中泰证券–中泰证券晨会聚焦【晨会纪要】_研报

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师:笃慧 执业证书编号: S0740510120023 电话: Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾: [Table_ 今日预览 今日重点>>  【策略】陈龙:分化仍延续,坚守铁三角——2020下半年投资策略报告- 20200701  【钢铁】笃慧、邓轲:深度:当钢铁遇上IDC-20200701  【建筑-中国建筑(601668)】邢立力、曾明:深度:藏器于身,待时而动- 20200701 研究分享>>  【非银】陆韵婷、高崧:券商5月月度数据点评:发展壮大资本市场,券 商低估值具备配置价值-20200630  【医药】江琦、祝嘉琦:2020年7月月报:布局中报高增长机会,关注 药物和器械创新主线-20200701  【家电】邓欣:618&5月数据点评:内销复苏,618表现亮眼-20200701 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年7月2日 【晨会聚焦】投资坚守铁三角 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 晨会聚焦 今日重点 ►【策略】陈龙:分化仍延续,坚守铁三角——2020下半年投资策略报告-20200701 核心结论: 1)美国暴乱与美股暴涨的背后是美国贫富分化加剧,反观我国年轻人口不断萎缩的结构决定了这 种富人“财富效应”与穷人“收入放缓” 的分化或仍将持续。 2)展望下半年,我们认为在全球疫情冲击下经济仍有下行风险、流动性继续渐进式宽松、风险偏 好在波折中提升,市场仍会继续呈现较为明显的结构性行情。 3)世界银行预计2020年全球经济陷入二战以来程度最深衰退。当前美国疫情二次爆发,巴西、 印度、南非等新兴国家疫情仍未控制。下半年海外疫情阴霾或将对全球经济造成持续扰动,我国经 济增速存在不及预期的风险。 4)美国货币同比增速创历史新高,全球进入流动性“泛滥时代”。国内货币政策将渐进式宽松, 未来仍存降息降准空间。下半年包括股市在内的金融资产继续处于宽松的流动性环境之中。 5)看好下半年风险偏好趋势向上。推动下半年风险偏好提升最主要是改革,包括创业板注册制等 的资本市场市场化改革进程快速推进,持续深化2019年9月“深改十二条”开启的新一轮资本市 场改革浪潮。 6)仍需警惕风险偏好短期波动。美国疫情二次爆发、新兴国家及欧洲信用危机正在酝酿等会对市 场形成扰动。由于美欧央行大幅释放流动性,出现大的系统性风险可能性较低。 7)风格上,继续推荐受疫情冲击和经济下行影响小,景气度持续向上,受益流动性宽松和风险偏 好提升的三个方向:时代硬科技、世代新消费和生物安全法。 8)区域改革方面,建议关注长三角一体化、海南自贸港和粤港澳大湾区的区域主题投资机会。 风险提示:经济增速不及预期风险,疫情扩散超预期,政策收紧降低市场风险偏好,对新基建规模 和增速的测算是基于一定的假设前提存在不及预期的风险,改革力度不及预期,通胀超预期等。 ►【钢铁】笃慧、邓轲:深度:当钢铁遇上IDC-20200701 近期IDC概念搅动钢铁板块,虽然钢企主业2019年以来持续下滑,但市场认为处于核心区域尤其 是从城区搬迁的钢企,享有IDC项目所需的土地和能耗等资源优势,考虑到当下钢铁股估值普遍 处于偏低位置,新经济概念的介入有望使得相关公司估值得以重估。针对钢企转型发展的近况和前 景,我们在此做相应的分析和评估; 多因素促进IDC需求快速增加:随着云计算、移动互联网等行业客户需求稳定增长,带动IDC市 场扩张,2019年我国IDC市场规模达到1563亿元,同比增长27.2%,增速领先全球。2020年疫 情事件更是极大激发了云端应用需求,对IDC发展提出了更高要求,叠加国家层面密集出台政策 支持数据中心等新型基础设施建设,多重因素促进下IDC快速发展可期; pWwWeVgYoWqQqN6M8QaQtRnNtRmMeRoOpQiNqQrQ8OtRpMuOpOoRxNrNvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 晨会聚焦 优质数据中心选址稀缺:一、二线城市地区无论从基础电信设施,还是从互联网人口、企业客户来 看都较为集中,形成了集中且旺盛的数据中心服务需求。但受到能耗指标、土地、能源、水资源配 额等方面限制,这些地区数据中心增长空间相对有限。因此具备充足稳定供电条件、较低用地成本 的项目选址成为稀缺的优质资源,具有很大升值空间; 钢铁企业具备转型发展能力和动力:受益于地产为代表的建筑行业需求持续向好,以及地条钢取缔 等供给端去产能贡献,多年行业盈利使得钢企资产负债表得到有效修复,且在手现金充裕,但在传 统钢铁主业面临难以突围的困境,多数上市钢企估值处于“破净”状态。在核心城市区存在相当数 量的钢铁企业,近年来由于城市发展、环保等原因搬离城区,理论上遗留下了高价值的数据中心选 址资源,由此具备了优越的地理位置、土地能耗资源、充裕的资金等发展IDC的先天优势条件; 核心城市能保留稀缺土地、能耗资源的钢厂甚少:钢企搬离城区的同时,也得到了政府层面对于产 能调整和员工安置等方面的资金支持,部分企业完全出让了原址的自有土地储备和能耗指标,也失 去了发展IDC的先天优势。目前仅有杭钢和首钢在旧厂区迁移过程中,保留了一部分原址自主开 发权,因此完全满足理想条件的有潜力转型IDC的钢企相对有限,后续相关公司动作仍需密切跟 踪; 投资建议:云计算、移动互联网等行业客户需求稳定增长,带动我国IDC市场规模快速扩张,2020 年疫情事件更是极大激发了云端应用需求,对IDC发展提出了更高要求,叠加国家层面密集出台 政策支持数据中心等新型基础设施建设,考虑到国内数据中心不论是从规模还是结构相比发达国家 有较大差距,未来IDC市场大有可为。但在服务需求集中的一二线城市,由于地理位置、土地资 源、能耗标准等因素限制,优质数据中心选址较为稀缺。与此同时,在核心城市存在相当数量的钢 铁企业,近年来由于城市发展、环保等原因搬离城区,理论上遗留下了高价值的IDC选址资源。 目前钢企普遍在手现金充裕,但面临传统钢铁主业难以突围的困境,转型发展需求和动力充足,钢 铁和IDC由此找到了结合点。通过筛选,我们认为以下钢企具备转型发展IDC潜力:杭钢、首钢 在旧厂区迁移过程中,保留了一部分原址自主开发权,且通过自身积极转型发展与城市规划形成了 有效的契合;河钢和南钢都在信息化方面进行了探索和布局,河钢石钢搬迁最终结果以及南钢在现 有厂址上的业务拓展有待跟踪。 风险提示:云计算等下游需求不及预期;IDC项目上架率不足;宏观经济下行对钢企主业影响;文 中所筛选的具有IDC潜力的公司,为理论上具备发展条件的公司,具体情况以公司公告为主,注 意投资风险。 ►【建筑-中国建筑(601668)】邢立力、曾明:深度:藏器于身,待时而动-20200701 公司简介:中国建筑是目前全球体量最大的建筑企业,成就其规模之最的不止是中国浩浩荡荡的城 镇化进程,也是其优质的资源禀赋与追求卓越的基因,公司成立之后经过一系列合并扩张形成目前 以八大工程局、七大甲级设计院、中海地产等为主体的组织架构,以房建、地产、基建为核心的横 跨国内外的业务布局。中国建筑于2009年7月A股挂牌上市,形成包含中海地产、中国建筑国际 在内的多家上市平台。中国建筑是唯一一家中央直属的建筑企业,2017年在国资委“中央企业负 责人经营业绩考核A级企业名单”中位列第四,2019年成为十家创建世界一流示范央企之一。中 国建筑是当之无愧的建筑龙头,是中国建筑行业的世界名片。作为一家年度新签订单超过2.6万亿、 年收入接近1.2万亿的建筑巨头,中国建筑基本面的波动一定程度上是宏观周期的微观体现,公司 股价的核心驱动因素与宏观周期密切相关。本文另辟蹊径,利用宏观小周期的框架对中国建筑的基 本面与投资机会进行分析。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 晨会聚焦 行业分析:在目前新冠疫情全球蔓延的背景下,周期定位的首要问题是分析疫情对宏观经济乃至地 产、基建周期的扰动,我们的结论有三个方面:1、新冠疫情的爆发时点处于中周期的拐点上,中 周期的切换将通过短周期的波动来实现。亚洲金融危机之后,中国经历了六轮库存周期,构成两个 中周期。中国经济经历了国际化、城镇化、工业化共振驱动的内生扩张的十年,经历了次贷危机之 后城镇化主导的杠杆驱动的十年,目前正处于新的中周期切换的拐点上;2、2008年以来中国宏 观经济存在规则的小周期,其本质是经济增速回归过程中阶梯式的路径选择,房地产与基建周期是 宏观小周期的主导变量。第四轮宏观小周期正逐渐启动,即第二过渡周期,房地产周期与基建周期 的协同从全面逐渐走向局部协同;3、基建新一轮周期已经启动,本轮基建周期上升阶段至少持续 5个季度,传统基建为主体,新基建为边际增量。一二线房地产周期有望复苏,房地产周期结构分 化加剧。 公司分析:短周期的基本面波动:房建、基建、地产是公司业务的三大核心版图,房建贡献收入、 地产贡献利润、基建贡献弹性的格局依然保持。房建业务:崛起的阿尔法:受益于本轮房地产周期 与行业集中度提升,公司房建订单连续三年高增长,收入增速最近两年显著提升。目前房地产总量 面临较大的回归压力,但一二线周期的复苏与集中度的提升仍然为公司房建业务提供了扩张空间; 基建业务:顺周期的阿尔法。公司基建业务连续两年战略收缩,2020年在新一轮基建扩张过程中, 有望迎来显著的反弹。2020年公司基建业务将呈现订单强势、收入偏弱的局面;地产业务:进击 的中海地产。中海地产从2017年开始进行人事更替、战略调整、股权激励等一系列变革,一改颓 势,重回扩张通道,拿地积极,销售提速。公司目前货值、资金充足,持续扩张确定性高,2020 年进入业绩释放周期;中周期的初步分析:中国建筑穿越周期的要素可以分为三个方面:1、集中 度提升将是公司保持规模以及扩张的核心驱动力,对海外市场的开拓力度将不断加大,国际化是中 国建筑的宿命,我们测算公司未来十年规模扩张的增速中枢约为5%;2、随着规模扩张的放缓, 公司的资金缺口将不断收敛,现金流改善是趋势,资产属性加强化,大量投融资项目进入运营期, 将沉淀一定规模的运营资产,重资产化是趋势,REITs是利器;3、存量格局下的行业竞争将以资 源禀赋、创新研发、管理能力为核心,是加固护城河的阶段。 投资逻辑与盈利预测:根据复盘,中国建筑的股价波动与宏观小周期密切相关,长期来看,公司年 化收益率接近ROE水平。短期来看,在宏观小周期的上升阶段,公司股价弹性较大,投资收益显 著。新一轮宏观小周期已经开启,中国建筑正处于估值底部,在这样的前提下中国建筑的投资价值 可以分两个层面,一方面从三年周期的视角来看,根据经验中国建筑仍然可以获得接近ROE的复 合投资收益;另一方面,周期趋势的确认、第四期股权激励的实施以及分拆上市等其他因素决定短 期股价或具备可观的弹性。我们预计公司2020-2022年新签订单增速分别为10.9%、6.7%、5.0%, 收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别12.2%、10.1%、10.2%,EPS分别 为1.06、1.17、1.30元。虽然中国的宏观经济面临中周期的切换,转型升级是当下的主旋律,但 在短期,城镇化依然是应对内外问题的关键,宏观小周期的逻辑依然在演绎。虽然建筑行业已经过 了红花绽放的时代,但中国建筑优秀的禀赋、强大实力、卓越的基因依然有望在存量时代营造一片 浓郁绿茵。 风险提示:疫情反复风险、基建投资房地产销售低预期、股权激励力度不及预期等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 5 – 晨会聚焦 研究分享 ►【非银】陆韵婷、高崧:券商5月月度数据点评:发展壮大资本市场,券商低估值具备配置价 值-20200630 43家上市券商发布2020年5月财务数据,合并口径(下同)合计实现营业收入194亿元,环比 -47%,同比+22%(剔除中银、中泰,下同);合计净利润75亿元,环比-51%,同比+68%;合 计母公司净资产1.55万亿元,环比-2.1%,同比+5.9%。 券商5月业绩环比承压。5月日均股基交易额6333亿元,环比-5%,月末两融余额10781亿元, 同比+17%,本月上证综指-0.27%,创业板指+0.83%,中证全债-1.09%;5月IPO过会21家(其 中科创板9家),环比减少8家(科创板减少2家),按wind发行日统计,本月IPO募集金额 252亿元,股权融资共募资719亿元,环比+7%,同比+363%;本月债券承销总募资金额6334 亿元,环比-34%,同比+48%。 单月业绩:净利润前三分别为广发系(9.46亿元,环比+39%,同比+391%,含有子公司5.38亿 分红,剔除后环比负增长)、申万系(8.34亿元,环比-47%,同比+270%,含有子公司4.9亿分 红,环比含有10亿分红,剔除后环比-42%)、海通系(7.54亿元,环比-22%,同比+150%,含 有子公司5.55亿分红,剔除后环比-79%),2家环比正增长,24家同比正增长;子公司:本月8 家投行子公司实现营收3.21亿元,环比-26%,同比+21%;15家资管子公司实现营收11.00亿元, 环比-18%,同比+13%, 累计业绩:累计净利润前三为为中信系(55.7亿元,同比+36%)、国君系(36.4亿元,同比-12%)、 华泰系(35.0亿元,同比+23%);子公司:8家投行子公司实现净利润2.56亿元,同比-5%,一 创、方正、华泰显著增长,15家资管子公司实现净利润26.02亿元,同比+17%,财通业绩大幅上 升。 金融监管政策大方向发展壮大资本市场,对应融资结构调整,提高直接融资比例,结合货币政策, 对券商板块业务与交易层面均利好。1)资本市场改革提速:上半年再融资新规、创业板注册制、 新三板转板制度逐步落地,多层次资本市场扩容,以券商投行业务为代表的多项业务供给侧受益, 6月中旬上交所推出科创50指数利于后续科创板相关ETF、衍生品的推出,券商产品创设业务迎 来发展机遇,同时,陆家嘴论坛监管层集中发言,高层对于资本市场改革的路径做了进一步明确, 提出了资本市场助力更高开放水平、推动创新转型的使命;2)市场风险偏好提升:6月以来市场 风险偏好提升,日均股票交易额、两融余额均有所改善,同时政策推动下投行业务IPO、债券承销 同比改善,预计行业上半年业绩整体改善。3)估值角度:近期创业板指数新高,指数行情下券商 低估值,具备配置价值。目前行业估值处于历史20%分位,政策利好和权益市场风险偏好提升驱 动下,低估值角度建议关注国君、海通、申万等券商,业务发展角度持续看好中信、华泰、中金等 行业龙头,同时建议关注风险偏好提升下东方财富机遇。 风险提示:疫情情况持续严峻、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。 ►【医药】江琦、祝嘉琦:2020年7月月报:布局中报高增长机会,关注药物和器械创新主线 -20200701 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 6 – 晨会聚焦 2020H1医药板块行情波澜壮阔,建议布局中报快速增长的子行业及个股。2020上半年收官,受 疫情催化,医药板块行情波澜壮阔。年初以来板块涨幅40.28%,位于28个一级子行业第1位。 其中49个标的100%以上涨幅,涨幅超过50%的个股113个。疫情受益的检测、防疫用品等医疗 器械,新冠疫苗相关,特色原料药,CDMO/CRO,药店等板块个股涨幅明显。 我们对重点公司中报业绩进行了前瞻预测,建议继续重点关注以下板块:(1)药店板块,Q1受 益于口罩、消杀等防疫物资需求增加,Q2此类需求虽有所下降,但慢病长处方、互联网+医保等 因素的驱动下,药店板块上半年业绩实现较高同比增速,关注大参林(+40% 预测中报归母净利 润同比增速,下同)、益丰药房等。(2)相关核酸诊断器械及第三方检验中心,包括诊断试剂、 监护仪、呼吸机等生产企业,如蓝帆医疗(+230%)、鱼跃医疗(+50%)、万孚生物(+55%)、 凯普生物(+40%)、金域医学、迈瑞医疗(+20%)、乐普医疗(+25%)等。(3)CRO/CDMO/API 板块,行业高景气,全球地位重要性凸显,关注康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药、健友股 份(+35%)、天宇股份(+35%)、仙琚制药(+20%)等。此外,部分公司Q1受疫情影响,但 刚性需求延后爆发,Q2业绩快速回暖,全年趋势依然明确,建议重点关注,如医疗服务等板块相 关企业。(4)创新药及创新器械板块,看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉 霖、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。(5)看好疫苗和医疗服务板块的需求恢复,看好智飞生 物、康泰生物、华兰生物、万泰生物、通策医疗、爱尔眼科、美年健康。 中泰医药重点推荐6月平均涨幅25.40%,跑赢医药行业8.52%,其中爱尔眼科10.96%,药明康 德27.36%,泰格医药20.07%,智飞生物19.51%,蓝帆医疗25.93%,凯普生物50.65%,康龙 化成41.56%,大参林20.89%,仙琚制药11.67%。 7月重点关注:恒瑞医药、通策医疗、药明康德、智飞生物、蓝帆医疗、凯普生物、凯莱英、天宇 股份、联邦制药。 新药接连获批,继续关注创新主线。6月国家药监局批准了多个新药上市申请以及2款PD-1药品 新增适应症的申请,包括:赛诺菲全球首个特应性皮炎靶向生物制剂普利尤单抗注射液获批;信达 生物贝伐珠单抗生物类似药正式获批;三生国健创新药伊尼妥单抗获批上市,用于治疗乳腺癌;恒 瑞 PD-1 单抗(卡瑞利珠单抗)新增2个适应症,分别是单药二线治疗晚期食管鳞癌、联合培美 曲塞和卡铂一线治疗晚期或转移性非鳞癌非小细胞肺癌;默沙东K药(帕博利珠单抗)第5个适 应症获批,用于治疗PD-L1阳性(综合阳性评分CPS≥10)、既往一线全身治疗失败的局部晚期 或转移性食管鳞状细胞癌(ESCC)。 国产PD-1迎来大时代,国内创新热度持续高涨。6月19日,恒瑞医药的卡瑞利珠单抗获批肺癌 一线和食管癌二线两大适应症,加上此前获批的肝癌二线和霍奇金淋巴瘤,卡瑞利珠单抗已获批4 大适应症,领衔国产PD-1蓬勃发展。实际上,今年以来,国内企业的PD-1就利好不断,纷纷迎 来收获期,替雷利珠单抗获批尿路上皮癌,报产一线鳞状NSCLC和非鳞NSCLC,特瑞普利单抗 的鼻咽癌、尿路上皮癌,信迪利单抗的一线非鳞NSCLC,誉衡药业GLS-010的霍奇金淋巴瘤, 康方生物/中国生物制药AK105的霍奇金淋巴瘤等多个适应症都在今年上半年陆续报产。此外,我 们看到国内PD-1临床试验正在多个癌种中展开,此前2020ASCO大会国内药企业纷纷公布了各 自PD-1的相关临床数据,我们有理由相信,很快会有更多大适应症陆续进入申报阶段,国产PD-1 正迎来密集收获的大时代,创新药企也有望因此受益迎来业绩快速增长的阶段。看好恒瑞医药、贝 达药业、君实生物、复星医药、复宏汉霖、信达生物等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 7 – 晨会聚焦 我们认为,创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,国家从审评到支付多维度 支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、贝达药业、君实生物、 复星医药、复宏汉霖、信达生物等。 医药行业攻守兼备,具有长期逻辑,子行业结构性分化继续,积极配置增速快的子板块和优质公司。 在全球疫情持续,对经济影响还在持续之时,医药行业的内需特性具有行业比较优势。2020年Q1 虽然受疫情影响,整体收入利润下滑,部分子行业受益。器械、药店、特色原料药受益表现亮眼, 医疗服务受影响最大,二季度全面恢复进行中。1、创新药物研发持续、CRO/CDMO订单转移加 速:看好恒瑞医药、复星医药;药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。2、医疗服务短期受损, 正在恢复:看好爱尔眼科、通策医疗、美年健康。3、疫苗行业快速恢复:看好智飞生物、康泰生 物、华兰生物。4、药店,业绩受益:看好益丰药房、大参林。5、创新医疗器械出口受益:看好 迈瑞医疗、安图生物、万孚生物、凯普生物。6、特色原料药行业,订单转移:看好健友股份、司 太立、普洛药业、仙琚制药。 风险提示:政策扰动风险,药品质量风险。 ►【家电】邓欣:618&5月数据点评:内销复苏,618表现亮眼-20200701 618总结:小家电表现亮眼,美的优势明显,格力发力线上。本次618为疫情后首个线上大促节 点。其中小熊、美的、格力表现尤为突出,据品牌方披露:①小熊:618期间全网销售额破2.5亿, 同比增长54%;②美的:美的系产品618期间全网销售额破125亿,同比+53%,蝉联天猫、京 东、苏宁三大平台家电行业销售额第一;③格力借直播带货形式持续发力线上,618当天线上线下 新零售全渠道直播活动销售102.7亿元。 5月:家电产销总体恢复良好,内销回暖明显。 (1)白电:内销基本恢复,外销尚有压力。内销:5月空冰洗内销出货基本已恢复去年同期水平, 零售端在五一促销拉动下降幅收窄明显。外销:除冰箱因海外疫情存在屯粮需求外实现正增长外, 空调、洗衣机外销需求疫情下仍受抑制。外销后续表现仍需跟踪海外疫情情况。 (2)厨电:线上零售表现良好,洗碗机为亮点。烟机、灶具线上均实现正增长,分别+0.7%、+8.8%; 线下同比跌幅约为10%水平。洗碗机品类表现突出:线上增速+34%,线下增速+19.8%。 (3)小家电:线上持续高景气,线下仍待复苏。电饭煲、料理机等主要品类线下销售额增速仍为 负值,维持在-25%-50%水平。线上各品类景气表现较好,破壁机、料理机等品类表现亮眼,销售 额分别同比+201%、+93%。 投资建议:当前时点家电行业产销表现已见持续复苏,展望下半年:需求持续释放,行业复苏在即。 具体看:(1)白电、厨电等具备必需消费品属性,滞后需求在下半年有望得到释放;全年竣工回 暖仍将拉动家电终端需求,行业边际改善趋势较为明确。白电看好格力电器、美的集团、海尔智家, 厨电看好老板电器、华帝股份。(2)小家电受疫情影响较小,线上表现持续亮眼且充分受益于直 播带货等新型营销方式,成长属性明确,全年业绩表现有望优于行业。看好小熊电器、九阳股份、 苏泊尔、新宝股份。 风险提示:海外疫情恶化、终端需求不及预期、行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 8 – 晨会聚焦 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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