国海证券–福莱特事件点评:业绩超预期,看好玻璃龙头优质格局【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 业绩略超市场预期,主要原因为双玻进展较快,成本端出现下降。 公司扣非业绩上半年预计4.1至4.6亿,同比增长74%至95%。根据公司的有效产能推算,根据行业情况,考虑双玻占比超过30%,我们预计二季度公司出货量较一季度环比增长5%-10%。同时由于纯碱和重油价格今年出现大幅下降,薄玻璃毛利率较高,我们预计二季度毛利率仍维持30%-35%之间的较高水平。多重因素使得业绩超预期。 我们看好光伏玻璃长期的供需格局。根据目前玻璃产能估算,我们预计玻璃可供的装机为130-140GW,考虑未来装机增长,预计玻璃将长期处于紧平衡状态。同时,产能置换政策执行较严,将进一步限制玻璃产能释放,使优质产能进一步往龙头集中。 对于三四季度价格保持乐观。三季度国内需求支撑主要来源于户用项目、特高压项目和部分平价项目,同时海外需求复苏。四季度随着国内竞价项目启动,预计单季度需求将超过40GW,对于玻璃价格将形成向上的支撑动力。 给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润9.1、13.6、17.3亿元,公司作为光伏玻璃龙头其优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年07月01日 公司研究 评级:买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 证券分析师: 傅鸿浩 S0350520030001 fuhh01@ghzq.com.cn 业绩超预期,看好玻璃龙头优质格局 ——福莱特(601865)事件点评 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 福莱特 44.4 84.1 86.4 沪深300 4.9 13.3 5.8 市场数据 2020-06-30 当前价格(元) 18.80 52周价格区间(元) 8.51 – 19.25 总市值(百万) 36660.00 流通市值(百万) 14870.42 总股本(万股) 195000.00 流通股(万股) 79098.00 日均成交额(百万) 159.16 近一月换手(%) 30.12 相关报告 事件: 公司发布半年度业绩预告:公司发布半年度业绩预告,预计上半年实现净 利润4.2亿至4.7亿元,同比增长61%至81%。 投资要点:  业绩略超市场预期,主要原因为双玻进展较快,成本端出现下降。 公司扣非业绩上半年预计4.1至4.6亿,同比增长74%至95%。根 据公司的有效产能推算,根据行业情况,考虑双玻占比超过30%, 我们预计二季度公司出货量较一季度环比增长5%-10%。同时由于纯 碱和重油价格今年出现大幅下降,薄玻璃毛利率较高,我们预计二季 度毛利率仍维持30%-35%之间的较高水平。多重因素使得业绩超预 期。  我们看好光伏玻璃长期的供需格局。根据目前玻璃产能估算,我们 预计玻璃可供的装机为130-140GW,考虑未来装机增长,预计玻璃 将长期处于紧平衡状态。同时,产能置换政策执行较严,将进一步限 制玻璃产能释放,使优质产能进一步往龙头集中。  对于三四季度价格保持乐观。三季度国内需求支撑主要来源于户用 项目、特高压项目和部分平价项目,同时海外需求复苏。四季度随着 国内竞价项目启动,预计单季度需求将超过40GW,对于玻璃价格 将形成向上的支撑动力。  给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润 9.1、13.6、17.3亿元,公司作为光伏玻璃龙头其优势显著,首次覆 盖,给予“买入”评级。  风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出 预期;大盘系统性风险。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的1%。 -0.4000 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 福莱特 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4807 5510 7634 9390 增长率(%) 57% 15% 39% 23% 归母净利润(百万元) 717 915 1355 1733 增长率(%) 76% 28% 48% 28% 摊薄每股收益(元) 0.37 0.47 0.69 0.89 ROE(%) 15.89% 17.82% 22.37% 23.90% 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 rUwWfUkUvZqQsP9P9RbRnPoOnPoOiNnNsNkPrRmNbRmNyQvPqQmPNZnOsN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 附表:福莱特盈利预测表 证券代码: 601865.SH 股价: 18.80 投资评级: 买入 日期: 2020-06-30 财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标与估值 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力 每股指标 ROE 16% 18% 22% 24% EPS 0.37 0.47 0.69 0.89 毛利率 32% 34% 34% 34% BVPS 2.31 2.63 3.11 3.72 期间费率 12% 14% 12% 12% 估值 销售净利率 15% 17% 18% 18% P/E 51.11 40.07 27.06 21.16 成长能力 P/B 8.12 7.14 6.05 5.06 收入增长率 57% 15% 39% 23% P/S 7.63 6.65 4.80 3.90 利润增长率 76% 28% 48% 28% 营运能力 利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 总资产周转率 0.51 0.51 0.58 0.61 营业收入 4807 5510 7634 9390 应收账款周转率 1.56 1.56 1.56 1.56 营业成本 3290 3648 5005 6156 存货周转率 6.80 6.80 6.80 6.80 营业税金及附加 35 40 56 68 偿债能力 销售费用 255 331 405 498 资产负债率 52% 53% 54% 53% 管理费用 251 331 399 490 流动比 1.00 1.13 1.18 1.27 财务费用 53 60 59 52 速动比 0.89 1.02 1.06 1.14 其他费用/(-收入) 16 0 (80) (40) 营业利润 846 1100 1630 2084 资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 营业外净收支 17 0 0 0 现金及现金等价物 613 402 319 649 利润总额 863 1100 1630 2084 应收款项 3087 3539 4903 6031 所得税费用 145 185 275 351 存货净额 484 542 744 915 净利润 717 915 1355 1733 其他流动资产 269 992 1298 1596 少数股东损益 0 0 0 0 流动资产合计 4453 5475 7264 9191 归属于母公司净利润 717 915 1355 1733 固定资产 3071 3564 4007 4407 在建工程 929 929 929 929 现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 无形资产及其他 427 427 404 382 经营活动现金流 510 425 1171 1685 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 717 915 1355 1733 资产总计 9392 10907 13117 15421 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 1316 1316 1316 1316 折旧摊销 328 350 399 441 应付款项 2193 2459 3374 4150 公允价值变动 (5) 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 (530) (1626) (3161) (2706) 其他流动负债 945 1072 1446 1779 投资活动现金流 (1248) (493) (444) (399) 流动负债合计 4454 4847 6136 7245 资本支出 (872) (493) (444) (399) 长期借款及应付债券 282 782 782 782 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 143 143 143 143 其他 (376) 0 0 0 长期负债合计 425 925 925 925 筹资活动现金流 527 207 (434) (537) 负债合计 4879 5773 7062 8170 债务融资 158 500 0 0 股本 1950 1950 1950 1950 权益融资 270 0 0 0 股东权益 4513 5135 6056 7251 其它 98 (293) (434) (537) 负债和股东权益总计 9392 10907 13117 15421 现金净增加额 (211) 139 293 749 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【电力设备新能源组介绍】 谭倩,10年行业研究经验,研究所副所长(主持工作)、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主 管行业公司研究,对内创新业务。 2018福布斯中国最佳分析师第七名、2018年同花顺第一届 iFinD 最佳分析师 公用事业 第三名、今日投资 2018年天眼中国最佳证券分析师 建筑装饰 行业第2名、水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单2016年第三名、 2014年第五名,2013年第四名。 傅鸿浩,中国科学院硕士,4年电力设备与新能源行业研究经验,曾任职于安信证券,国海证券。 尹斌,中科院物理化学博士,4年比亚迪动力电池实业经验,3年证券从业经验,2018年进入国海证券,从事新能 源汽车行业及上市公司研究,2015年新财富第2名、2016年新财富第3名核心成员。 张涵,中山大学理学学士,金融学硕士,2018年进入国海证券,现从事电力设备与新能源行业研究。 赵彬凯,香港科技大学经济学硕士,中山大学管理科学学士,2020年加入国海证券,现从事电力设备与新能源行 业研究。 【分析师承诺】 谭倩、傅鸿浩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户 (简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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