太平洋–溢多利:业绩增长超预期,三大业务全面提速中【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 1、上半年业绩表现优秀,各项业务增长超预期 上半年,业绩表现优秀的主要原因是:1)新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长;2)7月1日起禁抗政策影响,公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩取得大幅增长。 单季度拆算来看,单2季度归母净利为4778万~5561万,超出历史同期平均水平的一倍,历史同期平均水平约为1000万元~2000万元,19年单2季度除外。19年单2季度实现归母净利5729万元,创出历史最高利润记录,主要原因在于Q1订单推迟所致。经调研了解,受新冠疫情爆发导致运输不畅的影响,上半年公司原料药业务仍有部分订单交付被推迟到3-4季度,这将为下半年业绩继续高速增长打下良好基础。 2、受政策影响,下半年公司替抗业务有望继续高增长 7月1日起,国内饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为46~92亿元,较现有容量提升50%以上。公司前瞻性收购世唯科技,布局替抗,坐拥两大优势:1)明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近1亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公司现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累30年的直销客户资源进行销售。目前,公司替抗明星产品订单饱和,预计下半年该业务将继续高增。 3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长 上半年,原料药业务增长较快,主要得益于新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局于2020年1月27日联合发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案(试行第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药。公司是甾体激素原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放,预计整体利润增速将加快。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计2020/2021/2022年归母净利润2.57/3.05/3.97亿元,给予公司21年35倍PE,目标市值106亿元,给予“买入”评级。 风险提示 国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等。

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔 溢多利:业绩增长超预期,三大业务全面提速中 事件: 公司发布业绩预告,上半年 公司实现 归母净利6653.85~7436.66 万元,同比增长70%~90%。 1 、上半年业绩表现优秀,各项业务增长超预期 上半年,业绩表现优秀的主要原因是:1 )新冠疫情增加了公司 糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩 取得较大增长;2)7月1日起禁抗政策影响,公司替代抗生素饲料添 加剂产品业绩取得大幅增长。 单季度拆算来看,单2季度归母净利为4778万~5561万, 超出历 史同期平均水平的一倍,历史同期平均水平约为1000万元~2000万 元,19年单2季度除外 。19年单2季度实现归母净利5729万元,创 出历史最高利润记录,主要原因在于Q1 订单推迟所致。经调研了解, 受新冠疫情爆发导致运输不畅的影响,上半年公司原料药业务仍有部 分订单交付被推迟到 3- 4季度,这将为下半年业绩继续高速增长打下 良好基础。 2 、受政策影响,下半年公司替抗业务有望继续高增长 7月1日起, 国内饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作用的 功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为46~92亿元, 较现有容量提升50%以上。 公司前瞻性收购世唯科技,布局替抗,坐 拥两大优势:1 )明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回是目前 国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比, 该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近 1 亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、 促生长效果进一步 提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公 司现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累30年的直销客户资源进 行销售。 目前,公司替抗明星产品订单饱和,预计下半年该业务 将继 续高增。 3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长 上半年,原料药业务增长较快,主要得益于新冠疫情增加了公司 糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩 取得较大增长。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局于2020  走势比较  股票数据 总股本/流通(百万股) 456/446 总市值/流通(百万元) 7201.02/7053.21 12个月最高/低(元) 17.17/6.28 相关研究报告: 《溢多利:生物发酵领域龙头,三大 业务有望全面提速》——2020/6/28 证券分析师:程晓东 E-MAIL:chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190511050002 研究助理:王艳君 执业资格证书编码:S1190118080008 2020-07-02 公司点评报告 买入 溢多利(300381) 目标价:23.15 昨收盘:15.80 公司 点评 报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 年1月27日联合发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案(试行 第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药。公司是甾体激素 原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放,预计整体利润增速 将加快。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶 制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计2020/2021/2022年归母净利 润2.57/3.05/3.97亿元,给予公司21年35倍PE,目标市值106 亿元, 给予“买入”评级。 风险提示 国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停 工限产等  盈利预测和财务指标: 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2048 2645 3300 3960 (+/-) 16% 29% 25% 20% 归母净利(百万元) 128 257 305 397 (+/-) 12% 102% 19% 30% 摊薄每股收益(元) 0.29 0.50 0.59 0.77 市盈率(PE) 34.18 30.36 25.60 19.68 资料来源:Wind,太平洋证券 注:摊薄每股收益按非公开发行后的总股本计算 农林牧渔行业分析师介绍 qVPBaZnXrVmMsR8OaO6MpNoOoMnNiNoOsNeRqQmO8OpPxOxNoOtOxNsOnM 公司点评报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 程晓东:2008年加入太平洋证券,从事农林牧渔行业研究。主要研究方向涉及畜禽养殖、 水产养殖、种子、饲料等相关领域。 王艳君:中国人民大学硕士,2018年加入太平洋证券,从事农林牧渔行业研究。 公司点评报告 P4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 看淡:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 持有:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 销 售 团 队 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话: (8610)88321761 传真: (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。 ]

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