置,业绩驱动和估值驱动的中期 逻辑不变。因此我们看好接下来短期内A股估值继续攀升。但是上周A股估值越过中位数后意 味着A股已经变得“越来越不便宜”了。 在A股整体估值攀高的背后其实结构性变化更为关键。处于估值底部的周期及大金融板块 可能会在市场普遍风险偏好回升过程中迎来估值补涨的机会,但是我们认为未来消费和科技主 线仍然有效,市场资金还将继续向消费、医药和优质科技股聚集,结构性行情尚未结束。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第9 页 / 共9页 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格,本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑,独立、 客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点,本人对报告内容和观点负责, 保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司(以 下简称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证,也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报 告发布日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动, 过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者 的具体投资目标、财务状况以及特殊需求,任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券 或投资标的的推荐。 本报告具有专业性,仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管 理办法》相关规定,本报告作为资讯类服务属于低风险(R1)等级,普通投资者应在投资 顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有,未经本公司书面授权,任何机构、个人不得刊载、转发本报告 或本报告任何部分,不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发, 本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用,须在本公 司允许的范围内使用,并注明报告出处、发布人、发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下简称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为其发送行为 负责,提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过该种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。 本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建 议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突,勿将本报告作为投资或者其他 决定的唯一信赖依据。 ]

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