国金证券–6月地方债观察:为特别国债腾空间,地方债发行回落【债券研究】_研报

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– 1 – 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号:S1130518120001 zhouyue1@gjzq.com.cn 为特别国债腾空间,地方债发行回落 ——6月地方债观察 基本结论  根据《关于2019年中央和地方预算执行情况与2020年中央和地方预算草 案的报告》,2020年地方财政赤字9800亿元,比2019年增加500亿元, 通过发行地方政府一般债券弥补。安排地方政府新增专项债券3.75万亿 元,比去年增加1.6万亿元。  在5月地方债放量发行之后,6月地方债发行规模明显回落。6月共发行地 方政府债券2866.78亿元,其中一般债1691.03亿元(新增34亿元,再融 资1657.03亿元),专项债1175.75亿元(新增364.84亿元,再融资 810.91亿元),6月地方债发行规模全面回落,预计7月发行将继续保持低 位。  1-6月地方债发行34864.05亿元,其中新增债券27868.56亿元,占全年新 增债券额度的58.91%,包括一般债券5555.93亿元,完成全年债券额度的 56.69%;专项债券22312.63亿元,完成全年债券额度的59.50%,剩余均 为再融资债券,发行规模为6995.49亿元。  根据今年的地方债限额,尚有4244.07亿新增一般债和15187.37亿新增专 项债将要发行,预计将会在8-9月放量。  从地域分布上看,湖北、重庆、内蒙三省(直辖市、自治区)发行规模位列 前三。发行期限方面,6月地方债发行以中长期限为主,平均发行期限继续 上升。资金用途方面,新增专项债资金投向以基础设施、园区建设、轨道交 通为主。此外,由于专项债发行规模减少,6月专项债作资本金项目大幅回 落。  资金成本方面,6月地方债发行利率继续回升。5年期一般债和专项债平均 发行利率均较5月有所上升,分别为2.65%、 2.70%。10年期一般债、专 项债平均发行利率均为3.07%、3.11%,均较上月均有所回升。  一级发行量大幅回落,二级成交仍保持火热。成交量方面,6月地方债成交 量继续上升,共成交15629.05亿元,较5月略有上升,较去年同比大幅增 长84.29%。成交价格方面,6月平均成交价格102.08元,较5月开始有所 回落,收益率相应提高。成交期限方面,6月地方债平均成交期限8.86年, 较上月有所回落,其中,5年期和10年期地方债成交额最大,分别为 5934.15亿元、4523.43亿元,占6月总成交额的37.97%、28.94%。此 外,成交较为活跃的地方债均以中长期限为主。  风险提示:1)新冠肺炎疫情扩散超预期;2)项目收益债资金投向分类不合 理;3)专项债做项目资本金统计有遗漏。 2020年07月01日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 – 2 – 敬请参阅最后一页特别声明 6月19日,财政部提出“为保障抗疫特别国债平稳顺利发行,将充分考虑现有 市场承受能力,加强与一般政府债券发行的统筹,适当减少6、7月份一般国 债、地方债发行量,为特别国债发行腾出市场空间”, 6月地方债发行大幅回落。 本文对6月地方债发行和二级交易情况进行梳理,以供投资者参考。 一、地方债发行回顾 1.为特别国债发行腾出市场空间,6月地方债发行回落 根据《关于2019年中央和地方预算执行情况与2020年中央和地方预算草案的 报告》 1 ,2020年地方财政赤字9800亿元,比2019年增加500亿元,通过发 行地方政府一般债券弥补。安排地方政府新增专项债券3.75万亿元,比去年增 加1.6万亿元,有效支持补短板、惠民生、促消费、扩内需。 在5月地方债放量发行之后,6月地方债发行规模明显回落。6月19日,财政 部明确“抗疫特别国债将从6月中旬开始发行,7月底前发行完毕。”同时, “为保障抗疫特别国债平稳顺利发行,将充分考虑现有市场承受能力,加强与 一般政府债券发行的统筹,适当减少6、7月份一般国债、地方债发行量,为 特别国债发行腾出市场空间。” 2 6月共发行地方政府债券2866.78亿元,其中一般债1691.03亿元(新增34亿 元,再融资1657.03亿元),专项债1175.75亿元(新增364.84亿元,再融资 810.91亿元),6月地方债发行规模全面回落,预计7月发行将继续保持低位。 1-6月地方债发行已累计发行34864.05亿元,其中新增债券27868.56亿元, 占全年新增债券额度的58.91%,包括一般债券5555.93亿元,完成全年债券 额度的56.69%;专项债券22312.63亿元,完成全年债券额度的59.50%,剩 余均为再融资债券,发行规模为6995.49亿元。 根据今年的地方债限额,尚有4244.07亿新增一般债和15187.37亿新增专项 债将要发行,预计将会在8-9月放量。 图表1:6月地方债发行回落(亿元) 图表2:6月地方债以再融资为主(亿元) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2. 湖北、重庆、内蒙三省(直辖市、自治区)发行规模位列前三 6月共有19个省级行政区发行地方债,其中湖北、重庆、内蒙三省(直辖市、 自治区)发行规模位列前三。从券种看,湖北、重庆、内蒙、大连、吉林、黑 龙江、西藏7个省(直辖市、自治区、计划单列市)有新增专项债发行,陕西 省有新增一般债发行。从发行体量看,湖北、重庆、内蒙三省(直辖市、自治 区)位列前三,发行规模合计1076.96亿元,占6月发行总规模的37.57%。 一般债发行规模前三为四川、内蒙、江苏三省(自治区),合计发行585.40亿 元,占6月一般债发行总额的34.62%;专项债发行规模前三为湖北、重庆、 1 来源:http://www.gov.cn/xinwen/2020-05/30/content_5516231.htm 2 来源:http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caijingshidian/cjzylm/202006/t20200619_3535235.htm 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 再融资一般债新增一般债 置换一般债券再融资专项债 新增专项债置换专项债券 34.00 810.92 1657.03 364.84 新增一般债 新增专项债 再融资一般债 再融资专项债 pWxXdWmWpXrRnR9PcM7NtRnNmOoOfQpPtMjMpPsQ8OnNzQwMnRmRwMnRpQ 固收点评报告 – 3 – 敬请参阅最后一页特别声明 江苏,三省(直辖市)合计发行751.97亿元,占6月专项债发行总额的 63.96%。 图表3:6月湖北省地方债发行规模最高(亿元) 来源:Wind,国金证券研究所 3. 地方债发行以中长期限为主,10年期(含)以上是主流 6月地方债发行以中长期限为主,平均发行期限继续上升。6月,10年期(含) 以上的地方债发行规模合计达1621.96亿元,占比为56.58%;5年期、7年期 地方债发行规模所有提升,分别为532.52亿元、491.89亿元,占比分别为 18.58%、17.61%。分券种看,一般债与专项债发行分别以5年期、30年期为 主,占比分别为25.23%、29.76%。整体上看,6月地方债平均发行期限较5 月有所回落。 图表4:6月地方债发行以长期限为主(亿元) 图表5:6月地方债久期较5月有所回落(年) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 4. 新增专项债资金投向以基础设施、园区建设、轨道交通为主 新增专项债资金多投向基础设施、园区建设、轨道交通。6月新增专项债中投 向最多的为基础设施、园区建设、轨道交通、收费公路等收益确定性较强的领 域,分别占比54.07%、19.35%、12.41%、9.82%。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 湖 北 重 庆 市 内 蒙 江 苏 四 川 大 连 市 湖 南 陕 西 辽 宁 贵 州 云 南 吉 林 黑 龙 江 北 京 市 新 疆 甘 肃 宁 夏 西 藏 青 岛 市 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 0 100 200 300 400 500 600 700 3年期5年期7年期10年期15年期20年期30年期 一般债专项债 0 5 10 15 20 2015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/5 固收点评报告 – 4 – 敬请参阅最后一页特别声明 图表6:6月新增专项债主要投向基础设施、园区建设、轨道交通 来源:Wind,国金证券研究所 5. 专项债作资本金项目大幅回落 由于专项债发行规模减少,6月专项债作资本金项目大幅回落。6月新增专项 债中有34.10亿元被用作项目资本金,占比为4.21%。具体来看,湖北、内蒙、 西藏三省(自治区)用作资本金的专项债 3 金额分别为32.75亿元、1.19亿元、 0.16亿元,分别占该地区新增专项债金额的18.42%、0.72%、0.94%。 图表7:6月专项债作资本金规模大幅回落(亿元) 来源:Wind,国金证券研究所 7月专项债用作资本金共安排7个项目,“专项债作资本金规模/项目总投资” 超过10%以上的有5个。从地域分布上看,湖北、内蒙、西藏三省(自治区) 专项债用作资本金项目的个数分别为1个、5个、1个。从细分用途上看,主 要用于轨道交通、基础设施建设、生态环保等,各有1个、3个、3个。此外, 5个项目“专项债作资本金规模/项目总投资”比例均超过10%,由于专项债发 行规模的大幅下降,专项债用作资本金的比例也相应回落。 图表8:专项债作项目资本金情况(亿元,%)(部分) 发债省份 债券批次 细分用途 项目名称 总投资 (亿元) 本次专项债 做资本金 (亿元) 本次专项 债资本金 占项目投 资比例 3 每只专项债仅有部分用作项目资本金。“做资本金的专项债”指的是用作项目资本金的那部分专项债金额,而非每只债的发行额。 54.07% 4.34% 19.35% 9.82% 12.41% 基础设施 交通建设 园区建设 收费公路 轨道交通 -10% 0% 10% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 湖 北 内 蒙 西 藏 专项债做资本金 专项债做资本金/地区新增专项债总发行额 固收点评报告 – 5 – 敬请参阅最后一页特别声明 发债省份 债券批次 细分用途 项目名称 总投资 (亿元) 本次专项债 做资本金 (亿元) 本次专项 债资本金 占项目投 资比例 内蒙 2020年内蒙古自治 区政府专项债券(十 五期)-(十七期) 基础设施 建设 霍林郭勒市工业园区微电网工程建设项目 6.22 0.62 9.99% 内蒙 2021年内蒙古自治 区政府专项债券(十 五期)-(十七期) 生态环保 呼和浩特市餐厨垃圾处理工程 1.55 0.20 12.94% 内蒙 2022年内蒙古自治 区政府专项债券(十 五期)-(十七期) 生态环保 呼和浩特污泥集中处置项目 1.42 0.20 14.09% 内蒙 2023年内蒙古自治 区政府专项债券(十 五期)-(十七期) 生态环保 乌海市污水处理厂技术改造工程 1.29 0.12 9.15% 内蒙 2024年内蒙古自治 区政府专项债券(十 五期)-(十七期) 基础设施 建设 化德县长顺镇城市公共停车场项目 0.25 0.05 20.00% 湖北 2020年湖北省政府 专项债券(三十四期) 轨道交通 宜昌至郑万铁路联络线(宜昌) 185.57 32.75 17.65% 西藏 2020年西藏自治区 政府专项债券(九期) 基础设施 建设 山南市城市停车场 1.30 0.16 12.32% 来源:中债登,Wind,国金证券研究所 6. 地方债平均发行利率继续回升 发行成本方面,6月地方债发行利率继续回升。5年期一般债和专项债平均发行 利率均较5月有所上升,分别为2.65%、 2.70%。10年期一般债、专项债平 均发行利率均为3.07%、3.11%,均较上月均有所回升。 图表9:5年期地方债发行利率继续回升(%) 图表10:10年期地方债发行利率继续回升(%) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 二、地方债二级市场回顾 1. 地方债成交量继续上升 6月地方债成交量继续上升,平均成交价格有所回落。6月地方政府债成交 15629.05亿元,较5月略有上升,较去年同比大幅增长84.29%。6月平均成 交价格102.08元,较5月开始下降,成交收益率有所上升。 1.60 2.10 2.60 3.10 3.60 2019/12019/32019/52019/72019/9 2019/11 2020/12020/32020/5 一般债平均发行利率(%) 专项债平均发行利率(%) 2.40 2.60 2.80 3.00 3.20 3.40 3.60 3.80 4.00 2019/12019/32019/52019/72019/9 2019/11 2020/12020/32020/5 一般债平均发行利率(%) 专项债平均发行利率(%) 固收点评报告 – 6 – 敬请参阅最后一页特别声明 图表11:6月地方债成交额继续上升 图表12:6月地方债平均成交价格有所回落(元) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2. 贵州、江苏、安徽三省地方债成交额位列前三 6月共有36个省级行政区有地方债成交,贵州、江苏、安徽三省成交额位列前 三。从成交规模来看,贵州、江苏、安徽三省成交额分别为2062.60亿元、 1954.93亿元、1161.61亿元,占6月成交额的33.14%。从券种来看,贵州、 江西、浙江三省一般债成交额位列前三,共计3137.34亿元,占一般债成交总 额的44.67%;江苏、安徽、山东三省专项债成交额位列前三,共计3027.38, 占专项债成交总额的35.18%。 图表13:6月贵州省地方债成交额最高 来源:Wind,国金证券研究所 3. 地方债平均成交期限有所回落 成交期限方面,6月地方债平均成交期限有所回落。6月地方债平均成交期限 8.86年,较上月有所回落。5年期和10年期地方债成交额最大,分别为 5934.15亿元、4523.43亿元,占6月总成交额的37.97%、28.94%。此外, 成交较为活跃的地方债 4 均以中长期限为主。 4 月换手率=月度成交额/债券余额,月换手率大于(等于)1则说明该债券比较活跃。 0 5000 10000 15000 20000 2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/9 2019/102019/112019/12 2020/12020/22020/32020/42020/52020/6 成交额(亿元) 99 100 100 101 101 102 102 103 103 2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/9 2019/102019/112019/12 2020/12020/22020/32020/42020/52020/6 0 500 1000 1500 2000 2500 贵 州 江 苏 安 徽 浙 江 江 西 重 庆 辽 宁 河 北 山 东 甘 肃 广 东 四 川 湖 北 云 南 大 连 上 海 北 京 湖 南 内 蒙 河 南 福 建 天 津 青 海 陕 西 黑 龙 江 新 疆 宁 夏 海 南 吉 林 山 西 宁 波 青 岛 深 圳 厦 门 广 西 西 藏 一般债成交额(亿元)专项债成交额(亿元) 固收点评报告 – 7 – 敬请参阅最后一页特别声明 图表14:6月地方债平均成交期限有所回落 来源:Wind,国金证券研究所 图表15:换手率较高的地方债 发债省份 债券简称 债券类型 债券余额(亿元) 成交量(亿元) 换手率 期限(年) 甘肃省 20甘肃04 专项债 34.01 262.20 7.71 20 湖北省 17湖北债29 专项债 60.00 358.31 5.97 10 安徽省 20安徽债14 专项债 14.14 77.78 5.50 5 重庆 20重庆债04 一般债 40.98 225.43 5.50 5 辽宁省 19辽宁债03 一般债 68.92 365.01 5.30 10 甘肃省 20甘肃02 专项债 28.60 142.36 4.98 10 大连 18大连05 一般债 93.03 370.56 3.98 5 安徽省 20安徽03 专项债 171.42 670.58 3.91 10 辽宁省 19辽宁债04 专项债 96.48 365.01 3.78 10 江西省 19江西债27 一般债 71.18 259.88 3.65 5 贵州省 19贵州09 一般债 188.20 636.70 3.38 3 河北省 20河北债17 专项债 116.99 385.62 3.30 10 贵州省 20贵州债16 专项债 79.94 245.65 3.07 10 广东省 20广东债35 专项债 83.19 248.53 2.99 10 贵州省 16贵州债21 一般债 60.00 157.31 2.62 7 甘肃省 20甘肃01 一般债 80.10 207.94 2.60 7 贵州省 19贵州03 一般债 100.00 259.36 2.59 5 江西省 18江西10 一般债 117.20 296.85 2.53 5 青海省 17青海债37 专项债 28.00 67.02 2.39 10 贵州省 19贵州06 一般债 195.69 438.23 2.24 5 内蒙古 17内蒙03 一般债 70.50 155.27 2.20 7 重庆 18重庆债01 一般债 62.70 134.42 2.14 3 山东省 18山东14 专项债 159.93 306.18 1.91 3 大连 20大连债01 一般债 17.00 31.99 1.88 10 江西省 20江西债12 一般债 140.82 250.07 1.78 7 陕西省 20陕西债28 专项债 6.67 11.30 1.69 30 江苏省 20江苏03 专项债 281.85 461.09 1.64 10 云南省 19云南11 一般债 72.70 103.91 1.43 5 云南省 19云南02 一般债 76.50 104.25 1.36 5 北京 20北京债13 专项债 71.60 96.45 1.35 5 贵州省 18贵州债02 一般债 180.00 242.31 1.35 7 福建省 20福建债31 专项债 20.31 26.38 1.30 10 福建省 20福建债24 专项债 20.90 26.38 1.26 10 重庆 20重庆09 专项债 284.74 351.85 1.24 30 99 100 100 101 101 102 102 103 103 2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/9 2019/102019/112019/12 2020/12020/22020/32020/42020/52020/6 固收点评报告 – 8 – 敬请参阅最后一页特别声明 浙江省 18浙江11 专项债 231.30 280.89 1.21 5 陕西省 20陕西债24 专项债 39.00 46.95 1.20 30 江苏省 18江苏债15 专项债 222.20 265.66 1.20 5 安徽省 20安徽债13 一般债 91.64 101.98 1.11 30 陕西省 16陕西债26 一般债 32.60 36.25 1.11 5 北京 20北京债21 一般债 28.72 30.70 1.07 3 浙江省 20浙江债12 一般债 242.00 258.44 1.07 10 湖南省 20湖南45 专项债 12.00 12.18 1.02 30 湖北省 20湖北债40 专项债 13.60 13.80 1.01 30 来源:中债登,Wind,国金证券研究所 三、小结 在5月地方债放量发行之后,6月地方债发行规模明显回落。 根据财政部明确 “为保障抗疫特别国债平稳顺利发行,将充分考虑现有市场承受能力,加强与 一般政府债券发行的统筹,适当减少6、7月份一般国债、地方债发行量,为 特别国债发行腾出市场空间。” 6月共发行地方政府债券2866.78亿元,其中一般债1691.03亿元(新增34亿 元,再融资1657.03亿元),专项债1175.75亿元(新增364.84亿元,再融资 810.91亿元),6月地方债发行规模全面回落,预计7月发行量将继续保持低 位。 根据《关于2019年中央和地方预算执行情况与2020年中央和地方预算草案的 报告》 ,2020年地方财政赤字9800亿元,通过发行地方政府一般债券弥补。 安排地方政府新增专项债券3.75万亿元根据今年的地方债限额,截至6月底, 尚有4244.07亿新增一般债和15187.37亿新增专项债将要发行,预计将会在 8-9月放量。 一级发行量大幅回落,二级成交仍保持火热。6月地方债成交量继续上升,平 均成交价格有所回落,且平均成交期限有所回落。6月地方政府债成交 15629.05亿元,较5月略有上升,较去年同比大幅增长84.29%。6月平均成 交价格102.08元,较5月开始下降,成交收益率有所上升。 风险提示:新冠肺炎疫情扩散超预期;项目收益债资金投向分类不合理;专项 债做项目资本金统计有遗漏。 固收点评报告 – 9 – 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 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