国盛证券–精工钢构:竞得行业最高资质,装配式EPC能力再强化【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 成功竞得行业最高等级资质,EPC业务实力持续增强。公司公告近期通过竞拍获得2家企业重整投资人资格,成交价7857万元,其中标的公司之一“中程建工”拥有建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质(均为相关行业最高等级资质)。目前公司正处于由钢结构专业分包商(“乙方的乙方”)向EPC总承包商(“甲方的甲方”)转型进程中,持续切入产业链较高价值领域,并有望不断提升产业链话语权,如若受让标的公司股权、取得相关最高资质顺利完成,将有助于公司显著提升重大EPC项目承接能力,持续提升市场竞争力及综合盈利能力。 装配式项目单体承接额再创新高,市场认可度不断提升。公司近期公告全资子公司作为牵头单位,与浙大建筑设计研究院联合中标“杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心”EPC总承包项目,中标额12.4亿元,占公司2019年营业收入的12%,工期700日历天。该项目为2022年杭州亚运会重点项目,是公司迄今为止承接规模最大装配式建筑项目,项目装配化率可达63%,突显公司装配式业务实力。本次装配式项目单体承接额再创新高,反映出公司装配式EPC(尤其是大型体育场馆类项目)市场竞争力持续提升。年初以来公司装配式相关业务承接订单达30亿元,该业务已成为公司增长全新引擎。 装配式建筑浪潮已来,钢结构EPC龙头有望加速成长。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。公司作为民营钢构工程龙头,有望依托技术、品牌优势在装配式EPC领域快速突破,实现规模、盈利的较快增长,并有望带动现金流持续改善。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.1/7.5亿元,EPS分别为0.28/0.34/0.41元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为13/10/8倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、重组投资人相关交易引起的潜在风险等。

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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月02日 精工钢构(600496.SH) 竞得行业最高资质,装配式EPC能力再强化 成功竞得行业最高等级资质,EPC业务实力持续增强。公司公告近期通过 竞拍获得2家企业重整投资人资格,成交价7857万元,其中标的公司之一 “中程建工”拥有建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质(均为 相关行业最高等级资质)。目前公司正处于由钢结构专业分包商(“乙方的 乙方”)向EPC总承包商(“甲方的甲方”)转型进程中,持续切入产业 链较高价值领域,并有望不断提升产业链话语权,如若受让标的公司股权、 取得相关最高资质顺利完成,将有助于公司显著提升重大EPC项目承接能 力,持续提升市场竞争力及综合盈利能力。 装配式项目单体承接额再创新高,市场认可度不断提升。公司近期公告全资 子公司作为牵头单位,与浙大建筑设计研究院联合中标“杭州亚运会棒(垒) 球体育文化中心”EPC总承包项目,中标额12.4亿元,占公司2019年营业 收入的12%,工期700日历天。该项目为2022年杭州亚运会重点项目,是 公司迄今为止承接规模最大装配式建筑项目,项目装配化率可达 63%,突 显公司装配式业务实力。本次装配式项目单体承接额再创新高,反映出公司 装配式EPC(尤其是大型体育场馆类项目)市场竞争力持续提升。年初以来 公司装配式相关业务承接订单达30亿元,该业务已成为公司增长全新引擎。 装配式建筑浪潮已来,钢结构EPC龙头有望加速成长。近年来政策大力推 广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动 行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试 点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅 波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退 出市场,行业供需结构不断改善。公司作为民营钢构工程龙头,有望依托技 术、品牌优势在装配式EPC领域快速突破,实现规模、盈利的较快增长, 并有望带动现金流持续改善。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.1/7.5亿元,EPS 分别为0.28/0.34/0.41元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分 别为13/10/8倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.28/0.34元, 当前股价对应PE分别为15/12/10倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行 业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入” 评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预 期风险、重组投资人相关交易引起的潜在风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,631 10,235 12,797 15,627 18,916 增长率yoy(%) 32.1 18.6 25.0 22.1 21.0 归母净利润(百万元) 182 403 500 614 749 增长率yoy(%) 193.0 122.0 23.9 22.9 22.0 EPS最新摊薄(元/股) 0.10 0.22 0.28 0.34 0.41 净资产收益率(%) 3.7 7.6 8.7 9.7 10.6 P/E(倍) 34.3 15.4 12.5 10.1 8.3 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(维持) 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 最新收盘价 3.35 总市值(百万元) 6,064.99 总股本(百万股) 1,810.45 其中自由流通股(%) 83.43 30日日均成交量(百万股) 13.64 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号:S0680518010001 邮箱:xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号:S0680518030004 邮箱:heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号:S0680519070003 邮箱:liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《精工钢构(600496.SH):Q1业绩逆势增长,浙江 基建加力促加快增长》2020-04-30 2、《精工钢构(600496.SH):盈利质量显著改善,战 略转型加速实施》2020-04-18 3、《精工钢构(600496.SH):Q1业绩增长10%-30% 超预期,有望受益新旧基建共同发力》2020-03-13 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46% 2019-072019-102020-022020-06 精工钢构 沪深300 2020年07月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10278 10576 14007 15666 19824 营业收入 8631 10235 12797 15627 18916 现金 1857 2035 2748 3355 4062 营业成本 7451 8681 10837 13170 15877 应收票据及应收账款 1767 2049 2441 3241 3638 营业税金及附加 43 46 80 84 100 其他应收款 405 373 600 588 850 营业费用 113 146 187 234 284 预付账款 1001 714 1431 1188 1982 管理费用 320 363 468 609 757 存货 5206 5297 6678 7185 9184 研发费用 293 402 512 641 794 其他流动资产 41 109 109 109 109 财务费用 161 156 204 254 307 非流动资产 3036 3189 3161 3125 3094 资产减值损失 69 2 19 16 22 长期投资 757 810 873 937 1000 其他收益 9 23 0 0 0 固定资产 770 869 832 783 723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 270 317 308 298 296 投资净收益 -2 43 17 20 19 其他非流动资产 1238 1192 1147 1107 1074 资产处置收益 5 6 0 0 0 资产总计 13314 13765 17168 18791 22917 营业利润 192 399 507 638 794 流动负债 7760 8188 11059 12037 15405 营业外收入 15 14 13 12 14 短期借款 1688 1442 2083 2331 2657 营业外支出 6 5 6 6 6 应付票据及应付账款 4526 5148 6929 7747 9946 利润总额 201 408 514 644 802 其他流动负债 1546 1599 2048 1960 2802 所得税 20 8 15 32 56 非流动负债 653 294 368 422 456 净利润 181 400 499 612 746 长期借款 593 30 104 158 192 少数股东损益 -1 -3 -1 -2 -3 其他非流动负债 60 264 264 264 264 归属母公司净利润 182 403 500 614 749 负债合计 8414 8482 11428 12460 15861 EBITDA 387 549 650 794 954 少数股东权益 24 19 18 17 14 EPS(元) 0.10 0.22 0.28 0.34 0.41 股本 1810 1810 1810 1810 1810 资本公积 980 957 957 957 957 主要财务比率 留存收益 2016 2398 2850 3413 4083 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4876 5264 5722 6315 7042 成长能力 负债和股东权益 13314 13765 17168 18791 22917 营业收入(%) 32.1 18.6 25.0 22.1 21.0 营业利润(%) 135.8 107.7 27.0 25.9 24.5 归属于母公司净利润(%) 193.0 122.0 23.9 22.9 22.0 获利能力 毛利率(%) 13.7 15.2 15.3 15.7 16.1 现金流量表(百万元) 净利率(%) 2.1 3.9 3.9 3.9 4.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.7 7.6 8.7 9.7 10.6 经营活动现金流 -234 546 571 608 710 ROIC(%) 3.5 5.9 6.5 7.2 7.7 净利润 181 400 499 612 746 偿债能力 折旧摊销 100 113 99 103 107 资产负债率(%) 63.2 61.6 66.6 66.3 69.2 财务费用 161 156 204 254 307 净负债比率(%) 12.3 0.0 -4.7 -8.8 -12.5 投资损失 2 -43 -17 -20 -19 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -742 -194 -214 -341 -430 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 63 113 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -225 -84 -54 -48 -55 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 162 96 -91 -100 -95 应收账款周转率 4.7 5.4 5.7 5.5 5.5 长期投资 -82 -46 -63 -69 -63 应付账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -145 -34 -208 -216 -214 每股指标(元) 筹资活动现金流 480 -667 -387 -151 -154 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.22 0.28 0.34 0.41 短期借款 255 -247 58 50 120 每股经营现金流(最新摊薄) -0.13 0.30 0.32 0.34 0.39 长期借款 -509 -563 74 54 34 每股净资产(最新摊薄) 2.69 2.91 3.16 3.49 3.89 普通股增加 300 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 648 -24 0 0 0 P/E 34.3 15.4 12.5 10.1 8.3 其他筹资现金流 -214 167 -520 -255 -308 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 17 -201 130 410 500 EV/EBITDA 17.7 11.4 9.2 7.2 5.6 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 2020年07月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1:公司逐季新签订单情况(亿元) 季度 业务累计承接 额 同比 传统钢结构 订单 同比 装配式及其 他订单 同比 技术加 盟 同比 单季业务承 接额 同比 2016Q2 39.06 56.28% 35.32 41.94% 3.74 3276.30% 21.68 53.17% 2016Q3 54.14 22.56% 50.36 17.70% 3.78 172.34% 15.08 -21.38% 2016Q4 70.04 26.38% 65.83 21.84% 4.21 203.32% 15.89 41.40% 2017Q1 23.12 36.50% 20.25 25.24% 2.87 273.43% 23.12 36.50% 2017Q2 49.9 27.75% 26.78 23.52% 2017Q3 86.26 59.32% 75.35 49.62% 10.9 188.36% 36.36 141.11% 2017Q4 102.43 46.25% 88.67 39.07% 13.76 119.17% 16.17 1.76% 2018Q1 31.08 34.44% 28.13 38.90% 2.95 2.98% 31.08 34.44% 2018Q2 65.71 31.68% 34.63 29.31% 2018Q3 94.4 9.44% 83.63 10.99% 10.77 -1.20% 28.69 -21.09% 2018Q4 122.7 19.79% 105.37 18.83% 17.33 25.94% 1.7 240.00% 28.3 75.02% 2019Q1 50.28 61.78% 50.11 71.67% 0.17 50.28 61.78% 2019Q2 89.56 36.30% 39.28 13.43% 2019Q3 112.24 18.90% 22.68 -20.95% 2019Q4 140.42 14.45% 28.18 -0.42% 2020Q1 39.52 -21.42% 21.1 -57.89% 18.41 12685% 39.52 -21.42% 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 图表2:公司新签EPC订单列表 公告日期 项目名称 金额(亿元) 2017-09-18 温州肯恩大学学生宿舍二区工程设计施工总承包项目 1.91 2018-04-25 温州市现代冷链物流中心项目南区(装配式建筑)建设工程总承包(EPC) 4.09 2018-11-21 绍兴南部综合交通枢纽建设工程项目 3.21 2018-12-24 绍兴技师学院(筹)(绍兴市职业教育中心)易地新建工程EPC总承包项目 6.04 2019-01-10 绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目 23.50 2020-01-07 新绍兴市体校建设项目EPC总承包 3.57 2020-01-07 绍兴市公用事业集团镜湖总部工程、JH-10-07-05地块及周边道路建设工程EPC总承包 3.28 2020-03-24 绍兴市妇幼保健院(绍兴市儿童医院)建设项目 11.28 2020-06-30 杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心项目EPC总承包 12.40 合计 69.28 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 2020年07月02日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业 指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针 对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址:北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编:100032 传真:010-57671718 邮箱:gsresearch@gszq.com 地址:上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编:200120 电话:021-38934111 邮箱:gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编:330038 传真:0791-86281485 邮箱:gsresearch@gszq.com 地址:深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编:518033 邮箱:gsresearch@gszq.com ]

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