国金证券–雅本化学:短期停产影响业绩,基地复产逐步走向正轨【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 业绩短期受到停产影响,基地复产有望逐步走入正轨。二季度公司实现归母净利润3232-3432万元,环比下行,主要受到如东基地停产整改影响,公司如东基地为最大的生产基地,自去年复工以来一直持续生产,今年5月18日公司经过整改于6月24日恢复生产,一个多月的停产使得公司环比下行,二季度非经常性损益大约为-1300万元。随着公司的如东基地整改结束后逐步复产,公司的经营将逐步回归正轨,公司也将原定于三季度的检修提前,最大限度保证下半年基地高效平稳运行。同时公司的盐城基地正在申请复产,预期将于下半年开启生产,届时公司的生产节奏将逐步恢复正轨,借助如东基地的技改和盐城基地的项目放量,以及合作基地的协同生产,有望迅速带动公司业绩提升,加深同下游客户的合作。 农药、医药双向发力,持续推进公司业绩稳步提升。在农药领域,公司仍在持续推进管道内产品放量生产,借助外协基地的布局和盐城基地的项目规划,公司有望持续推进同下游客户合作的产品放量,在现有大品种产品稳步供给的基础上,进一步丰富公司规模化的产品布局;同时在医药领域,公司对原有的医药中间体产品进行技术改进,同时不断研发培育新的产品像BAZI、CABP、TFPC等中间体,通过上虞基地的项目的滚动建设实现产量的放大生产,新旧产品结合,不断夯实公司的医药业务的发展基础,同时公司凭借在生物酶领域的良好基础,逐步实现酶产品产业链的延伸拓展和产品规模的进一步提升,从而加速医药业务的发展进程。 投资建议 二季度公司受到短暂停产的影响,通过检修时间的调整,公司有望通过下半年的高效运行最大限度的保证公司全年的业绩提升,同时伴随其他基地生产恢复,公司的生产节奏有望逐步恢复,农药、医药双板块持续发展,预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/0.26/0.33元,对应PE分别为26/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;新建项目进度不达预期风险,海外疫情影响公司医药及农药订单风险;汇率变动风险。

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– 1 – 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币): 5.91 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.63 已上市流通A股(亿股) 9.32 总市值(亿元) 56.93 年内股价最高最低(元) 6.25/4.81 沪深300指数 4248 创业板指 2420 相关报告 1.《生产经营逐步回归正轨,业绩有望稳 步提升-【国金化工】雅本化学…》, 2020.4.28 2.《一季度经营稳中有升,静待业绩持续 修复-【国金化工】雅本化学公…》, 2020.4.7 3.《基地停产影响业绩,20年公司发展 快速恢复-【国金化工】雅本化…》, 2020.3.2 4.《下半年平稳运行,多基地布局分散风 险-【国金化工】雅本化学公司…》, 2020.2.4 5.《海外布局生产CBD业务,拓宽公司 未来的发展空间-【国金化工】…》, 2019.12.17 蒲强 分析师 SAC执业编号:S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 杨翼荥 联系人 yangyiying@gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh@gjzq.com.cn 短期停产影响业绩,基地复产逐步走向正轨 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.167 0.085 0.228 0.262 0.329 每股净资产(元) 2.06 2.05 2.17 2.31 2.51 每股经营性现金流(元) 0.32 0.10 0.41 0.57 0.48 市盈率(倍) 30.83 50.62 25.94 22.58 17.96 净利润增长率(%) 119.52% -49.17% 168.86% 14.86% 25.69% 净资产收益率(%) 8.09% 4.14% 10.50% 11.32% 13.10% 总股本(百万股) 963.31 963.31 963.31 963.31 963.31 来源:公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布2020年半年度业绩预告,上半年公司归属于上市公司股东净利润 8900万元-9100万元,同比增长1201.85%-1231.11%。 分析  业绩短期受到停产影响,基地复产有望逐步走入正轨。二季度公司实现归母 净利润3232-3432万元,环比下行,主要受到如东基地停产整改影响,公司 如东基地为最大的生产基地,自去年复工以来一直持续生产,今年5月18 日公司经过整改于6月24日恢复生产,一个多月的停产使得公司环比下 行,二季度非经常性损益大约为-1300万元。随着公司的如东基地整改结束 后逐步复产,公司的经营将逐步回归正轨,公司也将原定于三季度的检修提 前,最大限度保证下半年基地高效平稳运行。同时公司的盐城基地正在申请 复产,预期将于下半年开启生产,届时公司的生产节奏将逐步恢复正轨,借 助如东基地的技改和盐城基地的项目放量,以及合作基地的协同生产,有望 迅速带动公司业绩提升,加深同下游客户的合作。  农药、医药双向发力,持续推进公司业绩稳步提升。在农药领域,公司仍在 持续推进管道内产品放量生产,借助外协基地的布局和盐城基地的项目规 划,公司有望持续推进同下游客户合作的产品放量,在现有大品种产品稳步 供给的基础上,进一步丰富公司规模化的产品布局;同时在医药领域,公司 对原有的医药中间体产品进行技术改进,同时不断研发培育新的产品像 BAZI、CABP、TFPC等中间体,通过上虞基地的项目的滚动建设实现产量 的放大生产,新旧产品结合,不断夯实公司的医药业务的发展基础,同时公 司凭借在生物酶领域的良好基础,逐步实现酶产品产业链的延伸拓展和产品 规模的进一步提升,从而加速医药业务的发展进程。 投资建议  二季度公司受到短暂停产的影响,通过检修时间的调整,公司有望通过下半 年的高效运行最大限度的保证公司全年的业绩提升,同时伴随其他基地生产 恢复,公司的生产节奏有望逐步恢复,农药、医药双板块持续发展,预测 2020~2022 年 公司EPS 分别为 0.23/ 0.26/0.33元,对应PE分别为 26/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示  海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;新建项目进度不达预期风险, 海外疫情影响公司医药及农药订单风险;汇率变动风险。 0 200 400 600 800 1000 3.6 3.98 4.36 4.74 5.12 5.5 5.88 190 702191 002200 102200 402 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 雅本化学 沪深300 2020年07月02日 资源与环境研究中心 雅本化学 (300261.SZ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 公司点评 – 2 – 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,208 1,806 1,664 2,186 2,408 2,837 货币资金 928 595 370 812 775 920 增长率 49.5% -7.8% 31.3% 10.2% 17.8% 应收款项 433 544 685 740 716 844 主营业务成本 -890 -1,291 -1,183 -1,550 -1,701 -2,010 存货 294 304 319 382 373 441 %销售收入 73.7% 71.5% 71.1% 70.9% 70.6% 70.9% 其他流动资产 49 186 184 219 251 278 毛利 318 515 481 637 707 827 流动资产 1,703 1,629 1,557 2,153 2,115 2,482 %销售收入 26.3% 28.5% 28.9% 29.1% 29.4% 29.1% %总资产 53.5% 44.8% 43.5% 51.7% 49.6% 54.8% 营业税金及附加 -10 -10 -11 -11 -12 -14 长期投资 0 210 2 2 2 2 %销售收入 0.8% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,018 1,148 1,408 1,357 1,439 1,334 营业费用 -20 -37 -26 -27 -36 -43 %总资产 32.0% 31.6% 39.3% 32.6% 33.8% 29.5% %销售收入 1.6% 2.0% 1.6% 1.2% 1.5% 1.5% 无形资产 278 571 559 581 613 624 管理费用 -171 -247 -235 -284 -313 -369 非流动资产 1,481 2,005 2,022 2,016 2,146 2,046 %销售收入 14.2% 13.7% 14.1% 13.0% 13.0% 13.0% %总资产 46.5% 55.2% 56.5% 48.3% 50.4% 45.2% 息税前利润(EBIT) 118 221 210 314 346 401 资产总计 3,184 3,634 3,579 4,169 4,261 4,528 %销售收入 9.7% 12.2% 12.6% 14.4% 14.4% 14.1% 短期借款 587 823 796 1,150 1,008 953 财务费用 -34 -11 -39 -40 -41 -34 应付款项 482 481 521 607 667 788 %销售收入 2.8% 0.6% 2.4% 1.8% 1.7% 1.2% 其他流动负债 15 32 49 44 45 50 资产减值损失 -8 -13 -11 0 0 0 流动负债 1,084 1,337 1,366 1,802 1,719 1,791 公允价值变动收益 0 -4 2 0 0 0 长期贷款 109 140 61 63 73 47 投资收益 0 6 2 0 0 0 其他长期负债 38 79 74 84 87 93 %税前利润 0.0% 3.0% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 1,232 1,556 1,501 1,949 1,879 1,931 营业利润 78 223 171 275 305 368 普通股股东权益 1,911 1,987 1,972 2,091 2,228 2,419 营业利润率 6.4% 12.3% 10.3% 12.6% 12.7% 13.0% 少数股东权益 42 92 106 130 154 178 营业外收支 0 -17 -58 -10 -5 3 负债股东权益合计 3,184 3,634 3,579 4,169 4,261 4,528 税前利润 78 206 113 265 300 371 利润率 6.4% 11.4% 6.8% 12.1% 12.5% 13.1% 比率分析 所得税 -3 -21 -8 -21 -24 -30 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 4.2% 10.3% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 74 184 105 243 276 341 每股收益 0.114 0.167 0.085 0.228 0.262 0.329 少数股东损益 1 24 23 24 24 24 每股净资产 2.975 2.062 2.047 2.171 2.312 2.511 归属于母公司的净利润 73 161 82 220 252 317 每股经营现金净流 0.444 0.320 0.098 0.405 0.569 0.477 净利率 6.1% 8.9% 4.9% 10.0% 10.5% 11.2% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.104 0.120 0.130 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 3.83% 8.09% 4.14% 10.50% 11.32% 13.10% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 2.30% 4.42% 2.28% 5.26% 5.92% 7.00% 净利润 74 184 105 243 276 341 投入资本收益率 4.20% 6.43% 6.54% 8.31% 9.08% 10.14% 少数股东损益 1 24 23 24 24 24 增长率 非现金支出 101 129 135 128 148 166 主营业务收入增长率 82.57% 49.50% -7.82% 31.35% 10.15% 17.81% 非经营收益 17 17 20 85 62 48 EBIT增长率 280.68% 87.93% -4.98% 49.68% 10.09% 16.02% 营运资金变动 93 -22 -165 -66 62 -96 净利润增长率 351.52% 119.52% -49.17% 168.86% 14.86% 25.69% 经营活动现金净流 285 308 94 391 549 459 总资产增长率 68.00% 14.14% -1.52% 16.49% 2.19% 6.27% 资本开支 -165 -311 -103 -150 -283 -63 资产管理能力 投资 -327 -436 14 0 0 0 应收账款周转天数 103.2 90.4 125.3 115.0 100.0 100.0 其他 0 6 4 0 0 0 存货周转天数 118.1 84.6 96.1 90.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -492 -741 -84 -150 -283 -63 应付账款周转天数 96.6 61.0 70.7 70.0 70.0 70.0 股权募资 850 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 277.7 206.9 227.3 186.5 171.2 148.5 债权募资 234 207 -88 361 -130 -75 偿债能力 其他 -79 -274 -9 -159 -173 -177 净负债/股东权益 -11.87% 17.71% 20.07% 14.91% 9.86% 0.36% 筹资活动现金净流 1,005 -66 -97 202 -302 -252 EBIT利息保障倍数 3.5 19.2 5.3 7.9 8.5 11.9 现金净流量 798 -499 -87 442 -36 144 资产负债率 38.68% 42.82% 41.95% 46.74% 44.11% 42.65% 来源:公司年报、国金证券研究所 vYOAbYkUrVpPsR8OdN8OmOoOtRoOeRpPpQeRnNmO7NoOxOxNmOmRMYsOzQ 公司点评 – 3 – 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 1 增持 0 0 0 0 1 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.50 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为 “增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2019-08-21 买入 4.46 N/A 2 2019-10-11 买入 4.19 N/A 3 2019-10-25 买入 4.41 N/A 4 2019-12-17 买入 4.50 N/A 5 2020-02-04 买入 3.71 N/A 6 2020-03-02 买入 4.92 N/A 7 2020-04-07 买入 3.86 N/A 8 2020-04-28 买入 4.19 N/A 来源:国金证券研究所 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 0 500 1,000 1,500 2,000 3.60 4.06 4.52 4.98 5.44 5.90 6.36 6.82 180702181002190102190402190702191002200102200402 成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 – 4 – 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3 级)的投资者使用;非国金证券C3级以上(含C3级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 传真:021-61038200 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话:010-66216979 传真:010-66216793 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮编:100053 地址:中国北京西城区长椿街3号4 层 电话:0755-83831378 传真:0755-83830558 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:518000 地址:中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH ]

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