光大证券–宝丰能源对外投资公告点评:内蒙设立子公司,掀开新的发展序篇【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司公告:为优化公司战略布局,进一步巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势,增强全产业链综合竞争实力,公司拟以自有资金人民币95,000万元与全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司共同在内蒙古乌审旗设立子公司“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司”,主要经营范围为高端煤基新材料的生产及销售、煤炭开采、洗选及销售;煤气化制烯烃及下游产品项目建设等。 卡位乌审旗优质原料煤资源,有望复制宁东基地成功经验:公司自2005年成立以来,依托宁东煤田优质资源,不断延伸自身产业链,已打造成型焦化、烯烃及精细化工三大产业链的发展格局,并成为国内一体化、集中化的煤化工龙头之一,自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链以及卓越的成本控制能力带给公司明显的竞争优势。此次对外投资仍定位于延伸煤化工循环经济产业链,并选址同属能源化工“金三角”地区的鄂尔多斯乌审旗,有望复制公司在宁东基地的成功经验,进一步提升公司的规模优势和整体盈利能力,巩固在烯烃行业的战略地位。 未来成长性获保障:中国特有的煤炭资源禀赋下煤基化工品成为极具竞争优势,而能源结构转型、煤炭消费总量指标控制,以及煤化工行业快速发展的大背景下,适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。我们理解公司的规模化扩张有效解决了对下一阶段发展瓶颈的焦虑,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为公司在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为13/10/9,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月2日 宝丰能源(600989.SH) 基础化工 内蒙设立子公司,掀开新的发展序篇 ——宝丰能源(600989.SH)对外投资公告点评 公司简报 ◆事件:公司公告:为优化公司战略布局,进一步巩固公司主导产品烯烃 的产能规模优势,增强全产业链综合竞争实力,公司拟以自有资金人民币 95,000万元与全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司共同在内 蒙古乌审旗设立子公司“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司”,主要经营范 围为高端煤基新材料的生产及销售、煤炭开采、洗选及销售;煤气化制烯 烃及下游产品项目建设等。 ◆卡位乌审旗优质原料煤资源,有望复制宁东基地成功经验:公司自2005 年成立以来,依托宁东煤田优质资源,不断延伸自身产业链,已打造成型 焦化、烯烃及精细化工三大产业链的发展格局,并成为国内一体化、集中 化的煤化工龙头之一,自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链以及卓越的 成本控制能力带给公司明显的竞争优势。此次对外投资仍定位于延伸煤化 工循环经济产业链,并选址同属能源化工“金三角”地区的鄂尔多斯乌审 旗,有望复制公司在宁东基地的成功经验,进一步提升公司的规模优势和 整体盈利能力,巩固在烯烃行业的战略地位。 ◆未来成长性获保障:中国特有的煤炭资源禀赋下煤基化工品成为极具竞 争优势,而能源结构转型、煤炭消费总量指标控制,以及煤化工行业快速 发展的大背景下,适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料 煤资源的稀缺性将逐渐显现。我们理解公司的规模化扩张有效解决了对下 一阶段发展瓶颈的焦虑,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰 的基础,将为公司在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入 保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化 和差异化的发展上并行不悖。 ◆盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别 为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为13/10/9,维持“增持”评 级。 ◆风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策 变化风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,052 13,568 16,355 18,350 20,588 营业收入增长率 6.11% 3.95% 20.54% 12.20% 12.20% 净利润(百万元) 3,696 3,802 4,929 5,992 6,765 净利润增长率 26.41% 2.88% 29.64% 21.57% 12.91% EPS(元) 0.56 0.52 0.67 0.82 0.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.01% 16.28% 18.79% 19.41% 18.79% P/E 15 16 13 10 9 P/B 4.1 2.7 2.4 2.0 1.7 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年7月1日 增持(维持) 当前价:8.45元 分析师 赵启超 (执业证书编号:S0930518050002) 010-58452072 zhaoqc@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号:S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 菅成广 (执业证书编号:S0930519080002) 021-52523799 jiancg@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 73.33 总市值(亿元):619.67 一年最低/最高(元):7.13/11.65 近3月换手率:8.81% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.92 -11.65 -35.17 绝对 -2.08 3.58 -24.13 资料来源:Wind 相关研报 极端环境下业绩韧性凸显,看好盈利能力 提升空间——宝丰能源(600989.SH)2020 年一季报点评 ····································· 2020-04-29 业绩维持稳健,现代煤化工产业加速推进 ——宝丰能源(600989.SH)2019年报点 评 ····································· 2020-03-17 标杆之争:如何超越神华?——宝丰能源 (600989.SH)投资价值分析报告 ····································· 2019-11-20 -34% -21% -9% 3% 16% 06-1909-1912-1903-20 宝丰能源沪深300 2020-07-02 宝丰能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,052 13,568 16,355 18,350 20,588 营业成本 6,931 7,605 9,028 9,718 10,904 折旧和摊销 764 818 1,212 1,483 1,692 税金及附加 258 160 258 290 325 销售费用 401 443 534 600 673 管理费用 386 442 533 598 671 研发费用 20 53 64 72 81 财务费用 532 324 218 132 106 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 4,504 4,632 5,740 6,967 7,859 利润总额 4,283 4,385 5,743 6,969 7,861 所得税 588 584 764 927 1,046 净利润 3,696 3,802 4,979 6,042 6,815 少数股东损益 0 0 50 50 50 归属母公司净利润 3,696 3,802 4,929 5,992 6,765 EPS(按最新股本计) 0.56 0.52 0.67 0.82 0.92 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 3,265 3,573 6,399 7,827 8,838 净利润 3,696 3,802 4,929 5,992 6,765 折旧摊销 764 818 1,212 1,483 1,692 净营运资金增加 274 1,324 696 329 334 其他 -1,468 -2,371 -438 24 47 投资活动产生现金流 -1,708 -3,973 -5,020 -6,020 -2,020 净资本支出 -1,600 -4,541 -5,020 -6,020 -2,020 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -108 568 0 0 0 融资活动现金流 -2,148 1,587 848 -1,308 -5,205 股本变化 0 733 0 0 0 债务净变化 563 -4,005 3,119 169 -3,468 无息负债变化 -982 801 224 196 416 净现金流 -591 1,188 2,227 499 1,613 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 26,829 33,295 39,563 44,625 46,758 货币资金 1,434 1,862 4,089 4,588 6,201 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 15 15 25 23 27 应收票据 152 0 262 169 173 其他应收款(合计) 0 45 76 81 85 存货 507 755 715 815 953 其他流动资产 110 332 332 332 332 流动资产合计 2,276 3,175 5,625 6,150 7,954 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 15,066 17,904 22,955 27,430 29,247 在建工程 5,867 6,876 5,188 4,694 3,047 无形资产 1,247 3,221 3,176 3,132 3,090 商誉 1,124 1,124 1,124 1,124 1,124 其他非流动资产 1,207 800 800 800 800 非流动资产合计 24,553 30,120 33,938 38,475 38,803 总负债 13,147 9,943 13,285 13,650 10,599 短期借款 1,086 180 3,299 3,468 0 应付账款 550 505 897 794 899 应付票据 1,028 548 1,052 1,091 1,093 预收账款 463 318 438 524 540 其他流动负债 1,467 -48 -48 -48 -48 流动负债合计 7,480 5,531 8,874 9,239 6,187 长期借款 2,390 2,643 2,643 2,643 2,643 应付债券 3,075 43 43 43 43 其他非流动负债 201 1,725 1,725 1,725 1,725 非流动负债合计 5,666 4,412 4,412 4,412 4,412 股东权益 13,683 23,352 26,278 30,975 36,158 股本 6,600 7,333 7,333 7,333 7,333 公积金 607 8,193 8,685 9,285 9,961 未分配利润 6,247 7,677 10,060 14,108 18,565 归属母公司权益 13,683 23,352 26,228 30,875 36,008 少数股东权益 0 0 50 100 150 主要指标 盈利能力(%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 46.9% 44.0% 44.8% 47.0% 47.0% EBITDA率 44.8% 42.1% 43.8% 46.8% 46.9% EBIT率 38.9% 36.0% 36.4% 38.7% 38.7% 税前净利润率 32.8% 32.3% 35.1% 38.0% 38.2% 归母净利润率 28.3% 28.0% 30.1% 32.7% 32.9% ROA 13.8% 11.4% 12.6% 13.5% 14.6% ROE(摊薄) 27.0% 16.3% 18.8% 19.4% 18.8% 经营性ROIC 18.0% 14.3% 15.1% 15.8% 17.4% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 49% 30% 34% 31% 23% 流动比率 0.30 0.57 0.63 0.67 1.29 速动比率 0.24 0.44 0.55 0.58 1.13 归母权益/有息债务 1.56 4.93 3.34 3.85 7.90 有形资产/有息债务 2.79 6.10 4.48 5.02 9.32 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 注:按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 3.07% 3.27% 3.27% 3.27% 3.27% 管理费用率 2.96% 3.26% 3.26% 3.26% 3.26% 财务费用率 4.07% 2.39% 1.33% 0.72% 0.52% 研发费用率 0.15% 0.39% 0.39% 0.39% 0.39% 所得税率 14% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 0.28 0.18 0.22 0.25 每股经营现金流 0.49 0.49 0.87 1.07 1.21 每股净资产 2.07 3.18 3.58 4.21 4.91 每股销售收入 1.98 1.85 2.23 2.50 2.81 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 15 16 13 10 9 PB 4.1 2.7 2.4 2.0 1.7 EV/EBITDA 11.4 12.0 9.8 8.2 6.8 股息率 0.0% 3.3% 2.2% 2.6% 3.0% 原点资产 pWxXaZhZpXrRtP6McM9PpNqQmOoOeRqQsNiNqQoMbRnMmMxNmPqNxNnPmP 2020-07-02 宝丰能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 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