国盛证券–精研科技:上半年同比下滑,Q3起有望产能满载【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:精研科技于2020年6月29日公告20H1业绩预告: 20H1预告:预计盈利3300-3600万元,同比下滑26-33%; 20Q2业绩:预计盈利1662-1962万元,同比下滑61-67%。 下滑幅度较大原因我们认为主要系公司主要下游客户需求延缓,新增产能未能如期达产、稼动率不足所致。去年上半年升降式摄像头方案较多、毛利率较高,今年相关设计大幅减少,对Q2单季度产生较大影响。我们跟踪来看,公司大客户多摄支架、各品牌智能手表表壳业务顺利进展,Q3有望全面放量迎来产能满载! 随着公司研发投入、产能扩张加速,20Q3起有望迎来跨越式增长。公司不断增加研发投入,提高核心竞争力,打造精密制造平台型企业,2019年公司研发费用同比大幅增长45.5%,占营收比重提升至10%以上。产能方面,公司连续炉数量由2017年底9-10条扩增至2019年底15条,此前公告可转债进一步扩建MIM产能,连续炉数量预计将继续扩增12条,我们认为产能扩充反映了公司对未来订单的积极应对与信心。 MIM工艺加速切入可穿戴领域,业务边界大幅扩张。按照目前部分应用于可穿戴部件的产品单价进行测算,我们预计可穿戴设备将大幅提升MIM加工市场空间。公司作为MIM工艺龙头厂商,有望深度受益可穿戴设备升级红利。 紧跟5G时代需求,成立传动及散热两大相关事业部,打造精密制造平台型企业。公司从2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务,2019年正式成立两大相关事业部,0.3/0.25um铜/不锈钢散热方案顺利突破。我们预计随着这两大新业务陆续布局结果,精研科技作为精密制造平台型企业即将成型。 盈利预测及投资建议:我们认为精研科技作为MIM工艺领域龙头厂商,有望深度受益智能手机、可穿戴设备MIM件量价起升,公司近两年持续加大产能扩充及研发投入,为明后两年高增长打下坚实基础。此外公司紧密跟进产业趋势,率先布局精密传动结构和5G终端散热模块,有望成为后续增长驱动。预计公司2020-2022实现营收增速32.5%/47.8%/39.9%,对应2020-2022年营收19.52/28.84/40.35亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为32.3%/65.7%/32.8%,对应2020-2022年归母净利润2.27/3.76/4.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。

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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月01日 精研科技(300709.SZ) 上半年同比下滑,Q3起有望产能满载 事件:精研科技于2020年6月29日公告20H1业绩预告: 20H1预告:预计盈利3300-3600万元,同比下滑26-33%; 20Q2业绩:预计盈利1662-1962万元,同比下滑61-67%。 下滑幅度较大原因我们认为主要系公司主要下游客户需求延缓,新增产能未 能如期达产、稼动率不足所致。去年上半年升降式摄像头方案较多、毛利率 较高,今年相关设计大幅减少,对Q2单季度产生较大影响。我们跟踪来看, 公司大客户多摄支架、各品牌智能手表表壳业务顺利进展,Q3有望全面放 量迎来产能满载! 随着公司研发投入、产能扩张加速,20Q3起有望迎来跨越式增长。公司不 断增加研发投入,提高核心竞争力,打造精密制造平台型企业,2019年公 司研发费用同比大幅增长45.5%,占营收比重提升至10%以上。产能方面, 公司连续炉数量由2017年底9-10条扩增至2019年底15条,此前公告可 转债进一步扩建MIM产能,连续炉数量预计将继续扩增12条,我们认为产 能扩充反映了公司对未来订单的积极应对与信心。 MIM工艺加速切入可穿戴领域,业务边界大幅扩张。按照目前部分应用于 可穿戴部件的产品单价进行测算,我们预计可穿戴设备将大幅提升MIM加 工市场空间。公司作为MIM工艺龙头厂商,有望深度受益可穿戴设备升级 红利。 紧跟5G时代需求,成立传动及散热两大相关事业部,打造精密制造平台型 企业。公司从2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务,2019年正式成 立两大相关事业部,0.3/0.25um 铜/不锈钢散热方案顺利突破。我们预计随 着这两大新业务陆续布局结果,精研科技作为精密制造平台型企业即将成 型。 盈利预测及投资建议:我们认为精研科技作为MIM工艺领域龙头厂商,有 望深度受益智能手机、可穿戴设备MIM件量价起升,公司近两年持续加大 产能扩充及研发投入,为明后两年高增长打下坚实基础。此外公司紧密跟进 产业趋势,率先布局精密传动结构和5G终端散热模块,有望成为后续增长 驱动。预计公司2020-2022实现营收增速32.5%/47.8%/39.9%,对应 2020-2022年营收19.52/28.84/40.35亿元。预计2020-2022年公司归母净 利润增速分别为32.3%/65.7%/32.8%,对应2020-2022年归母净利润 2.27/3.76/4.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 882 1,473 1,952 2,884 4,035 增长率yoy(%) -4.3 66.9 32.5 47.8 39.9 归母净利润(百万元) 37 171 227 376 499 增长率yoy(%) -76.0 360.6 32.3 65.7 32.8 EPS最新摊薄(元/股) 0.32 1.48 1.96 3.26 4.32 净资产收益率(%) 2.9 12.0 13.9 19.2 20.6 P/E(倍) 298.3 64.8 48.9 29.5 22.2 P/B(倍) 8.77 7.75 6.80 5.66 4.58 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(维持) 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 最新收盘价 96.15 总市值(百万元) 11,090.64 总股本(百万股) 115.35 其中自由流通股(%) 63.82 30日日均成交量(百万股) 2.42 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号:S0680518120002 邮箱:zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号:S0680520010001 邮箱:shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《精研科技(300709.SZ):精密制造平台型企业》 2020-05-12 2、《精研科技(300709.SZ):受益新品备货,再度超预 期》2019-10-29 3、《精研科技(300709.SZ):上半年业绩大超预期, MIM细分赛道龙头拐点已至》2019-08-25 -37% 0% 37% 73% 110% 146% 183% 219% 2019-072019-102020-022020-06 精研科技沪深300 2020年07月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 891 1408 1375 2176 2599 营业收入 882 1473 1952 2884 4035 现金 337 336 265 306 428 营业成本 616 916 1198 1741 2450 应收票据及应收账款 358 519 533 1097 1301 营业税金及附加 9 13 19 29 39 其他应收款 4 11 9 21 22 营业费用 23 27 54 73 99 预付账款 6 4 9 10 17 管理费用 77 151 215 303 421 存货 127 233 254 436 525 研发费用 94 137 195 278 397 其他流动资产 60 305 305 305 305 财务费用 -3 0 5 25 67 非流动资产 761 784 993 1429 1927 资产减值损失 37 -34 28 40 47 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 3 2 3 3 固定资产 634 658 862 1280 1754 公允价值变动收益 1 2 1 1 1 无形资产 47 48 52 54 56 投资净收益 6 2 3 4 4 其他非流动资产 79 78 80 95 117 资产处置收益 -0 3 -1 -2 0 资产总计 1652 2192 2369 3605 4526 营业利润 41 194 242 401 524 流动负债 370 744 719 1628 2089 营业外收入 1 1 9 5 4 短期借款 0 0 0 336 631 营业外支出 7 3 4 5 5 应付票据及应付账款 328 596 613 1142 1328 利润总额 35 192 246 401 523 其他流动负债 42 148 107 150 130 所得税 -2 21 20 26 24 非流动负债 17 18 18 18 18 净利润 37 171 227 376 499 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17 18 18 18 18 归属母公司净利润 37 171 227 376 499 负债合计 388 761 737 1646 2107 EBITDA 80 280 309 506 687 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.32 1.48 1.96 3.26 4.32 股本 88 89 115 115 115 资本公积 856 878 851 851 851 主要财务比率 留存收益 319 481 651 937 1323 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1264 1431 1632 1959 2420 成长能力 负债和股东权益 1652 2192 2369 3605 4526 营业收入(%) -4.3 66.9 32.5 47.8 39.9 营业利润(%) -76.7 377.4 25.0 65.4 30.6 归属于母公司净利润(%) -76.0 360.6 32.3 65.7 32.8 获利能力 毛利率(%) 30.2 37.8 38.6 39.7 39.3 现金流量表(百万元) 净利率(%) 4.2 11.6 11.6 13.0 12.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 2.9 12.0 13.9 19.2 20.6 经营活动现金流 82 392 238 316 578 ROIC(%) 2.1 11.2 13.2 16.2 16.6 净利润 37 171 227 376 499 偿债能力 折旧摊销 55 98 72 105 152 资产负债率(%) 23.5 34.7 31.1 45.7 46.5 财务费用 -3 0 5 25 67 净负债比率(%) -25.3 -22.3 -15.2 2.4 9.1 投资损失 -6 -2 -3 -4 -4 流动比率 2.4 1.9 1.9 1.3 1.2 营运资金变动 -35 81 -62 -187 -135 速动比率 1.9 1.6 1.5 1.1 1.0 其他经营现金流 35 44 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -269 -397 -279 -538 -645 总资产周转率 0.5 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 226 157 209 436 498 应收账款周转率 2.8 3.4 3.7 3.5 3.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -43 -240 -69 -102 -147 每股指标(元) 筹资活动现金流 -123 9 -30 -73 -106 每股收益(最新摊薄) 0.32 1.48 1.96 3.26 4.32 短期借款 -52 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 3.40 2.06 2.74 5.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.96 12.40 14.14 16.99 20.98 普通股增加 0 1 27 0 0 估值比率 资本公积增加 0 22 -27 0 0 P/E 298.3 64.8 48.9 29.5 22.2 其他筹资现金流 -71 -14 -30 -73 -106 P/B 8.8 7.8 6.8 5.7 4.6 现金净增加额 -310 5 -71 -295 -173 EV/EBITDA 135.1 37.5 34.1 21.4 16.0 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 2020年07月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 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